🛒 Монитор ИПЦ: тень над спросом

📈 За период с 15 по 21 октября инфляция составила 0,2% н/н после 0,12% неделей ранее из-за прекращения сезонного снижения цен на овощи и переходу цен на авиабилеты к росту.

📌 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на высоких уровнях (5,6 п.п. вклада в SAAR против 1,5-2,0 п.п. на апрельских минимумах). По всей видимости, это обусловлено сохраняющимся перегревом спроса, в середине октября на 25% превышавшим нейтральные для инфляции уровни.

💡 Повышенная потребительская активность, по всей видимости, станет одной из ключевых причин ужесточения ДКП на заседании ЦБ РФ завтра. Мы ожидаем повышения ставки до 20%, сохранения жесткой риторики и пересмотра вверх прогноза по ставке.

🔎 Более существенное ужесточение ДКП может не потребоваться, поскольку в экономике начинает появляться все больше признаков разворота, однако, скорее всего ставка сохранится высокой еще долго (как минимум до середины 2025 г.).

⚖️ В данных условиях под влиянием жесткой ДКП мы ожидаем замедления инфляции до 7,8% к концу текущего года и до 5,0% к концу следующего.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🆕 В рамках новой рубрики «Вопросы аналитику» экономист БРК рассказывает о том, что будет с ключевой ставкой дальше.

#Вопросы_аналитику #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💼 Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 25 октября

✍️ Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 200 б.п. до 21%, что является историческим максимумом. В этот раз консенсус, включая нас, ожидал меньшего шага: ¾ опрошенных предполагали повышение ставки лишь до 20%.

🔥 Рост шага ужесточения ДКП вызван реализацией целого ряда проинфляционных рисков: инфляция заметно превышает июльский прогноз ЦБ, инфляционные ожидания растут, спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Рост бюджетных расходов в 2024 г. (+2,2 трлн руб. к прежней версии Закона о бюджете) несет проинфляционный эффект.

📌 По всей видимости, ЦБ воспринимает текущие тенденции замедления экономики недостаточными (начало остывания рынка труда, замедление кредитования и ухудшение ожиданий бизнеса), особенно на фоне систематического появления новых проинфляционных шоков.

⚖️ Денежно-кредитные условия в реальном выражении перестали ужесточаться из-за роста инфляционных ожиданий (+0,9 п.п. до 13,4%), несмотря на повышение ставок по большинству направлений (кредиты, депозиты, долговой и денежный рынки).

📢 Жесткий сигнал по дальнейшей траектории монетарной политики остался без изменений: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Исторически такая формулировка всегда предшествовала повышению ставки на следующем заседании.

🧮 Наряду с ястребиным сигналом был ужесточен и прогноз, поскольку прошедшее заседание было опорным. Теперь он допускает возможность еще одного повышения ставки до конца года (вплоть до 23%, по нашим оценкам), а также то, что инфляция в декабре почти не снизится (8,6% г/г -> 8,0–8,5%). Ожидается, что в 2025 г. ставка теперь может составить в среднем 17,0–20,0% против 14,0–16,0% ранее, а инфляция замедлится до 4,5–5,0% (ранее ожидалось 4,0%).

💡 Сегодняшние действия ЦБ говорят о том, что он решил действовать более жестко, что, по всей видимости, потребует как минимум еще одного повышения ставки в декабре, а переход к снижению будет возможен не ранее 2П25, когда станет понятно, не отклонился ли бюджет от плана.

#Макро #Ключевая_ставка #Инфляция
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

💴 Валютный рынок: второй прогон

🖋 На прошлой неделе рубль на бирже ослаб на 0,9% н/н (13,51/юань), несмотря на то, что в конце недели поддержку ему могли оказывать два фактора – начало налогового периода и повышение ключевой ставки.

⌛️ Устойчивость рубля к факторам поддержки может быть обусловлена тем, что экспортеры «придерживают» продажи валюты, как это уже было в сентябре (по данным ЦБ). Тогда они заплатили налоги с привлечением инструментов денежного рынка. В случае повторения этого сценария мы ожидаем ослабления рубля в диапазон 13,5–13,8/юань в течение недели.

📢 Объявление ЦБ о повышении процентных ставок для валютного свопа до уровня ключевой ставки (13,53% -> 21,0%) сформировало предпосылки для роста юаневых ставок на биржевом рынке: на открытии торгов в понедельник RUSFAR CNY O/N поднялась до 20,12% (+6,15 п.п. д/д). Мы ожидаем, что в отсутствие существенных новостей O/N ставки останутся на данном уровне.

⚖️ Несмотря на то, что повышение ставки по свопу может помочь в борьбе с рисками фрагментации валютного рынка, оно же дополнительно существенно повышает вероятность задержек продаж валютной выручки экспортерами.

#Макро #Ключевая_ставка #Рубль
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🛒 Монитор ИПЦ: октябрь с огоньком

🔥 За период с 22 по 28 октября инфляция повысилась до 0,27% н/н (0,20% неделей ранее) из-за динамики цен на продовольствие: как за счет сезонного перехода цен на овощи к росту, так и за счет прочих позиций (мясо, масло, макароны и крупы).

📈 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы выросли уже до 7,4 п.п. вклада в SAAR показатель. Это существенно выше уровней марта-апреля (1,5-2,0 п.п.), когда общая SAAR инфляция была около целевых 4%, а также сентября (5,8 п.п.), когда SAAR инфляция составляла уже 9,8%. Это повышение вызвано сохраняющимся перегревом спроса.

🔎 Тем не менее ближе к концу года спрос может начать остывать:
🔹 на это указывают резко ухудшившиеся в последние несколько месяцев ожидания бизнеса,
🔹 этому будет способствовать продолжение повышения ключевой ставки на заседании в декабре до 22-23%,
🔹 дополнительный простор для повышения ставки сформирован за счет обновленного «проинфляционного» сценария из опубликованной вчера финальной версии «Основных направлений единой государственной ДКП», допускающего теперь в 2025 г. повышение ключевой ставки до 25% (на пике).

💡 В данных условиях инфляция может замедлиться до 8,0% к концу 2024 г. и до 5,0% к концу 2025 г.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

✍️ Минутки ЦБ в октябре: новый импульс жесткости

🖋 В октябре ЦБ повысил ключевую ставку (19% -> 21%), сохранил жесткий сигнал и пересмотрел вверх прогноз по ставке из-за реализации проинфляционных рисков. Ими стали: сверхплановый рост госрасходов в 2024 г. на 1,5 трлн руб., объявление форсированного повышения тарифов, ослабление рубля в августе - сентябре 2024 г. и рост инфляционных ожиданий в октябре до 13,4% (+0,9 п.п.). Последнее почти полностью нивелировало сентябрьское ужесточение ДКП в терминах реальной ставки. Подробнее - см. пост.

🔎 Опубликованные вчера «минутки» дополнили картину следующими деталями:

🔹 Признаки снижения давления на рынке труда пока нельзя отнести к устойчивым. Увеличение числа резюме могло быть следствием того, что трудоустроенные работники продолжают рассматривать новые предложения в условиях значительного роста зарплат.

🔹 По данным ЦБ, в сентябре спрос снова вырос, что могло стать результатом как разовых (ожидание повышения утильсбора), так и фундаментальных (высокие инфляционные ожидания) факторов.

🔹 Жесткости ДКП недостаточно для замедления корпоративного кредитования из-за существенной доли в нем кредитов, выданных по ставке, «менее чувствительной к изменению ключевой ставки». При этом в более чувствительном к ДКП сегменте число заявок на кредиты постепенно снижается.

🔹 Урожай 2025 г. может стать дополнительным проинфляционным фактором: темпы текущей посевной отстают от прошлогодних, что может привести к снижению урожайности в будущем году.

🏛 Все это привело к тому, что из рассмотренных вариантов изменения ключевой ставки (до 20%, 21% и 22%) был выбран средний: более широкий шаг повышения был отвергнут ввиду возможных рисков возникновения волатильности на финансовых рынках, менее широкий шаг – ввиду несоразмерности реализовавшихся проинфляционных рисков.

📢 Обсуждение сигнала по ставке допускало две опции: жесткую (дальнейшее повышение) и умеренно жесткую (целесообразность повышения будет оцениваться). Был выбран первый вариант, поскольку сохранение ставки на неизменном уровне в декабре будет возможно только в случае быстрого замедления устойчивых компонент инфляции и появления существенных дезинфляционных факторов. Кроме того, умеренно жесткий сигнал мог сформировать у участников рынка преждевременные ожидания завершения цикла ужесточения ДКП.

💡 Мы ожидаем, что ЦБ в декабре повысит ставку до 22-23% и возьмет паузу на последующих заседаниях. Если бюджетные проектировки не будут отклоняться от планов сжатия дефицита в 2025 г., то снижение ставки будет возможно в 2П25.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🖋 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за ноябрь. Показатель остался на уровне 13,4%.

🔎 Ожидания сохраняются на рекордном с начала года уровне после всплеска в октябре – в преддверии повышения утилизационного сбора на авто. Индикатор остается на 0,8 п.п. ниже пика декабря 2023 г. и на 4,1 п.п. выше относительно стабильных уровней 2018–2019 гг. (9,3%).

🧮 Показатель остался без изменений на фоне снижения инфляционных ожиданий в обеих категориях домохозяйств: -0,6 п.п. до 14,4% – у граждан без сбережений и -0,3 п.п. до 11,8% – у граждан со сбережениями. Это может объясняться либо неназванными изменениями в методологии, либо увеличением числа домохозяйств без сбережений (56% -> 62%). При этом рост сбережений населения за год составил внушительные 60,3%, а рост реальных зарплат – 7,7% г/г.

🛒 Через призму товаров-маркеров видно, что снижение цен на авиабилеты (-2,8% м/м после +7,7% ранее) могло быть компенсировано ростом цен на продовольствие: огурцы (+12,5%/+5,3%), помидоры (+9,6%/+1,2%), куриные яйца (+2,2%/+0,1%).

⤴️ Сохранение показателя на высоком уровне может послужить дополнительным доводом в пользу повышения ставки на декабрьском заседании ЦБ. Подробнее по нашим ожиданиям в декабре – тут.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📢 Выступление Э. Набиуллиной в Госдуме

⚠️ Э. Набиуллина в ходе выступления в Госдуме, посвященного Основным направлениям единой денежно-кредитной политики на 2025-2027 годы, сделала ряд заявлений. Мы трактуем их как сохранение жесткой риторики регулятора:

🔹 ЦБ должен действовать решительно, чтобы «недуг» высокой инфляции «не стал хроническим».
🔹 Мы сейчас находимся в переломной точке, по опросам предприятий можно ожидать замедления корпоративного кредитования. Но до настоящего момента никакого замедления не наблюдается.
🔹 По мере торможения инфляции будем рассматривать снижение ключевой ставки, оно может начаться в следующем году при отсутствии шоков.

Высокая ставка пока не приводит к рискам рецессии в экономике:
🔹 ЦБ считает, что «инвестиции будут оставаться на высоком уровне, несмотря на высокую стоимость кредита».
🔹 Залог устойчивости реального сектора – в хорошей прибыли предприятий, она остается вблизи рекордных уровней.

💡 В условиях постепенного роста ценового давления, обусловленного сохраняющимся перегревом внутреннего спроса, мы по-прежнему ожидаем повышения ставки в декабре до 22-23%.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

🚀 Монитор ИПЦ: месяц за неделю!

🔥 За период с 19 по 25 ноября инфляция составила 0,36% н/н после 0,35% до этого. Рост цен по-прежнему в 4 раза превышает целевые уровни: за неделю товары дорожают так, как должны за месяц.

🛒 Сохранение ценового давления на высоком уровне вызвано продолжением роста цен по широкому спектру позиций: на продовольствие (овощи, яйца, хлеб и масло), прочие товары (медикаменты, бензин) и авиабилеты.

📈 С поправкой на волатильные компоненты инфляции стабильные ее факторы остаются на повышенном уровне в 8,0 п.п. вклада в сглаженный SAAR-показатель. Это в 5 раз выше минимумов марта - апреля, когда общая SAAR-инфляция была около целевых 4%.

🚀 Рост вклада стабильных компонент – следствие того, что, по оперативным данным, потребительские траты в ноябре обновляют годовые рекорды (с поправкой на сезонность).

Дополнительно ЦБ опубликовал данные по кредитованию за октябрь:

⚡️ Корпоративное кредитование выросло на 2,3% м/м после 2,0% ранее. Ноябрьские данные по значительному росту кредитных ставок в данном сегменте могут означать смену его тренда.

⚖️ Розничное кредитование продолжало снижаться (0,4% м/м после 1,1% ранее), а сбережения населения продолжали быстро расти (1,3% м/м, как и до этого в сентябре). Впрочем, более поздние данные могут указывать на ускорение потребительских расходов в ноябре.

💡 На декабрьском заседании ЦБ может вновь выбрать широкий шаг повышения ставки: инфляция к концу года может сложиться выше прогноза регулятора (9,0% г/г против 8,5%), а население могло в ноябре вновь снизить склонность к сбережениям.

📍 В этих условиях мы ожидаем повышения ключевой ставки до 23%, но не исключаем и более существенный шаг.

#Макро #Инфляция #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

📢 Ключевое из выступления председателя ЦБ на форуме «Россия зовет!»

⚖️ Э. Набиуллина поделилась размышлениями в преддверии декабрьского заседания по ключевой ставке:

⤴️ Появился новый проинфляционный фактор – ослабление рубля. Рост цен остается высоким.

⤵️ Появился и новый дезинфляционный фактор: в пользу замедления экономики может говорить снижение темпов роста кредитования. Оперативные данные указывают именно на остывание корпоративных ссуд, быстрый рост которых ранее был одним из основных факторов риска для регулятора.

⌛️ Министр экономического развития М. Решетников подчеркнул последний пункт: «Бизнес считает, что период высоких ставок в общем - это среднесрочная, это не разовая акция, это не пик, который был в 2022 году, поэтому серьезно сокращает инвестиции». 

🔁 В этой связи председатель ЦБ сохранила прежний сигнал, что ЦБ «допускает возможность повышения ставки», но обратила внимание на то, что «это не предопределено».

⚡️ ЦБ сохранил «ястребиный» настрой, признает, что победа над инфляцией сдвигается вправо: «В этом году инфляция будет больше, чем в следующем году, к сожалению, но тормозной путь до нашей цели займет весь следующий год и даже прихватит 2026 год». 

📢 Более того, ЦБ еще раз повторил свою точку зрения: нельзя ожидать, что «инфляция рассосется сама собой». «Если сейчас не реагировать ДКП на повышенную инфляцию (еще раз — четыре года повышенную инфляцию) и даже, как предлагают, начать снижать ставку — то это будет воспринято как то, что власти расписались либо в нежелании, либо в неспособности обуздать инфляцию. Это может привести только к ее ускорению и к ослаблению курса».

💡 Про 2025 г. было подмечено несколько важных моментов:
🔹 Если федеральный бюджет России в следующем году будет исполнен как есть, он станет дезинфляционным фактором.
🔹 Председатель ЦБ поддержала замглавы администрации президента М. Орешкина, предложившего подумать об отказе от госсубсидий для непубличных компаний. Она отметила, что на совещаниях с правительством уже «обсуждаем, в том числе переориентацию мер господдержки, чтобы не дискриминировать рынок капитала, когда выдаются льготы только на привлечение ресурсов через кредит».

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts