#bonds
Металлоинвест выпустит бонды в юанях – неплохая альтернатива депозитам
Параметры выпусков ХК-001-01 и ХК-001-02:
- Срок обращения: 2 года и 5 лет
- Ориентиры купонов: не выше 3.5% и 4.0% соответственно
- Доходность к погашению 3.55% и 4.06% соответственно
- Купонный период: ежеквартальный
- Валюта расчетов – юань, с возможностью выплат в рублях по решению эмитента и/или по запросу инвесторов
- Объем выпуска: до 1 млрд юаней каждый
- Номинал: 1000 юаней
- Сбор заявок: 09.09.2022
- Кредитный рейтинг эмитента – ААА(RU) от АКРА, прогноз "стабильный"
Факторы привлекательности:
- Валютная экспозиция, что позитивно на ожидании ослабления рубля, в т.ч. на фоне возобновления валютных интервенций в сентябре
- Минимум инфраструктурных рисков – облигации номинированы в "дружественных" юанях, будут размещены российским юр. лицом АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» на Мосбирже
- По 5-летнему выпуску возможен инвестиционный налоговый вычет после 3 лет владения
Металлоинвест – крупнейшая в РФ вертикально интегрированная горно-металлургичесая компания, мировой лидер по производству и поставкам товарного горячебрикетированного железа – низкоуглеродное сырье для производства "зеленой стали", занимает ведущие позиции в мире по производству железорудного концентрата, окатышей и высококачественной стали
Финансовое положение: за 2021 год по МСФО
- Выручка +65.4% г/г
- EBITDA +2.3x г/г
- Рентабельность по EBITDA: 54.3%, +15.8 п.п. г/г (стоимость производства одна из самых низких в мире)
- Чистая прибыль +3.1х г/г
- Чистый долг за отчетный период сократился на $2.6 млрд
- Net Debt/EBITDA всего 0.5х при целевом <1.5x
- Обеспеченность запасами железной руды – 15.4 млрд тон на 150 лет (№1 в мире)
Потенциально потеря европейского рынка (29.3% в общей выручке 2021) может локально сильно сказаться на фин. показателях холдинга, но при текущей низкой долговой нагрузке это не должно быть критично для кредитоспособности
Справочно: другие РФ металлурги не так плохо, как ожидалось, отчитались по оп. результатам за 2022 H1 (позитив):
- Мечел нарастил добычу угля на 7% г/г, производство чугуна и стали г/г +6% и +7% соответственно; продажи кокс угля и энергетического угля снизились на 12% и 7% г/г соответственно; продажи ЖРС и плоского проката г/г +18% и -10% г/г
- НЛМК сократил производство стали на 1% г/г, но нарастил продажи на 4% г/г (домашний рынок -5% г/г, экспорт +13% г/г)
________________
На наш взгляд, для 2-летнего выпуска Металлоинвеста справедливый купон для участия составляет 3.4% (3.44% к погашению), что сопоставимо с 2-летними юаневыми облигациями Русала
Для 5-летнего выпуска справедливый купон для участия – 3.8% (3.85% к погашению), что на уровне с 5-летними юаневыми бондами Полюса (по кредитному рейтингу были близки: ВВВ- и ВВ+ соответственно)
При таких условиях с учетом ослабления рубля к юаню до 10 у.е., годовая доходность до налогов составит ~11% для 2-летних и ~7% для 5-летних
Мы держим позиции в дружественных валютах (юани, HKD) т.к. ожидаем девальвации рубля, в этом плане участие в облигациях стабильных компаний нам кажется скорее хорошей темой
Металлоинвест выпустит бонды в юанях – неплохая альтернатива депозитам
Параметры выпусков ХК-001-01 и ХК-001-02:
- Срок обращения: 2 года и 5 лет
- Ориентиры купонов: не выше 3.5% и 4.0% соответственно
- Доходность к погашению 3.55% и 4.06% соответственно
- Купонный период: ежеквартальный
- Валюта расчетов – юань, с возможностью выплат в рублях по решению эмитента и/или по запросу инвесторов
- Объем выпуска: до 1 млрд юаней каждый
- Номинал: 1000 юаней
- Сбор заявок: 09.09.2022
- Кредитный рейтинг эмитента – ААА(RU) от АКРА, прогноз "стабильный"
Факторы привлекательности:
- Валютная экспозиция, что позитивно на ожидании ослабления рубля, в т.ч. на фоне возобновления валютных интервенций в сентябре
- Минимум инфраструктурных рисков – облигации номинированы в "дружественных" юанях, будут размещены российским юр. лицом АО «ХК «МЕТАЛЛОИНВЕСТ» на Мосбирже
- По 5-летнему выпуску возможен инвестиционный налоговый вычет после 3 лет владения
Металлоинвест – крупнейшая в РФ вертикально интегрированная горно-металлургичесая компания, мировой лидер по производству и поставкам товарного горячебрикетированного железа – низкоуглеродное сырье для производства "зеленой стали", занимает ведущие позиции в мире по производству железорудного концентрата, окатышей и высококачественной стали
Финансовое положение: за 2021 год по МСФО
- Выручка +65.4% г/г
- EBITDA +2.3x г/г
- Рентабельность по EBITDA: 54.3%, +15.8 п.п. г/г (стоимость производства одна из самых низких в мире)
- Чистая прибыль +3.1х г/г
- Чистый долг за отчетный период сократился на $2.6 млрд
- Net Debt/EBITDA всего 0.5х при целевом <1.5x
- Обеспеченность запасами железной руды – 15.4 млрд тон на 150 лет (№1 в мире)
Потенциально потеря европейского рынка (29.3% в общей выручке 2021) может локально сильно сказаться на фин. показателях холдинга, но при текущей низкой долговой нагрузке это не должно быть критично для кредитоспособности
Справочно: другие РФ металлурги не так плохо, как ожидалось, отчитались по оп. результатам за 2022 H1 (позитив):
- Мечел нарастил добычу угля на 7% г/г, производство чугуна и стали г/г +6% и +7% соответственно; продажи кокс угля и энергетического угля снизились на 12% и 7% г/г соответственно; продажи ЖРС и плоского проката г/г +18% и -10% г/г
- НЛМК сократил производство стали на 1% г/г, но нарастил продажи на 4% г/г (домашний рынок -5% г/г, экспорт +13% г/г)
________________
На наш взгляд, для 2-летнего выпуска Металлоинвеста справедливый купон для участия составляет 3.4% (3.44% к погашению), что сопоставимо с 2-летними юаневыми облигациями Русала
Для 5-летнего выпуска справедливый купон для участия – 3.8% (3.85% к погашению), что на уровне с 5-летними юаневыми бондами Полюса (по кредитному рейтингу были близки: ВВВ- и ВВ+ соответственно)
При таких условиях с учетом ослабления рубля к юаню до 10 у.е., годовая доходность до налогов составит ~11% для 2-летних и ~7% для 5-летних
Мы держим позиции в дружественных валютах (юани, HKD) т.к. ожидаем девальвации рубля, в этом плане участие в облигациях стабильных компаний нам кажется скорее хорошей темой
#bonds #idea
Замещающие облигации Газпрома – неплохой низкорискованный инструмент сохранения валютной экспозиции в портфеле с доходностью ~8% в долларах (!)
Замещающие облигации – это выпущенные по РФ праву и торгующиеся внутри российской инфраструктуры (на Мосбирже) облигации, которые инвестор может получить взамен замещаемого евробонда (или купить на бирже)
Параметры замещающей облигации должны быть аналогичны параметрам замещаемого евробонда по сроку погашения, размеру дохода, купонному расписанию и номинальной стоимости
Такие бонды уже выпустили Газпром, Лукойл, ПИК, Металлоинвест и Совкомфлот
Из всех, на наш взгляд, привлекательнее всего смотрятся выпуски Газпрома:
- ГазпромКЗД (RU000A105A95) номинированные в USD с годовым купонным доходом 8.6%. Погашение 28.04.2034 (через 11.5 лет)
- ГазпромКЗО (RU000A1056U0) номинированные в USD с годовым купонным доходом 5.0%. Погашение 23.03.2027 (через 4.4 года)
- ГазпромКЗ1 (RU000A1059A6) номинированные в GBP с годовым купонным доходом 4.3%. Погашение 06.04.2024 (через 1.4 года)
Подумываем заменить на них часть валютного кеша
_______________
+ БКС предлагает покупать такие Еврооблигации на Кипре/в Дубае от $300-400k по ~50% от номинала с учетом, что часть из них будет так же конвертироваться в замещающие облигации
Если кому-то интересно, пишите нам, дадим контакт
Замещающие облигации Газпрома – неплохой низкорискованный инструмент сохранения валютной экспозиции в портфеле с доходностью ~8% в долларах (!)
Замещающие облигации – это выпущенные по РФ праву и торгующиеся внутри российской инфраструктуры (на Мосбирже) облигации, которые инвестор может получить взамен замещаемого евробонда (или купить на бирже)
Параметры замещающей облигации должны быть аналогичны параметрам замещаемого евробонда по сроку погашения, размеру дохода, купонному расписанию и номинальной стоимости
Такие бонды уже выпустили Газпром, Лукойл, ПИК, Металлоинвест и Совкомфлот
Из всех, на наш взгляд, привлекательнее всего смотрятся выпуски Газпрома:
- ГазпромКЗД (RU000A105A95) номинированные в USD с годовым купонным доходом 8.6%. Погашение 28.04.2034 (через 11.5 лет)
- ГазпромКЗО (RU000A1056U0) номинированные в USD с годовым купонным доходом 5.0%. Погашение 23.03.2027 (через 4.4 года)
- ГазпромКЗ1 (RU000A1059A6) номинированные в GBP с годовым купонным доходом 4.3%. Погашение 06.04.2024 (через 1.4 года)
Подумываем заменить на них часть валютного кеша
_______________
+ БКС предлагает покупать такие Еврооблигации на Кипре/в Дубае от $300-400k по ~50% от номинала с учетом, что часть из них будет так же конвертироваться в замещающие облигации
Если кому-то интересно, пишите нам, дадим контакт
#ETLN #bonds
Эталон-Финанс размещает новый выпуск облигаций отчасти для финансирования продолжения масштабной региональной экспансии
Эталон – вертикально-интегрированный строительный холдинг c 35-летней историей. Компания присутствует в Москве, Московской области, Санкт-Петербурге, Омске, Тюмени, Казани, Екатеринбурге и с недавнего времени в Новосибирске
Параметры выпуска 002Р-01:
- Срок оферты: предположительно через 3 года
- Срок обращения: не более 15 лет
- Ориентир по доходности к оферте: безрисковая ставка по трехлетним ОФЗ (8.9% в моменте) + до 5.75%, т.е. ~14.6%
- Купонный период: ежеквартальный
- Объем выпуска: не менее 5 млрд руб
- Номинал: 1000 рублей
- Сбор заявок: 17.02.2023
- Кредитный рейтинг эмитента – ruA+ (Эксперт РА), прогноз "Cтабильный"
Факторы привлекательности:
1. Эталон сохраняет низкую долговую нагрузку – Чистый корп. долг до (РРА) / EBITDA составляет 0.9х, что существенно ниже таргета на уровне 2-3х
2. В 2022 году Эталон вывел в эксплуатацию рекордные 735 тыс. кв. м реализуемой площади (+74% г/г), что ведет к раскрытию эскроу-счетов и увеличению свободного денежного потока
3. Отрасль активно поддерживается государством – программы "Льготная ипотека" и "Семейная ипотека" продлены до середины 2024 года. ЦБ РФ повысил прогноз по росту ипотеки в 2023 году с 10-15% до 12-16%
Ставка доходности в целом выглядит довольно привлекательно относительно других выпусков, будем следить за book-building
Эталон-Финанс размещает новый выпуск облигаций отчасти для финансирования продолжения масштабной региональной экспансии
Эталон – вертикально-интегрированный строительный холдинг c 35-летней историей. Компания присутствует в Москве, Московской области, Санкт-Петербурге, Омске, Тюмени, Казани, Екатеринбурге и с недавнего времени в Новосибирске
Параметры выпуска 002Р-01:
- Срок оферты: предположительно через 3 года
- Срок обращения: не более 15 лет
- Ориентир по доходности к оферте: безрисковая ставка по трехлетним ОФЗ (8.9% в моменте) + до 5.75%, т.е. ~14.6%
- Купонный период: ежеквартальный
- Объем выпуска: не менее 5 млрд руб
- Номинал: 1000 рублей
- Сбор заявок: 17.02.2023
- Кредитный рейтинг эмитента – ruA+ (Эксперт РА), прогноз "Cтабильный"
Факторы привлекательности:
1. Эталон сохраняет низкую долговую нагрузку – Чистый корп. долг до (РРА) / EBITDA составляет 0.9х, что существенно ниже таргета на уровне 2-3х
2. В 2022 году Эталон вывел в эксплуатацию рекордные 735 тыс. кв. м реализуемой площади (+74% г/г), что ведет к раскрытию эскроу-счетов и увеличению свободного денежного потока
3. Отрасль активно поддерживается государством – программы "Льготная ипотека" и "Семейная ипотека" продлены до середины 2024 года. ЦБ РФ повысил прогноз по росту ипотеки в 2023 году с 10-15% до 12-16%
Ставка доходности в целом выглядит довольно привлекательно относительно других выпусков, будем следить за book-building
#bonds #Selectel
Selectel размещает новый выпуск облигаций для финансирования инвест. программы – в 2024 году планируется активная фаза развития нового дата-центра "Юрловский" в Москве
Selectel – крупнейший независимый провайдер сервисов IT-инфраструктуры в России, предоставляющий облачные сервисы на базе своих дата-центров
Параметры выпуска 001Р-04R:
- Срок обращения: 2 года
- Ориентир по доходности: G-curve на сроке 2 года +275 б.п., то есть ~16.5% в моменте. Купон фиксированный.
- Купонный период: ежемесячный
- Объем выпуска: 3 млрд руб
- Номинал: 1000 рублей
- Сбор заявок: до 09.04.2024
- Кредитный рейтинг эмитента: ruAA-/Стабильный от Эксперт РА; A+(RU)/Позитивный от АКРА
Факторы привлекательности:
1. Selectel сохраняет низкую долговую нагрузку при отличном росте бизнеса – за 2023 год выручка и EBITDA выросли г/г на 26% и 35% соответственно, рентабельность по EBITDA составила 55% (!), при этом чистый долг/EBITDA находится на уровне всего 1.4х
2. Владение бумагами >1 года позволит получить налоговые льготы (выпуск, вероятно, будет добавлен в перечень ценных бумаг инновационного сектора экономики) – исключение из налогооблагаемой базы по НДФЛ доходов от реализации ценных бумаг
3. Selectel, вероятно, продолжит органически расти – по прогнозам, среднегодовой темп роста облачного рынка в РФ составит 31% до 2027-го года, а представители компании ни раз заявляли о планах расти на уровне рынка.
_________
Selectel нам нравится как бизнес/общаемся и следим за компанией, в том числе ждем новостей по выходу на IPO.
На наш взгляд, выпуск бондов (особенно с учетом налоговой льготы) может быть привлекательным для любителей фиксированной доходности – хорошая альтернатива депозитам и ОФЗ
Selectel размещает новый выпуск облигаций для финансирования инвест. программы – в 2024 году планируется активная фаза развития нового дата-центра "Юрловский" в Москве
Selectel – крупнейший независимый провайдер сервисов IT-инфраструктуры в России, предоставляющий облачные сервисы на базе своих дата-центров
Параметры выпуска 001Р-04R:
- Срок обращения: 2 года
- Ориентир по доходности: G-curve на сроке 2 года +275 б.п., то есть ~16.5% в моменте. Купон фиксированный.
- Купонный период: ежемесячный
- Объем выпуска: 3 млрд руб
- Номинал: 1000 рублей
- Сбор заявок: до 09.04.2024
- Кредитный рейтинг эмитента: ruAA-/Стабильный от Эксперт РА; A+(RU)/Позитивный от АКРА
Факторы привлекательности:
1. Selectel сохраняет низкую долговую нагрузку при отличном росте бизнеса – за 2023 год выручка и EBITDA выросли г/г на 26% и 35% соответственно, рентабельность по EBITDA составила 55% (!), при этом чистый долг/EBITDA находится на уровне всего 1.4х
2. Владение бумагами >1 года позволит получить налоговые льготы (выпуск, вероятно, будет добавлен в перечень ценных бумаг инновационного сектора экономики) – исключение из налогооблагаемой базы по НДФЛ доходов от реализации ценных бумаг
3. Selectel, вероятно, продолжит органически расти – по прогнозам, среднегодовой темп роста облачного рынка в РФ составит 31% до 2027-го года, а представители компании ни раз заявляли о планах расти на уровне рынка.
_________
Selectel нам нравится как бизнес/общаемся и следим за компанией, в том числе ждем новостей по выходу на IPO.
На наш взгляд, выпуск бондов (особенно с учетом налоговой льготы) может быть привлекательным для любителей фиксированной доходности – хорошая альтернатива депозитам и ОФЗ
#bonds #MVID
М.Видео размещает новый выпуск облигаций с доходностью ~20%+
Группа М.Видео-Эльдорадо – ведущая рос. компания в сфере розничной торговли электроникой и бытовой техникой, один из крупнейших е-комм игроков в России
Параметры выпуска 001Р-05:
- Срок обращения: 2 года
- Ориентир по доходности: ключевая ставка ЦБ РФ +425 б.п., т.е. в моменте 22.25%
- Купонный период: ежемесячный
- Объем выпуска: 3 млрд руб
- Номинал: 1000 рублей
- Сбор заявок: 14 августа 2024 года
- Кредитный рейтинг эмитента: ruA/Стабильный от Эксперт РА; A(RU)/Позитивный от АКРА
_______
У нас, скорее, нет сомнений, что компания сможет погасить эти бонды, т.к.:
1. Розница в целом себя сейчас неплохо чувствует:
- Реальные потребительские расходы населения продолжают расти – непродовольственные товары в июне +8.8% г/г
- Ритейлеры отлично себя чувствуют – X5 Group в 2024 q2 нарастила сопоставимую (LFL) выручку на 15%; Henderson в июне ускорил рост продаж до +40% г/г; объем продаж розницы Novabev Group в 2024 H1 вырос на 33% г/г
- М.Видео нарастила общие продажи (GMV) в 2024 q1 на 18% г/г, онлайн продажи выросли на 24% г/г
2. Компания продолжает активно масштабироваться (отчасти для чего планируется допэмиссия) – в 1-м полугодии 2024 года группа открыла 38 новых магазинов в 36 городах (в т.ч. в 14 новых) России. По году планируется открыть не менее 100 магазинов
3. М.Видео в 2023 году сократил долговую нагрузку – мультипликатор NetDebt/EBITDA снизился до 3.2х с 4.5х на конец 2022 года. К середине года компания сезонно наращивает долг для оборотного капитала, но к концу 2024 года долг, вероятно, еще сократится г/г по уровню NetDebt/EBITDA
___________
На наш взгляд, этот выпуск бондов – хороший вариант зафиксировать на 2 года доходность выше, чем в LQDT, депозитах и ОФЗ
М.Видео размещает новый выпуск облигаций с доходностью ~20%+
Группа М.Видео-Эльдорадо – ведущая рос. компания в сфере розничной торговли электроникой и бытовой техникой, один из крупнейших е-комм игроков в России
Параметры выпуска 001Р-05:
- Срок обращения: 2 года
- Ориентир по доходности: ключевая ставка ЦБ РФ +425 б.п., т.е. в моменте 22.25%
- Купонный период: ежемесячный
- Объем выпуска: 3 млрд руб
- Номинал: 1000 рублей
- Сбор заявок: 14 августа 2024 года
- Кредитный рейтинг эмитента: ruA/Стабильный от Эксперт РА; A(RU)/Позитивный от АКРА
_______
У нас, скорее, нет сомнений, что компания сможет погасить эти бонды, т.к.:
1. Розница в целом себя сейчас неплохо чувствует:
- Реальные потребительские расходы населения продолжают расти – непродовольственные товары в июне +8.8% г/г
- Ритейлеры отлично себя чувствуют – X5 Group в 2024 q2 нарастила сопоставимую (LFL) выручку на 15%; Henderson в июне ускорил рост продаж до +40% г/г; объем продаж розницы Novabev Group в 2024 H1 вырос на 33% г/г
- М.Видео нарастила общие продажи (GMV) в 2024 q1 на 18% г/г, онлайн продажи выросли на 24% г/г
2. Компания продолжает активно масштабироваться (отчасти для чего планируется допэмиссия) – в 1-м полугодии 2024 года группа открыла 38 новых магазинов в 36 городах (в т.ч. в 14 новых) России. По году планируется открыть не менее 100 магазинов
3. М.Видео в 2023 году сократил долговую нагрузку – мультипликатор NetDebt/EBITDA снизился до 3.2х с 4.5х на конец 2022 года. К середине года компания сезонно наращивает долг для оборотного капитала, но к концу 2024 года долг, вероятно, еще сократится г/г по уровню NetDebt/EBITDA
___________
На наш взгляд, этот выпуск бондов – хороший вариант зафиксировать на 2 года доходность выше, чем в LQDT, депозитах и ОФЗ
#bonds #Selectel
Selectel планирует разместить новый выпуск облигаций для финансирования инвест. программы и масштабирования бизнеса.
Selectel – это хорошо известная на рынке облигаций российская технологическая компания, провайдер ИТ-инфраструктуры, один из крупнейших на рынке
Предварительные параметры выпуска:
- Срок обращения: 2.5 года
- Ориентир по доходности: ключевая ставка ЦБ + не больше 4 п.п. или ~25% годовых в моменте
- Тип купона: переменный
- Купонный период: ежемесячный
- Сбор заявок: 29 ноября
_________
Selectel продолжает хорошо расти – за 9 мес. 2024 года:
- Общая выручка +27% г/г
- Выручка от продажи облачных инфраструктурных сервисов: +30% г/г
- Скорр. EBITDA +25% г/г при рентабельности 57%
- Чистая прибыль +16% г/г
При этом долг остается на комфортном уровне:
- NetDebt/скорр. EBITDA: 1.5х, против 1.4х на конец 2023 года
- Агентство “Эксперт РА” подтвердило кредитный рейтинг Selectel на уровне ruAA- со стабильным прогнозом. От агентства “АКРА” рейтинг А+ (RU) с позитивным прогнозом
Апсайд для роста бизнеса сохраняется – iKS Consulting прогнозирует рост рынка облачных инфраструктурных услуг до ок 460 млрд к 2028 году, примерно на 30% в год. Рынок растет на фоне общей цифровизации бизнеса - чем больше онлайн-услуг вокруг, тем больше серверов нужно для хранения и обработки данных.
_________
Selectel нам нравится как бизнес/сами активно пользуемся, очень помогли с переездом и круто решают ИТ вопросы)
На наш взгляд, 1-й флоатер компании может быть привлекательным инструментом сейчас, особенно с учетом вероятного продолжения повышения ключевой ставки в декабре и сохранении ее на высоком уровне в 2025 году (по прогнозам ЦБ 17-20% в среднем)
Selectel планирует разместить новый выпуск облигаций для финансирования инвест. программы и масштабирования бизнеса.
Selectel – это хорошо известная на рынке облигаций российская технологическая компания, провайдер ИТ-инфраструктуры, один из крупнейших на рынке
Предварительные параметры выпуска:
- Срок обращения: 2.5 года
- Ориентир по доходности: ключевая ставка ЦБ + не больше 4 п.п. или ~25% годовых в моменте
- Тип купона: переменный
- Купонный период: ежемесячный
- Сбор заявок: 29 ноября
_________
Selectel продолжает хорошо расти – за 9 мес. 2024 года:
- Общая выручка +27% г/г
- Выручка от продажи облачных инфраструктурных сервисов: +30% г/г
- Скорр. EBITDA +25% г/г при рентабельности 57%
- Чистая прибыль +16% г/г
При этом долг остается на комфортном уровне:
- NetDebt/скорр. EBITDA: 1.5х, против 1.4х на конец 2023 года
- Агентство “Эксперт РА” подтвердило кредитный рейтинг Selectel на уровне ruAA- со стабильным прогнозом. От агентства “АКРА” рейтинг А+ (RU) с позитивным прогнозом
Апсайд для роста бизнеса сохраняется – iKS Consulting прогнозирует рост рынка облачных инфраструктурных услуг до ок 460 млрд к 2028 году, примерно на 30% в год. Рынок растет на фоне общей цифровизации бизнеса - чем больше онлайн-услуг вокруг, тем больше серверов нужно для хранения и обработки данных.
_________
Selectel нам нравится как бизнес/сами активно пользуемся, очень помогли с переездом и круто решают ИТ вопросы)
На наш взгляд, 1-й флоатер компании может быть привлекательным инструментом сейчас, особенно с учетом вероятного продолжения повышения ключевой ставки в декабре и сохранении ее на высоком уровне в 2025 году (по прогнозам ЦБ 17-20% в среднем)