Денежно-кредитная и макропруденциальная политики.
Как вы знаете, в России ден-кред политика (ДКП) и надзор за банками совмещены. Макропру (macropru), как её часто называют в литературе, подразумевает все меры на уровне банковского сектора - например, нормативы, фонд обязательных резервов (ФОР) или открытая валютная позиция (ОВП).
В 2021 коллеги провели опрос - как должны быть распределены эти две обязанности (макропру и ДКП)? 80% респондентов из ЦБ, академических исследователей и регуляторов ответили, что надо объединять под одной крышей. Основная часть логики - вероятно, что это даст улучшения финансовой стабильности и снизит рост кредитования (так как ЦБ могут усилить макропру для борьбы с инфляцией и укрепления балансов банков).
Вывод: в России устроено так, как много где теперь хотели бы, но не делают. То есть правильно 👍.
#CB #MacroPolicy #FinStability
Как вы знаете, в России ден-кред политика (ДКП) и надзор за банками совмещены. Макропру (macropru), как её часто называют в литературе, подразумевает все меры на уровне банковского сектора - например, нормативы, фонд обязательных резервов (ФОР) или открытая валютная позиция (ОВП).
В 2021 коллеги провели опрос - как должны быть распределены эти две обязанности (макропру и ДКП)? 80% респондентов из ЦБ, академических исследователей и регуляторов ответили, что надо объединять под одной крышей. Основная часть логики - вероятно, что это даст улучшения финансовой стабильности и снизит рост кредитования (так как ЦБ могут усилить макропру для борьбы с инфляцией и укрепления балансов банков).
Вывод: в России устроено так, как много где теперь хотели бы, но не делают. То есть правильно 👍.
#CB #MacroPolicy #FinStability
На что влияет ставка ЦБ?
Вопрос, как именно и по каким каналам ЦБ может повлиять на экономику, не такой простой. Есть
1) сама краткосрочная ставка - когда она растет, могут увеличиться и долгосрочные ставки (влияет на покупки, например, долгосрочных товаров и недвижимости),
2) канал активов/кредитования (какие залоги и по какой цене могут использовать компании),
3) валютный курс,
4) издержки (растут ставки - дороже пользоваться оборотным капиталом - падает прибыль).
У авторов (май 2023) данные по 105 странам, на уровне секторов экономики - есть выпуск и инфляция.
Результаты: рост ставки сильно влияет на отрасли, в которых с финансами сложнее. То есть - с недостатком материальных активов для залогов. Второе место по снижению у отраслей, производящих "товары долгосрочного потребления".
Вывод: "в среднем" работают каналы залогов и ставок, не работают каналы обменного курса и издержек.
#MacroPolicy #Firms #CB
Вопрос, как именно и по каким каналам ЦБ может повлиять на экономику, не такой простой. Есть
1) сама краткосрочная ставка - когда она растет, могут увеличиться и долгосрочные ставки (влияет на покупки, например, долгосрочных товаров и недвижимости),
2) канал активов/кредитования (какие залоги и по какой цене могут использовать компании),
3) валютный курс,
4) издержки (растут ставки - дороже пользоваться оборотным капиталом - падает прибыль).
У авторов (май 2023) данные по 105 странам, на уровне секторов экономики - есть выпуск и инфляция.
Результаты: рост ставки сильно влияет на отрасли, в которых с финансами сложнее. То есть - с недостатком материальных активов для залогов. Второе место по снижению у отраслей, производящих "товары долгосрочного потребления".
Вывод: "в среднем" работают каналы залогов и ставок, не работают каналы обменного курса и издержек.
#MacroPolicy #Firms #CB
www.bankofengland.co.uk
Revisiting the monetary transmission mechanism through an industry‑level differential approach
Staff working papers set out research in progress by our staff, with the aim of encouraging comments and debate.
Макро и новости США влияют на развивающиеся страны.
Авторы статьи (май 2023) уточняют, как на развивающиеся страны влияют изменение макрополитики в США, а также новости относительно макро переменных (от инфляции до безработицы). Идея - насколько сильно эти показатели влияют на развивающиеся страны? Данные 2000-2020, 60 стран.
Результаты: больше всего на развивающиеся рынки влияют новости про безработицу и деловую активность в США - например, если данные улучшаются, то рынок акций растёт. Этот эффект не из-за ставок, что довольно любопытно.
Вывод: трейдерам развивающихся рынков приходится плотно следить за экономикой США.
#US #MacroPolicy #Emerging
Авторы статьи (май 2023) уточняют, как на развивающиеся страны влияют изменение макрополитики в США, а также новости относительно макро переменных (от инфляции до безработицы). Идея - насколько сильно эти показатели влияют на развивающиеся страны? Данные 2000-2020, 60 стран.
Результаты: больше всего на развивающиеся рынки влияют новости про безработицу и деловую активность в США - например, если данные улучшаются, то рынок акций растёт. Этот эффект не из-за ставок, что довольно любопытно.
Вывод: трейдерам развивающихся рынков приходится плотно следить за экономикой США.
#US #MacroPolicy #Emerging
Возвращаюсь на Форбс: про Турцию.
Кратко: Низкие ставки в экономике в долгосрочной перспективе могут привести к росту, но пример Турции показывает, что идти к этой цели нужно не путем снижения ставок любой ценой, невзирая на инфляцию, а с помощью стабилизации финансовых и экономических условий по образцу развитых стран.
https://www.forbes.ru/mneniya/491676-makroekonomiceskij-eksperiment-o-cem-govorat-priklucenia-stavki-tureckogo-cb
#Turkey #MacroPolicy #CB #Forbes
Кратко: Низкие ставки в экономике в долгосрочной перспективе могут привести к росту, но пример Турции показывает, что идти к этой цели нужно не путем снижения ставок любой ценой, невзирая на инфляцию, а с помощью стабилизации финансовых и экономических условий по образцу развитых стран.
https://www.forbes.ru/mneniya/491676-makroekonomiceskij-eksperiment-o-cem-govorat-priklucenia-stavki-tureckogo-cb
#Turkey #MacroPolicy #CB #Forbes
Forbes.ru
Макроэкономический эксперимент: о чем говорят приключения ставки турецкого ЦБ
Низкие ставки в экономике в долгосрочной перспективе могут привести к росту, но пример Турции показывает, что идти к этой цели нужно не путем снижения ставок любой ценой, невзирая на инфляцию, а с помощью стабилизации финансовых и экономических услов
Индустриальная политика - как стоит о ней думать?
Мне повезло обсуждать вопросы экономики в период учёбы в РЭШ с очень разными преподавателями, от Полтеровича и Попова (это был наш исследовательский проект) до Волчковой и Юдаевой (Наталья Александровна продолжает преподавать в РЭШ, а Ксения Валентиновна возвращается на несколько курсов разных программ). Это приносило существенную пользу из-за разных взглядов даже в рамках математических моделей макро, роста и международной торговли.
Через много лет вопросы "индустриальной политики" (ИнП) становятся всё более актуальными - помним про программы CHIPS во многих странах. Например (см. Эконс), программа "Сделано в Китае 2025" может требовать дополнительных оценок эффективности. Пока кажется, что она дала чуть более ограниченные результаты, чем ожидалось, но оценки объективно неточные.
Я очень люблю разбирать кейс Южной Кореи на ФИБ РЭШ - чтобы понять основные задачи, которые могут вставать перед локальными правительствами, и составляющие решений.
Статья Родрика с коллегами (август 2023) постаралась суммировать наши текущие знания о том, "что такое индустриальная политика", "как её делать", и "почему она была эффективна в основном в Азии". Как подчёркивают авторы, надо быть очень аккуратным почти со всеми определениями, причинно-следственной связью и рекомендациями для других стран. Стоит прочитать, если вы интересуетесь макрополитикой и "как сделать правильно".
Мои основные выводы:
1) Очевидно, что ИнП нужна. Часто развитию внутренних отраслей нужно помогать, особенно на ранних этапах;
2) Требования к ИнП - "экспортная" ориентация из-за высокой конкуренции на мировых рынках; работа не на основании "прямых иностранных инвестиций, какие бы они ни были", а с местными компаниями и локализацией - как в Китае; и аккуратный выбор мер, многие из которых не столь интуитивны (например, "хорошие детские сады" и другие "публичные услуги" могут быстрее вернуть эффективных сотрудников на работу);
3) Важный и вечный аргумент - что улучшение производительности в промышленном производстве почти неминуемо приведёт к снижению занятости в этой отрасли. Люди будут переходить в сектор услуг, и вероятно, что для государства важно сделать услуги всё более производительными.
А "азиатские рецепты" очень неплохи - они могут быть не полностью идеальны в некоторых компонентах (например, сельское хозяйство можно обсуждать), зато являются отправной точкой для приличной ИнП.
#Rodrik #MacroPolicy #Teaching #MAFNES
Мне повезло обсуждать вопросы экономики в период учёбы в РЭШ с очень разными преподавателями, от Полтеровича и Попова (это был наш исследовательский проект) до Волчковой и Юдаевой (Наталья Александровна продолжает преподавать в РЭШ, а Ксения Валентиновна возвращается на несколько курсов разных программ). Это приносило существенную пользу из-за разных взглядов даже в рамках математических моделей макро, роста и международной торговли.
Через много лет вопросы "индустриальной политики" (ИнП) становятся всё более актуальными - помним про программы CHIPS во многих странах. Например (см. Эконс), программа "Сделано в Китае 2025" может требовать дополнительных оценок эффективности. Пока кажется, что она дала чуть более ограниченные результаты, чем ожидалось, но оценки объективно неточные.
Я очень люблю разбирать кейс Южной Кореи на ФИБ РЭШ - чтобы понять основные задачи, которые могут вставать перед локальными правительствами, и составляющие решений.
Статья Родрика с коллегами (август 2023) постаралась суммировать наши текущие знания о том, "что такое индустриальная политика", "как её делать", и "почему она была эффективна в основном в Азии". Как подчёркивают авторы, надо быть очень аккуратным почти со всеми определениями, причинно-следственной связью и рекомендациями для других стран. Стоит прочитать, если вы интересуетесь макрополитикой и "как сделать правильно".
Мои основные выводы:
1) Очевидно, что ИнП нужна. Часто развитию внутренних отраслей нужно помогать, особенно на ранних этапах;
2) Требования к ИнП - "экспортная" ориентация из-за высокой конкуренции на мировых рынках; работа не на основании "прямых иностранных инвестиций, какие бы они ни были", а с местными компаниями и локализацией - как в Китае; и аккуратный выбор мер, многие из которых не столь интуитивны (например, "хорошие детские сады" и другие "публичные услуги" могут быстрее вернуть эффективных сотрудников на работу);
3) Важный и вечный аргумент - что улучшение производительности в промышленном производстве почти неминуемо приведёт к снижению занятости в этой отрасли. Люди будут переходить в сектор услуг, и вероятно, что для государства важно сделать услуги всё более производительными.
А "азиатские рецепты" очень неплохи - они могут быть не полностью идеальны в некоторых компонентах (например, сельское хозяйство можно обсуждать), зато являются отправной точкой для приличной ИнП.
#Rodrik #MacroPolicy #Teaching #MAFNES
Telegram
ECONS
Программа «Сделано в Китае 2025», стартовавшая в 2015 г. и призванная перевести страну из статуса «мировой фабрики» на уровень инновационного производства с высокой добавленной стоимостью, пока, похоже, не достигает своих целей, выяснили исследователи. Проанализировав…
Монетарная политика и инновации.
Ещё одно свидетельство (сентябрь 2023) о влиянии решений ФРС на долгосрочные возможности экономики. Авторы показывают, что рост ставки на 1 пп приводит к снижению расходов на R&D и сильному падению VC инвестиций (до 25% за три года). То есть - вероятно, что инновации тормозятся при росте ставок, и экономика становится "чуть более простой".
Почему это важно? Если решения ЦБ меняют потенциал долгосрочного роста (см. также https://yangx.top/olegshibanov/686), то они должны приниматься особенно осторожно. Краткосрочно власть ЦБ над деловой активностью большая, а долгосрочно пока недоисследована. Надо больше усилий, чтобы её понять.
#CB #Growth #Innovations #MacroPolicy
Ещё одно свидетельство (сентябрь 2023) о влиянии решений ФРС на долгосрочные возможности экономики. Авторы показывают, что рост ставки на 1 пп приводит к снижению расходов на R&D и сильному падению VC инвестиций (до 25% за три года). То есть - вероятно, что инновации тормозятся при росте ставок, и экономика становится "чуть более простой".
Почему это важно? Если решения ЦБ меняют потенциал долгосрочного роста (см. также https://yangx.top/olegshibanov/686), то они должны приниматься особенно осторожно. Краткосрочно власть ЦБ над деловой активностью большая, а долгосрочно пока недоисследована. Надо больше усилий, чтобы её понять.
#CB #Growth #Innovations #MacroPolicy
NBER
Monetary Policy and Innovation
We document that monetary policy has a substantial impact on innovation activities. After a tightening shock of 100 basis points, research and development (R&D) spending declines by about 1 to 3 percent and venture capital (VC) investment declines by about…
Какие интересные новости. В 2024г Минфин предполагает 35 трлн доходов (это к текущему году почти +7,5 трлн), 36,6 трлн расходов (тоже превышение над этим порядка 5+ трлн). По идее, через неделю услышим детали про источники этих доходов, а также примерные направления расходов.
https://yangx.top/rbc_news/81893
#Minfin #MacroPolicy #Russia
https://yangx.top/rbc_news/81893
#Minfin #MacroPolicy #Russia
Telegram
РБК
Правительство запланировало доходы и расходы будущего бюджета на значительно более высоком уровне, чем заложено в действующем законе, следует из основных параметров проекта.
▪️Доходы прогнозируются с ростом в среднем до 33,5 трлн руб. в год, а расходы —…
▪️Доходы прогнозируются с ростом в среднем до 33,5 трлн руб. в год, а расходы —…
Кто покупает госдолги?
Госдолг зачастую непросто продавать. Даже если государство "всегда" может расплатиться по обязательствам в локальной валюте, оно всё равно может отказаться от этого - как было в России в кризис 1998 года. Поэтому нужна и макростабильность, с достаточно низкой инфляцией и ставками, и готовность инвесторов к этому классу активов.
Статья (май 2023) проверила, кто обычно покупал госбумаги с 1991 по 2018, и по какой причине ставки могут начать существенно расти. Оказывается, в мире главным участником этого сегмента являются "инвестиционные фонды" - то есть пенсионные, страховые и др. подобные компании, а также физлица. В среднем на них приходится порядка 70% новых покупок. Комбанки и Центральные банки участвуют гораздо меньше. Если инвестфонды мало вкладывают или отсутствуют на рынке, то ставки в ответ на рост предложения растут значительно сильнее - речь про лишние несколько процентных пунктов в ответ на 10% расширение госдолга.
Вывод: Для России, где с 2022 мало международных инвесторов в новых размещениях, очень важно было бы увидеть развитие пенсионных/страховых и участие физлиц в рынке ОФЗ.
(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)
#Debt #Government #MacroPolicy
Госдолг зачастую непросто продавать. Даже если государство "всегда" может расплатиться по обязательствам в локальной валюте, оно всё равно может отказаться от этого - как было в России в кризис 1998 года. Поэтому нужна и макростабильность, с достаточно низкой инфляцией и ставками, и готовность инвесторов к этому классу активов.
Статья (май 2023) проверила, кто обычно покупал госбумаги с 1991 по 2018, и по какой причине ставки могут начать существенно расти. Оказывается, в мире главным участником этого сегмента являются "инвестиционные фонды" - то есть пенсионные, страховые и др. подобные компании, а также физлица. В среднем на них приходится порядка 70% новых покупок. Комбанки и Центральные банки участвуют гораздо меньше. Если инвестфонды мало вкладывают или отсутствуют на рынке, то ставки в ответ на рост предложения растут значительно сильнее - речь про лишние несколько процентных пунктов в ответ на 10% расширение госдолга.
Вывод: Для России, где с 2022 мало международных инвесторов в новых размещениях, очень важно было бы увидеть развитие пенсионных/страховых и участие физлиц в рынке ОФЗ.
(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)
#Debt #Government #MacroPolicy
www.bis.org
Who holds sovereign debt and why it matters
This paper studies the impact of investor composition on the sovereign debt market.
Банк России: ужесточил на 1кв 2024 макропруденциальные лимиты по потребкредитам и кредитным картам. Причем по КК довольно сильно. По идее, инфляцию поможет ещё чуть притормозить.
https://yangx.top/centralbank_russia/1435
#Russia #Inflation #MacroPolicy #FinStability
https://yangx.top/centralbank_russia/1435
#Russia #Inflation #MacroPolicy #FinStability
Telegram
Банк России
⚙️ Банк России установил новые макропруденциальные лимиты по необеспеченным кредитам и займам на I квартал 2024 года
Решение принято для того, чтобы ограничить закредитованность граждан, прежде всего тех, кто уже имеет высокую долговую нагрузку.
Решение принято для того, чтобы ограничить закредитованность граждан, прежде всего тех, кто уже имеет высокую долговую нагрузку.
Политический процесс таргетирования инфляции.
Мне кажется, простая, но любопытная статья (2017). Когда мы размышляем про рост инфляции в развитых странах после 1945 года и знаменитый эпизод "дезинфляции Волкера" 1980-х, причины переходов часто остаются без обсуждения. Да, нефтяные шоки 1970-х постепенно привели к спирали роста цен; да, гражданам не нравилась экономическая ситуация (рецессия в США, рост безработицы). Но как появилось решительное желание остановить именно инфляцию? Один из вариантов объяснения связан с "улучшением макрополитики" к 1980-м: Центральные банки лучше поняли, как можно сбалансировать бизнес-цикл, и поэтому добились стабилизации цен.
Ответ авторов - изменение отношения граждан к инфляции с трансляцией во внутренние политические процессы. Если в 1950-60-е восстановление экономик было приоритетом в глазах людей (а рост цен казался неважным), то уже к 1970-м были накоплены существенные активы и вдобавок вера в "стабильность занятости". Когда нефтяные шоки 1973-74 погрузили крупные экономики, включая американскую, в кризис - у "медианного избирателя" изменились предпочтения, и сохранение накопленного за счёт торможения инфляции стало политическим вопросом. А трансляция в макрорешения произошла через акценты на мандате ЦБ со стороны государства.
Вывод: возможно, в макрополитике нужно чаще учитывать политические обстоятельства и предпочтения избирателей. Современная литература постоянно обсуждает, "а будет ли ЦБ в будущем делать своё дело независимо от политиков"...
#CB #MacroPolicy #Inflation
Мне кажется, простая, но любопытная статья (2017). Когда мы размышляем про рост инфляции в развитых странах после 1945 года и знаменитый эпизод "дезинфляции Волкера" 1980-х, причины переходов часто остаются без обсуждения. Да, нефтяные шоки 1970-х постепенно привели к спирали роста цен; да, гражданам не нравилась экономическая ситуация (рецессия в США, рост безработицы). Но как появилось решительное желание остановить именно инфляцию? Один из вариантов объяснения связан с "улучшением макрополитики" к 1980-м: Центральные банки лучше поняли, как можно сбалансировать бизнес-цикл, и поэтому добились стабилизации цен.
Ответ авторов - изменение отношения граждан к инфляции с трансляцией во внутренние политические процессы. Если в 1950-60-е восстановление экономик было приоритетом в глазах людей (а рост цен казался неважным), то уже к 1970-м были накоплены существенные активы и вдобавок вера в "стабильность занятости". Когда нефтяные шоки 1973-74 погрузили крупные экономики, включая американскую, в кризис - у "медианного избирателя" изменились предпочтения, и сохранение накопленного за счёт торможения инфляции стало политическим вопросом. А трансляция в макрорешения произошла через акценты на мандате ЦБ со стороны государства.
Вывод: возможно, в макрополитике нужно чаще учитывать политические обстоятельства и предпочтения избирателей. Современная литература постоянно обсуждает, "а будет ли ЦБ в будущем делать своё дело независимо от политиков"...
#CB #MacroPolicy #Inflation