Про производительность и цифровую революцию.

Если смотреть на данные 21 века, мы не увидим большого влияния "цифровой революции" от айфонов или облачных вычислений на рост производительности. Статья (август 2023) напоминает, почему так произошло. Два больших аргумента - это

1) концентрация выгод. Не все компании успешно используют новые технологии, только самый топ получает преимущество. Это видно в стоимости MAFANG (Microsoft, Apple, Face, Amazon, Netflix, Google) в последние годы - они заняли около 20% по капитализации в S&P 500. Ещё в 2013 году они занимали порядка 7% - то есть десять лет росли быстрее общего индекса. И это сигнал про то, что мы в эпохе "монополистической конкуренции", крупные компании концентрируют выгоды от новых идей;

2) технологии ещё не дошли до зрелости. В предыдущие три "промышленных революции" (паровой двигатель; электричество; ИТ) от момента изобретения до воплощения в продукты прошло по 40-50 лет. Несмотря на уже пришедшие к нам продукты "четвёртой", мы можем увидеть полноценное использование позже. Более того, движение в сторону "искусственного интеллекта" будет относительно медленным, даже при уже видимых успехах применения.

Мне кажется важным, что "общая производительность" много лет растёт не так, как хочется ожидать с учётом нашего ежедневного опыта. Это довольно не интуитивное утверждение - макроуровень учитывает, например, что автоматизация приводит к переходу сотрудников в менее производительные отрасли, в том числе услуги, или даже уходу с рынка труда (в "экономически не активные"). Поэтому во всей экономике требуется "широкое применение нового", чтобы получить существенные выгоды от технологий.

Производительность: https://yangx.top/olegshibanov/1196

MAFANG: https://yangx.top/olegshibanov/1197

#AI #Macro #Digital #Productivity #Solow

Почему стоит использовать ChatGPT, Bard и т.п. не только в учёбе?

Потому что GPT помогают!
Статья (июль 2023) проверила, насколько улучшаются скорость написания и качество текстов при вовлечении ChatGPT-3.5. Результаты прекрасны: время работы снижается на 40%, качество растёт на 18%. Кажется, многие журналисты были бы рады такой помощи.

Я только что попробовал сгенерить код к одной задаче из своих домашних заданий в Bard Google. За 10 секунд почти готовый результат на Python, надо только данные подкрутить и дать доступ к ним.

Поэтому очень хочется, чтобы мы пользовались всеми возможностями современных технологий. Если кто-то пишет код с нуля и через чтение документации - честь ему и хвала, это будущий великий программист. Но если вы используете код как вспомогательную часть процесса (а главное - что-то иное, например, регрессии), то обидно было бы игнорировать удобный инструмент. На StackOverflow мы все ходили, теперь ситуация стала даже проще.

#AI #GPT #Teaching

Индустриальная политика - как стоит о ней думать?

Мне повезло обсуждать вопросы экономики в период учёбы в РЭШ с очень разными преподавателями, от Полтеровича и Попова (это был наш исследовательский проект) до Волчковой и Юдаевой (Наталья Александровна продолжает преподавать в РЭШ, а Ксения Валентиновна возвращается на несколько курсов разных программ). Это приносило существенную пользу из-за разных взглядов даже в рамках математических моделей макро, роста и международной торговли.

Через много лет вопросы "индустриальной политики" (ИнП) становятся всё более актуальными - помним про программы CHIPS во многих странах. Например (см. Эконс), программа "Сделано в Китае 2025" может требовать дополнительных оценок эффективности. Пока кажется, что она дала чуть более ограниченные результаты, чем ожидалось, но оценки объективно неточные.

Я очень люблю разбирать кейс Южной Кореи на ФИБ РЭШ - чтобы понять основные задачи, которые могут вставать перед локальными правительствами, и составляющие решений.

Статья Родрика с коллегами (август 2023) постаралась суммировать наши текущие знания о том, "что такое индустриальная политика", "как её делать", и "почему она была эффективна в основном в Азии". Как подчёркивают авторы, надо быть очень аккуратным почти со всеми определениями, причинно-следственной связью и рекомендациями для других стран. Стоит прочитать, если вы интересуетесь макрополитикой и "как сделать правильно".

Мои основные выводы:

1) Очевидно, что ИнП нужна. Часто развитию внутренних отраслей нужно помогать, особенно на ранних этапах;
2) Требования к ИнП - "экспортная" ориентация из-за высокой конкуренции на мировых рынках; работа не на основании "прямых иностранных инвестиций, какие бы они ни были", а с местными компаниями и локализацией - как в Китае; и аккуратный выбор мер, многие из которых не столь интуитивны (например, "хорошие детские сады" и другие "публичные услуги" могут быстрее вернуть эффективных сотрудников на работу);
3) Важный и вечный аргумент - что улучшение производительности в промышленном производстве почти неминуемо приведёт к снижению занятости в этой отрасли. Люди будут переходить в сектор услуг, и вероятно, что для государства важно сделать услуги всё более производительными.

А "азиатские рецепты" очень неплохи - они могут быть не полностью идеальны в некоторых компонентах (например, сельское хозяйство можно обсуждать), зато являются отправной точкой для приличной ИнП.

#Rodrik #MacroPolicy #Teaching #MAFNES

Немного подумал, что с экономическими/финансовыми исследованиями будет в следующие 30 лет. Кратко: больше данных, простая имплементация сложных моделей, использование искусственного интеллекта для генерации идей, "схождение" академического и прикладного.

https://yangx.top/rbc_trends/5852

#Research #Future

Примерно это я и предсказывал пару лет назад - крипта не даст возможность "уходить от регуляторов". Всех найдут, всем помогут определиться с законами.

https://yangx.top/frank_media/11203

#Crypto

Прекрасное открытие в скоринговых моделях 😂 (статья август 2023 по данным бразильских фирм):

"Because the population of loans is not homogeneous across banks, segmented models may provide estimates that are more suited to different segments of the population. The insights of our model risk measure allow us to challenge the generally accepted assumption that more data (i.e., a larger number of observations) will lead to better quality inferences."

То есть: оценки, которые можно сделать на выборках в индивидуальных банках, могут оказаться лучше, чем модели на объединённой выборке всех банков. Это свойство "не-гомогенности", то есть существенной разницы характеристик компаний в разных банках, мешает сработать лучше с более широким набором данных.

И в целом интересная статья про "модельный риск". Вероятность того, что удалось сделать "идеальный набор переменных с идеальной оценкой связей", всегда нулевая. Надо как-то ловить проблемы, связанные с неточностями моделей, и авторы показывают, как это можно сделать через скалярную метрику.

(А читать эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#Scoring #AI #Banks #Firms

Zero-beta interest rate.

Я довольно много обсуждаю "факторные модели" в курсах по инвестициям. Идея в том, что рисков в стоимости акций больше одного ("рыночного риска"), поэтому стоит аккуратнее оценивать ожидаемые доходности.

Статья (август 2023) показывает, как сконструировать из акций США портфель "почти процентной ставки". Доходности её ортогональны акциям, поэтому и представляют пример "процентной ставки". Интересно, что с таким инструментом удаётся гораздо лучше вписаться в теоретические модели финансов, включая базовое уравнение про межвременное потребление.

Вывод: даже в базовых вопросах финансов возможны фундаментальные открытия!

#Finance #Beta #Anomalies

Международная торговля и влияние санкций.

Важная статья (август 2023) про последствия санкций для подсанкционной страны, для вводящих санкции стран, и для третьей стороны. Вводящие (условно ЕС, Великобритания и США) могут зафиксировать финансовые ограничения (условно на Россию), а также разного размера эмбарго на финальный товар и "газ". Третьи страны (условно Китай, Индия и Турция) могут как присоединяться к давлению, так и нет.

Результаты:

1) Курс валюты (России) не является прокси для экономических проблем, и не связан с "успехом санкций", а соответствует типу санкций. Если делать доллар "более токсичным" (для России), от него начнут избавляться, и в результате колебания курса могут быть совершенно произвольными, как и было в 2022.

2) В случае, если "третьи страны" не присоединяются к санкциям, то потери (России) заметно снижаются, а потери (ЕС, ВБ и США) растут. Интересно то, что "третьи страны" получают выгоды от санкций (получают "газ" дешевле), поэтому уговорить их присоединиться к давлению довольно непросто.

Это кажется довольно простым упражнением - хорошо то, что в равновесной модели эффекты аккуратно промоделированы и откалиброваны. В целом статья подчёркивает, как важны экономические отношения России и наших крупных партнёров, как раз Китая, Индии и Турции. (Тем временем Бразилия тоже активно покупает российские нефтепродукты, в том числе по соображениям низких цен).

(А читать эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#Macro #Sanctions #Russia

Дополнительное регулирование от Банка России. За спрос (и инфляцию как следствие) взялись серьезно. Насколько это (кажется ручное) регулирование поможет - исходя из валютного курса - посмотрим.

Кратко: меры призваны снизить рост потребительского кредитования, оценка самого Банка России - падение на 22% в 4кв 2023 по сравнению с прошлым прогнозом.

https://yangx.top/centralbank_russia/1263

#CB #Russia

Аналитики: лучше, когда приобретают опыт.

Статья (июль 2023) напоминает, что аналитикам нужно накопить способности к моделированию. Когда наступают сложные обстоятельства, такие как пандемия коронавируса, очень полезно реагировать с учётом прошлых подобных случаев. Оказывается, что исследователи акций, которые писали отчёты во время эпидемий лихорадки Зика, свиного гриппа или Эболы, гораздо аккуратнее оценивают риски от коронавируса, точнее предсказывают финансовые показатели компаний и в целом помогают инвесторам улучшать портфели.

Вывод: опытный конь весьма полезен.

#Analysts #Forecasts #SARS

GigaChat: доступен всем!

Чат Сбера, аналог ChatGPT, вышел в публичный релиз. Я зашёл по SberID, не уверен, что уже есть другой способ. Кажется, можно попробовать им пользоваться для основных задач, в том числе преподавательских :) ниже пример. Конечно, потребуется допиливать код, но это хороший шаг вперёд.

#Teaching #GigaChat #ChatGPT #MAFNES

Что даст временное увеличение продаж? Это по времени элемент сдерживания ослабления курса из-за погашения еврооблигаций. Поэтому, мне кажется, на тренд это не влияет. Интереснее будет связь с растущими нефтяными ценами - увидим ли мы более крепкий рубль в 4 квартале.

https://yangx.top/centralbank_russia/1269

#Ruble #Macro

"Всякий актив - акция."*

По крайней мере так мог бы сказать человек, всерьёз верящий в CAPM (capital asset pricing model). Если ожидаемые доходности активов завязаны на "бету", то есть объём рыночного риска актива, тогда все они "примерно акции".

Очередная статья (август 2023) про "рыночный риск" криптоактивов. Авторы выделяют главный фактор в этом классе и показывают, что он всё больше скоррелирован с общим рынком акций. При этом связь усилилась после прихода на крипторынок институциональных инвесторов. Более того, реакция на ужесточение политики ФРС у крипты такая же, как у акций - снижение стоимости.

Мы схожую работу делали со студентом в прошлом году - довольно интересно, что динамика нестабильная, есть эпизоды высокой связи с акциями, есть низкой. "Всё акции" сказать нельзя, но к этому всё ближе.

* "Всякая плоть - трава" Саймака довольно известная книга.

#Stocks #Crypto #FRS

Что завтра с ключевой ставкой (КС)?

Наверное, Банк России её повысит. Наверняка это дополнительно ужесточит денежно-кредитные условия. Я понимаю обоснования - "высокая текущая инфляция", "видны повышенные ожидания компаний и граждан", "необходимо сделать рубль более привлекательным" и т.п.

Что лично меня (как человека, во внерабочее время) в этом смущает.

1) Перенос в решения людей/компаний из повышения КС не мгновенный. Мы увидели большое повышение (+350 бп) 15 августа, подождали месяц - инфляция очевидно не успевает остановиться - нужно ли новое повышение? Средняя оценка "полного влияния" изменения КС 3-6 кварталов. Нужно ли всегда после сильного роста увеличивать ещё?

2) Также предлагаю договориться, что "денежно-кредитные условия" не суперточно определённая величина (см. материал Банка России). Например, вычитать из средних ставок (по кредитам) "ожидаемую инфляцию" совсем бесполезно, потому что хороших индикаторов ожидаемой инфляции на год-три-пять по предприятиям нет. Рост кредитования в месяц изменения тоже не идеален - люди/компании срочно берут кредиты "по старым или чуть подросшим ставкам", опасаясь дальнейшего движения. Значит, точно сказать "ужесточение состоялось" сразу не получится.

3) Если депозитные ставки сильно выросли (+300 бп на три месяца, до +200бп на три года), и при этом оценки инфляции от ЦБ сдвигаются вверх пусть на 50-100бп (завтра увидим), то можно ли ожидать более сберегательного поведения от потребителей? Мой ответ "да". Приведёт ли это к дополнительному торможению спроса? Скорее "да".

4) Если мы верим, что перенос из курса в инфляцию будет близок к "один в один" (а это относительно устойчивое соотношение, не только в России), то тормозить инфляцию можно через рубль. Но это происходит гораздо больше через внешние рынки, чем через КС, мне кажется.

5) Макропру вообще войдёт в силу только в октябре, и наверняка повлияет на кредитование вне зависимости от КС.

Надеюсь, что инфляция так резко встанет в конце года, что ставка продержится выше 10% не больше двух лет. Обязуюсь внести вклад в это снижением спроса перед самым новым годом.

#Russia #CB #MonetaryPolicy

Итак, ставка +1 пп.

Оценку инфляции в 2023 подняли на 0,5 пп. А в 2024 осталась 4%.

Это сильное ужесточение, но посмотрим, что это даст.

А вот средняя ставка 11,5-12,5% на 2024 это прямо жесть сигнал. 11% на конец года??

#Russia #CB

Как измерить риски банков?

Статья (август 2023) анализирует банки США и обнаруживает, что наши стандартные взгляды на буфер капитала могут быть неточными. Обычно регуляторы предписывают финансовым организациям выполнять нормативы, в том числе отношения капитала к риск-взвешенным активам. Основной мотив - чтобы в кризис они были защищены от банкротства и таким образом имели возможность вернуть деньги вкладчиков.

Оказывается, что поведение акций банка в кризис лучше всего предсказывает его прошлая ROE (доналоговая прибыль на акционерный капитал). Чем выше ROE в "хорошее время", тем больше риски большого снижения акций в "плохие дни". Это довольно понятная идея - чем более доходные активы банк приобретал (те же потребительские кредиты), тем выше оказались взятые риски. В кризис эти риски могут реализоваться, увеличить NPL, банкротства компаний и т.п. Но что получилось значимое предсказание вне зависимости от вида кризиса (1980-1990е - кризис доверия, 2007-2010 - ипотечный кризис, 2022-2023 - банкротства региональных банков) - выглядит довольно убедительно.

Авторы отмечают, что ROE полезна как предсказывающая переменная в конкурентной среде. В США доля топ-10 банков по активам около 54% - но всё равно распределение по всем более чем 2000 банков широкое. В России у топ-10 гораздо выше концентрация собственного капитала (и активов) - порядка 80%. Скорее всего, и ROE будет менее эффективной переменной для предсказания.

#Banks #US #Russia #ROE

Машинное обучение и модели оценки доходностей активов.

Статья (сентябрь 2023) делает важный вклад в понимание "факторов финансовых рынков". Как вы помните, мы можем найти сотни (иногда тысячи) новых портфелей активов, которые оказываются независимы от ранее известных, приносят положительную альфу (сверхдоходность), и иногда даже влияют на доходности отдельных портфелей (Фамы-Френча, к примеру). Мои студенты почти каждый год делают подобные упражнения, иногда очень успешные (в прошедшем году про ESG).

Теперь у меня появился способ ответить на вопрос коллег "что это вы находите всё новые аномалии рынка". Идея довольно простая: если на рынке прайсинг с нелинейным ядром (SDF), то всегда можно найти бесконечное количество новых портфелей активов с положительной альфой. Так что факторы будем генерировать ещё очень долго! Важная статья, будем использовать их подход с "большим числом риск-факторов".

#Factors #US #Portfolio

Монетарная политика и инновации.

Ещё одно свидетельство (сентябрь 2023) о влиянии решений ФРС на долгосрочные возможности экономики. Авторы показывают, что рост ставки на 1 пп приводит к снижению расходов на R&D и сильному падению VC инвестиций (до 25% за три года). То есть - вероятно, что инновации тормозятся при росте ставок, и экономика становится "чуть более простой".

Почему это важно? Если решения ЦБ меняют потенциал долгосрочного роста (см. также https://yangx.top/olegshibanov/686), то они должны приниматься особенно осторожно. Краткосрочно власть ЦБ над деловой активностью большая, а долгосрочно пока недоисследована. Надо больше усилий, чтобы её понять.

#CB #Growth #Innovations #MacroPolicy

Опять пятые, мы красавцы! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=63606

#Personal

Кто может быть "стабилизатором рынка"?

Как вы помните, в мире пенсионные фонды и страховые компании - ключевой игрок на рынках активов. Под их управлением, по разным оценкам, находится 50-60% средств, инвестированных в значительно рискованные типы инструментов, вида акций или деривативов.

Статья (август 2023) показывает, что на рынке США есть класс фондов, которые играют "против рынка" и этим его стабилизируют. Это TDF (target date fund) - пенсионные фонды для не очень опытных инвесторов, которые сами решают, сколько держать акций и облигаций, в соответствии с профилем и возрастом клиента. В 2021 у них под управлением было порядка $6 трлн - то есть это огромный сегмент рынка, примерно четверть 401k пенсионных планов.

Оказывается, что в 2020 такие фонды делали простое упражнение: продавали акции после эпизодов роста, и покупали после эпизодов падения. Это в чистом виде "buy low, sell high" в очень коротком горизонте. Почему они смогли себе это позволить? У них есть примерные доли акций и облигаций, которые они хотят держать, и перебалансировка подразумевает как раз такое поведение. Более того, их инвесторы "немного невнимательны", и поэтому не обращают внимание на действия фонда - можно позволить себе немного больше :).

Вот кто стабилизатор рынка США. В России это едва ли возможно - у нас пенсионные и страховые компании очень невелики по активам, мало вкладываются в акции, и с 2022 наиболее активными участниками рынка являются физические лица.

#US #Funds #Volatility