✈️ Аэрофлот: снижение прибыли в 1К25 и дивиденд за 2024 г. с умеренной доходностью

📄 В пятницу Аэрофлот опубликовал результаты по МСФО за 1К25 и рекомендацию по дивиденду за 2024 г.

🔹 Консолидированная выручка выросла на 10% г/г до 190 млрд руб., в основном благодаря выручке от пассажирских перевозок, динамика которой была обусловлена ростом общего пассажирооборота (+2% г/г до 33 млрд пасс.-км) и повышением эффективной удельной цены перевозки (+7% до 5,4 руб./пасс.-км).

🔹 Скорректированная EBITDA снизилась (-17% г/г до 49 млрд руб.) за счет роста денежных затрат и эффекта высокой базы прошлого года, которая включала положительный эффект от страхового урегулирования в размере 9 млрд руб.

🔹 Скорректированная чистая прибыль (без учета переоценки лизинговых обязательств) составила -3 млрд руб. по сравнению с положительным показателем в 7 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года.

📌 Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденд за 2024 г. в размере 5,27 руб./акц. на акций, что соответствует 95% чистой прибыли за 2024 г. по РСБУ (доходность – 8%).

💡 Наше мнение:

🔼 Размер дивиденда был во многом предопределен законодательными ограничениями, не позволившими Аэрофлоту выплатить более 100% от чистой прибыли по РСБУ за вычетом отчислений в резервный фонд. Доходность дивиденда за 2024 г. (~8%) не превосходит среднерыночную.

⌛️ Значительное увеличение операционных затрат в 1К25 создает предпосылки для их роста по итогам 2025 г., который окажет давление на прибыль и дивиденды.

#Акции #Транспорт
$AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛢 Транснефть: СД рекомендовал дивиденды в размере 198,25 руб./акц. – на 5% выше ожиданий рынка

📍 СД Транснефти рекомендовал дивиденды за 2024 г. в размере 198,25 руб./акц. (доходность – 15,1%). Это на 5,4% выше консенсус-прогноза Интерфакса и на 6,0% – наших ожиданий.

🧮 Размер рекомендованного дивиденда соответствует 49,9% от чистой прибыли по МСФО за 2024 г. без корректировок.

🗓 Дата закрытия реестра – 20-й день с даты принятия решения о выплате дивидендов ГОСА (дата ГОСА еще не объявлена). Вероятно, она будет ближе к 20 июля, как в 2021–2024 гг.

💡 Наше мнение:

✔️ Транснефть остается привлекательной дивидендной бумагой благодаря стабильности и предсказуемости объемов и тарифов на транспортировку нефти и нефтепродуктов.

🔎 В связи с повышением ставки налога на прибыль с 2025 г. мы ожидаем снижения дивиденда за 2025 г., при этом результаты 1К25 позволяют предположить, что оно будет небольшим – в пределах 10%.

#Акции #Нефтегаз
$TRNFP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🔥 Газпром: долговая нагрузка продолжает снижаться

📄 В пятницу Газпром опубликовал отчетность по МСФО за 1К25. Выручка выросла до 2,8 трлн руб. (+1% г/г), EBITDA скорр. составила 844 млрд руб. (-7% г/г) – выше консенсуса на 1%.

📈 Благодаря росту цен и консолидации «Сахалинской энергии» выручка газового бизнеса выросла на 8,0% г/г, его доля в выручке группы выросла до 60% (в 1К24 – 56%). Отмена дополнительного НДПИ на газ с 2025 г. оказала поддержку EBITDA.

✔️ Чистая прибыль в 1К25 на 36% превысила консенсус-прогноз и составила 660 млрд руб.(+1% г/г), во многом благодаря прибыли по курсовым разницам на фоне укрепления рубля. Если бы по итогам 2025 г. СД рекомендовал выплату дивидендов из расчета 50% скорректированной чистой прибыли, вклад 1К25 в расчетный годовой дивиденд мог бы составить 5,8 руб./акц. (доходность – 4,4%).

⬆️ Свободный денежный поток (СДП) с поправкой на размещение средств на депозитах в 1К25 увеличился на 32% г/г до 273 млрд руб., несмотря на рост капзатрат на 33% г/г до 690 млрд руб. Положительную роль сыграла динамика оборотного капитала.

⚡️ Чистый долг уменьшился за квартал на 10% до 5,1 трлн руб. (консенсус Интерфакса – 5,6 трлн руб.), его отношение к 12-мес. EBITDA снизилось с 1,83x до 1,68x.

💡 Наше мнение:

✔️ Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Газпрома за 1К25. Выручка и EBITDA близки к рыночному прогнозу, чистая прибыль – выше его, чистый долг снизился сильнее рыночных ожиданий.

#Акции #Нефтегаз
$GAZP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🏗 Самолет: акции дочерней Группы «Плюс» начали торговаться на Мосбирже

⬆️ На Московской бирже сегодня начались торги акциями Группы «Плюс» (быв. Самолет Плюс) – дочерней компании Группы «Самолет». Торги бумагами (тикер PLUS) проходят в OTC-сегменте биржи и доступны квалифицированным инвесторам.

🔎 Группа «Плюс» – сервис квартирных решений. Компания объединяет офисы «Самолет Плюс» в более чем 300 городах России, сервисы по флиппингу и меблировке, в том числе для застройщиков, платформу по продаже новостроек, крупнейшую CRM-систему для риелторов и другие направления.

✍️ Самолет Плюс провел pre-IPO в июле 2024 г., разместив дополнительный выпуск акций объемом 4% уставного капитала. По итогам размещения капитализация компании составила 21,2 млрд руб., а пакет материнской компании оценен в 19 млрд руб.

🎢 За последние 12 месяцев акции Группы «Самолет» снизились на 62%, показав динамику на 49% хуже рынка.

💡 Наше мнение:

📊 Начало торгов акциями структурного подразделения группы на публичном рынке даст более объективную рыночную оценку бизнеса Плюса и, как результат, поможет раскрыть стоимость Группы «Самолет», девелоперский бизнес которой рынок по факту оценивается в 50 млрд руб. Данная оценка предполагает мультипликатор «2025П EV/EBITDA» на уровне 4,8x, что подразумевает недооцененность к аналогам по сектору.

#Акции #Недвижимость
$SMLT $PLUS
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

⬆️ АФК «Система»: результаты за 1К25 показали продолжение роста выручки, OIBDA и долговой нагрузки

📄 АФК «Система» опубликовала финансовые результаты за 1К25:

📊 Консолидированная выручка (+8% г/г до 296 млрд руб.) и OIBDA (+20% г/г до 84 млрд) выросли во многом благодаря результатам Эталона (+62% г/г и +169% г/г), Медси (+28% г/г, +50% г/г) и Космоса (+33% г/г, +16% г/г).

🔼 Чистый долг корпоративного центра вырос на 4% г/г с начала 2025 г. до 328 млрд руб.

📌 Чистый долг корпоративного центра пока не учитывает эффект от приобретения новых акций Сегежи, которое было завершено в 2К25. По нашим оценкам, это приобретение может дополнительно увеличить его не менее чем на 50 млрд руб.

1️⃣ Чистый долг Группы повысился на 6% с начала 2025 г. и составил 1393 млрд руб. При этом показатель «ЧД/OIBDA» на консолидированной основе превышает 4х, а на пропорциональной – близок к 5х.

💡 Наше мнение:

💥 Долговая нагрузка АФК «Система» является повышенной и продолжает увеличиваться. Это создает риски для акционеров компании на фоне сохраняющегося повышенного уровня процентных ставок.

🔎 Затраты на приобретение новых акций Сегежи дополнительно увеличат чистый долг корпоративного центра (не менее чем на 50 млрд руб.) или удельную долговую нагрузку Группы на пропорциональной основе (не менее чем на 0,2х). Мы ожидаем отражения этих затрат в отчетности Группы за 2К25.

#Акции #Финансы
$AFKS
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛒 Fix Price объявил о начале обмена GDR на акции российского ПАО

📍 Fix Price с 5 июня запустил процесс обмена GDR казахстанского холдинга группы Fix Price на обыкновенные акции ПАО «Фикс Прайс».

✍️ Соотношение обмена: 1 GDR к 158 акциям. Обмен распространяется на держателей GDR Fix Price, которые учитываются через НРД или СПБ Банк, а также в иных депозитариях. Сбор заявок продлится до 4 июля как для биржевого, так и для внебиржевого обмена.

📌 Fix Price PLC также принял решение о делистинге своих GDR с Мосбиржи и СПБ биржи. Мосбиржа сообщила о включении с 9 июля бумаг «Фикс Прайс» в список допущенных к торгам. Ожидаемая дата начала торгов локальными акциями – 6 августа.

💡 Наше мнение:

✔️ Обмен ГДР на акции российской компании позволит получить бумаги, на которые не распространяются ограничения иностранных депозитариев, в том числе на получение дивидендов. В свою очередь, дивидендный статус бумаг должен привести к ререйтингу акции. Кроме того, расширение круга потенциальных инвесторов за счет перевода бумаг на первый уровень котировального списка Мосбиржи должно способствовать увеличению ликвидности бумаг и росту их стоимости.

🧮 С точки зрения текущих рыночных мультипликаторов Fix Price оценена существенно ниже российских аналогов: EV/EBITDA 2,6х против 3,6х – у Магнита, 3,8х – у Х5 и 2,8х – у Ленты.

🔎 Отметим, что реализация потенциала ререйтинга бумаг может занять время и будет зависеть в том числе от даты начала дивидендных выплат и размера дивидендов.

⬆️ Согласно дивидендной политике компании, коэффициент дивидендных выплат составляет не менее 50%, что означает, что по итогам 2025 г. Fix Price выплатит не менее 17 руб./ГДР, что даст доходность на уровне чуть более 11%.

#Акции #Ретейл
$FIXP
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛴 Whoosh провел День аналитика

📢 В ходе мероприятия менеджмент компании поделился первыми итогами недавних стратегических решений:

⚡️ В марте Whoosh объявил о начале сотрудничества со СберПраймом. В рамках партнерства подписчикам СберПрайм (в общей сложности это 23 млн чел.) предоставляется скидка 50% на первую поездку в Whoosh и 10% – на все следующие поездки, а также бесплатные старты поездок. 

📌 На долю клиентов СберПрайма уже приходится порядка 10% всех поездок на СИМ Whoosh. Клиенты СберПрайма совершают в среднем на 36% больше поездок на самокатах Whoosh, чем активные пользователи Whoosh. Таким образом, клиенты СберПрайма приносят компании более высокий доход, чем средний активный пользователь сервиса.

🌎 Whoosh активно развивает бизнес в Южной Америке. На данный момент он представлен в Бразилии и Чили. Конкуренция на местных рынках кикшеринга низкая, что дает Whoosh возможность получать хорошую юнит-экономику на самокат и ожидать высокий ROI. Средний чек в этом регионе в 1,6 раза выше, чем в России.

🌱 Whoosh полностью готов к масштабированию бизнеса в этом регионе и предварительно ожидает, что в среднесрочной перспективе регион будет генерировать существенную часть консолидированной выручки. Экспансия в Южное полушарие позволяет, с одной стороны, повышать диверсификацию бизнеса, а с другой – снижать его сезонность, что дает возможность сгладить волатильность денежных потоков. 

🆕 Whoosh заключил меморандум о сотрудничестве с мировым лидером по производству электросамокатов Segway-Ninebot: налажено взаимодействие с R&D отделом Ninebot, прорабатываются детали договора о производстве новой модели самоката. Новая модель самоката будет давать лучший пользовательский опыт, что предполагает большее число поездок на один самокат, а также экономию на обслуживании до 10%.

🔹 Первая партия самокатов новой модели должна появиться в распоряжении Whoosh до конца года. Согласно договору, новая модель будет представлена только у Whoosh в регионах его присутствия, что будет выгодно отличать Whoosh от конкурентов.

💡 Наше мнение:

👍 Начало сотрудничества со СберПраймом фактически означает шаг в сторону экосистемного будущего. На наш взгляд, более тесное сотрудничество Whoosh со стратегическим партнером – лишь вопрос времени.

🔥 Реализация такого сценария станет сильнейшим драйвером, меняющим инвестиционный кейс компании и, как следствие, ее восприятие инвесторами. В этом контексте акции Whoosh – это хороший актив для долгосрочных инвестиций с перспективой появления стратегического инвестора.

#Акции #Технологии
$WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 Fix Price: встреча с менеджментом

🗓 Мероприятие приурочено к началу процедуры обмена ГДР компании на акции российского ПАО в рамках процедуры редомициляции из Казахстана в Россию.

✍️ Обмен производится по коэффициенту 1 ГДР к 158 акциям. Fix Price также проводит делистинг своих ГДР с Мосбиржи и СПБ Биржи. Ожидаемая дата начала торгов акциями – 6 августа.

🛍 Российский бизнес Fix Price Group объединяет 7 117 магазинов, включая 1 319 франчайзинговых, и 12 РЦ площадью 480 тыс. кв.м.

🌏 В 2024 г. на российский бизнес пришлось 86,1% EBITDA Группы (92,1% в среднем за последние 4 года). В периметр российского ПАО не войдут находящиеся в собственности Группы 693 зарубежных магазина, которые станут франчайзинговыми для российской компании (оптовая выручка для ПАО).

💡 Наше мнение:

🥇 Fix Price это безусловный лидер сегмента магазинов фиксированных цен на российском рынке. По итогам 2024 г. он показал выручку в размере 300 млрд руб. (4л CAGR 7,3%) и рентабельность по EBITDA (IAS 17) на уровне 11%. Компания использует конкурентную бизнес-модель с доказанной эффективностью.

📊 По текущим ценовым мультипликаторам Fix Price оценен существенно ниже российских аналогов: EV/EBITDA – 2,6х против 3,6х – у Магнита, 3,8х – у Х5 и 2,8х – у Ленты.

📌 Иностранные аналоги в сегменте фиксированных цен торгуются с премией к традиционным продовольственным ретейлерам - 11,0–14,0х против 8,3х в среднем по продуктовой рознице.

🔭 На наш взгляд, это открывает существенный потенциал для ререйтинга бумаг. Реализация этого потенциала будет зависеть от динамики финансовых показателей, а также от открытости компании рынку.

#Акции #Ретейл
$FIXP
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за май – рост отчислений в резервы

📊 В мае чистая прибыль выросла на 5% г/г до 141 млрд руб. (ROE 21,5%).

🔎 Результаты отразили существенный рост отчислений в резервы (в 2,4 раза м/м), в том числе за счет валютной переоценки на фоне укрепления рубля. Стоимость риска без учета валютной переоценки составила 1,3% за 5М25.

👍 Из позитивных факторов отметим высокую операционную эффективность: показатель «расходы/доходы» снизился до 29,0% в мае (29,6% за 5М25).

⚖️ Рост корпоративного портфеля ускорился (+0,9% м/м, без учета валютной переоценки), а динамика розничного портфеля (+0,5% м/м) по-прежнему поддерживается ипотекой (+0,9% м/м), в то время как портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться (-1,9% м/м) на фоне высоких ставок и регуляторных ограничений.

💡 Наше мнение:

📌За 5м25 ROE составил 22,3%, что соответствует прогнозу менеджмента по году (ROE «выше 22%»). Мы полагаем, что недавнее снижение ключевой ставки может снизить давление на стоимость фондирования, при этом дальнейшее смягчение ДКП будет способствовать восстановлению кредитования и улучшению качества активов.

🗓 Следующее событие: 30 июня ГОСА рассмотрит вопрос о дивидендах за 2024 г. (рекомендация – 34,8 руб./акц., доходность – 11%), закрытие реестра – 18 июля. Мы полагаем, что ожидание инвесторами дивидендов продолжит оказывать поддержку акциям банка, несмотря на умеренную динамику результатов.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер: ФАС признала долю компании на рынке доминирующей

⚖️ ФАС установила, что Хэдхантер занимает доминирующее положение на российском рынке сервисов по поиску работы с долей 57%, и намерена проверить деятельность компаний на соблюдение антимонопольных норм.

💡 Наше мнение:

⚠️ Мы считаем, что в случае нахождения нарушений ФАС сможет применить к Хэдхантер штрафные санкции или регулирование тарифов, что негативно отразится на финансовых показателях компании в будущем.

📉 В 2025 г. конъюнктура рынка труда не выглядит благоприятной для бизнеса Хэдхантер, а возможное антимонопольное регулирование может затруднить восстановление после ее изменения. Из акций технологического сектора, обладающих защитными свойствами, более привлекательно выглядит ЦИАН, который выплатит специальный дивиденд с доходностью ~20% в 2П25.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский 
@capital_mkts