Банк России в апреле зафиксировал новые пиковые уровни использования рубля во внешнеэкономических расчётах.

👍Доля российской валюты в расчётах за экспорт впервые превысила 50% и составила 52,3%. Предыдущий пик был месяцем ранее - в марте 49,9%. Причём сильное увеличение доли рубля было именно в марте-апреле, когда началось активное укрепление национальной валюты.

👍Популярность использования рубля выросла и в расчётах за импорт, где в апреле также была зафиксирована пиковая доля (56,2%, после 53,7% в марте).

👍Рубль не только продолжает отбирать долю в обслуживании внешнеторговых расчётов у валют недружественных стран, но и начинает конкурировать с дружественными валютами (в первую очередь с юанем):

👍в расчётах за экспорт доля токсичных валют с начала 2025 года снизилась с 17,3% до 14,1% в апреле, а доля дружественных валют с 35,8% до 33,6% (минимум с августа 2023г.).
👍в расчётах за импорт доля токсичных валют с начала 2025 года снизилась с 16,1% до 15,4% в апреле, а доля дружественных валют с 33,1% до 28,3% (минимум с февраля 2023г.).

Наше мнение:
Рост популярности рубля – это структурное изменение, которое стало следствием постепенной адаптации трансграничной расчётной системы к работе в условиях агрессивных вторичных санкций. Это дополнительный аргумент улучшить прогноз курса рубля на конец 2025 года (консенсус пока ждёт ≈95+ руб за доллар), так как в текущих условиях даже в период сезонной активизации импорта спрос на иностранную валюту может оставаться довольно слабым.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Инфляционные ожидания – косметическое снижение

👍В июне инфляционные ожидания незначительно снизились до 13% (13,4% в мае) после двух месяцев роста. Снижение произошло за счёт граждан без сбережений (их ожидания сократились за месяц с 15% до 14,3%). Инфляционные ожидания граждан, имеющих сбережения, не изменились (11,6%).

👍Любопытно, что снижение инфляционных ожиданий граждан, не имеющих сбережений, произошло одновременно с ростом наблюдаемой ими инфляции (с 16,8% до 17%), что говорит о зыбкости зафиксированного позитива.

👍Наблюдаемая всеми гражданами инфляция также выросла (15,7%, против 15,5% в мае) при стабильности показателя у граждан со сбережениями (14%).

Наше мнение:
Пока сложно назвать полученные данные достаточным основанием для Банка России усилить смягчение денежно-кредитной политики. Для этого регулятору необходимо увидеть дальнейшее снижение инфляционных ожиданий в июле. Однако, есть сомнения в устойчивости тренда в связи с ожидаемым повышением тарифов ЖКХ с 01.07.2025, а также ростом наблюдаемой инфляции. Пока ориентируемся на осторожную тактику ЦБ РФ: сохранение нейтрального сигнала и темпов снижения ключевой ставки.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Инфляция позволяет ЦБ продолжить снижение ставки

👍 Недельная статистика указывает на устойчивое затухание инфляционных процессов. Так за 10-16 июня динамика роста цен составила скромные 0,04% (0,03% неделей ранее) и остаётся ниже 0,1% с начала мая. Годовой уровень инфляции сократился до 9,6% г/г и к концу месяца, по нашим оценкам, составит 9,5%.

👍 Отметим, недельная статистика в мае заметно отклонилась и оказалась ниже итоговых месячных данных Росстата. Особенно это заметно по услугам населению, недельный мониторинг по которым плохо отражает фактическую ценовую ситуацию. В июне, скорее всего, ситуация будет похожей.

👍Но все-таки устойчивое замедление инфляционных процессов уже очевидно. Так, в мае Банк России оценил текущую инфляцию (с сезонной корректировкой) на уровне близком к «таргету» - 4,5% (после 6,2% в апреле, 8,2% в I кв. 2025 г. и 12,8% в IV кв. 2024 г.).

Наше мнение:
Если достигнутый уровень инфляции удастся закрепить в дальнейшем, ЦБ может ускорить смягчение денежно-кредитной политики и сместить траекторию ключевой ставки к «позитивному» сценарию. Наш базовый прогноз предполагает ключевую ставку 18% на конец 2025 года, «позитивный» сценарий - 15%. Причём устойчиво крепкий курс рубля способствует такому развитию ситуации. Сдерживают решительность ЦБ высокие инфляционные ожидания. Пока ориентируемся на снижение ключевой ставки в июле на 100 б.п., но уже держим в уме сценарии с -150 и -200 б.п.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

ЦБ фиксирует ухудшение бизнес-климата

👇В июне ЦБ зафиксировал замедление роста экономической активности. Несмотря на то что индикатор бизнес-климата остался в положительной зоне, он резко снизился до минимумов осени 2022 года (до 2,9 п. с 4,8 п. в мае).

👍Падение индикатора происходило по всем группам предприятий, но средний и крупный бизнес впервые показали столь низкие результаты с первой половины 2022 года.

👍Снижение экономической активности (индекс бизнес-климата в отрицательной зоне) фиксировалось в добыче, обработке, ориентированной на выпуск инвестиционной и промежуточной продукции, строительстве, оптовой торговле и торговле автотранспортом.

👍Относительно высокие уровни роста деловой активности сохранялись в секторе услуг, сельском хозяйстве, энергетике, производстве потребительских товаров.

👍Ценовые ожидания предприятий в целом по экономике незначительно снизились до 18,1% после 18,3% в мае. Небольшой рост ценовых ожиданий наблюдался в производстве продукции инвестиционного назначения, энергетике, сельском хозяйстве, в транспортной отрасли и торговле авто.

Наше мнение:
Сигналы опережающих индикаторов по ситуации в экономике заметно ухудшились. Пока они не указывают на риск рецессии, но свидетельствуют о сужении предпосылок для роста ВВП. Продолжается реализация риска фрагментации экономики, когда происходит рост в одних отраслях при спаде в других. Если тренд к ухудшению индикаторов продолжится в июле, у ЦБ будет дополнительный аргумент подумать об ускорении темпов снижения ключевой ставки.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

👇 Инфляционное давление устойчиво снижается

👍Недельная инфляция на потребительском рынке не изменилась (0,04%), а оценочный годовой уровень показателя роста цен продолжил плавное снижение и уже составляет 9,5%.

👍Обращаем внимание на изменение цен в промышленности. В мае третий месяц подряд зафиксировано их снижение: -1,3% м/м после -1,4% и -1,5% в апреле и марте. Годовой индекс цен на промышленную продукцию, возможно, уже в июне перейдёт в отрицательную зону после символических +0,3% г/г в мае.

👍В добывающей промышленности в мае цены за месяц снизились на 5,3% м/м, а за год на 17,3%. В обработке снижение уже третий месяц подряд, а годовой индекс составил 4,3% г/г, хотя ещё в начале 2025 г. был около 9%.

Наше мнение:
Рост цен в промышленности зачастую является опережающим индикатором для ценовой динамики в потребительском сегменте. Полагаем, что сейчас именно тот случай, так как дефляционные процессы постепенно распространяются от сырьевых секторов к обрабатывающим и отражают системное охлаждение спроса. Устойчивое падение цен в промышленности – это мощный сигнал к снижению устойчивости реальной экономики к высокой процентной ставке. Банк России продолжит снижение ключевой ставки в июле. Аргументы для ускорения шага снижения ставки продолжают нарастать.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ

Промышленный рост сохраняется, но усиливается его фрагментация

👍 В мае промышленное производство незначительно ускорило рост (1,8% г/г после 1,5% г/г в апреле), а за период январь-май выросло на 1,3% г/г.

👍 Позитивную динамику промышленности по-прежнему обеспечивала обработка (+4% г/г в мае и +4,2% г/г за январь-май), но фрагментация роста среди отраслей продолжает усиливаться. Рост сохраняется преимущественно в отраслях, ориентированных на ОПК. Даже химический комплекс, который в последнее время оставался драйвером, в мае зафиксировал спад выпуска продукции.

👍 Добыча в мае упала на 1,1% г/г, как и в апреле (-1% г/г). С начала года спад добычи полезных ископаемых составил 2,7%. В основном он обеспечивается сокращением в нефтегазовом секторе.

👍 Возобновился спад в энергетике: -0,8 г/г в мае и -2,4% г/г за январь-май.

Наше мнение:
Рост промышленности означает сохранение позитивной динамики реального ВВП в мае. Пока ситуация в экономике развивается в соответствии с планом «мягкой посадки». Однако нельзя назвать наблюдаемый рост системным, а следовательно здоровым и устойчивым. Построение «экономики предложения» поставлено на паузу.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ

👇В июне индекс деловой активности PMI в обрабатывающей промышленности снизился до 47,5 п. против 50,2 п. в мае. Уровень ниже 48,5 п. считается сигналом о высокой вероятности перехода сектора как минимум к стагнации.Так как обработка - крупнейший сектор экономики, тенденция очень нехорошая.

Впрочем, среднее значение индекса за последние три месяца пока остаётся на уровне 49 пунктов. Поэтому есть надежда, что ситуация не вышла из-под контроля.

В июне в обработке было зафиксировано сокращение производства и новых заказов. Компании отмечали слабый спрос и начали оптимизировать расходы, сократив персонал, закупки и запасы. Уверенность бизнеса в перспективах деятельности заметно ухудшилась.

Наше мнение:
Сигнала индикатора пока недостаточно, чтобы уверенно говорить об угрозах рецессии. Хотя текущая сильная отраслевая фрагментация экономического роста также говорит о негативных процессах. При этом очевиден быстрый дрейф в сторону стагнации. Экономика явно требует поддержки, и ускоренное смягчение денежно-кредитных условий могло бы её обеспечить как минимум на краткосрочную перспективу.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ

Конгресс, который сейчас проходит в Санкт-Петербурге (2-4 июля), оставляет двоякие ощущения относительно перспектив денежно-кредитной политики.

👍Вчерашнее выступление главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной и руководителей крупнейших банков России сформировало ожидания быстрого снижения ключевой ставки в ближайшие полгода.

👍Сегодня же эксперты и аналитики более консервативны и считают, что перегрев пока не устранён (безработица в мае снова обновила исторические минимумы 2,2%) и торопиться не стоит. Необходимо дождаться определённости с планами бюджетной политики (не ранее сентября) и действовать, если Минфин подтвердит приверженность бюджетной консолидации, которая пока под сомнением.

Наше мнение:
Возможно, у регулятора не такое широкое временное окно возможностей для смягчения денежно-кредитных условий, которого, как мы видим, требует экономика, чтобы избежать переохлаждения. Рост ВВП в мае снова замедлился до 1,2% и близок к уровням I кв., что мало с точки зрения планов и прогнозов Правительства и указывает на актуальность риска дальнейшего охлаждения. Нельзя исключать, что с учётом рисков негативного влияния на инфляцию разных факторов в конце года (возможное ослабление рубля, бюджетная политика, внешние факторы и т.д.), ЦБ может ускорить снижение ключевой ставки на ближайшем заседании (до 150-200 пунктов). Но рассчитывать на её стремительное и устойчивое снижение всё ещё рано.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический Центр ПСБ

В мае рост ВВП замедлился за счёт оптовой торговли и стройки

👍По оценкам Минэкономразвития рост реального ВВП в мае 1,2% г/г после 1,9% г/г в апреле и 1,4% г/г за первый квартал. Экономика развивается слабее ожиданий Правительства (базовый прогноз Минэка +2,5%, а Минфин ориентируется на +1,5-2%), но соразмерно с прогнозами Банка России, реализующего жёсткую денежно-кредитную политику.

👍Замедление роста ВВП в мае было в основном связано с сильным ускорением падения оборота оптовой торговли (-7,6% г/г после -2,2% в апреле и -2,1% за I кв.), а также прекращением роста в строительстве (+0,1% г/г, после +7,9% в апреле и +6,9% за I кв.). Ускорение падения в оптовой торговле не сопровождалось соответствующим движением в динамике добычи и грузооборота, а значит, вероятно, связано с ослаблением внутреннего спроса. На снижение внутреннего спроса указывает и стагнация в строительстве.

Наше мнение:
Несмотря на ускорение роста промышленности, экономика продолжает остывать. Вероятно, это происходит за счёт подавленного внутреннего спроса, о чём также свидетельствует замедление инфляции с опережением ожиданий ЦБ. Пока мы не видим оснований для изменения своего прогноза динамики реального ВВП в 2025 году (+1,5%). При этом все сильнее аргументы для более быстрого смягчения денежно-кредитной политики.

‼️Прогноз ключевой ставки на конец 2025 года снижаем с 18% до 16%.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🧐 Траектория дефицита бюджета настораживает

👍По оперативным данным Минфина, в июне дефицит федерального бюджета вырос на 300 млрд руб. и составил 3,7 трлн руб. с начала года.

👍Доходы практически не растут (+2% г/г в июне и 2,8% за первое полугодие) из-за падения нефтегазовых сборов (-34% г/г в июне и -17% за полугодие). Ненефтегазовые доходы бюджета растут (+15% г/г в июне и +13% в первом полугодии), но, по нашим оценкам, идут вблизи плановой траектории в условиях охлаждения экономики.

👍Расходы бюджета продолжают активно увеличиваться (+18% г/г в июне и +20% за первое полугодие), что уже начало формировать более высокую траекторию дефицита, чем мы наблюдали в последние годы. Хотя мы не видим макроэкономических угроз от дефицита в 2-2,5% (сценарий вполне реальный) или даже 3% ВВП, но такое положение бюджета вряд ли обрадует Банк России.

Наше мнение:
Опасаясь усиления инфляции, ЦБ через какое-то время может поставить на паузу или замедлить смягчение денежно-кредитной политики. Полагаем, «окно» для быстрого снижения ключевой ставки для поддержки экономики может быть очень коротким – III квартал. Впрочем, не стоит исключать, что усиления инфляции может и не произойти, если процесс охлаждения экономики набрал достаточную силу.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Инфляция ускорилась по плану

👍За первую неделю июля рост цен заметно ускорился и составил 0,79% после 0,07% неделей ранее. Ускорение было ожидаемым и связано с плановым повышением тарифов ЖКХ. Минэкономразвития России оценил годовой уровень инфляции в 9,5% г/г после 9,4% на прошлой неделе.

👍На фоне временного ускорения роста цен на услуги населению постепенно формируется сезонная дефляция в сегменте продуктов питания. Рост цен на непродовольственные товары остаётся умеренным.

Наше мнение:
Тренд фактической инфляции пока развивается вблизи прогноза. Тем не менее, число товаров и услуг, по которым рост цен идёт с опережением, остаётся повышенным (≈45% еженедельно наблюдаемых товаров и услуг). Кроме того, заметно дорожают «чувствительные» для населения позиции (тарифы ЖКХ, бензин и т.д.), что будет препятствовать снижению инфляционного давления и инфляционных ожиданий. В конечном счёте это может ограничить пространство для смягчения денежно-кредитной политики. Пока в июле ориентируемся на снижение ключевой ставки в пределах 100-200 б.п.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Спрос на валюту перестал снижаться

👍По данным ЦБ спрос юрлиц на иностранную валюту стабилизировался. В июне нетто-покупки на биржевом и внебиржевом сегментах составили $19,9 млрд, как и в мае.

👍Спрос физических лиц на валюту в июне заметно снизился, нетто-покупки составили $1 млрд после $1,4 млрд в мае.

👍Чистые продажи иностранной валюты крупнейшими экспортёрами незначительно выросли, но оставались вблизи минимумов за 2024-2025 г. Предполагаем, что в мае-июне снизилось отношение продажи валюты крупнейшими экспортёрами к объёму экспортной выручки (в феврале-апреле они продавали около 100%). Такая тактика может быть связана с желанием ограничить укрепление рубля.👇

❗️Возможно, это основная причина стабилизации курса, которая наблюдается в последнее время. Котировки закрепились в районе 10,8-11 руб. за юань и около 78-79 руб. за доллар. Но подтвердить нашу гипотезу можем только через месяц, когда ЦБ опубликует данные за май.

Наше мнение:
Основным фактором крепости рубля является ограниченный спрос на иностранную валюту, в том числе в условиях охлаждения внутреннего спроса и соответствующей слабости импорта, высокого интереса к рублевым активам (жесткая ДКП), а также структурной трансформации транзакционного обслуживания внешнеэкономической деятельности.

С учётом указанных факторов мы снизили прогнозный таргет по курсу рубля на конец 2025 года с 97 до 87 рублей за доллар.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👍 За июнь рост потребительских цен составил 0,2% м/м после 2-х месяцев в районе 0,4% м/м. Очищенный от сезонности и аннуализированный прирост цен составил, по нашим оценкам, 3,5-4% после 4,5% в мае. В годовом выражении инфляция снизилась до 9,4% г/г с 9,9% в мае.

👍 Базовая инфляция в июне составила 0,36% м/м и почти повторила апрельские минимумы (0,32% м/м). По сути, она вернулась к уровням начала 2023 г. Годовой уровень базовой инфляции устойчиво снижается: 8,7% г/г в июне после 8,9% г/г в мае.

👍 В июне практически вся инфляция была сформирована за счёт услуг населению. Минимальный вклад дал индекс цен на продукты питания. Третий месяц подряд индекс цен на непродовольственные товары находится в отрицательной зоне под влиянием ослабления спроса и крепкого рубля.

Наше мнение:
Динамика роста цен продолжает замедляться с небольшим опережением прогноза. Недавно мы снизили оценку инфляции на конец года с 7,1% до 6,8% г/г. Ждём, что регулятор на опорном июльском заседании также незначительно понизит свой прогноз (до 6,5-7,5% с текущих 7-8%). На конец июля прогнозируем снижение инфляции до 9% г/г за счёт дальнейшей умеренности ценовой динамики на товары.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Индикатор рублёвых денежных потоков отраслей экономики в июне вышел из отрицательной зоны

👍 В I кв. рост поступлений на счета предприятий составил 9%, поэтому даже его существенное замедление во II кв. до 0,5% к/к свидетельствует о сохранении достаточно высокого объема поступлений.

👍 ЦБ объясняет торможение роста денежных потоков крепостью рубля, высокой базой I кв., а также постепенным уменьшением отклонения экономики вверх от сбалансированного роста при сохраняющемся высоком уровне деловой активности. То есть регулятор пока не видит значимых угроз для экономики.
‼️ Отметим, что динамика индекса деловой активности (PMI) за июнь свидетельствует об ухудшении ситуации, что несколько противоречит оценке регулятора.

👍 Среди секторов экономики наиболее слабую динамику денежного потока во II кв. показали отрасли, ориентированные на инвестиционный (-2%, после +21% в I кв.) и внешний спрос (-1%, после +2% в I кв.). С учётом низкой базы первого квартала в более уязвимом положении находятся экспортеры.

👍 Отрасли, ориентированные на промежуточный и конечный спрос, показали во II кв. рост денежного потока вблизи +1% (после +9% и +13% за I кв. соответственно).

Наше мнение:
Выраженную слабость денежного потока показывают отрасли, ориентированные на экспорт. Но это скорее продолжение тренда 2024 года. Экономическая активность в отраслях, ориентированных на внутренний спрос, пока только замедлилась, но при снижении ключевой ставки и дальнейшем увеличении доходов населения именно эти отрасли будут основой для дальнейшего экономического роста.

По мнению ЦБ, ситуация находится под контролем и регулятор своевременно смягчает денежно-кредитную политику, имея достаточный запас для маневра. А это значит, что нет необходимости в стремительном снижении ключевой ставки, тем более в условиях возрождения санкционных угроз.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Эксперты поверили в более быстрое снижение ключевой ставки и крепкий рубль, но по-прежнему не верят в способность регулятора обуздать инфляцию.

👍 В июле консенсус-прогноз реального ВВП практически не изменился, хотя есть небольшой дрейф к ухудшению ожиданий. Полагаем, что с учётом смягчения денежно-кредитных условий есть основания рассчитывать на более выраженное ускорение экономики в 2026 году.

👍 Прогноз инфляции незначительно изменился относительно результатов майского опроса. В отличие от нас, большинство аналитиков не верит в возврат инфляции к таргету (4%) в 2026 году. Но при этом закрепились ожидания более быстрого снижения ключевой ставки в 2025-2026 гг. Возможно, это намёк, что у регулятора не будет другого выбора, как сконцентрироваться на поддержке экономики. Также улучшили прогноз по ставке, но считаем, что у регулятора есть возможность преуспеть в борьбе с инфляцией, как минимум в краткосрочной перспективе.

👍 Прогноз ПСБ по курсу рубля снова оптимистичней консенсуса (оба снижены как для 2025 г., так и для 2026 г.). Рынок медленно, но постепенно принимает, что более крепкий рубль может быть устойчивой тенденцией.

Наше мнение:
В целом, результаты опроса дают скорее негативный сигнал для ЦБ, указывая на устойчивость повышенных инфляционных ожиданий в профессиональной среде. Кроме того, появилась информация о росте ценовых ожиданий предприятий (до 18,7% с 18,3%) в июле, что усиливает негатив. Ждём информации по аналогичному показателю у населения. Пока ориентируемся на диапазон снижения ставки 25 июля в пределах 150-200 б.п.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

👇Инфляция продолжает замедляться по всем фронтам

👍Данные за вторую неделю июля показали минимальный прирост потребительских цен с сентября 2024 года (0,02% против 0,79% неделей ранее, когда повышались тарифы ЖКХ). Оценка годовой инфляции вернулась к 9,3% г/г.

👍Весьма вероятно, в ближайшие недели рост индекса потребительских цен может вовсе прекратиться из-за сезонного снижения цен на многие продукты питания. Не исключаем и отрицательных значений по этому показателю.

👍В промышленности уже можно говорить о дефляции — в июне четвертый месяц подряд снижаются цены (-1,3% м/м, как и в мае). За полугодие индекс цен производителей промышленной продукции упал на 4%. Основной драйвер дефляции — добыча, но и в обработке цены устойчиво снижаются. По данным ЦБ, ценовые ожидания предприятий промышленности продолжили падение и в июле (сейчас они на минимумах с середины 2023 г.).

Наше мнение:
Индикаторы текущего инфляционного давления продолжают указывать на возможность более решительного снижения ключевой ставки, чем мы видели в июне. К тому же ЦБ снова зафиксировал торможение экономической активности — в июле индикатор бизнес-климата упал до 1,5 п. с 3 п. в июне и обновил минимумы с октября 2022 г.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Инфляционные ожидания мешают ЦБ спокойно снижать ставку

👍В июле инфляционные ожидания не изменились (13%) и устойчиво остаются на повышенном уровне. Инфляционные ожидания у граждан, которые имеют сбережения, немного выросли (с 11,6% до 11,9%), у граждан без сбережений — незначительно снизились (14,2% после 14,3%).

👍Наблюдаемая населением инфляция в июле заметно снизилась (c 15,7% до 15%) и обновила минимум с сентября 2024 года. У граждан со сбережениями наблюдаемая инфляция практически не изменилась (13,9% против 14%), а граждане без сбережений отметили ее сильное снижение (до 16% с 17%).

👍Ценовые ожидания предприятий выросли. Рост наблюдался в энергетике, стройке, оптовой и розничной торговле, услугах, а также в отраслях обработки, ориентированных на промежуточный спрос.

Наше мнение:
Инфляционные ожидания не располагают к стремительному смягчению ДКП. Сценарии снижения ставки более чем на 200 б.п., на наш взгляд, нереальны. Опираясь на охлаждение экономики и заметное снижение текущей инфляции, ЦБ может в июле разово снизить ставку на 200 б.п., проигнорировав данные по инфляционным ожиданиям. Но если ситуация сохранится к сентябрьскому заседанию, дальнейшие действия регулятора, вероятно, будут сдержанными.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Сезонная дефляция набирает обороты

👍 Впервые с начала сентября 2024 года Росстат зафиксировал недельное снижение потребительских цен (-0,05% после +0,02% в предыдущую неделю). Оценочный уровень годовой инфляции опустился до 9,2% г/г (9,4% г/г на конец июня).

👍 Сезонная дефляция на продукты питания в этом году может быть максимальной с 2022 года (в 2023-2024 годах она была слабо выражена). Этот фактор внес основой вес в снижение недельного показателя инфляции. Наблюдается торможение роста цен и в секторе услуг для населения.

👍 В обоих сегментах динамика цен сильно дивергирована: падение цен на овощи сопровождается их ростом на мясо и хлеб, а удешевление санаторных и бюджетных гостиничных услуг – быстрым ростом цен на бытовые сервисы и гостиничные услуги среднего ценового сегмента.

👍 В то же время цены на непродовольственные товары ускорили рост в последние недели за счёт нефтепродуктов, бытовой техники и предметов гигиены.

Наше мнение:
Вряд ли данные за последнюю неделю окажут заметное влияние на завтрашнее решение ЦБ (о нём поговорим позже). Но выраженная сезонная дефляция, в случае её закрепления, будет иметь влияние на будущие заседания, так как с высокой вероятностью удержит текущую инфляцию у таргета (4%), что будет формировать основу для продолжения цикла снижения ключевой ставки осенью.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Промышленный рост ускорился, но остаётся чрезмерно фрагментированным

В июне рост промышленного производства продолжил ускоряться и был максимальным с января этого года (2% г/г после 1,8% в мае, 1,5% в апреле и 1,1% в I кв.). Ускорение связано с сохранением высоких темпов роста в обработке (~4% г/г) и замедлением спада в добыче (-0,9% г/г после -1,1% в мае).

👍В добыче показатели улучшились за счет снижения темпов падения в нефтегазовом секторе, прекращения спада в угольной промышленности и небольшого усиления роста в добыче металлических руд.

👍Рост в обработке остаётся фрагментированным и сосредоточен в машиностроении (секторе ОПК), химической промышленности и нефтепереработке.

👍В июне возобновился небольшой рост в пищевой промышленности. Лёгкая промышленность, деревообработка и производство неметаллической минеральной продукции (преимущественно стройматериалы) остаются в сильном минусе.

Наше мнение:
Данные по промышленности свидетельствуют о продолжении роста экономики. Сценарий рецессии пока не просматривается. Тем не менее, сохраняется риск переохлаждения и перехода к стагнации, особенно в случае выраженной бюджетной консолидации и сохранения жёсткой ДКП. Отсюда вывод – требуется поступательное снижение ставки (чтобы не разогнать кредитную активность, спрос и инфляцию), а также сбалансированная бюджетная политика, поддерживающая рост инвестиционной активности и доходов населения (без жёсткой экономии, но и без чрезмерного увеличения дефицита бюджета).

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

Наши подписчики в подавляющем большинстве считают, что регулятору не стоит форсировать события со снижением ключевой ставки (максимум -200 б.п. до 18%) и, по нашему мнению, это вполне оправдано.

👍 Экономика продолжает расти (в т.ч. доходы населения), а инфляционные ожидания остаются чрезмерно повышенными, что указывает на высокую вероятность быстрой реализации проинфляционных рисков при неблагоприятных условиях. Стремительно охлаждать высокую склонность к сбережениям не стоит – можно получить резкий рост цен и внутреннего спроса.

👍 Чтобы не получить рецидив инфляции в условиях умеренно мягкой бюджетной политики, слабеющую экономику целесообразно поддерживать ритмичным, но поступательным смягчением ДКП.

Наше мнение:
Мы уже писали, что ждём снижения ключевой ставки на 150-200 б.п. на июльском заседании. Если учитывать разогретые ожидания, предпочтительней снижение на 200 б.п., чтобы не вызвать чрезмерной коррекции на рынках. Всё-таки снижение волатильности важная тактическая задача. Также полагаем, регулятор допустит возможность снижения ставки на следующем заседании, но с отсылом к возможным рискам и паузе в цикле, в случае неблагоприятных событий. Пока видим пространство для снижения ключевой ставки в этом году до 16%.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ