bitkogan
299K subscribers
9.12K photos
30 videos
32 files
10.3K links
Инвестбанкир Евгений Коган и его команда — о мире инвестиций, экономике и будущем

https://knd.gov.ru/license?id=6736636d340096358bb0453d&registryType=bloggersPermission

Реклама и PR: @bitkogan_ads
Events: @kseniafff
Все вопросы: @bitkogan_official_bot
加入频道
Call-опцион отзыв облигаций с рынка. Бояться или нет?

В понедельник в моем личном портфеле на иностранном брокере погасились две бумажки — TripAdvisor и Аbercrombie and Fitch. Каждая из них дала неплохую доходность в долларах, но погасились они раньше времени по так называемому call-опциону.

Что это за зверь такой

По многим еврооблигациям в структуре выпуска предусмотрены call-опционы, что означает выкуп облигаций по решению эмитента. Вы на него никак повлиять не можете. Мы всегда знаем заранее о таких условиях, но эмитенты заранее не оповещают о намерениях исполнить их.

📎При покупке всегда следует учитывать наличие таких call-опционов и рассчитывать доходность также к ним.

Обратите внимание: в текущих условиях, после повышения процентных ставок, когда цены всех облигаций снижены, доходность к возможным call-опционам почти всегда превышает доходность к погашению.

На эффективном рынке, в выпусках с хорошей ликвидностью вторичных торгов, цены также учитывают наличие данных call-опционов.

➡️И в такой ситуации купить еврооблигацию с отрицательной доходностью или совсем низкой к дате выкупа также достаточно сложно. Так же произошло и с нашими еврооблигациями, который были отозваны по данным call-опционам.

▪️Доходность по выпуску TripAdvisor — около 12% за примерно за три года, или 3,80% годовых, — вполне приемлемый результат в период повышения процентных ставок.

Подчеркиваю — именно повышения ставок. В период же их снижения можно получить принципиально иные, более высокие доходности.

▪️Доходность по выпуску Abercrombie составила около 25%, или более 6% годовых. Это уже отличный результат для долларового актива в облигациях. Еще раз подчеркиваю — в условиях повышения ставок.

Что я сделал дальше с полученными деньгами

Разумеется, тут же вложил. Только уже в ряд евробондов и ETF. А каких, можно посмотреть в приложении. Могу лишь одно сказать — в те, что гасятся через лет 20 и более.

Инфляция в США снижается. Ставку могут первый раз снизить в сентябре. Возможно, и еще один раз в этом году снизят.

➡️ Так что время для покупки длинных американских бондов сейчас, нельзя исключать, вполне интересное.

◽️Если наши предположения верные и через год ставку снизят примерно на 1 п. п. (то есть будет примерно 4,25%), доходности 10-летних казначейских облигаций будут на уровне 3,2-3,3% годовых.
◽️В этом случае 20-летние бумаги могут дать за год свою купонную доходность и рост цены на 10-15 п. п. Не так уж и плохо. Получаем вполне «вкусную» долларовую доходность.

Не пропустите.

#облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
💸 Российские облигации: адаптируемся к высоким ставкам

После заявления ЦБ о том, что высокие ставки теперь с нами надолго и их снижения к концу года ждать не стоит, возникает законный вопрос: что нам, грешным, делать?

◽️Наши стратегии по облигациям базировались на идее, что ЦБ, как и обещал ранее, приступит к снижению ставок осенью. В этом случае цены на такие активы пошли бы вверх, нивелируя бумажный убыток, а купоны остались бы с нами. Поскольку мы реинвестировали поступающие купоны в те же самые облигации, средняя доходность портфеля неуклонно росла. Всё хорошо, но есть один нюанс…

➡️ Старые выпуски облигаций (выпущенные в 2022 и 2023 годах) давали купонный доход 10-13%. Это неплохо, но недостаточно по текущим временам с точки зрения ДКП. Сегодня облигации выпускаются с купонами 16-18%. А флоатеры дают купон, доходящий до 20% годовых и более (ключ плюс 1,25-2 п.п.).

Если мы понимаем, что ЦБ несколько ошибся в прогнозах по инфляции и теперь не планирует снижать ставку до конца года, нам придётся уточнить свою стратегию.

Большинство инвесторов в облигации ориентируются на доходность к погашению или оферте (к коллу), а текущую доходность принимают в расчёт как вторичную. Но если ставки не будут снижаться минимум полгода, текущая доходность выходит на первый план.

Наши действия:

1️⃣Все поступающие купоны и средства от погашения облигаций инвестируем в надежные флоатеры. Текущая доходность по качественным флоатерам, например, «Авто Финанс Банка», сейчас равна примерно 18% годовых, но с ростом ставки можно ждать до 20%.

2️⃣Свежие средства инвестируем исключительно во флоатеры или недавние качественные выпуски с высокими купонами, дающие к погашению или оферте 21-22% годовых, такие как облигации «Эталона».

3️⃣Периодически меняем облигации из нашего портфеля с низкими купонами на аналогичные с более высокой текущей доходностью.

Как говорится… А что же делать?

Новые вводные требуют корректировки стратегии. Другое дело, что достаточно скоро ситуация может поменяться: цифры по экономическому росту за август могут выйти намного хуже чем раньше. Да и инфляция из-за этого имеет шансы уже к августу несколько приуныть. Это вполне вероятный сценарий.

Тогда:

◾️ЦБ более не станет не то что поднимать ставку, но даже намёки делать на данную тему.
◾️Пойдут первые робкие разговоры о снижении ставки в первом квартале 2025 года.
◾️В этой ситуации высока вероятность того, что облигации отреагируют заранее — за несколько месяцев — и покажут рост. Ведь рынок живет не сегодняшним днем, а ожиданиями от будущего.

❗️Поэтому мы не продаём сегодня весь пакет облигаций, а стараемся улучшать его текущую доходность. Конкретные действия — в приложении. Мы начинаем активное формирование нового смешанного портфеля «Золотое сечение».

#облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Похоже на то, что игроки на рынке облигаций считают, что данное повышение на 200 б. п., до 18%, — последнее.

И спешат формировать позиции в облигациях, опасаясь, что в ином случае придется покупать значительно дороже.

➡️ Рад, что мы очень вовремя запустили портфель «Золотое сечение» в нашем приложении. И как раз в этот момент начали формировать позиции по облигациям. Одиннадцать из них в плюсе и только одна в минусе. Это очень неплохо.

#rgbi #облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Флоатеры: как заработать на волне высоких ставок

💭 Поступает очень много вопросов про облигации с переменным (плавающим) купоном – «флоатеры». Их привлекательность возросла в связи с повышением ключевой ставки ЦБ до 18%. Облигации с переменным купоном часто привязаны именно к данному показателю, а это означает, что текущий доход по ним повысится на 2 процентных пункта.

➡️ Хотя нужно понимать, что это произойдет не мгновенно, а когда наступит следующий купонный период.

Таким образом, по высококачественным облигациям первого эшелона купонный доход будет не ниже 19% годовых. А по облигациям второго эшелона, также с вполне приемлемым кредитным качеством, можно будет получить и чуть выше 20% годовых. Кстати, в нашем приложении мы последние месяцы концентрировались именно в облигациях с плавающим купоном.

❗️Еще один важный момент, отмеченный на последнем заседании ЦБ: высокие ставки, скорее всего, сохранятся надолго. И мы можем не увидеть их снижения в текущем году. Это означает, что высокий купонный доход будет сохраняться достаточно долго.

Подумаем, что произойдет, если ключевая ставка будет снижена, например, до 15%. Тогда по облигациям первого эшелона текущий купонный доход снизится примерно до 16%. Выглядит достаточно привлекательно при ставке 15%.

➡️ Поэтому не стоит ожидать в этом случае существенного снижения цен на «флоатеры».

P.S. На днях появилась информация о том, что некоторые брокеры запретили покупать «флоатеры» неквалифицированным инвесторам. Мы проверили — запрета на покупку всех флоатеров точно нет. К счастью, пока многие доступны для покупки.

#облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Похоже, мы на этот раз не ошиблись и рынок облигаций все-таки развернулся.

Смотрю на купленные несколько дней назад облигации в новый портфель «Золотое сечение» в приложении, радуюсь. По каждой наблюдается прибыль: четверть процента, полпроцента и т. д. Уже неплохо.

Но реально говорить о том, что произошел прорыв, и что рынок облигаций вышел на новый тренд, можно будет только после того, как RGBI уверенно пробьет уровень 107.

#rgbi #облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🇷🇺 Что будет с рынком облигаций?

Спустя почти неделю события в Курской области по-прежнему у всех на слуху. Главный вопрос не столько в том, как это могло произойти, сколько в том, чего ждать дальше.


В продолжение воскресного эфира с Дмитрием Абзаловым предлагаю обсудить, что теперь будет с рынком облигаций. Обвал в ближайшие дни?

Здесь необходимо учитывать не только геополитику. Она, конечно, накладывает свой отпечаток на настроения инвесторов. Но более важную роль играют данные.

В частности, инфляция. На нее мы должны смотреть больше всего. В июле рост цен ускорился до 1,14% после 0,64% в июне и 0,74% в мае. Одна из причин — эффект от индексации тарифов на ЖКХ в начале месяца.

Если и статистика за август разочарует, не исключено, что в сентябре ЦБ проголосует за очередное повышение ставки, даже несмотря на замедление экономического роста.

🔎 Для рубля это может стать поддерживающим фактором, а вот ОФЗ может скорректироваться. По этой причине я держу руку на пульсе и параллельно ищу альтернативы.

#облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
↘️ Цены российских гособлигаций пошли вниз

Ну что же, не зря мы неоднократно говорили, что уровень 107,4–107,5 по RGBI — это невероятно важный уровень для рынка облигаций.

💰Не зря, кстати, мы в приложении даже продали длинную ОФЗ, которую купили 2 недели назад. Бумага сделала более 6% за две недели. Для облигации — это сумасшедший рост. Прошу прощения, но это более 140% годовых.

Обычно никто так активно не торгует облигациями в краткосрочной перспективе. Но в данном случае было понятно, что энтузиазм несколько излишний.

Что же делать тем, кто не успел так сработать и держит длинные облигации?

Уже ничего. Спокойно сидите в них. Скорее всего, RGBI будет колебаться в диапазоне 105,75–105,5 и постепенно попытается снова пойти вверх. У меня есть убеждение, что дно по рынку облигаций уже пройдено.

Конечно, если не произойдут какие-то экстремальные события, о которых никто заранее знать не может. Сами понимаете, времена такие.

#облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
По индексу RGBI

Тут все более-менее понятно. Уровень 107,5 не прошли, пошли корректироваться. При этом обвального падения тоже не видно.

Думаю, что на текущих уровнях, скорее всего, должна произойти стабилизация. Только вот один фактор смущает: цифры по инфляции и инфляционным ожиданиям по-прежнему достаточно высокие. Следовательно, рынок это начинает закладывать и не торопится расти.

Ждать ли дальнейшего падения цен на облигации? Скорее всего, обвального — нет. Только в случае, если действительно ЦБ пойдет на дальнейшее увеличение процентных ставок. Да и то, по-моему, мы уже наблюдаем излет, и цифры за август, вероятнее всего, будут гораздо более мягкие — и по инфляции, и по кредитованию.

#rgbi #облигации

@bitkogan
Доходности по длинным и коротким ОФЗ разошлись на рекордную величину — более 3 процентных пунктов. Хорошо это или плохо?

Однолетние бумаги сейчас дают 18,6% годовых, а длинные 10-летние — 15,5%. Почему так?

Это значит, что рынок ожидает снижения процентных ставок в будущем. Люди не спешат расставаться с более длинными государственными облигациями, потому что в начале цикла снижения ставок они могут сильно подрасти в цене.

Что предпримет Банк России на ближайшем заседании 13-го сентября?

Мы полагаем, что ЦБ может сделать паузу в повышении ключевой процентной ставки. Последние макроэкономические данные говорят о замедлении экономики. Хотя рынок готовился к тому, что ставка поднимется до 19%, мы считаем, что пауза вероятнее.

Это подтверждает и движение RGBI — ценового индекса ОФЗ. Он уже делает третью попытку оттолкнуться от уровня 103 пункта, который стал серьезной поддержкой.

Может ли RGBI показать новый локальный минимум? Может. Это зависит от действий и комментариев ЦБ 13 сентября. Но, вполне возможно, мы находимся около «дна».

Стоит ли покупать
облигации?

Да, мы полагаем, что по корпоративным облигациям достигнуты весьма привлекательные уровни доходности.
🟣Выпуск эмитента с достаточно высоким кредитным качеством, предлагающий 20-22% годовых учитывает риски повышения ставки до 19% на некоторое время.
🟣Не стоит забывать и про качественные «флоатеры» облигации с плавающим купоном, текущая доходность которых 19-21% годовых.

Они также будут нелишними в портфеле. Примерно такой состав нашего портфеля по облигациям и сохраняется в приложении.

#РФ #облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Позавчера Минфину удалось занять на рынке аж 97,917 млрд руб. Это рекорд размещения ОФЗ с июля 2023 года.

Более того, спрос на госбумаги на этот раз кратно превзошел объемы размещений. Суммарно на двух аукционах спрос превысил 320 млрд руб.

Ура! Ура!
Ура?


Рынок облигаций оживает, кто-то даже осторожно говорит о том, что инвесторы начинают надеяться, что ключевую ставку не повысят.

Отчасти так и есть. Но не без нюансов. Давайте разбираться, у кого, что и где.

🟢Первый аукцион: флоатер — ОФЗ-ПК 29025, погашение 12 августа 2037 года — на 67,178 млрд руб. по номиналу, спрос 242,231 млрд руб. Средневзвес 94,8976%.

🟢Второй аукцион: ОФЗ-ПД 26248, погашение 16 мая 2040 года на 30,739 млрд руб. по номиналу, спрос 78,712 млрд руб. Средневзвес 81,5338%. Доходность — 15,98% годовых.

Сразу отметим, что привлек Минфин не 97,92 млрд руб. из заголовка, а 88,81 млрд руб. (63,75 млрд руб. флоатеры + 25,06 млрд руб. фикс), потому что размещения прошли с солидным дисконтом к номиналу.

При этом большая часть заявок стояла под еще большую доходность. Хотя, казалось бы, куда уж выше?

Еще важнее, что более 75% спроса по-прежнему во флоатерах. Это значит, что ни о какой уверенности в завершении роста ставок речь пока не идет.

Инвесторы избегают покупки длинных облигаций с фиксированным купоном даже под 16% годовых, поскольку все еще опасаются дальнейшей просадки по цене и дальнейшего роста ставок…

Я их понимаю, но не одобряю.

В инвестициях, без сомнения, полезно быть немножко параноиком и проявлять осторожность. Главное, в процессе не упустить появляющиеся возможности.

Так что с УРА я пока был бы поосторожнее


#облигации

💰bitkogan
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM