Часть 2. То есть на рынке долларовых бондов действительно началась уже отчаянная борьба за облигации, на которые ранее никто не обращал внимание - как в самой последней стадии рыночного роста. В общем, картина вырисовывается не очень благоприятная на будущий год, если мы увидим нормальные признаки восстановления или стабилизации экономики в Европе, а США не загнётся так сильно, как прогнозируют некоторые крупные дома. Получается так, что, публикация плохих данных, но лучше ожиданий, будет снова восприниматься чрезмерным оптимизмом. Таким образом, для этого нам нужно увидеть нормальный рост кривой доходности UST, например, по 10-летним выпускам ближе к 2.5%. Либо смотреть на соотношения рисковых рынков «роста» против «защиты», в которых сейчас идёт настоящая борьба - первые пытаются пробить сильные уровни сопротивления и закрепиться. В общем, наблюдаем за бондами и думаем уже, куда придётся убегать (я говорю исключительно для активного трейдинга и инвесторов работающих над тактической аллокацией). Однако, это история больше следующего года. Спасибо ФРС, без него все полетело бы в пух и прах.
#стратегия
#стратегия
Делаю апдейт российского рынка облигаций в терминах текущих доходностей. Как видно, относительно двухнедельной давности картина в целом не изменилась, что соответствует моему консенсус-прогнозу. Тем не менее, я все ещё сохраняю взгляд на дальнейшее опережающее снижение доходностей негосударственных выпусков относительно ОФЗ, либо, в худшем случае, они будут смотреться лучше госдолга. Напомню, дюрация кривых - 2.5 года.
#стратегия
#стратегия
Российский рынок облигаций в терминах кредитных спредов: разница доходности между объектом анализа и ОФЗ. С июня 2019 года в среднем по рынку ничего не изменилось. Лишь точечные торговые идеи могли опередить во втором полугодии суверенные бонды.
#стратегия
#стратегия
Часть 1. Осталось ровно 2 недели и 14 часов, когда мы узнаем судьбу ключевой ставки Банка России. Сбудется ли невероятный прогноз стратегов из Сбербанка КИБ по снижению ставки на 0.50 пунктов? Угадают ли макроспециалисты, меняющие свои прогнозы под давлением внешних факторов каждую неделю? А может все таки мы увидим снижение на 0.25 или кульминацию оставят на следующее опорное заседание в начале 2020 года? Трудная задача, при этом обратите внимание, как сильно меняют свои ожидания профильные специалисты, если с прошедшего заседания было много оптимистов, то сейчас их количество сократилось. На самом деле это подтверждает факт, что чаще всего комментаторы живут в своём ментальном мире и занимаются «угадайкой». Можно много найти факторов за смягчение ДКП и за осторожную позицию. Так что я выражу своё ментальное мнение. Я думаю регулятор не просто так сделал два опорных заседания подряд и вообще это верно, что в декабре не нужно проводить радикальных мер (в декабре 2020 не будет опорного заседания) и предоставлять прогнозы, уж слишком много лебедей пролетает в этом месяце. Сегодня многим наконец-то стало понятно, что ФРС временно остановит цикл снижения ставок, а ведь заседание ЦБ РФ через два дня после ФРС. Наши явно будут строить коммуникацию опираясь на западных коллег. Я бы не хотел пересказывать известные факторы в пользу процентного послабления в России, напротив, отметить внешние риски будущего года.
#стратегия #облигации #валюта
#стратегия #облигации #валюта
Часть 2. Как бы странно не звучало, но риски оттока капитала с внутренних рынков развивающихся стран могут вновь дать о себе знать при любых сценариях. Первое - стабилизация, а может небольшое восстановление мировой экономики - это всегда риски, что базовые мировые ставки не будут снижаться так быстро, как мы рассчитываем (доллары естественно). За последний год страны ЕМ так сильно опустили свои ставки, всегда ли обоснованно? Какова доля чрезмерно агрессивного решения? Я думаю эти вещи придётся многим переваривать. Значит долговой капитал не будет чувствовать себя комфортно. Вы обратили внимание, как смотрятся валюты развивающихся стран, несмотря на масштабные стимулирования - хреново? Второе - ухудшение или более сильная стагнациям в мире. Мы привыкли в этом году к сценарию: чем хуже в мире, тем сильнее локальные долговые рынки ЕМ (+Россия). Будет ли такое с текущими ставками? Почему-то имеются сомнения и очень большие. Я не поверю, что руководители ЦБ будут ещё сильнее продавливать ставки вниз, это всегда риск оттока пришедшего за 2019 год капитала. Зачем мне, как инвестору, риск отдельной страны ЕМ? Посмотрите, что происходит в латинских странах, какая политическая борьба в экономике и так далее. Кроме того, наш регулятор в последнее время даёт много сигналов, что ставками дело не сдвинуть. Не будем дальше разводить эту тему, я полагаю вы поняли ход мыслей. Так что... снижение вполне возможно, я думаю оно произойдёт на 0.25. Важнее, что потом и как будет строить коммуникацию наш ЦБ РФ. На этом фоне даже иностранные инвесторы теперь придерживаются консерватизма, так как их инвестиции сосредоточены больше в среднесрочных выпусках 5-10 лет, чем в долгосрочных.
#стратегия
#стратегия
#макроэкономика #ставки
Предстоящая неделя ожидается очень насыщенной. В первую очередь, это касается макроэкономических опережающих индикаторов, которые будут опубликованы во всех ведущих странах мира. Выходящая статистика имеет большое значение, поскольку через неделю начнутся активные встречи денежных регуляторов для принятия решения по ставкам. Рынки уже смирились, что ФРС временно завершила цикл снижения ставок, теперь все в руках инвесторов и бизнесменов, формирующих те самые бизнес-циклические ожидания. Пока выходящая статистика в США больше оптимистична, а в Европе и Китае даже замечаются моменты стабилизации, хотя рано делать окончательные выводы. Тем не менее, как я говорил ранее, для меня стабилизация и рост экономики лучше нынешних ожиданий является базовым сценарием в 2020, а значит я все ещё голосую за коррекцию в облигациях USD (скорее всего в след году), рост доходности UST и покупка точечных идей из мусорного (В и ВВ-) сегмента (преимущественно США), которые временно должны показать хороший ценовой подъем в ближайшие 2-5 месяцев - в прочем, это уже наблюдается. @bondovik
Предстоящая неделя ожидается очень насыщенной. В первую очередь, это касается макроэкономических опережающих индикаторов, которые будут опубликованы во всех ведущих странах мира. Выходящая статистика имеет большое значение, поскольку через неделю начнутся активные встречи денежных регуляторов для принятия решения по ставкам. Рынки уже смирились, что ФРС временно завершила цикл снижения ставок, теперь все в руках инвесторов и бизнесменов, формирующих те самые бизнес-циклические ожидания. Пока выходящая статистика в США больше оптимистична, а в Европе и Китае даже замечаются моменты стабилизации, хотя рано делать окончательные выводы. Тем не менее, как я говорил ранее, для меня стабилизация и рост экономики лучше нынешних ожиданий является базовым сценарием в 2020, а значит я все ещё голосую за коррекцию в облигациях USD (скорее всего в след году), рост доходности UST и покупка точечных идей из мусорного (В и ВВ-) сегмента (преимущественно США), которые временно должны показать хороший ценовой подъем в ближайшие 2-5 месяцев - в прочем, это уже наблюдается. @bondovik
#облигации #стратегия #aksteel #идеи
Вчера на рынке американского мусорного долга произошло довольно большое событие, особенно если ты торгуешь подобным шлаком (на первый взгляд). Производитель железорудных окатышей Cleveland-Cliffs сообщила о покупке 68% ($1.1 млрд) доли в AK Steel производителя плоского проката из нержавеющей стали. Сделка, как ожидается, будет закрыта в первой половине 2020 года. Финансирование покупки обеспечит кредитная линия от Credit Suisse в размере $2 млрд. Здесь интересно отметить один нюанс, что буквально в конце ноября инвестиционный банк выпустил большой обзор по сталелитейным компаниям, в котором, можно сказать, разнес всех в пух и прах. Еще один хороший пример, насколько полярны действия тех, кто говорит и тех, кто делает бизнес. Инвесторы встретили новость очень позитивно, долларовые облигации AK Steel 2027 опустились в доходности на 200 бп, что соответствует росту цены более чем на 10%. Доходность составила около 8% на момент закрытия против 10% в предыдущий день. В первый час реакция была более эмоциональной, по моим наблюдениям, доходность опускалась до 6.5% (рост цены более 17%) с 10%, однако затем скорректировалась до 8%. Просто безумные качели. Я думаю инвесторы подумали о возможном выкупе облигаций по 101%, согласно проспекту эмиссии, но в опубликованной презентации новый акционер предложил сделать обмен на аналогичных условиях – это не противоречит хитрым нюансам в проспекте. Какие условия ждут держателей бондов, что будет с долговым профилем – смотрите тут.
@bondovik
Вчера на рынке американского мусорного долга произошло довольно большое событие, особенно если ты торгуешь подобным шлаком (на первый взгляд). Производитель железорудных окатышей Cleveland-Cliffs сообщила о покупке 68% ($1.1 млрд) доли в AK Steel производителя плоского проката из нержавеющей стали. Сделка, как ожидается, будет закрыта в первой половине 2020 года. Финансирование покупки обеспечит кредитная линия от Credit Suisse в размере $2 млрд. Здесь интересно отметить один нюанс, что буквально в конце ноября инвестиционный банк выпустил большой обзор по сталелитейным компаниям, в котором, можно сказать, разнес всех в пух и прах. Еще один хороший пример, насколько полярны действия тех, кто говорит и тех, кто делает бизнес. Инвесторы встретили новость очень позитивно, долларовые облигации AK Steel 2027 опустились в доходности на 200 бп, что соответствует росту цены более чем на 10%. Доходность составила около 8% на момент закрытия против 10% в предыдущий день. В первый час реакция была более эмоциональной, по моим наблюдениям, доходность опускалась до 6.5% (рост цены более 17%) с 10%, однако затем скорректировалась до 8%. Просто безумные качели. Я думаю инвесторы подумали о возможном выкупе облигаций по 101%, согласно проспекту эмиссии, но в опубликованной презентации новый акционер предложил сделать обмен на аналогичных условиях – это не противоречит хитрым нюансам в проспекте. Какие условия ждут держателей бондов, что будет с долговым профилем – смотрите тут.
@bondovik
#облигации #стратегия #aksteel #идеи
Сейчас важнее понять, какова реальная стоимость публичных необеспеченных обязательств Cleveland-Cliffs, которые по логичной причине подешевели. Например, выпуск 2025 года вырос в доходности с 5.7 до 6.7% и где находится равновесная стоимость консолидированного долга всей группы. В любом случае, если имеется желание совершить покупку, то выбор явно в пользу AK Steel (8% в долларах на длинной кривой). На мой взгляд, рейтинговые агентства должны позитивно оценить слияние и ожидаемую синергию, все таки компания становится еще более вертикально интегрированной с полным бизнес-циклом производства. По мнению менеджмента, консолидация поможет существенно сократить расходы и увеличить производство с высокой добавленной стоимостью. Долговой профиль также улучшается – все обязательства будут с погашением после 2024 года. Компании также имеют обеспеченные облигации, по которым (в первую очередь AK Steel) ожидается рефинансирование, рекомендую к ним присмотреться.
@bondovik
Сейчас важнее понять, какова реальная стоимость публичных необеспеченных обязательств Cleveland-Cliffs, которые по логичной причине подешевели. Например, выпуск 2025 года вырос в доходности с 5.7 до 6.7% и где находится равновесная стоимость консолидированного долга всей группы. В любом случае, если имеется желание совершить покупку, то выбор явно в пользу AK Steel (8% в долларах на длинной кривой). На мой взгляд, рейтинговые агентства должны позитивно оценить слияние и ожидаемую синергию, все таки компания становится еще более вертикально интегрированной с полным бизнес-циклом производства. По мнению менеджмента, консолидация поможет существенно сократить расходы и увеличить производство с высокой добавленной стоимостью. Долговой профиль также улучшается – все обязательства будут с погашением после 2024 года. Компании также имеют обеспеченные облигации, по которым (в первую очередь AK Steel) ожидается рефинансирование, рекомендую к ним присмотреться.
@bondovik
#цбрф #ставка #макроэкономика
Через 4 дня и 7 часов состоится заседание Банка России по ключевой ставке. Если вы следите относительно внимательно за каналом, то могли уже сделать четыре макро-вывода, которые будут сопутствовать решению:
• в России текущие и ожидаемые на горизонте 3-6 месяцев темпы ускорения инфляции остаются низкие. Я бы отдал этому фактору 50% влияния. И уже неважно, какие реальные цены на прилавках. Не забывайте, главное правило инвесторов - нам важны «ожидания».
• США не так слаба, как прогнозировалось с начала года всеми профильными экономистами и специалистами, любящих сводить множество межотраслевых индикаторов, которые указывали на конец света, как оказалось, пока рано. Более сильная экономика, чем ожидалось - это будущие разговоры о долларовой ставке (в лучшем случае о неизменности на Х горизонте), а значит умеренность в ДКП ЕМ.
• ЕМ страны начало потихоньку трясти по разным причинам, в том числе политическим - специалисты ещё больше боятся волатильности и оттока капитала + торговые отношения США и Китая останутся на повестке СМИ, как минимум ещё один год.
Что по факту? Я уже писал свои мысли 28 ноября, оставлю ниже ссылки. Но ещё раз повторюсь, неважно какое будет техническое решение, важны ожидания будущей мягкости ЦБ РФ, они, по моему мнению, сохранятся.
https://yangx.top/bondovik/2614
https://yangx.top/bondovik/2615
Через 4 дня и 7 часов состоится заседание Банка России по ключевой ставке. Если вы следите относительно внимательно за каналом, то могли уже сделать четыре макро-вывода, которые будут сопутствовать решению:
• в России текущие и ожидаемые на горизонте 3-6 месяцев темпы ускорения инфляции остаются низкие. Я бы отдал этому фактору 50% влияния. И уже неважно, какие реальные цены на прилавках. Не забывайте, главное правило инвесторов - нам важны «ожидания».
• США не так слаба, как прогнозировалось с начала года всеми профильными экономистами и специалистами, любящих сводить множество межотраслевых индикаторов, которые указывали на конец света, как оказалось, пока рано. Более сильная экономика, чем ожидалось - это будущие разговоры о долларовой ставке (в лучшем случае о неизменности на Х горизонте), а значит умеренность в ДКП ЕМ.
• ЕМ страны начало потихоньку трясти по разным причинам, в том числе политическим - специалисты ещё больше боятся волатильности и оттока капитала + торговые отношения США и Китая останутся на повестке СМИ, как минимум ещё один год.
Что по факту? Я уже писал свои мысли 28 ноября, оставлю ниже ссылки. Но ещё раз повторюсь, неважно какое будет техническое решение, важны ожидания будущей мягкости ЦБ РФ, они, по моему мнению, сохранятся.
https://yangx.top/bondovik/2614
https://yangx.top/bondovik/2615
#стратегия #облигации #ставка
Сделаем логическое завершение предыдущего поста. Поскольку нас ожидает «качельное мнение» ЦБ РФ - опускать в пятницу ставку или нет, я в очередной раз предлагаю сделать упор на корпоративный сектор облигаций. В принципе, писал об этом ранее. Более того, идея работает, но очень медленно, в то же время все зависит от конкретной бумаги. Я бы даже не боялся набрать облигаций с более высоким риском относительно первого эшелона, чтобы временно посидеть на хорошем керри (разница между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ) минимум до февраля следующего года - данную тактику я более агрессивно стал использовать после предыдущего заседания. Кроме того, поскольку я не поддерживаю мнение чрезмерных оптимистов относительно рынка на будущий год, за счёт керри-стратегии я бы сформировал портфель так, чтобы к началу мая дюрация получилась около 2.5 лет (дальше рынку в стоимости расти сложение - пока такую стратегическую картину нарисовал), чтобы не делать ребаланс с более низкими ставками, если такое произойдёт (пока оставим базовым сценарием). Вместе с тем, более твёрдое мнение сделаю в первые два месяца 2020 года. В последнем цикле смягчения ДКП рынок наблюдал коррекцию, в этом цикле ещё не было, на будущий год увидим.
Сделаем логическое завершение предыдущего поста. Поскольку нас ожидает «качельное мнение» ЦБ РФ - опускать в пятницу ставку или нет, я в очередной раз предлагаю сделать упор на корпоративный сектор облигаций. В принципе, писал об этом ранее. Более того, идея работает, но очень медленно, в то же время все зависит от конкретной бумаги. Я бы даже не боялся набрать облигаций с более высоким риском относительно первого эшелона, чтобы временно посидеть на хорошем керри (разница между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ) минимум до февраля следующего года - данную тактику я более агрессивно стал использовать после предыдущего заседания. Кроме того, поскольку я не поддерживаю мнение чрезмерных оптимистов относительно рынка на будущий год, за счёт керри-стратегии я бы сформировал портфель так, чтобы к началу мая дюрация получилась около 2.5 лет (дальше рынку в стоимости расти сложение - пока такую стратегическую картину нарисовал), чтобы не делать ребаланс с более низкими ставками, если такое произойдёт (пока оставим базовым сценарием). Вместе с тем, более твёрдое мнение сделаю в первые два месяца 2020 года. В последнем цикле смягчения ДКП рынок наблюдал коррекцию, в этом цикле ещё не было, на будущий год увидим.
Добавили
Регулятор считает, что нынешняя позиция ДКП является подходящей для поддержки устойчивого роста экономической активности, сильных условий на рынке труда и инфляции, близкой к симметричной 2% цели комитета.
Фед будет продолжать следить за последствиями поступающей информации для экономических перспектив, включая глобальные изменения и сдержанное инфляционное давление, поскольку он оценивает соответствующий путь целевого диапазона для ставки по федеральным фондам.
Регулятор считает, что нынешняя позиция ДКП является подходящей для поддержки устойчивого роста экономической активности, сильных условий на рынке труда и инфляции, близкой к симметричной 2% цели комитета.
Фед будет продолжать следить за последствиями поступающей информации для экономических перспектив, включая глобальные изменения и сдержанное инфляционное давление, поскольку он оценивает соответствующий путь целевого диапазона для ставки по федеральным фондам.