#devaluation_bet

В последние недели рос. портфель андерперформит относительно рынка из-за высокой доли валютной позиции – даем комментарий

На рынке наблюдается некоторый дисбаланс:
- Рубль укрепляется на фоне продажи валютной выручки экспортерами (в т.ч. для выплаты windfall tax) и отчасти на ожидании продолжения повышения ключевой ставки ЦБ РФ
- При этом цены на нефть стремительно падают: за неделю Urals и Brent -5.8% и -3.5% соответственно

- Urals торгуется по цене 62$/баррель, что уже на 14% ниже уровня заложенного в бюджет на 2024 год ($71.3 за баррель)
- Курс также находится ниже тергетированного значения на 2024 год в 90+ руб за доллар

+ На неделе Госдума приняла в основном чтении проект федерального бюджета, который предполагает в 2024 году:
- Рост общих расходов на 26% г/г до 36.7 трлн руб
- Рост затрат на содержание силового аппарата со средних 25% до 40% (!) от общих расходов
- Рост доходов на 34% г/г до 35.1 трлн руб – непонятно за счет чего это будет обеспечиваться в условиях крепкого рубля и дешевой нефти
- Дефицит бюджета: 1.6 трлн руб

В нашем понимании, в текущей ситуации риск дальнейшего укрепления рубля существенно ниже, чем потенциал возобновления девальвации

В этом плане продолжаем без паники держать валютную экспозицию в портфеле, которую ранее постепенно наращивали, следуя рекомендации системы, по мере увеличения расчетного потенциала девальвации, который в моменте составляет:
- +15% до бюджетного таргета
- +22% до бюджетного таргета с учетом исторического спреда на 50%-перцентиле
- +46% до бюджетного таргета с учетом исторического спреда на 75%-перцентиле

По этой модели целевой курс составляет 103-130 руб за доллар