🌱 PMI в услугах прервал падение

📌 В июне индекс деловой активности сектора восстановился с 47.6 до 51.1 пункта (максимум с марта), указывая на заметное улучшение деловой активности

📌 Новые заказы перешли из режима слабого падения к слабому росту, но позволили увеличить численность персонала

📌 Рост закупочных цен ускорился, его компании переложили на потребителей - темпы инфляции оказались максимальными за 6 мес.

📌 Уровень оптимизма (взгляд в будущее) остался повышенным, хотя и снизился второй месяц подряд до минимума за 2024

📌 Композитный индекс (обработка+услуги) восстановился с 49.8 до 51.9 пунктов, 3-мес. средняя осталась на июньском уровне 51 пункт

🔮 PMI говорит о стабилизации деловой активности вместе с повышением инфляционного давления со стороны производителей. Для ЦБ пока сохраняется прежний набор рисков, картина сильно не меняется, если верить в PMI

Вероятно, самая важная дискуссия сейчас в современном макро - вот этот репорт Hudson Capital, который подготовили Стивен Мирран и Нуриэль Рубини (уж про второго вы точно слышали).

Сама бумага в файле ниже, а также можно послушать выпуск Forward Guidance, хотя трудно себе представить досуг в воскресенье лучше, чем прочесть 30 страниц финансового анализа мелким шрифтом

Ключевой тезис: Минфин США намеренно снижает эффективную ffr (ставка федерезерва) на 1 процентный пункт за счет изменения временной структуры госдолга: сокращает выпуск новых долгосрочных облигаций и увеличивает объемы коротких выпусков. Более того, Минфин делает это умышленно.

Насколько этот тезис верен проверить крайне сложно. Дженнет Йеллен ответила лишь что это все неправда. Да и вообще найти особый умысел в действиях Минфина, направленный на снижение влияния трансмиссии денежно-кредитной политики за счет политики фискальной в данных почти нереально. А авторы намекают именно на политические мотивы действий Йеллен.

Но что нельзя отрицать, так это важность влияния изменений временной структуры долгового портфеля на эффективность денежно-кредитной политики. Мирран и Рубини утверждают, что это снижает стоимость заимствований в экономике ~20% (1 п.п. в развитых странах - это много). Это помогает понять, почему несмотря на рекордный за долгие годы уровень ставок, экономика США продолжает себя прекрасно чувствовать, а все проповедники рецессии оказываются в дураках.

Подобное упражнение в декабре 2023 проводила и редакция нашего канала на примере портфеля корпоративных кредитов в России, но оценить количественный эффект нам ресурсы не позволяют. Зато это вполне позволяет понять кредитный бум в корпсекторе в первой половине 2024.
Скорее всего сильно все изменилось и в розничном сегменте, куда пришли заемщики, которые ранее были отрезаны от банковской системы, а также повлиял космический рост льготных ипотечных кредитов.
Мы это видим даже на примере микрофинансовых организаций, которые активно переключаются с коротких займов до зарплаты на среднесрочные installment loans.

То есть мы говорим о том, что средний кредит в экономике сегодня сильно отличается от среднего кредита в экономике в 2019 или 2021 году. Поэтому и влияние изменения ставок на экономику сегодня должно сильно отличаться.

В общем, если вас интересует причина, почему с прогнозированием в России все так себе, даже когда существенные шоки отсутствуют, так это потому что никто не понимает структуру экономики после той самой «структурной перестройки». Вполне вероятно, что почти год со ставкой 7.5% в 2022-2023 был равносилен 2018-2019 со ставкой 5%.

@unexpectedvalue

⚖️ Как известно, если есть утверждение, что кто-то/что-то в США сделал денежно-кредитные условия мягче, то найдется кто-то с обратным утверждением (не напрямую, но косвенно).

Экономисты ФРБ Сан-Франциско считают так называемую proxy Fed funds rate - ставку, которая учитывает не только сам уровень базовой ставки ФРС, но и ряд других показателей, отражающих общие финансовые условия.

Так вот, у них получается, что эта proxy-ставка с 2022 росла быстрее самой ставки ФРС и превышала ее на 50-200 б.п. в зависимости от периода. Т.е. монетарная политика де-факто была жёстче, чем выглядело де-юре...

Применительно к РФ: не нужно никаких сложных считалок, можно просто посмотреть на динамику средних ставок по кредитам с начала года, чтобы понять, что льготные программы обнулили ( а где-то и обратили вспять 😁) ужесточение позиции ЦБ. Но теперь льготной ипотеки нет, а условия по семейной/IT/сельской ипотеке ужесточили или планируют ужесточить, поэтому в 3К24 увидим более реалистичный уровень ставок и сможем оценить, работает ли политика ЦБ...

💸 Рублю будет ещё проще

Итак, прогнозный объем допдоходов в августе был несколько выше моих ожиданий (давал 127 млрд руб. в опрос Reuters), но огромный пересмотр в минус за предыдущие периоды оставили совсем немного (24.7 млрд руб или 1.12 млрд руб./день). Вместе с продажами от ЦБ (8.4 млрд руб./день) имеем рост нетто-продаж валюты с 3 до 7.3 млрд руб./день.

Рублю в таких условиях будет проще оставаться в диапазоне 85-90/USD в августе-сентябре, к концу года можем сместиться к 90+. Больших проблем для рубля пока не видно. Из рисков - глобальный макро-фон, привычная геополитика и будущее юаня на Мосбиржу после истечения в октябре нового дедлайна на сворачивание операций с Мосбиржей в рамках июньских санкций. Последние факторы рубль, скорее, будут укреплять...

☠️ Индекс «страха» VIX взлетел к уровню времен пандемии COVID

Индекс волатильности VIX, который рассчитывается Чикагской опционной биржей, сегодня взлетел на 181,14% к закрытию пятницы и на максимуме достиг значения 65,73. На 17:10 мск динамика замедлилась — индикатор растет на 79,13%, до 41,88.

В последний раз VIX торговался выше 65 в разгар пандемии COVID — 30 марта 2020 года. А исторический максимум по VIX был зафиксирован во время мирового экономического кризиса 2008 года (96,4).

Этот показатель измеряется по шкале от 0 до 100. Когда на рынке паника, значение VIX зашкаливает. Снижение означает, что инвесторы спокойны.

График: TradingView

🤔 Начиная с пятницы постоянно натыкаюсь на комментарии, что VIX вырос на столько-то процентов.

Я, возможно, что-то упустил, но мое знание про VIX всегда заключалось в следующем:

📌 VIX показывает вмененную (implied) ожидаемую волатильность по индексу S&P500 на горизонте 30 дней, рассчитанную из опционов. Иными словами, это мера волатильности, показывающая % изменение (проще говоря, на сколько % может измениться индекс S&P500).

📌 Никакой шкалы от 0 до 100 там, насколько я знаю, нет, откуда коллеги это взяли, вопрос? Возможно, я не прав, но найти ничего подобного не смог.

📌 Считать % изменение от величины, которая по своей сути показывает % изменение, не самый лучший тон. Мы же про изменение инфляции с 2% до 4% не говорим, что инфляция выросла на 100%.

📌 Обычно считалось, что VIX менее 12 - это нормальный, спокойный рынок, а уровни более 20 - высокая неопределенность и риски сильных, иногда кризисных явлений.

Так, мысли вслух, по горячим следам...

P.S. В канале РБК, читая новость, успел увидеть комментарий "Полевой нашу новость про VIX запостил", который быстро удалили 😁 Коллеги, да, я вас тоже очень люблю и читаю 😉😁 юмор в нашей профессии - это хорошо 👍

📄 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 26 июля

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

📍Участники обсуждения согласились, что реализовались все факторы для повышения ключевой ставки, которые были отмечены на мартовском заседании. Дискуссия на июльском заседании шла вокруг масштаба повышения ставки и сигнала о будущих решениях.

📍По итогам обсуждения было решено повысить ключевую ставку до 18% годовых. На ближайших заседаниях мы будем оценивать целесообразность дополнительного повышения ключевой ставки с учетом дальнейшего развития ситуации в экономике и устойчивости замедления инфляции.

📍Обновленный среднесрочный прогноз предполагает существенно более высокую прогнозную траекторию ключевой ставки на 2024–2026 годы, что необходимо для стабилизации инфляции на цели вблизи 4%.

📎 Одновременно выпускаем Комментарий к среднесрочному прогнозу Банка России, в котором приведено детальное описание параметров макроэкономического прогноза, опубликованного по итогам заседания Совета директоров Банка России по ключевой ставке 26 июля 2024 года.

🔍 Важное из резюме

Итак, на что я обратил внимание в тексте:

📌 Вопрос о степени текущего и будущего влияния быстрого роста экономики на инфляцию сохраняется. Перегрев экономики во 2К24 не ослабевал, но непонятно, связано ли её замедление в июне-июле с ослаблением спроса, или ограничениями на стороне предложения. Активные инвестиции могут дать более значительный прирост потенциального ВВП в 2024-25 (т.е. меньше рисков для инфляции).

📌 ЦБ не обнаружил дальнейшего роста сберегательной активности во 2К24, ставки были недостаточно высоки с учетом роста инфляционных ожиданий (ИО) и повышенного спроса экономики на инвестиции. Но в июне-июле они продолжили повышаться, и этот процесс не завершён.

📌 Инфляционные риски в порядке следования (за этим нужно следить) – ограничения на стороне предложения (импорт, труд, высокая загрузка мощностей), внешние условия (геополитика, санкции, товарные рынки), высокие ИО, рост дефицита бюджета и структура доходов/расходов с 2025 и далее.

📌 Более умеренное повышение ставки (до 18%) вместе с повышением прогноза по средней ставке на 2024-26 и возможными 19-20% (направленный жесткий сигнал) выглядело лучше, чем сразу ставка 19-20% с нейтральным сигналом из-за риска усиления ожиданий быстрого снижения ставки.

📌 Большинство посчитало, что текущей жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ) может быть достаточно для возвращения инфляции к цели в 2025. Но были и те, кто опасался, что направленный жесткий сигнал может чрезмерно ужесточить ДКУ, которые во 2П24 дополнительно ужесточаться за счёт автономных факторов (отмена/ужесточение льготных програм, "макропру")

📌 Сторонники повышения ставки до 19-20% ссылались на пересмотр вверх оценки нейтральной ставки (+150 б.п.), что требовало более значимого роста ставки в условиях возросших ИО, чем +200 б.п. до 18%.

📌 ЦБ говорит и о необходимости аккуратной оценки устойчивых тенденций в динамике цен, учитывая значимое влияние разовых факторов в последние месяцы. Но если инфляция останется неизменной, то ставку придётся повышать и дальше на ближайших заседаниях.

📌 Инвесторы с более высоким прогнозом инфляции, чем у ЦБ, должны предполагать и более высокий уровень ключевой ставки.

🔮 Какие мысли и выводы?

Резюме, в целом, повторяет все основные тезисы с заседания и пресс-конференции и транслирует прежний уровень жесткости, что косвенно подтверждается отсутствием негативной реакции на рынке ОФЗ. В июне было иначе.

Дальнейшие действия ЦБ будут зависеть от данных, но реалистичность текущих прогнозов ЦБ по инфляции и ВВП не делают дальнейшее повышение ставки неизбежным. По-прежнему есть сомнения в способности экономики выдержать столь высокую ожидаемую реальную ставку (10%+ в 2024-25), когда во многих развитых странах нейтральная реальные ставка уже вернулась к допандемийным уровням ~1%.

Поэтому базово уровень 18% по-прежнему рассматриваю как пик цикла. Ближайший тест этой гипотезы - данные по недельной инфляции сегодня и цифры за июль в пятницу.

Это важный фактор стабилизации для рынка ОФЗ, где мы наблюдаем некоторое снижение доходностей с даты заседания ЦБ, но для их уверенного снижения потребуется стабильно-хорошие макро-данные и вера в улучшение бюджетных показателей, без которых Минфину будет сложно вернуть интерес участников на аукционах (сегодняшние слабые итоги это вновь подтвердили).

Поэтому инвесторам лучше оставаться в защитных инструментах (денежный рынок, флоутеры) и следить за данными и внешним фоном. Опоздать на этот поезд (покупка классических ОФЗ) будет сложно, а риски дальнейшего повышения ставки сохраняются (пусть это и не мой базовый сценарий).

📊 Тест "раз"...

📌 Недельная инфляция с 30 июля по 5 августа остановилась благодаря традиционному сезонному "минусу" в волатильных позициях, вкл. плодоовощи, и торможению в остальных позициях. Медиана вернулась к 0.07%, немногочисленные частные услуги тоже замедлились. Я не чищу недельные цифры на сезонность, но, грубо, тут умеренное улучшение.

📌 Исходя из недельных цифр, июльская цифра получается ~1.08% м/м и годовая ~9.06% г/г. Но самое важное - что с базовой инфляцией, в которой нет ЖКХ, плодоовощей, топлива и большинства регулируемых услуг общественного транспорта, т.е. всего того, что сильно росло в июле/в последнее время?

📌 У нас нет всех цифр по ЖКХ, но:

• если взять их вес (8.3%) и максимально-возможный рост из прогноза Минэка (9.8% м/м), то базовая инфляция получается ~0.22-0.25%

• если же взять более консервативные оценки по жилищным услугам (почти все коммунальные видим в недельных цифрах, там 10%+ в июле), то базовая будет повыше ~0.4-0.45% vs 0.55% в июне и 0.64-0.89% в апреле-мае.

Есть технические вопросы, как правильно "сезонить" цифры в июле, я могу ошибаться в оценках других "небазовых" позициях, которые нужно убирать, но, грубо, июль показывает мне нормализацию устойчивой инфляции в районе 5-6% с.к.г.

В пятницу будут полные месячные цифры, посмотрим, пройдем ли тест "два"...

🎒 Ликбез: где он, ориентир по инфляции?

Вчерашнее резюме по ставке от ЦБ и недельная инфляция в кого-то вселила надежду (я среди них), кто-то остался скептичен.

Звучит и тезис: «В августе-сентябре инфляция всегда низкая, поэтому до осени оценить реальную картину сложно». Опыт 1П24 подтверждает, что ценовая картина может, действительно, резко меняться.

Но конкретные инфляционные ориентиры на ближайшие месяцы (и дальше) всё-таки есть!

🔍 С чем же тогда сравнивать публикуемую инфляцию?

📌 В динамике цен есть сезонность: в какие-то месяцы те или иные товары/услуги дорожают или дешевеют сильнее, чем в другие месяцы. Поэтому ЦБ и мы аналитики на основе месячных данных считаем сезонно-скорректированный рост цен (с.к.). Цифру за месяц или другой период (обычно 3 или 6-мес) приводят в годовое выражение, чтобы понять, каков инфляционный импульс. Если цифры близки к 4% - всё хорошо. Именно на эти цифры ориентируется ЦБ, принимая решения по ставке.

📌 Но сезонная корректировка требует знаний и навыка, а результаты у разных аналитиков могут различаться. Поэтому неспециалисты могут сравнивать публикуемые инфляционные цифры с траекторией, которая соответствует целевым 4% с учетом сезонных колебаний инфляции внутри года.

📌 ЦБ публикует эту траекторию в своих материалах (см. рисунок). Для августа нормальной инфляцией будет -0.12% м/м, для сентября +0.05%, для октября +0.36%, для ноября-декабря +0.51-0.54%.

📌 При этом нижняя граница прогноза ЦБ по инфляции на 2024 в 6.5% соответствует факту за 7 мес. (~5%) и целевой траектории до конца года. Верхняя граница прогноза 7% = факт + целевая траектория + 0.1% в месяц. Реальная траектория до конца 2025 может быть иной с прежним результатом, но её можно использовать как ориентир для понимания, улучшается ситуация с инфляцией или нет.

🔮 Что это значит?

Динамика инфляции относительно прогноза ЦБ и целевой 4% траектории в ближайшие месяцы будет определять риски дальнейшего повышения ставки с текущих 18% или, в случае стабилизации ситуации, создавать условия для начала смягчения монетарной политики. Нулевая инфляция с начала августа вселяет оптимизм, но пока не совсем соответствует целевой.

Рынок ОФЗ продолжает стремительное восстановление, воспринимая последнюю инфляционную статистику позитивно. Но говорить об этом с уверенностью пока рано.

⚖️ Инфляция и ВВП - смешанные чувства

Мои первые (поздние пятничные) наблюдения:

📌 Ожидаемый рост инфляции с 0.64% м/м до 1.14% - чуть выше 1.08% из недельных цифр и моих исходных 1.15-1.20%., за год рост с 8.58% до 9.13% г/г, но это, вероятно, пик.

📌 Основной вклад (0.68 п.п. из 1.14%) внесли тарифы ЖКХ, но рост +8.22% оказался чуть меньше максимально-возможных 9.8% из-за жилищных услуг, где не всё плановое повышение приходится на июль. Коммунальные услуги свою норму выполнили (+9.92% за месяц).

📌 Без ЖКХ и транспортных услуг (где также высока доля госрегулирования) рост цен в услугах замедлился до 0.37% с 1.24% в среднем за последние 6 мес.

📌 Инфляция в продах снизилась с 0.63% до 0.36%, в непродаха – ускорилась с 0.29% до 0.58%, но тут отличились топливо (+2.44% м/м) и табак (+0.65%), без которых повышение лишь с 0.15% до 0.28%.

📌 Базовая инфляция (искл. ЖКХ, плодоовощи, транспорт и топливо) замедлилась с 0.54% до 0.40%, совпав с моей верхней оценкой. Это минимум с апреля 2023 года, в 1П24 в среднем было 0.65% м/м.

‼️ Для ЦБ и нас наиболее интересны сез-скорр. оценки за месяц (с.к.):

📌 в продах моя цифра близка к июньской (~1% м/м)

📌 в непродах небольшой рост (с 0.4% до 0.58%)

📌 в услугах прямая оценка даёт ~2%, но здесь можно по-разному учитывать ЖКХ и ряд других компонент

📌 в услугах без ЖКХ и транспорта получилось замедление с 0.94% до 0.75% (мин.с августа 2023)

📌 напрямую собирая проды, непроды и услуги получим рост с 0.8% до 1.2%, но с услугами без ЖКХ/транспорта – небольшое замедление с 0.82% до 0.78%, т.е. годовая оценка у ЦБ, думаю, будет где-то ~10-11%

🏭 Рост ВВП во 2К24 4% - чуть ниже моей оценки 4.2-4.3%, ЦБ в прогнозе (середина диапазона) ждал 4.4% г/г.


🔮 Какие выводы?

Цифры по инфляции оказались ожидаемыми, мне они видятся, скорее, умеренно-позитивными из-за торможения в нерегулируемых услугах и до, и после устранения сезонности. Но неприятно видеть высокие уровни в продах и ускорение в непродах (без бензина/табака), возможно, видны уже эффекты от проблем с импортом. Более слабый ВВП – тоже неплохо, но здесь важнее соотношение динамики спроса и предложения, которое пока оценить сложно.

Позиция ЦБ после взгляда на июльские цифры вряд ли сильно изменится, надежды на дальнейшую стабилизацию они поддержать могут, но не более. Целевым уровнем инфляции в августе будет -0.12% м/м, с начала месяца пока 0%. К концу сентября ЦБ ждёт 7.8% г/г и с.к.г., у меня пока получается чуть выше 8% и 6.6-6.7% по году (ЦБ 6.5-7%).

Поэтому по-прежнему 18% видится мне как пик ставки, вопрос лишь в том, как долго она будет оставаться на этом уровне.

📚 Знатно "похудевший" отчёт по рынкам

Очередной обзор финрынков за июль заметно «похудел» в части детализации комментариев и данных в стат-приложении, видимо, из-за рисков санкций:

📌 Продажи валюты экспортерами в июле упали с $14.2 до $12 млрд., а среднедневной объем – с $747 млн до $523 млн, это минимум с сентября 2023, т.е. последнего месяца до Указа об обязательной репатриации/продаже валюты крупнейшими экспортерами. 35% всех продаж пришлось на четыре рабочих дня перед уплатой налогов (с 25 по 29 июля).

📌 ЦБ не раскрыл традиционные данные о валютной структуре экспорта/импорта, поэтому оперативно оценить соотношение обязательных продаж и экспорта/импорта невозможно. Правда, для крупнейших 29 экспортеров ЦБ дает цифры с лагом 2 месяца - в мае рост с 104% до 108%. В июне, несмотря на снижение норматива с 80% до 40%, продажи должны были оставаться повышенными из-за дивидендных выплат.

📌 Покупки валюты населением сократились с $1.1 до $0.4 млрд – это минимум с сентября 2023. Стабильность курса и последствия санкций, видимо, объясняют снижение интереса населения к валюте, также это подтверждает снижение пессимизма относительно рубля в июльском опросе населения.

📌 На вторичном рынке ОФЗ обороты упали с 22.2. до 14.6 млрд. руб. в день, продажи банков (-71.3 млрд руб.) абсорбировались покупками небанковских финансовых организаций/стратегиями ДУ (+51.9 млрд руб.) и физлицами (+18.6 млрд руб.). Последние остаются нетто-покупателями ОФЗ с февраля 2024, несмотря на резкие изменения настроений относительно ключевой ставки. Убытки физлиц не останавливают. Происходящее вновь напоминает конец 2023-начало 2024, когда real money и физлица двигали доходности ниже против всякой логики.

📌 Дополнительно ЦБ сообщил о негативной переоценке торговых портфелей (которые переоцениваются при изменении рыночных цен) ОФЗ и корп. облигаций на балансах банков с -241 млрд руб. в декабре 2023 до -727 млрд руб. к концу июля. Также банки держат часть облигаций в портфелях до погашения – нереализованный убыток по ним вырос с -380 млрд руб. до -663 млрд руб. Совокупный убыток облигационных портфелей, в т.ч. нереализованных, в 1П24 составил 42% от чистой прибыли банков. Это «цена» ужесточения политики ЦБ (которая привела к резкому росту доходностей и снижению цен) и важный фактор общей устойчивости банковской системы, хотя ЦБ больших проблем здесь не видит даже в стрессовом сценарии.

📌 На рынке акций в июле среднедневной оборот вырос на 1.7% при снижении доли физлиц до 67% с 70% в июне и почти 80% в начале года. Данные о структуре покупателей/продавцов ЦБ закрыл (видимо, из-за риска санкций), сказав лишь о нетто-покупках со стороны банков и физлиц.

🔮 Какие выводы и мысли?

Данные по валютному рынку поддерживают тезис об отсутствии значимых рисков выхода курса рубля из диапазона 85-90/USD в ближайшие месяцы. Основное влияние продолжит оказывать внешняя торговля. Снижение профицита к концу года может сместить курс к уровням 90+. Также допускяаю, что объемы продаж экспортеров далее будут ниже средних за 1П24, но останутся выше нормативов.

По ОФЗ мысли прежние – позиции во флоутерах остаются предпочтительными, без восстановления активности на аукционах (этого не произойдет без улучшения баланса макро-факторов) устойчивого роста на вторичном рынке вряд ли стоит ждать. Сегодняшняя инфляция серьезных поводов для оптимизма не даёт.

В акциях ожидаю сохранения волатильности и умеренно-негативной динамики из-за отсутствия идей и рисков со стороны внешних факторов и геополитики.

#ДКП
⚙️Денежно-кредитные условия в июле ужесточились

▪️ Номинальные ставки значимо выросли в большинстве сегментов финансового рынка. Влияние роста номинальных ставок на жесткость денежно-кредитных условий было частично компенсировано увеличением инфляционных ожиданий граждан и бизнеса.

▪️ Кредитная активность в июне в корпоративном сегменте оставалась высокой, в розничном — увеличилась за счет повышения спроса из-за предстоящего завершения программы безадресной льготной ипотеки.

▪️ Рост денежных агрегатов в июле, по оперативным данным, продолжил замедляться.

Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ➡️

🔍Есть ли в статье что-то новое по ставке?

Мой (субъективный) ответ после прочтения - нет!

Прекрасная образовательная и "обьяснятельная" статья для широкой публики с повторением тезиса о возможности дальнейшего повышения ставки, если инфляция не начнёт замедляться и/или реализуются новые риски.

Все сказанное звучало и по итогам последнего решения по ставке, и в недавно опубликованном резюме.

Но некоторым СМИ нужны "кликабельные" заголовки про дальнейшее повышение ставки - закон жанра 😁

📉 Импорт в июле ускорил снижение

🔍 Вчера ЦБ опубликовал оценку платежного баланса за 7 месяцев 2024:

📌 Профицит внешней торговли товарами/услугами составил $3.9 млрд – минимум с января. С июньских $38.5 млрд экспорт снизился до $35.8 млрд (+2.7% г/г vs +1.1% в июне), а импорт вырос с $30.7 млрд до $31.9 млрд (-1.4% vs -5.3% в июне).

📌 Это вкупе с ростом дефицита первичных/вторичных доходов (дивиденды, % выплаты, зарплаты и др.) с $2.7 млрд до $4.4 млрд сделало текущий счёт дефицитгым (-$0.5 млрд) впервые с августа 2020.

📌 Но это «бумажный» дефицит из-за учёта дивидендов в адрес нерезидентов (минус в текущем счёте), которые увеличивают обязательства перед нерезидентами (плюс в финансовом счёте) и потом зачисляются на счета типа «С», не влияя на рынок валюты.

📌 На это указывает рост внешних обязательств на $3 млрд. Иностранные активы выросли на $4.7 млрд, что обеспечило чистый отток капитала на $1.7 млрд. Это минимальный отток с июля 2023.

📌 "Чистые ошибки и пропуски" составили внушительные +$1.6 млрд – тут сидят выявленные несоответствия по различным статьям платёжного баланса и «серый» отток капитала. В последующие месяцы данные уточняются, поэтому не исключаю, что цифра текущего счета будет пересмотрена в плюс.

📊 Но многие компоненты имеют ярко-выраженную сезонность, поэтому об основных тенденциях в динамике в июле лучше судить по сезонно-скорректированным цифрам экспорта и импорта:

📌 Экспорт товаров/услуг снизился незначительно с $38.9 млрд до $38.1 млрд (+1.8% г/г vs +4% в июне)

📌 Импорт товаров/услуг снизился более заметно с $31.1 млрд до $29.3 млрд (-8.5% г/г vs -1.5% в июне) после некоторого оживления в мае-июне, причем падение из-за товаров, импорт услуг стабилен

📌 Торговый баланс подрос с $7.9млрд до $8.8 млрд, соответствуя среднему уровню за последние 11 месяцев

‼️ В рублях сез.-скорр. объем импорта ускорил снижение (-11.8% vs +3.1% в июне) из-за его сокращения в долларах и небольшого укрепления рубля, а относительно уровня февраля 2022 года импорт составил 85.3% vs 90.9% в июне и 90.6% в среднем за 1П24, что является максимальным снижением с февраля 2023 (см. картинку)