Сегодня компания Уралкалий объявила индикатив доходности к размещению 5-летних долларовых еврооблигаций в размере 4.375% годовых. Премия к модельной кривой доходности Еврохим (такого выпуска по срочности просто нет в природе) составляет около 60-70 бп, что даже с большой натяжкой выглядит не очень справедливо, хотя мы с коллегами по рынку долго дискутировали, но сошлись в первоначальной вилке 4-4.5% и только исключительно на основе рыночных условий. В итоге так и получилось. По факту, на рынке многие хотели и выше 5%, и мне представляется это адекватным аргументом. Компания входит в цикл крупных капитальных затрат; основному акционеру нужны средства на выплату дивидендов и Уралкалий продолжит его кредитовать; руководитель компании достаточно специфичен по природе происхождения, о чем говорилось в проспекте эмиссии (риски санкции итд). С другой стороны, мы прекрасно знаем, что это один из главных лидеров отрасли. Стоимость кредитов в долларах по плавающей ставке с учётом дополнительной надбавки в среднем под 4% годовых. Явно компания не планирует занимать выше 4.5-5%, поэтому 4-4.5% выглядит реалистичным. Более того, я думаю мы спокойно увидит 4% вдоль кривой. А если совсем не летать в облаках и провести мониторинг американского корпоративного рынка, облигации компаний которых торгуются по 5% генерируют нулевую операционную прибыль или закредитованы по самые...Уралкалий не так плох как кажется, но на рынке есть истории лучше. ИМХО.
#уралкалий #еврооблигации

На неделе прошло одно интересное дебютное размещение в долларах США - Узпромстройбанк (XS2083131859). Государственный финансовый институт, контрольный пакет которого принадлежит Узбекистану. Само техническое размещение ожидается 2 декабря. Размер эмиссии составил $300 млн при спросе более $1.2 млрд. Погашение через 5 лет, купон 5.75%, цена размещения 98.93% и доходность 6%. Чтобы вы понимали, эмитент предложил премию относительно государственной кривой Узбекистана более 200 бп, что выглядит чрезмерно много, оценивая любыми способами, даже если заложить фактор цели по приватизации в будущем. Наглядным ориентиром со схожими рейтингами (ВВ-) вступает грузинский TBC Bank (XS1843433126), который предлагал бумаги в конце июня с аналогичной ставкой, доходностью и ценой размещения. Сейчас они индикативно торгуются по 4.8%. На мой взгляд, Узбекский банк имеет хороший потенциал роста, как с фундаментальной точки зрения, так и с технической. Технический фактор следующий - дефицит идей на этом сроке погашения и хороший спрос на бумаги пограничных стран в последнее время. Даже, если пройтись по рынку, найти подобное качество очень трудно. Ожидаю снижения доходности минимум на 50-70 бп (2–3% роста).
#еврооблигации #узпромстройбанк

На российском рынке еврооблигаций практически не осталось доходности. Действительно, если посмотреть на среднюю доходность облигаций с рейтингом от «ВВ минус» и выше, она оставляет 3.5% и ниже.

На этом фоне обычному инвестору (если у вас отторжение от долларовых бумаг за пределами России) проще держать капитал в виде денежных средств или покупать часть акций, если конечно долговой рынок окончательно не подохнет. Например, в благоприятный рыночный период (до кризиса - не сейчас) доходности в евро находились от вменяемых компаний около 0-1% и не вменяемых 2-4% на сроке до пяти лет.

В общем, доходности не компенсируют рыночные риски. Вспомните, как в феврале инвесторам казалось, что бонды за 5-6% - это качество (хотя это был 3 эшелон). Таких бумаг на мировом рынке восстановилось после адского марта всего лишь около 50%, остальные торгуются все ещё низко в отличие от более качественных.

Так что, рекомендую все-таки смотреть на мир и не ограничиваться российским риском. @bondovik

#еврооблигации