На что влияет ставка ЦБ?

Вопрос, как именно и по каким каналам ЦБ может повлиять на экономику, не такой простой. Есть

1) сама краткосрочная ставка - когда она растет, могут увеличиться и долгосрочные ставки (влияет на покупки, например, долгосрочных товаров и недвижимости),

2) канал активов/кредитования (какие залоги и по какой цене могут использовать компании),

3) валютный курс,

4) издержки (растут ставки - дороже пользоваться оборотным капиталом - падает прибыль).

У авторов (май 2023) данные по 105 странам, на уровне секторов экономики - есть выпуск и инфляция.

Результаты: рост ставки сильно влияет на отрасли, в которых с финансами сложнее. То есть - с недостатком материальных активов для залогов. Второе место по снижению у отраслей, производящих "товары долгосрочного потребления".

Вывод: "в среднем" работают каналы залогов и ставок, не работают каналы обменного курса и издержек.

#MacroPolicy #Firms #CB

Макро и новости США влияют на развивающиеся страны.

Авторы статьи (май 2023) уточняют, как на развивающиеся страны влияют изменение макрополитики в США, а также новости относительно макро переменных (от инфляции до безработицы). Идея - насколько сильно эти показатели влияют на развивающиеся страны? Данные 2000-2020, 60 стран.

Результаты: больше всего на развивающиеся рынки влияют новости про безработицу и деловую активность в США - например, если данные улучшаются, то рынок акций растёт. Этот эффект не из-за ставок, что довольно любопытно.

Вывод: трейдерам развивающихся рынков приходится плотно следить за экономикой США.

#US #MacroPolicy #Emerging

Возвращаюсь на Форбс: про Турцию.

Кратко: Низкие ставки в экономике в долгосрочной перспективе могут привести к росту, но пример Турции показывает, что идти к этой цели нужно не путем снижения ставок любой ценой, невзирая на инфляцию, а с помощью стабилизации финансовых и экономических условий по образцу развитых стран.

https://www.forbes.ru/mneniya/491676-makroekonomiceskij-eksperiment-o-cem-govorat-priklucenia-stavki-tureckogo-cb

#Turkey #MacroPolicy #CB #Forbes

Индустриальная политика - как стоит о ней думать?

Мне повезло обсуждать вопросы экономики в период учёбы в РЭШ с очень разными преподавателями, от Полтеровича и Попова (это был наш исследовательский проект) до Волчковой и Юдаевой (Наталья Александровна продолжает преподавать в РЭШ, а Ксения Валентиновна возвращается на несколько курсов разных программ). Это приносило существенную пользу из-за разных взглядов даже в рамках математических моделей макро, роста и международной торговли.

Через много лет вопросы "индустриальной политики" (ИнП) становятся всё более актуальными - помним про программы CHIPS во многих странах. Например (см. Эконс), программа "Сделано в Китае 2025" может требовать дополнительных оценок эффективности. Пока кажется, что она дала чуть более ограниченные результаты, чем ожидалось, но оценки объективно неточные.

Я очень люблю разбирать кейс Южной Кореи на ФИБ РЭШ - чтобы понять основные задачи, которые могут вставать перед локальными правительствами, и составляющие решений.

Статья Родрика с коллегами (август 2023) постаралась суммировать наши текущие знания о том, "что такое индустриальная политика", "как её делать", и "почему она была эффективна в основном в Азии". Как подчёркивают авторы, надо быть очень аккуратным почти со всеми определениями, причинно-следственной связью и рекомендациями для других стран. Стоит прочитать, если вы интересуетесь макрополитикой и "как сделать правильно".

Мои основные выводы:

1) Очевидно, что ИнП нужна. Часто развитию внутренних отраслей нужно помогать, особенно на ранних этапах;
2) Требования к ИнП - "экспортная" ориентация из-за высокой конкуренции на мировых рынках; работа не на основании "прямых иностранных инвестиций, какие бы они ни были", а с местными компаниями и локализацией - как в Китае; и аккуратный выбор мер, многие из которых не столь интуитивны (например, "хорошие детские сады" и другие "публичные услуги" могут быстрее вернуть эффективных сотрудников на работу);
3) Важный и вечный аргумент - что улучшение производительности в промышленном производстве почти неминуемо приведёт к снижению занятости в этой отрасли. Люди будут переходить в сектор услуг, и вероятно, что для государства важно сделать услуги всё более производительными.

А "азиатские рецепты" очень неплохи - они могут быть не полностью идеальны в некоторых компонентах (например, сельское хозяйство можно обсуждать), зато являются отправной точкой для приличной ИнП.

#Rodrik #MacroPolicy #Teaching #MAFNES

Монетарная политика и инновации.

Ещё одно свидетельство (сентябрь 2023) о влиянии решений ФРС на долгосрочные возможности экономики. Авторы показывают, что рост ставки на 1 пп приводит к снижению расходов на R&D и сильному падению VC инвестиций (до 25% за три года). То есть - вероятно, что инновации тормозятся при росте ставок, и экономика становится "чуть более простой".

Почему это важно? Если решения ЦБ меняют потенциал долгосрочного роста (см. также https://yangx.top/olegshibanov/686), то они должны приниматься особенно осторожно. Краткосрочно власть ЦБ над деловой активностью большая, а долгосрочно пока недоисследована. Надо больше усилий, чтобы её понять.

#CB #Growth #Innovations #MacroPolicy

Какие интересные новости. В 2024г Минфин предполагает 35 трлн доходов (это к текущему году почти +7,5 трлн), 36,6 трлн расходов (тоже превышение над этим порядка 5+ трлн). По идее, через неделю услышим детали про источники этих доходов, а также примерные направления расходов.

https://yangx.top/rbc_news/81893

#Minfin #MacroPolicy #Russia

Кто покупает госдолги?

Госдолг зачастую непросто продавать. Даже если государство "всегда" может расплатиться по обязательствам в локальной валюте, оно всё равно может отказаться от этого - как было в России в кризис 1998 года. Поэтому нужна и макростабильность, с достаточно низкой инфляцией и ставками, и готовность инвесторов к этому классу активов.

Статья (май 2023) проверила, кто обычно покупал госбумаги с 1991 по 2018, и по какой причине ставки могут начать существенно расти. Оказывается, в мире главным участником этого сегмента являются "инвестиционные фонды" - то есть пенсионные, страховые и др. подобные компании, а также физлица. В среднем на них приходится порядка 70% новых покупок. Комбанки и Центральные банки участвуют гораздо меньше. Если инвестфонды мало вкладывают или отсутствуют на рынке, то ставки в ответ на рост предложения растут значительно сильнее - речь про лишние несколько процентных пунктов в ответ на 10% расширение госдолга.

Вывод: Для России, где с 2022 мало международных инвесторов в новых размещениях, очень важно было бы увидеть развитие пенсионных/страховых и участие физлиц в рынке ОФЗ.

(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#Debt #Government #MacroPolicy

Банк России: ужесточил на 1кв 2024 макропруденциальные лимиты по потребкредитам и кредитным картам. Причем по КК довольно сильно. По идее, инфляцию поможет ещё чуть притормозить.

https://yangx.top/centralbank_russia/1435

#Russia #Inflation #MacroPolicy #FinStability

Политический процесс таргетирования инфляции.

Мне кажется, простая, но любопытная статья (2017). Когда мы размышляем про рост инфляции в развитых странах после 1945 года и знаменитый эпизод "дезинфляции Волкера" 1980-х, причины переходов часто остаются без обсуждения. Да, нефтяные шоки 1970-х постепенно привели к спирали роста цен; да, гражданам не нравилась экономическая ситуация (рецессия в США, рост безработицы). Но как появилось решительное желание остановить именно инфляцию? Один из вариантов объяснения связан с "улучшением макрополитики" к 1980-м: Центральные банки лучше поняли, как можно сбалансировать бизнес-цикл, и поэтому добились стабилизации цен.

Ответ авторов - изменение отношения граждан к инфляции с трансляцией во внутренние политические процессы. Если в 1950-60-е восстановление экономик было приоритетом в глазах людей (а рост цен казался неважным), то уже к 1970-м были накоплены существенные активы и вдобавок вера в "стабильность занятости". Когда нефтяные шоки 1973-74 погрузили крупные экономики, включая американскую, в кризис - у "медианного избирателя" изменились предпочтения, и сохранение накопленного за счёт торможения инфляции стало политическим вопросом. А трансляция в макрорешения произошла через акценты на мандате ЦБ со стороны государства.

Вывод: возможно, в макрополитике нужно чаще учитывать политические обстоятельства и предпочтения избирателей. Современная литература постоянно обсуждает, "а будет ли ЦБ в будущем делать своё дело независимо от политиков"...

#CB #MacroPolicy #Inflation

Макроанонсы (в США) и доходности акций.

Как вы знаете, основная часть положительной доходности рынка акций на рынках США проявляется в дни макроанонсов. То есть - когда принимают решение по ставке, или публикуют данные по инфляции, или PMI и т.п. Эти дни составляют меньшую часть торговых периодов (около 44 из 252 в год), поэтому вопрос "а почему так" важен.

Статья (декабрь 2023) напоминает, как это можно моделировать даже с гетерогенными агентами. Основная идея связана с "разрешением неопределённости": даже рациональные инвесторы не уверены, какое решение по ставке примет ЦБ, или какие данные по выпуску опубликуют статистики. Поэтому полученная информация помогает уточнить ожидания, после чего и рынок акций реагирует (пессимисты довольны, что стало не хуже, а оптимисты - что оказались правы).

Вывод: получается, нужно торговать только в дни перед и после макрорелизов? Хмм.

#MacroPolicy #Stocks #US

ЦБ, спасение от кризисов и последствия.

Статья (декабрь 2023) напоминает, что у действий Центральных банков по спасению финансовой системы (через покупку активов QE и предоставление ликвидности) есть потенциальные негативные последствия. Некоторые из них:

1) влияние на рынки и стоимость заимствований,
2) влияние на цены активов,
3) противоречия между денежно-кредитной политикой и финансовой стабильностью,
4) использование ликвидности ЦБ для ренты.

Авторы показывают, что литература подтверждает эти проблемы, и ЦБ принимают их во внимание при принятии решений. Главный вывод - что мы пока плохо понимаем масштаб влияния ЦБ на рынки, и что требуется больше исследований про этот вопрос. Не главный - что микроструктура рынка может влиять на результат. У кого ЦБ покупает активы? Через каких брокеров-дилеров это происходит? Можно ли сделать рынки более прозрачными, и какие последствия для макрополитики это может предоставить?

Для меня лично сложный вопрос - это размер влияния скупки на ставки. Как мы помним, Hamilton et al. (2018) показывают весьма ограниченное изменение ставок под воздействием количественных смягчений (QE). Значит, сила инструмента по сравнению со ставками ЦБ может оказаться не такой большой, и поэтому положительные стороны могут быть переоценены.

(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#CB #FinStability #MacroPolicy

Борьба с инфляцией: только Центральный банк или вместе с Минфином?

Статья МВФ (декабрь 2023) моделирует борьбу с инфляцией в обстоятельствах 2021-23. Как отмечают авторы, ЦБ часто более эффективен в снижении инфляции - потому что влияет на неё через высокую ставку (ниже потребление) и более крепкий курс валюты (ниже рост цен на импортируемые товары). Но в 2021-23 второй канал не работал - с инфляцией боролись сразу во всём мире. Поэтому бюджетная политика стала особенно значимой, если учесть большие пакеты поддержки в 2020-21. Как результат - кажется, что при "глобальном эпизоде инфляции" ЦБ нужна помощь через консолидацию бюджета.

Вывод: в зависимости от внешних условий бюджет может сыграть меньшую или большую роль...

(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#CB #Inflation #MacroPolicy

Могут ли ЦБ влиять на кредитование?

Да. Мета-анализ (декабрь 2023) берёт 91 исследование по 68 странам и 1955-2019. Статья показывает, что

1) влияние роста ставки Центрального банка на рост кредита долгоиграющее, длится больше двух лет;

2) рост ставки на 1 пп приводит к снижению темпов роста кредитования в среднем на 2,7 пп, а уровень кредитования снижается на 0,9 пп;

3) видимо, в меньшей степени снижается ипотечное кредитование, и в большей - другое кредитование физических лиц.

Вывод: это именно про ставку, в номинальном выражении. ЦБ объективно и значительно влияет на кредитование, а через это и на экономику.

(А находить эти статьи можно тут: https://yangx.top/workingpaper)

#CB #Banks #MacroPolicy

Инфляционные ожидания (ИО) и инфляция - всё ещё сложная связь.

Вопрос соотношения инфляции и ИО важный. Как показывают исследования (см. например статью ФРС июня 2022), в США ненавидят инфляцию потому, что она не так быстро переносится в зарплаты. Прямой эффект - всего 20% ИО граждан оказываются в будущих зарплатах, а люди, которые верят в более высокий рост цен, начинают активнее искать новую и более высокооплачиваемую работу. Это создаёт дополнительное давление на рынок труда и рост экономики.

Поэтому статья МВФ (ноябрь 2023) про связь ИО людей и инфляции важна. Оказывается, смотреть лучше не на средние ИО, а на более высокие "моменты распределения" - волатильность и скошенность (skewness), которые можно получить из индивидуальных ответов участников. Такие переменные помогают значимо предсказывать инфляцию на год вперёд в дополнение к другим стандартным переменным. Авторы делают относительно аккуратную проверку предсказаний out-of-sample, и получают значимое улучшение. (Меня не устроил сам вид OOS упражнения, но это уже мелочи).

Выводы: вероятно, мы недооцениваем важность ИО граждан. Для более аккуратного понимания влияния ИО на инфляцию и макрополитику в России желательно получать микроданные, то есть хотя бы не медиану только, а ещё пару параметров, или м.б. ответы по крупным корзинам.

#Inflation #Expectations #MacroPolicy #US