Структурные ноты – это, пожалуй, наиболее сложный тип финансовых инструментов. Они привлекают внимание искушенных инвесторов, но не каждый понимает все аспекты их работы.

Так, многие считают структурные ноты неликвидным инструментом: думают, что его можно купить, но нельзя продать.

Спешим развенчать этот миф. Инвестиционные банки, которые выпускают ноты, обеспечивают вторичный рынок по своим нотам. Если инвестор захочет продать ноту, то эмитент выкупит её по рыночной стоимости. И наоборот, банк обеспечит дополнительный объём эмиссии, если инвестор захочет ноту докупить.

#Структурные_продукты

Мы уже выяснили, что инвестор может продать структурную ноту, не дожидаясь погашения (подробнее — тут). Эта степень свободы с одной стороны даёт высокую ликвидность, а с другой — порождает ряд дополнительных вопросов у продвинутых инвесторов:

— Всегда ли удержание ноты до погашения — самый выгодный сценарий? Возможна ли ситуация, когда ноту выгоднее продать заранее, не дожидаясь даты наблюдения или погашения? Например, если нота стоит выше номинала? При каких условиях это выгодно?

— Что делать в этой ситуации: нота давно не платит купон и, похоже, потеряла все шансы отозваться досрочно. Причина: одна из базовых акций ноты упала ниже барьера. Что делать? Подождать, когда акция восстановится в цене, дождаться погашения, пойти на реструктуризацию или продать ноту прямо сейчас?

и другие.

Чтобы ответить на эти вопросы и принять правильное решение, наша команда регулярно анализирует перспективы компаний, акции которых входят в корзины базовых активов по запущенным нотам.

#Структурные_продукты

Начинаем публиковать обзоры по компаниям, акции которых входят в корзины структурных нот.

Сегодня на очереди CISCO Systems (#CSCO) — американская транснациональная компания, разрабатывающая и продающая сетевое оборудование, предназначенное в основном для крупных организаций и телекоммуникационных предприятий.

13 ноября компания выпустит важный для инвесторов отчёт, поэтому у всех заинтересованных лиц есть два дня на то, чтобы обновить свои знания по компании с помощью нашего отчёта.

Читать, что ждёт акции CISCO →

#Структурные_продукты

Инвестиции — в топку! Сегодня расскажем вам две истории. Две тру стори про любителей музыки.

История первая. Жил да был человек, влюблённый в музыку. Он был очень богат. Чтобы быть ближе к искусству, начал учить нотную грамоту и учиться играть на музыкальных инструментах. Одновременно на скрипке, фортепиано, арфе и гобое. Ему хотелось стать человеком-камерным оркестром и исполнять Дебюсси, произведения которого он особенно любил.

Почему-то никто не посмел сказать ему, что быть человеком-оркестром не комильфо. Максимум, на чём может сыграть человек-оркестр, это барабан, гитара, да губная гармошка. И что Дебюсси в такой оркестровке будет звучать не круто. И что слушателей на такое исполнение можно будет найти разве что в цирке.

Так и вышло. В цирке он выступать не захотел, музыку забросил, а деньги счёл безвозвратно потерянными. Запил с горя и умер.

История вторая. Другой богатый любитель музыки нанял опытного музыкального директора. Тот собрал ему ансамбль. Музыканты исполняли произведения любимых композиторов буквально в любой момент — достаточно было пригласить их в свой дом.

В трудные моменты этот человек распускал ансамбль, а когда доходы возвращались — собирал вновь. Директор следил, чтобы в ансамбле играли приличные музыканты с хорошей репутацией и достойным уровнем игры.

Все были довольны: богач — ансамблем, директор — работой, артисты были востребованы и делали то, что умели лучше всего — исполняли красивую музыку.

Этот любитель музыки жил долго и счастливо. Нет, не умер, живёт счастливо по сей день.

Но вернёмся к экрану, с которого вы читаете этот текст.

Здесь мы хотели придумать переход к структурным нотам, но не придумали. Возможно, его просто не существует, а рассказать про структурные ноты очень хочется. Простите.

Структурная нота — это ценная бумага, доходность которой привязана к цене базового актива. Таким активом могут выступать акции, золото, нефть, биржевые индексы или товары.

В основном востребованы структурные ноты с базовым активом — акциями. Инвесторы вкладываются в структурные ноты по двум причинам:

1. Ноты обладают большей потенциальной доходностью, чем облигации, при этом ноты также, как и облигации, платят купон (как правило, каждый квартал).
2. Ноты позволяют зарабатывать на акциях, когда рынок и не растёт, и не падает, (а сейчас именно такая ситуация на американском рынке).

Специалист по работе с состоятельными клиентами Алексей Климюк рассказал про то, как УК «Альфа-Капитал» выбирает структурные ноты. А именно барьерные структурные ноты, т.е. такие, где доход инвестора зависит от того, не превысят ли колебания цены базовых акций некий установленный диапазон — «барьер».

Узнать, как мы подбираем барьерные структурные ноты →

#Структурные_продукты

Чтобы с пользой закрыть «структурную» неделю, давайте ответим на вопрос

#Структурные_продукты

Продолжаем публиковать обзоры по компаниям, акции которых входят в корзины структурных нот. Такие обзоры портфельные управляющие «Альфа-Капитал» используют для принятия решений по нотам.

Сегодня на очереди General Motors.

Эти обзоры не отвечают на вопрос «когда и на сколько вырастут акции», зато они позволяют понять, стоит ли удерживать в портфеле ту или иную ноту с данными акциями в качестве базового актива.

Читать, насколько устойчивы акции GM →

#Структурные_продукты

Чек-лист для выбора структурного продукта с защитой капитала:

1. Оцените эмитента продукта
Покупая структурный продукт, инвестор принимает на себя риск его эмитента. Если с эмитентом что-то случится, получить доход и вернуть инвестиции будет сложно или невозможно.

Эмитентами структурных продуктов могут выступать как небольшие локальные брокеры или их иностранные SPV (компании, созданные под специальные цели), так и глобальные банки.

Безопаснее всего, если структурный продукт выпущен международным инвестиционным банком с рейтингом от A до AAA по шкале Standard & Poor's.

2. Оцените эмитента защитной части структурного продукта
Чем обеспечена защита капитала?

Продавец структурного продукта обязан сообщить, какая облигация обеспечивает защиту капитала.

Желательно, чтобы эмитент защитной облигации имел кредитный рейтинг уровня BBB− и выше по шкале S&P. Рекомендуем избегать эмитентов с кредитным рейтингом ниже уровня BB, потому что у них высокая вероятность дефолтов.

Защита капитала может быть обеспечена не только облигациями, но и депозитами, и даже кредитными нотами. В любом случае требования к надежности и рейтингу эмитента сохраняются.

3. Оцените рыночные перспективы продукта
Чем проще и понятнее актив, к которому привязан продукт, тем лучше.

Если инвестиционный консультант с трудом подбирает слова, чтобы объяснить суть работы продукта, следует насторожиться.

4. Приемлем ли для вас тип выплаты

Чем проще получить выплату по продукту, тем лучше. Рекомендуем избегать продуктов, в которых выплата определяется сложными математическими формулами.

5. Что с ликвидностью
Можно ли продукт продать без существенного дисконта к текущей цене? Если нет, придётся дожидаться погашения продукта.

Заранее уточните, обеспечивает ли эмитент ликвидность продукта. В крупных инвестиционных банках структурный продукт можно докупить или погасить в любой момент.

Разница между ценой покупки и продажи у серьёзных провайдеров структурных продуктов не превышает 1%.

#Структурные_продукты

Обзор комментирует Алексей Климюк, специалист по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-Капитал»:

Акции концерна Daimler участвуют в структурных продуктах, которыми мы управляем.

Структурные продукты рассчитаны на получение ежеквартального купонного дохода. Но бывает, что риски реализуются и продукт не срабатывает — инвестор не получает дохода. Так происходит, если одна или несколько акций в корзине структурного продукта падают ниже «купонного барьера».

И здесь важно понимать, с чем связано падение, в какие сроки рассчитывать на восстановление акций, и рассчитывать ли.

Структурные продукты (их ещё называют «нотами») — это инструменты с повышенной доходностью и рисками, поэтому мы уделяем им пристальное внимание: аналитики анализируют перспективы акций, входящих в структурные ноты, портфельные управляющие изучают эти и другие аналитические отчёты и принимают решения, что делать с конкретной нотой, где базовым активом является акция того же Daimler.

Нота постоянно контролируется — если специалисты видят, что шансов восстановиться у ноты нет, то её реструктурируют: меняют исходные условия либо продают, чтобы минимизировать риски и максимизировать потенциальную доходность клиента.

Структурные продукты доступны клиентам категории Alfa Capital Wealth с инвестициями от $250K и более. Чтобы получить консультацию по продуктам Альфа-Капитал, оставьте свой телефон в форме обратной связи — я перезвоню и проконсультирую по всем вопросам.

Алексей Климюк,
Специалист по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-Капитал»

#Структурные_продукты

Акции United Bank of Switzerland (UBS) входят во множество структурных нот. Поэтому мы отслеживаем их на постоянной основе.

Наши аналитики полагают, что динамика акций UBS будет колебаться на среднерыночном уровне. Мы не видим ни рисков резкого падения котировок, ни предпосылок для их существенного прироста быстрее рынка.

Прочитайте, если владеете нотами, базовым активом в которых являются акции UBS.

Даже если нот у вас нет, обзор финансового состояния UBS в вашем распоряжении →

#Структурные_продукты

В США и Европе продолжается сезон квартальной отчетности корпораций за Q4 2019.

— На текущий момент отчитались 145 компаний из индексов S&P 500 и Stoxx 600;
— Прибыль на акцию 64% отчитавшихся компаний превзошла консенсус-прогноз;
— По американским компаниям консенсус-прогноз предполагает снижение прибыли на акцию на 1,9% (по оценкам FactSet), но пока компании отчитываются вполне неплохо.

Мы подготовили краткий обзор финансовых отчетов по акциям, которые входят в корзины популярных структурных продуктов: #SAP, #EBAY, Marathon Petroleum #MPC, General Electric #GE, Facebook #FB.

Результаты просто песня →

Сегодня отчеты опубликуют (или уже опубликовали) Royal Dutch Shell #RDSA, LAM Research #LRCX, Valero Energy #VLO, Volvo #VOLV. На следующей неделе: Caterpillar #CAT, NXP Semiconductors #NXPI, KLA Corp #KLAC, BNP Paribas #BNP, General Motors #GM, Qualcomm #QCOM, Societe Generale #GLE и другие. Будем держать вас в курсе событий.

#Структурные_продукты

Компания LyondellBasell — один из лидеров мировой нефтехимии. Аналитики считают, что акции компании серьёзно недооценены.

Структурные ноты, в которых используются эти акции, способны принести инвесторам дополнительный доход.

О том, как выглядит бизнес LyondellBasell изнутри, читайте в нашем обзоре →

#Структурные_продукты

Обзор комментирует Алексей Климюк, специалист по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-Капитал»:

Акции нефтехимической компании LyondellBasell всегда висели на радарах аналитиков, но в последнее время особенно захватили их внимание. Теперь её акции будут участвовать в корзинах структурных продуктов, в которые мы инвестируем деньги клиентов. Объясню, почему.

Google, Apple, Microsoft — все эти компании прекрасны, их акции растут, у них низкая волатильность. Были периоды, когда волатильность на рынке была высокой, поэтому ноты с акциями этих железобетонных компаний в качестве базовых активов приносили достойную доходность. Сейчас не так. Сейчас они приносят доходность настолько низкую, что их покупка нецелесообразна. Логичнее купить Plain Vanilla Bond (прим. Alfa Wealth: обычную облигацию).

Но структурные продукты — это финансовые инструменты, которые были созданы, чтобы инвесторы получали более высокий купон, чем по обычным бондам (читай — с бОльшим риском, конечно же). Поэтому мы находим особенные компании, которые, с одной стороны, устойчивые и ведут стабильный бизнес с постоянным cashflow. С другой — имеют более высокий риск и волатильность. В результате структурные продукты с их участием дают достаточную доходность, чтобы покупка действительно была оправдана.

Что насчёт LyondellBasell? Это отнюдь не безрисковая компания, но мы проанализировали её бизнес и полагаем, что риски с высокой вероятностью компенсируются доходностью. Плохое уже произошло, риски реализовались. Дальнейшего серьезного ухудшения конъюнктуры рынков или финансовых результатов компании мы не видим, а вот улучшение может произойти. У нас есть весомые основания полагать, что волатильность этих акций снизится в будущем. Такой сценарий предполагает выплату купона, досрочный отзыв по структурному продукту, свободный кеш на руках и возможность его реинвестировать.

Обязательная информация: структурные продукты — инструменты для квалифицированных инвесторов. Они доступны клиентам категории Alfa Capital Wealth с инвестициями от $250K и более. Чтобы получить консультацию, оставьте свой телефон в форме обратной связи — я перезвоню и проконсультирую по всем вопросам.

Алексей Климюк,
Специалист по работе с состоятельными клиентами УК «Альфа-Капитал»

#Структурные_продукты

Мы обновили анализ состояния компании Bayer, потому что планируем вернуть акции компании в наш торговый universe для структурных нот.

Вкратце, дела у компании обстоят так:

- Bayer договорился о досудебном урегулировании 75% из 125 тыс. исков по делу Roundup.
- Сумма сделки составит около $12 млрд. Она включает в себя как выплаты истцам по этому и нескольким другим кейсам, так и резерв в $1,25 млрд для будущих платежей.
- Сумма близка к ранее называвшимся нами таргетам в размере $10 млрд и будет выплачена в течение двух лет. Выплаты будут профинансированы как за счет имеющегося кэша, так и за счёт будущих денежных потоков и новых займов.
- Фактический ущерб будет даже меньше за счет 15%-ной экономии на налогах. По оценке Deutsche Bank, итоговое воздействие выплат на чистый долг составит 9,4 млрд евро (то есть чистый долг вырастет на 25%).
- По мере того, как риски, связанные с Monsanto и Roundup, будут сходить на нет, цена акций Bayer все больше будет зависеть от фундаментального состояния дел в бизнесе.
- Фундаментально Bayer и был, и остается качественной компанией. F-Score Bayer = 6,85, EBITDA Margin = 29%. Выручка из года в год стабильна. Мультипликаторы ниже собственных исторических уровней.

UPD Во время подготовки отчёта мы получили информацию, что Американский федеральный судья, г-н Vince Chhabria, который должен был формально утвердить соглашение Bayer с истцами по делу Roundup, внезапно усомнился в конституционности этого решения.

Судебное заседание по этому вопросу назначено на 24 июля. Будем держать вас в курсе событий.

Читать детализированный отчёт →

#Структурные_продукты

​💶 Евро укрепляется: ещё одна причина + два слова про консервативные инструменты в евро.

Давайте поговорим про евро. Многие, у кого есть евро, думают, что с ними делать. С одной стороны, евро растёт, а с другой — банки берут комиссии за ведение счёта. В долларах такой проблемы нет. Снимать со счёта наличку и хранить в ячейке — такое себе развлечение. А может быть их продать за доллары, пока курс хороший?

Оговорюсь, что отвечать эти вопросы только вам. Я буду рассуждать, снабжать фактурой, но решения принимать вам.

О причинах роста курса EUR/USD уже подробно написал месяц назад https://yangx.top/alfawealth/608. С тех пор ключевые факторы, определяющие расстановку сил между двумя валютами, не изменились.

Добавлю ещё одну причину укрепления евро, которая мне показалось менее очевидной — инвесторы ждут снижения европейского импорта. Вот что на эту тему пишет Владимир Брагин:

«Импорт еврозоны, который в значительной степени зависит от состояния экономики региона, при прочих равных должен сократиться гораздо сильнее, чем экспорт, который больше зависит от состояния экономик торговых партнеров. Таким образом, ухудшение ситуации в экономике еврозоны будет способствовать росту торгового баланса и счёта текущих операций, что является серьёзным фактором поддержки курса евро».

Судя по тому, что евро последнее время растёт, а рынок живёт ожиданиями, то большинство инвесторов находит больше причин именно для его дальнейшего укрепления, чем для падения.

❓ Вопрос — что покупать в ЕВРО, чтобы они без дела не лежали на счету?
По следам вчерашнего поста про альтернативы долларовым депозитам, сделаю похожее упражнение теперь в евро. Цель — показать реальную картину по альтернативам кешу в евро.

I. Евробонды в EUR с погашением в 2023 году дают такую доходность: #ДУ_Еврооблигации_Евро
1,31% — бонды Газпрома, погашение 17 ноя 2023 г.
1,47% — бонды Softbank Group, погашение 20 апр 2023 г.
3,85% — суверенные бонды Турции, погашение 11 апр 2023 г.
4,21% — бонды Pemex, погашение 15 мар 2023 г.

Это примерная вилка. Есть очень много эмитентов с доходностью где-то посередине. Другие варианты с большей доходностью тут: https://yangx.top/alfawealth/614

II. #Структурные_продукты (ноты) в EUR
Прежде всего нужно понимать, что любая структурная нота — это конструктор, который собирают инвестбанки под запросы клиента. Поэтому можно встретить ноты с купонами и 20% годовых в EUR. Конечно, риски в таких нотах запредельные.

Но если говорить о консервативном размещении, то вполне можно найти 3-летнюю ноту в евро на акции крупных американских компаний (а лучше — на индексы) с доходностью 2-4% годовых в евро.

Причём картина рисков в такой ноте будет в корне отличаться от рисков какого-нибудь 3-летнего бонда. В 3-летних бондах с доходностью 4% будет превалировать риск дефолта эмитента, а в нотах с доходностью 4% будет превалировать процентный риск снижения стоимости акций/индексов. Это неплохо, если ваша цель — диверсифицировать портфель бондов.

🏁 Подведу итоги
При прочих равных (один и тот же эмитент, структура выпуска, срок до погашения) доходность инструментов с фиксированной доходностью в долларах сейчас выше, чем в евро. По моим наблюдениям, чаще всего разница составляет от 1% до 1,5% годовых.

Разница столь мала, что, как мне кажется, не способна повлиять на решения частных инвесторов по перекладке из активов одной валюты в активы другой. К тому же незначительное движение курса в ту или иную сторону может изменить «расстановку сил».

Всем хороших выходных, друзья!

🔴 Дисклеймер — обязательно к прочтению: https://yangx.top/alfawealth/527

Алексей Климюк, @alfawealth

🚘 BMW, Daimler, Volkswagen — чего ждать?
На прошлой неделе я слегка коснулся темы немецкого автопрома, когда сравнивал его с Tesla. Тогда я выяснил, что Дима Михайлов (наш портфельный управляющий) покупает в портфели акции немецких автопроизводителей из-за высоких дивидендов.

Но вот какое дело. Акции BMW, Daimler и VW отыграли уже от 75% до 100% своего мартовского снижения, при этом:
1️⃣ Эпидемиологическая обстановка ухудшается, особенно в Европе,
2️⃣ Впереди выборы в США, Байден впереди и это скорее плохо для рынков (хотя и Трампа сперва боялись),
3️⃣ Через полтора месяца отчётность за третий квартал, а скорость восстановления корпоративных результатов пока не очевидна.

Иными словами, поводов для новой коррекции можно найти достаточно.

Поэтому если противопоставляя Tesla немецким концернам я заставил кого-то думать, что нужно продавать первого и покупать вторых, то внесу ложку дёгтя — есть иная точка зрения на тему немецких концернов от моего коллеги аналитика Василия Копосова.

Так, Василий считает, что потенциал восстановительного роста (то есть после глубокой коррекции в марте) в 2020 г. у немецких автопроизводителей практически исчерпан. Дальше всё неочевидно.

📎 делюсь ссылкой на полный текст обзора: https://zen.yandex.ru/media/alfawealth/evropeiskie-avtoproizvoditeli-5f58fde455f5fd69c0035ed9

p.s. у нас в Альфе каждый понедельник вечером проходит ИК (инвестиционный комитет). Все портфельщики, аналитики и макроэкономисты (20 человек) запираются на ключ и долго что-то обсуждают. Очевидно спорят. Выходят с красными лицами общим решением. Попробуйте также наедине с собой :)

Алексей Климюк, @alfawealth
#Структурные_продукты