⬆️ АФК «Система»: результаты за 1К25 показали продолжение роста выручки, OIBDA и долговой нагрузки

📄 АФК «Система» опубликовала финансовые результаты за 1К25:

📊 Консолидированная выручка (+8% г/г до 296 млрд руб.) и OIBDA (+20% г/г до 84 млрд) выросли во многом благодаря результатам Эталона (+62% г/г и +169% г/г), Медси (+28% г/г, +50% г/г) и Космоса (+33% г/г, +16% г/г).

🔼 Чистый долг корпоративного центра вырос на 4% г/г с начала 2025 г. до 328 млрд руб.

📌 Чистый долг корпоративного центра пока не учитывает эффект от приобретения новых акций Сегежи, которое было завершено в 2К25. По нашим оценкам, это приобретение может дополнительно увеличить его не менее чем на 50 млрд руб.

1️⃣ Чистый долг Группы повысился на 6% с начала 2025 г. и составил 1393 млрд руб. При этом показатель «ЧД/OIBDA» на консолидированной основе превышает 4х, а на пропорциональной – близок к 5х.

💡 Наше мнение:

💥 Долговая нагрузка АФК «Система» является повышенной и продолжает увеличиваться. Это создает риски для акционеров компании на фоне сохраняющегося повышенного уровня процентных ставок.

🔎 Затраты на приобретение новых акций Сегежи дополнительно увеличат чистый долг корпоративного центра (не менее чем на 50 млрд руб.) или удельную долговую нагрузку Группы на пропорциональной основе (не менее чем на 0,2х). Мы ожидаем отражения этих затрат в отчетности Группы за 2К25.

#Акции #Финансы
$AFKS
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🛒 Fix Price объявил о начале обмена GDR на акции российского ПАО

📍 Fix Price с 5 июня запустил процесс обмена GDR казахстанского холдинга группы Fix Price на обыкновенные акции ПАО «Фикс Прайс».

✍️ Соотношение обмена: 1 GDR к 158 акциям. Обмен распространяется на держателей GDR Fix Price, которые учитываются через НРД или СПБ Банк, а также в иных депозитариях. Сбор заявок продлится до 4 июля как для биржевого, так и для внебиржевого обмена.

📌 Fix Price PLC также принял решение о делистинге своих GDR с Мосбиржи и СПБ биржи. Мосбиржа сообщила о включении с 9 июля бумаг «Фикс Прайс» в список допущенных к торгам. Ожидаемая дата начала торгов локальными акциями – 6 августа.

💡 Наше мнение:

✔️ Обмен ГДР на акции российской компании позволит получить бумаги, на которые не распространяются ограничения иностранных депозитариев, в том числе на получение дивидендов. В свою очередь, дивидендный статус бумаг должен привести к ререйтингу акции. Кроме того, расширение круга потенциальных инвесторов за счет перевода бумаг на первый уровень котировального списка Мосбиржи должно способствовать увеличению ликвидности бумаг и росту их стоимости.

🧮 С точки зрения текущих рыночных мультипликаторов Fix Price оценена существенно ниже российских аналогов: EV/EBITDA 2,6х против 3,6х – у Магнита, 3,8х – у Х5 и 2,8х – у Ленты.

🔎 Отметим, что реализация потенциала ререйтинга бумаг может занять время и будет зависеть в том числе от даты начала дивидендных выплат и размера дивидендов.

⬆️ Согласно дивидендной политике компании, коэффициент дивидендных выплат составляет не менее 50%, что означает, что по итогам 2025 г. Fix Price выплатит не менее 17 руб./ГДР, что даст доходность на уровне чуть более 11%.

#Акции #Ретейл
$FIXP
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛴 Whoosh провел День аналитика

📢 В ходе мероприятия менеджмент компании поделился первыми итогами недавних стратегических решений:

⚡️ В марте Whoosh объявил о начале сотрудничества со СберПраймом. В рамках партнерства подписчикам СберПрайм (в общей сложности это 23 млн чел.) предоставляется скидка 50% на первую поездку в Whoosh и 10% – на все следующие поездки, а также бесплатные старты поездок. 

📌 На долю клиентов СберПрайма уже приходится порядка 10% всех поездок на СИМ Whoosh. Клиенты СберПрайма совершают в среднем на 36% больше поездок на самокатах Whoosh, чем активные пользователи Whoosh. Таким образом, клиенты СберПрайма приносят компании более высокий доход, чем средний активный пользователь сервиса.

🌎 Whoosh активно развивает бизнес в Южной Америке. На данный момент он представлен в Бразилии и Чили. Конкуренция на местных рынках кикшеринга низкая, что дает Whoosh возможность получать хорошую юнит-экономику на самокат и ожидать высокий ROI. Средний чек в этом регионе в 1,6 раза выше, чем в России.

🌱 Whoosh полностью готов к масштабированию бизнеса в этом регионе и предварительно ожидает, что в среднесрочной перспективе регион будет генерировать существенную часть консолидированной выручки. Экспансия в Южное полушарие позволяет, с одной стороны, повышать диверсификацию бизнеса, а с другой – снижать его сезонность, что дает возможность сгладить волатильность денежных потоков. 

🆕 Whoosh заключил меморандум о сотрудничестве с мировым лидером по производству электросамокатов Segway-Ninebot: налажено взаимодействие с R&D отделом Ninebot, прорабатываются детали договора о производстве новой модели самоката. Новая модель самоката будет давать лучший пользовательский опыт, что предполагает большее число поездок на один самокат, а также экономию на обслуживании до 10%.

🔹 Первая партия самокатов новой модели должна появиться в распоряжении Whoosh до конца года. Согласно договору, новая модель будет представлена только у Whoosh в регионах его присутствия, что будет выгодно отличать Whoosh от конкурентов.

💡 Наше мнение:

👍 Начало сотрудничества со СберПраймом фактически означает шаг в сторону экосистемного будущего. На наш взгляд, более тесное сотрудничество Whoosh со стратегическим партнером – лишь вопрос времени.

🔥 Реализация такого сценария станет сильнейшим драйвером, меняющим инвестиционный кейс компании и, как следствие, ее восприятие инвесторами. В этом контексте акции Whoosh – это хороший актив для долгосрочных инвестиций с перспективой появления стратегического инвестора.

#Акции #Технологии
$WUSH
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🛒 Fix Price: встреча с менеджментом

🗓 Мероприятие приурочено к началу процедуры обмена ГДР компании на акции российского ПАО в рамках процедуры редомициляции из Казахстана в Россию.

✍️ Обмен производится по коэффициенту 1 ГДР к 158 акциям. Fix Price также проводит делистинг своих ГДР с Мосбиржи и СПБ Биржи. Ожидаемая дата начала торгов акциями – 6 августа.

🛍 Российский бизнес Fix Price Group объединяет 7 117 магазинов, включая 1 319 франчайзинговых, и 12 РЦ площадью 480 тыс. кв.м.

🌏 В 2024 г. на российский бизнес пришлось 86,1% EBITDA Группы (92,1% в среднем за последние 4 года). В периметр российского ПАО не войдут находящиеся в собственности Группы 693 зарубежных магазина, которые станут франчайзинговыми для российской компании (оптовая выручка для ПАО).

💡 Наше мнение:

🥇 Fix Price это безусловный лидер сегмента магазинов фиксированных цен на российском рынке. По итогам 2024 г. он показал выручку в размере 300 млрд руб. (4л CAGR 7,3%) и рентабельность по EBITDA (IAS 17) на уровне 11%. Компания использует конкурентную бизнес-модель с доказанной эффективностью.

📊 По текущим ценовым мультипликаторам Fix Price оценен существенно ниже российских аналогов: EV/EBITDA – 2,6х против 3,6х – у Магнита, 3,8х – у Х5 и 2,8х – у Ленты.

📌 Иностранные аналоги в сегменте фиксированных цен торгуются с премией к традиционным продовольственным ретейлерам - 11,0–14,0х против 8,3х в среднем по продуктовой рознице.

🔭 На наш взгляд, это открывает существенный потенциал для ререйтинга бумаг. Реализация этого потенциала будет зависеть от динамики финансовых показателей, а также от открытости компании рынку.

#Акции #Ретейл
$FIXP
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по РПБУ за май – рост отчислений в резервы

📊 В мае чистая прибыль выросла на 5% г/г до 141 млрд руб. (ROE 21,5%).

🔎 Результаты отразили существенный рост отчислений в резервы (в 2,4 раза м/м), в том числе за счет валютной переоценки на фоне укрепления рубля. Стоимость риска без учета валютной переоценки составила 1,3% за 5М25.

👍 Из позитивных факторов отметим высокую операционную эффективность: показатель «расходы/доходы» снизился до 29,0% в мае (29,6% за 5М25).

⚖️ Рост корпоративного портфеля ускорился (+0,9% м/м, без учета валютной переоценки), а динамика розничного портфеля (+0,5% м/м) по-прежнему поддерживается ипотекой (+0,9% м/м), в то время как портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться (-1,9% м/м) на фоне высоких ставок и регуляторных ограничений.

💡 Наше мнение:

📌За 5м25 ROE составил 22,3%, что соответствует прогнозу менеджмента по году (ROE «выше 22%»). Мы полагаем, что недавнее снижение ключевой ставки может снизить давление на стоимость фондирования, при этом дальнейшее смягчение ДКП будет способствовать восстановлению кредитования и улучшению качества активов.

🗓 Следующее событие: 30 июня ГОСА рассмотрит вопрос о дивидендах за 2024 г. (рекомендация – 34,8 руб./акц., доходность – 11%), закрытие реестра – 18 июля. Мы полагаем, что ожидание инвесторами дивидендов продолжит оказывать поддержку акциям банка, несмотря на умеренную динамику результатов.

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

🔎 Хэдхантер: ФАС признала долю компании на рынке доминирующей

⚖️ ФАС установила, что Хэдхантер занимает доминирующее положение на российском рынке сервисов по поиску работы с долей 57%, и намерена проверить деятельность компаний на соблюдение антимонопольных норм.

💡 Наше мнение:

⚠️ Мы считаем, что в случае нахождения нарушений ФАС сможет применить к Хэдхантер штрафные санкции или регулирование тарифов, что негативно отразится на финансовых показателях компании в будущем.

📉 В 2025 г. конъюнктура рынка труда не выглядит благоприятной для бизнеса Хэдхантер, а возможное антимонопольное регулирование может затруднить восстановление после ее изменения. Из акций технологического сектора, обладающих защитными свойствами, более привлекательно выглядит ЦИАН, который выплатит специальный дивиденд с доходностью ~20% в 2П25.

#Акции #Технологии
$HEAD
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский 
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 16 по 20 июня

🛢 Нефть и газ: Роснефть
На фоне выросших цен на нефть мы выделяем акции Роснефти как ведущего экспортера нефти и нефтепродуктов с чистым долгом на уровне 1,36х 12-мес. EBITDA на конец 1К25.

🏭 Металлургия: Полюс
В условиях возрастающей международной напряженности ожидаем сохранения повышенного уровня цен на золото, что благоприятно скажется на финансовых результатах и дивиденде Полюса.

🖥 Технологии: Озон
Мы считаем, что цена акций Озона скорректируется после слабой динамики прошлой недели (-6%) на фоне ожидаемого восстановления рынка акций на предстоящей неделе.

🛒 Потребительский сектор: Магнит
Акции Магнита потеряли около 8% своей стоимости за неделю, показав динамику хуже рынка и достигнув уровня сильного сопротивления в 3700 руб. Мы ожидаем восстановления котировок на текущей неделе.

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $PLZL $OZON $MGNT
@capital_mkts

💊 Озон Фармацевтика: SPO на 5,0–7,5% капитала поможет финансировать программу развития и повысить ликвидность акций
 
📢 Озон Фармацевтика объявила о проведении SPO в объеме 55–82 млн акций, что эквивалентно 5,0–7,5% от общего количества размещенных акций.
 
🔼 Цена размещения не превысит 48 руб./акц. (IPO проходило по цене 35 руб./акц.), таким образом, общий объем привлечения составит 2,6–3,9 млрд руб.
 
📍 Сделка пройдет в 2 этапа – продажа основным акционером с последующим выкупом им допэмиссии. По смыслу сделка совпадает с традиционным привлечением средств в компанию (cash-in), двухэтапная структура нужна для сокращения сроков подготовки и реализации сделки. Продающий акционер, компания и ее руководство примут на себя обязательство о запрете на отчуждение акций (lock-up) в течение 90 дней с момента сделки.
 
🗓 Сбор заявок на участие в SPO состоится на Московской бирже с 17 по 19 июня включительно.
 
💡 Наше мнение:
 
✔️ SPO поможет профинансировать инвестиционную программу на 2025 г. (3,5–4,5 млрд руб.) без повышения долговой нагрузки. Кроме того, SPO приведет к увеличению free-float до 15,3%, что повысит ликвидность акций компании и создаст условия для включения в 1 уровень листинга Мосбиржи и, потенциально, в основной Индекс Мосбиржи.
 
⚖️ С учетом потенциального привлечения (post-money) мультипликатор «EV/EBITDA ‘25П» Озон Фармацевтики по цене SPO составит 5,0–5,2х. Это предполагает 25–30% дисконт к мультипликатору Промомед, однако разница в ожидаемом росте выручки (25% г/г в 2025 г. – у Озон Фармацевтики против 75% – у Промомеда) более чем оправдывает такой дисконт.

#Акции #Фармацевтика
$OZPH
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

🏠 Wildberries планирует начать продажу квартир

📢 По словам основательницы маркетплейса Татьяны Ким, площадка уже ведет переговоры с агентствами недвижимости. Сейчас компания готовит к запуску два крупных жилищных проекта.

💡 Наше мнение:

👍 Аргументы «За». Wildberries имеет обширную базу клиентов и уникальную цифровую платформу, обеспечивающую самый широкий охват потенциальных покупателей, в том числе в самых удаленных регионах. Wildberries также владеет уникальной базой данных, включающих детальную информацию по клиентскому профилю и потенциальным интересантам товара или услуги, что дает возможность WB проводить высокоэффективные и заточенные под конкретного покупателя рекламные кампании.

🚫 Аргументы «Против». Однако продажа дорогих товаров, к которым относится недвижимость, имеет свою специфику. Для большинства покупателей покупка жилья это «сделка всей жизни», которая требует тщательного анализа и расчета в максимального количества возможных вариантов, а также оценки всех потенциальных рисков. Далеко не факт, что Wildberries удастся закрепиться в новой нише.

💻 Конкурентами Wildberries в сегменте продаж жилья будут устоявшиеся гранды рынка, такие как ЦИАН, Авито, Яндекс.Недвижимость, а также Группа «Плюс», которые обладают эффективными технологиями по привлечению и удержанию покупателей, сопровождению сделки, организации финансирования и самое главное – клиенты имеют хорошую осведомленность о предоставляемом сервисе (mindshare).

⚡️ Тем не менее мы полагаем, что решение о выходе на рынок продаж жилой недвижимости (его размер оценивается в 29 трлн руб.) – позитивная новость, поскольку маркеплейс может получить дополнительный импульс для роста и, таким образом, стать еще одним драйвером создания стоимости компании. Кроме того, это хороший знак, свидетельствующий о качестве управления Wildberries, что может быть позитивно воспринято потенциальными инвесторами в компанию.

#Акции #Недвижимость
#Технологии
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 23 по 27 июня

🛢 Нефть и газ: НОВАТЭК
Акции компании получат поддержку от сохраняющихся повышенными цен на газ в ЕС и на СПГ в Азии на фоне усиления напряженности на Ближнем Востоке и того, что два месторождения в Восточном Средиземноморье, остановленные 13 июня, в ближайшие дни вряд ли вернутся в эксплуатацию.

🏭 Металлургия: Полюс
Сохраняем предпочтение к компании как к защитному активу со стабильным дивидендным потоком в условиях высокой международной неопределенности, оказывающей поддержку цене на золото.

☎️ Телекоммуникации: МТС
На этой неделе состоится ГОСА МТС, на котором акционеры должны одобрить дивиденд в размере 35 руб./акц. (доходность – 15,3%). Дивидендная доходность МТС является одной из самых высоких на российском фондовом рынке, и одобрение дивидендов может поддержать котировки в краткосрочной перспективе.

🏠 Недвижимость: Самолет
На прошлой неделе акции компании потеряли 5% своей стоимости, что стало одним из худших результатов не только в секторе недвижимости, но и в целом по рынку. На этой неделе компания планирует размещение четырехлетнего облигационного выпуска в объеме 5 млрд руб., которое станет катализатором роста интереса инвесторов к акциям компании, что может транслироваться в краткосрочное ралли в бумаге.

#Акции #Топ_Пики
$NVTK $PLZL $MTSS $SMLT
@capital_mkts