#education #macro
Публикуем наш перевод еще одной интересной заметки от Лин Алден (крутой макроэкономист, инвестор и ресечер)
https://telegra.ph/Analiz-tekushchej-situacii-na-rynkah-kapitala-ot-Lin-Alden-V-poiskah-ravnovesiya-04-08
Сегодняшняя заметка посвящена во многом overshooting - ситуации, когда рынки переоценивают негативные или позитивные эффекты отдельных отраслей и лишь позднее корректируются на адекватные значения
В заметке Лин приводит такие примеры с разными компаниями, и показывает, как сейчас возможно в отношении некоторых технологических компаний рынки тоже переоценили негативный эффект инфляции
Мы кстати в рамках своего инвестиционного процесса тоже часто замечаем, что рынки часто либо недооценивают эффекты рыночных изменений (например часто рынком изначально недооценивается позитивный эффект девальвации на экономику сырьевых компаний), так и часто переоценивают (например, в какой-то момент в 2020 г. цены на сталь пошли вниз и все аналитики стали рекомендовать продавать ММК, а наши системы показывали что основные продажи приходятся на внутренний рынок, влияние на экономику не такое существенное и фундаментальная цена компании выше; в итоге когда все продавали, мы покупали, и в итоге хорошо заработали);
другие подобные примеры - когда рынок переоценивал негативные влияния налоговых претензий и болезни Тинькова на акции ТКС, или переоценивал риски Яндекса в свете обсуждения законопроекта об ограничении иностранных инвестиций в компанию
Публикуем наш перевод еще одной интересной заметки от Лин Алден (крутой макроэкономист, инвестор и ресечер)
https://telegra.ph/Analiz-tekushchej-situacii-na-rynkah-kapitala-ot-Lin-Alden-V-poiskah-ravnovesiya-04-08
Сегодняшняя заметка посвящена во многом overshooting - ситуации, когда рынки переоценивают негативные или позитивные эффекты отдельных отраслей и лишь позднее корректируются на адекватные значения
В заметке Лин приводит такие примеры с разными компаниями, и показывает, как сейчас возможно в отношении некоторых технологических компаний рынки тоже переоценили негативный эффект инфляции
Мы кстати в рамках своего инвестиционного процесса тоже часто замечаем, что рынки часто либо недооценивают эффекты рыночных изменений (например часто рынком изначально недооценивается позитивный эффект девальвации на экономику сырьевых компаний), так и часто переоценивают (например, в какой-то момент в 2020 г. цены на сталь пошли вниз и все аналитики стали рекомендовать продавать ММК, а наши системы показывали что основные продажи приходятся на внутренний рынок, влияние на экономику не такое существенное и фундаментальная цена компании выше; в итоге когда все продавали, мы покупали, и в итоге хорошо заработали);
другие подобные примеры - когда рынок переоценивал негативные влияния налоговых претензий и болезни Тинькова на акции ТКС, или переоценивал риски Яндекса в свете обсуждения законопроекта об ограничении иностранных инвестиций в компанию
Telegraph
Анализ текущей ситуации на рынках капитала от Лин Алден. В поисках равновесия.
*** 2020 год был самым тяжелым с точки зрения макроэкономики в современной финансовой истории: масштабные внешние факторы и ответные меры оказали огромное влияние на показатели отдельных акций. Мировая экономика пережила самый большой дефляционный шок за…
#news #macro
сегодня прошло собрание ФРС - позитивно, рынки также отреагировали ростом
- инфляция растет, но от части это объясняется "временными переходными факторами"
- экономическая активность восстанавливается
- QE пока не сворачивается
- ставки планируется оставить около 0
следующее собрание - 15-16 июня
сегодня прошло собрание ФРС - позитивно, рынки также отреагировали ростом
- инфляция растет, но от части это объясняется "временными переходными факторами"
- экономическая активность восстанавливается
- QE пока не сворачивается
- ставки планируется оставить около 0
следующее собрание - 15-16 июня
#macro
На неделе вышел майский view (крутой экономистки) Л. Алден, приводим некоторые интересные мысли из него:
- мы находимся в конце долгового мегацикла по Р. Далио - в отличии от обычных коротких долговых циклов, долг достиг таких размеров (относительно ВВП и денежного предложения), что его невозможно победить просто снижением долговой нагрузки/делевереджингом: оно нанесло бы слишком большой удар по экономике
- как правило, такие ситуации характеризуются большим фискальным стимулированием и девальвацией валют - вместо того чтобы снижать долг (числитель) увеличивают в номинальном выражении ВВП (знаменатель) за счет обесценения валют
- мы находимся посередине инфляционного пузыря, но в то же время инфляционные пузыри бывали разные:
- фискальный инфляционный пузырь второй половины 40х - когда после войны ФРС использовало массивные стимулы для роста экономики, но при этом держало ставку около 0%
- 70е годы: было достаточно мало долга, но денежная база росла скорее за счет частного кредитования, а не фискальных стимулов; после того как инфляция долго держалась на повышенных уровнях, ФРС повысил ставки чтобы охладить ее
Сейчас ситуация больше похожа на 40е:
- ФРС обещает держать ставки около 0 и монетизировать дефициты, в т.ч. явно сообщая что таргетирует инфляцию >2% на какой-то период времени
- инфляция скорее следствие фискальных стимулов нежели частного кредитования, что дает меньше стимулов ФРС резко вдавливать тормоз и повышать ставки
- огромные уровни государственного долга (около $30 трлн.!) рост ставки на 1% обошелся бы бюджету в $300 млрд. (!!); это около 10% всех доходов бюджета в 2020; соответственно, у политиков есть стимулы держать ставки на низком уровне, даже несмотря на рост инфляции
Хотя инфляция возможно и временная (может замедлиться с восстановлением цепочек поставок и т.п.), цены то уже вряд ли вернутся на прежние уровни - количество денег в экономике увеличилось, и вряд ли вернется назад
С точки зрения портфеля Лин прикупила золотых бумаг и бумаг в секторе здравоохранения, а также ей нравится сектор Energy (Oil & Gas)
+ как обычно, некоторые иллюстрации
На неделе вышел майский view (крутой экономистки) Л. Алден, приводим некоторые интересные мысли из него:
- мы находимся в конце долгового мегацикла по Р. Далио - в отличии от обычных коротких долговых циклов, долг достиг таких размеров (относительно ВВП и денежного предложения), что его невозможно победить просто снижением долговой нагрузки/делевереджингом: оно нанесло бы слишком большой удар по экономике
- как правило, такие ситуации характеризуются большим фискальным стимулированием и девальвацией валют - вместо того чтобы снижать долг (числитель) увеличивают в номинальном выражении ВВП (знаменатель) за счет обесценения валют
- мы находимся посередине инфляционного пузыря, но в то же время инфляционные пузыри бывали разные:
- фискальный инфляционный пузырь второй половины 40х - когда после войны ФРС использовало массивные стимулы для роста экономики, но при этом держало ставку около 0%
- 70е годы: было достаточно мало долга, но денежная база росла скорее за счет частного кредитования, а не фискальных стимулов; после того как инфляция долго держалась на повышенных уровнях, ФРС повысил ставки чтобы охладить ее
Сейчас ситуация больше похожа на 40е:
- ФРС обещает держать ставки около 0 и монетизировать дефициты, в т.ч. явно сообщая что таргетирует инфляцию >2% на какой-то период времени
- инфляция скорее следствие фискальных стимулов нежели частного кредитования, что дает меньше стимулов ФРС резко вдавливать тормоз и повышать ставки
- огромные уровни государственного долга (около $30 трлн.!) рост ставки на 1% обошелся бы бюджету в $300 млрд. (!!); это около 10% всех доходов бюджета в 2020; соответственно, у политиков есть стимулы держать ставки на низком уровне, даже несмотря на рост инфляции
Хотя инфляция возможно и временная (может замедлиться с восстановлением цепочек поставок и т.п.), цены то уже вряд ли вернутся на прежние уровни - количество денег в экономике увеличилось, и вряд ли вернется назад
С точки зрения портфеля Лин прикупила золотых бумаг и бумаг в секторе здравоохранения, а также ей нравится сектор Energy (Oil & Gas)
+ как обычно, некоторые иллюстрации
#news #macro
Краткие итоги встречи ФРС
- повышение ставок может произойти уже в 2023 году (на год раньше предыдущего анонса)
- QE пока продолжается, перед сокращением QE ФРС предварительно уведомит
- Инфляционные ожидания на 2021 повышены до 3.4% - на 1% выше чем ожидали в марте (это много!); при этом ориентир на долгосрочный уровень в 2% сохраняется несмотря на текущий рост
Индексы США отреагировали на это умеренной коррекцией после чего начали восстанавливаться:
- Dow Jones -0.6%
- S&P500 -0.9%
- NASDAQ -0.4%
В лидерах падения сектора технологий, сырьевых товаров и товары повседневного потребления.
____
Также Китай заявил, что будет продавать промышленные металлы (медь, алюминий, цинк) из своих национальных резервов, чтобы сдержать цены на сырьевые товары. Это возымело эффект: цена на медь упала более чем на 10% с исторического максимума
Краткие итоги встречи ФРС
- повышение ставок может произойти уже в 2023 году (на год раньше предыдущего анонса)
- QE пока продолжается, перед сокращением QE ФРС предварительно уведомит
- Инфляционные ожидания на 2021 повышены до 3.4% - на 1% выше чем ожидали в марте (это много!); при этом ориентир на долгосрочный уровень в 2% сохраняется несмотря на текущий рост
Индексы США отреагировали на это умеренной коррекцией после чего начали восстанавливаться:
- Dow Jones -0.6%
- S&P500 -0.9%
- NASDAQ -0.4%
В лидерах падения сектора технологий, сырьевых товаров и товары повседневного потребления.
____
Также Китай заявил, что будет продавать промышленные металлы (медь, алюминий, цинк) из своих национальных резервов, чтобы сдержать цены на сырьевые товары. Это возымело эффект: цена на медь упала более чем на 10% с исторического максимума
#macro
В прошлый раз мы писали майский обзор от Л. Алден (крутой аналитик). На этой неделе вышел июльский обзор, приводим некоторые интересные мысли:
- Благодаря эффектам стимулирования и быстрому росту широкой денежной массы у потребителей появляется больше денег, которые они могут тратить, в то время как производство определенных товаров и услуг остается ограниченным. Такое сочетание обычно приводит к росту цен на любые товары и услуги, до тех пор, пока цены не вырастут настолько, чтобы охладить спрос.
Но сейчас из-за того, что в системе намного больше денег, а валюта частично девальвирована, цены могут быстро расти, затем на некоторое время остывать, но все равно оставаться в более высоком диапазоне по сравнению с уровнями до пандемии.
- Люди, держащие наличные деньги в банке или государственные облигации, постепенно теряют покупательную способность своих активов, поскольку процентные ставки ФРС (0.1%) не соответствуют инфляции (5.39%). В последний раз ФРС держала ставки на таком низком уровне, пока инфляция была такой высокой, в 1940-х годах.
- Лин ожидает, что инфляция в дальнейшем будет более высокой и устойчивой, чем консенсус-ожидания, но точная величина и продолжительность будет зависеть от множества факторов.
Например, инфляция, вызванная повышением цен на пиломатериалы, была следствием временного всплеска спроса на новые дома, пока мощности лесопилок оставались ограниченными. Операторы не увеличивали Capex на расширение мощностей, зная, что повышенный уровень спроса не будет длиться вечно.
На текущий момент цена на пиломатериалы опустились на уровень 2019 г.
Примером более структурной и глубокой проблемы является рост цен на подержанные автомобили, что отчасти происходит из-за дефицита полупроводников, которые необходимы для производства новых автомобилей. Для строительства новых полупроводниковых цехов требуется много миллиардов долларов и времени.
Лин Алден, допускает, что цены на подержанные автомобили могут несколько снизиться, но не рассчитывает, что они вернутся к уровням 2019 года.
- Стандарты ESG, соглашения OPEC+ и сокращение капитальных затрат нефтегазовых компаний в течение пандемии привели к высоким ценам на энергоносители (цены на бензин в США находятся на самом высоком уровне с 2014 года).
Лин смотрит позитивно на сектор energy в целом, но принимает риски возможного ухудшения эпидемиологической ситуации, что может поставить бычий рынок всего сектора на паузу на несколько месяцев. К тому же перспективы этого рынка будут зависеть, в том числе, от политики правительства, а не только от рыночных сил.
- Поскольку мы приближаемся к осени, третьей переменной инфляции, за которой следует следить, скорее всего, будут цены на аренду, так как цены на жилье растут, а моратории на выселение подходят к концу. Аренда исторически являются одним из крупнейших компонентов инфляционной корзины.
- Аллокация средств домашних хозяйств в акции в настоящее время составляет рекордно высокий процент от общих активов домашних хозяйств США в результате сочетания низкой доходности гос. облигаций и наличия государственных стимулов, часть из которых люди тратили на вложение в спекулятивные идеи и криптовалюту. Исходя из статистики прошлых десятилетий, это означает, что рынок не обеспечит высокую доходность в течение следующих 5-10 лет.
- Несмотря на многие показатели того, что мы находимся в пузыре, есть сектора и компании, которые недооценены. Кажется, мы входим в цикл, когда акции стоимости должны перформить лучше, чем акции роста, потому что последние сильно переоценены, как это было после пузыря доткомов.
- С точки зрения портфеля Лин прикупила бумаг, связанных с криптовалютой, а также ей продолжают нравиться сектора здравоохранения, Energy (Oil & Gas) и золото.
- Самым большим риском, который затрудняет оценку результатов деятельности компаний в следующие 3-6 месяцев, Лин считает распространение Дельта штамма коронавируса.
+ как обычно, некоторые иллюстрации
В прошлый раз мы писали майский обзор от Л. Алден (крутой аналитик). На этой неделе вышел июльский обзор, приводим некоторые интересные мысли:
- Благодаря эффектам стимулирования и быстрому росту широкой денежной массы у потребителей появляется больше денег, которые они могут тратить, в то время как производство определенных товаров и услуг остается ограниченным. Такое сочетание обычно приводит к росту цен на любые товары и услуги, до тех пор, пока цены не вырастут настолько, чтобы охладить спрос.
Но сейчас из-за того, что в системе намного больше денег, а валюта частично девальвирована, цены могут быстро расти, затем на некоторое время остывать, но все равно оставаться в более высоком диапазоне по сравнению с уровнями до пандемии.
- Люди, держащие наличные деньги в банке или государственные облигации, постепенно теряют покупательную способность своих активов, поскольку процентные ставки ФРС (0.1%) не соответствуют инфляции (5.39%). В последний раз ФРС держала ставки на таком низком уровне, пока инфляция была такой высокой, в 1940-х годах.
- Лин ожидает, что инфляция в дальнейшем будет более высокой и устойчивой, чем консенсус-ожидания, но точная величина и продолжительность будет зависеть от множества факторов.
Например, инфляция, вызванная повышением цен на пиломатериалы, была следствием временного всплеска спроса на новые дома, пока мощности лесопилок оставались ограниченными. Операторы не увеличивали Capex на расширение мощностей, зная, что повышенный уровень спроса не будет длиться вечно.
На текущий момент цена на пиломатериалы опустились на уровень 2019 г.
Примером более структурной и глубокой проблемы является рост цен на подержанные автомобили, что отчасти происходит из-за дефицита полупроводников, которые необходимы для производства новых автомобилей. Для строительства новых полупроводниковых цехов требуется много миллиардов долларов и времени.
Лин Алден, допускает, что цены на подержанные автомобили могут несколько снизиться, но не рассчитывает, что они вернутся к уровням 2019 года.
- Стандарты ESG, соглашения OPEC+ и сокращение капитальных затрат нефтегазовых компаний в течение пандемии привели к высоким ценам на энергоносители (цены на бензин в США находятся на самом высоком уровне с 2014 года).
Лин смотрит позитивно на сектор energy в целом, но принимает риски возможного ухудшения эпидемиологической ситуации, что может поставить бычий рынок всего сектора на паузу на несколько месяцев. К тому же перспективы этого рынка будут зависеть, в том числе, от политики правительства, а не только от рыночных сил.
- Поскольку мы приближаемся к осени, третьей переменной инфляции, за которой следует следить, скорее всего, будут цены на аренду, так как цены на жилье растут, а моратории на выселение подходят к концу. Аренда исторически являются одним из крупнейших компонентов инфляционной корзины.
- Аллокация средств домашних хозяйств в акции в настоящее время составляет рекордно высокий процент от общих активов домашних хозяйств США в результате сочетания низкой доходности гос. облигаций и наличия государственных стимулов, часть из которых люди тратили на вложение в спекулятивные идеи и криптовалюту. Исходя из статистики прошлых десятилетий, это означает, что рынок не обеспечит высокую доходность в течение следующих 5-10 лет.
- Несмотря на многие показатели того, что мы находимся в пузыре, есть сектора и компании, которые недооценены. Кажется, мы входим в цикл, когда акции стоимости должны перформить лучше, чем акции роста, потому что последние сильно переоценены, как это было после пузыря доткомов.
- С точки зрения портфеля Лин прикупила бумаг, связанных с криптовалютой, а также ей продолжают нравиться сектора здравоохранения, Energy (Oil & Gas) и золото.
- Самым большим риском, который затрудняет оценку результатов деятельности компаний в следующие 3-6 месяцев, Лин считает распространение Дельта штамма коронавируса.
+ как обычно, некоторые иллюстрации
#macro
На выходных вышел подкаст с участием Лин Алден (крутой аналитик) по теме защиты от инфляции и глобальных инвестиций. Основные мысли:
Для защиты от растущей инфляции можно покупать TIPS или недвижимость, но еще лучше сырьевых игроков (или крипту)
1. Инфляция в США остается высокой — 4%-6%. Для инвесторов с низкой толерантностью есть возможность покупать Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) — американские облигации с защитой от инфляции, которые индексируют купоны раз в полгода в соответствие с CPI (Consumer Price Index) США. В то же время доходность TIPS сейчас около -1%, т.е. инвесторы в любом случае смогут заработать ниже, чем будет фактическая инфляция. Если в следующее десятилетие инфляция будет на уровне ожидания рынка (около 2.5%), доходности TIPS и обычных трежерис бондов будут одинаковыми (около 1.5%).
Но если инфляция останется окажется выше, чем сейчас закладывает рынок (что честно признаться вполне вероятно), TIPS принесут большую доходность чем treasuries.
2. Недвижимость. Покупка недооцененной недвижимости в долгосрочную ипотеку по ставкам ниже инфляции позволяет получить дорожающий актив со снижающимися реальными выплатами за него.
3. Если не рассматривать криптоактивы (по которым у Лин очень позитивный взгляд), Лин отмечает, что commodities — один из лучших способов защиты от инфляции, потому что сложно представить рост общей инфляции без повышения цен на сырье. Хотя в обычные периоды commodities игроки - не лучшие объекты инвестиций (т.к. не могут контролировать цены на свою продукцию), в инфляционные периоды они часто показывают опережающий рост.
При этом лучше всего чувствуют себя компании, расходы которых — не растут вместе с инфляцией или делают это значительно медленнее, в то время основной продукт компании дорожает.
Самые привлекательные отрасли для защиты от инфляции, по мнению Лин Алден, — это:
- Энергетические компаний (нефтегаз), а также транспортная и иная инфраструктура для нефтегаза
- Майнеры металлов, необходимых для чистой энергетики (медь, никель, поликремний и т.п.)
Лин Алден считает, что следующее десятилетие будет декадой роста commodities и emerging markets
1. В прошлом десятилетие происходил процесс консолидации на развивающихся рынках, что было связано с сильным долларом, который вытеснял капитал из развивающихся экономик в пользу US активов. Сейчас ситуация иная.
Волна сильного доллара (длящаяся с 2015 года), вероятно, подходит к концу, так как США постепенно теряет интерес в глазах международных инвесторов в силу растущего дефицита бюджета и овердорогой оценки активов. При слабом долларе отлично чувствуют себя страны с развивающейся экономикой.
а) Eсть признаки того, что американский рынок сильно переоценён (например индикатор Баффета и коэффициент Шиллера).
Все привыкли, что в последние несколько лет американские бумаги показывают супер доходность. Если американский рынок ослабнет, иностранный капитал может перетечь в недоинвестированные развивающиеся рынки, а учитывая факт, что MCap США составляет ≈60% от капитализации рынков всех вместе взятых стран, отток может быть огромным.
б) Доллар находится под давлением
Все больше стран оспаривают гегемонию доллара: Россия начинает продавать нефть в Европу и Китай в евро; Саудовская Аравия из-за напряженных отношений с США тоже может уйти от расчета в долларах при продаже нефти в Китай; активно развивается криптоюань, китайское правительство диверсифицирует гос. закупки по валютам, чтобы меньше зависеть от доллара
На выходных вышел подкаст с участием Лин Алден (крутой аналитик) по теме защиты от инфляции и глобальных инвестиций. Основные мысли:
Для защиты от растущей инфляции можно покупать TIPS или недвижимость, но еще лучше сырьевых игроков (или крипту)
1. Инфляция в США остается высокой — 4%-6%. Для инвесторов с низкой толерантностью есть возможность покупать Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) — американские облигации с защитой от инфляции, которые индексируют купоны раз в полгода в соответствие с CPI (Consumer Price Index) США. В то же время доходность TIPS сейчас около -1%, т.е. инвесторы в любом случае смогут заработать ниже, чем будет фактическая инфляция. Если в следующее десятилетие инфляция будет на уровне ожидания рынка (около 2.5%), доходности TIPS и обычных трежерис бондов будут одинаковыми (около 1.5%).
Но если инфляция останется окажется выше, чем сейчас закладывает рынок (что честно признаться вполне вероятно), TIPS принесут большую доходность чем treasuries.
2. Недвижимость. Покупка недооцененной недвижимости в долгосрочную ипотеку по ставкам ниже инфляции позволяет получить дорожающий актив со снижающимися реальными выплатами за него.
3. Если не рассматривать криптоактивы (по которым у Лин очень позитивный взгляд), Лин отмечает, что commodities — один из лучших способов защиты от инфляции, потому что сложно представить рост общей инфляции без повышения цен на сырье. Хотя в обычные периоды commodities игроки - не лучшие объекты инвестиций (т.к. не могут контролировать цены на свою продукцию), в инфляционные периоды они часто показывают опережающий рост.
При этом лучше всего чувствуют себя компании, расходы которых — не растут вместе с инфляцией или делают это значительно медленнее, в то время основной продукт компании дорожает.
Самые привлекательные отрасли для защиты от инфляции, по мнению Лин Алден, — это:
- Энергетические компаний (нефтегаз), а также транспортная и иная инфраструктура для нефтегаза
- Майнеры металлов, необходимых для чистой энергетики (медь, никель, поликремний и т.п.)
Лин Алден считает, что следующее десятилетие будет декадой роста commodities и emerging markets
1. В прошлом десятилетие происходил процесс консолидации на развивающихся рынках, что было связано с сильным долларом, который вытеснял капитал из развивающихся экономик в пользу US активов. Сейчас ситуация иная.
Волна сильного доллара (длящаяся с 2015 года), вероятно, подходит к концу, так как США постепенно теряет интерес в глазах международных инвесторов в силу растущего дефицита бюджета и овердорогой оценки активов. При слабом долларе отлично чувствуют себя страны с развивающейся экономикой.
а) Eсть признаки того, что американский рынок сильно переоценён (например индикатор Баффета и коэффициент Шиллера).
Все привыкли, что в последние несколько лет американские бумаги показывают супер доходность. Если американский рынок ослабнет, иностранный капитал может перетечь в недоинвестированные развивающиеся рынки, а учитывая факт, что MCap США составляет ≈60% от капитализации рынков всех вместе взятых стран, отток может быть огромным.
б) Доллар находится под давлением
Все больше стран оспаривают гегемонию доллара: Россия начинает продавать нефть в Европу и Китай в евро; Саудовская Аравия из-за напряженных отношений с США тоже может уйти от расчета в долларах при продаже нефти в Китай; активно развивается криптоюань, китайское правительство диверсифицирует гос. закупки по валютам, чтобы меньше зависеть от доллара
#macro
На днях вышел макрообзор за январь 2022 года от крутого аналитика — Лин Алден
Приводим основные мысли
В последние четыре десятилетия США уделяли большее внимание развитию корпоративного сектора, чем другие развитые страны, что сделало фондовый рынок США привлекательной губкой для поглощения капитала из других стран. В результате чего капитализация рынка США на данный момент составляет 61% от капитализации фондового рынка мира, несмотря на то, что ВВП США занимает всего 23% от мирового. При этом капитализация рынка США достигла уже 200% от ВВП США.
Исторически способствующие этому факторы:
1. Низкие процентные ставки
После высоко-инфляционного периода в 1970-х США и другие развитые страны демонстрировали тенденцию к снижению процентных ставок.
Низкие процентные ставки приводят к более высоким оценкам активов: если доходность по 10-летним трежерис составляет 5%, и вы хотите получить премию за риск по акциям в 3%, вы будете ориентироваться на потенциальную доходность в размере не менее 8% в год. Однако, если доходность трежерис составляет 1.5%, и вы все еще хотите премию за риск в размере 3%, вы готовы брать активы по более высокой оценке, принимать более низкую дивидендную доходность и т.д, так как ожидаемые 4.5% годовой доходности будут все равно лучше, чем 1.5% доходности трежерис.
2. Снижение корпоративного налога
США постоянно снижали эффективную налоговую ставку для корпораций на протяжении последних нескольких десятилетий.
3. Торговый дефицит
В 1974 году была создана нефтедолларовая система. Страны OPEC по договору должны были осуществлять торговлю нефтью в долларах, взамен США предоставляли военную защиту. Это соглашение привело к тому, что каждая страна в мире, импортирующая нефть и нефтепродукты, нуждается в долларах, к тому же зачастую эти страны и экспортируют товары тоже в долларах, чтобы потом направить их на покупку нефти
С одной стороны, это позволило сохранить доллар в качестве мировой резервной валюты и поставило казначейские бумаги США в центр мировой финансовой системы в качестве основного резервного актива.
С другой, это имело и негативные последствия: из-за высокого спроса на доллары со стороны других стран американская валюта все время была сильнее, чем должна была быть по торговому балансу. Из-за сильного доллара экспорт из США стал довольно неконкурентоспособным, но уровень импорта значительно возрос, за счет чего образовался огромный торговый дефицит размером $14 трлн
Эти $14 трлн торгового дефицита США, по сути, являются избыточной долларовой ликвидностью для других стран, которую они направляют на покупку различных активов США для своих валютных резервов, фондов национального благосостояния, пенсионных фондов и т.д. C 1970-х доля иностранного владения в акциях США небанковского сектора выросла с 4.3% до 25% и составила около $12 трлн
Из-за сильной валюты и дефицита торгового баланса США вынуждены продавать свои дорожающие активы в обмен на обесценивающиеся товары (проще представить проблему на примере двух домовладельцев, один из которых оказывает второму различные услуги - чистку бассейна, стрижку/поливку газона и т.д, а второй, за неспособностью оказать такого же кол-ва услуг, вынужден расплачиваться за них маленькими клочками своей земли. Первый домовладелец со временем продолжает оказывать все больше услуг, а второй расплачивается за них все большими кусками своей собственности)
Все это скорее плохо для экономики, так как большинство товаров США остается неконкурентоспособными, рабочие места растут в основном за счет расширения глобализации (которая замедляется), но фондовый рынок при этом растет вместе с благосостоянием 10% американцев, владеющих 89% акций
На днях вышел макрообзор за январь 2022 года от крутого аналитика — Лин Алден
Приводим основные мысли
В последние четыре десятилетия США уделяли большее внимание развитию корпоративного сектора, чем другие развитые страны, что сделало фондовый рынок США привлекательной губкой для поглощения капитала из других стран. В результате чего капитализация рынка США на данный момент составляет 61% от капитализации фондового рынка мира, несмотря на то, что ВВП США занимает всего 23% от мирового. При этом капитализация рынка США достигла уже 200% от ВВП США.
Исторически способствующие этому факторы:
1. Низкие процентные ставки
После высоко-инфляционного периода в 1970-х США и другие развитые страны демонстрировали тенденцию к снижению процентных ставок.
Низкие процентные ставки приводят к более высоким оценкам активов: если доходность по 10-летним трежерис составляет 5%, и вы хотите получить премию за риск по акциям в 3%, вы будете ориентироваться на потенциальную доходность в размере не менее 8% в год. Однако, если доходность трежерис составляет 1.5%, и вы все еще хотите премию за риск в размере 3%, вы готовы брать активы по более высокой оценке, принимать более низкую дивидендную доходность и т.д, так как ожидаемые 4.5% годовой доходности будут все равно лучше, чем 1.5% доходности трежерис.
2. Снижение корпоративного налога
США постоянно снижали эффективную налоговую ставку для корпораций на протяжении последних нескольких десятилетий.
3. Торговый дефицит
В 1974 году была создана нефтедолларовая система. Страны OPEC по договору должны были осуществлять торговлю нефтью в долларах, взамен США предоставляли военную защиту. Это соглашение привело к тому, что каждая страна в мире, импортирующая нефть и нефтепродукты, нуждается в долларах, к тому же зачастую эти страны и экспортируют товары тоже в долларах, чтобы потом направить их на покупку нефти
С одной стороны, это позволило сохранить доллар в качестве мировой резервной валюты и поставило казначейские бумаги США в центр мировой финансовой системы в качестве основного резервного актива.
С другой, это имело и негативные последствия: из-за высокого спроса на доллары со стороны других стран американская валюта все время была сильнее, чем должна была быть по торговому балансу. Из-за сильного доллара экспорт из США стал довольно неконкурентоспособным, но уровень импорта значительно возрос, за счет чего образовался огромный торговый дефицит размером $14 трлн
Эти $14 трлн торгового дефицита США, по сути, являются избыточной долларовой ликвидностью для других стран, которую они направляют на покупку различных активов США для своих валютных резервов, фондов национального благосостояния, пенсионных фондов и т.д. C 1970-х доля иностранного владения в акциях США небанковского сектора выросла с 4.3% до 25% и составила около $12 трлн
Из-за сильной валюты и дефицита торгового баланса США вынуждены продавать свои дорожающие активы в обмен на обесценивающиеся товары (проще представить проблему на примере двух домовладельцев, один из которых оказывает второму различные услуги - чистку бассейна, стрижку/поливку газона и т.д, а второй, за неспособностью оказать такого же кол-ва услуг, вынужден расплачиваться за них маленькими клочками своей земли. Первый домовладелец со временем продолжает оказывать все больше услуг, а второй расплачивается за них все большими кусками своей собственности)
Все это скорее плохо для экономики, так как большинство товаров США остается неконкурентоспособными, рабочие места растут в основном за счет расширения глобализации (которая замедляется), но фондовый рынок при этом растет вместе с благосостоянием 10% американцев, владеющих 89% акций
Forwarded from ENINVS Notes RU
#macro
Крайне негативные продажи новых домов в США (доп признак рецессии)
Макропараметр New One Family Houses Sold: United States понизился на -22.5% (-25.8% y-o-y) к 2022 04
Крайне негативные продажи новых домов в США (доп признак рецессии)
Макропараметр New One Family Houses Sold: United States понизился на -22.5% (-25.8% y-o-y) к 2022 04
#oil #commodities #copper #macro
Еще пара мыслей из свежих интервью с Лин Алден (раз), (два)
Среднесрочно на взгляд Лин Алден при таком уровне долга не получится ужесточать денежную политику, т.к. что-то должно сломаться - например пропадет ликвидность на рынке долга, т.к. никто не будет покупать его по возросшим ценам
(кроме того, ужесточение политики толкает доллар наверх, а иностранные государства менее склонны покупать активы в долларах по более дорогому курсу)
Когда это произойдет, то политика может поменяться - либо ставка перестанет подниматься в сторону смягчения, либо поменяют норматив SLR для банков США, по сути разрешив им покупать больше гос. облигаций (де факто тоже смягчение), либо снова могут запустить количественное смягчение (последнее правда менее вероятно, т.к. будет выглядеть не очень)
В этом плане Лин Алден среднесрочно скорее bullish на тему нефти (хотя в моменте она и может опускаться хоть даже до 70-80 - в т.ч. на фоне локдаунов в Китае и продажи нефти из стратгических резервов США), в которой был долгий период недоинвестирования - не только в части добычи, но и в части переработки, транспортной инфраструктуры, LNG терминалов и т.п.
Золотодобытчики находятся под давлением в связи с ростом ставок/реальным ростом доллара, а также ростом затрат на электроэнергию, но по золоту краткосрочно скорее более позитивна по золоту чем по меди
С точки зрения меди у Лин долгосрочно (условно 10 лет) позитивный взгляд, но медь скорее более отражает индекс уверенности производителей, и краткосрочно/среднесрочно (6 месяцев) может и дальше падать по мере погружения в рецессию. Медь это скорее металл, нужный для инвестиций (нежели нефть, которая нужна всегда), в этом плане она будет восстанавливаться уже когда начнет нормализовываться экономическая активность / расти PMI
В целом, Лин считает, что (несмотря на разные возможности в моменте) среднесрочно ситуация в американской экономике скорее пойдет по пути стагфляции, нежели по пути жесткой рецессии и дефляционного шока
Еще пара мыслей из свежих интервью с Лин Алден (раз), (два)
Среднесрочно на взгляд Лин Алден при таком уровне долга не получится ужесточать денежную политику, т.к. что-то должно сломаться - например пропадет ликвидность на рынке долга, т.к. никто не будет покупать его по возросшим ценам
(кроме того, ужесточение политики толкает доллар наверх, а иностранные государства менее склонны покупать активы в долларах по более дорогому курсу)
Когда это произойдет, то политика может поменяться - либо ставка перестанет подниматься в сторону смягчения, либо поменяют норматив SLR для банков США, по сути разрешив им покупать больше гос. облигаций (де факто тоже смягчение), либо снова могут запустить количественное смягчение (последнее правда менее вероятно, т.к. будет выглядеть не очень)
В этом плане Лин Алден среднесрочно скорее bullish на тему нефти (хотя в моменте она и может опускаться хоть даже до 70-80 - в т.ч. на фоне локдаунов в Китае и продажи нефти из стратгических резервов США), в которой был долгий период недоинвестирования - не только в части добычи, но и в части переработки, транспортной инфраструктуры, LNG терминалов и т.п.
Золотодобытчики находятся под давлением в связи с ростом ставок/реальным ростом доллара, а также ростом затрат на электроэнергию, но по золоту краткосрочно скорее более позитивна по золоту чем по меди
С точки зрения меди у Лин долгосрочно (условно 10 лет) позитивный взгляд, но медь скорее более отражает индекс уверенности производителей, и краткосрочно/среднесрочно (6 месяцев) может и дальше падать по мере погружения в рецессию. Медь это скорее металл, нужный для инвестиций (нежели нефть, которая нужна всегда), в этом плане она будет восстанавливаться уже когда начнет нормализовываться экономическая активность / расти PMI
В целом, Лин считает, что (несмотря на разные возможности в моменте) среднесрочно ситуация в американской экономике скорее пойдет по пути стагфляции, нежели по пути жесткой рецессии и дефляционного шока
#macro
Рынки, сырьевые товары и компании роста подрастают на инфляции вышедшей лучше ожиданий (вероятно стали закладывать что ФРС не будет агрессивно повышать ставку)
Хотя не все еще предрешено конечно
https://www.cnbc.com/2022/08/09/stock-futures-tick-up-as-investors-brace-for-july-inflation-report-.html
Рынки, сырьевые товары и компании роста подрастают на инфляции вышедшей лучше ожиданий (вероятно стали закладывать что ФРС не будет агрессивно повышать ставку)
Хотя не все еще предрешено конечно
https://www.cnbc.com/2022/08/09/stock-futures-tick-up-as-investors-brace-for-july-inflation-report-.html
#macro RF
Как я и ожидал, бюджет стал крайне дефицитным при текущем курсе и с учетом санкций и больших гос. расходов: в июле бюджетный дефицит составил около 900 млрд. рублей (цифру проверил, выкачав файлы с сайта минфина), что является рекордным показателем с 2011 года. За счёт поступивших налогов удалось профинансировать лишь две трети июльских расходов
Это является доп. аргументом в пользу того, что курс будут стараться ослаблять (чтобы бюджет как-то балансировался) - что позитивно для валюты и для экспортеров
(с другой стороны конечно повышает риски и увеличения налогооблажения на отдельные сектора или экономику в целом)
Понятно, что один месяц может быть не очень репрезентативен, будем смотреть за развитием..
Источник
Как я и ожидал, бюджет стал крайне дефицитным при текущем курсе и с учетом санкций и больших гос. расходов: в июле бюджетный дефицит составил около 900 млрд. рублей (цифру проверил, выкачав файлы с сайта минфина), что является рекордным показателем с 2011 года. За счёт поступивших налогов удалось профинансировать лишь две трети июльских расходов
Это является доп. аргументом в пользу того, что курс будут стараться ослаблять (чтобы бюджет как-то балансировался) - что позитивно для валюты и для экспортеров
(с другой стороны конечно повышает риски и увеличения налогооблажения на отдельные сектора или экономику в целом)
Понятно, что один месяц может быть не очень репрезентативен, будем смотреть за развитием..
Источник