🛒 Монитор ИПЦ: пока на месте

🖋 За неделю с 13 по 19 мая инфляция почти не изменилась и составила 0,07% н/н после 0,06% ранее. С начала года она достигла 3,35% (2,85% в 2024 г. и 2,19% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,9% г/г.

🧮 Ценовое давление осталось без изменений благодаря тому, что эффект от крепкого рубля (+23% с начала года) был компенсирован высокой потребительской активностью:

⤵️ с одной стороны, ускорился спад цен на овощи (-1,1% н/н после -0,6% ранее) и замедлился рост цен на автомобили (+0,1%/+0,4%);

⤴️ с другой – ускорился рост цен на мясо (+0,4%/+0,3%), бытовую химию (+0,2%/0,0%), медикаменты (+0,1%/0,0%), а также прекратился спад цен на одежду и обувь (0,0%/-0,3%). Услуги туризма продолжают дорожать (+0,6% н/н).

🌡 Потребительская активность в мае по-прежнему демонстрирует признаки охлаждения, хотя и остается на высоком уровне. По всей видимости, как мы отмечали ранее, это объясняется тем, что часть доходов 2025 года была выплачена населению ранее – в декабре 2024 г. В среднем с начала мая спрос превышает предложение на 7-8% (в апреле – 9%).

🔼 В пользу гипотезы о переносе доходов говорит и динамика наличных средств вне банков: по данным ЦБ, в январе - феврале наблюдался нетипичный для этого периода времени приток наличных средств в банки, который сменился краткосрочным оттоком накануне майских праздников. С поправкой на данный фактор рост сбережений населения остается на очень высоком уровне: по итогам апреля – примерно 23% г/г.

🗓 К настоящему моменту инфляционные ожидания населения растут уже второй месяц подряд, на рынке труда сохраняется напряжение, дефицит бюджета расширился в начале года, а экспортные цены на нефть снижаются уже четвертый месяц подряд.

📌 В этой связи мы по-прежнему ожидаем, что у ЦБ может появиться возможность для постепенного снижения ставки только в 2П25 до 18–19% к концу года, а инфляция по итогам года опустится до 7,5–8,0% г/г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: картофельный вызов

🖋 За неделю с 20 по 26 мая инфляция составила 0,06% н/н после 0,07% ранее. С начала года она достигла 3,41% (2,95% в 2024 г. и 2,27% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,8% г/г.

🧮 Ценовое давление снова осталось почти без изменений благодаря тому, что потребительская активность, сохраняющаяся на повышенном уровне, была частично компенсирована продолжающимся влиянием на цены реализовавшегося укрепления рубля (+25% с начала года).

🛍 На отчетной неделе добавились нестандартные вызовы: широко обсуждалось удорожание картофеля (+29% за последние 2 месяца). Рост цен на ключевой овощ, по всей видимости, был обусловлен слабым урожаем прошлого года и медленной переориентацией на импорт.  

✍️ Кроме того, ЦБ опубликовал результаты опроса аналитиков за май. Ключевыми изменениями по сравнению с апрельским срезом мнений стали:

🔹 достижение инфляцией цели ЦБ задерживается: ожидания по росту цен на конец 2027 г. – отклонились от цели (4,0% -> 4,2%);

🔹 в прогнозе отражено реализовавшееся с начала 2025 г. укрепления рубля (в среднем 95,2/долл. -> 91,5). Это по-прежнему предполагает его возвращение к уровням 98-100/долл. к концу года.

🔹 консенсус ожидает более широкий дефицит консолидированного бюджета в 2025 г.: учтены недавние изменения в Законе о бюджете (-1,5% ВВП -> -2,0% ВВП).

⚖️ При этом среднегодовая ключевая ставка ожидается на прежнем уровне в 2025-2026 гг. (20% и 14,2%), что допускает ее снижение до 18–19% к концу 2025 г. и до 10–12% – к концу 2026 г.  В данных условиях в 2025 г. ожидается более скромный рост ВВП (+1,6% -> +1,5%) и более сдержанная среднегодовая инфляция (9,5% -> 9,2%).

📌 В условиях растущих инфляционных ожиданий и снижающихся цен на нефть мы по-прежнему ожидаем, что возможность для постепенного снижения ставки может появиться у ЦБ не ранее июльского заседания. В таком случае инфляция может замедлиться с текущих 9,8% г/г до 7,5-8,0% к концу года. 

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏛 Прогноз решения ЦБ РФ: тише едешь – дальше будешь

🌞 С одной стороны, к первому летнему заседанию ЦБ в экономике наметились изменения, формирующие благоприятную среду для смягчения ДКП:

🔹 Инфляция замедлилась до 6,2% SAAR в апреле с 8,2% SAAR за 1К25 и 12,9% SAAR за 4К24.
🔹 Портфель потребительских кредитов не растет: +0,1% м/м после 0,0% в марте.
🔹 Косвенные индикаторы рынка труда демонстрируют снижение напряженности: «Индекс Хэдхантера» растет с начала года и последние пару месяцев стабилизируется на уровнях 5,6–5,9 п.п. – впервые с 2020 г.

⚖️ На другой чаше весов – факторы риска:

🔹 Отмечаемая дезинфляция неустойчива: по оценкам ЦБ, инфляция, с поправкой на влияние укрепления рубля, остается повышенной (9,7% SAAR с начала года против 6,1% SAAR в прошлом году). Инфляционные ожидания населения растут второй месяц подряд (с 12,9% до 13,4% в мае).
🔹 Рост портфеля корпоративных кредитов в апреле ускорился до 1,1% м/м после 0,7% за март. С учетом размеров корпоративного портфеля (86 трлн руб. против 37 трлн руб. у потребительских кредитов) эта динамика – определяющая.
🔹 Определяющие показатели рынка труда указывают на сохранение напряженности: в марте безработица вновь перешла к снижению (2,3%), а рост зарплат (+11,3% г/г) остается на высоком уровне (с поправкой на разовые факторы).
🔹 Внешнеторговые условия требуют дополнительного внимания: 4-месячное падение экспортных цен на нефть ведет к сжатию экспортных поступлений на фоне восстановления импорта.

🌡 В целом экономика остается перегретой: предложение товаров отстает от повышенного спроса, лишь незначительно замедлившегося в последнее время. Его остывание лишь частично объясняется жесткой ДКП – в силе еще и разовый эффект от переноса выплат части доходов населения на конец 2024 г. с конца весны 2025 г.

📌 В этих условиях мы ожидаем, что ЦБ на заседании 6 июня сохранит ключевую ставку на текущем уровне 21%. При этом мы считаем равновероятным как сохранение нейтрального сигнала, так и его смягчение.

🔭 Восстановление цен на нефть, снижение инфляционных ожиданий, новая волна охлаждения на рынке труда и консервативная бюджетная политика могут позволить ЦБ перейти к снижению ключевой ставки в 2П25. В этом случае она может достичь 18–19% к концу года, а инфляция замедлится до 7,5–8,0% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

⬆️ Валютный рынок: новая цель Минфина по валютным операциям

📊 На прошлой неделе рубль преодолел отметку в 11,0/юань и укрепился на 1,5% н/н (10,9/юань). По оценкам ЦБ, поддержку рублю могла оказывать совокупность факторов: сокращение задержек с получением текущей экспортной выручки и вызванный этим рост поступлений средств от более ранних поставок.

🗓 В среду Минфин огласит запланированные объемы операций на валютном рынке с 6 июня. С учетом запланированных продаж валюты ЦБ, как мы полагаем, чистые продажи валюты могут вернуться в диапазон 8–12 млрд руб./день с текущих 6,6 млрд руб./день, что окажет рублю дополнительную поддержку.

📌 В пятницу ЦБ примет решение по ключевой ставке: при ее снижении рубль может ослабнуть. Мы ожидаем, что ставка останется на текущем уровне (21%), однако считаем равновероятным как сохранение нейтрального сигнала, так и его смягчение. Последнее может сформировать локальное давление на рубль.

💰 Денежный рынок: снижение ставок на ожиданиях

🏛 Короткие рублевые ставки двигались разнонаправленно: RUSFAR O/N выросла до 21,01% (+26 б.п. н/н), а O/N ставка по депозитным аукционам Департамента финансов г. Москвы снизилась до 20,31%  (-47 б.п. н/н).

🔹 Рост RUSFAR O/N произошел в условиях приближения нового периода усреднения: ко 2 июня цель по резервам снизилась до 4,6 трлн руб., в то время как банки оставляли на депозитах примерно 4,9 трлн руб./день. Начало нового периода усреднения (с 3 июня) может привести к сокращению средств в ЦБ и росту свободной ликвидности у банков, что, вероятно, скорректируется ЦБ в рамках депозитных аукционов «тонкой настройки» (обычная процедура в начале периода усреднения).

🔹 На этом фоне происходило сокращение спроса на ликвидность в рамках недельного аукциона РЕПО с ЦБ: банки привлекли 0,2 трлн руб. под средневзвешенную ставку 21,28% (против 0,9 трлн руб. ранее). Объем спроса также сократился до 0,6 трлн руб. против 2,0 трлн руб. в ходе последних аукционов.  

🔼 Рыночные 3М ставки продолжили снижаться: RUSFAR 3М – до 20,41% (-46 б.п. н/н), а 3М ставки по депозитным аукционам Департамента финансов г. Москвы – до 20,86% (-47 б.п. н/н). Нисходящий тренд мог быть обусловлен повышением ожиданий рынка по снижению КС на одном из ближайших заседаний ЦБ.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Чистые продажи валюты ЦБ РФ: минимальные изменения

🖋 Минфин сообщил, что с 6 июня по 4 июля сократит покупки валюты по бюджетному правилу до 1,5 млрд руб./день с 2,3 млрд руб./день ранее.

⤴️ С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ незначительно вырастут до 7,4 млрд руб./день с текущих 6,6 млрд руб./день. Как следствие эффект на динамику рубля будет минимальным.

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета в 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 2П24 (продажи 4,1 млрд руб./день в 1П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: покупки на 1,5 млрд руб./день на ближайший месяц). 

✍️ Показатель вырос, но меньше наших оценок (7,4 млрд руб./день против 8–12 млрд руб./день). Это вызвано тем, что уже второй месяц подряд поступления в бюджет превышают прогнозы Минфина.

🔁 Это противоречит динамике курса рубля (+3% м/м в мае и +2,5% м/м в апреле) и цен на энергоносители (Urals: -4,9% м/м в мае и -7,1% м/м в апреле), но может быть связано с поступающими выплатами от более ранних экспортных поставок из-за сокращения задержек с их получением (по оценкам ЦБ).

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: недельная инфляция и безработица за апрель

🖋 За неделю с 27 мая по 2 июня инфляция составила 0,05% н/н после 0,06% ранее. С начала года она достигла 3,39% (3,13% в 2024 г. и 2,48% в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,7% г/г.

🧮 Ценовое давление почти не изменилось из-за разнонаправленных тенденций:

⤴️ индексация тарифов на транспорт с 1 июня вносила проинфляционный вклад,
⤵️ что было компенсировано дезинфляционным эффектом крепкого рубля (+1,4% н/н в отчетный период), вылившимся в снижение цен на бытовую технику: телевизоры (-0,3% н/н после -0,8% ранее), пылесосы (-0,6%/-0,5%);
🔁 из-за разового переноса выплаты части доходов населения (с весны 2025 г. на декабрь 2024 г.) спрос притормозил, хоть и остается на повышенном уровне. Это отражается в динамике цен: одежда подешевела (-0,1%/+0,3%), а рост цен на мясо замедлился (+0,2%/+0,4%).

✍️ Свежие данные Росстата, по-видимому, указывают на сохраняющуюся напряженность на рынке труда:

📄 Безработица в апреле остается на рекордно низких уровнях (2,3%) после снижения в марте. Поскольку число занятых продолжает расти (+0,1% м/м, сез.скорр.) на фоне повышения спроса предприятий на рабочую силу (+1,3%), сохранение безработицы на рекордно низких уровнях, вероятно, можно трактовать как рост напряжения на рынке труда.

🔼 В марте рост зарплат замедлился до 10,5% г/г (после 13,6% в феврале) и до 0,1% г/г в реальном выражении (3,2% месяцем ранее). Это не должно вводить в заблуждение: по нашим оценкам, замедление является «оптическим» эффектом, связанным с разовым декабрьским всплеском доходов. Это видно по динамике зарплат в отраслях, не затронутых этим эффектом: зарплаты бюджетников демонстрируют ускорение реальных темпов роста (12,0% г/г – за февраль - март после 7,9% г/г в среднем – за предыдущие 7 месяцев).

💡 Свежие данные подтверждают наши предварительные выводы: сохраняющийся перегрев экономики может обусловить сохранение ключевой ставки на текущем уровне (21%) на заседании ЦБ 6 июня. Что касается сигнала, то мы видим равновероятные возможности как для его дополнительного смягчения, так и для сохранения на текущем нейтральном уровне.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⚡️ Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 6 июня ⚡️

🖋 Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п. до 20%. Это стало первым изменением ставки с октября 2024 г. На заседании рассматривались три опции: сохранение ставки (с дальнейшим снижением в июле), а также ее снижение на 50 б.п. или на 100 б.п.

📢 Сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался нейтральным: «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий». Э.С. Набиуллина подчеркнула, что «июльское решение по ставке не предопределено и будет зависеть от развития ситуации».

📊 В этот раз консенсус аналитиков предполагал сохранение ставки. 2/3 опрошенных ожидали ее сохранение на прежнем уровне (21%) при смягчении сигнала по ее дальнейшей динамике.

🎢 На взгляд ЦБ доводами для начала цикла смягчения монетарной политики выступили: снижение устойчивой инфляции, ослабление инфляционных ожиданий бизнеса, планы бизнеса по сокращению найма и некоторое замедление внутреннего спроса.

🧮 Сегодняшнее заседание не было опорным и не предполагало изменений актуального прогноза по снижению инфляции с текущих 9,7% г/г до 7-8% к концу 2025 г. Однако замедление инфляции в последнее время формирует основания для понижения прогноза в июле (в отсутствие валютных шоков), на что было указано на пресс-конференции.

✍️ По мнению БРК, статистика предполагала более консервативное решение:
🔹 инфляционные ожидания населения растут два месяца подряд (обычно регулятор уделял этому особое внимание),
🔹 инфляция с корректировкой ЦБ на укрепление рубля ускорилась,
🔹 безработица остается на рекордно низком уровне,
🔹 экспортные цены на нефть падают четвертый месяц подряд (это формировало опасения ЦБ относительно их влияния на инфляцию).

📌 В данных условиях решение ЦБ можно назвать «номинальным»: изменение жесткости ДКП будет незначительным (на что указал и ЦБ), а сохранение нейтрального сигнала пока не дает уверенности, что цикл смягчения ДКП стартовал в полной мере. По всей видимости, именно так трактует решение ЦБ и рынок – после краткосрочного роста котировок цены акций и ОФЗ демонстрируют негативную динамику.

#Макро
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

⬆️ Валютный рынок: перед короткой неделей

📊 На прошлой неделе рубль ослаб на 0,9% н/н и вернулся к уровню в 11,0/юань, вокруг которого торги продолжаются с середины мая. Рост чистых продаж валюты ЦБ РФ с 6 июня и снижение ключевой ставки вызвали слабую реакцию у рубля.

📌 По всей видимости, рынок считает снижение ставки «номинальным», а сохранение нейтрального сигнала пока оставляет неясной скорость дальнейшего смягчения.

🗓 На предстоящей неделе торги на валютной секции не будут проводиться в четверг (День России) и будут ограничены в пятницу (только в режиме T+1).

💰 Денежный рынок: после снижения ключевой ставки

🏛 Короткая рублевая RUSFAR O/N снизилась на 144 б.п. н/н до 19,75% в понедельник, что, по всей видимости, помимо решения по ставке, отражает временный избыток короткой ликвидности в системе.

✍️ Спрос восстановился в рамках недельного аукциона РЕПО в среду (0,6 трлн руб. -> 1,4 трлн руб.), и банки смогли привлечь 0,6 трлн руб. под средневзвешенную ставку 21,21% (0,2 трлн руб. неделей ранее).

🔼 Рыночная 3М ставка тоже снизилась: RUSFAR 3M опустилась до 20,1% (-39 б.п. н/н). По всей видимости, ее динамика была обусловлена ожидавшимся рынком снижением ключевой ставки ЦБ. Впрочем, процентные свопы на данный срок допускают ее дальнейшее снижение на заседании в июле (IRS RUB vs RUB KR 3M и ROISfix 3M: 19,50–19,68%).

💴 Юаневые ставки снизились: RUSFAR O/N CNY – до -0,06% (-3 б.п. н/н), а RUSFAR 1W CNY – до -0,02% (-1 б.п. н/н).

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🏛 Федеральный бюджет в мае: ожидали лучшего

✍️ В мае федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 0,2 трлн руб. (-1,3 трлн руб. в апреле). Накопленный с начала года дефицит достиг 3,4 трлн руб. (-0,7 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц замедлились до 2,5 трлн руб., а расходы – до 2,6 трлн руб.:

⤵️ Нефтегазовые доходы сократились на 0,6 трлн руб. м/м до 0,5 трлн руб. Причиной этого стало то, что в апреле доходы были выше из-за уплаты квартального НДД (0,5 трлн руб.), а тенденция к снижению цен на нефть (Urals: -4,9% м/м) и на укрепление рубля (+2,8% м/м) сохранялась.

⤵️ Ненефтегазовые доходы также снизились до 1,9 трлн руб. (-0,2 трлн руб. м/м), на фоне некоторого восстановления НДС (после ускоренного возмещения по итогам квартала в прошлом месяце).

⤵️ Расходы сократились на 1,9 трлн руб. м/м (до 2,6 трлн руб.), что указывает на приостановку авансирований госрасходов. В текущем году было проавансировано примерно 8% годовых расходов.

🔎 Принимая во внимание данные за май, Минфин, для выхода на обновленный план по исполнению бюджета, должен поддерживать профицит в 350 млрд руб./мес. с июня по ноябрь, что выше среднего для последних лет уровня в 210 млрд руб./мес. (за вычетом периодов повышенных расходов).

📍 В данных условиях мы ожидаем, что дефицит может оказаться шире, чем ожидает Минфин – 4,2 трлн руб. против объявленных 3,8 трлн руб.

💡 Для финансирования возросшего дефицита было объявлено о преимущественном использовании ликвидных средств ФНБ (0,8 трлн руб.). На 1 июня ликвидная часть ФНБ составляла 2,8 трлн руб. (-0,5 трлн руб. м/м), а средства на счетах в коммерческих банках на 9 июня достигали 7,1 трлн руб. (-1,2 трлн руб. м/м).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ:  недельные данные и рост цен по итогам мая

🖋 За неделю с 3 по 9 июня инфляция замедлилась до 0,03% с 0,05% ранее. С начала года она составила 3,60% (3,42% – в 2024 г. и 2,58% – в 2023 г.), в годовом выражении – осталась на уровне 9,7% г/г.

🧮 Отложенный эффект от некоторого ослабления спроса стал причиной замедления роста цен на мясо (+0,1%/+0,2%) и рыбу (+0,1%/+0,4%). Начало раннего урожая продолжает оказывать влияние на цены овощей (-0,3%/-0,6%). Крепкий рубль по-прежнему способствует понижательной динамике цен на импорт: телевизоры (-0,1%/-0,3%), телефоны (+0,1%/+0,9%).

🌡 Потребительская активность на второй неделе июня начала восстанавливаться после паузы в мае, но устойчивость этого еще требует проверки временем. В мае спрос несколько замедлился из-за переноса выплат части доходов населения с апреля 2025 г. на декабрь 2024 г.  В среднем с начала июня спрос превышает предложение на 8-9% (в мае – на 7%). 

✍️ Кроме того, Росстат огласил статистику по ИПЦ в мае: рост цен незначительно ускорился до 0,43% м/м (0,40% в апреле), годовой показатель снизился до 9,9% г/г (10,2% ранее). Рост цен за месяц заметно превысил уровень, полученный на основе недельных данных (0,22%).

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла замедлиться до 5,4–5,6% с 6,2% в апреле за счет вклада услуг (-0,4 п.п. м/м) и продовольственных товаров (-0,3 п.п. м/м). Эта динамика была обусловлена укреплением рубля (+3,8% м/м), а также некоторым замедлением потребления. 

📍 Оценки базовой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она ускорилась до 7,0-7,4% в мае с 4,4% в апреле. Текущая оценка пока еще остается  ниже уровней 1К25 (8,9%).

💡 Пока мы ожидаем, что постепенное снижение ключевой ставки продолжится до уровня 16-18% к концу года при отсутствие шоков на валютном рынке.

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts