#KRKN
Саратовский НПЗ: точка или многоточие?
🗣Автор: zzznth
После недавних ракет, взгляд на (недо)оцененность компании поменялась и хочется собрать все мысли в одном посте.
Для начала, разумно раскрыть: вчера я закрыл примерно половины лонга в СарНПЗ (на одном брокере), сегодня покрыл и вторую часть — на другом.
Начну с очевидного: чем может обуславливаться цена данной компании? При таком составе акционеров — исключительно размером дивидендных выплат. Ни стоимость обычки, ни цена на нефть, ни там возраст ИИС — напрямую никак не влияют и влиять не могут. Дивиденды строго привязаны к ЧП, которая строго привязана в выручке (расходы почти постоянны, об этом шла речь в прошлом посте).
Отчет за 1кв сильно изменил ситуацию. Вместо существенного роста оказалось падение, причин для которого может быть две: 1) реальная цена, которую платит РН оказалась меньше предполагаемой 2) или была крайне низкая загрузка НПЗ или заплатили не за весь переработанные нефтепродукты
Кризис очевидным образом затянулся, так что шансы на то, что 2-4 кварталы в среднем будут существенно лучше 1-го малы. Впрочем, неким позитивом является заявление Роснефти, что объемы нефтепереработки упадут лишь на 5%. В условиях такой множественной неопределенности, не вижу лучшего прогноза (назовём его умеренно оптимистичным) по ЧП2020 как 4*ЧП1кв. Это почти 4 ярда, на 10% меньше итогов 2019.
Вернёмся собственно к ценам. Див доха для максимальной за сегодня цены в 21к — 8.4%. После налогов — 7.3%
Да, можно продолжать говорить красивые слова о том, что это все равно выше ключевой ставки или там ставки по депозитам, но премия становится все мизернее и мизернее. Это притом, что дивы за 20й год пока можно прогнозировать на 10% меньшими, а в 21-м и вовсе снова будет ремонт. Отдельным доводом для полного закрытия позы стало снижение каких-то сумасшедших объемов. Кроме того, локальные всплески объема были на красных свечах — видимо активные продавцы закончились.
https://smart-lab.ru/blog/624200.php
Саратовский НПЗ: точка или многоточие?
🗣Автор: zzznth
После недавних ракет, взгляд на (недо)оцененность компании поменялась и хочется собрать все мысли в одном посте.
Для начала, разумно раскрыть: вчера я закрыл примерно половины лонга в СарНПЗ (на одном брокере), сегодня покрыл и вторую часть — на другом.
Начну с очевидного: чем может обуславливаться цена данной компании? При таком составе акционеров — исключительно размером дивидендных выплат. Ни стоимость обычки, ни цена на нефть, ни там возраст ИИС — напрямую никак не влияют и влиять не могут. Дивиденды строго привязаны к ЧП, которая строго привязана в выручке (расходы почти постоянны, об этом шла речь в прошлом посте).
Отчет за 1кв сильно изменил ситуацию. Вместо существенного роста оказалось падение, причин для которого может быть две: 1) реальная цена, которую платит РН оказалась меньше предполагаемой 2) или была крайне низкая загрузка НПЗ или заплатили не за весь переработанные нефтепродукты
Кризис очевидным образом затянулся, так что шансы на то, что 2-4 кварталы в среднем будут существенно лучше 1-го малы. Впрочем, неким позитивом является заявление Роснефти, что объемы нефтепереработки упадут лишь на 5%. В условиях такой множественной неопределенности, не вижу лучшего прогноза (назовём его умеренно оптимистичным) по ЧП2020 как 4*ЧП1кв. Это почти 4 ярда, на 10% меньше итогов 2019.
Вернёмся собственно к ценам. Див доха для максимальной за сегодня цены в 21к — 8.4%. После налогов — 7.3%
Да, можно продолжать говорить красивые слова о том, что это все равно выше ключевой ставки или там ставки по депозитам, но премия становится все мизернее и мизернее. Это притом, что дивы за 20й год пока можно прогнозировать на 10% меньшими, а в 21-м и вовсе снова будет ремонт. Отдельным доводом для полного закрытия позы стало снижение каких-то сумасшедших объемов. Кроме того, локальные всплески объема были на красных свечах — видимо активные продавцы закончились.
https://smart-lab.ru/blog/624200.php
smart-lab.ru
СарНПЗ(прив): точка или многоточие?
После недавних ракет, взгляд на (недо)оцененность компании поменялась и хочется собрать все мысли в одном посте. Для начала, разумно раскрыть:
#KRKN
СарНПЗ: ревизия оценки компании после 1П20
🗣Автор: zzznth
Про Саратовский НПЗ я уже писал пару постов.
Вкратце тезисы таковы:
📌предприятие с 2-х годовым циклом, в конце каждого цикла квартальный ремонт. Соответственно, четные и нечетные года принципиально разные
📌Издержки почти постоянны; растут примерно в темпе инфляции
📌Деятельность только одна, выручку посчитать просто: объем нефти * стоимость переработки. Объем практически постоянен (меняется по понятным причинам в зависимости от того является ли год ремонтным или нет). Стоимость переработки базируется на хотелках ИИС, ну или еще кого. Предугадать её практически невозможно. Как оказалось, особой корреляции даже со сделкой с заинтересованностью у РН нет.
📌Цена префов определяется исключительно див доходностью, которая определяется исключительно ЧП по РСБУ.
В общем, простая и понятная компания. Теперь посмотрим что от неё ждать? Отчетность за 1П оказалась весьма хорошей (я ожидал худшего — низкой загрузки из-за пандемии и, соответственно, просадки результатов). Но этого не случилось. Вышло, что 2кв по показателем почти равен 1-му — по 1 ярду ЧП за квартал.
Какой вывод можем сделать? Ну да, ожидается 4 ярда прибыли за год -> 1600р дивов на акцию. Выглядит здорово, но есть один нюанс: следующий год то ремонтный!
Поэтому, в долгосроке разумно смотреть на див доходность за 2 года. Здесь вынуждены сделать предположение — пусть ничего не изменится и компания будет зарабатывать по ярду в квартал. Напомню, что за ремонтные кварталы был убыток в 1.64 ярда в 2019 и 1.2 ярда в 2017. Пусть для ровного счета будет 1.5 ярда. Итого 3*1-1,5=1.5 ярда ЧП за 21-й год. Итого где-то 2200 за бумагу за два года, сиречь 1100 в год.
Далее сравним с доходностью иных дивитикеров: обычно, цена бумаги доходит до такой, что обеспечивает доху по депозиту + премия в несколько процентов. При ожидаемой средней доходности в 7% годовых «нормальная» цена 15700, что близко к текущей. При ожидаемой доходности в 8% (а примерно до такой премии и доходила цена на своем пике) — 13750.
P.S. Прогнозы дело неблагодарное, да и цену за переработку в последующих годах мы не знаем, она может как существенно возрасти, так и упасть, но из имеющихся данных можно ожидать роста до следующей дивотсечки, а затем сильного падения. Вот тогда будет весьма привлекательна.
СарНПЗ: ревизия оценки компании после 1П20
🗣Автор: zzznth
Про Саратовский НПЗ я уже писал пару постов.
Вкратце тезисы таковы:
📌предприятие с 2-х годовым циклом, в конце каждого цикла квартальный ремонт. Соответственно, четные и нечетные года принципиально разные
📌Издержки почти постоянны; растут примерно в темпе инфляции
📌Деятельность только одна, выручку посчитать просто: объем нефти * стоимость переработки. Объем практически постоянен (меняется по понятным причинам в зависимости от того является ли год ремонтным или нет). Стоимость переработки базируется на хотелках ИИС, ну или еще кого. Предугадать её практически невозможно. Как оказалось, особой корреляции даже со сделкой с заинтересованностью у РН нет.
📌Цена префов определяется исключительно див доходностью, которая определяется исключительно ЧП по РСБУ.
В общем, простая и понятная компания. Теперь посмотрим что от неё ждать? Отчетность за 1П оказалась весьма хорошей (я ожидал худшего — низкой загрузки из-за пандемии и, соответственно, просадки результатов). Но этого не случилось. Вышло, что 2кв по показателем почти равен 1-му — по 1 ярду ЧП за квартал.
Какой вывод можем сделать? Ну да, ожидается 4 ярда прибыли за год -> 1600р дивов на акцию. Выглядит здорово, но есть один нюанс: следующий год то ремонтный!
Поэтому, в долгосроке разумно смотреть на див доходность за 2 года. Здесь вынуждены сделать предположение — пусть ничего не изменится и компания будет зарабатывать по ярду в квартал. Напомню, что за ремонтные кварталы был убыток в 1.64 ярда в 2019 и 1.2 ярда в 2017. Пусть для ровного счета будет 1.5 ярда. Итого 3*1-1,5=1.5 ярда ЧП за 21-й год. Итого где-то 2200 за бумагу за два года, сиречь 1100 в год.
Далее сравним с доходностью иных дивитикеров: обычно, цена бумаги доходит до такой, что обеспечивает доху по депозиту + премия в несколько процентов. При ожидаемой средней доходности в 7% годовых «нормальная» цена 15700, что близко к текущей. При ожидаемой доходности в 8% (а примерно до такой премии и доходила цена на своем пике) — 13750.
P.S. Прогнозы дело неблагодарное, да и цену за переработку в последующих годах мы не знаем, она может как существенно возрасти, так и упасть, но из имеющихся данных можно ожидать роста до следующей дивотсечки, а затем сильного падения. Вот тогда будет весьма привлекательна.
#KRKN
Саратовский НПЗ: просто крепкая дивидендная бумага
🗣Автор: Александр Шадрин
📌Согласно отчетности за 6 мес. 2020 г. и информации по объемам процессинга (3120 тыс. тонн), ключевой показатель компании – средняя стоимость процессинга практически не изменился относительно 1 квартала 2020 г. – 1939 руб. за 1 тонну.
📌Соотношение цены процессинга из отчетности к цене процессинга из сделок с заинтересованностью получается не 0,78, а 0,48.
📌Объемы переработки за 1 п/г 2020 г. снизились на 4,3% относительно прошлого года, что уже очень хорошо, с учетом всех карантинных мер.
📌Закладывая в модель уже более упрощенные ожидания по цене процессинга – в зависимости от «ремонтного» и «не ремонтного» годов – тариф будет плюс-минус 30% с корректировкой на небольшой рост, получается следующий прогноз.
📌После «проблемного» 2020 года стоит ожидать возврат к дивидендам на уровне 1800-2000 руб. на преф. в дальнейшие года. От текущих цен – это ДД около 10-12%, что хорошо.
📌При появлении первых признаков дивидендов около 2000 руб. – рынок переоценит привилегированные акции Саратовского НПЗ к 25 тыс. руб.
Успешных инвестиций!
Саратовский НПЗ: просто крепкая дивидендная бумага
🗣Автор: Александр Шадрин
📌Согласно отчетности за 6 мес. 2020 г. и информации по объемам процессинга (3120 тыс. тонн), ключевой показатель компании – средняя стоимость процессинга практически не изменился относительно 1 квартала 2020 г. – 1939 руб. за 1 тонну.
📌Соотношение цены процессинга из отчетности к цене процессинга из сделок с заинтересованностью получается не 0,78, а 0,48.
📌Объемы переработки за 1 п/г 2020 г. снизились на 4,3% относительно прошлого года, что уже очень хорошо, с учетом всех карантинных мер.
📌Закладывая в модель уже более упрощенные ожидания по цене процессинга – в зависимости от «ремонтного» и «не ремонтного» годов – тариф будет плюс-минус 30% с корректировкой на небольшой рост, получается следующий прогноз.
📌После «проблемного» 2020 года стоит ожидать возврат к дивидендам на уровне 1800-2000 руб. на преф. в дальнейшие года. От текущих цен – это ДД около 10-12%, что хорошо.
📌При появлении первых признаков дивидендов около 2000 руб. – рынок переоценит привилегированные акции Саратовского НПЗ к 25 тыс. руб.
Успешных инвестиций!
#KRKN
Саратовский НПЗ, 3 квартал 2020 г.: еще один ровный отчет
Александр Шадрин комментирует данные за 3кв20 по СНПЗ✌🏻
👉🏻Согласно отчетности за 9 мес. 2020 г. и информации по объемам процессинга (4690 тыс. тонн), ключевой показатель компании – средняя стоимость процессинга, относительно 1 и 2 кварталов 2020 г., еще сократился, до 1898 руб. за 1 тонну.
👉🏻Объемы переработки за 9 мес. 2020 г. снизились на 5,9% относительно прошлого года, что ожидаемо, с учетом всех карантинных мер.
👉🏻Соотношение цены процессинга из отчетности к цене процессинга из сделок с заинтересованностью получается всё также не 0,78, а 0,47. Вместо ожидаемого тарифа 3159 руб. имеем 1898 руб. В этом и вся печаль данного года.
👉🏻После «проблемного» 2020 года стоит ожидать возврат к дивидендам на уровне 1800-2000 руб. на преф в дальнейшие года. От текущих цен – это ДД около 12-13%, что хорошо.
👉🏻При появлении первых признаков дивидендов около 1800 руб. – рынок переоценит привилегированные акции Саратовского НПЗ к 20-22 тыс. руб
😢P.S. Напрягает только рост дебиторский задолженности (главным образом это Роснефть)…(см.картинку)
Если бы это был долг, а не дебиторская задолженность, то СНПЗ мог получать процентами дополнительно около 1,1-1,2 млрд руб. прибыли в год, это +25% к обычной прибыли.
Саратовский НПЗ, 3 квартал 2020 г.: еще один ровный отчет
Александр Шадрин комментирует данные за 3кв20 по СНПЗ✌🏻
👉🏻Согласно отчетности за 9 мес. 2020 г. и информации по объемам процессинга (4690 тыс. тонн), ключевой показатель компании – средняя стоимость процессинга, относительно 1 и 2 кварталов 2020 г., еще сократился, до 1898 руб. за 1 тонну.
👉🏻Объемы переработки за 9 мес. 2020 г. снизились на 5,9% относительно прошлого года, что ожидаемо, с учетом всех карантинных мер.
👉🏻Соотношение цены процессинга из отчетности к цене процессинга из сделок с заинтересованностью получается всё также не 0,78, а 0,47. Вместо ожидаемого тарифа 3159 руб. имеем 1898 руб. В этом и вся печаль данного года.
👉🏻После «проблемного» 2020 года стоит ожидать возврат к дивидендам на уровне 1800-2000 руб. на преф в дальнейшие года. От текущих цен – это ДД около 12-13%, что хорошо.
👉🏻При появлении первых признаков дивидендов около 1800 руб. – рынок переоценит привилегированные акции Саратовского НПЗ к 20-22 тыс. руб
😢P.S. Напрягает только рост дебиторский задолженности (главным образом это Роснефть)…(см.картинку)
Если бы это был долг, а не дебиторская задолженность, то СНПЗ мог получать процентами дополнительно около 1,1-1,2 млрд руб. прибыли в год, это +25% к обычной прибыли.
