​​Пассивным инвесторам (и не только) может быть интересна игра на разнице ставок ДФФ (Домодедово) против ОФЗ. В последнее время наблюдается неоправданный рост кредитной премии облигаций ДФФ 1Р-01 (8% на 3 года) относительно ОФЗ 26220 (6% на 3 года) с 150 до 200 бп. Связано это с опережающим ценовым повышением федерального долга в течение последних двух месяцев по причине известных позитивных событий. Есть смысл обратить внимание на ДФФ и возможно отыграть спекулятивно около 1.5%.
#облигации #стратегия

​​Президент Боливии Эво Моралес ушел в отставку на фоне протестов, которые были вызваны итогами октябрьских президентских выборов. Он победил четвертый раз подряд, однако оппозиция обвинила власть в фальсификациях. Начались потасовки и Моралес покинул свой пост и выехал в Мексику. На этом фоне суверенные облигации в долларах США сильно подешевели. Я представил вашему вниманию самый короткий выпуск, торгующийся теперь как корпоративный эмитент третьего эшелона других стран, но с аналогичным кредитным рейтингом «ВВ-».
#стратегия #облигации

​​Прошло три недели после снижения ключевой ставки Банка России на 50 бп, а рынок облигаций вошел в фазу консолидации. Если в последующие несколько дней покупатели старались вырвать бумаги на новые максимумы, то в дальнейшем трейдеры приняли решение зафиксировать часть прибыльных позиций и сократить дюрацию вложения, особенно в государственных облигациях. Продажи совершали локальные и иностранные игроки, сегодня сползание облигаций остановилось и даже появились покупатели.
#стратегия #облигации

Выше представлена динамика спредов – разница доходности межу секторами и государственными бумагами. Корпоративные облигации остаются дешевыми, однако аргументов для сужения премии все ещё нет. Рынок первичного долга забрал на себя основную ликвидность, при этом в ходе размещения инвесторы не были готовы выкупать бумаги агрессивно относительно вторичного рынка. Для долгового рынка наступает сезон низкой активности со стороны заемщиков, который может продлиться до начала февраля будущего года, то есть до опорного заседания ЦБ РФ. Если придерживаться гипотезе, что российский регулятор не опустит резко ставку (может и сохранить – все решится ближе) на крайней встрече 2019 года и не предоставит точный прогноз по уровню нейтральной ставки, по сути сохранит интригу до 2020 года (мой базовый сценарий), корпоративный сегмент выглядит предпочтительней для временной переаллокации инвестиционного капитала. Дополнительно, я бы рекомендовал придерживать короткую ликвидность для вторичного захода в ОФЗ после эмоциональных или технических коррекций, как это было в последние дни.
#стратегия

Запасаемся 🍿

#слушания #импичмент #трамп #поддержка #бондовик

На прошлой неделе на канале поднимался вопрос, что в СМИ начинаются непонятные разговоры о массовом оттоке иностранного капитала с рынка облигаций, как следствие это негативно повлияло на стоимость рубля относительно доллара. В общем предсказывали очередной крах. По факту ничего подобного не случилось, а после технической коррекции (о чем также с вами рассуждали), инвесторы спокойно подобрали государственные долги и практически закрыли коррекционный гэп. При этом на валютном рынке также более менее спокойно, давайте даже добавим классический диванный фактор, как текущий «налоговый период». Его значение важно - не стоит пренебрегать, однако «сила» влияния в разной фазе рынка может существенно отличаться. Интересно также отметить, что заходы нового (старого) капитала в ОФЗ по оборотам были выше, чем в период падения - небольшой аргумент за стабильность сектора и отсутствие масштабного ухода «иностранца». На мой взгляд, все любопытное будет разворачиваться в декабре, особенно в середине, когда пройдёт заседание Банка России. До этого времени я думаю, что облигации будут находиться в ожидании. Ещё раз напомню - для внутреннего рынка локальные факторы спроса все ещё перевешивают внешние риски.
#валюта #облигации #стратегия

На рынке корпоративных облигаций ничего интересного. Весь основной секс произошёл с сентября текущего года, когда практически каждый когда-то ненужный бонд показал превосходный результат роста. В последние три недели мы видим массовые предложения от компаний и банков, но спекулятивных идей нет. Чаще всего инвесторы проводят оптимизацию дюрации портфеля или заменяют неликвидные бумаги на ликвидные. Имеется, конечно, один выпуск, но я не хотел бы о нем говорить, поскольку акционерная структура и источники бизнеса смотрятся подозрительными и не только мне. Некоторые эмитенты удивили сильно, например компания Окей, объявив среднюю ставку купона предложения на 5 лет, пусть с амортизацией, в размере 8%. При том, что ничего фантастически позитивного с компанией не произошло за последний год, чтобы так позиционироваться на рынке. Прекрасный пример Азбука Вкуса, облигации которой долгое время игнорировали ралли на долговом рынке, и только в последний момент подорожали в цене (при определённых обстоятельствах). Чем сильнее себя эмитент переоценивает на рынке, тем выше шансы, что в период роста или падения рынка он будет выглядеть хуже сверстников. Имейте это в виду перед принятием решения. Я бы обратил ваше внимание на предстоящий выпуск от Московского кредитного банка на 2 года с доходностью 8%. Премия очень симпатична (более 200 бп) и отчасти странная. Зачем банк сначала выпускал облигации на три года, а затем на два? Разумней привлекать дешевле более длинное фондирование, а не наоборот. Также можете почитать старый короткий пост на тему «куда движутся деньги».
#стратегия #облигации

Спасибо мой любимый читатель. Ты меня заставляешь писать, даже в 2 часа ночи )) #преданность

Вчера в России был День матери, давайте поздравим наших любимых женщин. Однако, сегодня для многих инвесторов не менее важный праздник, но, естественно, ниже рангом, собственно речь идёт о субординированных вечных облигациях ВТБ. Похоронные слова, списание долга, санкции на банки, нехватка капитала и многое другое - все это можно было услышать от инвестора с валидолом и валокордином в руках. Год назад еврооблигации в долларах торговались по 90% от номинала, сегодня выше 111% от номинала с купоном 9.5%. Думаю, все знают математику, чтобы рассчитать доход. В настоящий момент доходность составляет около 5.5% годовых в долларах до оферты в декабре 2022 г. С днём рождения, инвестор! PS: этой теме я посвятил огромное количество постов, которые всегда можно найти через поиск «ВТБ».
#втб #вечный #облигации

Напомню, для розничных инвесторов совершенно недавно появилась возможность приобрести вечные облигации ВТБ в долларах на Московской бирже (МБ) с лотом $1000. Параметры можно посмотреть здесь, а список других доступных облигаций по этой ссылке. Покупка российского корпоративного долга на МБ не всегда ликвидная история, поэтому не все желаемое реализуемо. В ближайшее время биржа СПБ обещала запустить торговлю некоторых иностранных USD облигаций, интересно, что из этого получится. В качестве альтернативы есть смысл открыть счёт в иностранном брокере, если вы не мыслите в парадигме, что западный враг заблокирует ваши деньги. Все таки на внешних рынках возможностей больше за счёт лотов в $1000-2000. Диверсификация и ещё раз диверсификация. ВТБ по текущей ставке лично мне не нравится, если покупать здесь и сейчас. Однако, как говорится, каждый хозяин своего шлагбаума и своих возможностей.
#втб #вечный #облигации

Добьём информационный поток «завтрак с ВТБ». В феврале я отмечал, что банк начнёт размещение субординированных облигаций в рублях, прогноз наконец-то сбылся. В рублях на 10.5 лет предлагается ставка купона около 8% с возможным правом выкупа облигаций эмитентом не раньше, чем через 5 лет. Естественно, ожидания были подкреплены не тем постом, а совокупностью факторов из-за необходимости перейти банковской системе на несчастный Базель III, который откладывается очередной год. Эта тема, если мне не изменяет память, длится с 2012 года. Вы только вдумайтесь, сколько прошло времени, но банки так и не смогли подготовиться к новым требованиям. Более того, мы прошли период рекапитализации, когда западный враг ввёл первые санкции с 2014 года на рефинансирование внешнего долга, а население добила банковскую систему своей неплатёжеспособностью. Справедливо ли рублевое предложение под 8% годовых? К большому сожалению, да. Классическое сравнение должно базироваться на валютном аналоге через кросс-своп, в этом плане все честно. Однако, любая частная инвестиция должна быть дисконтирована не текущей, а ожидаемой ставкой. Верите ли вы, что 8% минимум на 5 лет до оферты - это норм? Я нет.
#втб #облигации #суборд

На неделе прошло одно интересное дебютное размещение в долларах США - Узпромстройбанк (XS2083131859). Государственный финансовый институт, контрольный пакет которого принадлежит Узбекистану. Само техническое размещение ожидается 2 декабря. Размер эмиссии составил $300 млн при спросе более $1.2 млрд. Погашение через 5 лет, купон 5.75%, цена размещения 98.93% и доходность 6%. Чтобы вы понимали, эмитент предложил премию относительно государственной кривой Узбекистана более 200 бп, что выглядит чрезмерно много, оценивая любыми способами, даже если заложить фактор цели по приватизации в будущем. Наглядным ориентиром со схожими рейтингами (ВВ-) вступает грузинский TBC Bank (XS1843433126), который предлагал бумаги в конце июня с аналогичной ставкой, доходностью и ценой размещения. Сейчас они индикативно торгуются по 4.8%. На мой взгляд, Узбекский банк имеет хороший потенциал роста, как с фундаментальной точки зрения, так и с технической. Технический фактор следующий - дефицит идей на этом сроке погашения и хороший спрос на бумаги пограничных стран в последнее время. Даже, если пройтись по рынку, найти подобное качество очень трудно. Ожидаю снижения доходности минимум на 50-70 бп (2–3% роста).
#еврооблигации #узпромстройбанк

Часть 1. Если продолжить тему динамики долларовых облигаций и попытаться через эту призму предугадать дальнейшее состояние рынков (облигаций и акций), я бы назвал ситуацию как «пограничную». Несмотря на превосходное ралли рисковых активов в США, бонды даже не думают корректироваться, хотя мы с вами рассматривали исторические закономерности, при которых этот процесс неизбежен. Все достаточно циклично. Многие эксперты даже панически обращали внимание на недавнее падение мусорных облигаций через ETF, пытаясь дать прогноз обвала рынка в США и мире, однако, на мой взгляд, все бесполезно на фоне поступающей ликвидности и желания инвесторов закрыть сильный год после неудачного 2018. Даже, если мы увидим коррекцию S&P 500 на 5-7%, я считаю это нормой и ничего страшного - все в рамках прошлых циклов роста. Даже предложенные мною сектора по еврооблигациям в августе показали опережающую динамику роста (кроме Аргентины естественно - долгосрочная история) за этот горизонт, особенно страны СНГ (Грузия и Белоруссия) или другие пограничные рынки (Оман телеком) + восстанавливается Индия, поскольку отставали от других более качественных сверстников. На лицо «завершающийся аппетит».
#стратегия