🇷🇺 Идем на жесткую посадку?

После повышения ключевой ставки, думаю, самое время поговорить о будущем нашей экономики. На мой взгляд, все больше причин для небольшой рецессии в следующем году.
Хотя слово «небольшой» — это вопрос, как говорится, более чем творческий.

Сперва отмечу, что Банк России не только повысил ставку до 21%, но и ужесточил прогноз по ставке на 2 п.п. в ближайшие 2 года.

Так, в 2025 г. нас ждет средняя ставка 18,5%. При этом инфляция к концу 2025 г. прогнозируется 4,8%.

🚩Получаем реальную ставку, за вычетом ожиданий роста цен, 13,1%. Честно говоря, по мне, так явный перебор. Уже даже как-то неприлично считать. Как бизнес должен работать в таких условиях? С трудом представляю.

🚩Да, не все предприятия чувствительны к высоким ставкам: часть получает льготные кредиты, часть работает по госзаказам — в первую очередь это военно-промышленный комплекс. Для них решения ЦБ не имеют значения. А вот остальные отдуваются в двойном размере.

Выходит, ЦБ ужесточает чрезмерно рыночные условия, для того чтобы добиться общего результата по инфляции. Грубо говоря, для средней температуры 36,6 кто-то должен будет отправиться в морг. И, давайте честно, ведь еще как отправятся.

Когда ждать последствий?

Максимальный эффект от ужесточения политики сказывается на экономике с задержкой в 2-3 квартала. Так что эффект текущих решений придется на середину следующего года.

А пока мы видим эффекты прошлых повышений ставки:
✔️Корпоративное кредитование начало замедляться с устранением сезонности.
✔️В потребительском сегменте в оперативных данных видим резкое снижение выдач. Дальше, как понимаете, будет больше.

Со стороны бюджета также не стоит ждать поддержки, так как снижение структурного дефицита в 2025 г. будет тормозить экономику.

Рост доходов будет опережать рост расходов: то есть государство будет больше забирать, чем давать в следующем году по сравнению с этим годом.

Дополнительно помним, что ЦБ продолжает ужесточать макропруденциальные меры: кредиты для заемщиков с высокой долговой нагрузкой, а таких у нас немало, становятся менее доступными, что скажется на общем кредитном импульсе в экономике.

Фактически в 2025 г. рукотворно формируется идеальный шторм:
— жесткая денежно-кредитная политика,
— жесткая фискальная политика,
— жесткая макропруденциальная политика,
— отмена льготной ипотеки.

🔎В итоге пару кварталов экономика вполне может падать в 2025 г. вместо роста. Возможно, рынку только предстоит осознать эти мрачные перспективы. А пока общий консенсус ждет роста экономики на 1,8% в 2025 г. А что если вместо 1,8 или там 1,5, получим минус 1,5?

Пока мы оптимистичны. Ну, подумаешь, немного замедлим экономику. Зато с инфляцией разберемся.

А что если экономику не замедлим, а вгоним в рецессию. Но при этом рост цен не остановим. Это вообще то стагфляция называется. Я не утверждаю, что 100-процентно будет именно так. Но… шанс на то имеется.

И тогда встает любопытный вопрос: а победа над инфляцией нам нужна любой ценой?

#ставка #макро

💰bitkogan

🇺🇸 Прогнозы ФРС не сбываются

Доходности американских 10-летних облигаций колеблются в диапазоне 4,2–4,3%. Это уровни, которые мы видели в июле, то есть до резкого снижения ставки ФРС сразу на 50 б.п. в сентябре. Выходит, ставку изменили, а доходности по облигациям даже выше, чем в сентябре.

Американский регулятор явно поторопился со снижением, теперь крупные деньги ждут более осторожной денежно-кредитной политики в будущем, что толкает доходности вверх. Сейчас рынок закладывает 2 движения ставки вниз в этом году по 0,25 п.п. каждое.

🚩Но я вполне допускаю, что мы можем увидеть только одно снижение ставки.

Напомню, в сентябре решение о резком смягчении политики на 0,5 п.п. строилось на слабых данных по рынку труда. Но по итогам сентября мы увидели существенный рост занятости и ускорение базовой инфляции. Теперь и оперативные индикаторы по октябрю опять указывают на сильное расширение рабочих мест.

В целом пока лучше ожиданий ФРС складываются и рост экономики, и ситуация на рынке труда. Так, ФРС прогнозировала прирост ВВП в текущем году на 2%, фактические данные показали 2,4% в среднем с начала года, и оперативные индикаторы в начале 4 квартала по-прежнему указывают на сильную деловую активность.

🚩При этом в прогнозе ФРС ожидала 2 снижения ставки по 0,25 п.п. в этом году. Если ситуация выходит за рамки прогноза, то и решение может потребоваться более жесткое.

🔎Ближайшее заседание ФРС пройдет 7 ноября, уже после выборов президента. Ключевая статистика выйдет в эту пятницу — по рынку труда.

Если мы снова увидим ускорение роста занятости, зарплат и сохранение низкого уровня безработицы, то ФРС будет выбирать между паузой и снижением на 0,25 п. п., и аргументы за паузу будут весьма серьезные.

#ставка

💰bitkogan

🇷🇺 Идем на 23% по ключевой ставке

Банк России не успевает переписывать свои прогнозы: все никак не угонятся за ростом инфляции. Так, пока ЦБ готовил свой ежегодный документ «Основные направления денежно-кредитной политики», все альтернативные сценарии утратили свою актуальность буквально за 2 месяца.

Из базового прогноза ЦБ мы уже перешли в проинфляционный.

То есть за 2 месяца рост цен оказался гораздо выше ожиданий ЦБ. Более того, мы даже перешагнули старый проинфляционный сценарий: в нем средней уровень ключевой ставки был равен 16–18% в 2025 году, а сейчас даже в базовом прогнозе имеем 17–20%… Все ради борьбы с инфляцией, несмотря на все текущие обстоятельства.

Но и на этом приключения прогнозов ЦБ не окончены.

Вчера вышла новая порция макростатистики. Октябрьскому прогнозу ЦБ нет еще и недели, а уже опять есть риск его превышения: годовая инфляция может оказаться выше 8–8,5% в этом году.

Недельные оперативные данные указывают, что по октябрю можем получить месячную инфляцию 10% в пересчете на год, как и в сентябре. Это значит, что если цены продолжат расти такими темпами в ближайшие 12 месяцев, то инфляция будет 10%.

Причин для сохранения инфляции до конца года немало:

◾️Рынок труда в сильном перегреве: безработица в сентябре на минимуме в 2,4%.
◾️Доходы населения, за вычетом инфляции, в 3 квартале показали отличный годовой рост 8,5%.
◾️Розничная торговля активно растет, так что потребительский спрос растет.
◾️Инфляцию в ноябре-декабре будет разгонять уже произошедшее ослабление курса рубля, которое влияет на цены с задержкой в несколько месяцев, и сильное повышение утильсбора на автомобили.

Единственная надежда для ЦБ попасть в свой прогноз до конца года — это если резко замедлится кредитование. Но, скорее всего, и это не поможет, так как инфляция снизится с задержкой.

Вывод?

Раз мы опять идем выше прогнозов ЦБ по инфляции, то повышение ставки сразу до 23% в декабре становится более вероятным событием.

#инфляция #ставка

💰bitkogan

↗️ Реальная жесть

К слову, о ключевой ставке 23%. Для экономики важен не номинальный уровень процентных ставок, а реальных, за вычетом инфляционных ожиданий.

И реальные процентные ставки в России запредельно высокие. При ключевой ставке 21%, у нас инфляция 8,6%. Как видно из таблицы, в России одна из самых высоких процентных ставок в реальном выражении; выше только в Венесуэле.

Да, есть страны и с более высоким уровнем ставки. Всем известный пример — Турция со ставкой 50%. Но в Турции и инфляция 49%. При высокой инфляции быстро растут номинальные доходы, долги по кредитам при этом фиксированы, а значит обслуживать их становится легче.

Фактически высокая инфляция обесценивает долг. Но в нашей стране процентов по долгу набегает сильно больше, чем уровень инфляции.

📎Кстати, нетрудно догадаться, что общего у России и Венесуэлы. Если бы не санкции, международный капитал стал бы активно притекать в Россию за высокими безрисковыми доходностями.

Это привело бы к укреплению курса рубля и снижению инфляции, что позволило бы ЦБ снизить ключевую ставку. Но… что имеем.

#ставка #инфляция

💰bitkogan

Высокая ставка. Кто ляжет первым?

Сегодня на днях наткнулся на важную заметку: аналитики «Эксперт РА» бьют тревогу — в условиях жёсткой денежно-кредитной политики главные риски ложатся на компании с рейтингами ниже «BBB+».

Почему это важно?

Нынешняя ключевая ставка — это не просто цифра, а серьёзная угроза для бизнеса. Перекредитоваться становится катастрофически дорого, а новый заём для многих — роскошь. Особенно под ударом компании с рейтингами от «BBB+» до «B-», которым уже тяжело обслуживать свои долги.

Аналитики пишут, что для таких эмитентов спред к ОФЗ вырос почти вчетверо — с 202 до 853 базисных пунктов. Катастрофа для тех, кто хочет рефинансироваться. Некоторые компании могут попросту «лечь» под этим грузом.

📎Да и более надёжные эмитенты ощутили рост доходностей, но у них это произошло не столь резко. Если такие ставки сохранятся, старые долги будут рефинансироваться на новых, высоких уровнях, и процентная нагрузка станет накапливаться, как снежный ком, уменьшая запас прочности.

Вывод?

▪️Стараемся держаться подальше от компаний с высокой долговой нагрузкой. И желательно, чтобы у компании было достаточно кэша. В качестве положительных примеров по этому показателю можно привести «Интер РАО» или «Северсталь».

▪️Также следим за динамикой долговой нагрузки. Если мы наблюдаем тенденцию роста — избавляемся от компании. Если же, напротив, идет снижение долговой нагрузки при нынешних условиях — это хорошо.

#ставка #кредиты

💰bitkogan

🇺🇸 ФРС снизит ставку?

Сегодня ФРС США примет решение по ставке. Я ожидаю снижение на 25 б. п.

Ключевая причина смягчения ставки — это слабые данные по занятости. Даже с поправкой на ураган и забастовки. Прирост количества рабочих мест оказался самым небольшим с 2020 г. Все это может вызвать серьезную тревогу у ФРС относительно рынка труда.

При этом есть весомые аргументы и за сохранение ставки:

1️⃣Рост ВВП продолжается лучше ожиданий ФРС, а значит, и спрос в экономике хороший, и давление на инфляцию может быть повышенным.

2️⃣Базовая инфляция опять начала расти повышенными темпами.

3️⃣Уровень безработицы складывается ниже прогноза. Данные по занятости зашумлены временными факторами, поэтому они плохо отображают состояние рынка труда.

4️⃣Обещания Трампа носят проинфляционный характер из-за повышения импортных пошлин и расширения дефицита бюджета, а значит, и политика ФРС должна быть жестче.

Что ждет рынок?

Консенсус прогнозирует снижение на 25 б. п., фьючерсы на ставку также уверенно указывают на то же решение и на еще одно снижение на 25 б. п. в декабре.

Итог. Думаю, ФРС не захочет падать в грязь лицом: после резкого снижения ставки на 50 б. п. брать паузу не будут, плавно снизят на 25 б. п. Но учитывая количество аргументов за более острожную политику, сигналов о дальнейшем смягчении ставки я не жду.

🔎По крайней мере, американские гособлигации так бодро за последние дни упали в цене, показав нам всем — большие деньги весьма скептичны в отношении дальнейшего снижения ставки.

Однако давайте так… Все равно процесс снижения ставки пошел. Более или менее быстро, но, скорее всего, он продолжится. Так что:

✔️И доллар, вероятнее всего, весьма скоро развернется в обратную сторону.
✔️И доходности трежерей все равно рано или поздно пойдут вниз. Никуда они не денутся.

В итоге и TMF/TLT развернутся и все равно пойдут расти. Вопрос лишь в одном. Это все произойдет, по всей видимости, не шибко быстро.

#ставка #США

💰bitkogan

🇺🇸 ФРС снизила ставку на 25 б. п.

Решение вышло предсказуемым, внятных сигналов о будущем не прозвучало. Полная противоположность Банку России.

Пресс-релиз стал чуть жесте, ФРС удалила фразу: «Комитет обрел большую уверенность в том, что инфляция устойчиво движется к 2%». На пресс-конференции Пауэлл оправдывался, что эта фраза важна только для начала цикла снижения ставки.

Почему движение к цели больше не требует уверенности, конечно, загадка. Думаю, за этими словами стоит простой факт — базовая инфляция ускорилась, вот и уверенности больше нет.

Отдельно на пресс-конференции Пауэлл признал, что рост цен оказался немного выше, чем ожидала ФРС.
◾️Но затем многократно подчеркнул, что ФРС на пути смягчения ставки, но скорость ее снижения неизвестна.
◾️И будет ли ФРС снижать ставку в декабре, тоже неизвестно. Как обычно, все будет зависеть от данных.

❗️Еще одна важная деталь. ФРС пока не учитывала обещанную политику Трампа. Будут учитывать фактически принятые меры. Исходя из того, что законодательных ограничений на повышение импортных пошлин нет, будущая политика ФРС может скорректироваться в сторону большей жесткости.

Как реагировали рынки?

Решения ожидаемое, поэтому реакция слабая. По итогам решения и пресс-конференции доходности UST 10 снизились на 0,04 п. п., S&P 500 вырос на 0,25%, золото — на 0,4%, доллар ослаб на 0,1%.

Ну и на десерт. Пауэлл заявил, что оставлять пост не собирается, даже если Трамп об этом попросит. Он уверен, что по закону президент не может отстранить главу ФРС.

#ставка #мнение

💰bitkogan

ЦБ готовит подушки. И не зря

Банк России объявил о повышении антициклической надбавки для банковского капитала на 0,25 п.п. с 1 февраля 2025 года.

Почему это важно?

Когда антициклическая надбавка вырастет, банки будут больше денег откладывать в свою финансовую подушку безопасности. Она же — их собственный капитал. Если у банка возникнут проблемы, именно этот капитал используется для покрытия убытков.

Увеличиваем подушки для смягчения падений банков?…

Скажем так, причины для беспокойства есть. По кредитам населению буфер капитала в банковском секторе составляет 1,1 трлн руб. на случай массовых просрочек и банкротств. А вот по корпоративным кредитам буфера нет. При этом риск рецессии в следующем году высок, для бизнеса грядут тяжелые времена. Не все компании смогут пережить следующий год.

❗️Банкротство одного предприятия — это проблема отдельного банка, выдавшего ему кредит. Но если банкротства будут массовыми, банки могут посыпаться, и это уже будет проблема ЦБ.

Поэтому Банк России заставляет банки заблаговременно нарастить буфер капитала на тяжелые времена, которые, к сожалению, могут скоро наступить.

#банки #ставка

💰bitkogan

Пощады не будет

Вышла новая макростатистика по России: ВВП и инфляция. И все снова указывает на дальнейшее ужесточение ключевой ставки.

✔️ Инфляция. В октябре месячный рост цен, по нашей оценке, замедлился до 8,3% в годовом выражении с 9,8% в сентябре. Тем не менее цифры очень высокие.

➡️ Еще сильнее картину омрачает ускорение месячного роста базовой инфляции, которая лучше отражает тренды. Из этого следует, что замедление общей инфляции в октябре носит временный характер.

Об этом же говорят и недельные данные: в ноябре цены продолжают быстро идти вверх, темпами по 9% в годовом выражении. ЦБ рассчитывал на рост 6,5–8,5%. В общем, инфляция продолжает выходить чуть выше прогнозов ЦБ.

✔️ Экономика. С устранением сезонности, по нашей оценке, ВВП показывает уверенный рост в 3 квартале на 0,7%, как и кварталом ранее. С экономикой пока все в порядке. Но ЦБ снова будет интерпретировать рост ВВП как расширение спроса, превышающее возможности предложения.

▪️Высокая инфляция и отсутствие замедления спроса — все это сигналы для ЦБ и дальше повышать ключевую ставку. А учитывая, что инфляция обгоняет прогноз ЦБ, то более предпочтительным шагом для регулятора пока выглядит повышение на 2 п.п. до 23%.

P.S. Отдельно отмечу, что давление на Центробанк в последнее время возросло. Неудивительно с такими ставками.

Все чаще предприниматели и объединения бизнеса призывают реформировать денежно-кредитную политику, например, наделить полномочиями правительство в сфере работы ЦБ.

💭Такие разговоры шли всегда, просто с разной интенсивностью: в зависимости от размера ставки. Ни к чему они не приводили раньше, не приведут и сейчас. Думаю, ЦБ продолжит делать со ставкой все, что посчитает нужным.

#ставка #инфляция

💰bitkogan

🇷🇺 Важнейший показатель для ЦБ

Вчера Банк России представил свои оценки месячной инфляции с устранением сезонности. Эти данные показывают, как ЦБ видит самые актуальные тренды.

Общая инфляция замедлилась, но только благодаря волатильным категориям. Для Банка России гораздо важнее показатели устойчивой инфляции, самый главный из них — базовая инфляция. В ней гораздо меньше колебаний, легче определять долгосрочные тенденции.

🔎И как мы видим на графике, базовая инфляция растет третий месяц подряд. В октябре достигла уровня 9,7% после 9,1% в сентябре. Ускорение устойчивой инфляции приведет к повышению прогноза ЦБ по росту цен на 2025 год.

Итог. Повышение ключевой ставки в декабре произойдет с очень высокой вероятностью, и, скорее всего, это будет ужесточение до 23%.

#ставка #инфляция

💰bitkogan