Мой блог - об экономике и инвестициях. Но текущий формат мобилизации создает в этих областях ситуацию, на которую не обратить внимание просто непрофессионально. В конце февраля мы наблюдали волну исхода людей с повышенной тревожностью или острой политической позицией. Сейчас я вижу отъезд огромного количества людей рациональных, адаптивных, вполне патриотично настроенных. Готовых работать на Родине, но не способных отказаться от генеральной жизненной стратегии - построения семьи, самореализации, служения обществу через труд и созидание.

В мой круг общения попадает в основном слой, который, по заявлению МО, призыву не подлежит - это топы и предприниматели из IT, телекома, финансов и других системообразующих отраслей. Но неразбериха первых дней с категориями, специальностями, состоянием здоровья и другими мерцающими критериями, полностью подорвала доверие к обозначенным правилам. Стать жертвой "перегиба на местах" многие не могут себе позволить из чувства ответственности перед близкими, командами, партнерами, в том числе в лице того же государства.

Поэтому выезд, зачастую, спешно организовывают сами компании. Да, разработчиков с высшим профильным образованием не призовут, но как будет функционировать бизнес без бухгалтерии, продавцов, менеджеров, юристов, других специалистов? Их призыв в любом случае разрушает результаты многолетних общих усилий. За несколько дней за границей внезапно оказались целые коллективы, и обнаруживать это нам предстоит долгое время. Первый вопрос, с которого начинается теперь разговор: "Ты в стране?".

Широкая публика еще не видит последствий в виде прекращения развития компаний, которые выстояли на первом этапе и должны были заместить выпавших иностранных игроков. Из Еревана или Лимассола, не в рамках продуманной релокации, а, фактически, в состоянии беженцев, эффективно вести технологичный бизнес в России вряд ли получится. Выключение из экономического оборота сотен тысяч специалистов - за счет мобилизации и волн эмиграции - ударит по темпам восстановления страны больнее, чем пакеты санкций.

Я не уверен, что усилия министерств по выгораживанию подведомственных отраслей являются верным путем. Скорее, нужен более системный и экономически-взвешенный подход, фокусирующий мобилизацию не на ценных гражданских специалистах, а на мотивированных и подготовленных слоях, способных качественно закрыть потребности в личном составе ВС.

А пока перспективы российского фондового и венчурного рынков, и без того задавленных санкциями, кардинально ухудшились. Остаются специальные ситуации, среди которых инвесторам и придется лавировать до тех пор, пока экономический курс не стабилизируется, а горизонты планирования вернутся хотя бы к полугоду.

#Россия #акции #венчур

Записали с "Венчурной академией" большую лекцию по аспектам создания и управления венчурным фондом. Когда-нибудь обещают выложить в открытый доступ.

За новыми наборами следить тут - https://i.moscow/ventureacademy

#венчур #Россия

Я писал, что министерства начнут огораживать подведы от мобилизации. В гонку "уклонистов" включились корпорации, отраслевые ассоциации, профсоюзы, общественные организации.

Ассоциация питомниководов обращается к Д.Патрушеву, Объединение производителей стройматериалов взывает к М.Хуснуллину, Ассоциация производителей трубопроводных систем - к Д.Мантурову, профсоюз авиадиспетчеров и летного состава - к В.Савельеву. С аналогичными предложениями выступили зерновики, моряки, фармацевты, производители электроники. Я уж не говорю про Газпром и госбанки, которые оперативно договорились о льготах и отсрочках для своих топов и сотрудников. Даже Минцифры неожиданно расширил мандат, и увлеченно рубится не только за ITшников и связистов, но звукорежиссеров, психологов, лингвистов, и другие 195 профессий.

Понятно, не все группы обретут влиятельных покровителей, не все отрасли найдут убедительные аргументы и рычаги влияния. Но часть общественного запроса на уклонение от мобилизации будет (да что там, уже!) удовлетворено. Что приведет к неизбежным дисбалансам.

На сектора, не имеющие сильного представительства во власти, ляжет не только "положенная", но и дополнительная нагрузка. Усиленный удар придется по самозанятым, малому и среднему бизнесу, обслуживающему сектору, всей этой глубоко гражданской, буржуазной, не имеющей стратегического значения части экономики.

Такой же дисбаланс мы будем наблюдать, возможно, и с точки зрения географической структуры призыва. Он ускорит выбытие молодых мужчин из небогатых, стагнирующих регионов и городов, и без того испытывающих острый недостаток трудоспособного населения.

Мой тезис остается прежним. В экономическом аспекте мобилизация меняет структуру ВВП. Призыв требует системного управления и координации с учетом долгосрочных последствий для экономики страны.

#Россия

В рамках Russia PE&VC Awards вручили премию "За вклад в развитие индустрии Venture Capital в России и СНГ". Очень приятно! Постараюсь сохранять фокус на этом рынке не только в своем бизнесе, но и в канале.

#венчур #Россия

Один из ярчайших людей, с которыми меня свела судьба, и удалось закрыть пару сделок - Юрий Мильнер. Port.Ru, Mail.ru, DST и дальше в высшую мировую лигу. И дело не в объеме капитала - я знаком со многими миллиардерами. Все они - совершенно выдающиеся личности, хоть и черпающие свою супер-силу в очень разных источниках. Но Юрий - человек планетарного масштаба, совершивший целую серию революций в инвестировании, сформировавший новую философию. Ее называют DST-style и применяют крупнейшие мировые фонды. Этот подход позволил ему войти в Alibaba, Twitter, Facebook, SpaceX, WhatsApp, Telegram, Farferch. Причем, преимущественно, на стадии частных компаний, когда их чемпионство в мировом забеге было совершенно неочевидным.

Фактически, Мильнер не имеет связей с Россией уже давно, и аккуратно открещивается от нашей страны на протяжении многих лет. И все же, мне жаль, что он сегодня окончательно оборвал ниточку, отказавшись от российского гражданства. Встав в ряд с другими нашими великими инвесторами, и, увы, экс-соотечественниками.

#Россия #мир #венчур

Мне тут предлагали инвестиции в очередную криптомультивселенную. Ссылались на успех Decentraland. Еще бы: оценка за ярд, музыканты обещают проводить концерты, девелоперы - строить цифровую недвижимость, бренды планируют интеграции, галеристы - музеи и аукционы, правительства - виртуальные посольства. Разные виды токенов для разных типов прав, Decentraland Foundation, крипто-фонды на борту, все дела.

По данным DappRadar, за последние сутки в Decentraland было 38 попугаев пользователей. Компания выступила с опровержением: счетчик видит только взаимодействие со смартконтрактами, т.е. часть аудитории. Не доверяйте всяким проходимцам, за официальными данными обращайтесь в пресс-службу компании. Согласно им, DAU Decentraland не считает, но вот за 5 дней мультивселенную посетило 6999 человек.

💰Что с этого нам. Справедливость существует. Она проявляется, например, в рынке. Ни оценка репутабельных фондов, ни коллаборации с брендами, ни восхищения селебрити и журналистов, ни прочий арсенал раскрутки массовых сервисов не конвертируются в стоимость, если продукт нужен не пользователям, а фаундерам. Много лет назад я сформулировал для себя нехитрый принцип. Инвестировать в то, что приносить пользу человечеству. И дело не в прекраснодушии, это чистая прагматика. Полезные вещи стоят дорого. А для остального существует хайп.

Запрещенная социальная сеть (будь она проклята, или что там нужно писать при упоминании😜) отросла на 8% на отчете. Но затем инвесторы в прямом эфире переосмыслили происходящее, и уронили ее на основной сессии на 6%. А сейчас добивают бумагу на постмаркете - уже минус 20% от закрытия.

Итого, компания вернулась в 2016 год. Забавно, что тогда она за год зарабатывала меньше, чем сейчас за квартал.

Главная плохая новость в отчете, помимо снижения прогнозной выручки в Q4 относительно ожиданий аналитиков - это планы нарастить затраты в 2023 еще на $10 млрд. На фоне проблем с продолжением роста выручки, это означает кардинальное снижение прибыли, и, следовательно, фундаментальную переоценку бизнеса. Хотя в любом случае, сложиться за 12 месяцев с триллиона до $300 млрд - это впечатляет.

💰Что с этого нам. Одних проблем в экономике, всех эти ужесточений, инфляций и рецессий совершенно недостаточно для обрушения таких колоссов. Оно свидетельствует о тектонических процессах в онлайн-индустрии, изменении всего продуктового и бизнес-ладшафта. Приходит время новых чемпионов, которые торпедируют обветшавшие экосистемы, растерявшие любовь пользователей и инвесторов. Смена лидеров - это лучшее, что может произойти в индустрии с точки зрения инвестора.

#акции #США

Маск все-таки купил Twitter. Первым делом уволил весь топ-менеджмент в китайском стиле: их вежливо, но твердо вывели из штаб-квартиры. Совершив в свое время революцию в социальных медиа, компания не смогла предложить пользователям ничего, кроме ограничения в 140 символов. И, в общем, всю дорогу стагнировала. Достаточно сказать, что с момента выхода TWTR на биржу, его цена большую часть времени прошла ниже цены размещения. А выкуп состоялся по $54 за акцию - столько бумага стоила в год IPO, в 2013. Не вырасти за 11 лет на американском TMT рынке - это надо суметь.

Отсутствие прорывов в бизнесе Twitter пытался компенсировать сближением с эстеблишментом, и быстро попал под влияние левой, глобалистской повестки. На последних президентских выборах компания окончательно потеряла нейтральность, заблокировав 30-миллионный аккаунт Трампа. Кстати, Маск уже анонсировал отмену пожизненной блокировки.

Я писал, что в американском обществе назрел запрос на обновление линейки национальных соцмедиа. И годовое пикирование голубенькой запрещенной в России соцсети - лишь следование денег инвесторов за настроениями пользователей и охотящихся на них рекламодателей. Не думаю, что Twitter станет ее атаковать. Скорее, Twitter станет карманным СМИ Маска и точкой консолидации вокруг него отключенных от интернета политиков. Не для того компанию снимут с биржи и сделают частной, чтобы создать "свободную дискуссионную площадку".

💰Что с этого нам. Эта история не про бизнес, а про кнопку в телевизоре, хотя вся риторика пока про "самую гостеприимную рекламную платформу" и "суперприложение". В любом случае, ход сделан, битва началась. Ждем ответных ударов от сильно обедневших за вчера Безоса-Цукерберга и прочих приватизаторов медиа-вещания. А инвестор на таком и кормится)

#США #акции

Между тем, в крипте наметился свой Lehman Brothers. В балансе второй по объему торгов криптобиржи FTX обнаружилась черная дыра. "$14,6 млрд активов против $8 млрд реальных средств, а 2 млрд залога обеспечены токеном FTT, который печатает сама биржа." Пухлощекий CEO FTX Бэнкман-Фрид, икона криптанов, бодро заявил, что стоимость активов превышает депозиты клиентов, и беспокоиться не о чем. Владелец Binance сообщил было о готовности выкупить приятеля-конкурента. Но через сутки, разобравшись в ситуации и отметив серьезные нарушения в учете, решил не ловить этот падающий нож, и мудро отошел в сторону.

В ходе разбирательства стало понятно, что FTX "одолжила" около $10 млрд. клиентских средств дочерней компании Alameda Research, использовав программный backdoor в системе бухгалтерского учета. Эту контору возглавляет 28-летняя Кэролайн Эллисон, недавний трейдер-стажер, которая живет в том же багамском особняке, что и Бэнкман-Фрид, и вообще является его девушкой. Там же живут еще несколько фаундеров компании, полностью контролирующих код биржи и биллинг транзакций. Бэнкер-Фид категорически не согласен с нелестными оценками своей хозяйственной деятельности. Он исчерпывающе объяснил передачу в долг клиентских средств: «Мы не тайно переходили. У нас была запутанная внутренняя маркировка, и мы неправильно ее прочитали». Проблемы с маркировкой также привели к тому, что от $1 до $2 млрд не доехали до Аламеды, и из отчетов непонятно, что с ними стало.

После того, как спасительная сделка с Binance не состоялась, филиалы компании стали закрываться, Багамы заблокировали активы FTX, а Кипр отозвал европейскую лицензию. 130 юрлиц, входящих в FTX Group, подали заявление о банкротстве. На следующий день неизвестные вывели с кошельков FTX цифровых активов еще на $600 млн. Официальный канал FTX заявил, что это хакерская атака. Комиссия по ценным бумагам США начала расследование.

Обнуление одной из крупнейших мировых криптобирж всего за несколько дней стало шоком для криптомира. Биткоин упал на 20%, достигнув уровня ноября 2020. Эфириум свалился на 30%. Некоторые альткоины, которых FTX набрал на баланс, сложились вдвое. Даже стейблкоин Teither на какое-то время отвязался от курса USD, приоткрыв портал в криптоад.

💰Что с этого нам. Как далеко будут расходиться круги финансового заражения, сейчас сказать трудно. Будь криптоиндустрия реально связанной экономикой, а не фрагментированными муляжами эко-систем, последствия могли быть существенно более тяжелые. Череда подобных кризисов неизбежно приведет на рынок регуляторов и отточит прецедентную базу для правоохранителей, сформирует институты аудита и контроля за деятельностью игроков. Не зря целый консорциум бирж немедленно начали раскрывать балансы, опасаясь оттока клиентов. Так что крах FTX - эпизод становления и взросления криптоиндустрии. И пока оно не завершено, хранить существенные средства на биржевых счетах - просто вопиющий инфантилизм. И непонимание, что реальные деньги размениваются на циферки на сайте, рисуемые бандой детей на Багамах.

#макро #крипта

ФРИИ будет инвестировать в ранние стадии по 750 млн в год.

Я вхожу в инвесткомитет и Совет директоров это крупнейшего российского венчурного фонда уже 10 лет (ужас, да?). В 2019, накопив более 350 компаний в портфеле, ФРИИ перешел в режим evergreen fund, финансируя новые инвестиции из выходов. Сегодня, когда подавляющее число игроков заморозило инвестиционную активность, мы видим слишком много возможностей, чтобы сохранять прежнюю модель.

ФРИИ объявил о новой трехгодичной инвестиционной программе объемом 2,2 млрд руб. Фонд по-прежнему фокусируется на проектах seed и pre-seed, однако допускает вход и на более поздних стадиях. Очень надеюсь, что наша работа поможет оживлению российского венчурного рынка, и создаст фундамент для новой генерации успешных российских компаний. Обращайтесь)

💰Что с этого нам. Дефицит системных институтов поддержки ранних стадий сильно тормозил инвесторов. Приходилось либо избыточно рисковать, увеличивая exposure в одно лицо, либо вовсе отказываться от интересных проектов из-за невозможности разделить риски. Понятные мандат и критерии входа, обкатанный алгоритм закрытия и дружелюбная позиция в советах директоров - все это позволит инвесторам привлекать ФРИИ как соинвестора, более интенсивно наращивая портфели.

#Россия #венчур

ЦБ осваивает DeFi

Банк России опубликовал большой доклад по децентрализованным финансам. Сама публикация в специально-военно-операционное время показывает, что это не заигрывание с модными темами, и не попытки позиционироваться в качестве передового регулятора. Весь этот декор сейчас неактуален, и очков ведомству не дает. Defi рассматривается как способ "параллельной" организации работы финансовых продуктов и сервисов.

Существенный акцент сделан на расширении применения DeFi - смещении фокуса с криптовалют на токенизацию традиционных решений, включая цифровые финансовые активы и обеспеченные стейблы. Это, на мой взгляд, основная цель доклада - сформулировать и объяснить чиновникам (а они, очевидно, одна из целевых аудиторий) возможности применения DeFi в реальной экономике. Именно поэтому много внимания уделено гибридным формам DeFi с характеристиками классических финансов. Понятно, что государство по природе противопоставлено полной децентрализации. Оно не сможет вывести в легальное поле систему отношений, в которой не заложены инструменты контроля и регулирования.

Доклад вполне себе очищен от криптоэнтузиазма и типичных журналистских упрощений. Это хорошо видно на примере рассмотрения рисков, заметную часть которых обычно умалчивают или замыливают, чтобы не нарушать благостной картинки тотального криптощастья.

💰Что с этого нам. Конечно, жанр доклада означает, скорее, приглашение высказаться для участников рынка и профильных ведомств. До реального принятия, выраженного в программе внедрения и проектах законодательных изменений, предстоит еще немало шагов. Но вектор оформлен, и он более чем разумный. Рекомендую к прочтению для понимания верхнеуровневых планов государства по регулированию и применению DeFi.

#крипта #Россия

"От скомпрометированной целостности систем и ошибочного международного надзора до концентрации контроля в руках очень небольшой группы неопытных, неискушенных и потенциально скомпрометированных лиц - эта ситуация беспрецедентна. Никогда в своей карьере я не видел такого полного провала корпоративного контроля и такого полного отсутствия достоверной финансовой информации". Это слова нового генерального директора и ликвидатора FTX. А он повидал многое, в частности, управлял ликвидацией Enron.

Пока его команде удалось защитить $740 млн., которые хранились на холодных кошельках. Как я понимаю, нашли ключ от тумбочки, в которой лежал Ledger) Напомню, что общий объем обязательств компании, раскрытых в заявлении о банкротстве, составляет $10-50 млрд. долл. Сам разброс суммы как бы намекает на состояние финансового учета. Новый CEO сообщил, что его команда работает над перестройкой балансов снизу вверх, т.е. они решили полностью игнорировать скомпрометированную отчетность.

В целом руководство FTX сразу работало в конспиративном режиме. Кудрявый Bankman-Fried давал распоряжения, общаясь с сотрудниками через приложения с исчезающими сообщениями, и просил сотрудников делать то же самое. Компания никогда не проводила совета директоров, не вела списка счетов и подписантов, ключи доступа к цифровым активам передавались через незащищенный групповой емейл. Я подробно об этом пишу, чтобы проиллюстрировать организационный уровень, больше соответствующий подвальному тату-салону.

💰Что нам с этого. Размер активов и даже уровень технологий не защищает от последствий, вызванных инфантильностью, непрофессионализмом и низкими моральными качествами команды. На самом деле, картину, с которой столкнулись ликвидаторы, я наблюдал не раз. На каком-то этапе развития стартапа она неизбежна и даже нормальна. Но нам, инвесторам, нельзя смиряться с пребыванием наших инвестиций в подобной комфортной корпоративной незрелости. Глупо бегать в подгузниках до 30 лет. Наша задача - формировать стоимость. В том числе, помогая бизнесу взрослеть, обрастать процедурами, контролями, советами директоров, аудиторами и всей этой скучной дребеденью. Без нее, к сожалению, единственное, что светит даже успешному, попавшему в потребителя продукту - яркая криминальная хроника.

#США #крипта

Интересно, что при формировании юридической структуры FTX продемонстрировала запредельный уровень корпоративной организации. В группу входило 130 юрлиц. Сразу понятно, для чего делалась компания)

Урок от SoftBank

С интересом наблюдаю за схлопыванием венчурной модели японских гигафондов SoftBank. В ноябре он сообщил о квартальном убытке своих основных фондов Vision Funds почти в $10 млрд. Это третий убыточный квартал подряд, общие списания фондов достигают уже $58 млрд. Последний год съел все накопленную прибыль, уведя портфель в минус на $1,5 млрд.

Масаеси Сон, основатель Softbank, превративший телеком-оператора в одного из крупнейших мировых технологических инвесторов, объявил, что больше не будет объявлять квартальные результаты. Озвучивать неудобные цифры будет теперь финдир. Взрослое, ответственное решение настоящего лидера.

Сам Масаеси вообще отойдет от операционного управления SoftBank, и сосредоточится на IPO ARM Ltd (процессоры, микросхемы, софт для разработки). Немного похоже на бегство в лучший актив портфеля, честно говоря. Хотя и там результаты так себе. Прибыль упала на 77%, а выручка сократилась на 17% YoY. Вундерваффен, которое спасет Siftbank, из ARM вряд ли получится.

Наиболее крупными потерями последнего времени в портфеле из 400 компаний стали китайский разработчик AI-решений SenseTime, индонезийский онлайн-ритейлер Goto Group, американская доставка еды DoorDash. Последних особенно не жалко - срыв сделки с ними стал тяжелым ударом для моего FridgeNoMore)) Кстати, в недавно разобранный мной FTX фонд Softbank тоже инвестировал.

А что с акциями? C весны 2021 котировки сложились более, чем вдвое. В сентябре акции Softbank продемонстрировали лихой отскок, подстегиваемые агрессивной программой выкупа. По слухам, компанию планировали сделать частной. Однако на прошлой неделе выкуп был внезапно отменен. Новость обрушила котировки на 12% , что стало самым крупным внутридневным падением с момента пандемии. Отмена выкупа привела к снижению инвестиционного рейтинга компании у ряда крупных банков.

💰Что с этого нам. В какой-то момент рынку стало казаться, что стратегия To Big To Fail способна себя оправдывать на длинном горизонте. Что инвестиции в крупнейшие и известнейшие техи, независимо от их реальной финансовой устойчивости, способны давать впечатляющую доходность на совершенно космических объемах. Но финансовая наука мало чем отличаются от физики. Она также неумолима. Компании, которые в годы бесплатных денег не успели сложить нормальную экономику, в период очередного кризиса обрушили все семейство гигафондов Softbank. Независимо от того, смогли они добежать до IPO, или нет.

Нам, кстати, есть чему поучиться. Даже тем неудачникам, которые не могут наскрести что-то сопоставимое с капиталом Softbank. Не стоит путать инвестиции и спекуляции. Оперировать можно обоими категориями активов, но четко их различая. На длинном горизонте работают только качественные, здоровые бизнесы. А на модных венчурных пирамидах можно зарабатывать только между цикличными кризисами. И безжалостно сбрасывать, как только видишь, что в стае красивых лебедей, плывущих по зеркальной глади пруда, вдруг что-то зачернело)

#макро #венчур