💼 Аукционы Минфина: 42% квартальной программы за один день

🆕 Сегодня ключевым событием для долгового рынка стал дебютный аукцион по новому флоатеру ОФЗ-29026 (2038 г.). Выпуск был размещен в полном объеме 1 трлн руб. – рекордном для одного аукциона. В терминах денег привлеченный объем составил 936 млрд руб.

🏆 Спрос также составил рекордные 1,6 трлн руб.

💡 Несмотря на то, что цена отсечения (93,5%) на 1 п.п. превысила цену по сопоставимому по срочности ОФЗ-29025 (2037 г.) с поправкой на разницу в конвенции между выпусками, размещение прошло вблизи уровней вторичного рынка. 

📍 Концентрация заявок была ниже средних уровней. Всего одобрено 230 заявок, доля 10 крупнейших немного превысила треть всех заявок.

📌 Кроме того, состоялось размещение длинного классического выпуска ОФЗ-26246 (2036 г.), которое оказалось вблизи наших ожиданий. Объем размещения составил 28 млрд руб. по номиналу при спросе 33 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила традиционные 2-3 б.п.

🖋 Высокий объем размещения флоатера позволил Минфину исполнить квартальную программу сразу на 42%. За оставшиеся до конца года 3 аукционных дня ведомство должно привлекать по 376 млрд руб.

1️⃣ В связи с исчерпанием свободных остатков мы ожидаем, что в ближайшее время Минфин зарегистрирует новый флоатер со срочной версией RUONIA, размещение которого вновь найдет широкий спрос со стороны инвесторов.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: снова триллион

На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка два выпуска ОФЗ:
📍 новый флоатер ОФЗ-29027 (2036 г.);
📍 классический ОФЗ-26248 (2040 г.).

🖋 Основное внимание будет сосредоточено на аукционе по флоатеру. На прошлой неделе Минфин впервые провел размещение нового типа флоатеров, в качестве купона по которому выступает срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

1️⃣ Выпуск был размещен в полном объеме (1 трлн руб.) за один аукционный день при рекордном спросе 1,6 трлн руб., при этом только ВТБ, согласно заявлениям представителей Банка, приобрел бумаги на 340 млрд руб., а также проявляет заинтересованность в случае их предложения на следующих аукционах.

💡 Минфин объявил о регистрации нового выпуска с аналогичной структурой, и мы полагаем, что, с большой вероятностью, в ходе завтрашнего аукциона успех прошлой недели может повториться – выпуск будет размещен в полном объеме. Тем самым Минфин вплотную приблизится к исполнению годовой программы заимствований.

🚀 Дополнительную поддержку итогам аукциона может оказать высокий объем привлечения средств на аукционах РЕПО с ЦБ на 1 месяц, в понедельник было привлечено 850 млрд руб. Напомним, что в прошлые периоды интенсификации заимствований (4К20 и 4К22) происходило резкое увеличение средств в РЕПО с ЦБ.

⚖️ Аукцион по длинному классическому выпуску ОФЗ-26248 вряд ли принесет сюрпризы. Скорее всего, объем размещения составит традиционные 15–30 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: половина плана за два аукциона

🚀 Как и на прошлой неделе, Минфин вновь разместил флоатер нового типа ОФЗ-29027 (2036 г.) в полном объеме предложения – 1 трлн руб. по номиналу (~940 млрд руб. в деньгах). Спрос при этом вырос до рекордных 1,8 трлн руб.

🧮 Концентрация заявок была сопоставима с аукционом прошлой недели: на 10 крупнейших сделок пришлось 28% всего объема. При этом отмечается большое количество сделок одинаковым объемом, что может свидетельствовать о покупке узким кругом инвесторов.

📊 Размещение длинного классического ОФЗ-26248 (2040 г.) не принесло сюрпризов - выпуск был размещен в объеме 12,3 млрд руб. Спрос оказался ниже средних уровней – 15 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок – традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Всего за два аукционных дня в декабре Минфин исполнил чуть менее половины годовой программы заимствований, вплотную приблизившись к ее полному выполнению. Квартальный план был исполнен на 95%. Доля флоатеров в портфеле Минфина достигла 44% (39% в начале года).

💡 Вероятно, в оставшиеся до конца года 2 аукционных дня Минфин продолжит предлагать классические выпуски, однако объем их размещения останется низким. Кроме того, ведомство может попытаться доразместить флоатер ОФЗ-29025, свободные остатки по которому составляют ~95  млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в спокойном режиме

На завтрашних аукционах Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 классический ОФЗ-26246 (март 2036 г.);
📍 инфляционный линкер ОФЗ-52005 (май 2033 г.).

🚀 В декабре Минфин разместил ОФЗ на 1,9 трлн руб. в деньгах, приблизившись к исполнению годовой программы (99%). Для ее полного исполнения ведомству остается привлечь менее 50 млрд руб., в виду чего в оставшиеся до конца года аукционы, ведомство будет предлагать бумаги в основном для поддержания ликвидности кривой.

💡 Мы полагаем, что совокупный объем размещения будет ограничен 20 млрд руб.

📊 Инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии пятничного заседания ЦБ, в ходе которого мы ожидаем повышения ключевой ставки до 23%. При этом некоторые участники рынка ожидают еще более широкого шага повышения, что оказывает дополнительное давление на классические ОФЗ. Это транслировалось в снижение среднедневного объема торгов на вторичном рынке и рост доходностей на дальнем отрезке кривой на 40–50 б.п.

🔼 Низким, вероятно, будет и объем размещения линкера. Данный класс инструментов будет предложен рынку в четвертый раз с начала года, при этом состоялось лишь одно размещение объемом 9 млрд руб. Сдерживающим фактором для аукциона по линкеру станет слабая динамика данного класса бумаг с начала года: линкеры показали наиболее слабый результат, принеся инвесторам совокупный убыток в размере ~16%.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Долговой рынок: преждевременный разворот

📊 В пятницу ЦБ принял решение сохранить ключевую ставку без изменения, в то время как рынок ожидал ее повышения до 23%. На этом фоне на рынке ОФЗ произошло одно из самых сильных ралли за последнее время. Длинные выпуски снизились в доходности на 90–100 б.п.

⌛️ В понедельник позитивный настрой на рынке сохранился и, скорее всего, будет преобладать по крайней мере до конца года. По всей видимости, инвесторы будут отыгрывать пятничное решение ЦБ как сигнал того, что ставка достигла пика.

💡 При этом, на основании доступных данных, мы полагаем, что риски дополнительного повышения ключевой ставки остаются существенными, что в определенный момент может значительно поубавить оптимизма на рынке ОФЗ.

🛑 На прошлой неделе оба аукциона по размещению ОФЗ были признаны несостоявшимися. Годовая программа заимствований уже исполнена на 99%, а для полного ее исполнения ведомству необходимо привлечь около 30 млрд руб. В этой связи Минфину нецелесообразно форсировать объем заимствований. Предложение бумаг, если оно состоится, скорее всего, будет сосредоточено в сегменте классических выпусков и направлено в основном на поддержание ликвидности кривой.

⚖️ В конце недели должен быть опубликован план заимствований на 1К25. Мы ожидаем, что он будет варьироваться в диапазоне 1,0–1,5 трлн руб.

🆕 В сегменте корпоративных облигаций на прошлой неделе 9 эмитентов собирали заявки на облигации совокупным объемом 43 млрд руб. Крупнейшими размещениями стали бумаги ИНК-Капитала, Россетей Московский регион и Металлоинвеста. В понедельник состоялся сбор заявок еще на четыре выпуска облигаций. До конца года новых размещений пока не ожидается.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: финишная прямая

В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (май 2039 г.);
📍 ОФЗ-26242 (август 2029 г.).

🚀 После пятничного решения ЦБ оставить ставку неизменной настроения на рынке госдолга заметно улучшились - доходности длинных выпусков опустились на 100-150 б.п. Скорее всего, это подстегнет спрос инвесторов и в ходе завтрашних аукционов по классическим выпускам.

1️⃣ При этом к финальным в этом году аукционам Минфин подошел с высокой долей исполнения годовой программы (99%). Для ее полной реализации Минфину остается привлечь ~30 млрд руб. Несмотря на то, что выпуски предлагаются в размере свободных остатков, не исключено, что эта величина может стать естественным ограничителем для итогов завтрашних аукционов.

⚠️ С точки зрения исполнения программы заимствований завтрашние аукционы не играют существенной роли, однако станут важным индикатором величины спроса в контексте заимствований в 1К25 .

🆕 До конца текущей недели Минфин должен опубликовать план заимствований на 1К25. Исходя из годового плана по заимствованиям в 4,8 трлн руб., скорее всего, индикатив по заимствованиям на 1К25 составит 1,0-1,5 трлн руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: Ну вот и все!

✔️ Минфин провел последние в этом году аукционы ОФЗ разместив два классических выпуска совокупным объемом 73,5 млрд руб., немного перевыполнив годовую программу (4,0 трлн руб. в денежном выражении).

⬆️ Объем размещения более длинного ОФЗ-26247 (2039 г.) составил 22,9 млрд руб. (вкл. 6,2 млрд руб. в ходе ДРПА) при спросе 50,3 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Более короткий ОФЗ-26242 (2029 г.) предлагался рынку лишь четвертый раз с начала года. Объем размещения составил 50,6 млрд руб. при сравнительно высоком спросе в 65,0 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок отсутствовала.

📊 Рост спроса на классические бумаги, по всей видимости, обеспечен улучшением настроений на рынке после решения ЦБ РФ оставить ставку без изменений.

💡 При сохранении позитивных настроений на рынке в начале года, Минфин приступит к исполнению программы заимствований 2025 г. с классических выпусков, как это было в схожих условиях в начале 2024 г. Насколько устойчивым окажется спрос на них, будет зависеть от того, подтвердит ли поступающая статистика наметившиеся ожидания рынка о том, что ключевая ставка достигла пика в данном цикле ужесточения.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 План размещения ОФЗ на 1К25: без сюрпризов

🖋 Минфин опубликовал квартальный план заимствований на 1К25. Предполагается снижение объема размещений до 1,0 трлн руб., что эквивалентно ~91 млрд руб. за каждый из 11 аукционных дней.

📊 В 4К24 объем размещения составил 2,4 трлн руб. (98% от плана). Свыше 80% квартальной программы было исполнено за 2 аукционных дня за счет размещения «новых» флоатеров в объеме 2 трлн руб. по номиналу.

📄 Согласно плану, основной объем привлечения должен прийтись на длинные выпуски с погашением свыше 10 лет (0,7 трлн руб.), остальной объем (0,3 трлн руб.) – на выпуски с погашением до 10 лет.

💡 Учитывая фактор начала года, а также позитивные настроения на рынке после последнего решения ЦБ, мы ожидаем, что ведомство будет стремиться исполнить квартальный план за счет классических выпусков, как это было в схожих условиях в 1К24.

⚖️ Тогда с января по апрель 2024 г. Минфину удавалось привлекать по 70–100 млрд руб. за один аукционный день через ОФЗ с фиксированным купоном. В тот период участники рынка ожидали, что пик по ставке уже достигнут. Ожидания ее дальнейшего роста усилились в мае - июне, тогда сократился и спрос на классические выпуски.

🎢 По нашей оценке, в 2024 г. фактор заимствований Минфина привел к росту доходностей за рассмотренный период на 130–150 б.п. Мы полагаем, что после резкого роста цен ОФЗ в течение последней декады декабря рынок в январе продемонстрирует откат, в том числе за счет активизации первичных размещений.

#Облигации #ОФЗ
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: с чистого листа

Сегодня Минфин проведет первые в 2025 г. аукционы, в ходе которых инвесторам будут предложены два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26245 (сентябрь 2035 г.);
📍 ОФЗ-26248 (май 2040 г.).

🖋 Выбор выпусков достаточно предсказуем. Ранее мы писали, что, при отсутствии необходимости форсировать заимствования в начале года, а также на фоне улучшения рыночных настроений, предложение Минфина сместится в сегмент классических бумаг (как и в 1К24).

1️⃣ В ходе единственного аукциона (25 декабря), состоявшегося после смягчения позиции ЦБ на декабрьском заседании, объем размещения по двум классическим выпускам составил 73,5 млрд руб. Это было выше среднего объема размещения по классическим бумагам в 2П24 (20–50 млрд руб.) и продемонстрировало  улучшение настроений на рынке.

📈 Вторичный рынок ОФЗ в декабре также показал сильную динамику – снижение доходности на длинном отрезке достигало 150–200 б.п. С начала года доходности длинных ОФЗ немного скорректировались (+20–40 б.п.) и по предлагаемым на аукционах бумагам консолидируются на уровне 16,4–16,7%.

💡 Мы ожидаем, что совокупный объем размещения сегодня может превысить итоги декабрьского аукциона, в том числе ввиду фактора праздничных дней и накопившейся ликвидности у участников рынка. В целом итоги сегодняшних аукционов станут первой индикацией готовности инвесторов наращивать позиции в бумагах с фиксированным купоном.

⌛️ Напомним, что для исполнения квартального плана заимствований за 11 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по 91 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: пристрелочный выстрел

⚖️ Минфин провел первые в 2025 г. аукционы ОФЗ, в ходе которых разместил два классических выпуска совокупным объемом 10 млрд руб. при сравнительно низком спросе. По всей видимости, участники рынка заняли выжидательную позицию в преддверии публикации данных по инфляции за декабрь и первую половину января.

🔹 Объем размещения наиболее длинного выпуска в обойме Минфина – ОФЗ-26248 (2040 г.) – составил 6,0 млрд руб., в том числе 0,3 млрд руб. в ходе ДРПА. Средневзвешенная доходность – 16,81% – предполагает премию к вторичному рынку на момент ввода заявок на уровне привычных 2-3 б.п. Спрос в ходе аукциона был низким – 13,5 млрд руб., несмотря на то, что данный выпуск торгуется с премией по доходности к соседним по дюрации бумагам в размере 30–40 б.п.

🔹 Объем размещения более короткого ОФЗ-26245 (2035 г.) также оказался низким – 4,0 млрд руб., несмотря на увеличение премии к вторичному рынку до 7-8 б.п. Спрос составил только 10,0 млрд руб.

💡Мы считаем, что в ближайшее время Минфин продолжит тестировать спрос инвесторов на бумаги с фиксированным купоном. Вышедшие после аукционов цифры по инфляции за январь пока остаются на сравнительно высоком уровне (несмотря на то, что оценка за декабрь оказалась лучше оперативных оценок). Готовность участников рынка наращивать позиции в классических ОФЗ, по всей видимости, будет определяться выходящими оперативными данными по ценовому давлению.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts