На предстоящей неделе состоится заседание Банка России по ключевой ставке. Инвесторы прогнозируют, что регулятор сохранит процентные условия на прежнем уровне. Я придерживаюсь аналогичного мнения, поскольку за счет последнего заседания, на котором произошло ужесточение риторики вместе с повышением ставки, денежные власти нивелировали часть рисков, наблюдавшихся в начале сентября. Российская валюта стабилизировалась после мощного похода на уровень 70. Отмена до конца года ежедневных покупок доллара США в резервы улучшила приток долларовой ликвидности на рынок и наладила более-менее комфортную ситуацию с валютной ликвидностью среди кредитных организаций. Хотя крупные игроки все таки испытывают дефицит и соответственно потребность в иностранной валюте. Рынок государственного долга стабилизировался, а при текущих доходностей риски ускорения инфляции до 5-5,5% до середины следующего года учитываются сектором. Однако, при более резком повышении цен, ЦБ может пойти еще на один шаг ужесточения ДКП в будущем, по крайне мере, процентные деривативы это прогнозируют. Для облигаций событие может быть нейтральным, так как относительно денежного рынка мы торгуемся на равновесном уровне, но все будет зависеть от внешних и других внутренних условий. В любом случае активно вкладываться в длинные облигации не стоит.
#облигации #цб #ставка #дкп

Трубная металлургическая компания (ТМК) вчера предоставила довольно слабые операционные результаты за третий квартал. Продажи основной продукции упали на всех ключевых дивизионах, что главным образом связано с сезонной составляющей и плановыми работами на некоторых мощностях. Ранее компания предупреждала о более слабых данных в дальнейшем, однако падение спроса на трубы со стороны американского дивизиона все таки фундаментально разочаровало. Отчасти это связано с накопившимися запасами сланцевых компаний после введения импортных пошлин со стороны США на иностранных экспортёров. Иностранный дивизион для ТМК с точки зрения кредитного профиля очень важен, поскольку он является единственным поставщиком валютной ликвидности с 50% структурой валютного долга. Еще несколько лет назад на фоне падения нефти ТМК испытала трудности за счёт убытков от внешнего бизнеса. Если смотреть на график погашения обязательств на ближайшие 2 года необходимо вернуть около $1.7 млрд , из которых $0.9 млрд номинировано именно в долларах США. При этом более половины валютного долга приходится на долларовый выпуск еврооблигаций с погашением в апреле 2020 года. Доходность бумаги на этом участке среди всех РФ компаний самая высокая - 6.4% (Евраз 5,1%). Я думаю компания найдёт деньги для выполнения всех FX обязательств, с рублями проблем не будет. Довольно неплохая идея для частичного вложения в высокодоходные бонды ТМК.
#облигации #идеи #тмк

Минфин завершил первый аукцион – как обычно неудачно. Продали 4 ярда из 10 и то с большой премией. Ведомство решило предложить всему рынку самые длинные государственные облигации 26225 с погашением практически через 16 лет. Логики в таких действиях найти очень трудно на фоне шарахания всего сектора вследствие высокой волатильности глобальных рынков и всех определенных и неопределенных рисков в ближайшее время. Покупать облигации с доходностью, которая не особо превышает премию над более короткими очень странно. Даже тактически покупка для пенсионных фондов, являющимися основными покупателями в последнее время, выглядела нелогичной. Например, если очень чешутся руки, то вложение в простую 9-летнюю серию 26207 могло бы принести практически аналогичную реализуемую доходность (купона + рост цены) через некоторое время при формировании нормального угла наклона кривой (26207 должна быть намного ниже). Одним словом при меньшем процентном риске можно заработать наравне с длинной бумагой. Ну понятно, что все это при очень хорошем сценарии.
#настроения #аукционы #офз

Рубль 50 копеек сразу отыграл: 65.18 было 65.7

Рано радовались с санкциями! Красиво, все по пендосовски 😂

Хороший вышел день на различные новости. Рубль все ещё уязвим, но подает признаки жизни. Сегодня все следили за размещением облигаций Минфина. На первом аукционе ведомство не стало предлагать большую премию, удовлетворили немного заявок. Во втором были проданы более короткие ОФЗ в полном объёме, которые оказались интересны кругу лиц. Только вот большие инвесторы оказались неактивны, так что о здоровом состоянии рынка пока говорить рано. Сбила с ориентира новость, что США не рассматривают новые санкции в отношении России, однако затем появилась информация, что существует пока только процесс обсуждения. Как говорится игра слов, после чего временно позитивная реакция в рубле и облигациях быстро иссякла. Все действительно хотят покупать ОФЗ, так как по реальной доходности сроком на 5 лет вложение выглядит интересным для долгосрочных инвестиций, особенно инвесторов, обслуживающих пенсионные потоки. Не даром сегодня появилась информация об активности НПФ на рынке во втором полугодии. Ничего удивительно, ведь крупные банки и иностранцы преимущественно продавали бумаги с апреля - в совокупности отток на обоих составил 1 трлн рублей минимум. Ведь кто-то должен был все это абсорбировать?
#банки #валюта #облигации

Отмена интервенций - самое гениальное, что произошло в этом году. Вы наверно помните, что согласно бюджетному правилу, Минфин через ЦБ покупал валюту для пополнения резервов на сверх заработанные нефтегазовые доходы, которые не идут в доходную часть бюджета. Теоретически, это оказывало давление на рубль, однако, когда наша валюта сильно упала с одновременным ростом нефтяных котировок, ежемесячные объёмы покупок доллара увеличились за пределы 400 млрд рублей. Забиралась валюта с рынка и накачивалась банковская система рублями. Сейчас происходит ровно обратная ситуация, доллара среди мелких банков достаточно, рублей стало меньше из-за оттока по бюджетному каналу. В итоге банки лишились свободной ликвидности для работы на валютном рынке. Также, если посмотреть на объём средств на депозите в ЦБ (банки размешали ликвидность), то сумма за последний месяц в среднем на 500-700 млрд рублей меньше двухмесячной давности. Этот тренд будет сохранен на понижение до конца года. Когда денег в системе было очень много, депозитарные операции ЦБ (забирал деньги) не оказывали реального эффекта на стабильность рубля - это одна из целей помимо предотвращения инфляции в стране. Сейчас, прекрасно видно, как банки берегут деньги и готовы лучше отдать на межбанке под залог ценных бумаг, чем выходить на FX маркет. Интересно, как долго это все сохранится. Кроме того не забываем, некоторые игроки решают вопросы с капиталом - тоже фактор поддержки.
#валюта #ставки

Газпромбанк - спасибо тебе. Банк снова не исполнил опцион на выкуп USD вечных еврооблигаций, учитываемых все ещё в капитале первого и второго уровня. Ставка купона составляет 9.835% годовых. Право на выкуп будет рассмотрено снова через полгода. Первый раз опцион был не исполнен в апреле. Я писал на канале об этой торговой идеи, так что можете полистать через поиск. Я считаю сейчас эту идею может быть не единственную, но самую лучшую. По сути вы получаете под 10% годовых за полугодовую бумагу и вам частично все равно на глобальные события. Конечно, данный тип облигаций является рискованным в свете напряжённой ситуации с переходом банков на стандарты Базеля 3, но купон оправдывает вложение. Такие облигации старого типа списываются, если ГПБ объявят банкротом или отправят на санацию. Кроме того, я не думаю, что выпуск останется вечно на рынке, так как он является старым и скоро полностью будет исключён из состава капитала.
#гпб #облигации #идеи

Вчера ночью Банк России опубликовал отчётность банков за сентябрь, я оперативно посмотрел на Газпромбанк и причины неисполнениям оферты на выкуп еврооблигации, выводы следующие:
• подготовка к переходу на стандарты Базель 3
• капитала не так много с учётом новых требований ЦБ и Базеля 3, но достаточно для поддержания абсолютно всех обязательств
• валютная ликвидность имеется, однако банк ее очень бережёт
• риск исполнения опциона на будущий год сильно вырастает
• ожидаю новые размещения по субординированным долгам
• вероятность выкупа других долларовых облигаций в декабре оцениваю 50 на 50, если не выкупят на рынке останутся на 5 лет (рынок оценивает, что опцион не исполнят).
• кредиторам рекомендую спать спокойно
#гпб #банки

1. Европа: ЕЦБ даёт сигналы на сворачивание мягкой денежной политики. Также сказали, что найдут решение по Италии. 2. Инвесторы РФ поняли, что вчерашние слова Болтона из США по санкциям пустышка.

ВТБ стал главным заёмщиком Банка России, увеличив перед регулятором обязательства в размере 350 млрд до 407 млрд рублей по итогам сентября. Интересное другое, вся ликвидность видимо была конвертирована на открытом валютном рынке, когда произошёл стресс с национальным курсом, так как ВТБ увеличил кредитный портфель в валюте иностранным заёмщикам на 432 млрд руб. Возможно позиция страховалась через различные инструменты, так как привлекать рубли, чтобы отдать доллары в займ для капитала в случае девальвации не очень. Многие банки, кстати, от этого пострадали после 2014 года, уже с отозванной лицензией правда. ВТБ это не грозит, так как сумма кредита составляет около 3% от всего баланса.
#втб #валюта #рубль

ЦБ РФ сохранил ставку. На глобальном уровне регулятор ничего нового не отметил. Неопределённость. Это слово больше всего подходит для пресс-релиза и ожиданий инвесторов. Я сделал несколько выводов:
• следующих шаг по ставке во многом зависит от эффекта возможных санкций
• сюрпризы со стороны внешних рынков остаются повышенными
• появились краткосрочные риски инфляции, что означает вероятное отклонение от прогнозируемого диапазона
• продолжается ужесточение ДКП после повышения ставки

Последний фактор определяющий в пресс-релизе. Я полагаю, что в случае стрессового сценария по санкциям повышать ставку так сильно, как могло бы это быть, не будут. Регулятор уже подводит банки к тому, что никто не станет сильно выходить из ОФЗ или спекулировать на FX. А вот вопросы к инфляции на 2019 года остаются. Здесь более значимые риски, на мой взгляд.
#ставка #цб

Сегодня прошло размещение 3-летних рублевых облигаций крупнейшего в России производителя железнодорожного транспорта. Компания является монополистом в своем секторе и обслуживает таких клиентов как РЖД, ЦППК, Московский и Петербургский метрополитены и другие. Доходность сложилась на уровне 9,3% годовых, что соответствует премии к кривой доходность ОФЗ на уровне 110 бп. Кредитный рейтинг от российских агентств находится на уровне «АА-» cо стабильным прогнозом. На рынке отсутствуют аналоги для сравнения, однако исходя из последних размещений более крепких эмитентов спрос инвесторов на ТМХ сформировал дополнительную премию около 10-15 бп, потому что компании на одну ступень выше размещали облигации с премией около 90 бп. Сейчас сложилась такая ситуация, что одна ступень рейтинга оценивается инвесторами в 10-15 бп и ближе к нижней границе. На долговой площадке есть по кредитным рейтингам и дюрацией только бумага ЧТПЗ 1P2. Вместе с тем ЧТПЗ в разы уступает по фундаментальным критериям ТМХ, поэтому последний выглядит предпочтительней. Неплохая идея для рублевого портфеля с точки зрения удержания до погашения.
#облигации #идеи #тмх

#позиционирование #тмх

Если такой беспредел на Global market сохранится, рублевский игнорировать это больше не сможет. #рубль #валюта

Правительство намерено до 1 марта 2019 года оценить налоговую нагрузку для добывающий компаний России. При этом до конца ноября текущего года необходимо представить саму методику оценки. После чего чиновники решат какими дополнительными налогами необходимо обложить промышленный сектор. Основный спор состоит в том, что нефтегазовый комплект больше всех отправляет в бюджет различных налогов, тогда как калийные, угольные или сталелитейные компании намного меньше. Пока большинство metal and mining находится в хорошем состоянии с точки зрения долга и ожидаемого денежного потока, однако некоторые начали плавно увеличивать инвестиционные затраты с целью поддержания или оптимизации мощностей. Достаточно логичные шаги, так как более 70% крупных организаций находится в фазе низкой долговой нагрузки, то есть есть пространство для увеличения финансового бремени. Но напрашивается вопрос, будут ли себя чувствовать так превосходно товарные рынки, особенно на фоне замедления экономического роста в Китае и других развивающихся стран с не очень стабильным экономическим положением (здесь я имею в виду страны формирующие спрос на продукцию)... сказать трудно. До следующего года времени много, так что пока не будем делать выводы.
#новости #металлургия #рф

Банк России опубликовал финальную версию основные направления денежно-кредитной политики на ближайшие три года. Произошли некоторые изменения и уточнения относительно предварительного документ. Все перечислять не стану, отмечу лишь самое интересное:
• Повышен отток капитала на конец года с $99 до $111 млрд. В эти цифры включены покупки доллара Минфином ($38 млрд), которые пока приостановлены, погашение внешнего долга или увеличение внешних активов частным сектором на $66 млрд.
• Одновременно повышен приток по текущему счёту благодаря поступлениям от торговли, поэтому чистый приток валюты в страну с учётом оттока равен практически нулю. Типа с фундаментальной точки зрения давление на рубль не ожидается, все зависит от новостей внешних и потоков спекулянтов. За счёт высоких цен на нефть и дешёвому рублю налоговые платежи действительно оказывают более ощутимую поддержку национальной валюте.
• Рост валютных резервов ожидается в базовом сценарии на $70 млрд, ранее писали около $50 млрд. Нас могут ожидать большие интервенции со стороны ЦБ.
• Объём покупки долларов для Минфина, прекращенный с целью поддержания курса рубля на стабильном уровне, будет равномерно распределяться в течение трёх лет. Не забывайте, хоть ЦБ и Минфин отменили интервенции, их все равно восстановят.
• ЦБ видит профицит ликвидности в банковской системе на уровне 3 трлн рублей. Естественно, ожидания все построены на притоке рублей через интервенции. В настоящий момент банки иногда испытывают «рублёвый голод», так как интервенции завершились.
#валюта #цб #прогноз

По рублю, после изучения документа ЦБ, вывод такой, что на будущий год его зависимость от внешних событий только вырастит. Стресс для национальной валюты в первую очередь исходит от внешних катаклизмов, которые, на мой взгляд, буду часто проявляться на будущий год за счёт Китая, слабости многих развивающихся стран и темы по сокращению глобальной ликвидности, негативно влияющей на стоимость многих активов. Одним словом, мы войдём в новый год с теми же историями, что сейчас. Однако чисто для внутреннего рынка определявшим будет именно инфляция и маловероятно, что российские инвесторы захотят активно скупать облигации, будет премия над ключевой ставкой. Значит для иностранцев нет долгоиграющих факторов спроса, по крайне мере в первый квартал точно. Нет факторов спроса = нет причин для масштабного притока долларов в Россию = нет повода для укрепления. Учитывая, что восстановятся покупки долларов, даже снижение санкционного давления будет нивелировано интервенциями. А что будет после первого квартала, поживём увидим. Пока мой прогноз по доллару: 64-66 рубля. Оптимистичный: 62-63 рубля.
#рубль #нефть #прогноз #цб

Вопрос от подписчика. «Прошу объяснить в канале такой ньюанс - стоит обращать внимание на то, является ли
облигация обеспеченный?» На долговом рынке преобладают преимущественно необеспеченные облигации. Вы часто можете слышать фразу «старший необеспеченный долг», пугаться не стоит в отсутствии необеспеченности. Даже облигации Сбербанка являются необеспеченными. На российском рынке обеспеченные облигации редкий случай: «обеспеченные государственными гарантиями или солидарным поручительством АИЖК (для облигаций с ипотечным покрытием). Лучше обращайте внимание на то, кто главный бенефициар займа. Часто для привлечения долга выступают дочерние структуры, которые могут не получить гарантии или оферту на выполнение обязательств со стороны материнской структуры или дочки, которая генерирует основной денежный поток. Например, группа Global Ports через Российский дивизион «Первый контейнерный терминал» разместила рублевые облигации. Локальный долг был конвертирован в долларовый поток через операции своп. Собственного денежного потока ПКТ не хватит для погашения облигаций, поэтому выпуск имеет поручителя от всей группы GP. Причина конечно не из-за денежного потока, просто группа искала средства для рефинансирования валютных кредитов, тем не менее. Смотрите гарантов и поручителей.
#облигации #подписчик #новости

Ситуация на рынке сейчас.
Очень спокойно проходят последние два дня на валютном и долговом рынках. Отсутствие стресса с валютной ликвидностью в банковской системе и дефицит торговых идей в секторе государственного займа делают российскую площадку временно менее интересной для спекулятивных операций. Совершенно другая обстановка происходит на американских площадках, основные индекса довольно сильно подешевели. Всему виной комментария и предложения президента США ввести оставшуюся часть пошлин на импорт Китая. Я напомню, что напряженные торговые отношения в текущем году оказали существенное негативное воздействие на мировые рынки и валюты развитых и развивающихся стран, в частности. Для российской валюты определяющим остается непонимание в возможной форме санкций со стороны США, если такие последуют в ноябре. Хотя многие не прогнозируют сюрпризов и действия западных партнеров в целом понятны, некоторая неопределенность конечно сдерживает. Кроме того, ожидаемое ускорение инфляции в России на будущий год также является важным фактором нежелания агрессивно вкладываться в облигации, значит для иностранных инвесторов нет повода открывать длинные позиции по рублю, а последнему укрепляться. Одним словом, происходящее сейчас «ни рыба ни мясо».
#облигации #валюта #новости

Российский долговой рынок становится подобием американского, когда инвесторы не верят в статистику местных властей о стабильном будущем, что отражается через положение кривых доходностей. В данном случае я имею в виду оценку инфляционных ожиданий россиян. Банк России в очередной раз рапортовал, что этот показатель среди домашних хозяйств на ближайшие 12 месяцев снизился по итогам октября, хотя регулятор заметил о неустойчивости. Однако последние операционные результаты ведущих розничных магазинов свидетельствуют о восстановлении сберегательной модели покупателей, что транслируется через падение покупок по среднему чеку и объему товарной позиции в потребительской корзине. Такие же риски уже вырисовывает российский рынок облигаций за счет разницы доходностей между простыми суверенными выпусками и инфляционными линкреами, которые являются в теории защитными. Дело в том, что эта разница доходностей закладывает ускорение инфляции до 5-5,5% в соответствии с ожиданиями Банка России на будущий год. Помимо этого, на еженедельных аукционах государственных облигаций Минфин не может по-хорошему продать самые длинные долговые инструменты с выгодой себе, а спрос бывает небольшим или вовсе отсутствует. Завтра, кстати, ведомство предложит сочетание коротких и длинных ОФЗ: 3-летние 25083 и 10-летние 26224 по 10 млрд руб. каждый. Посмотрим, что из этого выйдет.
#инфляция #экономика