Копили, копили и… не накопили

У нас в стране действует бюджетное правило. Вот как оно работает:

▪️Всё, что мы зарабатываем на нефти сверх $60 за баррель, откладывается в «копилку» (ФНБ). Иными словами: когда нефть дорогая — откладываем, чтобы были деньги, когда нефть подешевеет. Казалось бы, отличная идея…

Тем более, что в 2024 году цены на нефть были благоприятными. Бюджет получил 11,1 трлн руб. от нефтегазовых доходов. Из этой суммы 9,8 трлн пошли на обычные расходы. А оставшиеся 1,3 трлн отправились в резервы.

Выходит, наши резервы пополнились на 1,3 трлн руб.?

Как бы не так. В рамках исключения из бюджетного правила из резервов взяли… 1,3 трлн. Такое вот совпадение. Еще из ликвидной части резервов забрали 1 трлн на инвестиции.

В итоге ликвидные резервы ФНБ падают.

На конец 2024 года останется 5,1 трлн руб. ликвидных резервов, это 2,6% от ВВП. Для сравнения, в 2019 году ликвидных резервов было 8,3% от ВВП.

➡️ За последние годы мы активно проедаем запасы. И это временно помогает экономике. Но если грянет нефтяной кризис с сильным снижением цен, то резервов явно будет недостаточно, чтобы предотвратить негативные последствия. А судя по тому, как часто мы залазим в нефтяные дополнительные доходы, мы по-прежнему сильно зависим от продажи сырья.

➡️ Сможем ли снова нарастить резервы? Всё зависит от цен на нефть, санкций и общей ситуации в мире. Если цены на нефть будут высокими и переговорный процесс пойдет соответствующим образом, есть шанс снова начать накапливать. Но пока мы остаемся зависимы от внешней конъюнктуры.

#российский_рынок

💰bitkogan

🏡 Насколько обоснован рост застройщиков?

Горячая тема на российском рынке — безумный рост застройщиков. Посмотрите сами. Акции Самолета за неделю в моменте прибавляли более 35%, ПИК — почти 39%, Эталон — около 32%, ЛСР — намного скромнее, вблизи 16%.

Из последних новостей — Путин попросил быстрее доложить о возможных мерах по поддержке ипотеки.

➡️ Но стоит отметить еще несколько технических моментов. В акциях девелоперов было огромное количество коротких позиций. Судя по всему, также был серьезный шортсквиз, исторически рекордные объемы подтверждают это предположение. Также некоторые брокеры запрещали открывать новые «шорты». Получили мощнейший эффект.

Так ли все позитивно, как показывают котировки?

Полагаю, что не все так просто. Возможные меры поддержки, вероятнее всего, окажут недостаточное влияние на девелоперов. Глобальные проблемы остаются прежними — сокращение программ льготных ипотек, высокие ставки в экономике, что в свою очередь сильно бьет по финансам застройщиков.

▪️По мультипликаторам все еще недорого: текущий средний P/E сектора на уровне 4,3, EV/EBITDA — 2,6. Однако текущие мультипликаторы не отражают сегодняшнего положения дел в отрасли, поскольку учитывают результаты последних 12 месяцев, когда действовала программа льготных ипотек. Лучше смотреть на форвардные показатели, которые, по нашим расчетам, по-прежнему не представляют явной привлекательности.

Вывод. Текущий рост стоит воспринимать крайне осторожно. Он практически не связан с фундаментальными улучшениями. Ожидаем коррекцию в акциях застройщиков.

#российский_рынок #недвижимость

💰bitkogan

Группа «Экзалтер» выходит на pre-IPO

Вчера компания «Экзалтер» провела мероприятие, в честь собственного Pre-IPO. Внебиржевые торги обыкновенными акциями компании на платформе MOEX START начнутся уже 22 января: компания предложит 500 000 акций по цене 1 320 рублей за штуку, что составляет 20% уставного капитала. В рамках размещения «Экзалтер» рассчитывает привлечь 660 млн рублей.

Зачем «Экзалтер» привлекает средства через Pre-IPO?

«Экзалтер», это группа, которая объединяет компанию Visible, маркетинговое агентство EXALTER и компанию «Экзалтер Диджитал». Локомотивом, за счет которого компания собирается показать рост выручки с нынешних 1.8 млрд до 9,5 млрд в 2029 году является именно Visible, и компании нужны средства на запуск и развитие собственной платформы Visible AD.

Почему это важно? Visible AD решит одну из ключевых проблем рынка интернет-маркетинга: обеспечит качественный трафик и доступ к зарубежным рекламным источникам без валютных и административных сложностей.

🔎«Экзалтер» уже сейчас занимает 7,6% рынка мобильного маркетинга, а запуск новой платформы позволит увеличить долю на рынке и выйти за пределы привычного сегмента.

Получается, «Экзалтер» хочет потеснить титанов цифровой рекламы, вроде Яндекса?

Не совсем. Скорее, компанию можно сравнить с американской AppLovin, которая не конкурирует с Google Ads, а фокусируется на собственных решениях в нише мобильной рекламы.

Pre-IPO обещает быть интересным как для опытных, так и начинающих инвесторов. Учитывая планы компании и потенциал развития, я буду внимательно следить за этим pre-IPO.

#российский_рынок

💰bitkogan

Трамп поручил своему спецпредставителю Киту Келлогу урегулировать конфликт на Украине за 100 дней

Выбор Келлога, известного своей жесткостью, выглядит логично: он умеет добиваться результата, даже если тот не всех устраивает. Иронизировать на тему превращения 24 часов в 100 дней не стоит. Это скорее говорит о здравом подходе — конфликт такого масштаба требует стратегии, а не скороспелых решений.

Келлог, вероятно, будет действовать решительно, сочетая силу убеждения с твердостью. Здесь уместна шутка про «пистолет и доброе слово». Но главное — результат, который принесет долгожданную определенность.

🔎Для российского рынка акций даже спорные уступки ради мира могут стать позитивным сигналом. Ясность всегда лучше, чем состояние неопределенности с угрозой новых санкций.

Вывод?

🟣Уже говорили в «Стратегии 2025», что видим хорошие перспективы для фондового рынка РФ в этом году. Но помимо резкого разворота инфляции вниз, есть только один триггер для мощного роста — это решение вопроса по Украине.

🟣Это значит, что успех миссии Келлога имеет шанс стать мощным бычьим фактором на российском рынке. Но пока, при всем уважении к Келлогу, следует соблюдать осторожность.

🟣В течение этих 100 дней на рынке будет масса словесных интервенций и вбросов. Это, в свою очередь, с большой долей вероятности усилит волатильность. Так что на «американских горках» наш рынок, скорее всего, в ближайшие месяцы еще прокатится.

#геополитика #российский_рынок

💰bitkogan

«Цифровые привычки». Перспективы роста и подготовка к Pre-IPO

Позавчера провел эфир с Александром Елизарьевым, CEO группы «Цифровые привычки», которая по слухам готова предложить инвесторам свои акции в рамках pre-IPO. 

Группа объединяет три компании: «Цифровые привычки», «Финейтив» и «Платформа КИН», работающие на рынке с 2016 года. Среди их клиентов — крупнейшие банки и компании, такие как Сбербанк, ВТБ, Альфа-Банк и VK.

Разработка ПО и IT-решений ориентированы на банки и финтех, а еще каждая из группы создает собственные продукты:

✔️«Цифровые привычки» работает с крупными банками, а также развивает свою платформу CodeAche для быстрого запуска IT-проектов. 
✔️«Финейтив» специализируется на ПО для банков 2-3 эшелона, предлагает несколько коробочных продуктов, платежные, инвестиционные и клиентские решения. 
✔️«Платформа КИН» занимается автоматизацией HR-процессов. 

Эти компании являются резидентами «Сколково», имеют все положенные IT-компаниям льготы по налогам и кредитам. «Цифровые привычки» — типичный бенефициар импортозамещения и господдержки в IT-отрасли. Работает в перспективной и платежеспособной нише ПО для банков. Развиваются на свои, долговая нагрузка невысокая, долг составляет всего 0,46 к EBITDA. Причем большая часть долга — это субсидированные кредиты под 3% годовых.
 
Рост финансовых результатов группы впечатляет: 

▫️Выручка в 2023 году составила 781 млн руб., а в 2024 году выросла на 76%, достигнув 1,373 млрд руб. В 2027 году только по уже подписанным контрактам, без учета потенциала новых тендеров, в которых участвуют, выручка превысит 4,2 млрд руб.

▫️Чистая прибыль за 2024 год по предварительным оценкам — 427 млн руб., а к 2027 году компания планирует её утроить при сохранении рентабельности по EBITDA около 40%.

▫️В компании работает более 300 разработчиков, средний чек по новым контрактам превышает 200 млн руб.

▫️За восемь лет 213 завершенных проектов. Портфель реализованных контрактов превысил 6 млрд руб. За счет уже подписанных договоров на 9,7 млрд руб. компания загружена работой до 2027 года, плюс потенциал по тендерам на сумму около 15 млрд руб. 

На мой взгляд, Группа компаний «Цифровые привычки» занимает передовые позиции среди поставщиков IT-решений для банков. Многие считают их конкурентами Диасофт и Софтлайн, и в эфире мы тоже не обошли стороной этот вопрос. 

📎Однако высокая фрагментация IT-рынка создает пространство для роста, позволяя компаниям вроде «Цифровые привычки» занимать перспективные ниши, масштабироваться и поддерживать высокие темпы развития без значительного давления со стороны конкурентов. Учитывая текущие показатели и проекты, перспективы компании выглядят многообещающе. Рекомендую посмотреть эфир (запись доступна на YouTube-канале или ВКонтакте), а сам буду внимательно следить за их успехами.

#российский_рынок #финтех

💰bitkogan

«Т-Технологии» сегодня опубликовала операционные результаты за декабрь и 12 месяцев 2024 года. Сразу отмечу, что результаты весьма неплохие. Давайте пробежимся по основным пойнтам.

1️⃣Совокупная прибыль банковского бизнеса Т — внушительные 112 млрд рублей.
2️⃣Совокупное число клиентов экосистемы Т увеличилось на 18% год к году до 47,8 млн, а количество активных пользователей за аналогичный период поднялось на 16% и составило 32,4 млн.
3️⃣Общий объем покупок по картам в 2024-м подскочил на 33% г/г до 9 трлн руб.
4️⃣Суммарный размер кредитного портфеля Т и «Росбанка» составил 2,6 трлн руб.
5️⃣Объем денег клиентов под управлением на счетах банков в 2024 г. вырос на 27% до 5,4 трлн руб.

➡️ Совсем недавно мы писали о том, что акции «Т-Технологий» набирают популярность у инвесторов. Мы ссылались на то, что у бумаги существенно возросли объемы торгов на Мосбирже. Судя по результатам, интерес инвесторов во многом обусловлен фундаментальными факторами.

Это важный момент, сейчас объясню, почему. Если та или иная акция динамично растет лишь благодаря неким спекулятивным причинам, то вполне вероятно, что через короткий промежуток времени котировки могут также резво пойти вниз. Если же вступают в силу факторы фундаментальные (сильные результаты, высокая степень финансовой устойчивости, позитивные прогнозы), то большинство инвесторов заходят в бумагу всерьез и надолго.

🔎В 2025 году акции «Т-Технологий» преодолели важный психологический барьер в 3 тыс. руб. за бумагу. Котировки вполне могли достичь этой отметки еще в 2024 г., но, видимо, общее настроение рынка не позволяло этого сделать.

Почему капитализация компании именно в этом году двинулась в правильном направлении?

✔️Во-первых, как я уже отметил — это фундаментальные факторы, в частности, сильные результаты.
✔️Во-вторых, конечно, более позитивный вайб на рынке в целом. Неудивительно, что нашим прогнозам насчет потенциала бумаги вторят и другие аналитики, в частности специалисты БКС включили акции в топ-5 перспективных акций 2025 года.

#российский_рынок

💰bitkogan

💡Инвестидея Bitkogan: кого выбираем из нефтянки?

Несмотря на локальное давление на нефтяную отрасль, мы по-прежнему склонны полагать, что на российском рынке есть интересные истории из сектора. Одна из таких — бумаги «ЛУКОЙЛа».

Есть ряд причин, почему мы отдаем предпочтение акциям компании:

◽️Почти самые дешевые в секторе по EV/EBITDA. Текущий мультипликатор «ЛУКОЙЛа» находится на уровне 1,9 при среднем в нефтянке 2,5. Ниже только у проблемной «Башнефти» — 1,7. Весомых причин для дисконта у «ЛУКОЙЛа» мы не видим. Чтобы сравняться со средним по сектору, акциям нужно вырасти почти на 21% до 8500 руб./акция.

◽️Байбэк все еще возможен. Напомним, что компания запрашивала у Правкомиссии разрешение на выкуп акций у нерезидентов не более 25% капитала с дисконтом не менее 50%. История тянется до сих пор. Мы все еще можем увидеть выкуп, несмотря на слова замминистра финансов о том, что у властей сейчас нет заявки компании. В случае положительного исхода стоимостная оценка может улучшиться.

◽️В марте, вероятнее всего, СД «ЛУКОЙЛа» порекомендует финальные дивиденды за 2024 год. Мы ожидаем порядка 500 руб./акция. То есть полугодовая доходность составит 7,1%, что неплохо в текущих реалиях.

Также не стоит забывать, что «ЛУКОЙЛ» не попал в санкционные списки со стороны США. Поэтому считаем акции компании на данный момент привлекательными. В нашем приложении совершали покупки.

#российский_рынок

💰bitkogan

Последнее заседание Банка России показало, что дальнейшее повышение ключевой ставки уже маловероятно.

Скорее всего, после непродолжительного периода сохранения ставки на текущих значениях нас ждет ее плавное снижение.

◽️Вдобавок, мы не раз говорили, что старт переговоров по урегулированию конфликта, а также хотя бы частичное снятие санкций будут одним из основных триггеров для роста российского фондового рынка — это не только главное ожидание всех игроков, но и позитив для многих отраслей. К примеру, для сектора девелопмента, для которого снижение ключевой ставки будет способствовать росту спроса на жилье.

➡️ К слову о девелоперах. Прошлый год был достаточно непростым для отрасли на фоне сворачивания многих ипотечных программ и высоких ставок, вследствие чего большинство крупных застройщиков показывали просадку по продажам во 2 полугодии 2024 года. Несмотря на это отдельные игроки все равно даже в таких условиях способны развивать бизнес и показывать рост.

◽️В частности, девелопер GloraX смог показать неплохие операционные результаты за 2024 год: объем заключенных договоров вырос на 70% до 122,1 тыс. кв. м, в денежном выражении — на 60% до 31,2 млрд руб. Отдельно отметим рост продаж на 17% г/г в 4 квартале на фоне общего падения рынка по данным ДОМ.РФ. Сейчас компания входит в ТОП-3 застройщиков Санкт-Петербурга по объемам ввода недвижимости и активно выходит в регионы, где продолжают действовать льготные ипотеки.

🚩GloraX недавно анонсировал выпуск облигаций с фиксированным купоном до 28% и сроком на 2 года (книга заявок открыта до 3 февраля). Это дает хорошую возможность зафиксировать высокую доходность на среднесрок. Особенно в свете того, что отрасль ждут новые меры поддержки, а бизнес продолжает расти и снижает долговую нагрузку: Net Debt / EBITDA по итогам 2023 года составлял 3,9х, а по последнему отчету за 1 полугодие 2024 г. уже 2,5x.

Стоит ли заходить в такие бумаги?

◽️Девелопер показывает растущие результаты на сложном рынке и умело работает со своим долгом, а его облигации позволят зафиксировать высокую купонную доходность до 28% годовых на ближайшие 2 года. По сравнению с другими размещениями по соотношению риск-доходность новые облигации GloraX выглядят вполне разумно, вдобавок доходность к погашению по ним выше, чем по обращающимся облигациям девелопера.

Подумаем, еще раз все посчитаем. У компании есть определенные факторы, которые позволяют нам не сильно переживать о потенциальных рисках. Скорее всего, будем участвовать в размещении.

#российский_рынок

💰bitkogan

🥇«Селигдар»: казнить нельзя помиловать

Сегодня в СМИ появилась информация об аресте пакета акций золотодобывающей компании «Селигдар» (SELG). Речь идет о небольшом пакете в размере 5,65%, который принадлежит компании «Русские фонды». Ранее топ-менеджеры организации обвинялись в хищениях.

Напомним, что история с обвинениями в адрес «Русских фондов» тянется с лета 2024 года. Тогда бенефициары компании стали фигурантами дела о хищении 8,8 млрд руб. Отметим, что суд был благосклонен к топ-менеджерам, изначально избрав мерой пресечения домашний арест. Позже ее изменили на еще более мягкую — запрет определенных действий.

🔗Более подробный комментарий читайте в нашем мобильном приложении в ленте «Аналитика».

#российский_рынок #акции

💰bitkogan

Как кейс DeepSeek повлияет на рынок ИИ в России?

27 января мир стал свидетелем исторического падения Nasdaq 100 — индекс потерял почти $1 трлн капитализации за день. Среди лидеров падения — Nvidia, чьи акции упали на 17%, а рыночная стоимость сократилась на рекордные $589 млрд.

Причина? Китайская компания DeepSeek представила открытую ИИ-модель, которая смогла составить конкуренцию ChatGPT от OpenAI, но обошлась в десятки раз дешевле.

Это знаковый момент для всей отрасли. DeepSeek доказал, что мощные языковые модели можно создавать даже без доступа к колоссальным вычислительным мощностям, и заставил рынок пересмотреть отношение к крупным американским компаниям: смогут ли они оправдать свои многомиллиардные затраты?

🚩Но если для США это удар, то для России — шанс. Подход китайских разработчиков оказался близок российским реалиям: те же ограничения в ресурсах, те же ставки на эффективность и оптимизацию. Такие компании, как Яндекс и Сбер, уже показывают, что можно развивать технологии в условиях ограничений. Более того, открытость китайской модели дает возможность нашим разработчикам дообучать ее под локальные нужды, улучшая сервисы и снижая издержки.

Кто выиграет от этого?

🔎Думаю, что и пользователи, и бизнес,и акционеры. А лидеры российского рынка — Яндекс, Сбер, МТС и VK продолжат наращивать капитализацию.

Акции Яндекса, к примеру, за 2024 год выросли на 57%, Сбера — на 3%. Полагаю, тем инвесторам, которые хотят вложиться в российские «AI stocks» стоит к ним присмотреться.

#ИИ #российский_рынок

💰bitkogan