🏭 Северсталь: снижение спроса и повышение капитальных затрат привели к отрицательному СДП и нулевому дивиденду за 4К24

Северсталь опубликовала результаты за 4К24:

⤵️ Производство стали сократилось (-8% г/г до 2,7 млн тон).

⤴️ Продажи металлопродукции выросли (+14% г/г до 2,9 млн тонн), в основном благодаря продажам продукции с ограниченной добавленной стоимостью (чугун, слябы), а также консолидации результатов А Групп. При этом увеличение объема продаж сопровождалось снижением средней цены реализации из-за сокращения доли продукции с высокой добавленной стоимостью.

🔁 Выручка стабильна (+3% г/г до 202 млрд руб.) на фоне увеличения физического объема реализации при снижении средней цены реализации, что привело к сокращению рентабельности реализации. EBITDA сократилась (на 35% г/г до 46 млрд руб.) на фоне сокращения рентабельности реализации.

⤵️ Свободный денежный поток (СДП) опустился в область отрицательных значений (-2 млрд руб.) на фоне снижения EBITDA и роста капитальных затрат (+40% г/г до 47 млрд руб.) в связи с их плановым для реализации стратегии развития до 2028 г., что было частично сглажено высвобождением рабочего капитала. При этом в 2025 г. компания планирует увеличить капзатраты на 43% г/г до 169 млрд руб.

🔹 Отсутствие дивиденда за 4К24 на фоне отрицательного денежного потока за период.

📉 Чистая денежная позиция (ЧДП) снизилась до 20 млрд руб. (с 66 млрд в конце 3К24) на фоне отрицательного денежного потока за 4К24 и выплаты дивиденда за 3К24 (41 млрд руб.). ЧДП теперь составляет около 2% от рыночной капитализации компании.

💡 Наше мнение:

✍️ Слабость финансовых результатов Северстали была частично ожидаема на фоне сокращения спроса на сталь в РФ и запланированного повышенного уровня капитальных затрат компании для реализации ее стратегии.

🔼 Публикация результатов и решения о невыплате дивиденда за 4К24 является негативным фактором для восприятия инвестиционной истории Северстали.

🔎 Мы рассматриваем Северсталь как фундаментально привлекательную историю на горизонте нескольких лет. Однако в 2025-2026 гг. СДП и дивиденд компании будут находиться под давлением.

#Акции $SVST
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🚀 Аэрофлот: позитивная динамика показателей по РСБУ создает предпосылки для хороших результатов по МСФО за 2024 г.

📢 Аэрофлот опубликовал результаты по РСБУ за 2024 г., которые отражают деятельность авиалинии «Аэрофлот» без учета других авиалиний Группы («Россия», «Победа»).

📈 Выручка увеличилась на 43% г/г до 713 млрд руб. на фоне роста количества перевезенных пассажиров (внутренние рейсы: +17% г/г, международные рейсы: +26% г/г) и средней цены за билет.

🔥 Валовая прибыль выросла в 6 раз до 45 млрд руб. благодаря выручке.

📊 Чистая прибыль (номинальная) вернулась в область положительных значений (22 млрд руб., или ~9% от рыночной капитализации) после убытка в 2023 г. (-29 млрд руб.).

📈 Чистая прибыль (скорректированная, т.е. без учета курсовых разниц и страхового возмещения) также вернулась в положительную область (~60 млрд руб., или свыше 20% от рыночной капитализации) после убытка в 2023 г. (~-10 млрд руб.).

💡 Наше мнение:

📄 Несмотря на то, что отчетность по РСБУ отражает лишь деятельность головной компании (без учета Победы и России), хорошая динамика показателей позитивна для восприятия инвестиционной истории Аэрофлота и создает предпосылки для сильных результатов Группы по МСФО за 2024 г.

1️⃣ Мы считаем существенной вероятность возобновления дивидендных выплат Аэрофлотом по итогам 2024 г.

📌 Исходя из регуляторных ограничений, гипотетический дивиденд за 2024 г. не должен превысить номинальную чистую прибыль по РСБУ (22 млрд руб.), что ограничивает его доходность уровнем 9%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🥉 ЮГК представила производственные результаты за 2024 г. и ориентиры на 2025–2028 г.

📊 В 2024 г. ЮГК сократила производство золота на 17% г/г до 10,6 т из-за снижения на Уральском хабе (по причине приостановки горных работ по распоряжению Ростехнадзора с августа по декабрь 2024 г.), сглаженного ростом производства на Сибирском хабе в связи с запуском месторождения Высокое.

📈 В 2025 г. ЮГК прогнозирует рост производства на 13–35% г/г (до 12,0–14,4 тонн) на фоне возобновления приостановленных горных работ на Уральском хабе и дальнейшего роста производства на месторождении Высокое.

🖋 В течение ближайших трех лет (к 2028 г.) ожидается рост производства до уровня 18 тонн в год.

💡 Наше мнение:

🔎 Производство золота ЮГК в 2024 г. оказалось несколько ниже наших ожиданий, а прогноз на 2025 г. (12,0–14,4 т) в целом с ним совпал (~13 т), при этом ориентир на 2028 г. (~18 т) – более низкий, чем наш (~20 т).

📌 Среднесрочные ожидания компании оказались более консервативными по сравнению с ранее приводимыми, что оказывает негативное влияние на восприятие инвестиционной истории ЮГК.

✔️ С фундаментальной точки зрения мы сохраняем позитивный взгляд на ЮГК из-за повышенных цен на золото. Важным катализатором должна стать отчетность по МСФО за 2024 г. и рекомендация совета директоров по дивидендам за год.

#Акции $UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

📄 Норникель: результаты за 2024 г. – ожидаемое снижение выручки и EBITDA, рекомендация не выплачивать дивиденд.

📢 Норникель представил результаты по МСФО за 2П24 и 2024 г. и рекомендацию менеджмента по дивидендам за 2024 г.

📊 Выручка сократилась (-4% г/г в 2П24, -13% г/г в 2024 г.) на фоне снижения цен на платину, палладий и никель.

📉 В результате снизилась EBITDA (-19% г/г в 2П24, -25% г/г в 2024 г.), несмотря на сокращение операционных денежных затрат. При этом EBITDA за 2П24 незначительно превзошла консенсус Интерфакса (+6%).

🧮 Свободный денежный поток (СДП) после выплаты процентов по долгу в 2П24 вышел в область положительных значений (0,5 млрд долл., или 3% от рыночной капитализации) на фоне сокращения оборотного капитала.

🔎 СДП по итогам 2024 г. также достиг положительных значений (0,3 млрд долл., или 2% от рыночной капитализации).

📌 Менеджмент будет рекомендовать не выплачивать дивиденд за 2024 г., исходя из ограниченного СДП и увеличившейся удельной долговой нагрузки (ЧД/EBITDA = 1,7x).

💡 Наше мнение:

✍️ Снижение выручки и EBITDA, ограниченный СДП, рекомендация не выплачивать дивиденд за 2024 г. – основные негативные моменты отчетности, которые были ожидаемы на фоне динамики рыночных цен на продукцию и комментариев президента компании В. Потанина в декабре 2024 г.

⌛️ С фундаментальной точки зрения влияние этих негативных моментов на инвестиционную историю Норникеля ограничено.

👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционную историю Норникеля в среднесрочной перспективе на фоне ожиданий восстановления цен на базовые металлы (никель, медь) отчасти благодаря стимулирующим мерам международных регуляторов.

#Акции $GMKN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔼 РусГидро может до 2028 г. приостановить выплату дивидендов

📢 Правительство рассматривает приостановку выплаты дивидендов РусГидро до 2028 г., согласно данным Коммерсанта.

✍️ Еще одной мерой может стать ускоренное введение рыночного ценообразования на электроэнергию на Дальнем Востоке.

🔎 На прошлой неделе вице-примьер Ю. Трутнев сообщил, что правительство и РусГидро рассматривали меры по улучшению финансового положения компании.

💡 Наше мнение:

📄 Новость о возможной приостановке выплаты дивидендов со стороны РусГидро требует подтверждения из официальных источников.

🖋 Мы не полагаем, что такая мера не исключена, особенно на фоне повышенной долговой нагрузки компании (Чистый долг/EBITDA = 3,3x на 9М24)

📌 Приостановка выплаты дивидендов до 2028 г., в случае подтверждения, может стать негативным фактором для инвестиционной истории РусГидро.

#Акции $HYDR
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

⚖️ Аэрофлот: объемы перевозок в январе 2025 г. стабилизировались на близком к 2019 г. уровне

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за январь 2025 г. показали:

🔹 увеличение пассажиропотока на 2% г/г до 3,9 млн пассажиров за счет международных (+4% г/г ) и внутренних направлений (+1% г/г);

🔹 рост пассажирооборота на 3% г/г до 11,1 млрд пасс.-км благодаря международным (+7% г/г) и внутренним направлениям (+1% г/г).

💡 Наше мнение:

✍️ Мы считаем целесообразным сопоставление текущих показателей с аналогичными месяцами 2019 г.

🧮 Пассажиропоток Группы в январе 2025 г. оказался на 7% ниже показателя января 2019 г. на фоне отставания в международных перевозках (-47%), компенсированного превосходством на внутренних перевозках (+27%). При этом в ноябре и декабре 2024 г. отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 10% и 8% соответственно.

🔎 Пассажирооборот Группы в январе 2025 г. был на 1% ниже, чем в январе 2019 г., из-за отставания в международных перевозках (-30%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+39%). При этом в ноябре и декабре 2024 г. отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 3% и 1%.

⚡️ Показатели последних месяцев демонстрируют, что фаза восстановительного роста объемов Аэрофлота близка к завершению.

⬆️ Мы видим существенную вероятность, что Аэрофлот выплатит дивиденды по итогам 2024 г. Исходя из опубликованных на прошлой неделе результатов ПАО «Аэрофлот» по РСБУ, вероятный дивиденд за 2024 г. может составить около 6 руб. на акцию с доходностью к текущей рыночной цене около 9%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

📢 Норникель обозначил планы по сокращению капитальных затрат и сдерживанию операционных расходов
  
☎️ Норникель провел звонок для инвесторов по итогам отчетности за 2024 г.
 
✍️ Капитальные вложения на 2025 г. запланированы в объеме около 2,1 млрд долл. (2,4 млрд долл. в 2024 г.).
 
🔎 Капитальные вложения в 2026-2027 г.г. предполагаются в объеме 2,5-3,0 млрд долл. (без учета возможных инвестиций на развитие проекта в Китае). 
 
📌 Операционные затраты в 2025 г.: компания будет стремиться к сохранению объема 2024 г. в рублевом выражении («безынфляционный бюджет»)
 
💡 Наше мнение:

🖋 Планы по сокращению капитальных затрат и контролю над операционными расходами в 2025 г., в случае их реализации, должны позволить компании сохранить или увеличить положительный свободный денежный поток (СДП). 

⬆️ Рост СДП должен создать возможности для возобновления дивидендных выплат в течение или по итогам 2025 г., что является позитивным фактором для инвестиционной истории компании.

#Акции $GMKN 
#Игорь_Гончаров 
@capital_mkts

📄 РусГидро: возможная  приостановка выплаты  дивидендов до 2028 г. получила официальное подтверждение

✍️ Вице-премьер А. Новак подтвердил обсуждение моратория на выплату дивидендов РусГидро до 2028 г.

🗞 Вчера о такой возможности сообщил Коммерсант, но без указания источников. Среди причин указывалась повышенная долговая нагрузка РусГидро (ЧД/EBITDA=3,3x на 9М24). Мы писали об этом здесь.

💡 Наше мнение:

⌛️ После комментария А. Новака вероятность приостановки выплаты дивидендов РусГидро на несколько лет представляется высокой, даже несмотря на то, что он не указал, что соответствующее решение принято.

🎢 Этот комментарий может привести к еще одной волне ухудшения восприятия рынком инвестиционной истории РусГидро.

#Акции $HYDR 
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей стали (часть 4/8)

🎢 После восстановительного роста в 2023 г. потребление стали в РФ с 2П24 стало снижаться на фоне падения спроса со стороны главного ее потребителя – строительной отрасли. Причиной такого сокращения послужило завершение программ нецелевого льготного ипотечного кредитования и повышение процентных ставок по традиционной ипотеке.

💡 Мы ожидаем, что сокращение спроса на сталь сохранится в течение большей части 2025 г., по крайней мере до тех пор, пока процентные ставки не покажут значительного снижения. Это приведет к давлению на свободный денежный поток (СДП) и дивиденды ключевых производителей стали в течение этого периода.

✍️ При этом мы ожидаем восстановления финансовых показателей производителей стали в 2026 г. благодаря росту спроса на сталь в промышленности на фоне снижения процентных ставок. Исходя из этих соображений, наш взгляд на акции сектора остается сдержанным.

⚡️ По нашим оценкам, акции Северстали будут относительно устойчивы к снижению рыночного спроса благодаря меньшей чувствительности объема реализации стали к изменению рыночного спроса и повышенной, по сравнению с другими компаниями, прозрачностью для миноритарных акционеров.

📌 Отметим также акции ММК: чистая денежная позиция может позволить компании сохранить устойчивость и регулярность дивидендных выплат до 2026 г., когда финансовые показатели должны улучшиться вместе с ростом внутреннего спроса на сталь.

🧭 Читать про сектор технологий в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия
$CHMF $MAGN $NLMK $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

⚡️ Интер РАО: дивидендная доходность по итогам 2024 г. может составить ~9%

📄 Интер РАО опубликовало отчетность головной компании по РСБУ за 2024 г. Эта отчетность отражает результаты деятельности по трейдингу и дивиденды, полученные в течение года от дочерних компаний.

📈 Выручка выросла на 28% г/г до 53% млрд руб., чистая прибыль – на 9% г/г до 39 млрд руб.

💡 Наше мнение:

✍️ Чистая прибыль Интер РАО по РСБУ обычно отражает объем дивидендов, которые компания предполагает выплатить по итогам года. По итогам 2022 и 2023 г.г. дивиденд составлял 95% от чистой пробыли по РСБУ.

1️⃣ Если такое соотношение сохранится, дивиденд за 2024 г. может составить ~0,35 руб. на акцию с доходностью ~9%.

👍 Хотя такой уровень див. доходности незначительно ниже среднерыночного, он может стать позитивным фактором для инвестиционной истории Интер РАО.

#Акции $IRAO
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts