🔎 Взгляд на компанию: Роснефть – сбалансированная структура бизнеса и налоговые льготы для мегапроекта

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Роснефть.
 
Капитализация: 5 035 млрд руб.
Целевая цена: 630 руб.

🥇 Роснефть – крупнейшая российская компания по объемам добычи и переработки нефти. Ее стабильно высокие результаты обусловлены сбалансированной структурой бизнеса и продаж, а также сравнительно низкой себестоимостью добычи.

🆕 Помимо этого, проект «Восток Ойл» открывает перед Роснефтью перспективы наращивания добычи, а налоговые преференции в рамках проекта уже сейчас улучшают экономические показатели компании.

🧮 По нашим оценкам, дивидендная доходность акций Роснефти по итогам 2024 г. составит около 13%.

👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги компании с целевой ценой 630 руб./акц. и потенциалом роста 33%.

Подробный обзор представлен по ссылке.
 
🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.
 
#Акции $ROSN
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в спокойном режиме

На завтрашних аукционах Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 классический ОФЗ-26246 (март 2036 г.);
📍 инфляционный линкер ОФЗ-52005 (май 2033 г.).

🚀 В декабре Минфин разместил ОФЗ на 1,9 трлн руб. в деньгах, приблизившись к исполнению годовой программы (99%). Для ее полного исполнения ведомству остается привлечь менее 50 млрд руб., в виду чего в оставшиеся до конца года аукционы, ведомство будет предлагать бумаги в основном для поддержания ликвидности кривой.

💡 Мы полагаем, что совокупный объем размещения будет ограничен 20 млрд руб.

📊 Инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии пятничного заседания ЦБ, в ходе которого мы ожидаем повышения ключевой ставки до 23%. При этом некоторые участники рынка ожидают еще более широкого шага повышения, что оказывает дополнительное давление на классические ОФЗ. Это транслировалось в снижение среднедневного объема торгов на вторичном рынке и рост доходностей на дальнем отрезке кривой на 40–50 б.п.

🔼 Низким, вероятно, будет и объем размещения линкера. Данный класс инструментов будет предложен рынку в четвертый раз с начала года, при этом состоялось лишь одно размещение объемом 9 млрд руб. Сдерживающим фактором для аукциона по линкеру станет слабая динамика данного класса бумаг с начала года: линкеры показали наиболее слабый результат, принеся инвесторам совокупный убыток в размере ~16%.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

☎️ МТС: возможное выделение активов поддержит дивидендные выплаты

🖥 В преддверии объявления новой стратегии МТС в прессе появилась информация о возможном выделении IT-подразделения MTS Web Services (MWS) в отдельную структуру. В новую структуру могут войти такие подразделения, как MTS Digital, MTS AI, MWS (бывший МТС Cloud), а также активы в области инноваций и кибербезопасности.

📄 Согласно цитируемым источникам, объединенную структуру может возглавить первый вице-президент МТС по технологиям П. Воронин, выручка может достигнуть 230 млрд руб. к 2030 г., а в перспективе может быть проведено IPO.

💡 Наше мнение:

🧮 По нашим оценкам, среднее значение EV/EBITDA '25П производителей корпоративного ПО составляет 6,2х, что почти в 2 раза выше мультипликатора МТС (3,2х).

1️⃣ IPO или привлечение стратегического инвестора в новую структуру помогло бы снизить долговую нагрузку МТС и высвободить часть денежного потока для уплаты дивидендов.

📈 Мы считаем, что МТС сохранят текущий уровень дивидендов, несмотря на высокую долговую нагрузку. Прогнозная дивидендная доходность – 21%.

#Акции $MTSS
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🖋 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за декабрь. Показатель вырос на 0,5 п.п. и составил 13,9%.

📈 Инфляционные ожидания обновили годовой максимум, но остаются ниже прошлогодних рекордов (14,2%). Впрочем, пока показатель на 4,6 п.п. превышает относительно стабильные уровни 2018–2019 гг. (9,3%).

🏠 Ожидания выросли у всех категорий населения: со сбережениями (+0,9 п.п. до 12,7%) и без них (+0,4 п.п. до 14,9%). При этом важно отметить, что у населения со сбережениями инфляционные ожидания достигли рекордно высокого уровня с марта 2022 г. 

🔼 Ключевой причиной причиной роста ожиданий могло стать усиление волатильности на валютном рынке: по нашим оценкам, в ноябре курс рубля был примерно в 9 раз волатильнее, чем в октябре, и в 2-3 раза, чем в августе - сентябре. Кроме того, ослабление рубля само по себе влияло на ожидания, поскольку вызывало рост цен на импортные товары (электронику и автомобили).

⤴️ Вторым по важности фактором оставалась динамика цен на товары-маркеры. Тут необходимо отметить рост цен на овощи: за отчетный период помидоры подорожали на 33,5% м/м (9,6% ранее и 11,8% год назад в начале декабря). 

💡 Мы ожидаем, что на заседании ЦБ 20 декабря ключевая ставка будет повышена как минимум на 2 п.п. до 23%. Подробнее - тут.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: недостаточное замедление

🔎 За период с 10 по 16 декабря инфляция замедлилась до 0,35% н/н после 0,48% до этого. Ослабление ценового давления вызвано двумя факторами:

🔹 Адаптацией экономики к усилению волатильности валютного рынка – цены на импортные товары (автомобили, электронику) начинают расти медленнее.

🔹 Замедлением волатильных компонент ИПЦ. Наиболее существенный вклад отмечен со стороны цен на авиабилеты, которые, по всей видимости, продолжили снижаться после взлета в начале декабря. Точные оценки по этой позиции Росстат перестал публиковать с 4 декабря, однако мы оцениваем их, отталкиваясь от прочих известных позиций и величины общего показателя.

🚀 Стабильные компоненты инфляции по-прежнему формируют чрезмерный вклад (в 8 раз выше нормы) из-за сохраняющегося перегрева потребительской активности населения (+20–25% к нейтральным уровням).

💡 Несмотря на замедление, недельная инфляция по-прежнему демонстрирует темпы, сопоставимые с месячными показателями в нормальных условиях. Сдержанные темпы роста инфляционных ожиданий (+0,5 п.п. до 13,9%), тем не менее, обновили годовой максимум. Мы сохраняем свой прогноз в отношении завтрашнего заседания ЦБ по ставке – повышение на 2 п.п до 23%, но не исключаем и более широкого шага.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏛 Решение Банка России по ключевой ставке 20 декабря

📢 Банк России принял неожиданное для рынка решение сохранить ключевую ставку на текущем уровне в 21%. Подавляющее большинство аналитиков (96%) ожидали ее повышения, причем 70% предполагали рост ставки сразу на 2 п.п.

🔎 ЦБ объяснил свое решение тем, что денежно-кредитные условия (ДКУ) ужесточились существенней, чем предполагал октябрьский прогноз. Отмечается, что на это повлияло в том числе и ужесточение банковского регулирования. Кроме того, по мнению регулятора, усилились и дезинфляционные тенденции:

🔹 Самые свежие данные указывают на наличие признаков некоторого сокращения дефицита трудовых ресурсов.

🔹 Последние данные за декабрь фиксируют сохранение повышенного ценового давления. Однако ЦБ ожидает, что в ближайшие месяцы ценовое давление начнет ослабевать под давлением жестких ДКУ и замедления кредитования.

⚖️ ЦБ заметно смягчил сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики: «Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции», что, по нашей оценке, исторически соответствовало лишь 45% вероятности повышения ставки на следующем заседании.

✍️ В сегодняшнем решении ЦБ мы видим некоторое противоречие тезисам, объявленным на прошлом заседании. Тогда утверждалось о «еще более консервативном», чем обычно, подходе к оценке проинфляционных факторов. Сегодняшнее решение ЦБ опирается на достаточно ранние проявления дезинфляционных факторов (еще в начале декабря представители ЦБ говорили, что для оценки их устойчивости потребуется не менее 2-3 кварталов). Это напоминает ситуацию начала 2024 года, когда такая «мягкость» привела к преждевременному смягчению ДКУ.

💡 По нашей оценке, текущая ситуация пока не располагает к смягчению ДКУ. Потребительская активность с ноября обновляет годовые рекорды, за пару недель цены выросли так, как в нормальных условиях должны за 3 месяца. Существуют также риски сохранения высокого бюджетного импульса и неустойчивости мировых цен на энергоносители. Как следствие, пока мы считаем достаточно высокой вероятность того, что ЦБ может возобновить повышение ставки на предстоящих заседаниях.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

☎️ МТС: дивиденды в приоритете

🔁 МТС объявили о начале трансформации бизнеса в холдинговую структуру с выделением нетелекоммуникационных активов в отдельное юридическое лицо «Экосистема МТС», которое будет консолидироваться в ПАО «МТС».

🏛 Экосистемная часть бизнеса будет состоять из 5 вертикалей: финтех, медиахолдинг, рекламные технологии, ИТ (MTS Web Services), Urent. У каждой вертикали будет относительно автономное управление и отдельные финансовые цели.

💼 Генеральным директором ПАО «МТС» назначена И. Галактионова, отвечавшая за телеком-направление. Экосистему МТС возглавит Р. Алиев, имеющий опыт вывода компаний на биржу.

📈 Менеджмент МТС ожидает сохранения темпов роста в 2025 г. на уровне 2022–2024 гг. (выручка +14% г/г, OIBDA +6% г/г).

📌 МТС сократят инвестиции в непрофильные направления, могут выйти из части проектов или развивать их в партнерстве.

📊 В случае благоприятной конъюнктуры рынка возможны IPO отдельных вертикалей Экосистемы.

☎️ Капитальные затраты могут быть сокращены в экосистеме и непрофильных направлениях, инвестиции в развитие телекоммуникационной сети остаются приоритетными.

1️⃣ Дивиденды остаются краеугольным камнем стратегии и инвестиционного кейса МТС. Компания придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату не менее 35 руб./акц. в 2024–2026 гг.

💡 Наше мнение:

✔️ Мы считаем смену вектора с активного развития на оптимизацию рациональной и своевременной.

🧮 По нашим оценкам, сокращение инвестиций на 10–15 млрд руб. в 2025 г. позволит не только выплачивать дивиденды, предусмотренные дивидендной политикой, но и сокращать долговую нагрузку.

👍 На наш взгляд, анонс стратегии снимает вопросы об устойчивости дивидендов. Дивидендная доходность МТС составляет почти 20% и является одной из самых привлекательных на российском рынке.

#Акции $MTSS
#Сергей_Либин
@capital_mkts

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 13-20 декабря

📉 На фондовом рынке США началась распродажа (S&P 500 -3,0%), после того как ФРС, как и ожидалось, понизила ставки, но дала понять, что в следующем году таких шагов, вероятно, будет меньше (два вместо ожидавшихся ранее четырех) ввиду сохраняющегося инфляционного давления. Доходности UST выросли, а курс доллара достиг самого высокого более чем за два года уровня.

📉 Европейские фондовые индексы последовали примеру Уолл-стрит (Eurostoxx -3,3%). Вотум недоверия правительству О. Шольца привлек внимание к растущим экономическим проблемам Германии, а К. Лагард заявила, что ЕЦБ продолжит снижать ставки, если статистика в будущем покажет замедление инфляции.

📈 Цена Brent (-1,6%) снизилась на фоне укрепления доллара и сохраняющихся опасений за мировой спрос. Слабые данные о запасах нефти в хранилищах США лишь подхлестнули тенденцию к снижению цен.

⚖️ Китайский рынок снизился на фоне общемировой тенденции и отсутствия ясности в отношении дополнительных бюджетных стимулов. Как и ожидалось, НБК сохранил ставки по кредитам на год и пять лет без изменений, тогда как последние данные по розничным продажам и промышленному производству оказались неоднозначными.

🚀 Российский рынок резко вырос, после того как ЦБ РФ сохранил ключевую ставку неизменной (21%), в то время как рынки ожидали ее повышения. На этом фоне индекс Мосбиржи вырос почти на 10%, а доходности ОФЗ опустились на 80-130 б.п.

#Итоги_недели
@capital_mkts

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Макростатистика: ВВП за 3К24
- Валютный рынок: продажи валюты притормозили
- ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за декабрь
- Монитор ИПЦ: недостаточное замедление
- Решение Банка России по ключевой ставке 20 декабря🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Норникель: не планирует дивиденды до перехода к положительному СДП
- Аэрофлот: операционные результаты за ноябрь 2024 г.
- ЮГК: Ростехнадзор снял ограничения на эксплуатацию всех карьеров Уральского хаба🔥
- Энергокомпании с госучастием: Минэнерго обозначило возможность направления дивидендов на инвестиции
- Взгляд на компанию: Роснефть🔥
- МТС: дивиденды в приоритете🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 13-20 декабря

🧭 Для вашего удобства мы также запустили НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 23 по 28 декабря

🛢 Нефть и газ: ЛУКОЙЛ
После отсечки по промежуточным дивидендам дивидендный гэп практически закрыт, однако рост рынка акций, который наблюдался после решения ЦБ по ставке в прошлую пятницу, еще не отражен в цене акций ЛУКОЙЛа.

🥉 Металлургия: Полюс
Несмотря на прохождение отсечки по дивиденду за 9М24 и последовавшее закрытие дивидендного гэпа, мы продолжаем рассматривать Полюс как фундаментально привлекательную историю на фоне повышенных цен на золото, ослабленного рубля и уточненных недавно перспектив реализации проекта Сухой Лог. Мы считаем, что выплата дивиденда за 9М24 не была единоразовым действием и Полюс продолжит выплаты дивидендов на регулярной основе в размере, соответствующем текущей дивидендной политике (30% от EBITDA).

💊 Фармацевтика: Промомед
На прошлой неделе акции компании показали динамику слабее рынка, при этом Промомед является бенефициаром смягчения тональности ЦБ в части денежно-кредитной политики, и акции могут сократить отставание на предстоящей неделе.

🛒 Потребительский сектор: Магнит
Акции компании на протяжении последних месяцев демонстрировали сравнительно слабую динамику. Мы полагаем, что близость даты отсечки под дивиденды будет стимулировать инвесторов к увеличению позиций в акциях Магнита.

#Акции #Топ_Пики
$LKOH $PLZL $PRMD $MGNT
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: предновогодние хлопоты

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,7% до 13,96/юань. По всей видимости, одной из причин могла стать экспирация квартального валютного фьючерса 19 декабря: накануне этого события ослабление национальной валюты достигло локального пика (14,15/юань).

📊 После этого рубль перешел к укреплению и, несмотря на смягчение сигнала ЦБ по ДКП, в понедельник продолжил движение к отметке 13,7/юань.

🧮 Продажи валюты поддерживаются как со стороны ЦБ (8,4 млрд руб./день), так и со стороны экспортеров. О последнем по-прежнему свидетельствуют биржевые юаневые ставки, сохраняющиеся на очень низких уровнях (0,35% в понедельник).

1️⃣ На последней неделе года рубль может оказаться под давлением из-за дополнительного спроса участников рынка на валюту в преддверии длительного периода праздников. Это может быть компенсировано ростом продаж валюты экспортерами для подготовки к уплате налогов (28 декабря): нефтегазовые доходы бюджета могут составить 0,95–1,0 трлн руб. после 0,8 трлн руб. в ноябре.

⚖️ Дополнительную поддержку рублю может оказать уточнение планов ЦБ по операциям на валютном рынке на 1П25. Вероятно увеличение объема чистых продаж валюты (из-за роста расходования средств ФНБ). По нашим оценкам, они  возрастут с 8,4 до 11–14 млрд руб./день.

💡 В данных условиях курс рубля на текущей неделе может торговаться в диапазоне 13,6–14,0/юань.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Долговой рынок: преждевременный разворот

📊 В пятницу ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку без изменения, в то время как рынок ожидал ее повышения до 23%. На этом фоне на рынке ОФЗ произошло одно из самых сильных ралли за последнее время. Длинные выпуски снизились в доходности на 90–100 б.п.

⌛️ В понедельник позитивный настрой на рынке сохранился и, скорее всего, будет преобладать по крайней мере до конца года. По всей видимости, инвесторы будут отыгрывать пятничное решение ЦБ как сигнал того, что ставка достигла пика.

💡 При этом, на основании доступных данных, мы полагаем, что риски дополнительного повышения ключевой ставки остаются существенными, что в определенный момент может значительно поубавить оптимизма на рынке ОФЗ.

🛑 На прошлой неделе оба аукциона по размещению ОФЗ были признаны несостоявшимися. Годовая программа заимствований уже исполнена на 99%, а для полного ее исполнения ведомству необходимо привлечь около 30 млрд руб. В этой связи Минфину нецелесообразно форсировать объем заимствований. Предложение бумаг, если оно состоится, скорее всего, будет сосредоточено в сегменте классических выпусков и направлено в основном на поддержание ликвидности кривой.

⚖️ В конце недели должен быть опубликован план заимствований на 1К25. Мы ожидаем, что он будет варьироваться в диапазоне 1,0–1,5 трлн руб.

🆕 В сегменте корпоративных облигаций на прошлой неделе 9 эмитентов собирали заявки на облигации совокупным объемом 43 млрд руб. Крупнейшими размещениями стали бумаги ИНК-Капитала, Россетей Московский регион и Металлоинвеста. В понедельник состоялся сбор заявок еще на четыре выпуска облигаций. До конца года новых размещений пока не ожидается.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🖋 ЦБ выпустил ежемесячный доклад «О развитии банковского сектора» за ноябрь.

📉 Кредитование замедлилось под давлением выросшей ключевой ставки и ужесточения банковского регулирования: рост корпоративного кредитования снизился до +0,8% м/м после +2,3% в октябре. Ипотечное кредитование тоже замедлилось (+0,4%/+0,7%), причем как в рыночной, так и в льготной части. Необеспеченное розничное кредитование незначительно выросло после сжатия в октябре (+0,1%/-0,3%).

1️⃣ Активный приток средств в банки сохраняется благодаря росту ставок: как со стороны населения (+1,2%/+1,3%), так и со стороны юридических лиц (+1,6%/+1,5%).

🚀 Прибыль банков за месяц выросла до 518 млрд руб. после 348 млрд руб. в октябре. Этому способствовал ряд факторов: валютная переоценка на 140 млрд руб., сокращение отчислений в резервы на 40 млрд руб. и 29 млрд руб. было сформировано за счет роста чистых процентных доходов.

🔎 Ноябрьские данные не выглядят как точка перелома для ДКП. Замедление кредитования в ноябре до +0,8 м/м после +1,9% м/м в среднем за предыдущие 8 месяцев больше напоминает ранние эпизоды временного замедления кредитования. Напомним, что в начале 2024 г. кредитование росло на 0,3% м/м, а в 2023 г. тоже были два месяца (январь и май), когда темпы составили в среднем +0,3% м/м на фоне +1,8% в оставшуюся часть года.

📍 На недавнем заседании ЦБ регулятор обосновал существенное смягчение своей риторики тем, что динамика кредитования существенно замедлилась в декабре, по его оперативным непубличным данным. Впрочем, пока эти данные остаются неопубликованными, да и ранее ЦБ отмечал, что будет оценивать устойчивость подобных изменений на квартальных данных, а не на недельных.

💡 Свежие данные от ЦБ пока не позволяют нам изменить оценку ситуации: на наш взгляд, она пока не располагает к смягчению ДКУ. В этих условиях остается достаточно высокой вероятность того, что ЦБ может возобновить повышение ставки на предстоящих заседаниях.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: финишная прямая

В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (май 2039 г.);
📍 ОФЗ-26242 (август 2029 г.).

🚀 После пятничного решения ЦБ оставить ставку неизменной настроения на рынке госдолга заметно улучшились - доходности длинных выпусков опустились на 100-150 б.п. Скорее всего, это подстегнет спрос инвесторов и в ходе завтрашних аукционов по классическим выпускам.

1️⃣ При этом к финальным в этом году аукционам Минфин подошел с высокой долей исполнения годовой программы (99%). Для ее полной реализации Минфину остается привлечь ~30 млрд руб. Несмотря на то, что выпуски предлагаются в размере свободных остатков, не исключено, что эта величина может стать естественным ограничителем для итогов завтрашних аукционов.

⚠️ С точки зрения исполнения программы заимствований завтрашние аукционы не играют существенной роли, однако станут важным индикатором величины спроса в контексте заимствований в 1К25 .

🆕 До конца текущей недели Минфин должен опубликовать план заимствований на 1К25. Исходя из годового плана по заимствованиям в 4,8 трлн руб., скорее всего, индикатив по заимствованиям на 1К25 составит 1,0-1,5 трлн руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🖥 ГК «Астра»: дивидендная политика становится менее щедрой

📄 ГК «Астра» опубликовала изменения в дивидендной политике. Новая редакция подразумевает:

🔹 коэффициент выплат не менее 25% скорректированной чистой прибыли (было не менее 50%) при долговой нагрузке по показателю «чистый долг/EBITDA» менее 1х;

🔹 коэффициент выплат не менее 15% скорректированной чистой прибыли (было не менее 25%) при показателе «чистый долг/EBITDA» в диапазоне 1-2х.

🗓 Новая дивидендная политика также подразумевает частоту выплат один раз в год (ранее допускалась возможность промежуточных дивидендов).

💡 Наше мнение:

📊 Основой инвестиционного кейса ГК «Астра» являются высокие темпы роста бизнеса, дивиденды имеют второстепенное значение. Снижение дивидендных обязательств поможет компании поддерживать высокие темпы роста и повысит гибкость в управлении капиталом.

🧮 С учетом новой дивидендной политики ожидаемый в 2025 г. дивиденд составляет 6,91 руб./акц. (доходность 1,5%).

⚖️ Несмотря на слабое влияние дивиденда на инвестиционный кейс ГК «Астра», мы считаем, что снижение минимального порога коэффициента дивидендных выплат может быть негативно воспринято инвестиционным сообществом.

#Акции $ASTR
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: Ну вот и все!

✔️ Минфин провел последние в этом году аукционы ОФЗ разместив два классических выпуска совокупным объемом 73,5 млрд руб., немного перевыполнив годовую программу (4,0 трлн руб. в денежном выражении).

⬆️ Объем размещения более длинного ОФЗ-26247 (2039 г.) составил 22,9 млрд руб. (вкл. 6,2 млрд руб. в ходе ДРПА) при спросе 50,3 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Более короткий ОФЗ-26242 (2029 г.) предлагался рынку лишь четвертый раз с начала года. Объем размещения составил 50,6 млрд руб. при сравнительно высоком спросе в 65,0 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок отсутствовала.

📊 Рост спроса на классические бумаги, по всей видимости, обеспечен улучшением настроений на рынке после решения ЦБ РФ оставить ставку без изменений.

💡 При сохранении позитивных настроений на рынке в начале года, Минфин приступит к исполнению программы заимствований 2025 г. с классических выпусков, как это было в схожих условиях в начале 2024 г. Насколько устойчивым окажется спрос на них, будет зависеть от того, подтвердит ли поступающая статистика наметившиеся ожидания рынка о том, что ключевая ставка достигла пика в данном цикле ужесточения.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

🔥 Газпром ожидает EBITDA Группы по итогам 2024 г. более 2,8 трлн руб. – выше наших прогнозов

📢 Заместитель председателя правления Газпрома Фамил Садыгов сообщил, что по итогам 2024 г. поступления от продажи газа составят около 4,6 трлн руб., EBITDA превысит 2,8 трлн руб., по консервативным оценкам, а показатель «чистый долг/EBITDA» снизится до 2,1х. План по финансированию инвестпрограммы на 2025 г. (ПАО «Газпром» без дочерних компаний) – 1,52 трлн руб. Бюджет Газпрома на 2025 г. исходит из более низких экспортных цен на газ, чем в среднем за 2024 г.

🥇 Газпром успешно конвертирует благоприятную конъюнктуру на рынке газа в рост EBITDA благодаря контролю над операционными затратами. Оценка EBITDA 2024 г. выше нашего прогноза (2,65 трлн руб.) как минимум на 0,15 трлн руб., или 6%. Учитывая консерватизм оценки, превышение может оказаться более значительным.

👍 Ориентир по показателю «Чистый долг/EBITDA» на конец 2024 г. снизился до 2,1х по сравнению с предыдущим 2,3х. Благодаря отмене дополнительного НДПИ на 600 млрд руб. в 2025 г. можно ожидать дальнейшего снижения долговой нагрузки в течение 2025 г.

🏗 Структура капзатрат в 2025 г. будет близка к 2024 г. с акцентом на реализацию новых проектов, при этом план по инвестициям на 2025 г. на 3% ниже аналогичного плана на 2024 г.

✔️ Развитие каналов монетизации запасов газа – среднесрочный драйвер роста стоимости акций. Мы считаем, что снижение плана инвестиций с сохранением фокуса на новые проекты – важное достижение Газпрома на пути оптимизации капзатрат.

#Акции $GAZP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: шаткое равновесие

🖋 За период с 17 по 23 декабря инфляция почти не изменилась и составила 0,33% н/н после 0,35% до этого, что по-прежнему в 4 раза превышает целевые уровни.

🔎 Как и на прошлой неделе, шаткое равновесие может быть обусловлено двумя факторами:

🔼 Волатильность рубля несколько снизилась в декабре (относительно ноября – на треть), что облегчает адаптацию экономики и ведет к замедлению или даже остановке роста цен на импортные товары (электронику и автомобили).

🎢 Замедление роста цен на волатильные компоненты ИПЦ. Сильней всего этому помогали цены на овощи (где «остывают» помидоры) и на авиабилеты. Последние по-прежнему не публикуются Росстатом напрямую, но могут быть оценены через прочие компоненты корзины ИПЦ. По нашим оценкам, они могли продолжить дешеветь.

🔥 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы несколько откатились от пиковых значений начала декабря, но остаются на очень высоком уровне в 9,9 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель и не спешат снижаться.

📈 Причина неподатливости «стабильных» компонент нам видится в сохраняющемся навесе спроса над предложением: показатель превышает возможности выпуска на 16-17%, по уточненным данным.

💡 По нашим оценкам, ускорение инфляции в конце ноября - начале декабря было обусловлено не только ослаблением рубля (на 8,4% м/м к юаню в ноябре), но и обновлением годовых рекордов потребления (с поправкой на сезонность). Последнее остается на высоком уровне, а на инфляцию влияет с лагом в 1-2 месяца, что может продлить ее «неподатливость» существенно дольше, чем ожидает ЦБ, объясняющий рост ценового давления прежде всего ослаблением рубля. В связи с этим мы ожидаем сохранения ценового давления в базовых компонентах ИПЦ в ближайшее время. При этом инфляция может достигнуть уровней в 10,5% г/г в конце 1К25.

#Макро #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: притормозим в январе

🖋 ЦБ сообщил об объеме операций на валютном рынке в 1П25 в рамках «зеркалирования» расходов Минфина. Планируется, что продажи валюты в рамках этих операций возрастут до 8,9 млрд руб./день с текущих 8,4 млрд руб./день.

🧮 Чистые операции ЦБ РФ определяются как сумма операций:
🔹 отложенные операции в 1П24 (продажи на 4,07 млрд руб./день);
🔹 чистое инвестирование средств ФНБ (продажи еще на 4,79 млрд руб./день);
🔹 приостановленные с 28 ноября по 28 декабря операции в рамках бюджетного правила (предполагаются покупки на уровне 5,4 млрд руб./день). 

🔁 В результате чистые продажи валюты ЦБ РФ:
- до 28 декабря сохранятся на уровне 8,4 млрд руб./день;
- с 9 по 14 января сократятся до 3,41 млрд руб./день;
- далее – с учетом ежемесячных планов Минфина.

⚖️ В январе сокращение чистых продаж валюты ЦБ с текущих 7% дневных оборотов до 2,5% может несколько сократить масштабы поддержки рубля.

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
@capital_mkts