IPO ВсеИнструменты.ру (снова дорого!)

Похоже рубрика «снова дорого» применительно к российским IPO становится постоянной для моего канала. Очередной пример – размещение ВсеИнструменты.ру.

О компании:
Основана в 2006 г. Лидер российского онлайн DIY-рынка по объему онлайн-выручки, а также ведущий игрок по глубине ассортимента и географическому покрытию. Доля компании на рынке по результатам 2023 г. = 2,3% (а, например, у Leroy Merlin = 9,9%).

По оценке INFOLine прогнозный среднегодовой темп роста DIY-рынка в РФ составит 28% в 23-28г.

Структура:
100% акционер – акционерное общество «Ви.ру», контролирующими бенефициарами которого выступают А. Гольцев и В. Кузнецов.

Детали сделки:
✅ Ожидается размещение 12% капитала.

✅ Капитализация: ₽100-105 млрд.

✅ Диапазон: ₽200-210 за акцию.

✅ Формат cash-out (деньги идут продающему акционеру, а не в компанию).

✅ Листинг: Мосбиржа, 1 котировальный список

✅Торги начнутся 5 июля.

Риски:
✅Чувствительна к ухудшению экономического положения населения.

✅ В секторе очень высокая конкуренция (крупнейшие конкуренты: Leroy Merlin, Петрович, Строительный двор и др.).

✅ Компания хочет увеличить кол-во ПВЗ (до 4к к 2028г.) + у компании уже сейчас значительный персонал (~10 тысяч человек) = риск дефицита персонала (риск роста расходов на персонал). Происходящее на рынке труда хорошо известно.

Финансовые показатели:
Выручка по итогам 2023 г. выросла на 53%. Причём 63% товарной выручки пришлось на долю клиентов B2B. Чистая прибыль прибавила 49%. EBITDA вырос на 33%. Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2023 г. составило 2,0x.

Оценка:
В прикреплённой к посту таблице приведена оценка по EV/EBITDA 2024. Она = 8,3-8,6, что эквивалентно премии к торгуемым компаниям ритейл сегмента (X5, Магнит) в 133-142% и дисконту к публичным IT-компаниям в 30%. Но я категорически не согласен с тем, что ВсеИнструменты.ру следует оценивать как IT. Поэтому вывод простой: снова дорого.

Разумные альтернативы:
- ОПИФ «Новые имена»

- PRE-IPO AVP&ZIAS, где инвесторы получают дисконт, а не премию к рынку.

#IPO

1️⃣ Промомед (снова дорого!)

Продолжаю анализировать российские IPO и у нас очередное размещение. На биржу выходит компания Промомед.

О компании:
ПАО Промомед – производитель биофармацевтической продукции (средства от ожирения, диабета и онкологии, а также ряда других препаратов). Основные направления продаж по итогам 2023 г.: онкология = ₽3.8 млрд, эндокринология = ₽4,4 млрд, неврология = ₽1,6 млрд, противовирусные = ₽1,5 млрд, COVID-19 = ₽1.6 млрд, прочие сегменты = ₽3 млрд.

По данным Strategy Partners за период с 2019 по 2023 фармацевтический рынок в России рос в среднем на 8,5% ежегодно, и к 2023 году его объём достиг ₽2,6 трлн. Наибольшая доля российского рынка у Bayer (3.2%), крупнейший российский производитель – компания Биокад.

Структура:
100% акционер – Пётр Белый, основатель компании.

Детали сделки:
✅ Ожидается размещение до 8% акционерного капитала.
✅ Рыночная капитализация: ₽75-80 млрд.
✅ Диапазон: ₽375-400 за акцию.
✅ Формат cash-in (деньги от размещения идут в компанию).
✅ Сбор заявок до 11.07.2024 г.
✅ Торги на Мосбирже начнутся 12 июля, 2 котировальный список.

Риски:
- Конкуренция. Если в обозримой перспективе вернутся иностранные производители – станет серьёзным вызовом.
- Риск одобрения новых препаратов. Стандартный риск для фармпроизводителей.
- Государство. Основную часть заказов Промомед получает от государства. Поэтому любые изменения в сфере отношений с госорганами могут значительно сказаться на финансовом состоянии компании.

Финансовые показатели:
Выручка по итогам 2023 г. выросла на 18%. Прибыль снизилась (из-за снижения продаж средств по борьбе с COVID-19). Отношение Чистый дог/EBITDA на конец 2023 г. = 2,6x (против 1,6x в 2022-м).

Оценка:
В прикреплённой таблице приведена оценка по EV/EBITDA 2024. Премия к публичным IT-компаниям составляет 22-29%! Почему IT? Потому что у компании нет торгуемых сравнительных аналогов в РФ, поэтому сравниваю с IT по логике сопоставления растущих бизнесов. Сравнение не в пользу Промомеда.

Разумные альтернативы:
- ОПИФ «Новые имена»

#IPO

1️⃣ Группа Аренадата (выглядит интересно)

Главное:
На Мосбирже ожидается очередное размещение акций. Компания Arenadata объявила о намерении провести IPO. Сбор заявок уже открыт и завершится 30 сентября 2024 г. (ближайший понедельник). Торги начнутся 1 октября. Тикер: DATA. Бумаги включены во второй уровень листинга. На мой взгляд, в отличие от целого ряда предыдущих IPO, это достаточно интересная история.

О компании:
Группа Arenadata — это российский разработчик программного обеспечения, занимающийся системами управления и инструментами обработки данных. Компания создаёт системы сбора, хранения и обработки больших данных на базе open source решений.

Основанная в 2016 году, группа объединяет такие компании, как Аренадата Софтвер, Пикодата, Клин Дейта, ДатаКаталог и Тера Интегро. Продукты и услуги группы используют крупнейшие компании России в различных отраслях экономики: финансах, ритейле, телекоммуникациях, промышленности, а также в государственном секторе. В числе клиентов: X5, Магнит, Вкусно – и точка, Газпромбанк и др. На конец 2023 г. количество клиентов компании составляло 102 организации.

Детали сделки:
✅ Ожидается размещение 14% акционерного капитала компании.
✅ Ценовой диапазон: ₽85-95 за акцию, соответственно, рыночная капитализация = ₽17-19 млрд.
✅ Сделка в формате cash-out (деньги от IPO получает не компания, а текущие акционеры).
✅ Оценка: 5,7-6,4 EV/OIBDA 2024 г. и 4,6-5,1 2025 г.

Финансовые показатели:
См. прикреплённую картинку.

Что считаю важным? За I полугодие 2024 г. выручка Arenadata увеличилась в 2,3 раза по сравнению с аналогичным периодом 2023 г. OIBDA (операционная прибыль до вычета налогов и амортизации) компании = ₽601 млн, против минус ₽36 млн в прошлом году. Компания заработала ₽608 млн чистой прибыли, против убытка в ₽75 млн годом ранее.

Дивидендная политика компании предусматривает выплату в размере не менее 50% скорректированной чистой прибыли при условии, что отношение чистый долг/OIBDA ниже 2x. На конец первого полугодия 2024 г. отношение чистого долга к OIBDA = 0,07x.

Риски (куда же без них?):
✅ Конкуренция. Перспективы роста на 2024 г. понятны, но дальнейший рост рынка пока прогнозируется менее качественно. При этом конкуренция в сегментах передачи данных растёт. В частности, на него вышла группа Астра. Мы ожидаем, что Arenadata сохранит свои рыночные доли, но расти быстрее рынка ей будет непросто.

✅ Возвращение зарубежных вендоров. До недавнего времени иностранные поставщики СУБД занимали лидирующие позиции на российском рынке. Их возможное возвращение может вызвать трудности для Arenadata.

✅ Сокращение господдержки ИТ-отрасли. Теоретическое сокращение такой поддержки негативно скажется на Arenadata (как и других российских ИТ-компаниях).

✅ Макроэкономика. Динамика ИТ-рынков сильно зависит от макроэкономической ситуации, а монетарная политика, вероятно, будет оставаться жёсткой в течение всего 2025 г.

✅ Снижение маржинальности. Если смотреть на глобальные аналоги, то компании пишущие решения на открытом коде в области обработки данных (MongoDB & Snowflake) имеют более низкую рентабельность, что создает дополнительные будущие риски для Arenadata. Мы видим базовую долгосрочную маржинальность на уровне 30-35% по OIBDA (без корректировок на неконтролирующие доли).

#IPO

1️⃣ Озон Фармацевтика (может быть интересно)

Компания Озон Фармацевтика (никакого отношения к $OZON не имеет) объявила о намерении провести IPO на Московской бирже. Листинг и начало торгов планируются на октябрь 2024 г.

О компании:
✅ Озон Фармацевтика занимается производством как традиционных низкомолекулярных препаратов, так и лекарств для лечения онкологических и сложных аутоиммунных заболеваний, а также высокотехнологичных биотехнологических препаратов. По объёму продаж компания занимает ведущие позиции среди российских производителей лекарств.

✅ Конечным бенефициаром группы Озон Фармацевтика является Павел Алексеенко, которому принадлежит около 44% акционерного капитала компании. У Юрия и Владимира Корневых — 16% и 12% соответственно, у Виталия Алейникова — 5%. На членов совета директоров приходится ещё 6%.

✅ Производственные мощности: расположены в Жигулевске и особой экономической зоне «Тольятти» в Самарской области.

Детали сделки:
✅ Сделка в формате cash-in (деньги от IPO поступают в компанию). Привлеченные средства будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии развития, снижение долговой нагрузки и другие общекорпоративные цели.

✅ Инвесторам будут предложены акции, выпущенные в рамках дополнительной эмиссии.

✅ Другие важные параметры размещения станут известны в ближайшее время.

Финансовые показатели:
См. прикреплённую картинку. На что обратить внимание?

✅ Выручка группы в I полугодии 2024 г. составила ₽12,6 млрд (+63% г/г). Рост за счёт увеличения объёмов и средней стоимости препаратов. Около половины выручки приходится на препараты по лечению нервной и сердечно-сосудистой систем.

✅ За I полугодие текущего года реализовано на 16% больше упаковок лекарственных препаратов, чем годом ранее. Объём продаж = 149 млн штук.

✅ На конец I полугодия 2024 г. количество регистрационных удостоверений составило 508 наименований (+19 удостоверений г/г).

✅ Дивиденды: за 2021-2023 гг. компания ежегодно выплачивала около 40% чистой прибыли.

На данном этапе (до объявления точных параметров сделки), история выглядит интересной, но следует помнить, что

Всегда есть риски:
✅ Бизнес может испытывать трудности в периоды высокой ключевой ставки из-за удорожания заёмного капитала.

✅ Российский фармацевтический рынок является конкурентным («Генериум», «Биокад», «Биннофарм», «Нанолек», «Петровакс Фарм» и пр.), а срок действия патентов на текущую продуктовую линейку рано или поздно истечёт.

✅ Могут быть сложности с поставками сырья и оборудования из-за рубежа. Фармацевтические субстанции (свыше 80%) закупаются за рубежом (сейчас преимущественно Китай/Индия). Кроме того, компания работает на итальянском и немецком техническом оборудовании.

✅ Расходы компании на персонал составляют около 50% в структуре коммерческих расходов. При текущей ситуации на рынке труда эти затраты могут увеличиться.

#IPO