💼 Аукционы Минфина: сильнее ожиданий

1️⃣ Объем размещения классических ОФЗ вторую неделю подряд остается выше средних уровней. Сегодня выпуск ОФЗ-26247 (2039 г.) был размещен в объеме 37 млрд руб. (в т.ч. 11 млрд руб. в ходе ДРПА), несмотря на негативную динамику на вторичном рынке.

📍 Спрос в ходе аукциона также был высоким и составил 50,2 млрд руб. – одно из максимальных значений с начала осени.

🖋 Способствовать увеличению объема размещения отчасти могло расширение премии к вторичному рынку до 8–10 б.п. Тем не менее основной причиной сохраняющегося высокого объема, вероятно, остается спрос со стороны отдельных участников рынка.

🔹 Отставание Минфина от плана продолжает увеличиваться, за оставшиеся 5 аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 432 млрд руб.

📊 Мы ожидаем, что на следующей неделе ведомство возобновит аукционы по флоатерам, поддержку которым окажет возобновление аукционов РЕПО с ЦБ сроком на 1 месяц.

🆕 Учитывая низкие доступные остатки по флоатерам (~100 млрд руб.), в ближайшее время мы ожидаем регистрации новых выпусков.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: вновь только «классика»

📍 Завтра Минфин предложит участникам рынка только один классический выпуск – ОФЗ-26245 (2035 г.).

💡 Объем размещения вряд ли превысит 20 млрд руб., не исключено, что аукцион может быть признан несостоявшимся.

📉 С момента прошлых аукционов доходности ОФЗ на вторичном рынке выросли на 15–30 б.п. на фоне негативного внешнего фона, а также укрепления уверенности инвесторов в еще одном повышении ставки ЦБ на декабрьском заседании.

🆕 Мы считаем, что для исполнения квартального плана в ближайшее время Минфин вернет в свою обойму флоатеры, а также объявит о регистрации новых выпусков. Способствовать росту объема размещения может возвращение аукционов РЕПО с ЦБ сроком на 1 месяц, как это было в 4К20 и 4К22.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: низкий объем размещения

💡 Минфин разместил длинный классический ОФЗ-26245 (2035 г.) в объеме 5,2 млрд руб. при спросе 32,7 млрд руб. ДРПА на этой неделе не проводился.

📉 Мы считаем, что низкий объем размещения связан с преобладанием негативных настроений на рынке (доходности за неделю выросли на 15–35 б.п.).

🧮 Средневзвешенная доходность по выпуску составила 17,36%, что предполагает премию на момент ввода заявок к соседнему по срочности ОФЗ-26246 (2036 г.) в 1-2 б.п. Сам же выпуск ОФЗ-26245 торгуется ниже основной кривой ввиду небольшого объема в обращении (41 млрд руб.).

📌 Около 96% размещения пришлось на одну крупную заявку.

🆕 Мы считаем, что на следующей неделе Минфин вернет в свою обойму флоатеры, а также объявит о регистрации новых выпусков.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: интрига в рамках нового флоатера

На сегодняшних аукционах Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 новый флоатер ОФЗ-29026 (2038 г.);
📍 классический ОФЗ-26246 (2036 г.).

💡 На прошлой неделе Минфин зарегистрировал новый флоатер, что совпало с нашими ожиданиями. Мы считаем, что объем его размещения сегодня вполне может превысить 200 млрд руб. за счет новой структуры инструмента и интереса к ней ряда участников.

🖋 Данный инструмент предполагает изменение методики расчета купонов. Если по флоатерам, выпускаемым в период с 2021-2024 гг. в качестве купона использовалась средняя ставка RUONIA за купонный период, то в новом инструменте будет использоваться срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

🔹 Как следствие, ставка купона по новому выпуску всегда будет выше. Если применить новую методику расчета купонной доходности с использованием срочной версии RUONIA для флоатера ОФЗ-29025, который активно предлагался инвесторам в этом году, то купонная доходность для инвестора за 2024 г. была бы на ~0,4 п.п. выше в сравнении с использованием простой средней ставки RUONIA (16,9% против 16,5%).

📊 Мы считаем, что для исполнения квартального плана (~2,2 трлн руб. по номиналу) Минфин будет проводить размещения с широким премированием участников рынка, как это было в 4К20 и 4К22. Тогда объем размещения в рамках одного аукциона достигал 750 млрд руб. за счет предоставления ценового дисконта ~4 п.п.

💡 Объем размещения классического выпуска, скорее всего, вновь будет низким и вряд ли превысит 20 млрд руб. Инвесторы, вероятно, займут выжидательную позицию на фоне эскалации геополитических рисков и возросших опасений относительно более широкого шага повышения ставки в декабре.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: 42% квартальной программы за один день

🆕 Сегодня ключевым событием для долгового рынка стал дебютный аукцион по новому флоатеру ОФЗ-29026 (2038 г.). Выпуск был размещен в полном объеме 1 трлн руб. – рекордном для одного аукциона. В терминах денег привлеченный объем составил 936 млрд руб.

🏆 Спрос также составил рекордные 1,6 трлн руб.

💡 Несмотря на то, что цена отсечения (93,5%) на 1 п.п. превысила цену по сопоставимому по срочности ОФЗ-29025 (2037 г.) с поправкой на разницу в конвенции между выпусками, размещение прошло вблизи уровней вторичного рынка. 

📍 Концентрация заявок была ниже средних уровней. Всего одобрено 230 заявок, доля 10 крупнейших немного превысила треть всех заявок.

📌 Кроме того, состоялось размещение длинного классического выпуска ОФЗ-26246 (2036 г.), которое оказалось вблизи наших ожиданий. Объем размещения составил 28 млрд руб. по номиналу при спросе 33 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила традиционные 2-3 б.п.

🖋 Высокий объем размещения флоатера позволил Минфину исполнить квартальную программу сразу на 42%. За оставшиеся до конца года 3 аукционных дня ведомство должно привлекать по 376 млрд руб.

1️⃣ В связи с исчерпанием свободных остатков мы ожидаем, что в ближайшее время Минфин зарегистрирует новый флоатер со срочной версией RUONIA, размещение которого вновь найдет широкий спрос со стороны инвесторов.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: снова триллион

На завтрашних аукционах Минфин предложит участникам рынка два выпуска ОФЗ:
📍 новый флоатер ОФЗ-29027 (2036 г.);
📍 классический ОФЗ-26248 (2040 г.).

🖋 Основное внимание будет сосредоточено на аукционе по флоатеру. На прошлой неделе Минфин впервые провел размещение нового типа флоатеров, в качестве купона по которому выступает срочная версия RUONIA, учитывающая капитализацию.

1️⃣ Выпуск был размещен в полном объеме (1 трлн руб.) за один аукционный день при рекордном спросе 1,6 трлн руб., при этом только ВТБ, согласно заявлениям представителей Банка, приобрел бумаги на 340 млрд руб., а также проявляет заинтересованность в случае их предложения на следующих аукционах.

💡 Минфин объявил о регистрации нового выпуска с аналогичной структурой, и мы полагаем, что, с большой вероятностью, в ходе завтрашнего аукциона успех прошлой недели может повториться – выпуск будет размещен в полном объеме. Тем самым Минфин вплотную приблизится к исполнению годовой программы заимствований.

🚀 Дополнительную поддержку итогам аукциона может оказать высокий объем привлечения средств на аукционах РЕПО с ЦБ на 1 месяц, в понедельник было привлечено 850 млрд руб. Напомним, что в прошлые периоды интенсификации заимствований (4К20 и 4К22) происходило резкое увеличение средств в РЕПО с ЦБ.

⚖️ Аукцион по длинному классическому выпуску ОФЗ-26248 вряд ли принесет сюрпризы. Скорее всего, объем размещения составит традиционные 15–30 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: половина плана за два аукциона

🚀 Как и на прошлой неделе, Минфин вновь разместил флоатер нового типа ОФЗ-29027 (2036 г.) в полном объеме предложения – 1 трлн руб. по номиналу (~940 млрд руб. в деньгах). Спрос при этом вырос до рекордных 1,8 трлн руб.

🧮 Концентрация заявок была сопоставима с аукционом прошлой недели: на 10 крупнейших сделок пришлось 28% всего объема. При этом отмечается большое количество сделок одинаковым объемом, что может свидетельствовать о покупке узким кругом инвесторов.

📊 Размещение длинного классического ОФЗ-26248 (2040 г.) не принесло сюрпризов - выпуск был размещен в объеме 12,3 млрд руб. Спрос оказался ниже средних уровней – 15 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок – традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Всего за два аукционных дня в декабре Минфин исполнил чуть менее половины годовой программы заимствований, вплотную приблизившись к ее полному выполнению. Квартальный план был исполнен на 95%. Доля флоатеров в портфеле Минфина достигла 44% (39% в начале года).

💡 Вероятно, в оставшиеся до конца года 2 аукционных дня Минфин продолжит предлагать классические выпуски, однако объем их размещения останется низким. Кроме того, ведомство может попытаться доразместить флоатер ОФЗ-29025, свободные остатки по которому составляют ~95  млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: в спокойном режиме

На завтрашних аукционах Минфин предложит инвесторам два выпуска:
📍 классический ОФЗ-26246 (март 2036 г.);
📍 инфляционный линкер ОФЗ-52005 (май 2033 г.).

🚀 В декабре Минфин разместил ОФЗ на 1,9 трлн руб. в деньгах, приблизившись к исполнению годовой программы (99%). Для ее полного исполнения ведомству остается привлечь менее 50 млрд руб., в виду чего в оставшиеся до конца года аукционы, ведомство будет предлагать бумаги в основном для поддержания ликвидности кривой.

💡 Мы полагаем, что совокупный объем размещения будет ограничен 20 млрд руб.

📊 Инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии пятничного заседания ЦБ, в ходе которого мы ожидаем повышения ключевой ставки до 23%. При этом некоторые участники рынка ожидают еще более широкого шага повышения, что оказывает дополнительное давление на классические ОФЗ. Это транслировалось в снижение среднедневного объема торгов на вторичном рынке и рост доходностей на дальнем отрезке кривой на 40–50 б.п.

🔼 Низким, вероятно, будет и объем размещения линкера. Данный класс инструментов будет предложен рынку в четвертый раз с начала года, при этом состоялось лишь одно размещение объемом 9 млрд руб. Сдерживающим фактором для аукциона по линкеру станет слабая динамика данного класса бумаг с начала года: линкеры показали наиболее слабый результат, принеся инвесторам совокупный убыток в размере ~16%.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: финишная прямая

В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (май 2039 г.);
📍 ОФЗ-26242 (август 2029 г.).

🚀 После пятничного решения ЦБ оставить ставку неизменной настроения на рынке госдолга заметно улучшились - доходности длинных выпусков опустились на 100-150 б.п. Скорее всего, это подстегнет спрос инвесторов и в ходе завтрашних аукционов по классическим выпускам.

1️⃣ При этом к финальным в этом году аукционам Минфин подошел с высокой долей исполнения годовой программы (99%). Для ее полной реализации Минфину остается привлечь ~30 млрд руб. Несмотря на то, что выпуски предлагаются в размере свободных остатков, не исключено, что эта величина может стать естественным ограничителем для итогов завтрашних аукционов.

⚠️ С точки зрения исполнения программы заимствований завтрашние аукционы не играют существенной роли, однако станут важным индикатором величины спроса в контексте заимствований в 1К25 .

🆕 До конца текущей недели Минфин должен опубликовать план заимствований на 1К25. Исходя из годового плана по заимствованиям в 4,8 трлн руб., скорее всего, индикатив по заимствованиям на 1К25 составит 1,0-1,5 трлн руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

💼 Аукционы Минфина: Ну вот и все!

✔️ Минфин провел последние в этом году аукционы ОФЗ разместив два классических выпуска совокупным объемом 73,5 млрд руб., немного перевыполнив годовую программу (4,0 трлн руб. в денежном выражении).

⬆️ Объем размещения более длинного ОФЗ-26247 (2039 г.) составил 22,9 млрд руб. (вкл. 6,2 млрд руб. в ходе ДРПА) при спросе 50,3 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок составила традиционные 1-2 б.п.

1️⃣ Более короткий ОФЗ-26242 (2029 г.) предлагался рынку лишь четвертый раз с начала года. Объем размещения составил 50,6 млрд руб. при сравнительно высоком спросе в 65,0 млрд руб. Премия к вторичному рынку на момент ввода заявок отсутствовала.

📊 Рост спроса на классические бумаги, по всей видимости, обеспечен улучшением настроений на рынке после решения ЦБ РФ оставить ставку без изменений.

💡 При сохранении позитивных настроений на рынке в начале года, Минфин приступит к исполнению программы заимствований 2025 г. с классических выпусков, как это было в схожих условиях в начале 2024 г. Насколько устойчивым окажется спрос на них, будет зависеть от того, подтвердит ли поступающая статистика наметившиеся ожидания рынка о том, что ключевая ставка достигла пика в данном цикле ужесточения.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts