💼 Аукционы Минфина: Ну вот и все!

✔️ Минфин провел последние в этом году аукционы ОФЗ разместив два классических выпуска совокупным объемом 73,5 млрд руб., немного перевыполнив годовую программу (4,0 трлн руб. в денежном выражении).

⬆️ Объем размещения более длинного ОФЗ-26247 (2039 г.) составил 22,9 млрд руб. (вкл. 6,2 млрд руб. в ходе ДРПА) при спросе 50,3 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Более короткий ОФЗ-26242 (2029 г.) предлагался рынку лишь четвертый раз с начала года. Объем размещения составил 50,6 млрд руб. при сравнительно высоком спросе в 65,0 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок отсутствовала.

📊 Рост спроса на классические бумаги, по всей видимости, обеспечен улучшением настроений на рынке после решения ЦБ РФ оставить ставку без изменений.

💡 При сохранении позитивных настроений на рынке в начале года, Минфин приступит к исполнению программы заимствований 2025 г. с классических выпусков, как это было в схожих условиях в начале 2024 г. Насколько устойчивым окажется спрос на них, будет зависеть от того, подтвердит ли поступающая статистика наметившиеся ожидания рынка о том, что ключевая ставка достигла пика в данном цикле ужесточения.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 План размещения ОФЗ на 1К25: без сюрпризов

🖋 Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 1К25. Предполагается снижение объема размещений до 1,0 трлн руб., что эквивалентно ~91 млрд руб. за каждый из 11 аукционных дней.

📊 В 4К24 объем размещения составил 2,4 трлн руб. (98% от плана). Свыше 80% квартальной программы было исполнено за 2 аукционных дня за счет размещения «новых» флоатеров в объеме 2 трлн руб. по номиналу.

📄 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,7 трлн руб.), остальной объем (0,3 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.

💡 Учитывая фактор начала года, а также позитивные настроения на рынке после последнего решения ЦБ, мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков, как это было в схожих условиях в 1К24.

⚖️ Тогда с января по апрель 2024 г. Минфину удавалось привлекать по 70–100 млрд руб. за один аукционный день через ОФЗ с фиксированным купоном. В тот период участники рынка ожидали, что пик по ставке уже достигнут. Ожидания ее дальнейшего роста усилились в мае - июне, тогда сократился и спрос на классические выпуски.

🎢 По нашей оценке, в 2024 г. фактор заимствований Минфина привел к росту доходностей за рассмотренный период на 130–150 б.п. Мы полагаем, что после резкого роста цен ОФЗ в течение последней декады декабря рынок в январе продемонстрирует откат, в том числе за счет активизации первичных размещений.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: с чистого листа

Сегодня Минфин проведет первые в 2025 г. аукционы, в ходе которых инвесторам будут предложены два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.);
📍 ОФЗ-26248 (май 2040 г.).

🖋 Выбор выпусков достаточно предсказуем. Ранее мы писали, что, при отсутствии необходимости форсировать заимствования в начале года, а также на фоне улучшения рыночных настроений, предложение Минфина сместится в сегмент классических бумаг (как и в 1К24).

1️⃣ В ходе единственного аукциона (25 декабря), состоявшегося после смягчения позиции ЦБ на декабрьском заседании, объем размещения по двум классическим выпускам составил 73,5 млрд руб. Это было выше среднего объема размещения по классическим бумагам в 2П24 (20–50 млрд руб.) и продемонстрировало  улучшение настроений на рынке.

📈 Вторичный рынок ОФЗ в декабре также показал сильную динамику – снижение доходности на длинном отрезке достигало 150–200 б.п. С начала года доходности длинных ОФЗ немного скорректировались (+20–40 б.п.) и по предлагаемым на аукционах бумагам консолидируются на уровне 16,4–16,7%.

💡 Мы ожидаем, что совокупный объем размещения сегодня может превысить итоги декабрьского аукциона, в том числе ввиду фактора праздничных дней и накопившейся ликвидности у участников рынка. В целом итоги сегодняшних аукционов станут первой индикацией готовности инвесторов наращивать позиции в бумагах с фиксированным купоном.

⌛️ Напомним, что для исполнения квартального плана заимствований за 11 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по 91 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: пристрелочный выстрел

⚖️ Минфин провел первые в 2025 г. аукционы ОФЗ, в ходе которых разместил два классических выпуска совокупным объемом 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе. По всей видимости, участники рынка заняли выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции за декабрь и первую половину января.

🔹 Объем размещения наиболее длинного выпуска в обойме Минфина – ОФЗ-26248 (2040 г.) – составил 6,0 млрд руб., в том числе 0,3 млрд руб. в ходе ДРПА. Средневзвешенная доходность – 16,81% – предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне привычных 2-3 б.п. Спрос в ходе аукциона был низким – 13,5 млрд руб., несмотря на то, что данный выпуск торгуется с премией по доходности к соседним по дюрации бумагам в размере 30–40 б.п.

🔹 Объем размещения более короткого ОФЗ-26245 (2035 г.) также оказался низким – 4,0 млрд руб., несмотря на увеличение премии к вторичному рынку до 7-8 б.п. Спрос составил только 10,0 млрд руб.

💡Мы считаем, что в ближайшее время Минфин продолжит тестировать спрос инвесторов на бумаги с фиксированным купоном. Вышедшие после аукционов цифры по инфляции за январь пока остаются на сравнительно высоком уровне (несмотря на то, что оценка за декабрь оказалась лучше оперативных оценок). Готовность участников рынка наращивать позиции в классических ОФЗ, по всей видимости, будет определяться выходящими оперативными данными по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: один за всех

📄 Завтра участникам рынка будет предложен только один выпуск – классический ОФЗ-26247 (2039 г.). Мы ожидаем, что объем размещения едва ли превысит 20 млрд руб.

📊 Итоги первых в 2025 г. аукционов ОФЗ оказались слабыми. Объем размещения двух классических выпусков составил лишь 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе.

⌛️ Вероятно, участники рынка занимали выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции, которые оказалась неоднозначными. Если рынок акций прибавил 2,4% после публикации данных, то рынок госдолга воспринял их умеренно негативно, продолжив плавное снижение.

💡 На текущей неделе рост доходности ОФЗ, пусть небольшой, продолжился. Как следствие, мы ожидаем, что спрос на аукционах будет оставаться невысоким до появления позитивных сигналов либо со стороны выходящей статистики (прежде всего по ценовому давлению), либо со стороны геополитики.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: выше ожиданий

📄 В ходе единственного аукциона Минфин разместил длинный классический ОФЗ-26247 (2039 г.) в объеме 37,8 млрд руб. (вкл. 4,9 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос составил значительные 55,3 млрд руб.

📊 Результаты аукциона немного превзошли наши ожидания и оказались сильнее итогов аукционов прошлой недели.

🔹 Средневзвешенная доходность в ходе аукциона составила 17,03%, что предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне 4-5 б.п. Это немного выше традиционных 1-3 б.п.

📍 При этом концентрация заявок была выше средних уровней: из более чем 200 одобренных заявок на 3 крупнейшие пришлось чуть менее половины размещения.

💡 Мы считаем, что, несмотря на рост спроса, говорить о готовности инвесторов наращивать позиции в классических бумагах пока рано, а итоги ближайших аукционов в основном будут зависеть от выходящей оперативной статистики по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: регистрация дополнительных выпусков ОФЗ

📄 В понедельник Минфин зарегистрировал дополнительные выпуски по семи уже обращающимся на рынке ОФЗ с погашением в 2030–2041 гг. объемом 50 млрд руб. каждый.

🔹 После появления новости доходность более коротких выпусков среди зарегистрированных выросла на вторичном рынке на 10–13 б.п. (против 5–10 б.п. по остальным выпускам вдоль кривой).

🔥 При этом по сравнительно длинным выпускам (серии 26233, 26230 и 26238), которые ранее торговались существенно ниже уровня основной кривой, рост доходности составил 40–60 б.п. – сильнейшее движение за последние месяцы.

💡 Несмотря на определенное ценовое давление в моменте, среднесрочно мы позитивно оцениваем данное решение Минфина, так как это добавит ликвидности в обращающиеся выпуски и позволит снизить предсказуемость предложения ведомства на первичном рынке.

📊 Это, в свою очередь, ограничит спекулятивные стратегии на рынке, когда инвесторы в преддверии аукционов продавали ОФЗ на вторичном рынке, впоследствии откупая их на аукционах с дополнительной премией.

🖋 Мы считаем, что в среду Минфин предложит рынкам один или два выпуска из вновь зарегистрированных.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: старая гвардия

📄 Сегодня в ходе аукционов Минфин предложит два классических ОФЗ, в рамках которых в понедельник были зарегистрированы допвыпуски:
📍 сравнительно короткий ОФЗ-26035 (март 2031 г.);
📍 наиболее длинный ОФЗ-26238 (май 2041 г.).

💡 Мы ожидаем, что объем размещения может оказаться высоким и составит до 60 млрд руб. При этом максимальный объем размещения ограничен доступными остатками в 50 млрд руб. по каждому из выпусков.

📊 С момента регистрации допвыпуска ОФЗ-26235 его доходность выросла на 50 б.п. до 16,77% (на 8–15 б.п. больше, чем у соседних по срочности бумаг), что повышает привлекательность инструмента.

🔹 Сравнительно короткий срок до погашения (6 лет), на котором практически отсутствует первичное предложение Минфина, может также способствовать увеличению объема размещения.

🔥 Несмотря на то, что за два дня доходность длинного ОФЗ-26238 ушла вверх на 70 б.п., выпуск по-прежнему выглядит дорогим. Наиболее близкие по сроку выпуски серий 26247 и 26248 торгуются практически на 1 п.п. выше в терминах доходности. Однако мы ожидаем, что объем размещения может также превысить средние уровни. О повышенном интересе к бумаге свидетельствует рост объема торгов на вторичном рынке.

⌛️ Для исполнения квартального плана за оставшиеся 9 аукционных дней Минфину необходимо размещать по 106 млрд руб. за один аукционный день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: хорошо забытое старое

📄 Сегодня в ходе аукционов Минфин разместил два классических выпуска, в рамках которых в понедельник были зарегистрированы дополнительные выпуски. Совокупный объем размещения составил 73,2 млрд руб.

📊 Объем размещения сравнительно короткого выпуска серии 26235 (2031 г.) составил 23,2 млрд руб. (в том числе 5,6 млрд руб. в ходе ДРПА), при спросе в 36,3 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 16,81%, что предполагает традиционную премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в 2-3 б.п.

⌛️ Основное внимание рынков было приковано к аукциону наиболее длинного выпуска в арсенале Минфина - ОФЗ-26238 (2041 г.). Выпуск был размещен в полном объеме предложения – 50 млрд руб. по номиналу. Спрос также был достаточно высоким - 73,6 млрд руб.

🔹 Премия к вторичному рынку оказалась выше средних уровней и составила 6-7 б.п. по средневзвешенной доходности и 12-13 б.п. - по доходности по цене отсечения.

💡 Предлагаемые рынку выпуски имеют низкие ставки купонов (5,9% и 7,1%), ввиду чего торгуются по 50-60% от номинала. В этой связи объем привлечения в деньгах по двум выпускам оказался небольшим (~40,5 млрд руб.).

🖋 Мы позитивно оцениваем новую тактику Минфина с предложением «старых» выпусков, так как это способствует повышению ликвидности в рамках самих бумаг и нормализации кривой.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Банк России вчера опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за декабрь 2024 г.

📌 Рост корпоративного кредитования в рублях замедлился (+1,0% м/м), в то время как потребительское кредитование перешло к снижению (-1,9% м/м).

📌 На фоне финансирования бюджетных расходов и высоких ставок по депозитам средства физлиц и юрлиц в банках выросли (+2,1% м/м и +7,2% м/м соответственно).

📌 Чистая прибыль банковского сектора снизилась до 187 млрд руб. По итогам года прибыль достигла 3,8 трлн руб.

💡 Мы считаем, что в случае сохранения тенденции к замедлению кредитования, а также при отсутствии усиления инфляционного давления Банк России в ходе февральского заседания может оставить ставку без изменений (21%).

⚡️ Ключевые тезисы и подробный комментарий доступен по ссылке.

#Макро #Банковский_сектор
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: ожидаем снижения спроса

Завтра в ходе аукционов Минфин предложит два классических выпуска:
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26228 (апрель 2030 г.);
📍 более длинный ОФЗ-26246 (март 2036 г.).

💡 Мы считаем, что совокупный объем размещения составит 30–50 млрд руб.

🔎 Объем размещения дополнительного выпуска ОФЗ-26228 вряд ли превысит объем размещения сопоставимого по срочности ОФЗ-26235 (2031 г.) на прошлой неделе (23,2 млрд руб.). С тех пор конъюнктура на рынке немного ухудшилась, а доходности выросли на 30–40 б.п.

📌 Объем размещения более длинного выпуска ОФЗ-26246, скорее всего, составит 10–20 млрд руб. и едва ли повторит успех состоявшегося неделей ранее размещения ОФЗ-26238 (2041 г.). Сравнительно высокий объем размещения данного выпуска на прошлой неделе мы связываем с его индивидуальной популярностью среди инвесторов.

📊 Для исполнения квартальной программы за 8 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~110 млрд руб. в день.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: немного выше ожиданий

📄 Минфин вчера провел аукционы ОФЗ, в ходе которых разместил два классических выпуска совокупным объемом 53,4 млрд руб.

📊 Более короткий ОФЗ-26228 (2030 г.), регистрация дополнительного выпуска по которому состоялась на прошлой неделе, был размещен в объеме 19,9 млрд руб. (в т.ч. 7,2 млрд руб. в ходе ДРПА), что совпало с нашим прогнозом. Спрос составил умеренные 29,7 млрд руб. при предложении в 50 млрд руб.

⚡️ Средневзвешенная доходность (17,41%) предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в 3-4 б.п. и 13 б.п. относительно закрытия рынка накануне.

📌 Итоги размещения более длинного ОФЗ-26246 (2036 г.) оказались немного лучше, чем мы ожидали. Объем размещения составил 33,5 млрд руб. при спросе 40,0 млрд руб. В ходе ДРПА объем размещения оказался незначительным и составил лишь 17 млн руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила 4-5 б.п.

⌛️ В ожидании заседания Банка России по ставке в следующую пятницу инвесторы на следующей неделе могут занять выжидательную позицию, ввиду чего объем размещения может оказаться ниже. Для исполнения квартального плана за оставшиеся 7 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по ~118 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в преддверии заседания ЦБ

Минфин завтра предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 дополнительный ОФЗ-26233 (июль 2033 г.);
📍 наиболее длинный из предлагаемых на аукционах ОФЗ-26248 (май 2040 г.).

💡 Совокупный объем размещения, вероятно, окажется ниже, чем в ходе двух последних аукционов и не превысит 30–50 млрд руб.

🏛 Традиционно инвесторы занимают выжидательную позицию в преддверии заседания ЦБ, которое состоится в эту пятницу. Мы ожидаем, что регулятор, несмотря на сохраняющееся ценовое давление, оставит без изменений как ставку, так и свою текущую риторику.

⚖️ Кроме того, сегодня дальний отрезок ОФЗ отреагировал ростом доходностей на З–8 б.п. на публикацию данных по исполнению бюджета в январе 2025 г., согласно которым дефицит расширился относительно уровней 2023/2024 гг. за счет авансирования расходов.

📈 Это повышает вероятность роста дефицита бюджета сверх запланированного уровня по итогам 2025 г. и, как следствие, сохранения ключевой ставки на повышенном уровне более длительное время. Последнее может привести к снижению спроса на длинные ОФЗ.

🧮 Для исполнения квартального плана Минфину за оставшиеся 7 аукционных дней необходимо привлекать по 118 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts