Goldman Sachs про сырьевой суперцикл

Нашел интересный обзор Goldman Sachs про сырьевой суперцикл. Интересен он тем, что там не поются хвалебные оды ESG, а прямым текстом пишется о том, что мы близки к началу нового цикла роста цен на сырье в том числе по вине ESG. Еще лучше то, что там есть не только слова, но и подтверждающие их цифры&

График выше с данными по капзатратам в сырье - один из примеров. Можно видеть, что, как мы и говорили, с 2014 года, с начала "сланцевой революции" и ESG сырьевые рынки оказались в значительной мере недоинвестированными.

Голдман также подмечает, что рост ставок/ужесточение финансовых условий процессу роста объемов производства и сокращение дефицита (вызвавшего сокращение запасов) явно не помогает.

@moi_misli_vslukh

Дедолларизация по-китайски

Китайские банки уже второй месяц подряд снижают ставку по долларовым депозитам, как утверждает Блумберг. Причем их об этом "попросил" ЦБ.

Делается это для того, чтобы те, кто держат средства на долларовых депозитах могли зарабатывать на них более низкую ставку, чем на юаневых депозитах, продавали доллары и поддерживали курс юаня. По идее, это должно еще и дедолларизации помочь. Логично? Логично.

Согласно данным центрального банка, на конец мая китайские фирмы держали депозиты в иностранной валюте на сумму 453 миллиарда долларов, в то время как у домашних хозяйств было 125 миллиардов долларов.

Размер корпоративных депозитов может быть больше, чем показывают официальные данные. Согласно недавнему исследованию Eurizon SLJ Capital Ltd, китайские фирмы имеют около 912 миллиардов долларов США в виде депозитов в американской валюте в банковской системе страны, по сравнению с 758 миллиардами долларов в конце 2019 года.

При этом, физики практически не могут вывести деньги из Китая, ни в Гонконг, ни куда либо еще. Компаниям это сделать проще.

Вроде как должно сработать, но может и получиться, как у нас. Ставка по долларовым и евровым депозитам ноль, инфляция в этих валютах 5%, деньги вывести проблематично, а народ устраивает даже просто с кешем сидеть и терять на инфляции.

Китайцы, конечно, народ послушный, но что-то мне подсказывает, что на физиках это не сработает. Не только ради процентов по депозиту они эту валюту покупали. На корпоратах тем более не сработает - выведут из страны и разместят под 5%.

@moi_misli_vslukh

Центробанк представил новую купюру.

Лё Франс-2

Ходят слухи, что беспорядки во Франции закончились:
Обстановка во Франции стабилизировалась после массовых беспорядков, спровоцированных смертью подростка от рук полицейского, однако необходимо продолжать следить за ситуацией, заявил в среду глава МВД Франции Жеральд Дарманен.
"Пусть ситуация и спокойная, нужно за ней следить после этих чрезвычайно сложных моментов", - сказал он на заседании законодательной комиссии сената Франции.

Ну, собственно, как я и говорил. Еще вчера сожгли какую-то историческую библиотеку, а сегодня уже все закончилось. Говорят, что наркодиллеры тоже подключились к процессу и пригрозили клиентам не продавать им дурь, если они будут выходить на беспорядки.

В общем, внезапное прекращение протестов, на мой взгляд, говорит о том, что кто-то с кем-то договорился. Осталось понять, какого результата хотели добиться.

@moi_misli_vslukh

⚠Carmoney (СмартТехГрупп). Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.

Раз уж мы начали обсуждать Carmoney, то я решил сильно не затягивать и сделать закрытую публикацию с анализом их экономики и оценкой доходности. Если честно, выводы лучше не стали...

Чтобы был понятен масштаб трагедии - для того, чтобы при текущей цене получить сравнимую с другими перспективными акциями, которые я ранее анализировал, доходность им нужно достичь в разы большую эффективность, чем они когда-либо показывали и непонятно, за счет чего они смогут это сделать.

Предыдущие разборы экономики бизнеса и оценка компаний:
-Экономика ветряной генерации. Финансовая модель.
-Подробный разбор Х5, финмодель, оценка акций (открытая публикация)
-Оценка акций OZON с финмоделью
-Почему мне нравятся акции Сбера
-Краткий анализ экономики солнечной генерации
-НОВАТЭК. Хорошие акции для сырьевого суперцикла?
-Фосагро. Экономика бизнеса по производству удобрений. Оценка.
-Тинькофф - tech-бизнес? Разбор экономики компании и оценка.
-Акции Яндекс. Экономика бизнеса, прогноз показателей, оценка.
-Акции ДВМП/FESCO. Экономика бизнеса, прогноз показателей, оценка.
-Акции Совкомфлот. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Мосбиржа. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции ВТБ. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Полюс Золото. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Bank of China и China Merchants Bank. Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.
-Акции Сбер. Модель - обновленная методология. Апдейт прогноза по данным за май.
-WH Group (Китай). Разбор экономики, прогноз показателей. Оценка.

ПОДПИСАТЬСЯ на Sponsr и поддержать канал.

Посмотреть все публикации.

@moi_misli_vslukh

Модерна выходит в Китай

ШАНХАЙ, 5 июля (Рейтер). Производитель вакцин Moderna Inc. заявил в среду, что подписал меморандум о взаимопонимании и соглашение о земельном сотрудничестве, чтобы работать над поиском возможностей для исследования, разработки и производства мРНК-лекарств в Китае.

«Любые лекарства, произведенные в соответствии с этим соглашением, будут предназначены исключительно для китайского народа… и не будут экспортироваться», — сообщил представитель Reuters по электронной почте в ответ на запрос. Он отказался комментировать размер сделки и не сообщил никаких других подробностей.

Китайское издание Yicai сообщило во вторник, что Moderna собирается сделать свои первые инвестиции в Китай, которые могут стоить около 1 миллиарда долларов, и что главный исполнительный директор Стефан Бансель находится с визитом в Шанхае.

В мае Moderna заявила, что ищет возможности в Китае после регистрации юридического лица во второй по величине экономике мира. До этого компания не имела присутствия в материковом Китае. В прошлом году компания открыла офис в Гонконге в рамках расширения в Азии. Их экспансия в материковый Китай происходит из-за резкого замедления роста доходов из-за снижения мирового спроса на вакцину от COVID-19, единственный одобренный продукт американской компании.

В феврале Moderna прогнозировала возможный чистый убыток на 2023 год, назвав его переходным годом, прежде чем начнутся продажи экспериментальных вакцин от респираторно-синцитиального вируса (RSV) и гриппа.

Что-то у меня не сходится. Вроде как санкции, размежевание и пр., а тут компания выходит на китайский рынок. Компания, при этом, с очень нехилым админресурсом, иначе не были бы вторыми крупнейшим поставщиками вакцины от ковида в США.

@moi_misli_vslukh

Экономика ЕС

ЕС - Services PMI (июнь) = 52 (пред 55.1)
ЕС - Composite PMI (июнь) = 49.9 (пред 52.8)

Германия - Services PMI (июнь) = 54.1 (пред 57.2)
Германия - Composite PMI (июнь) = 50.6 (пред 53.9)

Некоторые коллеги уже подраздули инфоповод из новых данных по PMI Германии и Европы, поэтому хотел бы и сам высказаться на эту тему. Если посмотреть, например, на график композитного PMI в Германии, то можно видеть, что это, конечно "ужас", но не "ужас-ужас-ужас".

Основная проблема в том, что он явно находится в некоторой депрессии по сравнению с периодом до 2018 года. Важно, что не по сравнению с допандемийными значениями, а именно с периодом до 2018 года.

Многие уже забыли, но еще за полтора года до ковида начался цикл повышения ставок, который, по большому счету, закончился на кризисе репо в сентябре 2019 года. Так что если бы не пандемия, то рецессия все равно бы началась. В общем, последние 2 года до пандемии брать в качестве эталонного "обычного года" некорректно.

Если посмотреть на график по PMI во всем ЕС, то там мы можем найти аналогии в периоде до 2014 года, когда случился долговой кризис, но пока что ужаса и там не видно.

По графикам мы скорее можем сделать вывод о том, что а)волатильность/сезонность показателя очень сильно выросла и текущее снижение выглядит скорее как сезонный спад, чем как тренд вниз, б)ужесточение финансовых условий начало активно действовать на реальный сектор, в)энергетический кризис процветает.

Мы в последнее время все больше про экономику США говорим, а про ЕС немного забиваем, но там конфигурация не менее интересная. Если взглянуть на данные по сбережениям домохозяйств, то там пока что даже не видно начала "проедания" избыточных накоплений, как мы это видели в США, то есть население не поддерживает спрос.

Есть у меня ощущение, что спад реального сектора может продлиться столько, сколько потребуется для планомерного переезда/разрушения/ослабления той же европейской промышленности или пока не наступит полномасштабный финансовый кризис.

Для последнего есть множество предпосылок, но, скорее всего, жахнуть должно только из-за какого-нибудь сильного (скорее внешнего) триггера. Ведь полномасштабный финансовый кризис - это всегда кризис доверия и, следовательно, кризис ликвидности. Я бы ставил на то, что до конца года они точно протянут.

@moi_misli_vslukh

Йеллен в Китае

Занимательная статья вышла в китайском Global Times. В ней говорится о предстоящем визите Йеллен в Китай и одной из главных причин называется проблема Минфина с поиском покупателей на новый госдолг США.

В статье они толсто троллят, что неплохо было бы сначала отменить тарифные барьеры эпохи Трампа и не вводить новые ограничения, которые продвигает Байден. Но примечателен тон статьи, который оставляет калитку для разговора приоткрытой.

Вообще, идея, что Йеллен летит, чтобы договориться о покупке госдолга, имеет право на жизнь. С точки зрения ликвидности в системе, в привлечении китайцев в ближайшие года полтора-два-три нет никакой необходимости. Денег на обратном репо и в банковских резервах хватит на то, чтобы три годовых бюджетных дефицита профинансировать. Главный вопрос в том, как заставить банки, население и бизнес купить трежеря.

Пока что работает просто проведение аукционов, на которых ставка выходит повыше, чем ставка, которую платит ФРС по обратному репо и резервам и, судя по всему, эйфория по техам помогает сдержать отток ликвидности с рынка и препятствует его обвалу. Судя по тому, что пошла разнарядка разгонять не только техи, вполне может запала у рынка хватить еще на пару кварталов.

То есть, какое-то время эти факторы еще будут работать, рецессия раньше конца года не наступит, а ставка, скорее всего, будет расти, так что и отток с банковских депозитов в трежеря должен будет еще раз активизироваться. Тут конечно зависит от структуры портфеля конкретного банка, но в целом это может и означать, что ускорится расходование банковских резервов (потому что банку не обязательно продавать какие-то активы, чтобы деньги клиента направить на покупку трежерей, они могут взять их из резервов в ФРС).

Но это вызовет снижение доходов банков (сейчас они тупо без риска 3-4% зарабатывают на привлечении депозитов под 1-2% и размещении под 5% в ФРС), причем преимущественно крупных, а, следовательно, и рост ставок по кредитованию и рост инфляции, поскольку, о чем я уже много раз говорил, когда деньги выходят из ФРС в финансовую систему - это аналог QE из-за роста ликвидности, рост госдолга за счет дефицита - это стимулирование спроса, а значит (мы, в принципе, это видим по тому же рынку недвижимости) это потенциально толчок в сторону роста инфляции.

Я уже писал о том, что снижение трежерей у китайцев это не совсем объективная история. Да, они снижают владение трежерями, но наращивают владение, например, агентскими бумагами, у которых просто доходность выше. Им особо деваться некуда, профицит все равно надо куда-то сливать. То есть, риски на финсистему США у них не снижаются.

Так что, как мне кажется, развязку всей этой ситуации мы увидим где-то через полгода, когда в игре "кто первый моргнет", ставки будут уже максимально подняты, а ситуация накалится до предела. Но, пока что, китайцы мягко Йеллен пошлют. Иначе потеряют лицо.

@moi_misli_vslukh

Курс рубля

Коллега Адамидов сегодня написал интересную серию постов (1, 2, 3) про курс рубля и я хотел бы добавить кое что. Но начну с цитаты.

Набиуллина призвала не упоминать «теории заговора» о слабом рубле в интересах бюджета. По её словам, динамика курса определяется ситуацией во внешней торговле.

Честно говоря, я в последнее время тоже перестал думать о хитрых планах, заговорах и многоходовочках и больше думать о том, насколько разные интересы внутри руководства и между руководством и населением есть. В слова официальных лиц я тоже преимущественно перестал верить, в том числе в слова Набиуллиной, потому что цифры явно расходятся с ними. Несоответствие между торговым профицитом и курсом полное.

Более того, ЦБ по-прежнему талдычит, что рисков для финансовой системы нет. Конечно, нет. Балансы банков, в основном, девалютизированы, а ВТБ, как второй крупнейший банк и четверть банковской системы, вообще в лонге сидит. Норматив по капиталу себе поправляет за счет прибыли от валюты.

На счет рублевой(!) денежной массы я вообще скажу, что ее рост - это следствие той же девалютизации кредитования, так что, по сути, в широком смысле, хоть рублевая денежная масса и растет, но общая не меняется и особого разгона кредитования нет (посмотрите на темпы роста). Ну плюс буст к ВВП за счет импортозамещения и в целом развития реального сектора есть, плюс инфляция и в итоге мы получаем здоровый прирост.

Сюда же противоречия между инфляцией и курсом. Мы прекрасно видели месячные цифры инфляции в доли процента на падении курса доллара. Взаимосвязь очевидна. Но, видимо, не для ЦБ. Я не удивлюсь, что если инфляция у нас поедет вверх, ЦБ продолжит рассказывать сказки про то, как же здорово, что курс плавающий, но надо бы бахнуть ставку вверх, потому что надо таргетировать инфляцию. В результате чего реальный сектор чуть закряхтит, спрос подсядет, а курс с места не двинется. Потому что а)те, кто выводит капитал его выводят от рисков, а не ради разницы в доходности на 2-3% и б)для того, чтобы кого-то по-настоящему сдержать нужно повышать ставку очень сильно, а не на доли процента.

Предпринимать меры по блокированию оттока капитала чем-то кроме вербальных просьб (например, обязательной продажей валютной выручки, усилением валютного контроля или, в крайнем случае, чтобы ВТБ свою валютную позицию наконец-таки закрыл и дальше каскадный эффект обвала возник) и рассказов о том, что надо сберегать в рубле, судя по всему, никто не будет. Хотя весной прошлого года все очень красиво и правильно сделали.

Выход ли это нерезов по более высокому курсу? Вполне возможно. Мы не видим никаких скачков объемов торгов валютой, наоборот, идет снижение в течение последнего года, значит если нерезы и выходят, то покупают валюту они на внебирже по биржевому курсу.

Когда курс вернется на более вменяемые цифры в 75-82 рубля? Побуду бОльшим пессимистом, чем коллега и выскажу предположение "с потолка", что к не раньше конца августа, если цены на нефть останутся неизменными и сильного движения вверх или вниз не будет. А пока мы будем слушать рассказы про спекулянтов от одних, про растущий импорт от других и про отсутствие фундаментальных причин от третьих. Короче говоря, сплошной шум.

@moi_misli_vslukh

Осталось дождаться, что Джейми Даймон, CEO JPMorgan перекрасится в криптана, а то он тоже пока что противник, хотя его сотрудники хвалебные оды битку пишут.

@moi_misli_vslukh

✴️#BTC #etf #крипто
"BTC - это индекс отмывания денег" — CEO BlackRock, 2017г

"BTC - это глобальный актив" — CEO BlackRock, 2023г

Рубль

Коллега Рябов сделал мощный разбор в трех частях (раз, два, три), почему ЦБ… скажем так, звездит и попустительствует огромной проблеме курса рубля. То, что я написал на ощущениях, он подробно разобрал на цифрах. Выводы те же - ограничения напрашиваются.

Рекомендую к чтению и распространению.

@moi_misli_vslukh