Будет ли этого достаточно, чтобы гарантировать, что цены на природный газ снова превысят 6-7 долларов, как это было пару месяцев назад? Возможно нет. Почему? Во-первых, теплая ранняя зима в Европе и США пополнила запасы природного газа. Данные EIA были медвежьими для газа. Нет паники со стороны коммерческих энергетических компаний, запасшихся природным газом во время паники прошлым летом. Однако, если холодная погода сохранится до марта, США и Европа начнут съедать запасы природного газа, и цены достигнут дна после медвежьего EIA на этой неделе.

Итого...

С учетом вышесказанного я не могу с большой уверенностью сказать, что произойдет значительное ралли цен, даже если вернутся холода. Тем не менее, продажа опционов "пут" на природный газ для искушенных инвесторов в надежде, что потребители начнут поглощать запасы природного газа весной, может быть оправдана.

​​Промышленное производство хорошо сохранилось в непростом 2022 году

Несмотря на значительные усилия по сокращению энергопотребления, промышленность еврозоны держалась относительно хорошо с точки зрения производства. Самые последние данные показывают ежегодный рост промышленного производства в еврозоне на 1,9%, что звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой. Если энергетический кризис такого масштаба, который Европа только что пережила, не приводит к спаду производства, нужны ли им высокие уровни энергопотребления для начала?

Заглядывая под капот отраслевых данных, мы видим, что на самом деле этот вывод слишком хорош, чтобы быть правдой. Существует множество шоков, действующих друг против друга, которые оказывают важное влияние на различные секторы и пока приводят к относительно нейтральному воздействию. Давайте также не будем забывать, что промышленное производство в еврозоне в настоящее время лишь немногим превышает уровень, существовавший до пандемии. В любом случае, если энергетический кризис сохранится, его влияние на производство, вероятно, станет более заметным в 2023 году.

Производство удивило с положительной стороны, поскольку удалось избежать драматических сценариев

​​Энергетический шок ослабил производство в энергоемких секторах

Когда я смотрю на показатели различных промышленных подсекторов за прошедший год, вижу, что существуют большие различия. Все сектора с самыми слабыми показателями являются одними из самых энергоемких в рамках более широкой отрасли. Поэтому неудивительно, что в химической промышленности они столкнулись с сокращением до -14%.

На диаграмме ниже мы видим взаимосвязь между затратами энергии как долей в общем объеме производства сектора и ростом производства в прошлом году. Все сектора, которые являются очень энергоемкими, демонстрируют отрицательный рост производства, и за последний год существует довольно сильная взаимосвязь с точки зрения энергоемкости и производства. В бумажной промышленности наблюдался спад на -6%, в производстве основных металлов -7%, а в производстве кокса и нефтепродуктов -9%. Пока никаких чудес не происходит. Германия в настоящее время является единственной страной, в которой статистическое агентство публикует временные ряды для энергоемкого производства, которое в ноябре сократилось примерно на 13% в годовом исчислении.

Энергоемкость тесно связана с производственными показателями за прошедший год

​​Последствия пандемического шока в настоящее время стимулируют производство

Поскольку энергоемкие секторы явно пострадали, возникает вопрос, почему некоторые другие секторы демонстрируют такие высокие показатели. Есть две основные причины такого превосходства: победители в эпоху пандемии и победители после эпохи пандемии. Так называемые победители эпохи пандемии - это отрасли, которые выиграли от пандемии, такие как фармацевтика. Сильный рост производства все еще продолжается, поскольку за последний год мы наблюдали рост производства почти на 40%. Мы также наблюдаем значительный рост еще одного оплота во время пандемии: компьютеров, электроники и оптических изделий. Несмотря на то, что дефицит полупроводников исчез, производство этих продуктов продолжает оставаться высоким, что привело к росту более чем на 20%.

И еще есть победители после эпохи пандемии, например, секторы, которые пострадали от пандемии, но наверстывают упущенное и сокращают отставание по мере того, как исчезают трения в цепочке поставок. Основным представителем этой группы является автомобильная промышленность. Производство автомобилей, прицепов и полуприцепов выросло на 15% в прошлом году.

В целом, производство держится хорошо, потому что в данный момент два потрясения накладываются друг на друга. Последствия пандемического шока для экономики на данный момент весьма благоприятны, поскольку проблемы с цепочками поставок исчезают, что способствует росту промышленного производства. С другой стороны, энергетический шок имеет именно тот эффект, которого вы ожидали, поскольку во всех наиболее энергоемких секторах наблюдается значительное снижение производства. Сокращение энергопотребления в промышленности часто относится не к меньшему потреблению энергии на производстве, а скорее к самому обычному сокращению расходов на отопление.

Победители эпохи пандемии лидируют в группе подотраслей по недавнему росту производства

Перспективы становятся менее мрачными по мере ослабления энергетического кризиса

Вопрос на 2023 год заключается в том, сможет ли промышленность пережить энергетический шок без общего падения производства. Хорошей новостью является то, что постпандемические последствия должны исчезнуть, но, вероятно, не сразу. Проблемы с цепочками поставок продолжают исчезать в начале 2023 года, что должно принести пользу более сдержанным секторам с точки зрения затрат. Например, ожидается, что автомобильный сектор продолжит восстановление производства в начале года, что составляет значительную часть общего объема промышленного производства. Кроме того, текущие цены на энергоносители намного более благоприятны для производства, чем цены, наблюдавшиеся в течение большей части 2022 года. Это означает, что энергоемкие секторы могут немного восстановиться на фоне снижения затрат на вводимые ресурсы.

Тем не менее, риски, возможно, и снизились, но вероятность того, что энергетический кризис снова разразится в ближайшие месяцы, высока. Также вполне разумно ожидать, что энергетический кризис продлится дольше, чем последствия постпандемического восстановления, поскольку спрос на товары в течение прошлого года снижался, а люди снова стали больше тратить на услуги теперь, когда экономика вновь открылась. Закон о снижении инфляции - это всего лишь пример того, как более низкие цены на энергоносители в других странах в сочетании с местными субсидиями могут еще больше ослабить промышленное производство в еврозоне.

В целом, хотя промышленность удивила тем, что, согласно последним данным, не сократилась, мы не должны ожидать слишком многого от промышленности в течение 2023 года, и риск отсроченного сокращения продолжает висеть над сектором.

​​Если вы считаете, что падение акций роста в 2022 году было резким, посмотрите на показатели природного газа. К концу прошлого лета, когда появились реальные опасения, что многие европейцы замерзнут насмерть в зимние холода без газа для обогрева своих домов, цена на природный газ в США достигла самого высокого уровня за более чем десятилетие и приблизилась к двузначным числам.

Каким бы резким ни был подъем в прошлом году, спад был еще круче. Достаточно сказать, что цена фьючерсного контракта с ближайшим месяцем уже далеко не 10 долларов, и только на этой неделе она упала ниже 3 долларов до самого низкого уровня более чем за год. В последнее время падение было довольно неумолимым: за последние 20 торговых дней произошло 14 падений.

​​На приведенном ниже графике показана скорость изменения фьючерсов на природный газ за 100 торговых дней, начиная с 1991 года. К закрытию четверга цена контракта на ближайший месяц снизилась более чем на две трети (68,21%). Это самое резкое падение за период в 100 торговых дней в истории фьючерсных контрактов (с 1991 года). Интересно отметить, что нынешнее снижение произошло всего через восемь месяцев после второго по величине 100-дневного ралли в истории фьючерсных контрактов (+147%). Самое сильное 100-дневное ралли было в декабре 2000 года, когда цены выросли на 160%. Как и в случае с ралли в мае прошлого года, за этим сильным ралли восемь месяцев спустя последовало то, что сейчас является вторым по величине 100-дневным снижением цен на природный газ.

Урок здесь может заключаться в том, что если природный газ вырастет на 100% за 100 дней, вы, вероятно, дальнейшего вы захотите избежать.

В течение восьми предыдущих периодов, когда стоимость товара выросла на 100% за 100 дней, его медианная динамика в течение следующего года была на 30,1% ниже в 75 % случаев.

И наоборот, состояние природного газа после снижения более чем на 50% за 100 дней не было таким стабильным. За пять предыдущих периодов, соответствующих этим критериям, цены на природный газ выросли в среднем всего на 1,4%, при этом прирост был в трёх из пяти раз.

​​Оптимизм на Уолл-стрит растет, инвесторы надеются на “мягкую посадку” в экономике.

“Дэвид Келли, главный глобальный стратег JPMorgan Asset Management, делает ставку на то, что инфляция продолжит снижаться в 2023 году, помогая экономике США едва избежать рецессии. Эд Ярдени, давний биржевой стратег и основатель одноименной исследовательской фирмы, оценивает шансы на мягкую посадку в 60%, основываясь на сильных экономических данных, стойких потребителях и признаках снижения ценового давления.” – Блумберг

Надежда состоит в том, что, несмотря на то, что ФРС повысила ставки самыми агрессивными темпами с 1980 года, сократив свой баланс за счет количественного ужесточения, а инфляция достигла самого высокого уровня с 70-х годов, экономика продолжит двигаться вперед.

Есть ли такая возможность, или сценарий “мягкой посадки” - еще один миф ФРС?

Чтобы ответить на этот вопрос, нам нужно определение сценария “мягкой посадки”, с экономической точки зрения.

“Мягкая посадка в экономике - это циклическое замедление экономического роста, которое позволяет избежать рецессии. Мягкая посадка - это цель центрального банка, когда он стремится повысить процентные ставки ровно настолько, чтобы остановить перегрев экономики и высокую инфляцию, не вызывая серьезного спада”. – Инвестопедия

Термин “мягкая посадка” вышел на передний план в жаргоне Уолл-стрит во время пребывания Алана Гринспена на посту председателя ФРС. Ему широко приписывали разработку “мягкой посадки” в 1994-1995 годах. Средства массовой информации также указывали на то, что Федеральная резервная система осуществляла мягкую экономическую посадку как в 1984, так и в 2018 годах.

На графике ниже показан цикл повышения ставки ФРС с “мягкими посадками”, обозначенными оранжевым оттенком. Там также отмечены события, которые предшествовали ”жестким посадкам".

​​Есть еще один важный момент, касающийся возможности «мягкой посадки». Рецессия, или «жесткая посадка», последовала за последними пятью случаями, когда инфляция превышала 5%. Это были 1948, 1951, 1970, 1974, 1980, 1990 и 2008 годы. В настоящее время инфляция значительно превышает 5% в течение 2022 года.

Может ли на этот раз быть иначе? Безусловно, но история свидетельствует об обратном.

Кроме того, техническое определение «мягкой посадки» — это «отсутствие рецессии». Послужной список ухудшается, если мы включаем кризисные события, вызванные действиями Федеральной резервной системы.

​​Федеральная резервная система начала действовать в конце 70-х годов при председателе Поле Волкере. С тех пор ФРС несет ответственность за повторяющиеся циклы подъемов и спадов на финансовых рынках и в экономике.

Как отмечалось выше, было три периода, когда Федеральная резервная система повышала ставки и достигала «мягкой посадки», говоря экономическим языком. Однако реальность такова, что эти периоды не были «безболезненными» событиями для финансовых рынков. На приведенной ниже диаграмме добавлены «кризисные события», которые произошли, когда ФРС повысила ставки.

​​Крах Continental Illinois National Bank and Trust Company в 1984 году, крупнейшего в истории США на тот момент, и его последующее спасение породили термин “слишком большой, чтобы обанкротиться”. Чикагский банк был седьмым по величине банком в Соединенных Штатах и крупнейшим на Среднем Западе, с активами примерно в 40 миллиардов долларов. Его провал поднял важные вопросы о том, должны ли крупные банки получать дифференцированный режим в случае банкротства.

Банк принял меры по стабилизации своего баланса в 1982 и 1983 годах. Но в 1984 году банк сообщил, что его просроченные кредиты внезапно увеличились на 400 миллионов долларов и составили в общей сложности 2,3 миллиарда долларов. 10 мая 1984 года слухи о несостоятельности банка вызвали массовое бегство его вкладчиков.

Кризису предшествовало множество факторов, но поскольку ФРС повысила ставки, более высокие затраты по займам и процентное обслуживание привели к дефолтам по долгам и, в конечном счете, к банкротству банка.

Перенесемся в 1994 год, и мы обнаружим, что назревает еще одно “кризисное” событие, поскольку ФРС повысила ставки.

Кризис на рынке облигаций 1994 года, или Великая резня по облигациям, был внезапным падением цен на рынке облигаций во всем развитом мире. Это началось в Японии, распространилось по США, а затем и по всему миру. Подготовка к этому событию началась после рецессии 1991 года, когда ФРС снизила процентные ставки до исторически низкого уровня. В течение 1994 года рост ставок и относительно быстрое распространение волатильности рынка облигаций за границы привели к массовой распродаже облигаций и долговых фондов, поскольку доходность превысила ожидания. Резкое падение цен на облигации было вызвано решением Федеральной резервной системы повысить ставки для противодействия инфляционному давлению. Результатом стала глобальная потеря стоимости примерно в 1,5 трлн долларов и одно из худших финансовых событий для инвесторов в облигации с 1927 года.

2018 год также не был безболезненным циклом. В сентябре того же года Джером Пауэлл заявил, что Федеральная резервная система “далека от ”нейтральной ставки"" и намерена продолжать повышать ставки. Конечно, падение рынка на 20% в декабре изменило этот тон, но повышение процентных ставок уже нанесло ущерб. К июлю 2019 года ФРС снизила ставки до нуля и начала масштабную денежно-кредитную интервенцию для спасения хедж-фондов. (На графике показаны только положительные еженедельные изменения в балансе ФРС).

В то же время кривая доходности перевернулась, и к сентябрю зазвенели тревожные звоночки рецессии. К марту 2022 года начало пандемии спровоцировало рецессию.

Проблема с повышением ставок, как всегда, заключается в эффекте запаздывания. То, что повышение ставок ФРС не сразу что-то сломало, не означает, что этого не произойдет. Сопротивление более высоким ставкам может длиться дольше, чем ожидалось, в зависимости от экономики или силы финансового рынка. Однако, в конце концов, напряжение станет слишком большим, и что-то сломается.

Вряд ли в этот раз будет иначе.

Идея «мягкой посадки» реальна только в том случае, если исключить в большинстве случаев довольно разрушительные финансовые последствия.

​​ФРС что-нибудь сломает

Вопрос только - что?

Пока что экономика, кажется, держится хорошо, несмотря на агрессивную кампанию по повышению процентной ставки, прикрывающую сценарий «мягкой посадки». Это связано с массовым всплеском стимулов, направляемых непосредственно домохозяйствам, что приводит к беспрецедентному скачку «сбережений», создавая искусственный спрос, представленный розничными продажами. В течение следующих двух лет этот «избыток» избыточной ликвидности вернется к прежней тенденции роста, что представляет собой дезинфляционный риск. В результате экономический рост будет отставать от возврата сбережений примерно на 12 месяцев. Этот «эффект запаздывания» имеет решающее значение для результатов денежно-кредитной политики.

​​Поскольку ФРС агрессивно повышает ставки, денежный приток уже прекратился. Это приведет к быстрому падению инфляции в течение следующих 12 месяцев, а экономический спад увеличивает риск того, что что-то сломается.

​​Более медленные темпы роста в сочетании с ужесточением монетарной политики бросят вызов ФРС, поскольку риск дезинфляции станет следующей проблемой денежно-кредитной политики.

Федеральная резервная система находится в гонке со временем. Задача будет заключаться в том, чтобы вернуть спрос, ведущий к дефициту предложения, который распространяется вверх по цепочке поставок. Рецессия часто является побочным продуктом восстановления баланса спроса и предложения.

Хотя Джером Пауэлл заявляет, что он привержен борьбе с инфляционным давлением, инфляция в конечном итоге излечится сама. Приведенный выше график инфляции показывает, что “лекарство от высоких цен - это высокие цены”.

Мистер Пауэлл понимает, что инфляция всегда преходяща. Однако он также понимает, что ставки не могут быть на “нулевой границе”, когда начинается рецессия. Как уже говорилось, ФРС стремится повысить процентные ставки настолько, насколько это возможно, прежде чем экономика пошатнется. Единственным фундаментальным инструментом ФРС для борьбы с экономической рецессией является снижение процентных ставок, чтобы стимулировать экономическую активность.

Недавнее заявление Джерома Пауэлла из Брукингского института было полно предупреждений о запаздывающем эффекте изменений денежно-кредитной политики. Также было ясно, что в ближайшее время никакого “поворота” в политике не предвидится.

Когда этот “эффект запаздывания” настигнет ФРС, “поворот” в политике может оказаться не таким оптимистичным, как надеются многие инвесторы в настоящее время.

Сомневаюсь, что грядет “мягкая посадка”.

Доброе время суток, сегодня что-нибудь напишуууу..., но пока не знаю чем вас побаловать. Предлагайте

Ребята (и девчата), что-то не лежит у меня душа к написанию сегодня, чувствую, что произойти может сегодня что-то, что изменит ситуацию на рынках, не хочу производить бессмысленный продукт. Думаю после Пауэлла можно будет писать.

Акции показали великолепные результаты в 2023 году, а индекс Nasdaq показал лучший январь с 2001 года. Индекс S&P 500 вырос более чем на 7% с начала года, что резко контрастирует с катастрофическими показателями прошлого года. Общее мнение заключается в том, что ФРС практически обеспечила "мягкую посадку" и что поворот в денежно-кредитной политике неизбежен.

В среду Федеральная резервная система повысила ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов, как и ожидал рынок. Председатель Пауэлл не был ни чрезмерно голубиным, ни ястребиным, но рынок отреагировал очень оптимистично.

Я скептически отношусь к действиям рынка. Во-первых, я думаю, что "мягкая посадка" - не самый вероятный исход. Даже если ФРС завтра развернется, экономика, похоже, готова к дальнейшему ослаблению. На самом деле, как я уже отмечал ранее, разворот ФРС часто сигнализировал о начале значительного ослабления во время прошлых рецессий.

Активы с наилучшими показателями в 2023 году, показали худшие результаты в 2022 году. В то время как S&P 500 снизился на 9,6% за последний год и вырос на 7,5% за последний месяц, Invesco QQQ ETF снизился на 18,8% за последний год и вырос на 10,6% за последний месяц. Инновационный ETF ARK (ARKK) снизился на 47% за последний год и вырос на 27,8% за последний месяц. Акции Tesla упали на 44,5% за последний год и выросли на 40,6% за последний месяц. Carvana снизилась на 93,7% за последний год и выросла на 114,5% за последний месяц.

Эти движения не вселяют в меня уверенности в этом недавнем ралли. Оно обладает характеристиками ралли медвежьего рынка, основанного на ликвидности и новостях, подпитываемого покрытием коротких позиций. Суть в том, что все думают о том, что инфляция падает, ставки скоро упадут, и экономический рост вернется. Я думаю, что это самонадеянно, и вот одна из причин почему.

Медь является ценным опережающим индикатором экономической активности и инфляции. С июля прошлого года цены на медь неуклонно растут. И наоборот, картон является ценным опережающим индикатором экономического роста и рецессии. Спрос на картон снижался тревожными темпами, что говорит о том, что рост все еще замедляется.

Это означает, что мы потенциально сталкиваемся с противоположностью тому, чего ожидает рынок. Вместо безукоризненной дезинфляции мы можем оказаться ближе к стагфляции или классической рецессии. Рынок с нетерпением ждет, когда ФРС снова начнет смягчение. Вот почему цена на золото имеет тенденцию к сильному росту с ноября. Но я смотрю дальше вперед, на то, что произойдет, когда ФРС снизит ставки и ещё дальше.