Выбор между финансовой стабильностью и инфляцией.

Новое исследование продолжает попытки разобраться, какой (сложный) выбор вынужден делать Центральный банк (ЦБ) - в частности, при работе с инфляцией и финансовой стабильностью. Авторы смотрят на теоретическую модель и исследуют несколько "правил денежно-кредитной политики", которыми может пользоваться ЦБ.

Результаты в целом ожидаемые, но важно, что они теперь встроены в модель с накоплением капитала (как в реальности), но к сожалению с репрезентативным агентом (это не очень реалистично). Что получается:

1) ЦБ влияет на вероятность кризиса и краткосрочно, и долгосрочно за счёт ставок - краткосрочно из-за спроса, долгосрочно из-за инвестиций;

2) Таргетирование инфляции может увеличивать вероятность кризиса сильнее, чем "правило Тейлора", которое реагирует и на инфляцию, и на выпуск;

3) Длинный период низких ставок увеличивает вероятность кризиса.

Вывод? У ЦБ весьма неприятная работа, в которой приходится принимать во внимание слишком много всего и одновременно.

#FinancialStability #MonetaryPolicy

Переход в оплате за газ на рубли.

Решение президента перейти на оплату российского экспорта газа в недружественные страны на рубли - это интересный макроэкономический шаг. С точки зрения баланса на валютном рынке это всего лишь означает, что импортеры будут вынуждены купить у нас рубли до того, как заплатят за газ, и таким образом само решение будет походить на 100% продажу валютной выручки за газ. Если раньше решение про продажу валюты принимали компании, то теперь это вынужденная мера для покупателей нашего газа.

Отмечу, что для Газпрома (пока единственного экспортёра газа) это не создаёт ситуацию отсутствия валютной выручки - за рубли предлагается продавать только недружественным странам. Поэтому покупать оборудование, если это будет нужно, Газпром сможет без труда и (вероятно) без дополнительных операций на валютном рынке. Вопрос инвестиционных программ вне страны, например, постройка аналогов "Северного потока-2", пока не стоит, а внутри страны можно строить "за рубли". Не знаю, как настроены процессы оплаты в "других валютах", но вероятно, что перестройка будет стоить денег.

Мне это напомнило две статьи. Одна (2012) исследовала вопрос параллельного использования других валют, кроме доллара/евро, в международных расчётах за сырьевые товары. Результаты авторов - что это ситуация "теории игр", и желательно, чтобы сразу несколько участников были готовы перейти на новые форматы расчётов. Шаг России может стать этой точкой концентрации, после которой и рубль, и другие валюты станут более стандартными для расчётов.

Вторая (2019) напоминает, что даже для юаня стать валютой расчётов за нефть и газ не так просто. И проблема в том, что экономически Китай очень силён, а вот вопрос доступности деривативных инструментов и развитых финансовых рынков был не решён. Создание не очень глубокого рынка фьючерсов в юанях на нефть не снимало проблему. С долларами всё просто, их можно в любой момент вложить в акции или облигации США, обменять на разные активы и т.п., поэтому другие валюты в расчётах - это непростой и медленный процесс.

Наконец, очень интересный вопрос - как это влияет на финансовую стабильность. Я не хочу выступать гадалкой, но что будет с дисконтами по нефти (в ожидании подобных шагов в будущем)? Сколько банкам будет стоит переход? Ускорят ли процесс поиска "других газовых партнёров" европейцы? Всё это может оказаться важным для российских банков и валютного рынка.

P.S. Понимаю про СПГ, но газ по трубопроводу ключевой.

#Sanctions #Ruble #FinancialStability

Подкаст "Запуск завтра" в основном про дефолт.

Поговорили с коллегами про вопросы дефолта и экономического состояния после него:

https://zapuskzavtra.libsyn.com/qfoos36r95sr

Вообще, конечно, у малого и среднего бизнеса сейчас и проблемы, и скромный оптимизм... Посмотрим, куда это придёт.

#Sanctions #MacroForecasts #FinancialStability

Контроль капитала как "нормальная макрополитика".

Долгие годы Международный валютный фонд (МВФ) настаивал, что либерализация движения капитала полезна даже для развивающихся стран. Идея понятна - у инвесторов прозрачнее правила игры, можно быстро решить, где больше заработаешь и т.п. После кризисов 1990-х годов, включая Мексику, азиатские страны и Россию, МВФ начал постепенно пересматривать взгляды, включив в 2012 году контроль капитала как стандартную меру.

И вот новое формальное завершение многолетних усилий исследователей - МВФ принимает для себя с 2022 года, что риски в экономике появляются не только из перетоков капитала. Даже постепенное увеличение внешнего долга в чужой валюте может являться проблемой для экономики, и его нужно ограничивать. "Первородный грех" развивающихся стран, когда они занимали в валютах, которые не печатали, действительно существенная проблема и может разваливать даже сильные экономики при внешнем шоке.

Тут МВФ описала это на русском языке. Думаю, следующий важный шаг, который когда-то придётся сделать, будет связан с дилеммой международных потоков капитала (см. https://yangx.top/olegshibanov/124) - то есть с фактом, что Федеральная резервная система ну очень сильно влияет на все страны мира, и произвольные решения ФРС могут сделать жизнь развивающихся стран значительно хуже при росте ставок.

#FinancialStability #MonetaryPolicy

Регулирование необанков и DeFi? МВФ приветствует!

Меня спрашивали коллеги, " да как ты вообще представляешь регулирование DeFi и необанков (типа Revolut), это же децентрализованные финансы, это же новые банки".

Вот примерно так представлял, как МВФ описывает:

https://blogs.imf.org/2022/04/13/fast-moving-fintech-poses-challenge-for-regulators/

Основных идей про будущее три:

1)
Необанки надо заставить работать как обычные банки, с теми же нормативами (для снижения рисков потерь), как старым игрокам;

2)
Старым банкам надо помочь с бизнес-моделью, например, на уровне макропруденциального регулирования. Им часто не хватает технологического взгляда - стоит предложить. (Звучит почти как регулирование старых нефтяных скважин с меньшей отдачей);

3)
DeFi даже не имеет такого юридического статуса, как необанки. Поэтому надо работать с "последней милей", в частности, криптобиржами, стейблкоинами или даже завести саморегулирующиеся организации для DeFi.

Вывод: регуляторы не собираются упускать крипту и DeFi как риск для финансовой стабильности.

(АБР вообще предлагает уголовную ответственность за неаккредитованную крипту:

https://plusworld.ru/daily/cat-kriptovalyuty/za-hranenie-kriptovalyuty-vne-birzh-mogut-vvesti-ugolovnoe-nakazanie/)

#Crypto #FinancialStability

Поговорили с коллегами Сколково и друзьями бизнес-школы про цифровые активы, крипту и блокчейн.

Я был пессимистом и напоминал, как опасны регуляторы для этих инициатив :).

https://youtu.be/qlykpuLcpCU

#Crypto #FinancialStability

Terra, стейблкоины и спекулятивные атаки.

Я часто рассказываю про валютные атаки на обычные фиатные деньги. Великобритания 1992, Мексика 1994, Россия 1998 (не совсем), в разных странах бывало.

Текущая история с криптой типа TerraUSD, токеном, вроде бы привязанным к доллару (стейблкоин), похожа структурно. Коллеги (2022) проанализировали, почему риски могут возникать в одной, а не в другой, криптомонете. Основной вывод - что надо бы выпускать "обеспеченные стейблкоины", за которыми стоит достаточный спектр активов, или хотя бы жёсткие алгоритмы, которые уничтожат "лишние" криптомонеты в случае чего. Если таких активов или алгоритмов нет, можно как угодно изменить цену.

Атака на TerraUSD кажется стандартной с точки зрения валютных кризисов. Именно поэтому есть риски работы с этими инструментами, и их придётся регулировать.

#Crypto #FinancialStability

Поговорили про дефолты на Радио Звезда. Кратко: они будут продолжаться, но для России в 2022 не так важны.

https://radiozvezda.ru/podcast/davayte-razberemsya/obschiy-dolg-chto-takoe-defolt/?sort_by=date

#FinancialStability #Sanctions #MonetaryPolicy

Неизбежный дефолт и его последствия.

CDDC объявили, что Россия не дослала платежи по своим облигациям:

https://www.cdsdeterminationscommittees.org/cds/the-russian-federation-3/

Как я понимаю, решение по дефолту или не дефолту будет принято 6 июня. Вероятно, он случится.

Как я и многие аналитики не раз повторяли, на экономику напрямую это окажет очень ограниченное влияние. А вот с компаниями истории значительно важнее:

https://yangx.top/thebell_io/18386

#Sanctions #FinancialStability

Про очевидные вам всем вещи на Форбс.

Кратко - в первом абзаце :).

https://www.forbes.ru/mneniya/472535-bumaznyj-zanaves-pocemu-cb-hocet-ogranicit-pokupki-inostrannyh-akcij

#Sanctions #PortfolioChoice #FinancialStability

Перетоки капитала усиливаются финорганизациями.

Как вы знаете, для развивающихся стран притоки и оттоки капитала могут быть факторами финансовой нестабильности. Статья (апрель 2023) показывает, что канал этого влияния - в том числе финансовые инструменты, такие как ПИФы или ETF. Инвесторы то предоставляют капитал локальным рынкам, то его выводят, этим усиливая колебания после макрошоков.

Меня впечатлила логичная идея, что индексные ETF/mutual funds являются более сильным каналом, чем активные фонды. Дело в том, что активные управляющие действуют вразнобой и не обязаны быстро разгружать портфели, в то время как индексные фонды почти автоматически реагируют на макро условия - инвесторы выходят из них в зависимости от общей информации.

Вывод: у индексных фондов есть и положительные, и отрицательные стороны. Для развивающихся рынков и финансовой стабильности, видимо, отрицательных немало.

#Macro #ETF #FinancialStability