Банк России
📊 Новая порция инфл. данных
🔍 Итак, отчёт ЦБ по инфляции:
📌 Оценка ЦБ сез-скорр. (с.к.) инфляцию в апреле 0.47% м/м (было 0.37%), вкл. 0.34% по продам (0.11%), 0.43% по непродам (0.25%) и 0.67% по услугам по (0.87%), базовая инфляция 0.67% (0.57%) - близко к моим оценкам, по услугам у ЦБ чуть ниже цифра
📌 Акцент ЦБ на повышение инфляции в устойчивых компонентах из-за высокого спроса, поэтому повторение тезиса "высокие ставки надолго помогут выйти к 4.3-4.8%"
📌 Меня привлекла оценка инфляции без 20% волатильных компонент - в апреле замедление с 0.46% до 0.36% (с 5.7% до 4.4% с.к.г.)
🔍 Недельная инфляция и цены производителей:
📌 замедлилась с 0.17% до 0.11% н/н, за год рост с 8.03% до 8.11%
📌 волатильные овощи, бензин, авто, ЖКХ, транспорт и отпуска дали 0.005% (было 0.055%), остальные компоненты 0.105% (было 0.115%)
📌 рост цен в первой группе 0.03% н/н (0.3% когда подорожали авто), по второй 0.12% н/н(0.15%)
📌 цены производителей в обработке - замедление с 1.7% м/м до 1.3%, без бензина с 0.1% до 0.07%, в породах -0.3% м/м впервые в с января, напитки и текстиль замедление с марта (эти цифры без сез-корр.)
🔮 Какие выводы?
Отсутствие негатива в недельных цифрах и торможение в обработке - уже неплохо. Большие колебания инфляции в апреле-мая во многом из-за крупных волатильных компонент, в т.ч. регулируемого характера. На мой (субъективный) взгляд аргументов за "повышение до 17%" не прибавилось.
До заседания ЦБ 7 июня важны будут опережающие индикаторы от PMI, ЦБ и Ростата (опросы Цухло показали заметное снижение спроса в мае) и цифрами по кредитованию
🔍 Итак, отчёт ЦБ по инфляции:
📌 Оценка ЦБ сез-скорр. (с.к.) инфляцию в апреле 0.47% м/м (было 0.37%), вкл. 0.34% по продам (0.11%), 0.43% по непродам (0.25%) и 0.67% по услугам по (0.87%), базовая инфляция 0.67% (0.57%) - близко к моим оценкам, по услугам у ЦБ чуть ниже цифра
📌 Акцент ЦБ на повышение инфляции в устойчивых компонентах из-за высокого спроса, поэтому повторение тезиса "высокие ставки надолго помогут выйти к 4.3-4.8%"
📌 Меня привлекла оценка инфляции без 20% волатильных компонент - в апреле замедление с 0.46% до 0.36% (с 5.7% до 4.4% с.к.г.)
🔍 Недельная инфляция и цены производителей:
📌 замедлилась с 0.17% до 0.11% н/н, за год рост с 8.03% до 8.11%
📌 волатильные овощи, бензин, авто, ЖКХ, транспорт и отпуска дали 0.005% (было 0.055%), остальные компоненты 0.105% (было 0.115%)
📌 рост цен в первой группе 0.03% н/н (0.3% когда подорожали авто), по второй 0.12% н/н(0.15%)
📌 цены производителей в обработке - замедление с 1.7% м/м до 1.3%, без бензина с 0.1% до 0.07%, в породах -0.3% м/м впервые в с января, напитки и текстиль замедление с марта (эти цифры без сез-корр.)
🔮 Какие выводы?
Отсутствие негатива в недельных цифрах и торможение в обработке - уже неплохо. Большие колебания инфляции в апреле-мая во многом из-за крупных волатильных компонент, в т.ч. регулируемого характера. На мой (субъективный) взгляд аргументов за "повышение до 17%" не прибавилось.
До заседания ЦБ 7 июня важны будут опережающие индикаторы от PMI, ЦБ и Ростата (опросы Цухло показали заметное снижение спроса в мае) и цифрами по кредитованию
🔥9👍6👎2
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
Это уже было в Симпсонах мы уже делали, и тот опыт укрепляет нас во мнении о том, что "инфляция Росстата занижена в 3 раза" - маркер не вполне серьезного обсуждения
https://rjmf.econs.online/upload/iblock/5eb/Otkrytyye_mikrodannyye_o_potrebitelskikh_tsenakh.pdf
@c0ldness
https://rjmf.econs.online/upload/iblock/5eb/Otkrytyye_mikrodannyye_o_potrebitelskikh_tsenakh.pdf
@c0ldness
🔥1
ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
Это уже было в Симпсонах мы уже делали, и тот опыт укрепляет нас во мнении о том, что "инфляция Росстата занижена в 3 раза" - маркер не вполне серьезного обсуждения https://rjmf.econs.online/upload/iblock/5eb/Otkrytyye_mikrodannyye_o_potrebitelskikh_tsenakh.pdf…
Отличное напоминание от @c0ldness сторонникам теории "реальная инфляция выше официальной" :)
Если серьезно, то, безусловно, у каждого из нас своя инфляция как следствие своей уникальной корзины потребления. Но нам всем нужна одна цифра и траектория, и стандартная (да, несовершенная) методика её даёт.
Жаркие споры на тему "реальной" инфляции я вёл с коллегами-трейдерами в 2010-2015, когда инфляция была высокой и волатильной (средняя 8%+, от 3.6% до 17% г/г). Но после стабилизации инфляции у цели в 2016-20 эти разговоры закончились, да и компании стали отталкиваться от 4% цифры при изменении собственных цен и индексации з/п. Помните, были даже соответствующие опросы ЦБ с нормальными ответами?
Но с 2021 средняя инфляция снова 8%+ с диапазоном от 2.3% до 18%. И разговоры про "реальную инфляцию" вернулись...
Если серьезно, то, безусловно, у каждого из нас своя инфляция как следствие своей уникальной корзины потребления. Но нам всем нужна одна цифра и траектория, и стандартная (да, несовершенная) методика её даёт.
Жаркие споры на тему "реальной" инфляции я вёл с коллегами-трейдерами в 2010-2015, когда инфляция была высокой и волатильной (средняя 8%+, от 3.6% до 17% г/г). Но после стабилизации инфляции у цели в 2016-20 эти разговоры закончились, да и компании стали отталкиваться от 4% цифры при изменении собственных цен и индексации з/п. Помните, были даже соответствующие опросы ЦБ с нормальными ответами?
Но с 2021 средняя инфляция снова 8%+ с диапазоном от 2.3% до 18%. И разговоры про "реальную инфляцию" вернулись...
👍14🔥5
Полевой
📢 ЦБ говорит На ленте Интерфакса заявление зампреда ЦБ Алексея Заботкина: Данные по инфляции и инфл. ожиданиям усиливают аргументы для поддержания жёсткой ДКП длительное время Альтернативный сценарий (повышение ставки) будет предметно рассматриваться и…
📢 Интрига от ЦБ
На ленте Интерфакса:
Попытка чуть сбавить темп пересмотра рынком прогнозов по ставке вверх на фоне "ястребиной" повестки последних недель?
На ленте Интерфакса:
ЦБ РФ может пойти на снижение ставки, если увидит замедление кредитования
Попытка чуть сбавить темп пересмотра рынком прогнозов по ставке вверх на фоне "ястребиной" повестки последних недель?
🔥12👍4👎4
🤿Deep dive: макро (и не только) взгляд на акции 🇷🇺
20 мая индекс Мосбиржи (3521 пунктов) обновил максимум с фев-22, но с тех пор развернулся и потерял более 2%.
Уровень 3500 и 15-20% полной доходности – исходный прогноз на конец 2024 из декабрьской Стратегии-24.
Рынок всё больше верит в неизменность 16% ставки ЦБ до конца года или даже её повышение. С начала 2024 высокая ставка не мешала акциям обгонять другие активы по доходности (~11% рост цен, ~13% полная доходность с дивидендами).
Но, возможно, ситуация поменялась и нужно пересматривать прогнозы?
20 мая индекс Мосбиржи (3521 пунктов) обновил максимум с фев-22, но с тех пор развернулся и потерял более 2%.
Уровень 3500 и 15-20% полной доходности – исходный прогноз на конец 2024 из декабрьской Стратегии-24.
Рынок всё больше верит в неизменность 16% ставки ЦБ до конца года или даже её повышение. С начала 2024 высокая ставка не мешала акциям обгонять другие активы по доходности (~11% рост цен, ~13% полная доходность с дивидендами).
Но, возможно, ситуация поменялась и нужно пересматривать прогнозы?
👍11🤔5
1️⃣ Что говорит экономика или top-down подход?
Его логика – акции должны расти, если растёт экономика, т.к. рост доходов населения и бизнеса рождает потребительский/инвестиционный спрос и генерирует прибыль компаний.
Эта связь обеспечивает и защиту от инфляции, ведь акция – право на реальный актив/работающий бизнес, который производит товары/услуги в «штуках» (реальный рост ВВП) и повышает цены (инфляция).
🔍 Но для акций важна прибыль, поэтому, помимо показателя ВВП, взглянем на её доступные прокси из ВВП (валовая прибыль и валовые смешанные доходы), доналоговую сальдированную прибыль Росстата (прибыль минус убыток) и прибыль по экономике из прогноза Минэкономики:
📌 Top-down подход неплохо работает на длинных периодах и хуже на коротких и/или в периоды значимых шоков.
📌 На сроках от 5 лет средняя доходность рынка сопоставима с ростом ВВП/прибылей, причём их разница выше для ВВП (т.к. качество компаний на рынке лучше, чем в экономике), чем для показателей прибылей.
📌 Для 3-летнего периода, вкл. период СВО, эта связь хуже. Причем в этот период акции РФ плохо защищали инвестора от инфляции.
Плохие результаты за последние 3 года могут говорить и о повышенных рисках/структурной перестройке, и о потенциале «догоняющего» роста - в зависимости от точки зрения инвестора...
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
Его логика – акции должны расти, если растёт экономика, т.к. рост доходов населения и бизнеса рождает потребительский/инвестиционный спрос и генерирует прибыль компаний.
Эта связь обеспечивает и защиту от инфляции, ведь акция – право на реальный актив/работающий бизнес, который производит товары/услуги в «штуках» (реальный рост ВВП) и повышает цены (инфляция).
🔍 Но для акций важна прибыль, поэтому, помимо показателя ВВП, взглянем на её доступные прокси из ВВП (валовая прибыль и валовые смешанные доходы), доналоговую сальдированную прибыль Росстата (прибыль минус убыток) и прибыль по экономике из прогноза Минэкономики:
📌 Top-down подход неплохо работает на длинных периодах и хуже на коротких и/или в периоды значимых шоков.
📌 На сроках от 5 лет средняя доходность рынка сопоставима с ростом ВВП/прибылей, причём их разница выше для ВВП (т.к. качество компаний на рынке лучше, чем в экономике), чем для показателей прибылей.
📌 Для 3-летнего периода, вкл. период СВО, эта связь хуже. Причем в этот период акции РФ плохо защищали инвестора от инфляции.
Плохие результаты за последние 3 года могут говорить и о повышенных рисках/структурной перестройке, и о потенциале «догоняющего» роста - в зависимости от точки зрения инвестора...
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
👍10🤔1
2️⃣ Что обещают макро- прогнозы?
Если коротко, то нормализацию темпов роста ВВП/прибылей на более низком уровне.
📌 Часто приходится слышать, что прибыли (сальд. прибыль Росстата) компаний на максимумах. Это правда, если взять последние 12-мес., но в начале 2024 её 3-мес. сумма была стабильна/росла в нефтегазе, но снижалась в остальных секторах.
📌 Мои текущие оценки и официальные прогнозы (у МинЭка есть базовый и консервативный вариант) на 3-4 года вперёд (вкл. 2024):
• обещают номинальный рост ВВП/прибылей на 7-10% в год
• вместе со средней ошибкой 2-4% (рынок vs ВВП/прибыль) речь может идти о полной доходности 10-12%
• с учётом уже заработанных 13% в 2024 и накопленной ошибки за 2020-23 (тут предполагаем, что рынок нагонит отставание последних лет) на горизонте 3-4 лет акции могут в среднем принести инвестору 13-18% годовых.
Да, этот случай, когда среднесрочный прогноз сделать проще, чем прогноз на 6-12 мес. вперёд. Но что с 2024?
📌 По такой же логике в 2024 полная доходность может составить ~23-27% с ростом индекса Мосбиржи до ~3550-3600 пунктов. Для сравнения – с июн-23 по май-24 полная доходность составила 23%, вкл. 4.5% дивидендов.
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
Если коротко, то нормализацию темпов роста ВВП/прибылей на более низком уровне.
📌 Часто приходится слышать, что прибыли (сальд. прибыль Росстата) компаний на максимумах. Это правда, если взять последние 12-мес., но в начале 2024 её 3-мес. сумма была стабильна/росла в нефтегазе, но снижалась в остальных секторах.
📌 Мои текущие оценки и официальные прогнозы (у МинЭка есть базовый и консервативный вариант) на 3-4 года вперёд (вкл. 2024):
• обещают номинальный рост ВВП/прибылей на 7-10% в год
• вместе со средней ошибкой 2-4% (рынок vs ВВП/прибыль) речь может идти о полной доходности 10-12%
• с учётом уже заработанных 13% в 2024 и накопленной ошибки за 2020-23 (тут предполагаем, что рынок нагонит отставание последних лет) на горизонте 3-4 лет акции могут в среднем принести инвестору 13-18% годовых.
Да, этот случай, когда среднесрочный прогноз сделать проще, чем прогноз на 6-12 мес. вперёд. Но что с 2024?
📌 По такой же логике в 2024 полная доходность может составить ~23-27% с ростом индекса Мосбиржи до ~3550-3600 пунктов. Для сравнения – с июн-23 по май-24 полная доходность составила 23%, вкл. 4.5% дивидендов.
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
👍7
3️⃣ Но рынок ведь дешёвый, может быть больше?
Сами компании я не анализирую, поэтому заранее извиняюсь перед коллегами за прикидки "на пальцах" 🙏
📌 Часто рынок оценивают по мультипликатору P/E – отношению цены акции к прибыли на акцию, что даёт срок окупаемости инвестиций.
📌 В идеале, нужны прогнозы прибыли на следующие 12-мес. (forward P/E), но можно взять и прибыль за последние 12-мес. (trailing P/E).
📌 Данные CBonds дают значение P/E индекса ~5.1х по сравнению с долгосрочными средними 7.5-8.5х.
🟢 На первый взгляд, рынок выглядит дешёвым – этот тезис часто звучит на рынке.
📌 Но величина мультипликатора связана с процентной ставкой: обратная величина к мультипликатору P/E (т.е. единица разделить на показатель P/E, в нашем случае 1/5.1=19.6%) показывает норму доходности по акциям (earnings yield).
📌 Если из неё вычесть доходность по госбондам (безрисковая ставка, сейчас 14.20-14.50% по 5-10 летним ОФЗ), то инвестор получит оценку риск-премии за инвестиции в акции, которые всегда несут бОльший риск, чем госбонды.
📌 Сейчас она ~4-5% vs средней 5.6% в 2015-21 (от 1% до 12%), 6.5% в 2010-21 и 3.2% в 2003-2008
🔴 Риск-премия близка к нижней границе исторического диапазона – рынок акций дорогой относительно текущих % ставок. Здесь оговорюсь, что для прогнозного P/E цифры будут чуть другими, но вывод сильно меняться не должен.
Начало снижения ставки ЦБ даст рынку дополнительный импульс: при текущей риск-премии и снижении ставки ОФЗ до 12% индекс может дать +13-15% при неизменных прибылях и дивидендах, а при 10% по ОФЗ на ~30%.
Но пока ожидания по снижению ставки сдвигаются «вправо», т.е. 15-16% по депозитам/фондам денежного рынка/бондам могут превысить ожидаемый доход по акциям на горизонте года.
"Высокие ставки надолго" для рынка теперь являются бОльшим "тормозом", чем в начале года.
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
Сами компании я не анализирую, поэтому заранее извиняюсь перед коллегами за прикидки "на пальцах" 🙏
📌 Часто рынок оценивают по мультипликатору P/E – отношению цены акции к прибыли на акцию, что даёт срок окупаемости инвестиций.
📌 В идеале, нужны прогнозы прибыли на следующие 12-мес. (forward P/E), но можно взять и прибыль за последние 12-мес. (trailing P/E).
📌 Данные CBonds дают значение P/E индекса ~5.1х по сравнению с долгосрочными средними 7.5-8.5х.
🟢 На первый взгляд, рынок выглядит дешёвым – этот тезис часто звучит на рынке.
📌 Но величина мультипликатора связана с процентной ставкой: обратная величина к мультипликатору P/E (т.е. единица разделить на показатель P/E, в нашем случае 1/5.1=19.6%) показывает норму доходности по акциям (earnings yield).
📌 Если из неё вычесть доходность по госбондам (безрисковая ставка, сейчас 14.20-14.50% по 5-10 летним ОФЗ), то инвестор получит оценку риск-премии за инвестиции в акции, которые всегда несут бОльший риск, чем госбонды.
📌 Сейчас она ~4-5% vs средней 5.6% в 2015-21 (от 1% до 12%), 6.5% в 2010-21 и 3.2% в 2003-2008
🔴 Риск-премия близка к нижней границе исторического диапазона – рынок акций дорогой относительно текущих % ставок. Здесь оговорюсь, что для прогнозного P/E цифры будут чуть другими, но вывод сильно меняться не должен.
Начало снижения ставки ЦБ даст рынку дополнительный импульс: при текущей риск-премии и снижении ставки ОФЗ до 12% индекс может дать +13-15% при неизменных прибылях и дивидендах, а при 10% по ОФЗ на ~30%.
Но пока ожидания по снижению ставки сдвигаются «вправо», т.е. 15-16% по депозитам/фондам денежного рынка/бондам могут превысить ожидаемый доход по акциям на горизонте года.
"Высокие ставки надолго" для рынка теперь являются бОльшим "тормозом", чем в начале года.
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
👍16
4️⃣ Экономисты "бездельники", equity-аналитики "рулят"!
Ок, давайте проверим макро-оценки (top-down) на реалистичность.
📌 Альтернативный bottom-up подход на основе прогнозов (цена и дивиденды) по отдельным компаниям из индекса. Берём последнюю сводку прогнозов банков/брокеров у Интерфакса (обычно на период 12 месяцев).
📌 Средний/медианный прогноз предполагает рост на 12-13% к текущим ценам, а разброс оценок даёт диапазон от -8.4% (если сбудутся только плохие прогнозы) до +32% (сбудутся только максимальные прогнозы) на горизонте 12-месяцев.
📌 Ожидаемые в 2-3К24 дивиденды (взял оценки Sber CIB + отдельные цифры брокеров) могут дать 5-6% дивидендной доходности (к текущим ценам) и ~8-10% по итогам 2024, с начала года див. доходность индекса ~2%.
🔮 Иными словами, на горизонте года полная доходность индекса может, в среднем, составить ~21-22% с мин./макс. диапазоном +2%/+42%.
До конца 2024 получаем оценку ~9-11% (половина от средней), что неплохо соотносится с top-down оценкой выше.
Экономисты не "бездельники" 😁
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
Ок, давайте проверим макро-оценки (top-down) на реалистичность.
📌 Альтернативный bottom-up подход на основе прогнозов (цена и дивиденды) по отдельным компаниям из индекса. Берём последнюю сводку прогнозов банков/брокеров у Интерфакса (обычно на период 12 месяцев).
📌 Средний/медианный прогноз предполагает рост на 12-13% к текущим ценам, а разброс оценок даёт диапазон от -8.4% (если сбудутся только плохие прогнозы) до +32% (сбудутся только максимальные прогнозы) на горизонте 12-месяцев.
📌 Ожидаемые в 2-3К24 дивиденды (взял оценки Sber CIB + отдельные цифры брокеров) могут дать 5-6% дивидендной доходности (к текущим ценам) и ~8-10% по итогам 2024, с начала года див. доходность индекса ~2%.
🔮 Иными словами, на горизонте года полная доходность индекса может, в среднем, составить ~21-22% с мин./макс. диапазоном +2%/+42%.
До конца 2024 получаем оценку ~9-11% (половина от средней), что неплохо соотносится с top-down оценкой выше.
Экономисты не "бездельники" 😁
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
👍11
5️⃣ На кого поставить?
С конца 2021 года индекс Мосбиржи +9.2% (полная доходность), хотя долларовый РТС -9.5% - видим роль слабого рубля.
🔴 Металлургам (-14.4%), девелоперам (-6.4%) и финансовому сектору (-3.5%) пока не удалось выйти в плюс.
🟢 Уверенно рос транспорт (57%), химия/нефтехимия (42%), связь (36%) и нефтегаз (29%).
📌 Если верить equity-аналитикам, то лучшие перспективы (критерии – сумма мин. и макс. сценариев, средний рост и коэфф. P/E) у девелоперов (сред. полная дох-ть +24%), ритейла (22%), нефтегаза (21%) и финансов (16%).
📌 Правда, в случае нефтегаза консенсус был составлен до новостей по Газпрому (об отказе от дивидендов), поэтому целевые цены будут, видимо, еще снижаться. Есть риски и для Новатека. Но и в нефтяных компаниях средний потенциал не так высок (+15%).
📌 Худшие перспективы у техов (-4.2%), транспорта (3.7%), химии/нефтехимии (4.1%) и энергетики (8%), и в этих секторах разброс цен в консенсусе минимален.
🔮 С учётом моих макро-прогнозов, взгляда на ставки и перераспределения повышенных (уже скоро) налогов через госрасходы:
• соглашусь с лидерством банков (высокие ставки + рост ВВП/кредита), ритейла/с-хоз-ва (рост спроса, госрасходы) и, выборочно, нефтяников (стабильный экспорт + плавающий курс + бюджетное правило) и металлургов (развитие инфраструктуры и дивиденды)
• прогнозы роста девелоперов выглядят завышенными (из-за высоких ставок и урезания льготной ипотеки)
• сдержанный/негативный взгляд на энергетику, химию, транспорт и техов считаю оправданным, в т.ч. из-за их опережающей динамики в 2022-24.
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
С конца 2021 года индекс Мосбиржи +9.2% (полная доходность), хотя долларовый РТС -9.5% - видим роль слабого рубля.
🔴 Металлургам (-14.4%), девелоперам (-6.4%) и финансовому сектору (-3.5%) пока не удалось выйти в плюс.
🟢 Уверенно рос транспорт (57%), химия/нефтехимия (42%), связь (36%) и нефтегаз (29%).
📌 Если верить equity-аналитикам, то лучшие перспективы (критерии – сумма мин. и макс. сценариев, средний рост и коэфф. P/E) у девелоперов (сред. полная дох-ть +24%), ритейла (22%), нефтегаза (21%) и финансов (16%).
📌 Правда, в случае нефтегаза консенсус был составлен до новостей по Газпрому (об отказе от дивидендов), поэтому целевые цены будут, видимо, еще снижаться. Есть риски и для Новатека. Но и в нефтяных компаниях средний потенциал не так высок (+15%).
📌 Худшие перспективы у техов (-4.2%), транспорта (3.7%), химии/нефтехимии (4.1%) и энергетики (8%), и в этих секторах разброс цен в консенсусе минимален.
🔮 С учётом моих макро-прогнозов, взгляда на ставки и перераспределения повышенных (уже скоро) налогов через госрасходы:
• соглашусь с лидерством банков (высокие ставки + рост ВВП/кредита), ритейла/с-хоз-ва (рост спроса, госрасходы) и, выборочно, нефтяников (стабильный экспорт + плавающий курс + бюджетное правило) и металлургов (развитие инфраструктуры и дивиденды)
• прогнозы роста девелоперов выглядят завышенными (из-за высоких ставок и урезания льготной ипотеки)
• сдержанный/негативный взгляд на энергетику, химию, транспорт и техов считаю оправданным, в т.ч. из-за их опережающей динамики в 2022-24.
https://yangx.top/dmitrypolevoy/730
👍11🤔2
Полевой
🤿Deep dive: макро (и не только) взгляд на акции 🇷🇺 20 мая индекс Мосбиржи (3521 пунктов) обновил максимум с фев-22, но с тех пор развернулся и потерял более 2%. Уровень 3500 и 15-20% полной доходности – исходный прогноз на конец 2024 из декабрьской Стратегии…
⚖️ Суммируем выводы
📌 Рост ВВП/прибылей (top-down) неплох для прогнозов по акциям на среднем/длинном горизонте и хуже работает на коротких отрезках/после шоков.
📌 На горизонте 3-4 лет акции могут принести 13-18% годовых с учётом отставания прошлых лет. В 2024 жду +24-27% (индекс Мосбиржи 3550-3600 на конец года), т.е. еще ~9-11%.
📌 Прогнозы банков/брокеров (bottom-up) обещают в среднем 12-13% за счёт роста цены (от -8% до 32%) и 8-10% от дивидендов, т.е. 20-22% полной доходности - согласуется с top-down оценкой.
📌 Частый тезис «рынок остаётся дешевым», на первый взгляд, выглядит верным, но с учетом текущих ставок ЦБ/ОФЗ риск-премия 4-5% близка к нижней границе исторических диапазонов, поэтому назвать рынок дешёвым уже нельзя
📌 Смещение ожиданий по первому снижению ставки ЦБ «вправо» и сравнение 16% ставки с ожидаемой доходностью акций на горизонте года снижает их привлекательность, хотя пониженная риск-премия может сохраняться благодаря отсутствию лучших альтернатив для инвестиций и приходу «крупных денег» на рынок от состоятельных клиентов из-за невозможности/нежелания инвестировать на глобальном рынке.
📌 Начало цикла снижения ставки даст рынку дополнительный импульс, поэтому акции должны оставаться в средне/долгосрочных портфелях (критичен выбор отдельных бумаг), хотя часть средств пока лучше держать в денежном рынке/флоутерах
📌 Лучшие перспективы у банков, ритейла/продов/с-хозяйства, и, выборочно, нефтяников и металлургов, хуже рынка видится энергетика, химия/нефтехимия, транспорт и техи из-за их уверенного роста.
📌 Рост ВВП/прибылей (top-down) неплох для прогнозов по акциям на среднем/длинном горизонте и хуже работает на коротких отрезках/после шоков.
📌 На горизонте 3-4 лет акции могут принести 13-18% годовых с учётом отставания прошлых лет. В 2024 жду +24-27% (индекс Мосбиржи 3550-3600 на конец года), т.е. еще ~9-11%.
📌 Прогнозы банков/брокеров (bottom-up) обещают в среднем 12-13% за счёт роста цены (от -8% до 32%) и 8-10% от дивидендов, т.е. 20-22% полной доходности - согласуется с top-down оценкой.
📌 Частый тезис «рынок остаётся дешевым», на первый взгляд, выглядит верным, но с учетом текущих ставок ЦБ/ОФЗ риск-премия 4-5% близка к нижней границе исторических диапазонов, поэтому назвать рынок дешёвым уже нельзя
📌 Смещение ожиданий по первому снижению ставки ЦБ «вправо» и сравнение 16% ставки с ожидаемой доходностью акций на горизонте года снижает их привлекательность, хотя пониженная риск-премия может сохраняться благодаря отсутствию лучших альтернатив для инвестиций и приходу «крупных денег» на рынок от состоятельных клиентов из-за невозможности/нежелания инвестировать на глобальном рынке.
📌 Начало цикла снижения ставки даст рынку дополнительный импульс, поэтому акции должны оставаться в средне/долгосрочных портфелях (критичен выбор отдельных бумаг), хотя часть средств пока лучше держать в денежном рынке/флоутерах
📌 Лучшие перспективы у банков, ритейла/продов/с-хозяйства, и, выборочно, нефтяников и металлургов, хуже рынка видится энергетика, химия/нефтехимия, транспорт и техи из-за их уверенного роста.
👍17🔥3
Forwarded from Банк России
#МониторингПредприятий
🏭 Оценки бизнес-климата остаются на максимумах за 12 лет
📌 В мае индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России повысился до 11,1 пункта с 10,7 пункта в апреле, что вблизи максимумов за последние 12 лет. Интенсивный рост деловой активности продолжается. Бизнес оценил текущий спрос на продукцию и ее выпуск выше, чем в апреле. Ожидания по этим показателям на ближайшие три месяца немного понизились.
📌 Банк России впервые публикует данные по ИБК в разрезе малых и микропредприятий, среднего и крупного бизнеса. Рост деловой активности продолжается во всех группах.
📌 Ценовые ожидания бизнеса остались на уровне прошлого месяца и выше значений, характерных для периода инфляции вблизи цели.
Подробнее — в «Мониторинге предприятий» ➡️
🏭 Оценки бизнес-климата остаются на максимумах за 12 лет
📌 В мае индикатор бизнес-климата (ИБК) Банка России повысился до 11,1 пункта с 10,7 пункта в апреле, что вблизи максимумов за последние 12 лет. Интенсивный рост деловой активности продолжается. Бизнес оценил текущий спрос на продукцию и ее выпуск выше, чем в апреле. Ожидания по этим показателям на ближайшие три месяца немного понизились.
📌 Банк России впервые публикует данные по ИБК в разрезе малых и микропредприятий, среднего и крупного бизнеса. Рост деловой активности продолжается во всех группах.
📌 Ценовые ожидания бизнеса остались на уровне прошлого месяца и выше значений, характерных для периода инфляции вблизи цели.
Подробнее — в «Мониторинге предприятий» ➡️
👍3
Forwarded from Perforum jobs
❗️ЗАПУСК РЕГИОНАЛЬНЫХ КАНАЛОВ С ВАКАНСИЯМИ
Друзья! У нас все больше региональных и зарубежных вакансий. Поэтому мы решили создать для них отдельные каналы EMCR Jobs.
Что это значит?
- ВСЕ могут постить у нас вакансии в регионах совершенно бесплатно в течение ближайшего года, даже без премиум доступа. Количество вакансий не ограничено.
- Вы можете следить за вакансиям только в тех регионах, которые вам интересы. Ну и не забывайте, что здесь же вы можете размещать свои вакансии самостоятельно.
Чтобы разместить вакансию в региональном канале - просто выберете нужную страну и город при публикации вакансии в EMCR Jobs
Остальное все как обычно. При этом, зарубежные и питерские вакансии также дублируются и в основной канал https://yangx.top/EMCR_jobs
Список локальных каналов:
🇷🇺Россия:
Санкт-Петербург https://yangx.top/EMCR_SPB_jobs
Нижний Новгород https://yangx.top/EMCR_NNV_jobs
Казань https://yangx.top/EMCR_KZN_jobs
Другие страны:
🇦🇪ОАЭ https://yangx.top/EMCR_UAE_jobs
🇦🇲 Армения https://yangx.top/EMCR_ARM_jobs
🇮🇳Индия https://yangx.top/EMCR_IND_jobs
🇨🇾Кипр https://yangx.top/EMCR_CYP_jobs
🇨🇳Китай https://yangx.top/EMCR_CHN_jobs
🇰🇿Казахстан https://yangx.top/EMCR_KZ_jobs
🇮🇷Иран https://yangx.top/EMCR_IRN_jobs
Подписывайтесь сами и поделитесь этой информацией с коллегами.
Ваша команда EMCR
Друзья! У нас все больше региональных и зарубежных вакансий. Поэтому мы решили создать для них отдельные каналы EMCR Jobs.
Что это значит?
- ВСЕ могут постить у нас вакансии в регионах совершенно бесплатно в течение ближайшего года, даже без премиум доступа. Количество вакансий не ограничено.
- Вы можете следить за вакансиям только в тех регионах, которые вам интересы. Ну и не забывайте, что здесь же вы можете размещать свои вакансии самостоятельно.
Чтобы разместить вакансию в региональном канале - просто выберете нужную страну и город при публикации вакансии в EMCR Jobs
Остальное все как обычно. При этом, зарубежные и питерские вакансии также дублируются и в основной канал https://yangx.top/EMCR_jobs
Список локальных каналов:
🇷🇺Россия:
Санкт-Петербург https://yangx.top/EMCR_SPB_jobs
Нижний Новгород https://yangx.top/EMCR_NNV_jobs
Казань https://yangx.top/EMCR_KZN_jobs
Другие страны:
🇦🇪ОАЭ https://yangx.top/EMCR_UAE_jobs
🇦🇲 Армения https://yangx.top/EMCR_ARM_jobs
🇮🇳Индия https://yangx.top/EMCR_IND_jobs
🇨🇾Кипр https://yangx.top/EMCR_CYP_jobs
🇨🇳Китай https://yangx.top/EMCR_CHN_jobs
🇰🇿Казахстан https://yangx.top/EMCR_KZ_jobs
🇮🇷Иран https://yangx.top/EMCR_IRN_jobs
Подписывайтесь сами и поделитесь этой информацией с коллегами.
Ваша команда EMCR
👍3
Forwarded from Банк России
#БанковскийСектор
⬆️ В апреле сохранился высокий темп роста кредитования
▪️ Корпоративные кредиты продолжили расти высокими темпами (+1,9% в апреле после 1,8% в марте), около трети прироста пришлось на застройщиков. Помимо этого, значительный объем кредитов выдан крупным компаниям ряда отраслей, в том числе на завершение ранее начатых инвестиционных проектов, а также исполнителям госконтрактов.
▪️ По предварительным данным, прирост ипотечного портфеля ускорился до 1,4 после 1,2% в марте, в большей степени за счет снижения уровня досрочных погашений, в то время как выдачи выросли не так сильно. При этом по-прежнему около 75% было выдано в рамках госпрограмм. Потребительское кредитование, по предварительным оценкам, продолжило активно расти (прирост сохранился на уровне марта и составил 1,8%).
▪️ Продолжился активный приток средств населения (+2,1 после +1,9% в марте). Росли в основном срочные рублевые вклады, популярность которых поддерживается высокими ставками. Объем корпоративных средств значительно увеличился (+5,0%) после оттока в марте (-1,6%). Однако этот рост носил временный характер и был связан со смещением периода уплаты налогов с конца апреля на начало мая.
▪️ Прибыль сектора в апреле составила 305 миллиардов рублей (доходность на капитал — 24,5% в годовом выражении), что на 13% выше результата марта (270 миллиардов рублей, 22%). Рост прибыли обусловлен снижением отчислений в резервы после крупного доформирования в марте.
Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в апреле 2024 года» ➡️
▪️ Корпоративные кредиты продолжили расти высокими темпами (+1,9% в апреле после 1,8% в марте), около трети прироста пришлось на застройщиков. Помимо этого, значительный объем кредитов выдан крупным компаниям ряда отраслей, в том числе на завершение ранее начатых инвестиционных проектов, а также исполнителям госконтрактов.
▪️ По предварительным данным, прирост ипотечного портфеля ускорился до 1,4 после 1,2% в марте, в большей степени за счет снижения уровня досрочных погашений, в то время как выдачи выросли не так сильно. При этом по-прежнему около 75% было выдано в рамках госпрограмм. Потребительское кредитование, по предварительным оценкам, продолжило активно расти (прирост сохранился на уровне марта и составил 1,8%).
▪️ Продолжился активный приток средств населения (+2,1 после +1,9% в марте). Росли в основном срочные рублевые вклады, популярность которых поддерживается высокими ставками. Объем корпоративных средств значительно увеличился (+5,0%) после оттока в марте (-1,6%). Однако этот рост носил временный характер и был связан со смещением периода уплаты налогов с конца апреля на начало мая.
▪️ Прибыль сектора в апреле составила 305 миллиардов рублей (доходность на капитал — 24,5% в годовом выражении), что на 13% выше результата марта (270 миллиардов рублей, 22%). Рост прибыли обусловлен снижением отчислений в резервы после крупного доформирования в марте.
Подробнее — в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в апреле 2024 года» ➡️
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍2🔥1
Банк России
#БанковскийСектор ⬆️ В апреле сохранился высокий темп роста кредитования ▪️ Корпоративные кредиты продолжили расти высокими темпами (+1,9% в апреле после 1,8% в марте), около трети прироста пришлось на застройщиков. Помимо этого, значительный объем кредитов…
🌡️ На первый взгляд, ещё один аргумент в пользу сохранения жёсткой политики/риторики ЦБ
👍12
Forwarded from Банк России
#ОЧемГоворятТренды
Повышение инфляционного давления при уверенном росте экономики
🔵 Рост российской экономики в первом квартале превысил большинство прогнозов, а в апреле-мае, по оперативным данным, мог немного замедлиться. Тем не менее предложение товаров и услуг по-прежнему отстает от совокупного спроса, который расширяется под влиянием роста доходов, кредитования и государственного спроса.
🔵 В апреле рост потребительских цен с поправкой на сезонные факторы ускорился и вернулся к значениям января-февраля. Для его устойчивого замедления и возвращения инфляции к цели необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время.
Подробнее — в бюллетене «О чем говорят тренды» ➡️
Повышение инфляционного давления при уверенном росте экономики
Подробнее — в бюллетене «О чем говорят тренды» ➡️
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Банк России
#ОЧемГоворятТренды Повышение инфляционного давления при уверенном росте экономики 🔵 Рост российской экономики в первом квартале превысил большинство прогнозов, а в апреле-мае, по оперативным данным, мог немного замедлиться. Тем не менее предложение товаров…
📢 ЦБ говорит о трендах
Два тезиса из начала документа:
По-прежнему считаю, что в июне ЦБ сохранит ставку неизменной, но коммуницирует готовность её повысить, если инфляционная картина не улучшится.
На днях более подробно разберу, почему этот вариант видится мне более вероятным.
Два тезиса из начала документа:
...для возвращения инфляции к цели необходимо поддержание жёстких денежно-кредитные условий (ДКУ) продолжительное время.
В апреле-мае инфляция ускорилась и вернулась к значениям января-февраля...Если дезинфляция не возобновится в ближайшие месяцы, то это, возможно, будет свидетельствовать о недостаточной жёсткости текущих ДКУ для возвращения инфляции к цели
По-прежнему считаю, что в июне ЦБ сохранит ставку неизменной, но коммуницирует готовность её повысить, если инфляционная картина не улучшится.
На днях более подробно разберу, почему этот вариант видится мне более вероятным.
👍21👎3
Forwarded from Truevalue
Сложности сложного процента.
Многие каналы (и даже сам Банк России) уже пишут, что рынок заложил повышение ставки на следующих заседаниях. Но забывают эффект сложного процента.
Ключевая ставка в 16% дает 16,3% годовых за 3 месяца, 16,7% - за 6 мес. и 17,3% - за 1 год. То, что видим на картинке, нужно читать именно так: рынок ждет сохранения ставки 16% в течение 1 года. Неделей ранее график был прямой на уровне 16% вплоть до 1 года, что предполагало снижение ключевой ставки раньше.
Пока то, что произошло на процентных инструментах, особенно на годовом отрезке, - лишь отражение смещения вправо начала снижения ставки.
Впрочем, отдельные банки по ROISFIX все же заложили ~50% вероятность повышение ставки в ближайшие 3 месяца, но тогда ждут её снижения ниже 16% на периоде 1 год.
Рынок ОФЗ стал совсем спекулятивным (вся кривая поднялась почти до 15%). Это предполагает, что ставка останется двузначной на всем периоде до 2041 года. Здесь сигналом для разворота может стать одно из 3-х:
1. Сигнал от ЦБ, что ставка повышаться не будет.
2. Сигнал от Минфина, что размещать фиксы по 14-15% годовых на 10-16 лет не готовы (сегодня рынок ещё не поверил).
3. Сигнал от СЗКО, что их продажи на вторичном рынке исчезают, а покупки на первичном рынке растут.
В качестве иллюстрации сложного процента посчитаем по какой цене размещались бескупонные ОФЗ на срок 10-16 лет, если бы существовали в природе:
доходность 15% на 10 лет - 25% номинала
доходность 15% на 16 лет - 11% номинала
доходность 15% на 100 лет - 0,0001%
Купили бы такие инструменты, которые вырастут в разы на периоде 10+ лет?
@truevalue
Многие каналы (и даже сам Банк России) уже пишут, что рынок заложил повышение ставки на следующих заседаниях. Но забывают эффект сложного процента.
Ключевая ставка в 16% дает 16,3% годовых за 3 месяца, 16,7% - за 6 мес. и 17,3% - за 1 год. То, что видим на картинке, нужно читать именно так: рынок ждет сохранения ставки 16% в течение 1 года. Неделей ранее график был прямой на уровне 16% вплоть до 1 года, что предполагало снижение ключевой ставки раньше.
Пока то, что произошло на процентных инструментах, особенно на годовом отрезке, - лишь отражение смещения вправо начала снижения ставки.
Впрочем, отдельные банки по ROISFIX все же заложили ~50% вероятность повышение ставки в ближайшие 3 месяца, но тогда ждут её снижения ниже 16% на периоде 1 год.
Рынок ОФЗ стал совсем спекулятивным (вся кривая поднялась почти до 15%). Это предполагает, что ставка останется двузначной на всем периоде до 2041 года. Здесь сигналом для разворота может стать одно из 3-х:
1. Сигнал от ЦБ, что ставка повышаться не будет.
2. Сигнал от Минфина, что размещать фиксы по 14-15% годовых на 10-16 лет не готовы (сегодня рынок ещё не поверил).
3. Сигнал от СЗКО, что их продажи на вторичном рынке исчезают, а покупки на первичном рынке растут.
В качестве иллюстрации сложного процента посчитаем по какой цене размещались бескупонные ОФЗ на срок 10-16 лет, если бы существовали в природе:
доходность 15% на 10 лет - 25% номинала
доходность 15% на 16 лет - 11% номинала
доходность 15% на 100 лет - 0,0001%
Купили бы такие инструменты, которые вырастут в разы на периоде 10+ лет?
@truevalue
👍9🔥1
Truevalue
Сложности сложного процента. Многие каналы (и даже сам Банк России) уже пишут, что рынок заложил повышение ставки на следующих заседаниях. Но забывают эффект сложного процента. Ключевая ставка в 16% дает 16,3% годовых за 3 месяца, 16,7% - за 6 мес. и 17…
Отличный комментарий, чтобы остудить "горячие головы" макро-ТГ 😁
🔥10👍1👎1
Forwarded from ВЕДОМОСТИ
❗️❗️Минфин предложил ввести прогрессивную шкалу налогообложения физлиц
Минфин внес в правительство РФ пакет законопроектов, включающий поправки в Закон о бюджете на 2024 год и плановый период 2025 и 2026 годов, а также поправки в Налоговый и Бюджетный кодексы.
По словам министра финансов РФ Антона Силуанова, изменения обеспечат «рост экономического благосостояния страны», а также «стабильные и предсказуемые условия для граждан и бизнеса» на ближайшие шесть лет.
Силуанов отметил, что его ведомство опиралось на рекомендации Госдумы, работа над законопроектом по совершенствованию налоговой системы будет продолжена на площадке парламента совместно с бизнесом, экспертными и общественными объединениями.
Согласно предложениям Минфина, введение прогрессивной шкалы НДФЛ коснется 3% трудоспособного населения страны. Порог месячного дохода предусмотрен в размере 200 тыс. рублей, что в три раза превышает среднюю зарплату в стране.
Для работников с доходом ниже 200 тыс. рублей ставка НДФЛ сохраняется на действующем уровне в 13%.
Минфин предлагает следующую прогрессивную шкалу по НДФЛ:
🔵 для доходов от 2,4 до 5 млн рублей в год – 15%,
🔵 для доходов от 5 до 20 млн – 18%,
🔵 для доходов от 20 до 50 млн – 20%
🔵 для доходов свыше 50 млн рублей – 22%.
Граждане будут платить повышенный налог не со всей суммы, а с превышения порога. С базовых 2,4 млн рублей по-прежнему будет взиматься 13%. К примеру, человек, зарабатывающий 250 тыс. рублей в месяц, заплатит всего 1 тыс. рублей дополнительно.
Что еще известно:
🔹 Налогообложение доходов участников СВО не изменится – для них сохранится прежний порядок;
🔹 Родителям с двумя и более детьми, среднедушевой доход на члена семьи которых не превышает 1,5-кратного прожиточного минимума в месяц, будет осуществляться возврат уплаченного НДФЛ в размере 7% из 13% (то есть ставка НДФЛ для них фактически составит 6%);
🔹 Действующая ставка НДФЛ на дивиденды сохраняется в размере 13% до суммы 2,4 млн рублей, и свыше этой суммы –15%, без дальнейшей прогрессии. Это связано с тем, что поднимается налог на прибыль – тем самым уменьшается доход, с которого выплачиваются дивиденды.
🔹 Ставка налогообложения доходов от депозитов, от реализации ценных бумаг и долей участия также составит 13% НДФЛ до 2,4 млн рублей и свыше этой суммы – 15% без дальнейшей прогрессии. Сохранение уровня ставок направлено на стимулирование граждан к формированию сбережений.
@vedomosti
Минфин внес в правительство РФ пакет законопроектов, включающий поправки в Закон о бюджете на 2024 год и плановый период 2025 и 2026 годов, а также поправки в Налоговый и Бюджетный кодексы.
По словам министра финансов РФ Антона Силуанова, изменения обеспечат «рост экономического благосостояния страны», а также «стабильные и предсказуемые условия для граждан и бизнеса» на ближайшие шесть лет.
Силуанов отметил, что его ведомство опиралось на рекомендации Госдумы, работа над законопроектом по совершенствованию налоговой системы будет продолжена на площадке парламента совместно с бизнесом, экспертными и общественными объединениями.
Согласно предложениям Минфина, введение прогрессивной шкалы НДФЛ коснется 3% трудоспособного населения страны. Порог месячного дохода предусмотрен в размере 200 тыс. рублей, что в три раза превышает среднюю зарплату в стране.
Для работников с доходом ниже 200 тыс. рублей ставка НДФЛ сохраняется на действующем уровне в 13%.
Минфин предлагает следующую прогрессивную шкалу по НДФЛ:
Граждане будут платить повышенный налог не со всей суммы, а с превышения порога. С базовых 2,4 млн рублей по-прежнему будет взиматься 13%. К примеру, человек, зарабатывающий 250 тыс. рублей в месяц, заплатит всего 1 тыс. рублей дополнительно.
Что еще известно:
@vedomosti
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍4🔥2