💼 Аукционы Минфина: на волне позитива

На аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 наиболее длинный выпуск в обойме Минфина – ОФЗ-26248 (май 2040 г.);
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26225 (май 2034 г.).

💡 Мы считаем, что объем размещения вновь будет высоким – около 200 млрд руб.

📊 Улучшение геополитического фона, а также ожидания дальнейшего смягчения ДКП привели к резкому увеличению объема размещений в ходе аукционов последних двух недель. Ведомству удается привлекать по 200–230 млрд руб. при спросе, близком к рекордному для классических выпусков. Мы считаем, что данные факторы продолжат оказывать поддержку и на этой неделе.

📄 Основной объем размещения, вероятно, придется на более длинный ОФЗ-26248, свободные остатки по которому составляют 422 млрд руб. При этом по допвыпуску 26225 объем размещения будет ограничен свободными остатками в 50 млрд руб.

🖋 Минфин повысил темпы исполнения квартального плана – за оставшиеся 5 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 80 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в рамках ожиданий

🏛 Сегодня в ходе аукционов Минфин разместил два классических выпуска ОФЗ в объеме 192 млрд руб., что совпало с нашими ожиданиями и находится вблизи рекордных уровней двух последних недель.

🔹 Дополнительный выпуск ОФЗ-26225 (2034 г.) был размещен в полном объеме предложения - 50 млрд руб. при спросе в 85 млрд руб.

📊 На момент ввода заявок премия к вторичному рынку отсутствовала, средневзвешенная доходность – 15,98%. На 5 крупнейших заявок пришлось 56% размещения, на крупнейшую – 20%.

🔹 Объем размещения по длинному ОФЗ-26248 (2040 г.) составил 142 млрд руб. (спрос – 240 млрд руб.).

🧮 Выпуск был размещен по уровню закрытия рынка вторника, при этом на момент ввода заявок размещение прошло с дисконтом к вторичному рынку в районе 5-6 б.п. Концентрация заявок была ниже средних уровней, доля 5 крупнейших заявок составила 32%.

📄 В отличие от прошлых аукционов Минфин отказался от проведения ДРПА.

💡 С начала квартала Минфин разместил ОФЗ на 793 млрд руб. (79% квартального плана). Учитывая сохраняющийся высоким спрос даже в отсутствие премирования, мы ожидаем, что ведомство может с запасом перевыполнить программу 1К25 за счет классических бумаг.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Стратегия на рынке ОФЗ: время для покупки классических бумаг

📉 В 2024 г. инфляция ускорилась, ключевая ставка достигла рекордного уровня в 21%, на фоне чего минувший год стал одним из худших для рынка ОФЗ за десятилетие. Единственным сегментом ОФЗ, который принес инвесторам положительный совокупный доход, стали флоатеры и короткие ОФЗ.

💡 Традиционным фактором влияния на рынок ОФЗ в 2025 г. будет комбинация монетарной и фискальной политики.

🔹 Мы считаем, что в отсутствие существенных геополитических изменений условия для перехода к смягчению ДКП могут сложиться только в 2П25. К концу 2025 г. ключевая ставка может опуститься до 19–20%, в 2026 г. – до ~14%.

🔹 Более раннее и сильное снижение ключевой ставки возможно в сценарии быстрой геополитической деэскалации. При таком развитии событий ЦБ уже в 2К25 может приступить к снижению ключевой ставки и довести ее до 16% в 2025 г. и до 10–11% – к концу 2026 г.

🔹 Для рынка ОФЗ будет важен и фактор заимствований Минфина. Согласно Закону о бюджете, в ближайшие годы плановый объем заимствований продолжит расти и составит 4,8 и 5,1 трлн руб. соответственно. Мы считаем, что основным инструментом исполнения программы станут длинные классические выпуски.

🔹 После почти двух лет снижения рынка институциональные инвесторы недоинвестированы с точки зрения процентного риска. Ожидающийся высоким объем предложения в данном сегменте удовлетворит этот спрос, но сдержит снижение доходностей на дальнем отрезке кривой.

💡 Какое позиционирование будет оптимальным?

📈 Мы считаем, что цикл ужесточения ДКП достиг своего пика, ввиду чего риски дальнейшего роста доходностей классических ОФЗ выглядят ограниченными. Мы ожидаем, что к концу года доходности 10-л ОФЗ могут опуститься до 14–15%, а в случае реализации сценария быстрой деэскалации – до 12–13%.

📊 В условиях ограниченной ликвидности рынка первые признаки начала смягчения ДКП приведут к быстрому и резкому снижению доходностей, ввиду чего мы считаем оптимальным уже сейчас начинать наращивать позиции в классических бумагах с высокой дюрацией.

Мы выделяем две стратегии инвестирования:
📍 Покупка длинных бумаг с низкой ставкой купона в целях максимизации дюрации. Дополнительную привлекательность данной стратегии для физлиц при длительном удержании (свыше 3 лет) придают налоговые льготы на долгосрочное владение ценными бумагами и низкая ставка купона.
📍 Покупка выпусков ОФЗ серий 26245–26248, которые торгуются с премией в связи с предложением на аукционах. После завершения размещения премия должна сжаться, что принесет инвесторам дополнительный доход. Максимальная ставка купона по бумагам (12,00–12,25%) позволяет получать высокие регулярные выплаты.

🖋 Подробнее о факторах влияния на рынок ОФЗ и оптимальном позиционировании см. по ссылке.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: выполним квартальный план досрочно?

Завтра на аукционах Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 допвыпуск ОФЗ-26230 (2039 г.);
📍 более короткий ОФЗ-26246 (2036 г.).

1️⃣ На фоне улучшения геополитического фона объем размещения уже три недели подряд остается высоким и составляет около 200 млрд руб. за один аукционный день. В отсутствие изменения фундаментальных факторов мы ожидаем, что и завтра совокупный объем размещения сохранится вблизи данного уровня.

🖋 Мы полагаем, что дополнительный выпуск ОФЗ-26230 будет реализован в объеме доступных остатков (50 млрд руб.), в то время как основное размещение придется на выпуск ОФЗ-26246, свободные остатки по которому составляют около 600 млрд руб.

💡 С начала 1К25 Минфин разместил ОФЗ на ~793 млрд руб., что составляет 79% от плана. С учетом конъюнктуры рынка ведомство может уже завтра исполнить квартальный план, после чего, как мы считаем, продолжит размещать классические выпуски, пользуясь благоприятной конъюнктурой.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: квартальный план исполнен досрочно

🏛 Объем размещения на последних аукционах сохранился высоким - были размещены два классических ОФЗ совокупным объемом 224 млрд руб. (в том числе 5 млрд руб. – в ходе ДРПА). Спрос составил близкие к рекордным 377 млрд руб.

📍 Дополнительный выпуск ОФЗ-26230 (2039 г.) был размещен в полном объеме предложения – 50 млрд руб. Спрос составил 64 млрд руб. В ходе основного аукциона было размещено 44 млрд руб., остаток – в ходе ДРПА.

📊 Средневзвешенная доходность составила 15,53% – на уровне вторичного рынка на момент ввода заявок. На долю крупнейшей заявки пришелся 21%, на пять крупнейших (вкл. ДРПА) – 61%.

📍 Более короткий ОФЗ-26246 (2036 г.) был размещен в объеме 174 млрд руб. при повышенном спросе в 312 млрд руб. Как и в ходе первого аукциона на пять крупнейших заявок пришлось около 60% сделок.

📊 Средневзвешенная доходность составила 16,20%, что предполагает дисконт к вторичному рынку на момент ввода заявок в размере ~3 б.п.

1️⃣ С начала квартала совокупный объем размещения уже превысил 1 трлн руб., что привело к досрочному исполнению плана. Мы ожидаем, что Минфин продолжит активно размещать классические бумаги, пользуясь благоприятной конъюнктурой.

📈 Итоги аукционов и досрочное исполнение квартального плана усилили рост на рынке ОФЗ – на пике снижение доходности по длинным ОФЗ достигало 15–30 б.п.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: невзирая на план

🏛 Сегодня на аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска с высокими доступными остатками (370–460 млрд руб.):
📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.);
📍 ОФЗ-26247 (май 2039 г.).

🖋 Рынок ОФЗ последние недели демонстрирует сильную динамику. Только с момента последнего аукциона доходности длинных выпусков снизились на 50–80 б.п. Сильный спрос сохраняется и на аукционах – в ходе последних четырех недель объем размещения ОФЗ был высоким (~200 млрд руб. за аукционный день). Это позволило Минфину досрочно исполнить квартальный план (1 трлн руб.) исключительно за счет классических бумаг.

💡 Мы ожидаем, что объем размещения сегодня также превысит 200 млрд руб.

📄 Отметим, что в понедельник ведомство провело еще одну регистрацию дополнительных выпусков по трем сериям ОФЗ в обращении. В этот раз доступный объем каждого выпуска был расширен на 100 млрд руб. (50 млрд руб. ранее).

🔹 Несмотря на регистрацию новых допвыпусков, Минфин сделал выбор в пользу бумаг с большими свободными остатками. Таким образом, несмотря на досрочное исполнение квартального плана, Минфин сигнализирует, что не намерен игнорировать сильную конъюнктуру и продолжит занимать, удовлетворяя повышенный спрос рынка на процентный риск.

📊 Рынки умеренно негативно отреагировали на выбор инструментов, как и на данные по исполнению бюджета. После анонса доходности длинных ОФЗ ускорили утренний рост, часть которого впоследствии была отыграна. По итогу дня длинные бумаги растут в доходности на 15–25 б.п.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: рекордный объем в классике за 4 года

🏛 Предложив два классических выпуска с высокими доступными остатками (370–460 млрд руб.), Минфин сегодня разместил ОФЗ на 246 млрд руб., что стало рекордом с апреля 2021 г.

📄 Более длинный ОФЗ-26247 (2039 г.) был размещен в объеме 174 млрд руб. при спросе 235 млрд руб. На пять крупнейших заявок пришелся 51% сделок.

🖋 Средневзвешенная доходность в ходе размещения составила 15,35%, что предполагает дисконт к вторичному рынку на момент ввода заявок в 15 б.п. Сильные итоги аукциона привели к снижению доходностей вдоль всей кривой на 15–20 б.п.

🔹 Объем размещения более короткого ОФЗ-26245 (2035 г.) составил 72 млрд руб. (спрос – 116 млрд руб.). Доля 5 крупнейших заявок составила 50%, при этом на две крупнейшие заявки пришлось 46% размещения.

📊 Средневзвешенная доходность – 15,34%, премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила ~7 б.п., при этом относительно закрытия рынка накануне размещение прошло с дисконтом в 15 б.п.

💡 В отличие от последних аукционов, Минфин не проводил ДРПА.

📍 С начала 1К25 совокупный объем размещения уже составил 1,3 трлн руб. (план – 1,0 трлн руб.). Мы считаем, что, с учетом благоприятной конъюнктуры, Минфин продолжит форсированное размещение классических бумаг.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в преддверии заседания ЦБ

Сегодня на аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 доп. выпуск ОФЗ-26238 (2041 г.);
📍 ОФЗ-26246 (2036 г.).

На рынке ОФЗ продолжают преобладать позитивные настроения:
🔹 на первичном рынке объем размещения уже 5 аукционов подряд варьируется вблизи 200 млрд руб., что позволило досрочно перевыполнить квартальный план;
🔹 на вторичном рынке только с момента последних аукционов доходности на дальнем отрезке опустились на ~30 б.п., с начала месяца снижение составило 60-90 б.п. Длинные выпуски консолидируются в диапазоне 14,7-14,9%.

🖋 Сильная динамика рынка говорит о сохраняющейся недоинвестированности инвесторов в процентный риск. Не исключено, что рынок делает ставку и на смягчение риторики регулятора в ходе предстоящего в эту пятницу заседания по ставке. В этих условиях мы ожидаем, что объем размещения может вновь превысить 200 млрд руб. При этом мы сохраняем осторожный подход и ожидаем сохранения ставки и сигнала регулятора неизменными.

💡 Основной объем размещения, вероятно, придется на выпуск ОФЗ-26246, свободные остатки по которому составляют ~430 млрд руб.

1️⃣ Несмотря на то, что длинный ОФЗ-26238 торгуется на ~30 б.п. ниже соседних по срочности бумаг, мы не исключаем, что выпуск вполне может быть размещен вплоть до полного объема остатков (100 млрд руб.) ввиду высокой популярности инструмента среди розничных инвесторов.

🔹 С начала квартала объем размещения ОФЗ составил 1,3 трлн руб. при плане в 1,0 трлн руб. Несмотря на досрочное исполнение плана, мы ожидаем, что Минфин продолжит размещения классических бумаг на фоне сильной рыночной конъюнктуры.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: локальное снижение объема размещения

📄 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 97,8 млрд руб., что оказалось ниже наших ожиданий и примерно в два раза меньше средних объемов последних пяти аукционов.

🏛 Не исключено, что снижение объема размещения стало следствием фактора неопределенности в преддверии пятничного заседания ЦБ, а также сильного ралли на рынке ОФЗ за последний месяц, ввиду чего дальнейший потенциал снижения доходности выглядит ограниченным. Как мы уже отмечали ранее, текущие уровни доходности в ~15% на длинном отрезке выглядят равновесными.

1️⃣ Наиболее длинный выпуск в арсенале Минфина - ОФЗ-26238 (2041 г.) - был размещен в объеме 56,3 млрд руб., в том числе 8,9 млрд руб. - в ходе ДРПА. Спрос составил 87,1 млрд руб. На пять крупнейших сделок пришлась половина размещения.

🖋 Средневзвешенная доходность составила 14,47%, что предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок в ~4 б.п.

🔹 Объем размещения ОФЗ-26246 (2036 г.), свободные остатки по которому превышали 430 млрд руб., составил 41,5 млрд руб. - минимальный объем за аукцион с 5 февраля. Спрос - 74,4 млрд руб. Концентрация заявок была выше: на 5 крупнейших сделок пришелся 71% заявок.

📊 Средневзвешенная доходность - 14,85%. Размещение прошло с дисконтом к вторичному рынку на момент ввода заявок в 7 б.п. и в 1-2 б.п. по сравнению с закрытием рынка во вторник. 

✔️ Благодаря форсированному размещению ОФЗ на предыдущих аукционах, Минфин уже досрочно перевыполнил план на ~36%. При этом сегодняшний объем размещения соответствует объему, который должен был размещать Минфин для равномерного исполнения квартального плана. Итоги предстоящих аукционов будут определяться сигналом, который ЦБ пошлет рынку по итогам предстоящего заседания в пятницу.

📈 Пока же рынок ОФЗ продолжает рост на фоне снижения инфляционных ожиданий населения и замедления недельной инфляции.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: два допвыпуска в один аукционный день

📄 Сегодня Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26218 (сентябрь 2031 г.)
📍 ОФЗ-26240 (июль 2036 г.)

📊 В отличие от последних аукционов, когда инвесторам предлагался один или два выпуска с высокими доступными остатками, в этот раз Минфин предложит допвыпуски со свободными остатками в 100 млрд руб. и 50 млрд руб. соответственно.

1️⃣ Мы ожидаем, что объем размещения окажется ниже результатов прошлой недели (100 млрд руб.). Это подтвержается и выбором инструментов.

🏛 Настроения на рынке ухудшились на фоне решения ЦБ сохранить ставку и умеренно жесткий сигнал, а также новостей. С момента последних аукционов доходности длинных ОФЗ выросли на 15-20 б.п.

🔹 Несмотря на снижение объема размещения до 98 млрд руб. на прошлой неделе против средних ~200 млрд руб. в ходе пяти предшествующих аукционов, Минфин уже досрочно перевыполнил квартальный план на 36%.

🖋 До конца месяца ожидается публикация квартального плана на 2К25.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts