Эксперты ждут более высокой ключевой ставки и инфляции
Опрос экспертов, проводимый Банком России, показал сильное ухудшение их ожиданий по инфляции. Как следствие, выросли ожидания по траектории ключевой ставки в 2025-2026 гг.
Инфляция и курс рубля
На фоне текущего ускорения инфляции эксперты повысили прогноз по ее уровню на 2024-2025 гг. Наш прогноз находится в общем тренде, но консервативнее из-за ожиданий более заметного ослабления рубля в 2025 г. Консенсус по курсу рубля также значительно сдвинут вверх.
Ключевая ставка
Консенсус-прогноз существенно повышен для 2025-2026 гг., как и наш прогноз. Это реакция на ухудшение оценок инфляции и рост сомнений по её возврату к таргету в 4% даже в 2026 г. Ожидания по началу снижения ключевой ставки смещены с середины на конец 2025 г.
ВВП
Прогноз на 2025-2026 гг. незначительно ухудшен на фоне ожиданий более жёсткой ДКП.
Итак, рынок ждёт повышения ставки в декабре до 22-23% и пока считает, что это пик. Однако с учётом роста инфляции и отсутствия уверенности в ее снижении к 4% в первой половине 2026 года, как заявлял ЦБ, повышение прогноза ключевой ставки может продолжиться и в начале 2025 г.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Опрос экспертов, проводимый Банком России, показал сильное ухудшение их ожиданий по инфляции. Как следствие, выросли ожидания по траектории ключевой ставки в 2025-2026 гг.
Инфляция и курс рубля
На фоне текущего ускорения инфляции эксперты повысили прогноз по ее уровню на 2024-2025 гг. Наш прогноз находится в общем тренде, но консервативнее из-за ожиданий более заметного ослабления рубля в 2025 г. Консенсус по курсу рубля также значительно сдвинут вверх.
Ключевая ставка
Консенсус-прогноз существенно повышен для 2025-2026 гг., как и наш прогноз. Это реакция на ухудшение оценок инфляции и рост сомнений по её возврату к таргету в 4% даже в 2026 г. Ожидания по началу снижения ключевой ставки смещены с середины на конец 2025 г.
ВВП
Прогноз на 2025-2026 гг. незначительно ухудшен на фоне ожиданий более жёсткой ДКП.
Итак, рынок ждёт повышения ставки в декабре до 22-23% и пока считает, что это пик. Однако с учётом роста инфляции и отсутствия уверенности в ее снижении к 4% в первой половине 2026 года, как заявлял ЦБ, повышение прогноза ключевой ставки может продолжиться и в начале 2025 г.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Повышаем ожидания по пиковой ключевой ставке
Рост цен в ноябре составил 1,43% м/м, годовая инфляция по итогам месяца выросла до 8,9% против 8,5% в октябре. Ноябрьская инфляция была максимальной с марта 2022 г. В начале декабря инфляция осталась на повышенном уровне. На 9 декабря рост цен достиг 9,3% г/г.
Ключевой драйвер инфляции прежний - рост цен на продукты питания (+9,9% г/г по итогам ноября и 9% г/г за октябрь). В первую очередь дорожает плодоовощная продукция (+18,7% г/г). Но быстро усиливается инфляция и в других товарных группах (мясо кур, яйца, молочная продукция и т.п.).
Под влиянием слабого рубля в начале декабря также усилился рост цен на непродовольственные товары, которые до этого были относительно стабильны.
Цены на услуги населению по недельным данным выросли умеренно. Но по итогам ноября и в этом сегменте инфляция оказалась значимой (1,3% м/м и 11,4% г/г) и выше недельных ориентиров. Т.е. усиление роста цен наблюдается повсеместно.
Мы вновь поднимаем прогноз по инфляции на конец года - с 9-9,5% до 9,5-10%. Ключевая проблема не в том, что это высокий уровень, а в том, что инфляция и инфляционные ожидания могут продолжить расти, в том числе из-за ослабления рубля.
Смещаем прогноз пиковой ключевой ставки с 23 на 25%. Допускаем, что 20 декабря Банк России может как сразу поднять ставку до 25%, так и отложить повышение до этого уровня до февраля.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Рост цен в ноябре составил 1,43% м/м, годовая инфляция по итогам месяца выросла до 8,9% против 8,5% в октябре. Ноябрьская инфляция была максимальной с марта 2022 г. В начале декабря инфляция осталась на повышенном уровне. На 9 декабря рост цен достиг 9,3% г/г.
Ключевой драйвер инфляции прежний - рост цен на продукты питания (+9,9% г/г по итогам ноября и 9% г/г за октябрь). В первую очередь дорожает плодоовощная продукция (+18,7% г/г). Но быстро усиливается инфляция и в других товарных группах (мясо кур, яйца, молочная продукция и т.п.).
Под влиянием слабого рубля в начале декабря также усилился рост цен на непродовольственные товары, которые до этого были относительно стабильны.
Цены на услуги населению по недельным данным выросли умеренно. Но по итогам ноября и в этом сегменте инфляция оказалась значимой (1,3% м/м и 11,4% г/г) и выше недельных ориентиров. Т.е. усиление роста цен наблюдается повсеместно.
Мы вновь поднимаем прогноз по инфляции на конец года - с 9-9,5% до 9,5-10%. Ключевая проблема не в том, что это высокий уровень, а в том, что инфляция и инфляционные ожидания могут продолжить расти, в том числе из-за ослабления рубля.
Смещаем прогноз пиковой ключевой ставки с 23 на 25%. Допускаем, что 20 декабря Банк России может как сразу поднять ставку до 25%, так и отложить повышение до этого уровня до февраля.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Инфляционные ожидания предопределяют жёсткость ЦБ
Инфляционные ожидания населения в декабре предсказуемо выросли на фоне ослабления курса рубля (13,9% против 13,4% в октябре-ноябре). Уровень инфляционных ожиданий на пике с декабря 2023 г., когда он достиг 14,2%.
Динамика инфляционных ожиданий указывает на высокие риски сохранения повышенной инфляции.
Мы полагаем, что регулятор продолжит повышать ключевую ставку. В пятницу ждём заметное повышение (до 23-24%) и сохранение жёсткого сигнала. При дальнейшем росте инфляции и ИО в 1 кв. 2025 года можем увидеть ставку 25%.
При этом политика ЦБ может быть скорректирована, поскольку регулятор понимает, что ставка уже на завышенных уровнях, а рост кредитования близок к остановке. Банк России может перейти к удержанию текущей жёсткости денежно-кредитных условий. В пользу этого говорят новости о сдвиге вправо сроков ужесточения ряда нормативов для банков.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Инфляционные ожидания населения в декабре предсказуемо выросли на фоне ослабления курса рубля (13,9% против 13,4% в октябре-ноябре). Уровень инфляционных ожиданий на пике с декабря 2023 г., когда он достиг 14,2%.
Динамика инфляционных ожиданий указывает на высокие риски сохранения повышенной инфляции.
Мы полагаем, что регулятор продолжит повышать ключевую ставку. В пятницу ждём заметное повышение (до 23-24%) и сохранение жёсткого сигнала. При дальнейшем росте инфляции и ИО в 1 кв. 2025 года можем увидеть ставку 25%.
При этом политика ЦБ может быть скорректирована, поскольку регулятор понимает, что ставка уже на завышенных уровнях, а рост кредитования близок к остановке. Банк России может перейти к удержанию текущей жёсткости денежно-кредитных условий. В пользу этого говорят новости о сдвиге вправо сроков ужесточения ряда нормативов для банков.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Инфляция на годовом пике
Рост цен за неделю немного замедлился, составив 0,35% против 0,48% неделей ранее. Но инфляция остаётся высокой - на уровне средних значений ноября. Годовая инфляция продолжила рост. На 16 декабря она достигла 9,5% г/г против 8,9% на конец ноября. С начала года цены выросли на 9,1%.
Цены на продукты питания по-прежнему растут быстрее всего. Этому способствуют слабый урожай, высокий сезонный спрос и общее влияние устойчивого инфляционного тренда.
В непродовольственном сегменте инфляция несколько замедлилась, несмотря на слабый рубль и высокий предпраздничный спрос. Это может быть сигналом к торможению спроса в экономике в условиях замедления кредитной активности. Сравнительный анализ динамики цен в секторе услуг по-прежнему осложнён исключением из мониторинга цен на авиаперелёты
Высокий предпраздничный спрос пока не способствует замедлению ценовой динамики. Ожидания по ключевой ставке не меняем.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Рост цен за неделю немного замедлился, составив 0,35% против 0,48% неделей ранее. Но инфляция остаётся высокой - на уровне средних значений ноября. Годовая инфляция продолжила рост. На 16 декабря она достигла 9,5% г/г против 8,9% на конец ноября. С начала года цены выросли на 9,1%.
Цены на продукты питания по-прежнему растут быстрее всего. Этому способствуют слабый урожай, высокий сезонный спрос и общее влияние устойчивого инфляционного тренда.
В непродовольственном сегменте инфляция несколько замедлилась, несмотря на слабый рубль и высокий предпраздничный спрос. Это может быть сигналом к торможению спроса в экономике в условиях замедления кредитной активности. Сравнительный анализ динамики цен в секторе услуг по-прежнему осложнён исключением из мониторинга цен на авиаперелёты
Высокий предпраздничный спрос пока не способствует замедлению ценовой динамики. Ожидания по ключевой ставке не меняем.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
ПСБ Аналитика
⚡️Ключевая ставка - 21%. Банк России сохранил её на прежнем уровне
ЦБ прекратил ужесточать политику
Банк России довольно неожиданно сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Консенсус-прогноз предполагал её повышение до 23%.
ЦБ считает, что денежно-кредитные условия стали более жесткими, чем ожидалось по итогам октябрьского заседания. Этому способствовали автономные от денежно-кредитной политики меры банковского регулирования, которые существенно охладили кредитную активность.
Банк России отметил, что достигнутая жесткость ДКП уже формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели. Регулятор сохранил уверенность в возвращении инфляции к 4% в 2026 г.
ЦБ смягчил сигнал и будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции.
Таким образом, Банк России как минимум остановил цикл повышения ключевой ставки, а возможно и завершил его полностью.
В сложившихся условиях считаем целесообразным увеличить долю длинных ОФЗ с фиксированным купоном до 10-20% от портфеля к середине первого квартала 2025 г.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Банк России довольно неожиданно сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Консенсус-прогноз предполагал её повышение до 23%.
ЦБ считает, что денежно-кредитные условия стали более жесткими, чем ожидалось по итогам октябрьского заседания. Этому способствовали автономные от денежно-кредитной политики меры банковского регулирования, которые существенно охладили кредитную активность.
Банк России отметил, что достигнутая жесткость ДКП уже формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели. Регулятор сохранил уверенность в возвращении инфляции к 4% в 2026 г.
ЦБ смягчил сигнал и будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции.
Таким образом, Банк России как минимум остановил цикл повышения ключевой ставки, а возможно и завершил его полностью.
В сложившихся условиях считаем целесообразным увеличить долю длинных ОФЗ с фиксированным купоном до 10-20% от портфеля к середине первого квартала 2025 г.
#ДенисПопов
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь
Инфляция остается с нами
За предпоследнюю неделю года рост цен практически не изменился: 0,33%, против 0,35% неделей ранее. Годовой уровень инфляции - 9,7%.
Опережающими темпами дорожают продукты питания. Нормализация курса рубля во второй половине декабря позволила ограничить ценовую динамику в сегменте непродовольственных товаров. Цены на услуги в умеренной динамике, но в декабре в мониторинге отсутствуют цены на авиаперелёты и это ограничивает ценность информации.
Повышенная инфляция сохраняется. Банк России видит первые признаки усиления дезинфляционных факторов, но когда они сработают неизвестно. В начале 2025 года рост годового уровня инфляции может продолжится за счет эффекта низкой базы начала 2024 года. В первом полугодии ждём сохранения инфляции в районе 10% г/г. В таких условиях на снижение ключевой ставки рассчитывать не стоит. Исключать дополнительного повышения ставки нельзя.
Наш базовый сценарий – сохранение 21% до середины года.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
За предпоследнюю неделю года рост цен практически не изменился: 0,33%, против 0,35% неделей ранее. Годовой уровень инфляции - 9,7%.
Опережающими темпами дорожают продукты питания. Нормализация курса рубля во второй половине декабря позволила ограничить ценовую динамику в сегменте непродовольственных товаров. Цены на услуги в умеренной динамике, но в декабре в мониторинге отсутствуют цены на авиаперелёты и это ограничивает ценность информации.
Повышенная инфляция сохраняется. Банк России видит первые признаки усиления дезинфляционных факторов, но когда они сработают неизвестно. В начале 2025 года рост годового уровня инфляции может продолжится за счет эффекта низкой базы начала 2024 года. В первом полугодии ждём сохранения инфляции в районе 10% г/г. В таких условиях на снижение ключевой ставки рассчитывать не стоит. Исключать дополнительного повышения ставки нельзя.
Наш базовый сценарий – сохранение 21% до середины года.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Курс на январь
К концу декабря рубль укрепил позиции. Стоимость доллара в моменте около 100 руб., а юань - чуть ниже диапазона 13,7-14,3 рублей на фоне высокой активности экспортеров в преддверии налоговых платежей (28 декабря).
Курсовую стабилизацию обеспечили меры ЦБ, снижение санкционного давления на каналы поступления валют и сезонный рост внешнеторгового профицита.
В последние дни 2024 года не исключаем активизации покупок валюты импортёрами на фоне реализации отложенного спроса из-за католического Рождества, а также усиления спекулятивных операций на фоне сезонного профицита рублёвой ликвидности.
В начале 2025 года тренд на ослабление рубля может инерционно развиваться - избыточная рублёвая ликвидность останется повышенной, а экспортеры вернутся с продажами валюты лишь после 9 января. Кроме того, ЦБ с 9 по 14 января ограничит продажу валюты на рынке с 8,4 до 3,4 млрд руб. в день за счёт возобновления покупки валюты для Минфина в рамках бюджетного правила.
Общее влияние операций ЦБ на валютный рынок в первом полугодии 2025 года будет нейтральным, так как его ежедневные продажи валюты значимо не изменятся (8,9 млрд руб. в день, против 8,4 млрд руб. ранее). Влияние могут оказывать операции Минфина в рамках бюджетного правила, которые будут анонсироваться ежемесячно.
Диапазон 13,7-14,3 руб. за юань может остаться актуальным в январе на фоне дальнейшей стагнации экспорта (в т.ч. в условиях сохранения геополитического давления), сезонного охлаждения импорта и ожиданий позитивных геополитических новостей после инаугурации Д. Трампа. Этот диапазон отражает более крепкий рубль. Справедливый курс, по нашим оценкам, в 2025 году должен сместится в район 14,5-15 рублей за юань.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
К концу декабря рубль укрепил позиции. Стоимость доллара в моменте около 100 руб., а юань - чуть ниже диапазона 13,7-14,3 рублей на фоне высокой активности экспортеров в преддверии налоговых платежей (28 декабря).
Курсовую стабилизацию обеспечили меры ЦБ, снижение санкционного давления на каналы поступления валют и сезонный рост внешнеторгового профицита.
В последние дни 2024 года не исключаем активизации покупок валюты импортёрами на фоне реализации отложенного спроса из-за католического Рождества, а также усиления спекулятивных операций на фоне сезонного профицита рублёвой ликвидности.
В начале 2025 года тренд на ослабление рубля может инерционно развиваться - избыточная рублёвая ликвидность останется повышенной, а экспортеры вернутся с продажами валюты лишь после 9 января. Кроме того, ЦБ с 9 по 14 января ограничит продажу валюты на рынке с 8,4 до 3,4 млрд руб. в день за счёт возобновления покупки валюты для Минфина в рамках бюджетного правила.
Общее влияние операций ЦБ на валютный рынок в первом полугодии 2025 года будет нейтральным, так как его ежедневные продажи валюты значимо не изменятся (8,9 млрд руб. в день, против 8,4 млрд руб. ранее). Влияние могут оказывать операции Минфина в рамках бюджетного правила, которые будут анонсироваться ежемесячно.
Диапазон 13,7-14,3 руб. за юань может остаться актуальным в январе на фоне дальнейшей стагнации экспорта (в т.ч. в условиях сохранения геополитического давления), сезонного охлаждения импорта и ожиданий позитивных геополитических новостей после инаугурации Д. Трампа. Этот диапазон отражает более крепкий рубль. Справедливый курс, по нашим оценкам, в 2025 году должен сместится в район 14,5-15 рублей за юань.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Инфляция: первые признаки стабилизации
По итогам декабря инфляция оказалась ниже прогнозов - 9,5% г/г против ожидавшихся 9,7-9,8%. Месячный рост цен в декабре также замедлился, составив 1,3% после пиковых 1,4% в ноябре.
В начале января рост инфляции продолжился - она достигла 9,9% г/г на 14 января. Однако этот рост в основном связан с эффектном низкой статистической базы прошлого года. Динамика цен первых 2 недель января была немного ниже декабрьских недельных данных.
Пока можно сказать, что инфляция стабилизировалась на повышенном уровне. Её траектория соответствует нашему базовому прогнозу, согласно которому инфляция будет держаться вблизи 10% в первом полугодии и постепенно снижаться во втором. Схожего мнения придерживается и ЦБ, который отмечал, что ждёт пика инфляции в апреле этого года.
Текущие данные по инфляции не должны склонить Банк России к дополнительному повышению ставки в феврале. Основное внимание регулятора по-прежнему будет смещено в сторону динамики кредитования, которое, вероятно, продолжит замедляться.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
По итогам декабря инфляция оказалась ниже прогнозов - 9,5% г/г против ожидавшихся 9,7-9,8%. Месячный рост цен в декабре также замедлился, составив 1,3% после пиковых 1,4% в ноябре.
В начале января рост инфляции продолжился - она достигла 9,9% г/г на 14 января. Однако этот рост в основном связан с эффектном низкой статистической базы прошлого года. Динамика цен первых 2 недель января была немного ниже декабрьских недельных данных.
Пока можно сказать, что инфляция стабилизировалась на повышенном уровне. Её траектория соответствует нашему базовому прогнозу, согласно которому инфляция будет держаться вблизи 10% в первом полугодии и постепенно снижаться во втором. Схожего мнения придерживается и ЦБ, который отмечал, что ждёт пика инфляции в апреле этого года.
Текущие данные по инфляции не должны склонить Банк России к дополнительному повышению ставки в феврале. Основное внимание регулятора по-прежнему будет смещено в сторону динамики кредитования, которое, вероятно, продолжит замедляться.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Ухудшение торгового баланса России может давить на рубль
По данным ЦБ, в декабре в России был зафиксирован дефицит счёта текущих операций (CAB) платёжного баланса ($-1,3 млрд, после профицита $2,1 млрд в ноябре). Дефицит обусловлен просадкой экспорта на 17% г/г на фоне снижения импорта лишь на 6% г/г.
Экспорт в 4 кв. оставался под растущим давлением геополитических факторов. Торможение динамики импорта произошло под влиянием ослабления рубля, жёсткой ДКП и усиления санкций.
Дефицит текущего счёта означает нехватку иностранной валюты для обслуживания текущих торговых и трансфертных операций, а, следовательно, потребность в привлечении капитала или в использовании резервов.
Для покрытия дефицита в декабре были задействованы внешние активы резидентов в объёме $5,2 млрд, долгое время копившиеся за рубежом. Валютные резервы в декабре наоборот увеличились - на $4,9 млрд.
В сегодняшних условиях дефицит счёта текущих операций - это негативный сигнал для рубля.Но в моменте он укрепляется на фоне ожидания смягчения геополитической напряженности.
Полагаем, что текущее укрепление рубля не будет устойчивым. Впрочем, давление дефицита текущего счёта на рубль может быть нивелировано, если возврат в Россию иностранных активов резидентов приобретёт устойчивую тенденцию.
Прогноз курса пока не меняем: ждём умеренного ослабления рубля в район 105-110 рублей за доллар в конце года.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
По данным ЦБ, в декабре в России был зафиксирован дефицит счёта текущих операций (CAB) платёжного баланса ($-1,3 млрд, после профицита $2,1 млрд в ноябре). Дефицит обусловлен просадкой экспорта на 17% г/г на фоне снижения импорта лишь на 6% г/г.
Экспорт в 4 кв. оставался под растущим давлением геополитических факторов. Торможение динамики импорта произошло под влиянием ослабления рубля, жёсткой ДКП и усиления санкций.
Дефицит текущего счёта означает нехватку иностранной валюты для обслуживания текущих торговых и трансфертных операций, а, следовательно, потребность в привлечении капитала или в использовании резервов.
Для покрытия дефицита в декабре были задействованы внешние активы резидентов в объёме $5,2 млрд, долгое время копившиеся за рубежом. Валютные резервы в декабре наоборот увеличились - на $4,9 млрд.
В сегодняшних условиях дефицит счёта текущих операций - это негативный сигнал для рубля.Но в моменте он укрепляется на фоне ожидания смягчения геополитической напряженности.
Полагаем, что текущее укрепление рубля не будет устойчивым. Впрочем, давление дефицита текущего счёта на рубль может быть нивелировано, если возврат в Россию иностранных активов резидентов приобретёт устойчивую тенденцию.
Прогноз курса пока не меняем: ждём умеренного ослабления рубля в район 105-110 рублей за доллар в конце года.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Минфин планирует держать курс на снижение дефицита
Дефицит федерального бюджета по итогам 2024 г. составил 3,5 трлн руб. - в два с лишним раза больше первоначального плана в 1,6 трлн. Уже третий год бюджет сводится с дефицитом выше 3 трлн руб.
Это довольно существенный макроэкономический стимул, но его сила постепенно угасает - уровень дефицита к ВВП снизился с 2,1% в 2022 г. до 1,5% по итогам прошлого года. В 2025 г. планируется двукратное снижение объёма дефицита, относительно ВВП - в 3 раза, до 0,5%.
В 2024 г. расходы превысили первоначальный план примерно на 3,5 трлн. Достичь этого без ощутимого увеличения дефицита удалось за счёт существенного перевыполнения плана по ненефтегазовым доходам бюджета - приблизительно на 2 трлн.
Повышение налогов с 2025 г. при сохранении экономического роста обеспечит бюджет достаточным ресурсным потенциалом. Но навряд ли это позволит избежать роста дефицита в случае, если будут повышены бюджетные расходы. Возможный рост трат бюджета - негативный сценарий с точки зрения ДКП. Он может привести к затягиванию борьбы Банка России с инфляцией.
Однако пока переживать не стоит - Минфин остаётся ориентирован на поступательное снижение дефицита и наращивание бюджетных доходов.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Дефицит федерального бюджета по итогам 2024 г. составил 3,5 трлн руб. - в два с лишним раза больше первоначального плана в 1,6 трлн. Уже третий год бюджет сводится с дефицитом выше 3 трлн руб.
Это довольно существенный макроэкономический стимул, но его сила постепенно угасает - уровень дефицита к ВВП снизился с 2,1% в 2022 г. до 1,5% по итогам прошлого года. В 2025 г. планируется двукратное снижение объёма дефицита, относительно ВВП - в 3 раза, до 0,5%.
В 2024 г. расходы превысили первоначальный план примерно на 3,5 трлн. Достичь этого без ощутимого увеличения дефицита удалось за счёт существенного перевыполнения плана по ненефтегазовым доходам бюджета - приблизительно на 2 трлн.
Повышение налогов с 2025 г. при сохранении экономического роста обеспечит бюджет достаточным ресурсным потенциалом. Но навряд ли это позволит избежать роста дефицита в случае, если будут повышены бюджетные расходы. Возможный рост трат бюджета - негативный сценарий с точки зрения ДКП. Он может привести к затягиванию борьбы Банка России с инфляцией.
Однако пока переживать не стоит - Минфин остаётся ориентирован на поступательное снижение дефицита и наращивание бюджетных доходов.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Инфляция: на шаг ближе к стабильности
За третью неделю января цены выросли на 0,25% - меньше, чем за первую и вторую недели. Темпы роста замедлились и в сравнении с декабрём. Годовой уровень инфляции опустился в район 9,9%.
Важно, что постепенно замедляется рост цен на продукты питания - ключевой драйвер инфляции в 4 кв. 2024 г. Довольно быстро продолжили дорожать лишь овощи, мясо, молочка и некоторые крупы.
При этом непродовольственная инфляция ускорилась относительно декабря и первой половины января. Причины - ослабление рубля, приведшее к удорожанию электроники и бытовой техники, а также повышение цен на отечественные автомобили. В краткосрочной перспективе можно ожидать торможения цен в этом сегменте.
Ускорение роста цен на услуги, напротив, может быть более устойчивым. Активно дорожают туристические и бытовые услуги.
Итак, нельзя сказать, что инфляция на приемлемом уровне. Однако её темпы роста умереннее, чем в ноябре-декабре и начале января. А значит инфляция пока не даёт значимого повода к дополнительному повышению ключевой ставки.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
За третью неделю января цены выросли на 0,25% - меньше, чем за первую и вторую недели. Темпы роста замедлились и в сравнении с декабрём. Годовой уровень инфляции опустился в район 9,9%.
Важно, что постепенно замедляется рост цен на продукты питания - ключевой драйвер инфляции в 4 кв. 2024 г. Довольно быстро продолжили дорожать лишь овощи, мясо, молочка и некоторые крупы.
При этом непродовольственная инфляция ускорилась относительно декабря и первой половины января. Причины - ослабление рубля, приведшее к удорожанию электроники и бытовой техники, а также повышение цен на отечественные автомобили. В краткосрочной перспективе можно ожидать торможения цен в этом сегменте.
Ускорение роста цен на услуги, напротив, может быть более устойчивым. Активно дорожают туристические и бытовые услуги.
Итак, нельзя сказать, что инфляция на приемлемом уровне. Однако её темпы роста умереннее, чем в ноябре-декабре и начале января. А значит инфляция пока не даёт значимого повода к дополнительному повышению ключевой ставки.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Экономика на распутье
В январе индикатор бизнес-климата в России немного снизился - до 3,8 п. с 4,3 п. в декабре. Значение осталось выше нуля, а значит рост деловой активности продолжился. Однако его темпы замедляются.
На 2025 г. предприятия в среднем заложили в свои планы годовую инфляцию на уровне 10,7% (по итогам 2024 г. она составила 9,5%). Это сигнал для ЦБ и дальше поддерживать жёсткие денежно-кредитные условия.
При этом в 4 кв. 2024 г. пиковая загрузка мощностей (около 81%) сохранилась. Динамичный рост в таких условиях возможен лишь при высокой инвестиционной активности.
А она тормозит - в 4 кв. инвестиционная активность снизилась до 4,1 п. против 5,2 п. в 3 кв. 2024 г. Ожидания по инвестиционной активности сокращаются еще быстрее. Они составили лишь 2,5 п. в 4 кв. против 5,2 п. кварталом ранее. Оба индикатора на минимумах с середины 2022 г. - это риск для будущего роста ВВП.
Чтобы избежать "жёсткой посадки" - перехода экономики к стагнации или спаду -, нельзя допустить дальнейшего снижения инвестиционной активности. Однако в это же время ЦБ не может перестать бороться с инфляцией, что вынуждает его поддерживать жёсткие ДКУ.
Противоречие между задачами экономического развития и антиинфляционной политики ЦБ пока не снижается. В этих условиях считаем, наиболее вероятным сохранение ставки на следующем заседании регулятора.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
В январе индикатор бизнес-климата в России немного снизился - до 3,8 п. с 4,3 п. в декабре. Значение осталось выше нуля, а значит рост деловой активности продолжился. Однако его темпы замедляются.
На 2025 г. предприятия в среднем заложили в свои планы годовую инфляцию на уровне 10,7% (по итогам 2024 г. она составила 9,5%). Это сигнал для ЦБ и дальше поддерживать жёсткие денежно-кредитные условия.
При этом в 4 кв. 2024 г. пиковая загрузка мощностей (около 81%) сохранилась. Динамичный рост в таких условиях возможен лишь при высокой инвестиционной активности.
А она тормозит - в 4 кв. инвестиционная активность снизилась до 4,1 п. против 5,2 п. в 3 кв. 2024 г. Ожидания по инвестиционной активности сокращаются еще быстрее. Они составили лишь 2,5 п. в 4 кв. против 5,2 п. кварталом ранее. Оба индикатора на минимумах с середины 2022 г. - это риск для будущего роста ВВП.
Чтобы избежать "жёсткой посадки" - перехода экономики к стагнации или спаду -, нельзя допустить дальнейшего снижения инвестиционной активности. Однако в это же время ЦБ не может перестать бороться с инфляцией, что вынуждает его поддерживать жёсткие ДКУ.
Противоречие между задачами экономического развития и антиинфляционной политики ЦБ пока не снижается. В этих условиях считаем, наиболее вероятным сохранение ставки на следующем заседании регулятора.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Инфляционные ожидания не позволят смягчить ДКП
В январе инфляционные ожидания населения несущественно выросли: до 14% после 13,9% в декабре. Рост был ожидаем на фоне сильной инфляции в сезон предновогоднего потребления, а также индексации некоторых тарифов и повышения акцизов.
При этом наблюдаемая населением инфляция выросла заметнее: на 0,45%, до 16,4%. В феврале ожидаемая и наблюдаемая инфляции могут стабилизироваться из-за текущего укрепления рубля и замедления роста цен в середине января.
Но, учитывая данные по ценовым ожиданиям предприятий, которые в январе стабилизировались на 3-х летних пиках, мы не видим никаких оснований для смягчения сигнала ЦБ о перспективах денежно-кредитной политики.
Ориентируемся на сохранение ключевой ставки в феврале и её длительное удержание на уровне 21%.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
В январе инфляционные ожидания населения несущественно выросли: до 14% после 13,9% в декабре. Рост был ожидаем на фоне сильной инфляции в сезон предновогоднего потребления, а также индексации некоторых тарифов и повышения акцизов.
При этом наблюдаемая населением инфляция выросла заметнее: на 0,45%, до 16,4%. В феврале ожидаемая и наблюдаемая инфляции могут стабилизироваться из-за текущего укрепления рубля и замедления роста цен в середине января.
Но, учитывая данные по ценовым ожиданиям предприятий, которые в январе стабилизировались на 3-х летних пиках, мы не видим никаких оснований для смягчения сигнала ЦБ о перспективах денежно-кредитной политики.
Ориентируемся на сохранение ключевой ставки в феврале и её длительное удержание на уровне 21%.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Тренд на стабилизацию инфляции сохраняется
За неделю с 21 по 27 января рост цен замедлился до 0,22% (0,25% неделей ранее). Но из-за низкой базы начала 2024 г. годовой уровень инфляции несущественно вырос, достигнув 10% (было 9,9%).
Сохраняются опережающие темпы роста цен на продукты питания. Драйверы роста - овощи, импортные и подакцизные товары (чай, водка). Мучные изделия и молочная продукция дорожали ускоренным темпом.
При этом существенно замедлился рост цен на непродовольственные товары. Из-за укрепления рубля снизились цены на бытовую технику, импортные автомобили и некоторые лекарства. Рост цен на услуги населению медленно ускоряется, но пока не критичен.
Индикаторы говорят о стабилизации инфляции на высоких уровнях, что не позволяет рассчитывать на скорое снижение ключевой ставки. Но также нет и предпосылок для её повышения - как с точки зрения экономического развития, так и исходя из логики декабрьского решения ЦБ.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
За неделю с 21 по 27 января рост цен замедлился до 0,22% (0,25% неделей ранее). Но из-за низкой базы начала 2024 г. годовой уровень инфляции несущественно вырос, достигнув 10% (было 9,9%).
Сохраняются опережающие темпы роста цен на продукты питания. Драйверы роста - овощи, импортные и подакцизные товары (чай, водка). Мучные изделия и молочная продукция дорожали ускоренным темпом.
При этом существенно замедлился рост цен на непродовольственные товары. Из-за укрепления рубля снизились цены на бытовую технику, импортные автомобили и некоторые лекарства. Рост цен на услуги населению медленно ускоряется, но пока не критичен.
Индикаторы говорят о стабилизации инфляции на высоких уровнях, что не позволяет рассчитывать на скорое снижение ключевой ставки. Но также нет и предпосылок для её повышения - как с точки зрения экономического развития, так и исходя из логики декабрьского решения ЦБ.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Рост экономики сохраняется в новом году
В январе рост деловой активности в обрабатывающей промышленности оказался на максимумах с июля 2024г. Соответствующий индекс PMI вырос до 53,1 п. с 50,8 п. декабре.
Столь активный рост может быть связан с повышенными расходами федерального бюджета в начале года. На 28 января они составили 3,3 трлн руб., превысив значения полного января прошлого года на 32%.
Кроме того, оптимизму предприятий способствовало ускорение экономической динамики в конце прошлого года. В декабре ЦБ зафиксировал заметный рост денежных потоков в экономике.
Опросы при расчёте индекса PMI показали рост внутренних заказов при падении экспортных; усиление спроса на персонал; активизацию закупок сырья при усложнении условий поставок; небольшое торможение роста издержек, а также сохранение позитивных ожиданий предприятий.
Резюмируя, мы можем ждать неплохого роста ВВП в начале 2025 г. Текущей ДКП пока удаётся балансировать между поддержанием экономического роста и борьбой с инфляцией.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
В январе рост деловой активности в обрабатывающей промышленности оказался на максимумах с июля 2024г. Соответствующий индекс PMI вырос до 53,1 п. с 50,8 п. декабре.
Столь активный рост может быть связан с повышенными расходами федерального бюджета в начале года. На 28 января они составили 3,3 трлн руб., превысив значения полного января прошлого года на 32%.
Кроме того, оптимизму предприятий способствовало ускорение экономической динамики в конце прошлого года. В декабре ЦБ зафиксировал заметный рост денежных потоков в экономике.
Опросы при расчёте индекса PMI показали рост внутренних заказов при падении экспортных; усиление спроса на персонал; активизацию закупок сырья при усложнении условий поставок; небольшое торможение роста издержек, а также сохранение позитивных ожиданий предприятий.
Резюмируя, мы можем ждать неплохого роста ВВП в начале 2025 г. Текущей ДКП пока удаётся балансировать между поддержанием экономического роста и борьбой с инфляцией.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
ЦБ не настроен на смягчение
Банк России представил доклад «О чём говорят тренды». Вывод регулятора - целесообразно "поддерживать жёсткие денежно-кредитные условия продолжительное время".
Эксперты ЦБ отмечают ускорение экономического роста в 4 кв. и дальнейшее опережающее расширение спроса, что обеспечивает повышенное инфляционное давление в экономике.
Индикаторы декабря-января подтверждают усиление экономической активности: в декабре рост денежных потоков в экономике был рекордным с мая 2024 г., а в январе деловая активность в обработке и секторе услуг резко возросла.
❗️Таким образом, на февральском заседании у регулятора нет оснований смягчать сигнал с учётом высокой инфляции. При этом на фоне снижения кредитной активности мы считаем нецелесообразным и дальнейшее повышение ставки.
Что касается рынка госбумаг, то в ближайший месяц настроения там будут определяться сигналом и прогнозами по средней ключевой ставке на 2025 г., которые ЦБ представит на заседании 14 февраля. Если регулятор допустит дополнительно повышение ставки, то рынок ОФЗ продолжит корректироваться.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Банк России представил доклад «О чём говорят тренды». Вывод регулятора - целесообразно "поддерживать жёсткие денежно-кредитные условия продолжительное время".
Эксперты ЦБ отмечают ускорение экономического роста в 4 кв. и дальнейшее опережающее расширение спроса, что обеспечивает повышенное инфляционное давление в экономике.
Индикаторы декабря-января подтверждают усиление экономической активности: в декабре рост денежных потоков в экономике был рекордным с мая 2024 г., а в январе деловая активность в обработке и секторе услуг резко возросла.
❗️Таким образом, на февральском заседании у регулятора нет оснований смягчать сигнал с учётом высокой инфляции. При этом на фоне снижения кредитной активности мы считаем нецелесообразным и дальнейшее повышение ставки.
Что касается рынка госбумаг, то в ближайший месяц настроения там будут определяться сигналом и прогнозами по средней ключевой ставке на 2025 г., которые ЦБ представит на заседании 14 февраля. Если регулятор допустит дополнительно повышение ставки, то рынок ОФЗ продолжит корректироваться.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Новостной фон укрепляет рубль
В январе Минфин РФ собрал неплохой объём нефтегазовых доходов - 789 млрд руб., что соответствует средним уровням второй половины прошлого года.
Покупки валюты в рамках бюджетного правила в феврале Минфин уменьшит на 5%, до 66,5 млрд руб. Но ежедневные покупки сократятся на 20% г/г, до 3,3 млрд руб. из-за большего в этом году количества рабочих дней в феврале.
Соответственно, вырастут ежедневные чистые продажи юаней Банком России. Они составят 5,6 млрд руб. против 4,8 млрд в январе. Это незначительно усилит поддержку рубля.
Впрочем, первую скрипку на рынке по-прежнему играет новостной фон, связанный с потенциальным снижением геополитических рисков. Днём биржевой курс обновил минимумы с сентября 2024 г, опустившись до 13,05 руб. за юань.
❗️Пока сохраняется позитивный новостной фон, рубль может какое-то время оставаться крепким, но, по нашим прогнозам, курс юаня к началу второго квартала вырастет в район 13,5-14 руб.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
В январе Минфин РФ собрал неплохой объём нефтегазовых доходов - 789 млрд руб., что соответствует средним уровням второй половины прошлого года.
Покупки валюты в рамках бюджетного правила в феврале Минфин уменьшит на 5%, до 66,5 млрд руб. Но ежедневные покупки сократятся на 20% г/г, до 3,3 млрд руб. из-за большего в этом году количества рабочих дней в феврале.
Соответственно, вырастут ежедневные чистые продажи юаней Банком России. Они составят 5,6 млрд руб. против 4,8 млрд в январе. Это незначительно усилит поддержку рубля.
Впрочем, первую скрипку на рынке по-прежнему играет новостной фон, связанный с потенциальным снижением геополитических рисков. Днём биржевой курс обновил минимумы с сентября 2024 г, опустившись до 13,05 руб. за юань.
❗️Пока сохраняется позитивный новостной фон, рубль может какое-то время оставаться крепким, но, по нашим прогнозам, курс юаня к началу второго квартала вырастет в район 13,5-14 руб.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Аналитики в ожидании макроэкономической стабилизации
Вчера Банк России опубликовал февральский опрос профессиональных аналитиков по вопросам макроэкономических перспектив российской экономики. Рассказываем о ключевых изменениях.
Инфляция
Консенсус-прогноз на 2025 г. повышен до 6,8% г/г на фоне существенного усиления инфляции в ноябре-декабре. При этом аналитики сомневаются в том, что инфляция вернётся к таргету (4%) даже в 2026 г.
Курс рубля
Консенсус по курсу иностранной валюты продолжает расти, приближаясь к нашим оценкам. Ухудшение консенсуса связано со слабым сальдо внешней торговли в декабре. Текущее укрепление рубля рынок расценивает как временное явление.
ВВП
Прогноз на 2025-2026 гг. почти не изменился. Мы остаёмся оптимистами относительно среднесрочных перспектив экономики, рассчитывая на восстановление инвестиционной и кредитной активности, а также чистого экспорта в 2026 г.
Ключевая ставка
Консенсус-прогноз по ставке, как и наш прогноз, снижен. После декабрьского заседания ЦБ рынок ставит на завершение цикла повышения ключевой ставки. Начало её снижения рынок ожидает во второй половине 2025 г. Относительно быстрого снижения рынок ждёт только в 2026 г.
Итак, аналитики ожидают нормализации макроэкономической ситуации, однако обновлённый прогноз не должен обнадёживать ЦБ - эксперты ждут устойчивой повышенной инфляции.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Вчера Банк России опубликовал февральский опрос профессиональных аналитиков по вопросам макроэкономических перспектив российской экономики. Рассказываем о ключевых изменениях.
Инфляция
Консенсус-прогноз на 2025 г. повышен до 6,8% г/г на фоне существенного усиления инфляции в ноябре-декабре. При этом аналитики сомневаются в том, что инфляция вернётся к таргету (4%) даже в 2026 г.
Курс рубля
Консенсус по курсу иностранной валюты продолжает расти, приближаясь к нашим оценкам. Ухудшение консенсуса связано со слабым сальдо внешней торговли в декабре. Текущее укрепление рубля рынок расценивает как временное явление.
ВВП
Прогноз на 2025-2026 гг. почти не изменился. Мы остаёмся оптимистами относительно среднесрочных перспектив экономики, рассчитывая на восстановление инвестиционной и кредитной активности, а также чистого экспорта в 2026 г.
Ключевая ставка
Консенсус-прогноз по ставке, как и наш прогноз, снижен. После декабрьского заседания ЦБ рынок ставит на завершение цикла повышения ключевой ставки. Начало её снижения рынок ожидает во второй половине 2025 г. Относительно быстрого снижения рынок ждёт только в 2026 г.
Итак, аналитики ожидают нормализации макроэкономической ситуации, однако обновлённый прогноз не должен обнадёживать ЦБ - эксперты ждут устойчивой повышенной инфляции.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Крепкий рубль придушил инфляцию
За последнюю неделю рост цен заметно замедлился (до 0,16% с 0,22%). Среднесуточная инфляция в первых числах февраля снизилась до прошлогоднего уровня. Итог - годовой уровень инфляции перестал расти и, по нашей оценке, даже немного снизился (до 9,9% с 10%).
Стабилизации способствует крепкий рубль. Так, инфляция в непродовольственном сегменте стала умеренной после ускорения на рубеже 2024-2025 гг. Замедлился рост цен и в секторе услуг.
Продукты питания остались ключевым драйвером инфляции. Цены здесь менее чувствительны к курсу рубля, толкать их вверх продолжают неудачный сельхоз сезон и опережающий рост спроса.
Стабилизация текущей инфляции всё очевиднее и оснований для дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики из-за ценовой динамики сейчас нет.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
За последнюю неделю рост цен заметно замедлился (до 0,16% с 0,22%). Среднесуточная инфляция в первых числах февраля снизилась до прошлогоднего уровня. Итог - годовой уровень инфляции перестал расти и, по нашей оценке, даже немного снизился (до 9,9% с 10%).
Стабилизации способствует крепкий рубль. Так, инфляция в непродовольственном сегменте стала умеренной после ускорения на рубеже 2024-2025 гг. Замедлился рост цен и в секторе услуг.
Продукты питания остались ключевым драйвером инфляции. Цены здесь менее чувствительны к курсу рубля, толкать их вверх продолжают неудачный сельхоз сезон и опережающий рост спроса.
Стабилизация текущей инфляции всё очевиднее и оснований для дополнительного ужесточения денежно-кредитной политики из-за ценовой динамики сейчас нет.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
Обработка продолжает драйвить экономический рост
В декабре 2024 г. рост промышленности ускорился, составив 8,5% г/г после 3,5% г/г в ноябре. Он оказался максимальным с февраля прошлого года. За год промпроизводство выросло на 4,6% (в 2023 г. рост составлял 4,3%).
Драйвером осталась обработка, показавшая максимальный рост с апреля 2021 г. (+14% г/г в декабре). За год она выросла на 8,5%, чуть умереннее, чем в 2023г. (8,7% г/г) .Столь динамичный рост, как и прежде, был обеспечен расширением секторов, тесно связанных с ОПК (машиностроение, металлообработка).
Промышленность - это крупнейший сектор экономики, составляющий около 30% ВВП. Результаты её работы подтверждают выводы об усилении экономического роста в последние месяцы.
Тем не менее, эксперты ожидают более чем двукратного снижения темпов роста ВВП в 2025 г. (по нашему прогнозу, он составит 1,5% после ~4% в 2024 г.) Пока мы не видим достаточных оснований улучшать эти оценки с учётом умеренных планов по госрасходам и сохранению жёсткой ДКП.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь
В декабре 2024 г. рост промышленности ускорился, составив 8,5% г/г после 3,5% г/г в ноябре. Он оказался максимальным с февраля прошлого года. За год промпроизводство выросло на 4,6% (в 2023 г. рост составлял 4,3%).
Драйвером осталась обработка, показавшая максимальный рост с апреля 2021 г. (+14% г/г в декабре). За год она выросла на 8,5%, чуть умереннее, чем в 2023г. (8,7% г/г) .Столь динамичный рост, как и прежде, был обеспечен расширением секторов, тесно связанных с ОПК (машиностроение, металлообработка).
Промышленность - это крупнейший сектор экономики, составляющий около 30% ВВП. Результаты её работы подтверждают выводы об усилении экономического роста в последние месяцы.
Тем не менее, эксперты ожидают более чем двукратного снижения темпов роста ВВП в 2025 г. (по нашему прогнозу, он составит 1,5% после ~4% в 2024 г.) Пока мы не видим достаточных оснований улучшать эти оценки с учётом умеренных планов по госрасходам и сохранению жёсткой ДКП.
#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь