🔎 Взгляд на компанию. Positive Technologies: самая темная ночь – перед рассветом

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Positive Technologies.

Капитализация: 101 млрд руб. 
Целевая цена: 2 900 руб.

🛡 Positive Technologies – лидер в сфере кибербезопасности в России. Компания является одним из претендентов на крупнейшую долю (цель – 50%) сегмента межсетевых экранов нового поколения (NGFW), который оценивается в 100 млрд руб. 

🎢 Начиная с ноября 2024 г. произошел ряд событий, негативно повлиявших на стоимость акций Positive Technologies: сначала компания опубликовала результаты за 3К24, которые оказались хуже ожиданий рынка, понизила прогноз на 2024 г., затем произвела допэмиссию акций и, наконец, в феврале 2025 г. представила предварительные операционные результаты, которые оказались слабее даже пониженного прогноза. В результате котировки ее акций упали более чем на 30% и вернулись на уровень начала 2023 г.

🧮 По нашим оценкам, неважные показатели 2024 г. будут компенсированы в 2025 г. благодаря эффекту отложенного спроса на новый продукт (NGFW) и восстановлению спроса на ключевые продукты компании.

📌 Мы считаем, что инвесторы слишком эмоционально отреагировали на объявления компании, в результате чего ее акции сильно упали и создали привлекательные точки для входа.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $POSI
#Сергей_Либин
@capital_mkts

⚡️ Рынок акций: диалог лидеров запустил ралли на Мосбирже ⚡️

⚠️ Индекс Мосбиржи на закрытии 12 февраля достиг отметки в 3200 пунктов впервые с начала июля на фоне позитивного новостного потока о переговорах лидеров России и США. В ходе утренний сессии рост продолжился.

📈 По итогам вчерашнего торгового дня мультипликатор P/E индекса Мосбиржи составляет 4,2х (при медианном показателе в 4,6х за последние 10 лет), а значение вмененной риск-премии (ERP), по нашим оценкам, – 7,4% и является наиболее низким за последние 10 лет.

👍 Лидерами роста прошедшего дня стали акции НОВАТЭКа (+9,4%), Европлана (+8,6%), Юнипро (+8,3%), Газпрома (+8,1%) и ВТБ (+7,3%). При этом отрицательную динамику по итогам торгового дня продемонстрировали лишь две бумаги - ФосАгро (-2,1%) и ЮГК (-1%).

✍️ Вероятно, акции продолжат отыгрывать улучшение геополитического фона в течение сегодняшней основной торговой сессии, однако исторически низкое значение ERP (7,4%) сигнализирует о том, что фактор геополитики, в качестве одного из двух главных драйверов фондового рынка, уже сработал, и основным макрофактором теперь будет денежно-кредитная политика.

💡 При этом, мы не ожидаем изменения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ в пятницу, 14 февраля, и считаем, что ралли может продолжиться в случае отсутствия ужесточения риторики.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏭 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей стали (часть 4/8)

🎢 После восстановительного роста в 2023 г. потребление стали в РФ с 2П24 стало снижаться на фоне падения спроса со стороны главного ее потребителя – строительной отрасли. Причиной такого сокращения послужило завершение программ нецелевого льготного ипотечного кредитования и повышение процентных ставок по традиционной ипотеке.

💡 Мы ожидаем, что сокращение спроса на сталь сохранится в течение большей части 2025 г., по крайней мере до тех пор, пока процентные ставки не покажут значительного снижения. Это приведет к давлению на свободный денежный поток (СДП) и дивиденды ключевых производителей стали в течение этого периода.

✍️ При этом мы ожидаем восстановления финансовых показателей производителей стали в 2026 г. благодаря росту спроса на сталь в промышленности на фоне снижения процентных ставок. Исходя из этих соображений, наш взгляд на акции сектора остается сдержанным.

⚡️ По нашим оценкам, акции Северстали будут относительно устойчивы к снижению рыночного спроса благодаря меньшей чувствительности объема реализации стали к изменению рыночного спроса и повышенной, по сравнению с другими компаниями, прозрачностью для миноритарных акционеров.

📌 Отметим также акции ММК: чистая денежная позиция может позволить компании сохранить устойчивость и регулярность дивидендных выплат до 2026 г., когда финансовые показатели должны улучшиться вместе с ростом внутреннего спроса на сталь.

🧭 Читать про сектор технологий в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия
$CHMF $MAGN $NLMK $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 17 по 21 февраля

🛢 Нефть и газ: Газпром нефть
Мы не видим фундаментальных причин относительно слабой динамики акций в последние недели, особенно в сравнении с акциями материнской компании. Результаты по МСФО за 2П24, опубликованные в пятницу, оказались лучше ожиданий рынка в части выручки и EBITDA. Мы считаем, что у рынка было достаточно времени, чтобы отразить в цене влияние новых ограничений, введенных в январе, на бизнес Газпром нефти.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
После решения ЦБ о сохранении ключевой ставки компания остается бенефициаром ее повышенного уровня, исходя из сохраняющегося уровня чистой денежной позиции (свыше 80% от полной рыночной капитализации, свыше 100% от чистой рыночной капитализации). Дополнительным позитивным фактором может стать то, что, исходя из отчетности по РСБУ за 2024 г., дивиденд компании за 2024 г. может составить около 0,35 руб./акц. (доходность ~9%).

💻 Технологии: Яндекс
Яндекс опубликует отчетность по МСФО за 2024 г. 20 февраля. Мы считаем, что EBITDA окажется лучше собственного прогноза и ожиданий рынка, что может вызвать позитивную реакцию инвесторов.

🏠 Недвижимость: Самолет
На прошлой неделе компания успешно прошла оферту по 11-му выпуску корпоративных ценных бумаг, показав свою финансовую устойчивость в период рыночного спада. Между тем риски, связанные со способностью компании обслуживать свои долговые обязательства, были ключевым элементом давления на ее акции. Мы полагаем, на этой неделе рынок будет отыгрывать снижение рисков платежеспособности Самолета.

#Акции #Топ_Пики
$SIBN $IRAO $YDEX $SMLT
@capital_mkts

⚡️ Интер РАО: дивидендная доходность по итогам 2024 г. может составить ~9%

📄 Интер РАО опубликовало отчетность головной компании по РСБУ за 2024 г. Эта отчетность отражает результаты деятельности по трейдингу и дивиденды, полученные в течение года от дочерних компаний.

📈 Выручка выросла на 28% г/г до 53% млрд руб., чистая прибыль – на 9% г/г до 39 млрд руб.

💡 Наше мнение:

✍️ Чистая прибыль Интер РАО по РСБУ обычно отражает объем дивидендов, которые компания предполагает выплатить по итогам года. По итогам 2022 и 2023 г.г. дивиденд составлял 95% от чистой пробыли по РСБУ.

1️⃣ Если такое соотношение сохранится, дивиденд за 2024 г. может составить ~0,35 руб. на акцию с доходностью ~9%.

👍 Хотя такой уровень див. доходности незначительно ниже среднерыночного, он может стать позитивным фактором для инвестиционной истории Интер РАО.

#Акции $IRAO
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

💊 Промомед: очередной старт продаж с опережением графика
 
💥 Промомед объявил старт продаж инновационного препарата для лечения диабета и борьбы с лишним весом «Тирзетта», зарегистрированного в конце января.
 
🆕 Тирзетта является первым российским инновационным препаратом на базе тирзепатида, который относится к классу твинкретинов и воздействует сразу на два рецептора в организме. Это обеспечивает более выраженный основной эффект и дополнительные позитивные эффекты по сравнению с более ранней линейкой эндокринологических препаратов на базе семаглутида и лираглутида.
 
📊 Согласно статистике, новые назначения тирзепатида в США практически сравнялись с назначениями семаглутида. С одной стороны, это может сигнализировать об определенной доле замещения семаглутидных препаратов тирзепатидом, но с другой стороны – тирзепатид может иметь новые области применения, например, в случаях, где использование семаглутида неэффективно.
 
💡 Наше мнение:
 
✔️ Промомед планомерно производит намеченные во время IPO запуски с опережением графика, что может выразиться в превосходящих рыночные ожидания операционных и финансовых результатах.
 
🧮 В случае выполнения графика запусков в соответствии с изначальными планами, Промомед оценивается с дисконтом к сопоставимым по темпам роста компаниям технологического сектора по мультипликаторам 2025-2026 гг. на уровне 15–25%. Мы считаем, что дисконт должен сокращаться по мере выполнения поставленных целей, и допускаем оценку с премией в случае опережения графика.

#Акции $PRMD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. Группа «Самолет»: от роста к эффективности

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Группу «Самолет».

Капитализация: 81 млрд руб.
Целевая цена: 1 900 руб.

🏗 Группа «Самолет» смогла реализовать стратегию агрессивного роста, результатом которой стало кратное увеличение бизнеса компании, лидерство на рынке жилищного строительства и впечатляющая динамика прибыли.

📢 Между тем в прошлом году слухи о навесе предложения со стороны основных акционеров и крупнейших миноритариев создали определенный негативный фон вокруг компании, существенно усилив давление на ее котировки. В контексте общего снижения интереса инвесторов к сектору жилищных застройщиков это привело к опережающим распродажам акций группы фондовыми инвесторами.

📉 По итогам 2024 г. акции Группы «Самолет» потеряли три четверти своей стоимости. Мы полагаем, что они достигли уровня перепроданности и, несмотря на отскок с исторических минимумов, достигнутых в начале этого года, в настоящий момент котируются существенно ниже своей фундаментной стоимости.

1️⃣ В рамках исполнения оферты по облигациям серии БО-П11 компания 14 февраля погасила бумаг на 13,6 млрд руб. при общем объеме выпуска в 20 млрд руб., послав таким образом рынку сигнал об отсутствии каких-либо проблем с платежеспособностью.

🗓 Следующим новостным катализатором должна стать публикация финансовой отчетности по МСФО за 2024 г., которая должна отразить рост EBITDA компании.

👍 При целевой цене в 1 900 руб./акц. бумаги компании обладают потенциалом роста в 44%.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $SMLT
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🥉 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей золота (часть 5/8)

📈 Мы ожидаем сохранения повышенного уровня спроса на золото со стороны центральных банков на фоне фундаментальных факторов привлекательности этого металла. Среди них отметим: 
🔹 снижение роли доллара США как защитного актива,
🔹 продолжение цикла снижения процентных ставок в ключевых международных экономиках, 
🔹 сохранение международной нестабильности. 

📌 Эти факторы обеспечат поддержку цене на золото, среднегодовой уровень которой, по нашим ожиданиям, будет не ниже 2,7 тыс. долл. за унц. 

⚡️ Благодаря высокой цене золота и планам по увеличению производства мы считаем фундаментально привлекательными акции всех трех публичных производителей золота (Полюс, ЮГК, Селигдар). При этом нашим фаворитом является Полюс.

🥇 Традиционными факторами инвестиционной привлекательности Полюса остаются: а) низкий уровень операционных расходов, с удельными денежными затратами (TCC), не превышающими 600 долл./унц., б) ожидаемый рост производства после запуска месторождения Сухой Лог.

🔝 Кроме того, Полюс возобновил дивидендные выплаты, одобрив дивиденд за 9М24 в размере 1 302 руб. на акцию с доходностью около 7% к текущей рыночной цене. Мы ожидаем сохранения регулярного дивидендного потока, хотя и с доходностью ниже 10%. 

⭐️ ЮГК остается историей роста на фоне планов по доведению объема производства золота до уровня не менее 18 тонн к 2028 г. (по сравнению с 10,6 тонн в 2024 г.) благодаря вводу в эксплуатацию ряда месторождений.

✔️ При этом объемы производства золота в 2024 г. показали существенное отставание от обозначенных ранее планов, снизившись на 17% г/г отчасти за счет приостановки производства на Уральском производственном хабе. Мы предполагаем, что отставание фактического производства золота от ранее обозначенных ориентиров (которые превышали 20 тонн) может сохраниться и в последующие годы, но это уже учтено в цене акции. 

💥 Селигдар является компанией с перспективами значительного роста производства золота и олова на фоне ожидаемого введения в строй месторождений Кючус (золото) и Пыркакайские штокверки (олово). При этом оценка экономического влияния этих проектов затруднена неопределенностью в размере капитальных затрат на их реализацию. Ожидаемая дивидендная доходность – не выше 10% в ближайшие несколько лет. 

Читать про производителей стали в предыдущей публикации. 

#Акции #Стратегия
$PLZL $UGLD $SELG
#Игорь_Гончаров 
@capital_mkts

💊 Промомед: опережающий рост инноваций

📈 Рост выручки в 2024 г. составил 33% г/г, что несколько ниже прогноза (35% г/г).

✍️ Ключевые направления бизнеса демонстрировали значительное опережение остальных сегментов и релевантных рынков: сегмент эндокринологии вырос на 80% г/г, а онкологии – на 41%. Доля этих двух направлений расширилась на 11 п.п. г/г и составила 63%.

⬆️ По оценкам менеджмента, EBITDA рентабельность по итогам 2024 г. превысит прогноз (35%), а долговая нагрузка продолжит снижаться.

💡 Наше мнение:

📊 Мы считаем, что благодаря запускам новых препаратов с опережением графика (Велгия в 4К24 и Тирзетта в 1К25) Промомед сможет демонстрировать опережающие рынок темпы роста, а увеличивающаяся доля инновационных препаратов в структуре портфеля будет способствовать дальнейшему укреплению рентабельности.

💥 Акции Промомеда выросли на 15% в преддверии публикации операционных результатов, и на текущий момент компания оценивается с коэффициентом 7,5х EV/EBITDA ‘25П. Мы полагаем, что потенциал роста цены акций не исчерпан и ожидаем его продолжения в случае сохранения темпов запуска новых препаратов.

#Акции $PRMD
#Сергей_Либин
@capital_mkts

💻 Яндекс: амбициозные цели

📊 По итогам 2024 г. выручка Яндекса выросла на 37% г/г (немного ниже прогноза в 38–40%), а EBITDA составила 189 млрд руб. (выше прогноза в 170–175 млрд руб.).

📈 В 2025 г. Яндекс ожидает роста выручки не менее чем на 30% г/г и EBITDA не ниже 250 млрд руб. (рост на 32% г/г), а также снижение капвложений в процентах от выручки по сравнению с 2024 г.

1️⃣ Менеджмент планирует предложить совету директоров выплату финальных дивидендов за 2024 г. в размере 80 руб./акц. (доходность 1,7%).

💡 Наше мнение:

🔭 Прогноз на 2025 г. подразумевает увеличение свободного денежного потока (СДП) не менее чем на 33% г/г, что выглядит оптимистично в условиях продолжительного периода высоких процентных ставок и замедления экономического роста.

✍️ Ожидаемый рост СДП дает основания ожидать сопоставимого повышения дивиденда, в таком случае его размер на акцию по итогам 2025 г. может превысить 210 руб. (доходность 4,5%).

📈 Прогноз компании по росту выручки и EBITDA на 2025 г. превышает консенсус (25% г/г и 30% г/г), что может привести к переоценке рынком справедливой стоимости акции в большую сторону.

🔝 Яндекс оценивается с мультипликатором «EV/EBITDA ‘25П» на уровне 7,7х, что совпадает с медианой по технологическому сектору. Однако, благодаря размеру, диверсификации и синергетическому эффекту между направлениями бизнеса, мы считаем, что Яндекс заслуживает премии к сектору по аналогии с глобальными технологическими корпорациями (Big Tech).

#Акции $YDEX
#Сергей_Либин
@capital_mkts