Первый зампред Банка России Ксения Юдаева на международной конференции ВШЭ сообщила, что не видит существенных инфляционных рисков, в фокусе геополитика и глобальное замедление. Ранее регулятор опасался ускорения инфляции, особенно вторичного эффекта, однако риски не реализовались, что говорит в пользу мягкой позиции относительно перспектив в ДКП. Кроме того, ситуация в экономике не является драйвером для инфляции, но сектор потребительского кредитования и высокая долговая нагрузка тревожит денежных властей. В общем ее посыл во многом корреспондируется с содержанием пресс-релиза Банка России с последнего заседания и наводит в очередной раз на мысль, что на ближайшем заседании в апреле ключевая ставка останется на прежнем уровне. При этом ненужно глубоко анализировать макроэкономику, поскольку рынок облигаций не закладывает перемены в процентных ставках. Короткие ОФЗ практически не изменились или выросли в доходности с начала марта, среднесрочные бумаги подорожали в стоимости за аналогичный период, а длинные выпуски в боковике. Таким образом, сохраняю рекомендацию, что перспективы снижения ставки будут закладываться через ОФЗ не раньше начала мая, то есть на горизонте 1-2 месяцев от последнего заседания в марте в отсутствии внешних шоков. Также можете почитать пришлое резюме пресс-релиза ЦБ.
#ставка #цб #настроения #офз

Сегодня сложился очень хороший день на долговом и валютном рынке. Министерство финансов провело очередные феноменальные аукционы ОФЗ, в ходе которых ведомство уже выполняло план за второй квартал более чем на 30%. Длинный бенчмарк 26224 встретил спрос на 109 млрд при размещении на 86 млрд, среднесрочный выпуск 26227 также пользовался колоссальным успехом – спрос составил 82 млрд при размещении 50 млрд рублей. На первичном рынке покупателями были российские участники и высокая активность исходила со стороны дочерних банковских иностранных структур, реализовавшие интересы международных игроков. Интересно другое, что первичный рынок все равно не удовлетворил желания покупателей, поэтому вторичный сектор захлебывался заявками на покупку от нерезидентов. На этом фоне рублю было трудно игнорировать события, что позволило ему укрепиться к доллару до 64.35. О том, что западные инвесторы заглянули в Россию хорошо наблюдалось через призму процентных свопов, о которых я часто пишу на канале. В частности, с начала апреля 5-летний межвалютный своп очень сильно опустился, тогда как ОФЗ в очередной раз запаздывали в позитивной динамике.
#офз #настроения #рубль #валюта

Корпораты выстраиваются на конвейер размещений. Хотел бы сделать некий update своих прошлых комментарий относительно размещений рублевых облигаций российскими компаниями. В целом все проходит по описанному сценарию, в рамках которого я предполагал, что корпоративный сектор начнет входить в фазу «переоценки» кредитных спредов. Последние размещения этому подтверждения, когда инвесторы покупают новые бумаги с дисконтом в доходности к уже обращающимся выпускам. Получается, что эмитенты стали занимать дешевле в терминах спредов, что стало драйвером сокращения премий «корпоратов» относительно ОФЗ. Больше всего мне понравилось вчерашнее закрытие книги компании Трансмашхолдинг сроком на 3 года с доходностью 8.78%. Ориентир корректировался вниз несколько раз, что обеспечивал рост котировок более коротких ТрансмхПБ2 с 8.84 до 8.66% (цена с 101.05% до 101.5%). То есть перед размещением инвесторы оценивали кредитный риск на вторичном рынке по 105 бп, а получился на уровне 85-90 бп. И это не единственная история. Кстати, еще в прошлом году игрок не мог привлечь деньги дешевле 120 бп относительно ОФЗ.
#настроения #облигации #аппетиты

Рубль пока нащупал поддержку в виде предстоящих налоговых выплат экспортерами. Начало недели нельзя назвать сильным, поскольку в США в самом разгаре публикация финансовой отчетности, которая продемонстрировала результаты от двух крупных американских банков хуже ожиданий. Это стало фактором снижения глобальных фондовых индексов и ухода от рисковых активов. На развивающихся площадках ситуация также не меняется в лучшую сторону по причине обесценения турецкой лиры и комментариев крупных аналитических домов, что меры на поддержание экономики Турции недостаточны, нужны дополнительные стимулы и структурные реформы. Еврооблигации страны дешевели и дешевеют несколько сессий подряд, при этом нельзя сказать о хорошей ликвидности в выпусках, иногда зарисовки проходят индикативные или на незначительных оборотах – трудно найти на брокерском рынке адекватный размер бумаг и соответственно цену. Без Турции весь развивающихся сектор не сможет восстанавливаться вместе, поэтому нет ничего удивительно, что ведущие индексы EMтопчутся на одном месте с начала февраля – это не в пользу рубля, несмотря на его стабильность в налоговый период.
#настроения #аппетиты #рубль

Стабильность мировых рынков будет сильно зависеть от США и Турции до конца месяца. Хотя специалисты смотрят благоприятно на перспективы восстановления всех основных рынков, краткосрочные шоки всегда могут появиться. Хочу отметить несколько статистических моментов относительно ситуации на рынках развивающихся стран, которые прямо и косвенно влияют на стоимость российских активов и общий аппетит на риск. Сейчас MSCI EM ETF (ETF на индекс рынков акций развивающихся стран) торгуется на интересном уровне - $44. Если посмотреть его историю за последние 10 лет, то для ETF существовало две картины: сильный рост или относительно сильное падение. При достижении отметки $44 (плюс или минус 2%) котировки снижались за этот период 8 раз на 6-15% в среднем и только 2 раза наблюдался пробой серьезного уровня сопротивления. Сейчас сектор ЕМ по сравнению с США выглядит слабее. Например, относительная динамика ETF мусорных облигаций EM в долларах и аналогичных выпусков в США показывает, что еврооблигации развивающихся стран примерно на 7-8% в относительном выражении отстают от американских сверстников. Этот разрыв достиг значения начала четвертого квартала 2018 года, помимо этого соотношение двух рынков находится ниже 50-дневной и 200-дневной скользящей средней. Можно предположить, если вы верите в глобальный рост рынков на горизонте одного года, то покупка «ЕМ» выглядит предпочтительней «дорогих» для текущего уровня облигаций США. Сам же MSCI ETF EM, по моим ожиданиям, упадёт на горизонте одного месяца, так как описал причину выше - нет повода для роста именно сейчас, а статистика прошлых периодов слишком убедительна.
#диванный_аналитик #настроения #ем #прогноз #аллокация

Небольшой взгляд на валютный рынок. Вчера в первую половину дня наблюдалась очередная паника, которая утихла ближе к вечеру и очень сильно поменяла аппетиты, что уже отражается в сегодняшнем открытии большинства валют развивающихся стран, укрепляющихся позиции против доллара или торгующихся на вчерашних уровнях. Ещё раз повторюсь именно поступающие данные определят тренд на площадках, пока паники нет, но нервозность остаётся. Однако радует - это американский рынок. Сегодня вышли данные от Reuter’s, который отметил сохранявшийся чистый приток в облигации США четвёртый месяц подряд, при этом усилился спрос именно в качественные сегменты. Из мусорных облигаций произошёл небольшой отток, однако я бы не делал негативных выводов, поскольку данный тип бумаг показал отличный рост с начала года и фиксация прибыли разумный подход. Относительно российской валюты отмечу следующее: несмотря на падение за последние два дня возник очень сильный спрос на рубль через дневной своп - ставка взлетела на уровни прошлой недели. Я думаю это связано с крупным игроком, которому дешевле найти деньги именно таким способом. Вообще потребность в рублях сократилась, о чем говорят снизившиеся ставки Ruonia. В общем паниковать пока не стоит на рынке, но наблюдаем за происходящим, нестабильность сохраняется.
#валюта #настроения

Начинается полноценная торговая неделя на российском рынке. Рубль против доллара на открытии торгуется вблизи 65.5 - это самый высокий уровень за последние 30 дней. Несмотря на некоторое укрепление между майскими праздниками практически все валюты развивающихся стран дешевеют на новостях о повышении торговых пошлин США на импорт Китая и дополнительных угрозах, что в течение месяца в отсутствии позитивных сдвигов Америка может наложить весь оставшийся китайский импорт пошлинами. Дональд Трамп считает, что американским компаниям следует перенести бизнес в страну, тогда рисков для экономики США практически не будет. Тем не менее другие страны все равно пострадают от этих действий. По итогам дня азиатские фондовые индексы закрылись резким снижением, а фьючерсы на европейские и американские индексы демонстрируют отрицательную динамику. Таким образом, положительные настроения на глобальных площадках продолжают отсутствовать.
#настроения #рынки #валюта

Классические защитные активы пользуются спросом. После восходящего роста доходности американских 10-летних казначейских облигаций (UST 10) с 2.37 до 2.62% котировки с середины апреля плавно снижаются и достигли отметки 2.42%. Интерес к «тихой гавани» может сохраниться даже без хороших новостей по торговой сделке, поскольку на предстоящей неделе планируется очень большой макроэкономический блок в двух странах, показывающих не всегда однозначную картину внутри страны, и являющимися одними из главных объектов удара Дональда Трампа. Планируется публикация широкого блока новостей из Китая по инвестициям в основной капитал, розничным продажам итд. Также Европа: ВВП за 1 квартал, торговый баланс итд. В общем пока нет сильных новостей для стабильности рубля и внутреннего долгового сектора России.
#облигации #валюта #настроения

В выходные я затронул тему опережающего роста котировок ОФЗ против корпоративных облигаций. Я усиливаю свои ожидания, что дивергенция была временным явлением. Инвесторы проявляют хорошую активность и скупают негосударственные облигации. Кроме того, вчера длинные бумаги Минфина подорожали ещё сильнее. Так что рекомендую присмотреться пока не поздно. На рынке в ходе общения с контрагентами прослеживается очень позитивный настрой, при этом он ещё лучше чем в марте. На таких настроениях неудивительно, что рубль очень крепкий. Пока срабатывает бразильский сценарий, но до каких пор, трудно сказать. Ещё на курок не нажали наши западные партнёры. Кстати, отсутствие новых размещений может также выступать признаком, что компании ждут более низкие ставки на рынке, кто-то даже перенёс размещения.
#настроения #облигации #офз

После мощного роста российских суверенных облигаций происходит плановая коррекция о чем я писал вчера и предлагал уходить из госриска. При этом корпоративные выпуски смотрятся сильно и даже растут, особенно вчерашние анонсированные мною облигации в качестве предложения для диверсификации портфеля на среднесрочном горизонте. Также начали появляться эмитенты с новыми выпусками и в сегодняшних размещениях наблюдается большой спрос, на следущей неделе еще появятся очень интересные имена. Вместе не перестаю повторять и напоминать, что на глобальных рынках ситуация очень тяжелая, поэтому ралли в ОФЗ по бразильскому сценарию не может быть вечным, напротив, выглядит рискованным. Рубль дешевеет к доллару как и большинство валют развивающихся стран.
#ситуация #офз #настроения

На мировых рынках продолжается бардак. UST 10 достигли 20-месячного минимума в доходности (2.26%) на фоне продолжающегося бегства от риска. Валюты развивающихся стран даже не смогли игнорировать эти процессы. Виной тому стал дополнительный фактор, который постоянно появляется перед началом лета или в период уже последние несколько лет - «мусорные» страны Европейского союза. На этот раз снова Италия. Комиссия ЕС хочет оштрафовать страну за то, что она нарушила правила: вырос государственный долг и слишком большой дефицит бюджета. История уже поднималась ранее и снова политическая игра. При том, что всем понятно о невозможности наладить бюджетную дисциплину. Германия давно в макроэкономическом даунтренде, что они хотят от зомби стран? Одна политика правит рынками, так было и раньше, но не так откровенно как сейчас. После таких новостей на аукционах США UST разобрали 2-летние и 5-летние облигации с огромным спросом и с такими низкими ставками.
#настроения

Последние семь дней я наблюдаю плавное восстановление локальных облигаций развивающихся стран. При этом долларовые превосходят по темпам роста аналогов. Это очень хороший признак, потому что инвесторы уже закалывают сценарий, что ФРС может понизить ставку в скором будущем или полностью капитулировать свой «ястребиный тон». Я придерживаюсь аналогичной позиции, поэтому считаю отличной идеей покупать долларовые облигации после небольшой коррекции. Более того, как я писал ранее, сейчас формируется сценарий ноября прошлого года, когда развивающиеся рынки были главным индикатором общего аппетита на риск (он здоровый), несмотря на сложную ситуацию с торговыми отношениями США и Китая.

Вместе с тем, именно сейчас я рекомендую покупать ETF на локальные суверенные облигации ЕМ от JP Morgan в долларах, который очень сильно отстаёт от роста котировок валютных евробондов ЕМ. Логика простая и говорилась много раз. Если представить, что ФРС завершит цикл ужесточения ДКП (мой базовой прогноз), то глобальные инвесторы будут искать доходные активы. Не станут же они вечно покупать долларовые бонды, которые уже приближаются к максимумам февраля 2018 года? Нет, они начнут подбирать очень дешёвые - это локальнее выпуски в долларах. Поэтому этот ETF будет в топе, особенно с той дивергенцией что я наблюдаю. Не знаю через какой срок, но на горизонте 3-6 месяцев шансы высоки, в душем случае на годовом.
#настроения #рынки #идея

Я ждал его. Дональд снова вернулся в информационное поле и дал глоток веры, что США и Китай наконец-то договорятся. Сегодня на одной из встреч он заявил, если бы Китай вернулся назад к своему решению, скорее всего он не допустил бы этих ошибок. В общем в мире ничего не изменилось. Инвесторы предъявляют спрос на защитные активы, а долговые локальные рынки развивающихся стран продолжаются показывать отличный результат. Я уже говорил, что для меня это важный индикатор того, что на глобальном уровне в среднесрочной перспективе полного ахтунга пока никто не ожидает. Это на самом деле поднимает настроение, потому что идеи, связанные с покупкой длинных корпоративных облигаций продолжает реализовываться, а Роснано 8 (просто это последние что говорил) торгуются уже по 101.6% от номинала, даже сделки по 101.65% проходили.
#настроения #рынки