#БанкРоссии #ставки #кредит #инфляция

Активный рост М2 в ноябре отчасти обусловлен "переворотом" валютного кредита

Предварительные данные по денежной массе за ноябрь зафиксировали продолжение достаточно агрессивного роста М2 на 2% м/м и 20.1% г/г, причем наличные (М0) сократились на -0.4% м/м, а сокращение М1 составило -1.9% м/м. Все деньги дружно ломились в срочные рублевые депозиты банков, которые по предварительным данным выросли на ₽3.1 трлн, примерно половина прироста пришлась на депозиты населения.

Срочные депозиты населения в рублях за ноябрь привили 4.4% м/м и 43.4% г/г, т.е. выросли на ₽1.56 трлн за месяц и ₽11.2 трлн за год, сберегательная активность зашкаливает. Рост срочных депозитов был отчасти обусловлен перетоком из наличных и текущих счетов (~₽0.9 трлн), доля наличных в денежной массе М2 упала до нового минимума 15.1%, а доля переводных депозитов до минимума с 2020 года 37.8%.

❗️Доля срочных депозитов в М2 пробила потолок и достигла рекордных уровней 55.6% (SA) указывая на запредельную сберегательную активность, что не удивительно при текущих ставках.

Около ₽2.2 трлн прироста рублевой денежной массы, скорее всего, обусловлены скорее корпоративным кредитом, т.к. кредит населению и бюджет не создавали в ноябре значительного эффекта. Правда торопиться с выводами о бурном росте кредита компаниям не стоит, т.к. денежная масса с учетом валютных депозитов выросла всего на 1.4% м/м (с поправкой на валютную переоценку).

Валютные депозиты в системе по текущей оценке ЦБ сократились на ~$6.5 млрд, что говорит о том, что часть валютных кредитов «перевернули» в рубли на фоне новых «подарков» от Йеллен. Какая именно часть прироста рублевого кредита – это следствие таких конвертаций может расскажет ЦБ в конце месяца, когда опубликует отчет по банковскому сектору. А до этого можно только гадать ... вероятно прирост корпоративного кредитования (с поправкой на «переворот» валюты) замедлился, но все еще оставался активным.

📌 Курс пришел в норму, вернувшись к октябрьским уровням, релевантным для текущей ситуации во внешней торговле. Учитывая отсутствие эффективного ценообразования, фрагментацию рынка и низкую ликвидность – волатильность останется высокой, т.е. +/-5% не должны удивлять. Банк России имеет больше информации и как он будет интерпретировать динамику - вопрос...

P.S.: ЦБ в понедельник проведет аукцион месячного РЕПО с объемом в ₽1 трлн, банки скорее всего возьмут больше, т.к. это уже аукцион с переходом через новый год. Минфин в среду выпустит тоже на ₽1 трлн флоатер 29027.

@truecon

СТАВКИ В НОЯБРЕ: РЫНОК НАСТРАИВАЕТСЯ НА ДЛИТЕЛЬНЫЙ ПЕРИОД ВЫСОКИХ СТАВОК 20+

По данным ЦБ, средняя max ставка по вкладам физлиц до 1 года в банках ТОП-10 в ноябре поднялась на 181 бп до 21.98% годовых – это на 100 бп выше ключа, что говорит об отсутствии сомнений в его повышении 20 декабря. Пик ставок в интервал 6-12 мес, что говорит об ожиданиях начала снижения ключа не ранее 2П25. Ставки на период больше года превысили 20% – т.е. сильного снижения ключа в 2025г банки не ожидают.

ОФЗ: индекс RGBI сейчас находится там же, где был перед заседанием ЦБ 25 октября. Кривая стала более инвертированной – короткие бумаги (до года) поднялись в доходности примерно на 100 бп до 22.6-22.7%, в бумагах 1.5-2 года (21.3-21.5%) сильных изменений нет, как и в 3-хлетних (20.3-20.7%). Всё что длиннее снизилось в доходности в среднем на 50 бп.

Рынок уверен, что инфляция не выйдет из-под контроля, но для этого потребуется долгий период со ставкой 20+, в декабре её могут ещё повысить и сильного её снижения в 2025г не будет

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ В НОЯБРЕ: ДОХОДЫ БЮДЖЕТА НАЧИНАЮТ СТАГНИРОВАТЬ

По данным Минфина в ноябре фед.бюджет был исполнен с небольшим дефицитом: -169 млрд; по итогам 11М24: -389 млрд.

В доходной части наметилась стагнация: нефтегазовые доходы с октября идут существенно ниже прошлогодней траектории, но ненефтегазовые доходы компенсируют этот спад, продолжая расти.

В части расходов без особых сюрпризов. За 11 мес потрачено 33 трлн. Исходя из годового плана (39.4 трлн), в декабре может быть потрачено 6.4 трлн. Ожидаемый дефицит по итогам года – 3.3 трлн.

Обращает на себя внимание рост ненефтегазового дефицита, что можно расценивать, как увеличение бюджетного импульса (проинфляционно).

Напомним, что главный сюрприз со стороны бюджета был в конце сентября (БЮДЖЕТ 24-25: МОЩНЕЙШИЙ ИНФЛЯЦИОННЫЙ СИГНАЛ). С тех пор всё идёт близко к плану, без новых сюрпризов. Но они, скорее всего, будут…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

$8 млрд - мало

Банк России опубликовал Обзор рисков финрынков за ноябрь:

✔️ Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами упали с $10.3 млрд до $8 млрд, отчасти из-за «покупки валюты отдельными нефинансовыми компаниями для погашения валютных обязательств» (скорее всего «переворота» валютных обязательств в рублевые). В общем-то очевидно, что $8 млрд в месяц – недостаточный объем, для того, чтобы обеспечить стабильность курса.

✔️ В конце ноября были нетипично низкие ежедневные объемы продажи валюты $0.28 млрд в день (для налогового периода), что почти втрое ниже, чем в октябре ($0.79 млрд в день). Банк России подтвердил, что «введенные ограничения в первую очередь отразились на сроках поступления экспортной выручки», что говорит скорее о краткосрочной природе резких колебаний курса.

✔️ После смягчения условий репатриации и продажи валютной выручки экспортеры существенно сократили продажи до 60% в сентябре и 76% в октябре (в октябре были высокие налоги - НДД), фактически это уровни осени прошлого года.

✔️ Население продолжало исправно продавать валюту по ₽55-68 млрд в месяц, используя текущий курс для конвертации в рубли.

✔️ Банки продолжали продавать ОФЗ на вторичном рынке (₽25 млрд), СЗКО продавали корпоративные облигации (₽68 млрд). Рост спредов корпоративных корпоративных облигаций к ОФЗ, скорее связан с общим расширением спредов по кредитам.

📌 Выводы здесь понятны – слабость рубля осенью по большей части связана с сокращением продаж экспортной выручки крупнейшими экспортерами до $8-10 млрд в месяц – этого просто не хватает, чтобы компенсировать спрос на валюту, который присутствует, на внутреннем рынке. Причем, мы видим, что в октябре при продажах около $10 млрд в месяц курс был относительно стабилен.

‼️При $8 млрд продаж рубль перманентно снижается, т.е. присутствует хронический дефицит предложения, то же самое было в прошлом году. Понятно, что ситуация не статична, но пока так.

В перспективе, видимо, все же придется выравнивать это повышением обязательной продажи, когда ситуация с платежами нормализуется.

❓Либо ... Банку России нужно думать о более гибком подходе к использованию интервенций.

❓Либо ... Банку России нужно учиться выкупать (напрямую, или косвенно) валюту на офшоре и отдавать рубли внутри, изымая их потом через продажу валюты на внутреннем рынке, что снизит транзакционные издержки.

❓Либо ... придумывать что-то еще.
@truecon