Коллеги из Райффайзенбанка в сегодняшнем комментарии отметили важный момент (наконец-то кто-то публично это сделал), который я довольно часто писал на накале (в последний раз тут коротко) относительно типа российских инвесторов, покупающих ОФЗ (государственные облигации Минфина) с начала года. Вывод заключается в том, что крупные отечественные системообразующие банки по итогам марта практически не увеличили позиции в государственных облигациях, соответственно не они являлись главными долгосрочными покупателями всех рекордных аукционов. Почему это интересно? Если вы проведете мониторинг ответов разных облигационных экспертов, то одна из причин, по которой аукционы проходят успешно заключается в необходимости банков поддерживать норматив краткосрочной ликвидности, поэтому они нуждаются в покупках ОФЗ. Информация справедливая, но на практике ничего подобного не происходило, как постоянно говорят комментаторы. Банки по всему сектору чистые продавцы за три месяца, ненужно придумывать информацию. Банки действительно покупают на первичном рынке, но потом быстро избавляются от этих позиций (я говорю в широком смысле и про системных). Вместе с тем замечу, что в марте Сбербанк все-таки увеличил вложение в ОФЗ на 130 млрд руб., однако он все равно чистый продавец за квартал.
#офз #ликвидность #покупки

Уважаемые читатели, ещё остались места по моему тренингу «рынок облигаций», который начнётся через 2 дня.

Программа очень интересная, поскольку позволит вам решить много главных задач, после которых сможете двигаться в любом направлении пассивного и даже активного инвестирования с минимальным риском:

• уже начнёте копить средства с доходностью выше депозита и управляющих компаний
• сформируете свой накопительный и пенсионный портфель
• ИИС
• узнаете все тонкости рынка, о которых никогда не пишут и не напишут в учебниках
• научимся определять стабильные и нестабильные банки на основе простых и понятных метрик - актуально в свете отзывов лицензий
• попадёте в замечательный закрытый чат с получением эксклюзивной информации с рынка

И много другое!

Вся информация ниже, пишите:
[email protected]

https://yangx.top/bondovik/2066

Рубль и облигации. Предстоящую неделю можно ознаменовать «монетарной», поскольку ожидаются выступления председателей ведущих мировых центральных банков. Однако пока вернёмся на российский рынок, который представляет большой интерес в свете последних нестабильных событий на внешних площадках. Российские локальные долговые инструменты и национальный валютный курс по отношению к доллару демонстрировали сильный иммунитет к западным проблемам. Удивительная устойчивость не смотря на крупные закупки валюты Минфином и продолжающийся отток иностранного капитала, который подтверждается опубликованной статистикой Банка России на прошлой неделе. Складывается впечатление, что инвесторы нашли тихий уголок качества, включающий в себя четыре фундаментальных сильных фактора: темпы на снижение инфляции, двойной профицит (платёжный баланс и государственный бюджет), высокие реальные процентные ставки (не самые лучшие среди других стран, но тем не менее) и отсутсвие информации по санкциям. На этом фоне интервенции Минфина, негативно влияющие на динамику рубля полностью нивелируются притоком иностранных портфельным инвестиций, поэтому никак не сказывается на паре доллар/рубль. Как долго Россия может игнорировать развивающиеся рынки сказать трудно, но предположу, что всему есть предел. По этой причине очень интересно узнать мнение главы ЦБ РФ по ставке (на неделе выступает), потому что любые быстрые западные деньги рассчитаны на довольно быструю переоценку любого актива, в данном случае суверенных облигаций России. Прошедшая неделя характеризовалась большим иностранным притоком, даже в пятницу нерезиденты агрессивно себя вели. Будем наблюдать, отсюда и прогнозировать.
#валюта #офз #прогноз #ставка

Рубль и облигации - 2. В продолжении предыдущего поста, в котором отметил устойчивость ОФЗ и высокую активность иностранных инвесторов, скупавших наши облигации, хочу отметить ещё один интересный момент на рынке, способный нам открыть перспективы сектора в ближайшее время и соответсвенно рубля. Мне показалось странным, что корпоративные облигации неожиданно отставали от позитивной динамики ОФЗ. Такая дивергенция возникла примерно с начала мая, хотя ещё весь апрель инвесторы (российские естественно) сметали бумаги как горячие пироги. Вы даже можете посмотреть старый пост, когда я отмечал хороший спрос на HY (без инвестиционного рейтинга) корпоративных облигаций. Сейчас это исчезло. Я пока сделал предварительный вывод: майские праздники и конференция институциональных инвесторов с четверга в Санкт-Петербурге. Возможно главных игроков не было, поэтому они проигнорировали снижение доходности государственного бенчмарка. Не забывайте в ОФЗ и Корпратах обычно находятся разные инвесторы по типу в широком смысле. Если коснуться количественных оценок, долговые инструменты компаний и банков отстают примерно на 10-50 бп в доходности. Если не говорить конкретно о бумагах, то выпуски из старого опубликованного списка попадают в этот диапазон недооцененности. Мне на памяти точно помнится бумага ГТЛК 1P-09, она в пятницу торговалась с премией к ОФЗ в размере 150 бп против 120 бп три недели назад. Думаю позже вам всем скину, что сейчас интересно. Впрочем, предстоящая неделя очень интересна, если корпоративные облигации начнут догонять ОФЗ значит ценовой рост облигаций Минфина не был ложным с точки зрения ожиданий по снижению ставок на рынке.
#офз #валюта #прогноз #ставка

Надежда на крупные банки: взаимосвязь валюты и ОФЗ - 1. Совсем забыл дописать финальный логический пост относительно структуры владения инвесторами в государственные облигации России. Рекомендую еще раз прочитать предыдущий пост. Если коротко - российские крупные банки являются чистыми продавцами ОФЗ с начала года. Я не просто так уделил этому внимание и вот по какой причине. Как известно динамика рубля тесно связана с конъюнктурой долгового рынка и наоборот. При этом необязательно сочетание крепкого рубля и роста котировок облигационного сектора говорит о притоке капитала иностранных игроков, однако это все равно хорошо сказывается на аппетите действующих западных держателей рубленого долга. Давайте представим негативный сценарий для долгового сектора, когда происходит массовый краткосрочный отток капитала из российского риска. За любой коррекцией происходит цепная реакция: из бумаг выходят иностранцы, затем российский класс инвесторов итд. Или на наоборот, как было в прошлом году, по моим личным наблюдениям, а потом это подтверждалось отчётностями ЦБ РФ и поведением локальных игроков в ходе risk off: иностранцы убегали, но русские инвесторы усугубили ситуацию и стали главными, кто обеспечил дальнейшую панику (я говорю про многие банки или их дружественные структуры). Я никого не обвиняю, я лишь говорю о поведении, это рыночная ситуация.
#тактика #офз #валюта

Надежда на крупные банки: взаимосвязь валюты и ОФЗ - 2. За последние 4 месяца Банк России официально сообщил, что практически 50% всех выпусков ОФЗ покупалось иностранными игроками. Объём очень большой за такой короткий период и он практически нивелировал отток за весь 2018 год. Удивительные результаты ещё больше интересны, когда развивающиеся рынки суверенного долга в долларовом выражении показывают вялые результаты. Поэтому я ещё раз выражаю мнение, что мне в полной мере непонятно «качество нерезидентов» - долгосрочный, среднесрочный или стратегический тип от кого-то (например возврат капитала через такую форму или покупка дружных России иностранных инвесторов бумаг для вхождения в инфраструктурные проекты на государственном уровне), который не будет реагировать на панику (слишком много прошло необъяснимых аукционов) мировых рынков. Таким образом, возвращаясь к главной теме после небольшого описания происходящего думаю следующее: наш сектор ОФЗ стал намного стабильней на фундаментальном уровне, несмотря на приток западных или не западных денег. Отсутствие агрессивных вложений со стороны крупных банков это положительный момент в период распродаж: нет необходимости самим выходить и оказывать двойное давление, но при этом есть возможность поддержать сектор свободной ликвидностью. А если взять за гипотезу наличие «особенных нерезидентов» - это ещё один плюс. Я не говорю, что волатильности ненужно ожидать, все может быть. Самое главное, что бардака 2018 года теперь можно избежать с меньшими потерями. Так что это ситуация как пища для инвесторов на бондах или валюте. И тем, то любит при каждой ситуации говорить, что сворачивается керри-трейд, хотя сами близко свечку не держали.
#тактика #офз #валюта

На рынке сохраняется высокий спрос на рублёвую ликвидность в обмен на доллары, о чем свидетельствуют дневные ставки свопов на рынке, которые находятся на уровне около 5.6% против нормального диапазона 4-4.5%. Скоро начинается налоговый период и некоторые банки начинают накапливать необходимую ликвидность. Насколько рубль смотрится сильно на фундаментальном уровне посмотрим завтра в ходе очередных аукционов ОФЗ, проводимых Минфином с целью привлечения денежных средств для пополнения бюджета. На глобальном уровне наш деревянный пока властвует в отличие от конкурентов из развивающихся стран. Какие факторы сейчас проявляются вы можете прочитать выше. Тем не менее ситуация в FX продолжает поражать на фоне того, что происходит на внешних рынках. А если взглянуть на долларовый рынок облигаций - кажется мы стали тихой гаванью, вопрос только для кого и как долго? Чуть позже я скину графики некоторых бумаг и вы поймёте почему я так говорю.
#валюта #рубль #новости #прогноз

В выходные я затронул тему опережающего роста котировок ОФЗ против корпоративных облигаций. Я усиливаю свои ожидания, что дивергенция была временным явлением. Инвесторы проявляют хорошую активность и скупают негосударственные облигации. Кроме того, вчера длинные бумаги Минфина подорожали ещё сильнее. Так что рекомендую присмотреться пока не поздно. На рынке в ходе общения с контрагентами прослеживается очень позитивный настрой, при этом он ещё лучше чем в марте. На таких настроениях неудивительно, что рубль очень крепкий. Пока срабатывает бразильский сценарий, но до каких пор, трудно сказать. Ещё на курок не нажали наши западные партнёры. Кстати, отсутствие новых размещений может также выступать признаком, что компании ждут более низкие ставки на рынке, кто-то даже перенёс размещения.
#настроения #облигации #офз

Пока не хочется писать на тему глобальных рынков, когда происходят исторические события на внутренней площадке. Минфин провёл успешно первый аукцион ОФЗ, пользовавшийся огромным спросом со стороны разного класса инвесторов в том числе «по типу гражданства». При этом интерес к сектору был подогрет заявлениями Минфина, что со второго полугодия меняется механизм проведения аукционов с безлимитного на лимитное предложение - так было раньше. Сейчас продают бумаги в рамках доступного эмиссионного лимита. Например, в обращении 200 млрд, а допустимо 400 млрд, значит ещё есть палка в 200 млрд. За последнюю неделю кривая ОФЗ опустилась на 20-30 бп, что стало лучшим результатом, даже за 1.5 месяца относительно конкурентов из развивающихся стран. Естественно паровоз не может двигаться вслепую так агрессивно, поэтому по моим скромным оценкам через инфляцию, реальные ставки и другие параметры (сравнивая с другими странами и историческими закономерностями) говорят о том, что есть потенциал снижения кривой в самом позитивном сценарии на 10-15 бп. В базовом сценарии кривая справедлива (это мой основной прогноз). В негативном сценарии должны скорректироваться на 10-15 бп вверх. Оценка даётся на горизонте 2-3 месяца.
#офз #прогноз

Рекомендую подумать над частичной аллокацией рублевого портфеля облигаций, в первую очередь пишу для розничных инвесторов собственно как и всегда. Я уже говорил о привлекательности корпоративного сектора через призму кредитных спредов (премий над офз), которые отстают очень сильно. Список некоторых ликвидных облигаций показал на другом канале «идеи». Мне видится, что на коротком горизонте нет смысл вкладываться в суверенные облигации, если вы согласны с моими оценками выше. Двигаться за толпой хорошо, но когда это происходит уже очень долго (рост офз) - не самый эффективный способ стратегии.

Почему бы не взять дешёвые корпоративные истории?

Логика следующая.

Перекладываемся в в бумаги компаний и банков. Ждём постепенное сужение премий, потому что ОФЗ должны остановиться в росте, значит произойдёт приток там где еще есть потенциал подъёма котировок на коротком горизонте. Далее точно можно ожидать активизацию первичных размещений. Как показывает практика на таком сильном рынке будет происходить переоценка рисков облигаций на вторичном рынке из-за ожидаемого (мой прогноз) сильного спроса в ходе свежих размещений.

Возьмём плохой сценарий (я в него верю), когда ОФЗ скорректируются вниз. Корпораты нам помогут пересидеть за счёт премии и меньшей волатильности.
#тактика

После мощного роста российских суверенных облигаций происходит плановая коррекция о чем я писал вчера и предлагал уходить из госриска. При этом корпоративные выпуски смотрятся сильно и даже растут, особенно вчерашние анонсированные мною облигации в качестве предложения для диверсификации портфеля на среднесрочном горизонте. Также начали появляться эмитенты с новыми выпусками и в сегодняшних размещениях наблюдается большой спрос, на следущей неделе еще появятся очень интересные имена. Вместе не перестаю повторять и напоминать, что на глобальных рынках ситуация очень тяжелая, поэтому ралли в ОФЗ по бразильскому сценарию не может быть вечным, напротив, выглядит рискованным. Рубль дешевеет к доллару как и большинство валют развивающихся стран.
#ситуация #офз #настроения

Конец недели, подведём промежуточные итоги. Торговые войны не сказались на качественных рынках развивающихся стран, но пошла переоценка в Китае. Вечные облигации Леново подешевели на 4% и упали до уровня февраля этого года. При этом, что странно, коррекция началась спустя несколько недель после введения очередных пошлин на импорт Китая и до санкций на Huawei

Полупроводники покатились коту под хвост и опередили падение SP 500, остановившись возле 200-дневной скользящей средней. Хороший индикатор состояния рынка и аппетита на него. В декабре он падал не так сильно как SP 500 и свидетельствовал, что лучшее еще впереди, так и получилось. Трения США и Китая давят на этот рынок не только на котировках, но и в реальности. А что теперь, будем наблюдать?

«Качели» на рынке дали о себе знать. Коррекция мусорных облигаций США относительно «качества» и уход в безопасную зону - UST 10. Госбонды США побили рекорд и торгуются с дисконтом относительно офшорной ставки кредитования Libor. Такое было в 2008 году - мировой кризис.

Какой бы не был печальный прогноз по ЕМ с их размером валютного долга инвесторы продолжают в них верить. Мне это напоминает ноябрь-декабрь 2018 года, когда развитые страны входили в фазу падения, а рынки развивающихся стран в рост или в худшем случае боковик (в среднем по рынку естественно - не воспринимайте все буквально). Сейчас картина повторяется, только индикатором выступают долларовые бумаги, а не локальные. Вместе с тем локальные суверенные долги могли не упасть с точки зрения представленного ETF, если бы не Турция с политическими рисками и другие схожие страны, потянувшие котировки ETF вниз. В общем, пока масштабного ухода от риска нет.

​​​​Юбилеи бывают несколько раз в год.

На моем втором канале 10 тысяч читателей, благодаря Вам.

Спасибо за доверие и Вашу активность.

Постараюсь более регулярно писать и делиться интересными идеями в облигациях.

Канал создан специально для читателей БонДовик.

Подписывайтесь, буду рад.
👉 @bondovik_ideas

Роснано – замена депозиту. На рынке облигаций произошло интересное размещение рублевых облигаций Роснано с фиксированной ставкой купона. По облигации с погашением через 2.5 года установили купон в размере 9,1% годовых, что соответствует эффективной доходности на уровне 9.31% годовых. Премия относительно суверенной кривой сформировалась на уровне 180 бп, что выглядит очень много для эмитента с кредитным рейтингом «АА». Несмотря на наличие в капитале государственного акционера в лице Росимущество инвесторы скептически относятся к кредитному риску эмитента. Хотя недавно компания заявляла, что ожидает значительный денежный поток от прежних инвестиций, которые будут классифицироваться в «портфельные», то есть уход из полного контроля во внеоборотных активах. Интерес у меня заключался в том, как инвесторы оценят выпуск с постоянной ставкой купона, чтобы предложить вам на рассмотрение 7-летний флоатер компании, имеющий необычную структуру. Получилось очень просто и неинтересно. Если взять 9-летний флоатер РОСНАНО 8 и рассчитать текущую доходность, а затем взять вычесть доходность из 7-летней бескупонной кривой ОФЗ получится около 180 бп. (купон РОСНАНО 8 базируется на 7-летней ОФЗ). Игроки до сих пор не знают как оценить качество Роснано, хотя я их понимаю. Вместе с тем новая бумага с постоянной ставкой купона технически должна торговаться по 8.8-9% годовых за счет недавнего роста котировок ОФЗ, то есть по цене около 101% от номинала после выхода на вторичный рынок. При этом сам спред относительно ОФЗ я оцениваю в размере 100 бп, я считаю инвесторы откроют лимиты и фактор «погоня за доходностью возьмёт вверх. Да и в целом 180 бп какое-то безумие, хотя я прекрасно понимаю почему именно так. В общем, неплохое подспорье депозиту, на мой взгляд.
#роснано #облигации #идеи

РОСНАНО 8 (ISIN RU000A1008V9) – хеджирование от роста ставок в стране в долгосрочной перспективе.

В начале апреля я прокомментировал необычный выпуск РОСНАНО 8 с погашением через 9 лет и государственной гарантией на номинал. Идея проста: в течение этого срока инвестор всегда будет получать премию над кривой 7-летней ОФЗ в размере 1.57%. Даже если бумага станет годовой, купонная доходность все равно обеспечивается за счет длинной 7-летней ОФЗ. На мой взгляд, это очень интересный инструмент, который защитит ваши инвестиции на длинном горизонте и принесёт доход на коротком.

Однако какой бенефит возможен в течение 1-2 лет? В течение года я прогнозирую в базовом сценарии средний купон в размере 9.2-9.4% (с учетом «справедливой» купонной премии над ОФЗ в размере 80-90 бп), что соответствует котировкам на уровне 103-104% - upside около 2-4%. Сейчас цена составляет около 101%.

Учитывая ожидаемое смягчение ДКП Банком России и формирование цикла замедления инфляции, купонная кривая ОФЗ может вернуться в базовом сценарии (12 месяцев) до 7.2% годовых на участке 7-8 лет, что должно транслироваться через снижение доходности к погашению РОСНАНО 8 до 8% годовых и рост котировок до 105.5-107% от номинала. В расчете учитывается одно снижение ставки ЦБ РФ на 25 бп в 2-3 квартале и средняя ставка купона, 9.2-9.4% годовых. На годовом горизонте доходность от вложения составит около 13-15% годовых.

Я обращаю ваше мнение, что настоящую цену я смоделировал через дисконтирование денежных потоков, то есть в торговом стакане доходность отражается некорректно – она спокойно может уйти в «минус».

На рынке существуют аналогичные примеры облигаций с плавающей структурой ценообразования. В конце 2017 года ГТЛК разместила амортизируемые облигации ГТЛК 1Р-06 с купоном, рассчитывающимся по формуле ключевая ставка ЦБ РФ + 1.5%. На вторичном рынке в течение двух недель бумаги подорожали примерно на 7% и в доходности практически выровнялись с классической кривой. Я полагаю, что выпуск РОСНАНО 8 ничем не отличается, однако его позитивный рост может временно ограничиваться отсутствием открытых контрагентских линий со стороны крупных институциональных инвесторов. Впрочем, благоприятные прогнозы по ключевой ставке ЦБ РФ на горизонте одного года вынудят игроков искать недооцененные истории в поисках получения спекулятивного дохода.
#роснано #идеи

На мировых рынках продолжается бардак. UST 10 достигли 20-месячного минимума в доходности (2.26%) на фоне продолжающегося бегства от риска. Валюты развивающихся стран даже не смогли игнорировать эти процессы. Виной тому стал дополнительный фактор, который постоянно появляется перед началом лета или в период уже последние несколько лет - «мусорные» страны Европейского союза. На этот раз снова Италия. Комиссия ЕС хочет оштрафовать страну за то, что она нарушила правила: вырос государственный долг и слишком большой дефицит бюджета. История уже поднималась ранее и снова политическая игра. При том, что всем понятно о невозможности наладить бюджетную дисциплину. Германия давно в макроэкономическом даунтренде, что они хотят от зомби стран? Одна политика правит рынками, так было и раньше, но не так откровенно как сейчас. После таких новостей на аукционах США UST разобрали 2-летние и 5-летние облигации с огромным спросом и с такими низкими ставками.
#настроения

Последние семь дней я наблюдаю плавное восстановление локальных облигаций развивающихся стран. При этом долларовые превосходят по темпам роста аналогов. Это очень хороший признак, потому что инвесторы уже закалывают сценарий, что ФРС может понизить ставку в скором будущем или полностью капитулировать свой «ястребиный тон». Я придерживаюсь аналогичной позиции, поэтому считаю отличной идеей покупать долларовые облигации после небольшой коррекции. Более того, как я писал ранее, сейчас формируется сценарий ноября прошлого года, когда развивающиеся рынки были главным индикатором общего аппетита на риск (он здоровый), несмотря на сложную ситуацию с торговыми отношениями США и Китая.

Вместе с тем, именно сейчас я рекомендую покупать ETF на локальные суверенные облигации ЕМ от JP Morgan в долларах, который очень сильно отстаёт от роста котировок валютных евробондов ЕМ. Логика простая и говорилась много раз. Если представить, что ФРС завершит цикл ужесточения ДКП (мой базовой прогноз), то глобальные инвесторы будут искать доходные активы. Не станут же они вечно покупать долларовые бонды, которые уже приближаются к максимумам февраля 2018 года? Нет, они начнут подбирать очень дешёвые - это локальнее выпуски в долларах. Поэтому этот ETF будет в топе, особенно с той дивергенцией что я наблюдаю. Не знаю через какой срок, но на горизонте 3-6 месяцев шансы высоки, в душем случае на годовом.
#настроения #рынки #идея

Я ждал его. Дональд снова вернулся в информационное поле и дал глоток веры, что США и Китай наконец-то договорятся. Сегодня на одной из встреч он заявил, если бы Китай вернулся назад к своему решению, скорее всего он не допустил бы этих ошибок. В общем в мире ничего не изменилось. Инвесторы предъявляют спрос на защитные активы, а долговые локальные рынки развивающихся стран продолжаются показывать отличный результат. Я уже говорил, что для меня это важный индикатор того, что на глобальном уровне в среднесрочной перспективе полного ахтунга пока никто не ожидает. Это на самом деле поднимает настроение, потому что идеи, связанные с покупкой длинных корпоративных облигаций продолжает реализовываться, а Роснано 8 (просто это последние что говорил) торгуются уже по 101.6% от номинала, даже сделки по 101.65% проходили.
#настроения #рынки