Инвертированная кривая доходности ОФЗ: что это значит и чем грозит?

Для справки:

Обычно доходность долгосрочных облигаций выше краткосрочных, т.к. за более длительный срок инвесторы хотят больше компенсации за риски. Но при инверсии всё наоборот: краткосрочные облигации дают больше, чем долгосрочные.

Недавнее повышение ставки Банком России не осталось незамеченным на долговом рынке. Индекс цен российских гособлигаций RGBI ушел ниже 103. Но, главное, инверсия кривой усиливается:

◽️7 сентября доходность годовых облигаций была 18,6%, а 10-летних — 15,5%.
◽️17 сентября она уже стала 18,8% против 15,6%.

Почему обычно длинные бумаги дают больше, чем короткие? Всё просто: инвесторы хотят компенсировать риски будущего — за десять лет может многое измениться.

Сейчас всё наоборот. С чем это может быть связано?

Как и три года назад, причина — жёсткая политика Банка России. Вместо ожидаемой стабилизации регулятор выбрал ужесточение, повысив ставку на 100 б.п. Более того, ЦБ ясно дал понять, что может сделать это снова.

➡️По словам главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, будет сделано всё возможное, чтобы снизить инфляцию до 4% в следующем году. Так что мы вполне можем увидеть ключевую ставку и 20%...

Как долго она продержится на таком уровне, сказать сложно, но, судя по инверсии ОФЗ, это ненадолго, и возврата к таким значениям в ближайшие годы не предвидится.

Что делать? Бежать покупать короткие ОФЗ?

Ситуация действительно открывает возможности для инвесторов, но нужно быть осторожными в ближайшие месяцы. Минфин планирует занять на рынке около 4,1 трлн руб. в 2024 году, но на начало сентября размещено долговых бумаг лишь 1,8 трлн руб. (44% от плана). Это создает определенные риски.

✅В этом плане мы бы предпочли облигации с высоким кредитным качеством, такие как Ростелеком-001P-11R, НорНикель-БО-001Р-07 или Банк ВТБ-Б-1-343.

✅Также можно рассмотреть высококачественные «флоатеры», например, НорНикель-9-боб, РСХБ-БО-03-002P, ЕвразХолдингФин-003Р-01, или депозиты, которые дают 19% годовых без головной боли.

✅Еще один вариант — купить диверсифицированный пакет корпоративных облигаций с фиксированной доходностью на 2-3 года в 20-22% годовых, где каждая бумага составляет не более 1-2% от портфеля. Это позволит снизить риски даже в случае дефолта нескольких компаний.

В общем, выбирай не хочу.

#облигации #российский_рынок

💰bitkogan

Не юанем, так рублем

Эксперты ожидают «переворота» юаневых облигаций в рублевые, поскольку инфраструктура Мосбиржи не дает гладко проводить расчеты в юанях.

Вполне вероятно, что все больше российских эмитентов юаневых облигаций выберут платежи в рублях с привязкой с курсу юаня.

Первым будем Совкомфлот, который выплатит в рублях ближайший купон по юаневому выпуску.

Почему это происходит?

Помимо проблем с юаневой ликвидностью, не стоит забывать, что 12 октября заканчивается срок лицензии OFAC США на завершение операций с НКЦ и НРД.

💰Что делать с валютными инструментами на Мосбирже — написали в бесплатном разделе «Аналитика» в нашем приложении Bitkogan App.

#облигации #юань

💰bitkogan

Облигации «флоатеры» с высокой премией к ключевой ставке

В 2024 году особой популярностью пользуются облигации с плавающим купоном, который часто зависит от уровня ключевой ставки. Так как в этом году она постоянно увеличивается — растет купонный доход по данным облигациям.

Условия по ним выглядят так: премия к ключевой ставке составляет 200 базисных пунктов. Это означает, что при ключевой ставке 19%, по облигации будет установлен купон на уровне 21% годовых. Ставка увеличится — вырастет купонный доход.

➡️ При этом премия к ключевой ставке подразумевается и по самым надежным выпускам, так как доход не может быть ниже ключевой. Таким образом мы получаем купонный доход выше ключевой ставки по самым надежным облигациям.

◽️В этой связи особенно интересными становятся облигации с высоким кредитным качеством и одновременно высокой премией (спрэдом) к ключевой ставке. На днях на рынке разместился такой выпуск облигаций — это Т-Финанс, микрофинансовая организация, входящая в группу Т-Банка.

➡️ Эмитенты МФО — это всегда повышенные риски, но здесь за бизнесом по микрофинансированию стоит крупнейший розничный банк и один из лидеров отрасли — Т-Банк. Также он по ряду исследований обладает одним из самых мощных брендов.

В ходе размещения в результате высокого спроса объем предлагаемых облигаций был увеличен в 2 раза, что говорит о большом интересе к выпуску среди розничных инвесторов. Премия к ключевой процентной ставке была установлена на уровне 275 базисных пунктов, что означает текущий купон в размере 21,75% годовых.

📎Такой уровень дохода по текущему рынку полностью покрывает кредитные риски эмитента, которые в данном случае мы оцениваем как невысокие.

#российский_рынок #облигации

💰bitkogan

Дно за дном

Индекс российских гособлигаций RGBI упал на этой неделе на 2,1%, достигнув уровня 100,16. В чем причины?

Если кратко — увеличились ожидания по ключевой ставке.

▪️Рост цен, судя по недельным данным, остался сильным в сентябре. Прогноз инфляции на этот год ЦБ придется повышать с 6,5–7% до, возможно, 8–8,5%. Уже мощный аргумент, чтобы поднять ставку до верхней границы базового прогноза — 20%.

Факторы инфляции тоже позитива не показывают. По оперативным данным, кредитование продолжило расти быстрыми темпами в сентябре. Такие же тенденции мы видим и на рынке облигаций: привлечение 640 млрд руб. за сентябрь (+87% г/г).

➡️ Все новые займы — это дополнительный совокупный спрос, который будет ускорять инфляцию. Ослабление рубля тоже приведет к росту цен в ближайшие месяцы.

🎌Бюджет подкинул неприятностей ЦБ. Да, дефицит снизится, структурный баланс в 2025 году вернется к нулю, что замедлит инфляцию. Но это и так планировалась, ЦБ уже учел это в июльском прогнозе.

А вот мощное повышение тарифов ЖКХ на 11,9% в 2025 году или дополнительные 1,5 трлн руб. расходов в этом году — об этом стало известно только на этой неделе. ЦБ учтет их в новом прогнозе, и выдаст свое стандартное лекарство — ставку нужно ужесточить.

Складываем все вместе и получаем итог: ставку поднимут, как минимум, до 20%. При этом есть хорошие шансы пойти и выше 20%. Поэтому в облигациях по-прежнему отдаем предпочтение корпоративным бумагам с плавающим купоном.

#облигации

💰bitkogan

Стоит ли фиксировать убыток по ОФЗ?

Друзья, всем привет!

«Убыток по ОФЗ — 20%. Стоит ли его фиксировать и перейти во флоатеры (облигации с плавающей ставкой), или лучше переждать?» — такой вопрос получил вчера на стриме.

Учитывая, что за последние полгода индекс RGBI рухнул более чем на 12%, я думаю, что эта тема волнует многих, поэтому я постараюсь рассказать о ней подробнее.

Начнем с того, почему стоимость гособлигаций продолжает неумолимо снижаться.

Причин несколько.

➡️Во-первых, это ужесточение монетарной политики Банком России в рамках борьбы с инфляцией, которая всё никак не может нащупать потолок.

Так, хотя в сентябре годовая инфляция составила 8,6 год к году против 9,1% в августе, а базовая инфляция снизилась до 8,3 г/г с 8,4% в августе, с устранением сезонности месячная инфляция ускорилась.

Если так и дальше пойдёт, инфляция может достигнуть 8% в этом году. Это выше прогноза ЦБ (6,5–7%) и в два раза больше целевого уровня в 4%, что грозит новыми повышениями ставки.

Это, в свою очередь, увеличит доходность новых облигаций, делая старые менее привлекательными. В результате старые облигации начнут продаваться, предложение увеличится и цены упадут.

➡️Второй негативный фактор — заимствования Минфина. В 2024 году планировалось привлечь 3,9 трлн рублей. С начала года было размещено ОФЗ только на 1,8 трлн рублей.

До конца года должно быть размещено еще 2,1 трлн рублей. Очевидно, для достижения цели каждое новое заимствование на внутреннем рынке будет обходиться Минфину дороже.

📎Вероятно, сказывается и ослабление рубля. Даже если облигации предлагают привлекательную доходность, страх, что рубль может упасть на 30%, заставляет искать другие варианты.

Однако, как я уже говорил, я не предвижу катастрофы с российской валютой.

Так что делать-то?

Я бы не спешил фиксировать убытки. Если держите ОФЗ до погашения, получите купоны и номинальную стоимость. Так что переживать не о чем. Как говорится, солдат спит — служба идет.

#облигации #РФ

💰bitkogan

🥇Инвестидея BitKogan: «золотые» облигации «Селигдара». Почему они сейчас падают и стоит ли их брать?

«Золотые» облигации — крайне интересный инструмент. Они отличаются от обычных облигаций тем, что их номинальная стоимость и купонный доход привязаны к золоту. Фактически, когда вы покупаете такие облигации, вы инвестируете в золото и одновременно получаете купонный доход.

Давайте поговорим о конкретной бумаге — золотой облигации Селигдар GOLD01. Её номинал привязан к цене золота. Стоимость данной облигации упала со 100% в июне до почти 80% от номинала. При этом мы не видим проблем в операционной деятельности или с финансами компании.

Можно долго сейчас рассказывать о динамике EBITDA, комфортной долговой нагрузке и т. д. Не буду вас сейчас этим грузить. Скажу лишь одно — компания в текущей ситуации вполне платежеспособна и устойчива.

Давайте разберёмся, что происходит с ценой GOLD01.

Несмотря на падение цены в процентах, сам номинал прилично растет. С апреля 2024 года цена за грамм золота увеличилась с 6 500 до 8 300 рублей — это почти +28%. Так что в расчете на рубли цена осталось примерно той же. То есть как и обещано, номинал бумаги привязан к цене золота. Обмана нет. А котировки у брокеров указаны в пересчете на нынешнюю уже высокую cтоимость золота.

А почему все же падает цена к номиналу?

🔘Инвесторы требуют более высокую доходность и для подобных инструментов тоже, хотя облигации имеют двойной хедж на золото и доллар.

Раньше облигации Селигдар GOLD01 предлагали чуть больше 5,5% годовых, а сейчас доходность уже приближается к 7% годовых. То есть облигация снизилась в цене, чтобы обеспечить более высокую доходность. И одновременно с этим номинал вырос. Кстати, аналогичная ситуация и с замещающими облигациями, привязанными к доллару. Ранее они давали 6-7%. Сегодня — более 10-11%. Еще раз, это СВЕРХ привязки к доллару.

🔘Некоторые держатели зафиксировали часть прибыли от роста номинальной стоимости облигаций.

Вместе с относительно невысокой ликвидностью, это также оказывает давление на цены выпуска.

К чему я веду?

1️⃣Облигации с фиксированной доходностью, предлагающие 24-26% годовых с высокой надежностью, выглядят как «синица в руке». В то время как облигации Селигдара — это «журавль в небе», который может взлететь ещё выше, если ставки начнут снижаться. Про все плюсы в виде привязки к золоту в долларах я уже сказал.

2️⃣В нашем приложении мы держим облигации Селигдар GOLD в портфелях «Золотое Сечение» и «РФ. Российские облигации». Но это далеко не все интересные идеи. У нас есть множество других качественных бумаг, на которые обязательно стоит обратить внимание. Следить за ними можно, подписавшись на соответствующие портфели.

#российский_рынок #облигации

💰bitkogan

📈 Цены на российские гособлигации растут — верим?

Классическая реакция на повышение ставки — падение стоимости облигаций (и, соответственно, рост доходностей). Но последнюю неделю цена российских гособлигаций растет: индекс RGBI прибавил 2,7% за прошедшую неделю. Соответственно, доходности таких бумаг упали. И возникает вопрос, надолго ли?

Вижу две причины роста цен облигаций в последнее время:

1️⃣Победу Трампа ассоциируют с большей вероятностью заключения мира. Если это случится, военные расходы снизятся, бюджет станет более устойчивым, а Банк России сможет проводить менее жесткую политику.

2️⃣Зампред ЦБ Заботкин заявил, что есть признаки замедления корпоративного кредитования. Причем замедление по физическим лицам — это уже факт в данных. Чем меньше будет рост кредита, тем меньше разгон инфляции. А значит и ставку Банку России не придется так сильно повышать.

❗️Тем не менее общий фон все еще остается негативным для облигаций. У ЦБ все еще много причин для дальнейшего существенного повышения ставки, которые перевешивают одну позитивную новость про кредиты.

1️⃣По оперативным недельным данным, рост цен остается высоким, причин для его замедления в ближайшие месяцы нет, в первую очередь из-за курса рубля. Опять инфляция может превысить прогнозы ЦБ на этот год на уровне 8,0–8,5%.

2️⃣Сильный дефицит труда сохраняется или даже усиливается, судя по сообщениям бизнеса.

3️⃣Деловая активность в октябре улучшилась по данным опросов предприятий. ЦБ снова будет трактовать это, как спрос, превышающий предложение.

4️⃣ЦБ прогнозирует, что не сможет достичь цели по инфляции в 2025 году, а значит, дополнительная жесткость не помешает, особенно, когда рисков, ускоряющих рост цен явно больше, чем замедляющих.

5️⃣Ну и наконец, не забываем, что годовой план займов Минфина выполнен лишь на 48%. Резкое увеличение предложения ОФЗ приведет к снижению их цены и росту доходности.

Итог. Облигации с плавающим купоном по-прежнему выглядят более привлекательно, чем с фиксированным. Пока не верим.

#облигации

💰bitkogan

🇷🇺 Непростой месяц для облигаций

В 4 кв. 2024 года Минфин России разместил облигаций на 0,25 трлн руб. по номинальной стоимости. При этом план займов на этот квартал составляет 2,4 трлн руб., то есть осталось занять каких-то 2,15 трлн руб. В декабре осталось только 4 запланированных аукциона по размещению облигаций.

🚩Деньги в декабре бюджету нужны, ведь именно в этот месяц происходит оплата существенной части годовых госрасходов. Альтернатива займам — это деньги из резервов, но государство от этого богаче не станет. К тому же это противоречит бюджетному правилу, которое Минфин обещал соблюдать.

✔️С учетом очень высоких ставок можно предположить, что Минфин предпочтет занимать в облигациях с плавающей ставкой. В результате крупного размещения за такой короткий срок под давлением могут оказаться цены всех облигаций: и с фиксированным, и с плавающим купоном.

Но и на этом не все. В декабре произойдет еще одно важное событие для рынка облигаций. Минфин проведет замещение 13 суверенных еврооблигаций РФ за один раз общим объемом $32,4 млрд. Акцепт будет осуществлен 5-го декабря. Естественно, далеко не весь объем будет замещен. И, конечно, не все держатели захотят сразу реализовать замещенные бумаги. Тем не менее, объем «навеса» предложения можно оценить в размере $2–3 млрд. Это — существенно для рынка.

🎌В результате замещения суверенных облигаций на внутреннем рынке появится полноценная кривая доходности, которая будет служить «бенчмарком» для других замещенных облигаций и номинированных в долларах США. Если она под давлением продавцов будет двигаться вверх — это будет снижать цены и корпоративных выпусков. «Армагеддона» на рынке мы не ожидаем, но он, безусловно, окажется под давлением. А для того, чтобы «переварить» данный объем рынку потребуется время — примерно 2–3 месяца.

Несколько успокаивает тот факт, что замещенные облигации на фоне роста курса доллара показывали рост цен последние недели. Тем не менее, январь может оказаться удачным временем для покупки этих бумаг.

Ну и напоследок, не забываем, что на повестке еще одно повышение ключевой ставки на заседании 20 декабря, вероятно, до 23%. Как итог, покупки облигаций на российском рынке лучше отложить до января.

#облигации

💰bitkogan

🇷🇺 Как Минфин занял триллион?

Недавно писали, что на прошлой неделе Минфин РФ провел беспрецедентный аукцион, разместив облигации федерального займа на рекордные 1 трлн руб. При этом до конца года ведомству предстоит привлечь еще такую же сумму.

Откуда же возьмутся 2 трлн руб. меньше чем за месяц?

Минфину в этом помогает Банк России:

◽️Сегодня пройдет аукцион месячного РЕПО с повышенным лимитом, как раз на 1 трлн руб. То есть ЦБ даст банкам в долг 1 трлн руб. под залог как раз новых облигаций.
◽️Банки получат деньги на месяц по ставке 21,1%.
◽️Полученные от ЦБ средства банки снова направят на приобретение дополнительных объемов гособлигаций на аукционах Минфина — так ведомство сможет занять еще 1 трлн руб.

Выходит, ЦБ провел денежную эмиссию для Минфина руками банков?

Нет. Деньги, которые придут банкам от ЦБ, необходимо будет вернуть. Расширенные лимиты действуют только до марта, регулятор их будет сокращать заблаговременно.

Деньги получили, деньги вернули, честный процент заплатили — ничего не изменилось. На горизонте пары месяцев подобные операции нейтральны для инфляции.

➡️ Цель Банка России — сгладить колебания ликвидности: слишком большую сумму денег бюджет забирает из банковской системы за короткий срок. Без вмешательства ЦБ была бы серьезная волатильность.

💭Кстати, подобное происходит в нашей финансовой системе не в первый раз. Подробнее об этом говорили с главой департамента ЦБ еще в 2022 году. В прошлые разы деньги возвращались в ЦБ, не вижу причин, почему сейчас будет иначе.

#облигации

💰bitkogan

Российские банки заставили дать в долг государству, то есть выкупить ОФЗ. Деньги обратно банкам уже не вернут?

Еще один часто задаваемый вопрос от подписчиков. Раз сегодня я принялся успокаивать ваши нервы, отвечу и на него.

На прошлой неделе Минфин досрочно выполнил годовой план по заимствованиям, привлекая за неделю 2 трлн руб. — почти столько же, сколько за предыдущие 11 месяцев.

Отсутствие реакции на цены ОФЗ говорит о том, что облигации, скорее всего, купили госбанки.

🟣Однако утверждать, что кто-то кого-то заставил, не стоит, потому что условия были довольно привлекательными — с защитой от колебаний рыночных ставок (флоатеры).

Поэтому не похоже, что есть причины переживать за «бедных банкиров-сироток».

Банки готовы покупать флоатеры на хороших условиях, но пока не хотят брать облигации с фиксированным купоном, так как неизвестно, где будет пик ключевой ставки.

В такой ситуации будет проще привлечь 4,78 трлн руб. в 2025 году. Что касается вопроса, вернут ли деньги, то в противном случае это было бы дефолтом, что привело бы к финансовому кризису.

🔎Как я уже говорил, сейчас у бюджета нет проблем, поэтому оснований для невыплат нет. Это может случиться только в случае серьезных событий, например, полного эмбарго на торговлю с Россией.

А если не верите доводам, просто не держите все деньги наличными, особенно в рублях.

#облигации

💰bitkogan

Российские облигации: перелом тренда или пока нет?

Банк России сделал сюрприз в конце года и не стал повышать ключевую ставку. Означает ли это, что ставки достигли своего максимума?

Однозначно ответить пока сложно. Внутреннее ощущение — да. Все именно так. Произошел разворот тренда.

➡️ Однако практика последнего времени приучила нас к тому, что не следует быть оптимистами. Всегда на вопрос: «а может ли быть хуже?» — отвечать: «разумеется». И это еще возможно. Все сегодня возможно.

Между тем, кредитование в ноябре практически приостановилось. Есть рефинансирование, но увеличения кредита — нет. Для инфляции это важный фактор. Тем не менее ЦБ будет следить за поступающими данными и соответствующе действовать в феврале.

Какие облигации купить?

Индекс цен на российские гособлигации (RGBI) показал резкий отскок, и на графике отчетливо виден слом тренда.

▪️Но! Доходность длинных ОФЗ сильно ниже ключевой ставки. И, возможно, далеко не всех устроит 15-16% в рублях на десятилетний срок (хотя не исключу, что через полгода и о таком можно будет лишь мечтать).

Нам видится более привлекательной ситуация в качественных корпоративных облигациях, которые предлагают 25-30% годовых. Такую ставку не удастся зафиксировать на 5-10 лет, но на 2-3 года — реально. А это уже действительно интересная возможность в текущих условиях. Примеры подобных облигаций есть в нашем приложении в портфеле «РФ. Российские облигации».

А «флоатеры» больше не интересны?

Качественные облигации с плавающим купоном («флоатеры») продолжают оставаться весьма привлекательными. Например, «Селектел» с премией к ключевой ставке 400 б.п., т.е. 25% годовых в данный момент.

▪️Никто не говорит о скором значительном снижении процентной ставки, поэтому «флоатеры» продолжат приносить хороший доход.

Каких облигаций следует избегать?

❕Крайне опасен сейчас сектор высокодоходных облигаций (ВДО). Да, они могут предлагать и свыше 40% годовых, но игра не стоит «свеч» при дефолтах, а они вполне реальны при текущих процентных ставках, и их количество в 2025 году будет расти.

Мы обязательно разберем подробнее каждый сегмент рублевых облигаций позже.

И, естественно, коснемся вопроса замещающих облигаций. Подробно обо всем этом говорил на прошедшем вчера семинаре. Очень рекомендую прослушать. Не пожалеете.

#облигации

💰bitkogan

Начало года — хорошее время для облигаций? Не совсем. И вот почему

Январь для многих — это время новых финансовых решений. Например, задуматься о том, чтобы добавить в портфель облигации. Но стоит ли сейчас делать ставку на внутренний долговой рынок России? Мы считаем, что пока нет. Вот три причины:

1️⃣ЦБ удивил всех, оставив ставку на уровне 21%. Это вызвало неожиданный скачок цен на облигации.

2️⃣Слухи о возможных переговорах с Украиной тоже подогрели рынок. Но пока это только слухи, без реальных действий.

3️⃣Традиционный рост цен на облигации в конце года перед праздниками. Январь же — традиционный месяц затишья на облигационном рынке, который участники предпочитают пересиживать, получая купонный доход.

Торги в дни каникул были очень «тонкими», с пониженными объемами, низкой ликвидностью. В ценах облигаций сейчас много «перекосов». Кроме того, они повышены после роста в конце декабря.

Что делать?

Я бы подождал немного перед новыми покупками. Пускай рынок проторгуется нормально хотя бы несколько сессий. Вполне возможно, что после этого мы увидим более привлекательные и справедливые цены.

#российский_рынок #облигации

💰bitkogan