💼 Федеральный бюджет в январе: резкий старт

✍️ В январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1,7 трлн руб. (-3,1 трлн руб. в декабре и -0,1 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 2,7 трлн руб., а расходы – 4,4 трлн руб.:

🚀 Расходы существенно выросли: на 1,1 трлн руб. относительно средних уровней января 2023/2024 гг., что Минфин объясняет авансированием расходов. Таким образом, уже профинансировано 10,6% годового плана расходов.

⤴️ Нефтегазовые доходы составили 0,8 трлн руб. С поправкой на динамику цен и сезонность это на 15% выше уровней 4К24 и может объясняться ростом цены нефти на 6% за этот период и ослаблением рубля на 7-8% за это же время.

⤵️ Ненефтегазовые доходы составили 1,9 трлн руб. С поправками это на 15% ниже уровня 4К24. Расхождение может объясняться изменением налоговой сезонности, что может быть связано с возвратом НДС в первый месяц квартала.

📍 С учетом того, что в декабре 2024 г. фактические расходы превысили запланированный объем на 0,2 трлн руб. и эта сумма была обозначена как авансовые расходы 2025 г., можно сказать, что авансирование в начале 2025 г. имеет даже большие масштабы, чем в 2023 г. В связи с этим мы сохраняем свой прогноз: в этом году дефицит может оказаться выше запланированных 1,2 трлн руб. и оцениваем его в 2,2–2,7 трлн руб.

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: спрос во главе стола

🖋 За период с 4 по 10 февраля инфляция составила 0,23% н/н после 0,16% ранее. С начала года рост цен составил 1,5% против 1,1% в 2024 г .

🧮 Цены на импортные товары (электроника и автомобили), несмотря на продолжившееся укрепление рубля, перешли к росту. Поскольку к росту перешли и цены на продовольствие, можно в том числе говорить о влиянии повышенного спроса. Наиболее существенную динамику показали цены на овощи (+1,1%/+0,8%), молочку (+0,7%/+0,4%), масло (+0,4%/+0,2%).

🌡 О сохраняющемся давлении потребительской активности говорит и сохранение существенного вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель – примерно 8 п.п. (по уточненным данным), что в 5 раз выше нормы. По нашим оценкам, спрос превышает потребление на ~11-12% после 16% последние пару месяцев.

✍️ В данных условиях показательной становится статистика по выдаче новых розничных кредитов, показавшая резкое замедление в январе: -25% м/м и более существенное замедление с поправкой на инфляцию и сезонность (-65% м/м) . Локомотивом замедления выступило ипотечное кредитование, где за месяц было выдано кредитов лишь немногим больше минимумов 2022 г. (127 млрд руб.). При этом объем кредитов наличными и POS-кредитов вырос (+12,4% м/м до 230 млрд руб.).

💡 В условиях резкой волатильности макропоказателей (расширение дефицита бюджета, замедление розничного кредитования и резкое укрепление рубля), ЦБ будет целесообразно воздержаться от изменения ключевой ставки на заседании завтра. Влияние геополитических факторов может усилиться к последующим заседаниям ЦБ: тогда станет понятнее, потребуется ли дополнительная жесткость от ЦБ из-за очередного витка бюджетных авансирований, или деэскалация позволит перейти к более раннему снижению ставки. Наши ожидания по решению ЦБ подробнее изложены тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Внешний сектор: январские заморозки

🖋 Дефицит текущего счета в январе составил 0,7 млрд долл. против 1,6 млрд долл. в декабре (по уточненным данным).   

🔎 Дефицит сжался на 0,9 млрд долл. м/м из-за сокращения оттока по линии инвестиционных доходов: до 2,1 млрд долл. с 3,4 млрд долл. На этом фоне баланс торговли товарами и услугами почти не поменялся из-за параллельного сокращения как экспортных доходов (-4,1 млрд долл. м/м), так и расходов на импорт (-3,8 млрд долл. м/м).

⤵️ Сокращение оттока по инвестиционным статьям до 2,1 млрд долл. было связано с возвращением к «норме» после сезонного всплеска в декабре (3,4 млрд долл.), когда российские компании начисляли дивиденды в пользу нерезидентов.

⤵️ Импорт снизился на 12,7% м/м до 29,9 млрд долл., главным образом (7 п.п. вклада в м/м изменение) за счет замедления импорта услуг (возвращение к норме после декабрьского всплеска выездного туризма).

⤵️ Экспортные доходы сократились на 13% м/м до 31,4 млрд долл., частично из-за снижения экспортной цены нефти (Urals: -2% м/м до 63,5 долл./барр. в ноябре против 64,7 долл./барр. в октябре).

⬆️ В январе давление на рубль ослабло и он перешел к укреплению (на 2% м/м к доллару после ослабления на 2,1% м/м в декабре), несмотря на сокращение чистых продаж валюты экспортерами до 9,9 млрд долл. с 13,2 млрд долл. в декабре.

📍 По всей видимости, это было связано с тем, что сезонное сокращение импорта в январе сохранило соотношение чистых продаж к расходам на импорт на высоком уровне: 33,1% – в январе, против 25% в среднем за периоды ослабления рубля.

💡 В конце января - начале февраля продолжившееся укрепление рубля сформировалось под воздействием разовых событий, несмотря на то, что его справедливый курс не опускался ниже 13,3–13,5/юань:

🔹 укрепление рубля накануне 28 января, по всей видимости, было сформировано подготовкой экспортеров к уплате налогов;
🔹 укрепление рубля в преддверии 5 февраля могло быть обусловлено перерывом в расчетах по итогам торгов на Мосбирже с 28 января по 4 февраля из-за праздников в Китае;
🔹 новая волна укрепления рубля 12 февраля могла быть вызвана геополитическими заявлениями, сформировавшими позитивный сентимент на рынке.

🔼 По мере снижения неопределенности, вызванной геополитическими причинами, больший вес будут приобретать фундаментальные факторы. По итогам года мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до 50 млрд долл. после 53,5 млрд долл. в прошлом году, что будет компенсировано сокращением объема погашений валютного долга. Как следствие, рубль может достичь уровней ~106/долл. и 14,5/юань к концу года.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ РФ: все на месте ⚡️

🖋 Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на текущем уровне 21%, что совпало с единогласными ожиданиями аналитиков.

🔎 ЦБ объяснил свое решение сохраняющимся балансом факторов – как проинфляционных, так и набирающих оборот дезинфляционных:

⤴️ Текущее инфляционное давление остается высоким: базовая инфляция в 4К24 составила 12,1% SAAR после 7,6% в 3К24. В данных условиях высокие финальные данные по росту ВВП в 2024 г. (4,1% г/г) указывают на сохраняющийся навес внутреннего спроса относительно предложения.

⤵️ Продолжается охлаждение кредитной активности: в декабре - январе отмечалось сокращение розничного кредитования за счет замедления роста ипотечного кредитования и сжатия портфеля потребительских кредитов. Портфель корпоративных кредитов также уменьшался.

🌡 Денежно-кредитные условия остаются жесткими. Несмотря на некоторое снижение рыночных процентных ставок после декабрьского заседания, происходило ужесточение неценовых условий кредитования.

📢 ЦБ сохранил сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики: «Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции», что, по нашей оценке, исторически соответствовало лишь 45% вероятности повышения ставки на следующем заседании.

🧮 Сегодняшнее заседание было опорным, в связи с чем ЦБ обновил свой среднесрочный прогноз:
🔹 Прогноз по инфляции на конец 2025 г. повышен до 7-8% г/г с 4,0-4,5% в октябрьском прогнозе. Прогноз по средней ключевой ставке в 2025 г. составил 19-22% против 17-20% ранее. Таким образом, новый прогноз не исключает возможности ужесточения ДКП.
🔹 Достижение цели по инфляции ожидается не ранее 2026 г., а средняя ключевая ставка при этом – в диапазоне 13-14%, а не 12-13%, как ранее.

💡 Мы по-прежнему полагаем, что в отсутствие существенных геополитических изменений условия для перехода к смягчению ДКП могут сложиться только в 2П25 при снижении неопределенности с исполнением бюджета и уверенном ослаблении потребительской активности. Тогда у ЦБ появится возможность для постепенного снижения ставки до 19-20% к концу года.

🎢 В случае реализации сценария быстрой деэскалации можно ожидать более раннего (2К25) и более глубокого (до 16% к концу года) снижения ключевой ставки. Даже частичное снятие ограничений в отношении экономики России может позволить «расшить узкие места» внешней торговли и ослабит ценовое давление. Дополнительным фактором в данном случае может выступить и сокращение рисков расширения дефицита бюджета сверх запланированных параметров.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за февраль: как мы и предполагали показатель снизился на 0,3 п.п. до 13,7%, .

🧮 Инфляционные ожидания опустились ниже уровня декабря 2023 г. (13,9%), но до относительно низких значений 2018–2019 гг. (9,3%) осталось еще 4,4 п.п.

🎢 Ожидания снижались у обеих категорий населения: без сбережений – на 0,2 п.п. до 15,2%, со сбережениями – на 1,3 п.п. до 11,3%. Последний показатель вернулся на уровень лета 2024 г., что может быть связано с резким улучшением рыночного сентимента из-за улучшившегося геополитического фона.

🔎 Снижение общего показателя, по всей видимости, было вызвано динамикой цен на товары-маркеры: резко замедлился рост цен на мясо (+0,3% м/м после +1,9% ранее) и на овощи (+3,1%/+18%). Ослаб эффект от повышения тарифов общественного транспорта (в январе они подорожали на 7,0%, а к проведению опроса – лишь на 1,0%).

⬆️ Дополнительную «поддержку» инфляционным ожиданиям, по всей видимости, оказало укрепление рубля (+5,9%/-3,4%), впрочем, эффект от этого фактора мог быть размыт из-за роста его волатильности (дисперсия котировок выросла до 7,2 с 3,8 ранее).

💡 Инфляционные ожидания в марте могут вновь снизиться: под давлением крепкого рубля нельзя исключать перехода ряда цен на импортные товары к более решительному снижению. Динамика февраля - марта может помочь ЦБ воздержаться от повышения ключевой ставки (21%) на заседании в марте.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: передышка перед чередой праздников

🖋 За период с 11 по 17 февраля инфляция замедлилась до 0,17% н/н после 0,23% неделей ранее. С начала года рост цен составил 1,71% против 1,26% в 2024 г .

🧮 Основной причиной ослабления ценового давления стало замедление роста цен на овощи (+0,7% н/н после +1,1% ранее) и на мясо (+0,1%/+0,2%), что, вероятно, связано с сезонностью потребления данных товаров. При этом цены на импортные товары (электронику) перешли к снижению (-0,02%/+0,5%) вслед за продолжающимся укреплением рубля (+7,7%/+0,6%).

🌡 Прекратившееся снижение вклада стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель (около 7 п.п.) обусловлено именно сохраняющимся давлением потребительской активности населения на фоне снижения цен на импортные товары. Даже в данных условиях наш индикатор стабильного ценового давления остается примерно в 5 раз выше нормы.

🚀 По нашим расчетам, оперативные оценки спроса к концу февраля вновь перешли к быстрому росту с поправкой на сезонность. Сейчас навес спроса над предложением увеличился до 14% после 11-12% в последние пару недель. Если тенденция не прервется, то через 2-3 недели можно ожидать усиления ценового давления.

💡 Пока ускорение спроса не начало ускорять инфляцию, а рубль остается крепким – инфляция может замедляться (ближайшие 2-3 недели). С учетом последних данных по снижению инфляционных ожиданий населения и бизнеса (до 7,1% с 10,8%), к заседанию ЦБ в марте могут сложиться комфортные условия для сохранения ключевой ставки на текущем уровне (21%). Подробный разбор недавнего заседания ЦБ в феврале опубликован тут.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный и денежный рынки: налоговая неделя

📈 На прошлой неделе рубль на бирже укрепился еще на 4,0% н/н до 12,00/юань. По оценкам ЦБ, включающим влияние внебиржевых котировок, укрепление рубля было менее значительным – на 2,4% н/н до 88,17/долл. и на 2,7% н/н до 12,04/юань.

⚖️ На предстоящей неделе можно ожидать дальнейшего укрепления рубля. В пользу этого говорит снижение валютных ставок RUSFAR CNY O/N до -0,21% (-21 б.п. н/н), которое обычно является признаком увеличения запасов иностранной валюты. Кроме того, в последние пару месяцев чуть более показательной динамикой отличились ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA: они тоже снизились – до 0,88% (-2,75 п.п. н/н).

⬆️ Снижение валютных ставок может быть связано с подготовкой экспортеров к уплате налогов 28 февраля. Мы ожидаем, что нефтегазовые поступления в бюджет в этот раз могут составить до 900 млрд руб. против 780 млрд руб. в январе.

💡 В данных условиях рубль может протестировать уровни ниже 12,0/юань и торговаться в диапазоне 11,7–12,1/юань.  

💼 При этом некоторую напряженность на денежном рынке формируют ускоренные траты рублевых остатков правительства. Рост короткой RUSFAR O/N до 21,23% (+38 б.п. н/н) вторую неделю подряд может быть связан с тем, что авансовые платежи Минфина используют рублевые остатки на депозитах банков.

1️⃣ Это косвенно подтверждается данными Федерального казначейства: на конец прошлой недели совокупный объем рублевых сбережений правительства составлял примерно 4,2 трлн руб., что на 2,3 трлн руб. меньше, чем месяцем ранее (накануне уплаты налогов) и с учетом январского дефицита бюджета в 1,7 трлн руб.

#Макро #Рубль #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: в преддверии весны

🖋 За период с 18 по 24 февраля инфляция ускорилась до 0,23% н/н с 0,17% неделей ранее. С начала года рост цен составил 1,94% против 1,38% годом ранее, или почти половину от годовой цели ЦБ (4%).

🧮 Основной причиной усиления ценового давления стало ускорение роста цен на продовольствие (овощи, мясо, молоко и алкоголь) при снижении цен на импорт (прежде всего электроника). Последнее было поддержано укреплением рубля (на 3,7%/5,8%).

🌡 Рост цен на продовольствие был спровоцирован как сезонным фактором (праздником 23 февраля), так и внесезонным (растущим спросом). По нашим оценкам, вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель остается неизменным последние три недели (около 7 п.п.), что обусловлено именно сохраняющимся давлением потребительской активности населения. В текущих условиях наш индикатор стабильного ценового давления превышает норму примерно в 5 раз.

🚀 Навес спроса над предложением товаров, согласно оперативным данным, в последние две недели повысился до 14% с 11-12% в начале месяца. С учетом текущей динамики, можно ожидать усиления ценового давления через 1-2 недели.

✍️ Помимо данных по инфляции, также были опубликованы данные по кредитным портфелям банковской системы за январь:

🔹 Торможение розничного кредитования стало менее уверенным (-0,3% м/м после -0,5% ранее), что связано с сезонными факторами (выдача потребительских кредитов в январе обычно ускоряется).

🔹 Корпоративное кредитование снизилось на 1,2% м/м после -0,2% ранее. При этом валютное кредитование, которое в декабре обеспечило сокращение совокупных объемов кредитования, перешло к росту (+0,9%/-6,5%). Рублевое кредитование, доминирующее в структуре обязательств, в январе как раз перешло к снижению (-1,5%/+1,0%), что ЦБ объясняет поступлениями средств из бюджета в декабре и январе.

💡 С учетом наших предыдущих оценок, мы не исключаем продолжения поступлений из бюджета и в феврале. Это может сдерживать рублевое кредитование и в следующем месяце, что послужит дезинфляционным маркером в преддверии заседания ЦБ в марте. В этой связи мы сохраняем свои ожидания: к следующему заседанию у ЦБ могут сложиться комфортные условия для сохранения ключевой ставки на текущем уровне (21%).

⚖️ При этом нельзя исключить риски возобновления роста корпоративного кредитования в марте. Это, наряду с бюджетными авансированиями начала года, может стать весомым проинфляционным фактором уже перед апрельским заседанием ЦБ.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: в обратную сторону

📉 На прошлой неделе биржевой курс рубля ослаб на 1% н/н до 12,12/юань, несмотря на укрепление до локальных пиков (11,63/юань) в начале недели. Ослабление на 3,5% с пика обусловлено, по всей видимости, завершением налогового периода (нефтегазовые поступления бюджета в феврале могли составить до 900 млрд руб. против 780 млрд руб. ранее).

⚖️ На предстоящей неделе стоит ожидать публикации планов Минфина по операциям на валютном рынке. Мы ожидаем, что Минфин сократит покупки валюты вслед за снижением экспортных цен на нефть в январе (Urals: до 62,0 долл./барр. с 67,7 долл./барр.). С учетом обязательных продаж валюты ЦБ чистые операции с 7 марта могут составить 6–8 млрд руб./день после текущих 5,6 млрд руб./день. Принимая во внимание их текущий ограниченный размер (3,8% от суточного объема), данные изменения не окажут существенного влияния на курс рубля.

🔁 Кроме того, короткие юаневые ставки восстанавливались после уплаты налогов, в пользу чего говорят ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA, отличающиеся в последние пару месяцев чуть более показательной динамикой: они выросли до 1,5% (+63 б.п. н/н). Аналогично двигались и более короткие XCCY 2W CNY/RUONIA – до 0,8% (+25 б.п. н/н). При этом ставки семейства RUSFAR CNY, напротив, показали снижение: O/N – до -0,41% (-20 б.п. н/н), а 1W – до -0,25% (-8 б.п. н/н).

💡 В данных условиях рубль может продолжить ослабевать и мы ожидаем, что он будет торговаться в диапазоне 12,1–12,5/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: немного больше

🖋 Минфин сообщил, что с 7 марта по 4 апреля сократит покупки валюты по бюджетному правилу до 2,9 млрд руб./день с 3,3 млрд руб./день ранее.

📈 С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ возрастут до 6,0 млрд руб./день с текущих 5,6 млрд руб./день. Это примерно соответствует диапазону наших ожиданий (6–8 млрд руб./день).

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки 2,9 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 3,8% дневных оборотов, с пятницы эта цифра возрастет до 4,1%. Данное изменение не окажет существенного влияния на рубль.

💡 Фундаментальные факторы валютного рынка (некоторое сокращение экспортных поступлений и сезонный рост спроса на валюту) могут способствовать тому, что рубль перейдет к ослаблению. В этой связи и в отсутствие новых геополитических новостей мы ожидаем постепенного ослабления рубля на горизонте пары недель до 12,4–12,7/юань .

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: весна все украсит

🖋 За период с 25 февраля по 3 марта инфляция замедлилась до 0,15% н/н с 0,23% ранее. С начала года рост цен составил 2,09% против 1,50% годом ранее, или более половины от годовой цели ЦБ (4%).

🧮 Ценовое давление ослабло благодаря двум тенденциям: крепкий рубль способствовал дальнейшему снижению цен импорт (телевизоры подешевели на 0,8% н/н после -0,7% ранее), а пауза между праздниками обусловила замедление роста цен на овощи (+0,2% н/н после +1,0% ранее).

🌡 С поправкой на разовые факторы и сезонность, вклад стабильных компонент инфляции в сглаженный SAAR-показатель, по нашим оценкам, несколько вырос (до 7,2 п.п. с 7,0 п.п. в последние несколько недель). Данный индикатор стабильного ценового давления превышает норму примерно в 5 раз.

🚀 Устойчивое ценовое давление по-прежнему поддерживается превышением спроса над предложением товаров: последние пару месяцев оно сохраняется на уровне около 12-13%.

✍️ Помимо данных по инфляции, были опубликованы данные по рынку труда:

🔹 Безработица в январе выросла впервые c декабря 2023 г. (на 0,1 п. м/м до 2,4% с 2,3%). Косвенно это подтверждается смягчением условий на рынке труда, по данным Хэдхантера: индикатор мягкости рынка вакансий и резюме (по версии агрегатора) с ноября 2024 г. по февраль 2025 г. вырос на 0,9 п. до 5,1 п. (лучшее значение с октября 2022 г.).

🔹 Средние зарплаты в декабре подскочили на 21,9% г/г (после 16,8% г/г в ноябре) и составили внушительные 128,7 тыс.руб. Существенная часть этого роста (около 4,2 п.п.) могла стать следствием увеличения выплат в преддверии изменения налогового режима (у бюджетников, с поправкой на сезонность, такого всплеска в декабре не было). С учетом этого реальные зарплаты по итогам 2024 г. выросли на 8,7% г/г (8,2% г/г в 2023 г.).

💡 Февральское замедление инфляции (по недельным данным – до 8,0% SAAR с 10,7% в январе) и первые признаки восстановления безработицы дополняют недавние данные о замедлении темпов кредитования. В данных условиях у ЦБ есть основания сохранить ключевую ставку на текущем уровне (21%) на заседании 21 марта.

🔁 При этом ослабление рубля, после недавних пиков его укрепления, может спровоцировать рост инфляции по итогам марта и ухудшение инфляционных ожиданий населения. Риски возобновления роста корпоративного кредитования после паузы в начале года, вызванной авансированиями бюджета, могут потребовать от ЦБ осторожности уже на апрельском заседании по ключевой ставке.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный и денежный рынки: едем дальше
 
📊 На прошлой неделе темпы ослабления рубля несколько замедлились: по данным ЦБ, на 1,0% н/н до 89,2/долл. и на 1,3% н/н до 12,24/юань. На бирже движение было не столь существенным (0,1% н/н до 12,13/юань), поскольку в пятницу рубль почти полностью компенсировал ослабление, сформировавшееся с начала недели (1,2%).

🔎 Пятничная коррекция могла быть вызвана погашением валютных облигаций. Планы ЦБ по увеличению чистых продаж валюты с пятницы (до 4,1% объема ежедневных торгов с 3,8% ранее) не должны были оказать существенного влияния на динамику рубля.

💡 Мы ожидаем усиления фундаментальных факторов (ожидается сокращение валютной выручки) и продолжения постепенного ослабления рубля: допускаем, что он может торговаться в диапазоне 12,2–12,6/юань на этой неделе.

✈️ В пользу сокращения валютной ликвидности говорит и рост коротких юаневых ставок: ставки кросс-валютных свопов XCCY 1M CNY/RUONIA, последние пару месяцев отличающиеся чуть более показательной динамикой, поднялись уже до 2,5% (+100 б.п. н/н).
 
1️⃣ Рублевые ставки двигались разнонаправленно:

🔹 O/N росли из-за вероятных расходов федеральных рублевых остатков: ставка RUSFAR – до 21,46% (+35 б.п. н/н), депозитная ставка на аукционах Департамента финансов г. Москвы – до 20,96% (+33 б.п. н/н).

🔹 3М снижались из-за растущей уверенности в неизменности ключевой ставки в ближайшее время: RUSFAR – до 21,66% (-5 б.п. н/н), ставка Департамента финансов г. Москвы – до 21,49% (-104 б.п. н/н).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Федеральный бюджет в феврале: риски усиливаются

✍️ В феврале федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1,0 трлн руб. (-1,7 трлн руб. в январе и -1,0 трлн руб. годом ранее). Накопленный с начала года дефицит достиг 2,7 трлн руб. (-1,1 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц составили 2,7 трлн руб., а расходы – 3,7 трлн руб.:

🎢 Расходы остаются на 32% выше относительно спокойных уровней, хоть и замедлились на 0,7 трлн руб. м/м. Их динамику Минфин объясняет ходом авансирования. Таким образом, уже профинансировано 19,4% годового плана расходов (17,7% годом ранее).

🔁 Нефтегазовые доходы с прошлого месяца не изменились (0,8 трлн руб.). С поправкой на динамику цен и сезонность это на 14% м/м ниже и может объясняться снижением цены нефти на 9% за этот период и укреплением рубля на 2% за это же время.

🔁 Ненефтегазовые доходы тоже не поменялись (1,9 трлн руб.).

📍 Учитывая, что в декабре 2024 г. было авансировано 0,2 трлн руб. из расходов 2025 г., план по дефициту на 2025 г. должен составлять 1,0 трлн руб.

🔥 Для выхода на годовую цель по дефициту бюджета, ежемесячный профицит в оставшийся период (с марта по ноябрь) должен составлять примерно 0,5 трлн руб./мес. При этом мы полагаем, что в декабре дефицит бюджета окажется у наиболее скромных исторических уровней среди периодов с авансированием (ок. 2,5 трлн руб.).

💡 В 2022–2024 гг. среди месяцев без авансирования (и кроме декабря) среднее сальдо было профицитным и составило около 0,2 трлн руб./мес. В связи с этим мы сохраняем свой прогноз: в этом году дефицит может оказаться выше планов Минфина и оцениваем его в 2,7 трлн руб.

⚠️ Заметное отклонение факта от цели может ограничить возможности ЦБ по смягчению ДКП в 2П25. Регулятор учитывает, что в 2025 г. планы по более скромному дефициту бюджета соседствовали с планами по более быстрому повышению тарифов естественных монополий (11,9% против 9,8% в 2024 г.).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts