Самое время напомнить читателям, что ЦБ РФ уже много лет (1) не проводит свою политику через таргетирование монетарных агрегатов (aka не исходит из того, "сколько надо напечатать денег в месяц") и (2) напрямую не "поднимает рубль", не "опускает рубль" и вообще не таргетирует курс рубля.

Люди, которые рассказывают вам сказки про "ЦБ опустил рубль, чтобы наполнить бюджет" и тому подобное либо не понимают о чем говорят, либо прямо лукавят. В обоих случаях они не стоят вашего времени. Читайте профессионалов. ✌️

@longviewecon

Это график курса рубля к доллару за тридцать лет.

На этом графике вы можете видеть как ЦБ РФ переходил от одной денежной политики к другой или, используя более точную терминологию, менял "денежные режимы". Виден и режим фиксированного курса рубля (90-е, ЦБ РФ проводил свои операции так, чтобы курс не менялся), и режим т.н. crawling peg (ЦБ РФ проводил политику плавающего валютного коридора: внутри одного дня курс не мог выходить за границы коридора, но сами эти границы не были высечены в камне, а менялись день ото дня), и режим плавающего курса (когда ЦБ РФ вообще перестал напрямую таргетировать курс рубля, т.н. free-float).

На графике можно видеть фазовый переход от одного режима к другому. Есть период, когда график курса абсолютно ровный (фиксированный курс), есть период, когда курс меняется медленно (crawling peg), и есть период, когда курс определяется напрямую рынком (free-float). Мы в третьем режиме. ЦБ РФ не таргетирует курс рубля.

@longviewecon

Как всегда согласен, с @longviewecon - молчание Банка России, конечно, связано с тем они уже набрали 100к читателей - порога, после которого можно игнорировать "круглые цифры"

@c0ldness

Поднимем уровень дискуссии: как известно, считаем мы десятками (десятеричная система исчисления) в частности из-за того, что у нас десять пальцев — так что это удобно. Так вот, нельзя исключать, что под влиянием локальных излучений и прочих пертурбаций у некоторых руководителей ЦБ РФ просто теперь иное количество пальцев. Будем объективны: в новой реальности теперь уже всякое может быть.

@longviewecon

Набиуллина: «Укрепление курса в прошлом году многие воспринимали как победу над обстоятельствами. Но надо честно признать, что это было все-таки следствием резкого роста экспорта и снижения импорта.»

Все верно про экспорт и импорт, только непонятно что это такие за обстоятельства.

Потрясающе, конечно.

@longviewecon

Комментировать конъюнктурные движения курса рубля представляется мне совершенно бессмысленным занятием. Любой “быстрый” комментарий, который вы услышите сегодня, скорее всего будет “ни о чем” — даже если на первый взгляд прозвучит он внятно, рационально, логично.

Я хотел бы сказать о другом: а что, кто-то не ждал ослабления курса рубля? Странно не то, что рубль слабнет — странно то, что после санкций на ключевой экспорт РФ (нефть) кто-то не ждал ослабления рубля.

Есть такое английское выражение: “sugar high”, высокий уровень сахара в организме, который не может длится вечно. Часть санкций, как ни странно, этот sugar high экономике РФ обеспечили. Это можно заметить, если разделить санкции-2022 на две группы по принципу "на экспорт" и "на импорт": санкции на импорт РФ поддержали рубль, а санкции на экспорт РФ на рубль давили. Первые были значительными в начале-середине 2022, а вторых было относительно немного. И вот эти первые "санкции на импорт" на какое-то время обеспечили экономике РФ финансовую стабильность: ведь если иностранные товары вам просто не продают, то валюту становится не на что тратить, ее начинает необычно много скапливаться внутри страны, ее относительная цена падает.

Но во второй половине 2022 и далее в 2023 с внешней торговлей стали происходить две вещи: (1) менее важная: предприимчивые люди в РФ научились частично восстанавливать импорт через серые схемы и (2) более важная: санкции ввели уже на нефтяной экспорт. И обозначили тренд: санкции на экспорт будут ужесточаться.

В такой ситуации что может происходить с курсом рубля? (за пределами фантастических сценариев, в которых ЦБ РФ, условно, задирает ставку до 20% и привлекает горячие бразильские деньги) Ослабление.

Поэтому, с одной стороны, не надо паниковать по поводу цифр 90, 95, 100 рублей за доллар прямо сегодня. А с другой — надо понимать, что 150 рублей за доллар увидят не наши внуки-правнуки, а вполне мы с вами.

@longviewecon

Для тех, кто интересуется научной стороной вопроса "Санкции и Рубль": вот прекрасная статья Гуидо Лоренцони из Northwestern'a и Ивана Вернинга из MIT. Об укреплении реального курса рубля из-за санкций на импорт в РФ они написали в марте 2022 (!).

@longviewecon

В долгосрочной перспективе я смотрю на экономику РФ достаточно оптимистично (по меркам 2023-го года). Дело в том, что если смотреть на долгосрочные темпы экономического роста (на горизонте нескольких десятилетий), то можно видеть, что среди стран довольно мало “мобильности”. Кто был на каком-то уровне — на том и склонен оставаться. Да, есть истории успеха (например, Южная Корея “прыгнула” из стран со слабой экономикой в “первый ряд”). Да, есть истории долгосрочных неудач (Аргентина, с которой РФ часто сравнивают). Но это исключения. А в среднем, страны не прыгают из “класса” в “класс”. РФ — крепкая экономика второго ряда. Скорее всего “когда все остынет”, после всех кризисов и бумов, РФ останется крепкой экономикой второго ряда. Не выбьется в первые. Не упадет ниже. В обычное время это трудно назвать оптимизмом. Но по сравнению с тем, что прочат экономике РФ сегодня, это оптимизм. “Глобальные четыре с минусом”. Там экономика РФ топталась последние десять лет, туда же и вернется лет через пятнадцать.

Я прикрепил график из учебника Дарона Асемоглу по долгосрочному экономическому росту. На графике показаны разные страны. По горизонтали показан (логарифм) ВВП на одного работника в 1960-м году. По вертикали — (логарифм) ВВП на одного работника в 2000-м году.

Как видно из этого графика, "кто был развит в 1960-м" году , тот и склонен был остаться "развитым в 2000-м". У кого дела шли не очень в 1960-м — у того дела шли не очень и в 2000-м. Корреляция очень сильная, не часто в социальных науках можно видеть такие корреляции.

Экономика долгого времени не предоставляет нам много примеров головокружительных взлетов и падений. Для РФ сегодня это скорее почва для оптимизма.

Да что вы знаете об оптимизме.

@longviewecon

Для той фазы экономического развития, на которой находилась РФ к началу 2022-го года, описываемый ЦБ РФ процесс “обратной индустриализации”, который проходит экономика РФ, станет переходом к предыдущей, более примитивной форме экономики. Для сравнения: если бы во времена советской индустриализации вдруг было принято решение закрыть новые фабрики и заводы, перестать импортировать западные технологии, вернуться к аграрной экономике, а рабочих превратить обратно в крестьян, то движение было бы аналогичным “обратной индустриализации”, по которой идет экономика РФ сегодня. И то, и другое является шагом назад — к "предыдущей экономике", из которой РФ уже выросла.

Это предсказание можно легко будет увидеть в данных: если РФ продолжит идти по пути "обратной индустриализации", то при росте производства в отдельных секторах (той же промышленности), экономика РФ в целом начнет терять в производительности труда.

@longviewecon

Налоговая выручка РФ от экспорта нефти (график отсюда). В продолжение вчерашних постов о рубле и санкциях на экспортные статьи РФ.

@longviewecon

Да.

(Речь идет о вот этом канале)

@longviewecon

Гайдар – удивительный человек. Нередко бывает так: есть человек X, при должностях и погонах, он что-то такое говорит, зрители и слушатели внимают и «вчитывают» в его речи умные мысли (поскольку должности, погоны), тогда как сам он даже и думать не думал что-то такое умное формулировать. Проходят годы и те погоны, человек X становится никому не нужным, и глупость его высказываний делается все более наглядной.

Не то Гайдар. Уже довольно много лет его нет ни на должностях, ни на на этой планете, но книжки его каким-то магическим образом делаются все умней. Старые колонки – содержательней, и даже случайные интервью хорошеют и обретают новые краски.

6 февраля 2003-го года, mind you:

«- Егор Тимурович, последнее время вы единственный рискнули дать объяснение тому, что происходит в российской экономике. Причем ваша версия отличается от общепринятых точек зрения.

- Существуют две основные версии, почему в России начался экономический подъем. Первая - весьма комплиментарная для правительства. Пришел Путин, укрепилась власть, появилось больше определенности, началась более осмысленная экономическая политика. И как следствие - подъем. Вторая версия - гораздо менее комплиментарная. В 98-м году произошла радикальная девальвация рубля, сократился импорт, что позволило нашим товарам занять освободившуюся нишу. Плюс к этому выросли цены на нефть, что привело к росту капитальных вложений в добывающих отраслях. Вот и вся хитрость. На самом деле и та, и другая версии - тревожные. Первая - пришел Путин, начались реформы, а темпы роста падают год от года. Значит, что-то совсем неправильно с проводимым экономическим курсом. Вторая - цены на нефть меньше всего зависят от усилий наших властей. Упадут цены - рост прекратится.»

Источник здесь.

@longviewecon

Это ожидания профессиональных прогнозистов (Survey of Professional Forecasters) . По горизонтали время, по вертикали 10-летняя процентная ставка. Каждый раз все ждали "возврат" к периоду "высоких ставок" (видимо, процесс виделся марковским с прыжком в "хорошее состояние").

2008: ждем прыжка.
2009: ждем прыжка
...
2016: ждем прыжка
...
2022: ждем прыжка

Прыжка все не было и не было, но его все ждали и ждали — годами. Наш вид не очень хорошо приспособлен работать с нестационарными системами. Грубо говоря, мы ждем "возврата к старому рановесию". Не очень верим в переход к новому.

@longviewecon

Это знаменитый «волосатый график». Но он отражает не «неумение прогнозировать», а временную премию в кривой, которую сложно вычленить. Вмененные будущие ставки всегда завышаются из-за премию за неопределённость будущего и волатильность ставок.

/Здесь тоже нужен грузовик для эго ;)/

Дело не в неумении прогнозировать, а в имплицитных предположениях (1) что равновесная ставка сидит где-то в районе 2-3 процентов и что (2) рано или поздно мы вернемся к равновесной ставке. Как бы модель не танцевала, она всегда предскажет возврат к этим 2-3% в долгосрочной перспективе. Это фича, а не баг.

@longviewecon

Да, но и в более долгосрочных ставках и в ставках, где есть риск премия наблюдается тот же эффект. Там возвратом у 2% это не объяснить. Рынки за исключением кейсов резкой инверсии кривой, для которых обычно есть явные и понятные причины, всегда ждут роста ставок, и это эффект временнОй премии.

На графике это не так. Мы видим, что в период до 2008-го года кривые прогнозов либо почти горизонтальны, либо указывают вверх на незначительное количество базисных пунктов. Экшн начинается, когда ставки падают вниз, и ровно по описанной выше причине: прогнозируется возврат к "долгосрочному" равновесию.

@longviewecon

На полях: нетрудно представить, что было бы с рублем, если бы на текущем фоне ЕС еще и снял ограничения на граждан РФ в финансовом секторе. Такая свистопляска с бегством в валюту и в европейские банки началась бы, hold my beer. Но чиновники ЕС стоят на страже стабильности рубля — и оттока капитала из РФ усиливать не будут. Если ранжировать участников событий по тому, какой вклад они вносят в финансовую стабильность РФ и рубля, то глава ЦБ РФ будет у европейских чиновников в средней руки помощниках.

@longviewecon

ПОСТ ВЫХОДНОГО ДНЯ

-

@longviewecon

🍄 В этой же логике бюджету выгодна инфляция 20% в месяц - она тоже увеличивает номинальную налоговую базу

Это очень кривое определение "выгоды"

#комплексныйанализсистемныйподход

@c0ldness