​​📉 Активность инвесторов снижается при росте их количества.

🏛 Статистика Мосбиржи: число уникальных брокерских счетов за последние 2 года выросло в 5 раз и перевалило за 20 млн. Народ массово идёт на фондовый рынок, в том числе из-за низких ставок по вкладам, они опустились в район 7% при ставке 9.5% и официальной инфляции в годовом исчислении 15.9%. Предмет интереса - в первую очередь акции, ведь доходности к погашению по ОФЗ тоже снизились до 8-9% годовых.

📊 Диаграмма справа - количество активных брокерских счетов (не менее 1 сделки за последний месяц). Этот показатель снизился с 3.2 млн в феврале до 2 млн в июне. Всплеск активности в апреле связан с открытием рынка в конце марта.

О чем говорит статистика?
1️⃣ Обвал российских акций в конце февраля, а затем простой в течение месяца, для многих стали шоком и резко снизили активность частных инвесторов.
2️⃣ Многие из тех, кто пришёл активно торговать, в одночасье стали долгосрочными инвесторами, отодвинув горизонт на годы вперед. Назовём это верной стратегией ленивого инвестирования, если не считать того факта, что решение принято не по своей воле.
3️⃣ Сказались блокировки иностранных активов и вынужденные скитания от брокера к брокеру - было не до сделок, а многие бумаги и фонды были просто недоступны.

🔎 Интересно будет посмотреть данные по активным счетам за июль, после отмены дивидендов Газпрома.

📅 Вчера и сегодня отчитались за 2 квартал X5 и Детский мир. Хороший повод посмотреть, какие отраслевые показатели самые важные для анализа.

🛒 Особенность ретейла - показатель "Чистая выручка" - за вычетом выплат поставщикам и партнерам. Выручка в неочищенном виде малоинформативна.

🛒 Рост сопоставимых (LFL) - объём продаж, очищенный от вновь открытых магазинов. Показывает, насколько эффективно растет бизнес на существующих площадях.

🛒 Общий объем продаж Группы (GMV) - в отличие от выручки, - общий показатель валовых продаж маркетплейса (Ozon, онлайн-сегмент у офлайновых ретейлеров), включая собственные товары и товары агентов. Например, продажи маркетплейса Детского мира (с учетом чужих марок) выросли г/г на 140%. Для ретейлера это выгодно, поскольку даёт комиссию с минимальными затратами и рисками.

🛒 Отдельно стоит смотреть динамику цифрового бизнеса и его долю в общем бизнесе. У X5 рост год к году составил 38,4% г/г, а общая чистая выручка выросла только на 18.8%. Показатель онлайн важен, потому что отражает общемировой тренд, независимо от пандемии и локдаунов - привычки покупателей необратимо меняются. Кроме того, диджитал обычно более маржинален и эффективен с точки зрения управленческих расходов.

🛒 Еще один тренд - развитие сети дискаунтеров (пример - "Чижик" у X5 - рост LFL в 28 раз г/г). Повода для социального позитива здесь нет - население теряет платежеспособность и переходит на экономные форматы. Но для бизнеса дискаунтеры - способ привлечь новых покупателей, хоть и на минимальной марже.

🛒 Сопоставимый средний чек (у X5 +18,2%) - его, как и выручку, нужно смотреть с учётом инфляции. В идеале чек должен её опережать.

🛒 Показатель прироста (нетто) сети - с учетом закрытий магазинов. Показывает динамику роста бизнеса и расширения базы покупателей, а также региональную экспансию.

💼 Держу в портфеле #FIVE, т.к. бизнес слабо зависит от колебаний экономического цикла имеет возможности для роста в условиях кризиса. Важно, что на фоне высокой инфляции темпы роста выручки тоже остаются высокими. Ведущие розничные сети с прочными позициями в сегменте масс-маркета справляются с растущими экономическими рисками лучше других.

⚡️ Основной риск продуктового ретейла - административное давление на цены. В условиях санкций страдают также ассортимент и логистика.

​​В июне я поднялся на самую высокую вершину Европы - гору Эльбрус (5642м). Это уже вторая попытка восхождения, первая была в 2014 году и закончилась на отметке 5300м из-за обострения горной болезни. Тогда я четко решил для себя, что прогулки в горах выше уровня 5000м не для меня и больше на этот ужас я никогда не подпишусь. За последующие 8 лет я посетил около 20 стран, видел много красивейших мест нашей планеты от Гранд Каньона в США до вулканов Камчатки, но в памяти регулярно всплывали картинки с космическими видами Эльбруса в момент восхождения. Инфляция впечатлений здесь явно не работала, идея вернуться зрела.

В начале этого года я думал, как внедрить системные занятия спортом и закаливание,  топливо мотивации это прежде всего цель. Когда наши друзья начали набирать группу «для своих» я понял, что нужно срочно делать предоплату, пока мозг не включил заднюю. Выбрав целью Эльбрус я уже выиграл, т.к. знал насколько тяжело может быть, если не подготовить организм. Более 3 месяцев я закалялся, бегал по утрам и вел относительно здоровый образ жизни. В какой-то момент восхождение на вершину стало второстепенной целью, можно сказать приятным бонусом ко всему сопровождающему процессу.

Поход воспринимался, как паломничество к святым местам. Больше обращал внимание на внутренние процессы, чем внешние, поэтому в отличие от первого раза не было практически никаких беспокойств и ожиданий. Хотелось как можно более детально запомнить каждый момент.

Само восхождение было таким же непростым как и в первый раз, но горная болезнь уже не пугала. Опыт говорил, что это не смертельно и всё что нужно это просто делать следующий шаг в выбранном темпе. Идти было так тяжело, что каждый шаг я делал на второй-третий выдох. Для сохранения темпа приходилось их считать. На пике не обошлось без скупой мужской слезы, получается, 8 лет шел к вершине.

P.S. Путь к финансовой независимости похож на восхождение к вершине. Для успешного достижения нужен системный подход и регулярность. Шаг за шагом. Без цели или случайно на пик не попадешь и есть масса причин свернуть с пути. Кризисы сбивают с ног, но нужно продолжать идти. Горы по колено, если держишь шаг.

🌐 Где открыть счёт вне России?

Запросы на открытие счета в дружественных юрисдикциях выросли в разы за последние месяцы. Есть как минимум 2 причины:

1️⃣ Российская фонда не может закрыть все потребности диверсифицированного портфеля, а доверие к ней в значительной мере подорвано из-за событий конца февраля (СВО) и конца июня (Газпром).
2️⃣ Оставшиеся доступными европейские и американские брокеры неохотно берут на обслуживание россиян, наши деньги смотрят на просвет как заведомо токсичные. Этот путь пока не закрыт, но он уже сильно ограничен.

Какие направления актуальны сегодня:
🇰🇿 Казахстан. Есть выход на западные площадки, в т.ч. IPO. Местный ИИН (аналог нашего ИНН) не нужен, он только для счета в банке. Открыть можно через представительство Фридома в РФ, нужен заверенный загран. Перевести бумаги из санкционного брокера нельзя.
🕌 ОАЭ. ID резидента нужно только для счета в банке. Есть филиалы западных топовых брокеров (IB, Saxo и др.), но они и там не особо рады россиянам. Есть менее известные, в т.ч. местные брокеры - там с этим проще, кое-где открытие онлайн. Искать лучше из тех, кто имеет лицензию на работу с неквалами (до $1 млн). Суперлояльная налоговая система, тарифы сопоставимы с западными.

🔎 Из других популярных вариантов - Турция, Армения, Грузия. Я совсем недавно открыл счёт в Freedom Finance Global (Казахстан) - раньше не мог, поскольку не было заграна под рукой.

​​🏛 ЦБ РФ сегодня опубликовал новую концепцию защиты розничных инвесторов.

Стоят отдельного внимания ключевые пункты:
✔️ Повысить в 5 раз имущественный ценз для признания квалифицированным инвестором — с 6 до 30 млн руб.
✔️ При предоставлении статуса "квала" учитывать только ликвидные активы, при этом вычитаются обязательства перед брокером.
✔️ Исключить экономическое образование из списка самостоятельных критериев.
✔️ Запретить для неквалифицированных инвесторов сделки с иностранными финансовыми инструментами.
Текущие активы не попадают под запрет, но, как пояснила пресс-служба ЦБ, "Мы будем ограничивать возможности увеличения позиций российских инвесторов по иностранным активам".

🔎 Также снизят плечо для неквалов, увеличат базовое количество вопросов в тесте с 8 до 11 и введут временной интервал между тестированиями. Послабление увидел одно: при переходе к другому брокеру проходить процедуру заново не нужно, для этого создадут единый реестр.

📖 Полностью презентацию можно скачать на сайте ЦБ.

​​🔥 Главный вопрос на сегодняшнее утро - откроет ли Россия кран?

⏰ Ответ на вопрос пришел в 7:00мск: Газпром возобновил подачу газа по Северному Потоку-1 после профилактики с 11 по 21 июля. Прокачивается примерно 40% мощности, как и до ремонта. Газ в Европе с открытия торгов подешевел на 7%, до $1560 за тысячу кубов. Акции #GAZP в небольшом минусе, реакция нулевая.

Напомню основные поводы, по которым резко снижена прокачка.
⚡️ Общее противостояние с Западом, в котором газ используется как аргумент с обеих сторон: планы эмбарго - против ограничения поставок, что ведет к росту цен.
⚡️ РФ взяла стратегический курс на разворот энергоресурсов на восток, чего бы это ни стоило. Параллельно Газпром ограничил потоки по другим маршрутам, в т.ч. через Украину и прекратил поставки через Беларусь и Польшу.
⚡️ Отказ Европы запускать Северный Поток-2. Глава ЕК заявила вчера, что "Северный поток – 2" не сертифицирован и не может эксплуатироваться ни при каких обстоятельствах.
⚡️ Приключения с доставкой газовой турбины после ремонта в Канаде.
⚡️ В июне Германия начала перепрофилировать участок простаивающего СП-2 на своей территории под плавучие терминалы по приему СПГ. Путин: "Если споры из-за участков, на которые распространяются санкции, не будет урегулирована, потоки будут жестко ограничены".
⚡️ Еще весной Газпром прекратил поставки в ряд стран ЕС из-за препирательств по поводу оплаты в рублях.

❓Каких я жду последствий, в т.ч. для акций #GAZP.

Для Европы.
✔️ Судя по всему, нас ждет европейский газовый кризис, который подрывает курс евро (недавно дожили до паритета с долларом) и увеличивает риски рецессии.
✔️ Экономические проблемы провоцируют политический кризис в ряде стран, в частности, в Италии.
✔️ В ЕС уже решено сократить потребление с августа на 15%, введя режим экономии.

Для Газпрома.
✔️ Экспорт Газпрома упал на 33% относительно 2021 года. Одновременно Газпром в каждом отчёте рапортует о росте объёмов в Китай по «Силе Сибири», но не раскрывает конкретные цифры. Очевидно, потому что они в разы меньше, чем на европейском направлении (на конец 2021 г. - примерно в 10 раз).
✔️ Риск безвозвратно потерять огромный европейский рынок, который в последние 50 лет был ключевым для Газпрома.
✔️ Капекс на создание новой логистики в восточном направлении, что ставит под угрозу дивиденды.
✔️ Приоритет геополитического противостояния, на фоне которого отмена будущих дивидендов - вполне ожидаемое событие.

💼 Долгосрочный взгляд на GAZP - скорее негативный, с возможными локальными отскоками на любом позитиве - слишком много народа набито в бумаге, и многие будут откупать её даже по незначительным поводам.

​​🤦‍♂️ Полиметалл - вслед за Петропавловском?

📉 #POLY сегодня -10%, с начала года -80%. Разберемся в причинах, посмотрим, какие тут есть риски и потенциал.

Сегодня вышли производственные результаты 2 квартала:
🔻 Производство золота и серебра -9% и -10% г/г;
🔻 Реализация золота -40% г/г;
🔻 Выручка -36% г/г;
🔺 Чистый долг +42% ($2,8 млрд).

Компания подтверждает план производства на 2022 г. - 7 млн унций в золотом эквиваленте, указывая при этом на риски его невыполнения.

✨ Особо заметно снижение продаж золота на 40%. На рудниках накоплено 130 тыс. унций золота и серебра. Это означает работу на склад, что является прямым следствием европейских санкций. В частности, большая часть драгметаллов шла в Британию, объявившей бан на золото из РФ, - там крупнейшая в мире биржа LME. Учитывая еще и прописку Полиметалла, реакция рынка нервная: компания зарегистрирована на британском острове Джерси, в отличие от российского Полюса.

🧳 На рудниках накоплено 130 тыс. унций запасов золота и серебра. Это означает работу на склад, что является прямым следствием санкций. Всё золото из РФ попало под санкции ЕС в рамках 7 пакета. Высказывается надежда на азиатские рынки сбыта, но там конкуренция не меньше, чем на западе. В Азии продавать можно, но со скидкой. Плюс в том, для экспорта золота не нужны трубы и танкеры. Оно компактно, переводится в основном самолётами, что даёт простор для маневра.

⚡️ Важный фактор давления в том, что Polymetal из-за санкций рассматривает продажу активов в РФ (67% добычи). Очевидно, с дисконтом из-за их российского происхождения. Возможно, будет выбран вариант spin off, т.е. выделение дочерней компании и перевод активов на неё, - как сделка слияния M&A, только наоборот.

💰 Давит на #POLY и перенос решения о выплате финального дивиденда на август. Это невольно наводит на мысли об отмене: эмитенту придётся покрывать убытки 2 квартала. Компания сегодня сообщила, что платить "скорее всего не будет".

🔎 Тем не менее проблем, сопоставимых с Петропавловском, в Полиметалле на данный момент не наблюдаю: тут по крайней мере нет разрушительного корпоративного конфликта. Ситуация сложная, горизонт инвестирования отодвигается, инвестиция, как и многие другие, становится долгосрочной.

​​🎉 Санкции иногда отменяются.

🇪🇺 Произошли 2 события, которые не укладываются в логику последних месяцев. Аэрофлот вчера получил послабления в части запрета на поставки авиакомплектующих из Европы. В тот же день ЕС отказался включать в 7 пакет санкций запрет на поставки титана из РФ.

📈 #AFLT вчера +3.7%, сегодня слабый рост хуже рынка. Акции ВСМПО-АВИСМА #VSMO почти не среагировали. Почему такая вялая реакция инвесторов?

✈️ По Аэрофлоту подействовали аргументы гуманитарного характера о безопасности международных перелётов. Это снимет часть проблем, касающихся обслуживания самолетов. Но глобально в бизнесе авиаперевозчика это мало что решает. Закрытое небо на западном направлении, полеты 13 стран вместо 67 в феврале. Международные рейсы для Аэрофлота были наиболее прибыльными. Теперь основная поддержка для #AFLT - допэмиссии (доля государства уже 77%), размывающие доли миноритариев.

🧐 По Ависме ситуация выглядит более позитивно. Акции #VSMO выросли с начала года на 27%, при падении индекса Мосбиржи на 47%. Рынок уверен, что крупнейший в мире производитель титана не останется без работы. Airbus критично зависит от поставок из РФ, именно Франция (производитель фюзеляжей) настояла на исключении из санкций. Boing хоть и объявил об отказе от российских титановых заготовок, но реализовать это крайне сложно: их себестоимость в США на порядок выше. Бразильский Embraer зависит от титана из России на 100%. Акции не взлетели, потому что в положении компании почти ничего не меняется.

🇷🇺 Эмитенты с критично значимой долей продукции на мировом рынке есть (примеры - #GMKN, #RUAL), но они единичны. Большинство экспортеров на бирже, напротив, зависят от санкций. Поэтому общего направления рынка подобные исключения не поменяют.

​​‼️ Ключевая ставка ЦБ РФ понижена сразу на 150 б.п. до 8% годовых, при прогнозе от 50 до 100 б.п. Центробанк решил писать картину финансового рынка широкими мазками.

🇷🇺 Индекс гособлигаций #RGBI растёт с утра на 0.8% (по меркам ОФЗ неплохо). Доходности к погашению по всей длине кривой ушли под планку 9% годовых, короткий конец (до года) опустился до 7.45 - 7.55% - уровни января. Это сигнал о том, что рынок ждал от ЦБ минимум минус 100 б.п.

🛒 Центробанк ориентируется на замедление инфляции в течение уже 9 недель подряд. Слабая экономическая активность, падающий платежеспособный спрос и санкции на импорт в сочетании с крепким рублем - не те условия, в которых цены могут расти, даже с поправкой на творческий характер данных Росстата. Т.о., задачи сдерживать инфляцию и держать ставку у ЦБ нет.

💲 Вопреки распространенному мнению, ставка не сильно влияет на курс рубля. Так в целом было и раньше, но зависимость окончательно стала минимальной с началом событий в Украине и последующим валютным кризисом. Курсом рулят с одной стороны профицит платежного баланса на фоне высоких цен на энергоносители, с другой - сжатие импорта.

📊 Непосредственное влияние снижения ставки на рынок акций тоже ограничено. Здесь главные факторы - санкции и курс рубля, а они от ставки ЦБ не зависят (санкции - точно). Обычно на этом растут девелоперы, сегодня - не исключение.

​​🎤 Самое важное с пресс-конференции главы ЦБ Набиуллиной:

📍ЦБ РФ продолжит покупать валюту для Минфина в рамках нового бюджетного правила. Выбор валют для операций в рамках бюджетного правила зависит от Минфина.
📍 мы считаем, что курс должен быть плавающий, нельзя переходить к режиму таргетирования курса.
📍 На руках у россиян 85 млрд долларов. Наличные доллары все равно будут ходить в РФ.
📍 Для ЦБ не существует красных линий по снижению или повышению ставки. Главная задача — достичь целей по инфляции.
📍 Мы не отрицаем возможности валютных интервенций, но только в рамках бюджетного правила.
📍 Импорт товаров и услуг во втором квартале упал на 22% г/г. Явных признаков восстановления инвестиционного импорта пока нет.
❗️ ЦБ РФ будет вынужден после 9 сентября продлить ограничения по выдаче наличной валюты.
📍 Иметь валютные вклады в банке сопряжено с рисками попадания таких банков под санкции.
📍 Банки начнут раскрывать свою отчётность. Банки прошли первое полугодие лучше ожиданий ЦБ. ЦБ РФ постепенно хочет начать выходить из регуляторных послаблений для банков.
📍 Россия работает над своими собственными ориентирами цен на сырьевые товары. Насколько я понимаю, мы не будем поставлять нефть тем странам, которые введут предельные цены на нефть.

​​🏆 Лидеры роста и падения в индексе Мосбиржи за неделю.

👍 Лидеры роста:
🔺 OZON +14,6%
🔺 HHRU +13.9%
🔺 X5 +12.8%
🔺 Yandex +9.8%
🔺 Детский мир +8.3%

#OZON лидирует в индексе вторую неделю. Помимо ожиданий будущей прибыльности, помог отчёт о продажах Wildberries, оборот вырос на 94% г/г. Инвесторы надеются на результаты Озона не хуже.
#HHRU купил 9,09% платформы HRlink, которая станет элементом экосистемы HeadHunter. HHRU давно пора выбираться из топа аутсайдеров, -76% с начала года.
#FIVE опубликовал неплохой операционный отчёт за 2 квартал: продажи выросли на 18.6% г/г. Сегмент диджитал и дискаунтеры растут с опережением. Отскок FIVE длится уже месяц, +50%.
YNDX 26 июля опубликует финансовый отчёт за 2 квартал, ожидания рынка позитивные, бумагу сочли перепроданной.
#DSKY во 2 квартале нарастил общий объем продаж (GMV) на 11,6%. Бонусом - конкурент "Mothercare" собирается уходить из России

👎 Аутсайдеры недели:
🔻 Polymetal -25.4%
🔻 Сургутнефтегаз преф -13,2%
🔻 НЛМК -9.5%
🔻 Транснефть преф -9.1%
🔻 Полюс -7.9%

#POLY снова главный аутсайдер. Вышел слабый операционный отчёт за 2 квартал. Рынку не нравится, что растут складские запасы золота и серебра, а продажи упали на 40% г/г. Санкции на золото из РФ добавили силы падению.
#SNGSP, #TRNFP - дивидендный гэп.
#NLMK: металлурги под раздачей - рентабельность падает, на экспорт давят санкции. Комментарий главы НЛМК Лисина - продавать сталь в Азию сегодня убыточно.
#PLZL: золото за месяц потеряло 6%, в моменте $1683 за унцию. Полюс смотрится выигрышно на фоне Полиметалла, о Петропавловске говорим хорошо или ничего. Но общий негатив в отрасли давит на всех.

📅 Итоги недели: инфляция скоро ниже, чем в Европе, ставка - как в Америке.

🇷🇺 Индекс Мосбиржи (#IMOEX) -0.6%, РТС (#RTSI) -1.2%. Всю неделю привычно сползали вниз, но в пятницу ЦБ резко понизил ключевую ставку сразу на 150 б.п., с 9.5% до 8% годовых, ниже уровня начала СВО. Это взбодрило рынок, особенно зависимых от ипотеки застройщиков. Вырасти по итогу недели не дали принятие 7 пакета санкций ЕС и дивидендные гэпы.

💲 Рубль уже давно практически не реагирует на ставку, но в этот раз сработал эффект неожиданности: закрылись на отметке 58 к доллару. Помогли ослабнуть также словесные интервенции Минфина, который объявил о подготовке нового бюджетного правила - направление в ФНБ всех доходов от нефти выше $60 за баррель (скорее всего, через юань). Кстати, на решении по ставке вся кривая ОФЗ ушла под планку 9% годовых, её короткий конец - на уровни 7.3-7.7%.

🔥 Цена газа в Европе колебалась вслед за политическими заявлениями, от $1750 (Европа ждала полной остановки поставок по Северному Потоку-1) до $1560 (Газпром 21 июля возобновил прокачку, правда, на 40% от мощности). Газпром между тем сократил экспорт газа на 33% г/г, а из европейских хранилищ отбирается закачанный на зиму газ из-за аномальной жары.

🇺🇸 S&P500 (#SPX) за неделю +1.7%, Nasdaq (#IXIC) +2.1%. На глобальных рынках царит волатильность - ожидания рецессии сменяются отскоками. Инвесторы смирились с возможным повышением ставки ФРС на 100 б.п. 27 июля. А вот ЕЦБ удивил - поднял ставку сразу на 50 б.п., хотя не повышал её совсем с 2011 года. Рекордная за 40 лет инфляция не оставляет выбора.

🇨🇳 Гонконгский индекс Hang Seng (#HSI) потерял 2%. После нескольких недель роста на отмене ковидных локдаунов, вновь вмешалась политика. Пекин потребовал от Вашингтона отменить визит на Тайвань Нэнси Пелоси и одновременно заявил, что не исключает силового решения проблемы независимости острова.

🏆 Топ-5 событий недели:
1. ЦБ резко опустил ключевую ставку на 150 б.п., до 8% годовых.
2. Газпром возобновил прокачку по Северному Потоку-1 после ремонта с 11 по 21 июля.
3. Минфин, с целью ослабления рубля, готовит новое бюджетное правило - пополнение ФНБ доходами от экспорта свыше $60 за баррель.
4. ЕС утвердил 7-й пакет санкций против РФ. В него вошли ограничения на импорт золота и заморозка активов Сбера.
5. ЕЦБ повысил базовую ставку впервые с 2011 года - сразу на 0,5 п.п. до 0,5%.

🌞 Всем теплых летних выходных!

🎬 Кино на выходные для ленивых инвесторов

🚀 Целеустремлённость, страсть в следовании за своей мечтой и готовность долгое время терпеть сложные времена – это то, что меняет историю, заставляет окружающих изменить свои представления о мире. Без таких людей не родились бы великие бизнес-империи с капитализацией в сотни миллиардов, не появилась бы ни одна техническая инновация.

🎥 Сегодня рекомендую познакомиться с одним из таких людей поближе. Фильм «Такер: человек и его мечта» хорошо передаёт то, о чем я говорю. Не случайно он попадает в списки фильмов, рекомендуемых для долгосрочных инвесторов и предпринимателей. Он учит тому, что не стоит в сложные времена бояться упреков окружающих и даже выглядеть глупо, возможно, довольно долго.

🚗 Изобретения Такера были сделаны в далёкие 40-е годы: пристяжные ремни, система впрыска топлива и дисковые тормоза. Но для того времени это был вызов, который угрожал благополучию могущественных индустриальных гигантов США и политиков, которые их защищали. Машины мало кому известной сегодня марки "Такер" были выпущены в 50 экземплярах. Две из них принадлежали создателям фильма – режиссеру Коппола ("Крестный отец") и продюсеру Лукасу («Звёздные войны»).

🍿 Приятного просмотра!

​​Ленивый инвестор, 24.07.2022 19:24
🌐 Карта мира с разделением стран по ВВП в номинальном (долларовом выражении). Помогает сориентироваться в глобальной экономике и месте в ней нашего фондового рынка.

1. 🇺🇸 United States $25.3 trillion
2. 🇨🇳 China $19.9 trillion
3. 🇯🇵 Japan $4.9 trillion
4. 🇩🇪 Germany - $4.3 trillion
5. 🇬🇧 United Kingdom - $3.4 trillion
6. 🇮🇳 India - $3.3 trillion
7. 🇫🇷 France - $2.9 trillion
8. 🇨🇦 Canada - $2.2 trillion
9. 🇮🇹 Italy - $2.1 trillion
10. 🇧🇷 Brazil - $1.8 trillion
11. 🇷🇺 Russia - $1.8 trillion
12. 🇰🇷 South Korea - $1.8 trillion
13. 🇦🇺 Australia - $1.7 trillion
14. 🇮🇷 Iran - $1.7 trillion
15. 🇪🇸 Spain - $1.4 trillion

Из интересных фактов:
🎓 В 2020 мировой ВВП составлял $88 трлн, $94 трлн в 2021, к концу 2022 номинальная стоимость мировой экономики достигнет $104 трлн (+4.4% г/г).
🎓 ВВП Китая, несмотря на замедление, к 2030 году обгонит США.
🎓 Глобальная потребительская инфляция составит в 2022 г. ок. 7%.
🎓 Рост ВВП России в 2022 году составит -8,5%, хотя еще предстоит оценить последствия СВО и санкций.

📅 Важные корпоративные события на предстоящей неделе

25 июля
📌 Лента (#LNTA) - операционные и финансовые результаты за 2 кв. 2022 г.
📌 Русагро (#AGRO) - операционные результаты 2 квартала 2022 г.
📌 ТГК-1 (#TGKA) - финансовые результаты по РСБУ за 2 квартал 2022 г.

26 июля
📌 Яндекс (#YNDX) - финансовые результаты за 2 квартал 2022 г.

27 июля
📌 Русал (#RUAL) - операционные результаты за 2 кв. 2022 г.
📌 EN+ (#ENPG) - операционные результаты за 2 кв. 2022 г.
📌 Энел Россия (#ENRU) - финансовые результаты по МСФО за 2 квартал 2022 г.
📌 FixPrice (#FIXP) - операционные результаты 2 кв. 2022 г.

28 июля
📌 Магнит (#MGNT) - финансовые результаты по МСФО за 2 квартал 2022 г.
📌 VK (#VKCO) - финансовые результаты по МСФО за 2 квартал 2022 г.
📌 Русгидро (#HYDR) - финансовые результаты по РСБУ за 2 квартал 2022 г.
📌 Юнипро (#UPRO) - финансовые результаты по РСБУ за 2 квартал 2022 г.
📌 OKEY - операционные результаты за 2 кв. 2022 г.
📌 United Medical Group – EMC (#EMCG) - операционные результаты за 2 кв. 2022 г.

29 июля
📌 Мосэнерго (#MSNG) - финансовые результаты по РСБУ за 2 квартал 2022 г.

25 июля: Newmont Mining (#NEM) и др.
26 июля: Microsoft (#MSFT), Alphabet (#GOOGL), VISA (#V), Coca-Cola (#KO), McDonalds (#MCD), General Electric (#GE), Unilever (#UL), UBS Group (#UBS), General Motors (#GM), Kimberly-Clarc (#KMB), United Parcel Services (#UPS), Texas Instruments (#TXN), Raytheon (#RTX) и др.
27 июля: Meta (#META), Qualcomm (#QCOM), T-Mobil (#TMUS), Bristol Mayers (#BMY), Boeing (#BA), Ford (#F), British American Tobacco (#BTI), General Dynamics (#GD), ServiceNow (#SNOW), Lam Research (#LRCX) и др.
28 июля: Apple (#AAPL), Amazon (#AMZN), Mastercard (#MA), Intel (#INTC), Pfizer (#PFE) и др.
29 июля: Exxon Mobil (#XOM), Procter & Gamble (#PG), Chevron (#CVX), Abbvie (#ABBV), Colgate-Palmolive (#CL) и др.

🔎 За какими событиями стоит следить на этой неделе:
Геополитика. Эскалация боевых действий в Украине. Поставки западных вооружений. Вывоз зерна из украинских портов.
Санкции. Установление предельных цен на российскую нефть. Подготовка 8 пакета санкций ЕС.
ЦБ РФ. промпроизводство в РФ (июнь), розничные продажи (июнь), безработица (июнь) - 27 июля 19:00мск.
ФРС. Заседание комитета по открытым рынкам FOMC и пресс-конференция главы ФРС Дж. Пауэлла - 27 июля 21:00мск. Прогноз - повышение на 75-100 б.п.
Газ. Цены на газ в Европе. Возвращение газовых турбин с ремонта в Канаде. Ограничения на поставки со стороны Газпрома.
Китай. Визит Нэнси Пелоси на Тайвань и реакция Пекина. Выделение новых кредитов проблемным застройщикам.

Всем хорошей недели!

❓Кто в выигрыше от снижения ставки?

📉 В пятницу ЦБ удивил рынок, резко понизив ставку на 150 б.п. до 8%. Возможно, пойдём и на 7% в этом году. Для сравнения, до начала СВО ставка была 9.5%. Причина такого куража в том, что Центробанк в текущих условиях не боится разогнать инфляцию - спрос придавлен, а шок от весеннего взлёта цен прошёл.

Посмотрим, какие эмитенты получают преимущество от низкой ставки.

✅ Компании с высоким уровнем долга: для них дешевле обслуживание по кредитам при плавающей ставке и выгоднее условия рефинансирования при фиксированной. Примеры на поверхности - МТС #MTSS, АФК Система #AFKS. Обычно много рублевых кредитов берут ретейлеры - Магнит #MGNT, X5 Group #FIVE, М.Видео #MVID и др.

✅ Банки: для них снижается стоимость фондирования, в т.ч. за счет снижения ставок по вкладам. Также растут объёмы выдач кредитов, что позитивно отражается на отчётности #SBER, #VTBR, #TCSG и др.

✅ Девелоперы: их бизнес критично зависит от дешевой ипотеки: #PIKK, #LSRG, #SMLT, #ETLN.

✅ Стабильные дивидендные истории (те, что сохранились) - их дивдоходность становится более привлекательной на фоне депозитов и ОФЗ.

✅ Компании с большой инвестпрограммой, например, в секторе электроэнергетики #FEES, #RSTI, #IRAO.

🎓 Перечисленное не значит, что снижение ставок = рост этих акций, это только 1 из факторов, влияющих на котировки, хотя и значимый. Пример: АФК Системе теперь гораздо легче обслуживать большой долг корпоративного центра. Но пока не возродится рынок IPO, она не сможет должным образом раскрыть потенциал компаний в своем портфеле.

🚀 В последнее время звучит странно, но вчера бумаги иностранных компаний, большая часть из них - расписки, вытащили индекс Мосбиржи в плюс. Причем на рекордных с начала апреля объемах, что отметает версию о случайном росте на низкой ликвидности.

За вчера:
#HHRU +14.5%
#VKCO +13.2%
#GLTR +11.4%
#OZON +11.4%
#CIAN +10.8%
#POLY +10.3%
#YNDX +9.8%
#FIVE +8.3%
#TCSG +6.2%
#AGRO +3.4%
Индекс Мосбиржи #IMOEX +1.54%

🤷‍♂️ Что происходит? Теперь расписки в фаворе, народ забыл про инфраструктурные и политические риски? Ответов на самом деле несколько.

1️⃣ Инвесторы преодолели страх перед скорой расконвертацией расписок с учетом в НРД в российские акции. Он стартует 15 августа и затронет расписки российских компаний на иностранных биржах. Затем очередь дойдёт до иностранных компаний с бизнесом в РФ. На котировки давило предубеждение, что появление большого количества расконвертированных бумаг на бирже обвалит цены.
2️⃣ По отраслевой принадлежности, половина выросших бумаг (Яндекс, VK, Ozon, CIAN, HHRU) относятся к технологическим платформам. Российские власти и лично Путин обещают им всяческую поддержку и внимание. Они призваны обеспечить замену недружественным Гуглам, Ютубам и прочим некошерным сервисам.
3️⃣ С бизнесом перечисленных компаний не случилось ничего трагического, большинство из них не под санкциями. Давление на цены носило в основном нерыночный, политический характер. Даже Polymetal отскочил на перепроданности.

📈 Сегодня картинка повторяется: расписки, и просто "иностранцы", опять в топе. Вопрос, надолго ли разворот?

​​📈 Яндекс растёт на 8% после отчётности за 2 квартал.

🔺 Консолидированная выручка (по стандартам US GAAP) +45% г/г, 118 млрд руб.
🔺 Скорр. EBITDA +53% г/г, 28,5 млрд руб., маржинальность EBITDA 55,6% (+14.6 п.п.)
🔺 Скорр. чистая прибыль - рост в 12,9 раза до 13,1 млрд руб.

Наибольший прирост по выручке дали:
🌐 Поиск и портал +31%
🚕 Райдтех (такси, доставка и пр.) +62%;
☁️ Cloud (облачные сервисы) +207%, вышли на прибыль;
🛒 E-com +36%
🔊 Устройства ("Алиса" и пр.) +165%, вышли на прибыль;
👥 Подписчики Яндекс Плюс 13.7 млн, +53%.

🌐 Доля в поиске растёт относительно медленно: 62.1% vs 57.9% во 2 кв. 2021, но здесь возможен взрывной рост в случае бана Google в РФ (ему сегодня выписали очередной штраф на 2 млрд). Правда, преимущества от такой монополии неоднозначны, к ним будет прилагаться технологическое отставание из-за новых санкций.

🇷🇺 Рост идёт не только на отчёте, но и на общем фоне импортозамещения IT-отрасли. Яндекс - один из главных бенефициаров господдержки. Особенно в случае смены прописки с Нидерландов на наш скрепный офшор.

💼 У меня в портфеле осталась часть от старой позиции, частично докупал после 24 февраля - #YNDX тогда провалился почти в 2 раза, перепроданность очевидна. В то же время нельзя впадать в эйфорию и забывать о рисках, в первую очередь политических - они никуда не делись.

🔓Нерезов выпускают. Но не всех.

📅 Мосбиржа с 8 августа допустит к торгам нерезидентов из дружественных стран, а также тех, конечными бенефициарами которых являются российские физические и юридические лица. Чтобы отделить мух от котлет, им предложат заполнить специальные анкеты.

🤷‍♂️ Грозит ли российскому рынка акций новый обвал из-за распродаж? Посмотрим на цифрах.

🇷🇺 На нашей фонде 2/3 акций принадлежит основным акционерам и государству, остальное - free float (акции в свободном обращении) на сумму от 13 до 18 трлн руб., по разным оценкам.

🇺🇸 На заблокированных нерезидентов, которым с 28 февраля запрещено продавать ценные бумаги РФ, приходится более половины free float в российских акциях - не менее $150 млрд. Доля нерезидентов во free float исторически сложилась на уровне 80% (в Сбере - до 95%). В основном это глобальные индексные фонды, есть и капитал с российским происхождением. После распродаж, которые начались осенью 2021 года (вместе с подготовкой к СВО), их оценка понизилась до примерно 55-60%.

🔎 С 8 августа выпускают на рынок лишь небольшую категорию инвесторов. По оценкам 2021 года, доля НЕзападных инвесторов, в основном из Азии, не превышала по объёмам 5%. Прибавим к ним запертые "русские" офшорные деньги. Их долю определить сложно, Мосбиржа таких расчётов не публикует. Но, по экспертным оценкам, эта доля невелика на фоне "настоящих" западных инвесторов. Также вычтем недружественные Японию, Ю.Корею, Сингапур, Тайвань. В любом случае, на рынок выпускают несопоставимо малые объёмы. Даже если все они одновременно решать продать все по любым ценам, это не обвалит рынок, хотя и может локально привести к умеренной коррекции.

🤨 Что касается остальной, большей части заблокированных инвесторов, то их разморозка напрямую завязана на арест активов ЦБ (ок. $300 млрд) в западных юрисдикциях. Прямо об этом не говорится, но логика мне кажется очевидной.

​​🚀 Цены на газ в Европе снова в космосе.

📈 Вчера рост на 21% за день, сегодня доходили до $2400 за кубометр. Повторяется история начала марта, когда газовый ценник на геополитическом обострении забился в истерике и потрогал отметку 4 тыс. Только тогда это продлилось несколько дней, а сейчас не похоже, что рынок скоро успокоится.

⛔️ Газпром с сегодняшнего утра качает менее 20% объёма по "Северному Потоку-1", заявив, что теперь еще одну турбину нужно срочно отправлять на ремонт. Мол, так предписал Ростехнадзор (теперь понятно, кто у нас решает, когда урезать поставки в Европу). На самом деле руководство газовой монополии особо не скрывает, что настоящий мотив - требование снять санкции, в идеале - запустить "Северный Поток-2".

🤼‍♂️ У Газпрома достаточно решимости, чтобы пойти ва-банк, фактически на лобовое столкновение с европейскими потребителями. Во время газового конфликта с Украиной в 2008-2009 гг. бодание длилось много месяцев, так что ни Газпрому, ни Европе не привыкать. Разница в том, что тогда не было санкций и планов ввести газового эмбарго.

🎓 Я не разделяю шапкозакидательские настроения а-ля "зима близко, сами приползут". Серьёзный подход к анализу обязывает учитывать все риски и вероятные сценарии. В том числе и тот, что при гигантской прибыли, главный акционер получит свои дивиденды через налог, а миноритарии - нет. Это те причины, по которым долгосрочный взгляд на #GAZP у меня предельно осторожный. Можно поспекулировать на локальных ралли, но такое ёрзание - не мой стиль.