Сигналы ЦБ

Сегодня зампред ЦБ сделал ряд заявлений: далее мои выводы из них.

1️⃣Курс рубля. ЦБ не считает, что нужны валютные интервенции для борьбы с инфляцией. Банк России явно дает понять, что курс рубля будет рыночным, а значит при текущей внешней политике волатильным.

2️⃣Решение по ставке. ЦБ считает, что пока рано говорить о вариантах решений в декабре. То есть панических настроений внутри ЦБ из-за ослабления рубля нет. О своих прогнозах по инфляции тоже говорят сдержано: «вблизи или выше».

▪️Целый ряд осторожных заявлений указывает на то, что ЦБ вряд ли собирается резко повышать ключевую ставку до 25% в декабре, несмотря на сильное ослабления рубля. Тем не менее проинфляционных факторов много, прогноз по инфляции все же будет превышен, поэтому я жду повышение ставки до 23%.

#ЦБ #ставка

💰bitkogan

Почему экономика не замечает ставок?

В текущем году экономика показывает уверенные темпы роста, на графике виден хороший растущий тренд. В сумме за 10 месяцев 2024 года, по оценке Минэка, рост ВВП составил 4,1% г/г. Все оперативные индикаторы указывают на улучшение деловой активности и в ноябре.

Почему же ключевая ставка в 21% не мешает экономическому росту?

1️⃣Ужесточения ключевой ставки влияют на экономику с задержкой в 2–3 квартала. Поэтому сейчас мы ощущаем на себе последствия ставки 16%. Эффект от повышений во второй половине года мы почувствуем в 2025 году.

2️⃣При высоких инфляционных ожиданиях реальные ставки были недостаточно жесткими в первом полугодии 2024 года.

Стабильно высокий рост цен последние 4 года, военные действия, санкции — все это не ассоциируется с низкой инфляцией в будущем. При ожиданиях роста цен у населения по 11–13% ставка 16% была не такой уж и жесткой. В результате кредитование росло по 20% в год, что стимулировало экономику.

3️⃣Многочисленные льготные программы также стимулировали кредитование. Высокие ставки по кредитам были далеко не у всех, из-за чего эффективность влияния ключевой ставки на экономику была ниже.

4️⃣Правительство регулярно отклонялось от бюджетного правила, расходуя резервы. Само правило тоже постоянно смягчалось, позволяя бюджету потратить дополнительные 1,5 трлн руб. в прошлом году и 1,75 трлн в этом. Все это ценой меньшей финансовой стабильности в будущем.

Итог. Все причины роста экономики вопреки жесткой ставке — это истории про прошлое, поэтому не стоит ожидать сохранения текущих темпов роста в следующем году.

#ставка

💰bitkogan

Ключ на 24? Каким будет решение ЦБ

На этой неделе состоится заседание ЦБ по ставке. Консенсус прогнозирует повышения на 2 п.п. до 23%. Мои ожидания опять пессимистичней.

▪️Да, есть много замечательных причин, почему заветная для ЦБ инфляция должна снижаться. И потребительская активность замедлилась, и кредитование тоже, и ВВП складывается в рамах прогнозов ЦБ. И вообще накопленное повышение ставки вот-вот заработает.

Все это, конечно, здорово. Но рост цен только ускоряется. Причем так сильно, что ожидания ЦБ опять крайне далеки от реальности. В этом году инфляция складывается выше 9,5% против 8,0–8,5% в октябрьском прогнозе ЦБ. Колоссальная ошибка.

➡️ Еще важней поговорить про следующий год. ЦБ рассчитывает увидеть инфляцию на уровне 4,5–5,0%. Но год мы начнем с месячной цифры около 14% в годовом выражении. Огромный рост цен, который нас по инерции ждет в январе-феврале, тоже войдет в расчет годового показателя. Выйти хотя бы на 5% по итогам года будет очень трудно.

➡️ Особенно если вспомнить, что в следующем году нас ждет повышение тарифов ЖКХ и РЖД почти на 12%, и увеличение автомобильного утильсбора на 10–20%. Гораздо реалистичней сейчас выглядит инфляция 6% в следующем году против прогноза ЦБ 4,5–5,0%. А про цель 4% уже никто и не вспоминает.

💭Чтобы добиться ценовой стабильности, Банк России снова будет вынужден сильно задирать ключевую ставку. Тем не менее вероятность увидеть только 23% тоже есть. Правда такой сценарий, весьма вероятно, будет сопровождаться жестким сигналом о дальнейшем повышении ставки.

#ставка

💰bitkogan

🇺🇸 Что ждать сегодня от ФРС?

Учитывая мягкие сообщения от представителей ФРС, я думаю, мы увидим снижение процентной ставки на 0,25 п.п. до уровня 4,25–4,5%. И широкий консенсус, и ставки денежного рынка ожидают такое же решение.

Поэтому главный интерес сосредоточен на прогнозах ФРС на следующий год. Считаю, произойдет ужесточение соответствующего прогноза. Вместо 3,4% в текущем варианте вполне можем увидеть 3,9%. Кстати, об этом мы предупреждали подписчиков нашего приложения еще в середине ноября.

🚩Ключевая причина для ужесточения прогноза — это повышенная инфляция в последние месяцы. Уверен, что тарифы Трампа члены ФРС тоже будут держать в уме.

🔎Если прогнозы по ставке будут выше с явной риторикой на паузу в решении, то доходности облигаций могут подрасти, а рынок акций снизится.

🔎Если прогноз по ставке останется ближе к текущим значениям (3,4%), а на пресс-конференции не дадут никакой конкретики, то рынки выдохнут с облегчением. Доходности облигаций могут снизиться, а акции подрасти.

За заседанием ФРС последует решение Банка Японии. Думаю, японский ЦБ не отважится расходиться по ставкам с ФРС во избежание волатильности на финансовых рынках. Если ФРС снизит ставку, что весьма вероятно, то Банк Японии возьмет паузу и отложит повышение ставки до следующего заседания.

#ставка #США

💰bitkogan

🇺🇸 Жесткие прогнозы от ФРС

В продолжение первой заметки.

Итак, ФРС снизила ставку на 25 б.п. до 4,25–4,5%, что было ожидаемо.

❗️Очень важный момент — в пресс-релизе можно заметить, что решение не было единогласным: глава ФРБ Кливленда была против снижения ставки.

❕Но самое важное событие — это ужесточение прогнозов по ставке на всей их траектории: +0,5 п.п. и в 2025 году, и самое интересное — в 2026 году.

Кроме того — вновь повысили и оценку долгосрочной нейтральной ставки на 0,1 п.п. до 3%, то есть, по оценкам ФРС, ставки теперь всегда будут выше. А вот это уже нечто любопытное.

Вот думаю. Что же так напугало рынки. Может именно этот пассаж.

▪️На пресс-конференции Пауэлл подчеркнул, что действия ФРС теперь будут более осторожными. А когда они были НЕ осторожными? Только когда приняли вполне политизированное решение о первом резком снижении ставки. Вот как раз тогда от них этого никто и не ждал.

➡️Трамп, кстати говоря, и того решения, без сомнения игравшего за демократов, и текущего ужесточения позиции нынешнему главе ФРС точно не простит.

Также интересно, что часть голосующих членов уже закладывает ожидания от тарифов Трампа в свои решения, а часть — нет. Поэтому тарифы еще значимо могут повлиять на политику ФРС в будущем.

Как реагировали рынки?

В первую очередь реакция была на значимое ужесточение прогноза, а не на ожидаемое снижение ставки. По итогам решения и пресс-конференции доходности UST 10 повысились на 0,1 п.п., S&P 500 снизился на 3%, золото — на 1,2%, доллар окреп на 1,1%.

🔎В настоящий момент рынки демонстрируют «готовность к небольшой коррекции после вчерашнего падения». Но демонстрируют они это крайне неубедительно.

На десерт. На вопрос о стратегическом резерве биткоинов Пауэлл ответил, что ФРС запрещено их покупать, и менять это она не собирается.

Вот как! Прямой намек Трампу с его идеями — пойти прогуляться в весьма романтическом направлении. Американский ЦБ явно не поддерживают идею дополнительной независимой валюты.

Так что ждем залпов из всех орудий по ФРС из армии Трампа.

#ставка #крипта

💰bitkogan

Не ждите от ЦБ мягкости

Сегодня Банк России примет решение по ключевой ставке. На мой взгляд, на повестке повышение до 23% или до 24%.

В пользу 23% говорят существенное замедление кредитования, сигналы о постепенном замедлении экономики.

➡️ В пользу 24% — мощный рост инфляционных ожиданий и сильное превышение прогноза по инфляции. Судя по оперативным данным, получаем рост цен на 9,6–9,7% по итогам года против прогноза ЦБ 8,0–8,5%. На следующий год ожидания Банка России по инфляции на уровне 4,5–5,0% тоже устарели и выглядят заниженными.

Что ждет рынок?

Широкий консенсус верит в повышение до 23%. Ставки денежного рынка указывают тоже на 23%. Судя по последнему снижению доходностей гособлигаций, эта вера только укрепилась.

▪️Если ставку повысят до 23%, все внимание будет приковано к сигналу. Ненаправленный нейтральный сигнал станет позитивом для рынка даже при росте ставки. Жесткий сигнал о дальнейшем повышении ставки, напротив, будет не лучшей новостью.

Если ставку поднимут до 24%, это негатив для рынка, особенно, если прибавят к нему умеренно-жесткий сигнал.

🚩Мои ожидания скорее пессимистичные. Аргументы за повышение ставки до 24% весьма серьезные: нет ничего важнее для ЦБ, чем прогнозы по инфляции. Поэтому чуть больше склоняюсь к этому решению. Если ставку все же поднимут до 23%, думаю, с очень высокой вероятностью, получим в придачу жесткую риторику. В целом от ЦБ ничего хорошего сегодня не жду.

#ЦБ #ставка

💰bitkogan

🎁Сюрприз от Банка России

❗️Ставка осталась неизменной — 21%. Сигнал ЦБ дал умеренно-жесткий, то есть про повышение ставки в феврале ЦБ думает, как 50 на 50.

💭 Весьма неожиданное решение. Сильно мягче чем ожидал и я, и рынок. Фактически ЦБ пошел на существенное смягчение денежно-кредитных условий, так как решение сильно мягче, чем закладывал рынок.

ЦБ сохранил ставку вопреки своему жесткому сигналу на прошлом заседании. И это при том, что инфляция только ускоряется. Ошибки в прогнозах чудовищные, а инфляционные ожидания находятся на локальных максимумах.

Из-за чего ЦБ пошел на такое мягкое решение?

1️⃣Первая гипотеза следует напрямую из пресс-релиза. ЦБ придает очень большое значение замедлению кредитования. Темпы роста кредита снизились так быстро, что ЦБ возможно опасается: а не перегнули ли они палку? За снижением кредитования ЦБ ждет и быстрое замедление инфляции.

2️⃣Вторая гипотеза — политическое давление на ЦБ. Сегодняшнее заседание совсем не похоже на прошлые решения ЦБ. Ставку оставили неизменной в ответ на сильный рост инфляции. При этом мы знаем, что давление на ЦБ было запредельным в последний месяц. Если это так, то это тревожный сигнал. Думаю, на следующем заседании будет больше ясности.

Как реагирует рынок?

◽️Индекс Мосбиржи взлетел на 5%. Мы видим очень бурные покупки, вполне вероятно, что это закрытие шортов. Особенно сильно реагируют закредитованные компании — в «Мечеле», «Системе» рост превышает 10%. Голубые фишки также показывают очень сильную динамику, прибавляя в среднем 4% и выше.

Ответы от ЦБ мы постараемся получить на пресс-конференции. Наш шеф-редактор будет там: про все важные сигналы оперативно напишем в канале HOTLINE.

#ставка #ЦБ

💰bitkogan

Что означает внезапное решение Банка России?

Решение ЦБ стало большой неожиданностью, поэтому хочу его разобрать подробнее и сделать выводы.

Как мы узнали из пресс-конференции, главная причина неизменной ставки — сильное замедление кредитования. Вот только данные об этом были закрытыми, то есть доступ только у Центробанка.

Какая у ЦБ была непубличная информация?

1️⃣Данные по кредитованию. Кредитная активность сильно замедлилась за последние 6 недель не только к ноябрю, но и к периодам низкой инфляции. То есть снижение кредитования очень сильное, даже чрезмерное.

2️⃣Информация от банков. Регулятор увидел сокращение планов по выдаче кредитов в банковском секторе на следующий год. Во многом это реакция на отмену регуляторных послаблений для банков и ужесточение макропруденциальных мер.

3️⃣Информация от бизнеса. Многие предприятия сообщили ЦБ о сокращении планов по привлечению заемных средств.

Вся эта информация явно произвела впечатление на регулятора. Ведь если повысить ставку еще, можно и перелететь цель по инфляции, а экономику отправить в рецессию.

Уверен, несмотря на все это, многие из вас все равно считают, что ставку не подняли из-за политического вмешательства.

Хорошая новость — мы можем это проверить. Как? Посмотрим, будет ли ЦБ следовать своим сигналам.

◾️Если кредитование ускорится, а ЦБ ставку не поднимет в феврале, то возможен политический мотив.
▪️Если кредитование будет расти медленными темпами, то ЦБ прав, и текущая жесткость денежно-кредитных условий уже достаточна.

Вывод?

С учетом новой информации от ЦБ по кредитам можно сделать вывод, что накопленные повышения ставки начали работать. Вполне возможно, что пик ставки уже достигнут.

#ставка #ЦБ

💰bitkogan

🇷🇺 Действительно ли ставку больше не повысят?

На то, что Банк России оставил ключевую ставку на прежнем уровне, фондовый и долговой рынки отреагировали бурным ростом: с пятницы индекс RGBI прибавил 7,5%, а MOEX — 5%.

❓Но не все так просто, Банк России может снова поднять ставку в 2025 году. Насколько это вероятно?

Я бы не стал исключать ни один из сценариев, особенно если окажется, что недавнее решение было принято под давлением, а не на основе улучшившихся данных. Но это нам только предстоит понять в феврале, когда будет новое решение по ставке.

➡️ Если ориентироваться на слова ЦБ, что кредиты замедлились, можно сделать вывод, что, возможно, дополнительное ужесточение не потребуется.

➡️ Что касается инфляции, то прогнозы ЦБ на 2024 год — 9,6–9,8%. По словам директора департамента ДКП Банка России, пик роста цен мы увидим в апреле 2025 года, а затем она начнёт снижаться.

Что сказать… Надеемся, что так и будет, но пока это только один из возможных сценариев. Давайте подождем новых данных:

1️⃣Очень интересно посмотреть, насколько реально замедлились кредиты.
2️⃣Ждем прогноза Банка России по инфляции и ставке, который он опубликует только в феврале после решения. Скажу вам так: если бы Банк России сильно поменял свой прогноз в прошлую пятницу, он бы его опубликовал с пресс-релизом. Так что, скорее всего, не все там так уж и плохо 😉

#ставка #инфляция

💰bitkogan

Когда россияне начнут ощущать снижение инфляции?

В недавнем видео я объяснял, что из-за разных методик расчета, личная инфляция у каждого из нас может отличаться от той, что публикует Росстат. Рекомендую посмотреть.

Очевидно одно: в новом году большая часть товаров только подорожает.

▪️Тарифы ЖКХ вырастут на 12% с 1 июля, в некоторых регионах — даже больше.

▪️Цены на алкоголь: с 1 января минимальная цена на водку вырастет с 299 до 349 рублей за 0,5 л, на коньяк — 556 до 651 руб.

▪️Акцизы на сигареты и пиво вырастут: цена пачки сигарет поднимется с 129 до 135 руб., а акциз на пиво — с 27 до 30 руб. за литр.

▪️Проезд в Москве по «Тройке» поднимется с 57 до 63 руб. с 1 января 2025 года.

▪️Таможенные пошлины на иномарки увеличатся на 20-38%.

▪️Штрафы за нарушение ПДД вырастут в среднем в полтора раза, а скидка за оперативное погашение снизится с 50% до 25%.

При всем этом в 2025 году ЦБ прогнозируют резкое замедление роста зарплат — почти вдвое, до 9%, а в 2026 и 2027 годах продолжится их снижение — до 7% и 6,6% соответственно. Реальные зарплаты (с учетом инфляции) в 2024 году вырастут всего на 7,3%. После этого темпы роста значительно замедлятся: до 3% в 2025 году, до 2,6% в 2026 году и до 2,3% в 2027 году.

💰Вывод: одного роста зарплаты вряд ли хватит, чтобы покрыть все растущие расходы. Значит, стоит искать дополнительные источники дохода. Как и где — рассказали на семинаре 26 декабря.

#ставка #инфляция

💰bitkogan

Тяжелая дилемма для Банка России: высокая инфляция против охлаждения кредита

Друзья, всем привет!

Вчера опубликовали данные по декабрьской инфляции в России. Если кратко — лучше ожиданий, но все равно плохо.

▫️Годовой рост цен составил 9,5%. Это, конечно, чуть лучше, чем мы видели по недельным данным (выходило 9,7%), но цены всё равно идут вверх чересчур быстро.

▫️По нашим оценкам, если цены будут расти с декабрьскими темпами год (сезонность устранена), то годовая инфляция сложится на уровне 14,2%. В ноябре, для сравнения, этот показатель был 13,7%. То есть рост цен ускоряется.

▫️А если посмотреть на базовую инфляцию — без волатильных компонентов — цифры еще хуже: 14,5% в декабре против 12% в ноябре. Начало года встречаем с мощным инфляционным трендом, а ЦБ при этом всё ещё надеется вернуть рост цен к 5% по итогам 2025 года.

Свежие данные за первую половину января тоже тревожные: цены выросли на 0,67% всего за две недели. Даже с учётом сезонности, это много.

В декабре выдача кредитов сильно упала.

Настолько, что ЦБ решил взять паузу и не трогать ставку. Похоже, что и в январе будет та же история: инфляция бешеная, а кредитный рынок тормозит.

➡️ Вот и дилемма для ЦБ: повышать ставку, чтобы сдержать цены, или оставить её в покое, чтобы не убить кредитование окончательно.

Что будет с ключевой ставкой в феврале?

Важный момент. Высокая инфляция и слабый рост кредитов — это временная комбинация. Если кредиты выдавать меньше, то совокупный спрос в экономике начнёт снижаться. Что, в свою очередь, должно замедлить инфляцию. Похоже, ЦБ именно на это и рассчитывает. Поэтому ставку в феврале скорее оставят неизменной, обратив больше внимания на кредит.

Однако февральское решение ЦБ будет зависеть от конкретных цифр, которые мы получим через месяц.

#ставка

💰bitkogan