🥉 ЮГК: Ростехнадзор снял ограничения на эксплуатацию всех карьеров Уральского хаба

📢 Ростехнадзор снял ограничения на эксплуатацию Светлинского карьера в Уральском хабе ЮГК – сообщению компании.

✍️ В августе 2024 г. Ростехнадзор предписал приостановить работы на четырех карьерах Уральского хаба – Курасан, Южный Курасан, Березняковский и Светлинский. Ограничения на первых трех были сняты в середине ноября 2024 г.

🧮 Уральский хаб ЮГК произвел 2,3 тонны золота в 1П24, что составляло 43% от общего производства компании. Карьер Светлинский является крупнейшим в Уральском хабе.

💡 Наше мнение:

👍 Быстрое снятие ограничений на производство в карьере Светлинский не было гарантировано даже после снятия ограничений на работы на трех других карьерах Уральского хаба, и потому данное событие является позитивным для инвестиционной истории ЮГК.

⌛️ Однако масштаб снижения производства золота на Уральском хабе ЮГК в 2024 г. будет ясен только после раскрытия компанией операционных результатов за 2024 г. На фоне этого мы не исключаем, что общее производство золота ЮГК в 2024 г. может не превзойти показатели 2023 г.

✔️ В то же время мы считаем, что задержка в росте производства ЮГК уже во многом отражена в цене акций компании.

#Акции $UGLD
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

⚡️ Энергокомпании с госучастием: Минэнерго обозначило возможность направления дивидендов на инвестиции

📢 Минэнерго обсуждает с некоторыми компаниями с госучастием «направление дивидендов на инвестиции», согласно комментариям замминистра энергетики Е. Грабчака.

💡 Наше мнение:

✔️ Конкретные компании, к которым может быть применен механизм направления дивидендов на инвестиции, заместитель министра энергетики не назвал.

🔎 Публичные электроэнергетические компании с прямым или косвенным госучастием – это РусГидро, Россети и Интер РАО (косвенное участие государства через долю Роснефтегаза – свыше 29%).

✍️ Россети и РусГидро не выплачивали дивиденд за 2023 г., что уже снизило ожидания по поводу их будущих дивидендов.

📌 Интер РАО выплатило в качестве дивиденда за 2023 г. 0,326 руб. на акцию, что соответствовало дивидендной политике, направленной на выплату 25% от чистой прибыли.

⚖️ Нам трудно судить, в какой мере обозначенный механизм будет применен к Интер РАО, но возникновение риска его гипотетического использования может умеренно негативно сказаться на динамике акций компании.

#Акции $IRAO $FEES $HYDR
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🥉 Цветная металлургия: ставка на эффективность экономических стимулов и снижение дисконта в Эн+ (обновление прогнозов и оценок)

📢 Мы обновили прогнозы и оценки публичных компаний цветной металлургии РФ и сохранили позитивный взгляд на них в ожидании среднесрочного роста международных цен на базовые цветные металлы (медь, никель, алюминий) и сокращение избыточного холдингового дисконта в Эн+.

🧮 Группа Эн+ [покупать, целевая цена 450 руб./акц.] предоставляет доступ к своим активам в металлургии (~57% в РУСАЛе) и энергетике (~100% в энергетическом сегменте) по заниженной оценке. Это выражается в чрезмерном уровне холдингового дисконта Эн+, который сейчас значительно превышает 50% при справедливом уровне не выше 45%. В нашей оценке справедливой цены Эн+ методом суммы частей мы используем целевой холдинговый дисконт 40%.

1️⃣ РУСАЛ [покупать, целевая цена 40 руб./акц.] является высокочувствительной ставкой на возможный рост цен на алюминий, если экономические стимулы в США, ЕС и Китае окажутся эффективными. Изменение прогнозной цены на алюминий на 1% приводит к изменению справедливой цены акции на ~4%. Но существенная долговая нагрузка РУСАЛа (ЧД/EBITDA = ~5х на 1П24) и повышенный уровень капитальных затрат из-за экологической модернизации алюминиевых заводов, строительства Тайшетского алюминиевого завода (ТАЗ) и Тайшетской анодной фабрики (ТАФ), а также Ленинградского глиноземного завода (ЛГЗ) окажут давление на СДП РУСАЛа и ограничат его способность к выплате существенных дивидендов в ближайшее время.

⚡️ Энергетический сегмент Эн+ не является публичной компанией, но обладает высокой внутренней стоимостью и растущим свободным денежным потоком благодаря эффективной базе активов и опережающему росту потребления электроэнергии и цен на нее в регионах присутствия.

⚖️ Норникель [покупать, целевая цена 140 руб./акц.] является бенефициаром возможного восстановления цен на базовые цветные металлы и сохраняет приемлемый уровень долговой нагрузки, что должно позволить продолжить регулярные дивидендные выплаты с частотой около одного раза в год после вероятной дивидендной паузы по итогам 2024 г.

#Акции $GMKN $ENPG $RUAL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🔎 Взгляд на компанию. Группа Эн+: доступ к потенциалу РУСАЛа и энергетического сегмента по пониженной цене

💡 Мы продолжаем серию постов, в которых делимся нашим взглядом на компании и анализом их инвестиционной привлекательности. Сегодня представляем Группу Эн+.

Капитализация: 239 млрд руб.
Целевая цена: 450 руб./акц. (потенциал роста 20%)

⚡️ Эн+ – привлекательная ставка в секторе цветной металлургии. Владея ~57% в РУСАЛе и ~100% в своем энергетическом сегменте, Эн+ предоставляет доступ к стоимости этих активов при заниженной оценке, что, в частности, выражается в повышенном уровне холдингового дисконта (он значительно превышает 50% при справедливом уровне не выше 45%).

📈 РУСАЛ является высокочувствительной ставкой на возможный рост цен на алюминий, если меры экономического стимулирования в ключевых международных экономиках (США, ЕС, Китай) окажутся эффективными.

🔥 Энергетический сегмент Эн+ обладает высокой внутренней стоимостью и растущим свободным денежным потоком (СДП) благодаря эффективной базе активов и опережающему росту потребления электроэнергии и цен на нее в регионах присутствия.

Подробный обзор представлен по ссылке.

🧭 Ссылки на другие наиболее значимые публикации доступны в Навигаторе БРК.

#Акции $ENPG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🚀 Аэрофлот: операционные результаты за декабрь 2024 г. – пассажирооборот вернулся на уровень 2019 г.

📄 Операционные результаты Группы «Аэрофлот» за декабрь 2024 г. показали:

🔹 увеличение пассажиропотока на 7% г/г до 4,0 млн пассажиров за счет международных (+11% г/г ) и внутренних направлений (+6% г/г);

🔹 рост пассажирооборота на 9% г/г до 11,1 млрд пасс.-км благодаря международным (+17% г/г) и внутренним направлениям (+5% г/г).

💡 Наше мнение:

🧮 Мы по-прежнему считаем целесообразным сопоставление показателей текущего года с показателями аналогичных месяцев 2019 г.

✔️ Пассажиропоток Группы в декабре 2024 г. оказался на 8% ниже показателя декабря 2019 г. на фоне отставания в международных перевозках (-47%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+21%). При этом в ноябре и октябре отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 8% и 10% соответственно.

✔️ Пассажирооборот Группы в декабре 2024 г. был всего на 1% ниже, чем в декабре 2019 г., из-за отставания в международных перевозках (-30%), компенсированного ростом внутренних перевозок (+39%). При этом в ноябре и октябре отставание пассажиропотока Группы от уровня 2019 г. составляло 3%.

⌛️ Мы ожидаем, что объемы перевозок Группы «Аэрофлот» в дальнейшем стабилизируются на уровне, близком к 2019 г., с перераспределением в пользу внутренних перевозок.

1️⃣ Мы по-прежнему видим существенную вероятность того, что Аэрофлот выплатит дивиденды по итогам 2024 г. В случае, если компания примет такое решение, а дивиденды будут рассчитаны по общим для госкомпаний принципам (50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО), дивидендная доходность акций Аэрофлота за 2024 г. может превысить 10%.

#Акции $AFLT
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 Мечел договорился о реструктуризации части долга – позитивно для восприятия

✔️ Мечел договорился с кредиторами о переносе выплат по части основного долга с 2025–2026 гг. на 2027–2030 гг., согласно сообщению ТАСС. Это позволит снизить нагрузку на денежный поток компании.

🔹 Масштаб части долга, на которую распространяется такой перенос, не раскрыт.

🧮 Чистый долг Мечела на 1П24 (последняя отчетность по МСФО) составлял 262 млрд руб., что соответствовало показателю чистый долг/EBITDA = 3,3x

💡 Наше мнение:

👍 Данное событие является позитивным для восприятия рынком инвестиционной истории Мечела

⚖️ С фундаментальной точки зрения, а также на фоне сохраняющегося давления на цены на уголь, наш взгляд на обыкновенные и привилегированные акции Мечела нейтрален. Мы не ожидаем дивидендных выплат по итогам 2024 г. по обыкновенным и привилегированным акциям компании.

#Акции $MTLR $MTLRP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 ММК: слабые операционные результаты за 4К24 продолжают тренды предыдущего квартала

🔹 Производство стали ММК в 4К24 снизилось на 4% кв/кв, или на 24% г/г, до 2,4 млн тонн. В предыдущем квартале масштаб сокращения составлял 25% кв/кв и 26% г/г.

🔹 Продажи стальной продукции сократились на 5% кв/кв, или 18% г/г, до 2,4 млн тонн. В 3К24 они сократились на 19% кв/кв, или 19% г/г.

📊 Компания объяснила снижение производства и продаж общим падением спроса на сталь в РФ, а также ремонтами в доменном и конвертерном переделах.

💡 Наше мнение:

✍️ Слабость результатов 4К24 была частично ожидаема, поскольку в них сохранялись тренды, отмеченные в операционных результатах за предыдущий квартал.

🔎 Результаты, несмотря на их частичную предсказуемость, умеренно негативны для восприятия рынком инвестиционной истории ММК.

⚖️ Мы сохраняем сдержанный взгляд на сектор производства стали в целом на горизонте 2025 г. на фоне ожидания снижения внутреннего спроса на сталь из-за замедления экономической активности в строительном секторе, которое, в свою очередь, вызвано повышенным уровнем процентных ставок в экономике.

#Акции $MAGN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 ПАО «Распадская»: включение «родственной» компании в перечень ЭЗО не дает гарантии возобновления дивидендов самой Распадской

📢 АО «Евраз - Нижнетагильский металлургический комбинат» (АО «Евраз - НТМК»), согласно сообщению Интерфакса, была включена в перечень экономически значимых организаций (ЭЗО).

📄 Включение компании в перечень ЭЗО позволяет российским акционерам через суд получить ее акции в прямое владение, исключив из цепочки собственников иностранные холдинговые структуры.

🔎 В соответствии с последним официальным раскрытием структуры собственности (2021-2022 гг.) контролирующим акционером как АО «Евраз – НТМК», так и ПАО «Распадская» являлась британская Evraz Plc, доля которой в ПАО «Распадская» на конец 2022 г. составляла 93%.

🧮 Исходя из последней отчетности ПАО «Распадская» (1П24), ее чистая денежная позиция (после вычета долга) составляла около 230 млн долл., что соответствует ~11% текущей рыночной капитализации.

💡 Наше мнение:

✍️ Мы отмечаем, что в перечень ЭЗО было включено не ПАО «Распадская», а его «родственная» структура АО «Евраз - НТМК». Последствия такого включения для ПАО «Распадская» зависят от ее актуальной структуры собственности.

📌 Основываясь на последних данных раскрытой структуры собственности (годовой отчет ПАО «Распадская» за 2022 г.), крупнейшим акционером Распадской являлся Evraz Plc, а не АО «Евраз – НТМК». В этом случае гипотетическая конвертация долей в Evraz Plc в доли в АО «Евраз - НТМК», по нашему мнению, не должна автоматически привести к изменению структуры собственности ПАО «Распадская» и, как следствие, изменить подход акционеров к выплате дивидендов.

⌛️ В то же время мы не можем исключать, что ПАО «Распадская» впоследствии может быть включено в перечень ЭЗО.

#Акции $RASP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🥉 Селигдар: сохраняем позитивный фундаментальный взгляд, несмотря на снижение производства золота в 4К24 и 2024 г.

📢 Селигдар опубликовал операционные результаты за 4К24 и 2024 г. в целом.

📉 В 4К24 производство золота сократилось на 15% г/г до 1,7 тонн, в 2024 г. – на 8% г/г до 7,6 тонн. Компания объяснила снижение производства использованием ранее накопленных на складе руд с пониженным содержанием золота, а также прекращением договора подряда на месторождении Лунное.

📈 Консолидированная выручка по итогам года достигла 58,3 млрд руб., что близко к нашим ожиданиям (59,9 млрд руб.). Рост выручки от реализации золота собственного производства (без учета золота третьих сторон) составил 22% г/г.

🔎 В силу производственной специфики Селигдара «зимние» кварталы года (1 и 4 кварталы) являются сравнительно слабыми, на них приходится около 10% и 20% сезонной добычи.

💡 Наше мнение:

⚖️ С точки зрения краткосрочного восприятия рынком акций Селигдара сообщение о снижении производства золота в 2024 г. является умеренно негативным, даже несмотря на то, что такая динамика была близка к ожидаемой на фоне ранее раскрытого снижения производства золота в 9М24 на 5% г/г (до 5,9 тонн).

👍 С фундаментальной точки зрения мы сохраняем позитивный взгляд на Селигдар на фоне высоких цен на золото (более 2,7 тыс. долл./унц.) и относительно слабого рубля (около 100 руб./долл.).

#Акции $SELG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

🏭 Норникель: операционные результаты за 2024 г. немного превысили данные компанией ранее ориентиры

📢 Норникель опубликовал операционные результаты за 2024 г.:

🔹 производство никеля сократилось на 2% г/г до 205 тыс. тонн, что на 1% превысило верхнюю границу ориентира компании на год;
🔹 производство меди выросло на 2% г/г до 433 тыс. тонн, на 4% превысив верхнюю границу ориентира компании;
🔹 производство платины увеличилось на 3% г/г до 2,8 млн унц., что на 1% выше верхней границы ориентира;
🔹производство палладия выросло на 1% г/г – на 1% выше ориентира.

🔎 Компания также представила ориентировочные диапазоны по производству этих металлов на 2025 г. Средние значения этих диапазонов близки к фактическим результатам за 2024 г.

💡 Наше мнение:

✔️ Мы считаем опубликованные результаты умеренно позитивными для Норникеля, поскольку они превысили верхнюю границу заявленных компанией ранее ориентиров.

👍 Мы продолжаем считать Норникель фундаментально привлекательной ставкой на рост цен на базовые цветные металлы, в частности, на фоне международных экономических стимулов.

📌 При этом напомним, что, судя по комментариям главы компании В. Потанина, дивиденды за 2024 г. представляются маловероятными.

#Акции $GMKN
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts