Почему академическая макро полезна.

Для чего (достаточно продвинутым) людям могут пригодиться модели "простой макроэкономики", навроде IS-LM? Издалека кажется, что это всё излишне примитивное, а значит, не должно давать интересных инсайтов.

Я не согласен с таким мнением; в своих курсах я обсуждаю шоки реального мира и их влияние на рынки. А вот пример от Кохрейна:

https://johnhcochrane.blogspot.com/2022/04/is-fed-new-keynesian.html?m=1

Оказывается, взгляды ФРС по состоянию на 1 квартал 2022 можно было описать моделью экономики из буквально пяти уравнений, причём моделька отлично согласуется с прогнозами ФРС по инфляции, безработице и пути ключевой ставки.

Вывод: может оказаться, что простые идеи макро хорошо описывают Центральные банки и Минфины, это очень ценное знание.

#Teaching #Macro

Макропредсказания и финансовые рынки (в США).

Один из моих любимых авторов Chinn с коллегами придумали ещё один способ брать данные из рынка акций для предсказания макроэкономики: https://www.nber.org/papers/w30305

Основная новая идея - посмотреть на кросс-секциональную разницу по секторам. Авторы оценили связь между доходностями или другими переменными акций по секторам, и ростом промышленного производства (ПП) "в выборке", а затем использовали "цену" этого фактора для предсказания будущего изменения ПП.

Результаты убедительные, фактор оказывается хорошо предсказывающим "вне выборки" поведение ПП, и побивает многие модели с большим количеством переменных. Фактически, авторы выделяют именно главную часть из кросс-секции, а не концентрируются на шуме финансового рынка. Может быть, попробуем со студентами понять, как с этим работать.

#Forecasts #Macro

🔍МАКРОЭКОНОМИКА: РОССИЯ — ПРОГНОЗ
2П22 — ВРЕМЯ РИСКОВ ДЛЯ КУРСА РУБЛЯ

• Курс рубля в начале 2П22 стал снижаться, и мы считаем, что это может быть трендом в предстоящие месяцы.

• Мы выделяем несколько факторов, влияющих на курс российской валюты: сокращение торгового баланса, потенциальные закупки валюты Минфином, а также рублевые платежи держателям еврооблигаций.

• Мы подтверждаем наш целевой уровень курса USD/RUB, находящегося под влиянием указанных выше факторов: 70–75 на конец года, что соответствует среднему курсу 71,5 за 2022 г.

@Sinara_finance

#Macro

МАКРОЭКОНОМИКА: ОЖИДАЕМ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ НА 50 Б. П.

• Очередное заседание совета директоров Банка России состоится 16 сентября с последующей пресс-конференцией председателя.

• ЦБ РФ внесет коррективы в денежно-кредитную политику под бюджетное правило.

• Экономическая активность демонстрирует первые признаки восстановления.

• Рынок ОФЗ остается в осторожном режиме, который обусловлен неопределенностью бюджетной политики.

• Мы предполагаем, что регулятор снизит ставку на 50 б. п. до 7,5%, выбрав, не располагая новой информацией о бюджетном правиле, осторожный шаг.

@Sinara_finance

#Macro

МАКРОЭКОНОМИКА – ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
В ЦЕНТРЕ ВНИМАНИЯ ФЬЮЧЕРСЫ НА ПАРЫ USD/RUB И EUR/RUB

• Мы видим риски биржевой торговли долларом США и евро в связи с возможными санкциями против НКЦ и ограничениями на торговлю валютами недружественных стран, также отмечая рост брокерских комиссий за хранение этих валют.

• Более безопасная и выгодная, на наш взгляд, альтернатива для инвесторов, кто ожидает девальвации рубля или хочет застраховаться от нее, — это покупка фьючерсов на пары USD/RUB и EUR/RUB с истечением в конце декабря, цена которых ниже спот-рынка.

• В конце года мы ожидаем ослабления рубля до курса USD/RUB 65–70.

• Аннуализированная доходность фьючерсов, с учетом премии спот-рынка, может достичь 85% — на 28% выше, чем от спотовой торговли.


@Sinara_finance

#Macro

МАКРОЭКОНОМИКА: ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
ВО ВЛАСТИ ТЕХНИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ

• Рубль просел за неделю примерно на 5% по отношению к доллару, и курс USD/RUB приблизился к ~64, двигаясь согласно прогнозу, который мы опубликовали в августе.

• На рынок, по нашему мнению, в первую очередь воздействуют (1) выплата купонов и погашение еврооблигаций в валютах, отличных от валюты размещения (в том числе в рублях), и (2) уменьшение валютной ликвидности на фоне оттока капитала.

• Текущий дисбаланс — временное явление: на наш взгляд, ситуация с долларовой ликвидностью восстановится на фоне приближения срока уплаты налогов и сильного торгового баланса, а активность экспортеров возрастет. Это приведет к укреплению рубля к доллару с текущих уровней. Однако до конца октября высокая волатильность на валютном рынке сохранится.

@Sinara_finance

#Macro

Как макроэкономисты размышляют про бизнес-циклы.

Вы могли видеть бизнес-циклы в учебниках макроэкономики. Зачастую их динамика очень расплывчато описывается так: "падает стоимость каких-то активов; беднеющие люди меньше тратят; фирмы это замечают, снижают инвестиции и увольняют сотрудников, которые отказываются от снижения номинальных зарплат; колебания инвестиций обычно сильнее, чем у потребления; затем всё разворачивается, когда вера в активы возвращается".

Так можно пробовать описать Великую Депрессию 1930-х, или мировой финансовый кризис 2007-2009, но вряд ли медицинскую пандемию 2020.

Авторы статьи (AER 2020) проверили, какие выделяются шоки в реальных макроданных по США. Оказывается, они заметно разделяются на две группы - "бизнес-цикличных" (до 5 лет длины) и "долгосрочных" (более 10 лет), при этом частично они похожи на "главные компоненты", которые можно статистически получить из вообще любых серий данных. Что интересно, эти шоки совсем не похожи на стандартные из "факторной производительности"/технологий, или из "ожиданий будущей производительности", зато похожи на шоки спроса в первом абзаце этого поста.

Вывод: бизнес-циклы, "короткие колебания", могут быть скорее связаны не с технологиями, а со спросом - во многом со стороны домохозяйств. Поэтому так важно сглаживать колебания этого спроса.

#Macro #BusinessCycle

"Ещё санкции" на Россию?

Вы могли слышать про материал Bruegel - как санкции уже повлияли и ещё повлияют на Россию, а также "что надо сделать ещё".

Краткие выводы такие:
- российская экономика проходит 2022 значительно лучше, чем ожидалось,
- в том числе из-за высоких сырьевых цен,
- а также успешной работы Банка России в наиболее кризисный период времени.

Проблема статьи в большом количестве слабых макроэкономических утверждений, например:
- что "бюджет тратит накопленные профициты прошлых лет" (что это значит? У государства нет таких ограничений, что только накопленное можно потратить);
- что Банк России неправильно управлял резервами, и поэтому 40% их были заморожены (а как авторы представляют роль резервов в международной системе, где 80% платежей в SWIFT - это доллары и евро? Надо их хранить только в металлах?);
- что объёмы торговли рублями упали в три раза, а значит, курс как сигнал стал более зашумлённым (я вообще не понимаю, о чём речь, а авторы невнятны. Вероятно, это про свопы и форварды на Мосбирже - активным участником рынка до 2022 были нерезиденты).

Рекомендаций по новым санкциям в материале нет, просто много хвалебных слов про "потолок цен на нефть и нефтепродукты".

В целом, можно не читать, текст плох и не даёт интересных инсайтов.

#Sanctions #Macro

Коммуникация Центрального банка: чем больше, тем лучше?

Коллеги обсуждают, как более широкая коммуникация Банка России могла бы помочь лучше понимать макрополитику.

Хотелось бы напомнить, что об этом думает академическая литература.

1)
Про ЕЦБ.

- Статья 2021: если президент раскрывает, что решение было не единогласным, то влияние на ставки гораздо слабее - трансмиссионный механизм любит согласие.

- Статья 2022: больше выступлений представителей Евросистемы - меньше доверия со стороны граждан к ЕЦБ.

- Эксперимент 2022: если рассказывать гражданам про отсутствие единства мнений в ЕЦБ без дополнительной информации, то разброс ожидаемой гражданами инфляции становится существенно больше.

2)
Про ФРС.

- Статья 2019: если решение членов FOMC (комитета по ставкам) не единогласное, рынок акций скорее снижается, а если единогласное - растёт.

- Статья 2019: если тон выступлений FOMC позитивный, ставки от 1 года существенно растут. Позитивный тон связан с более схожими между собой взглядами членов FOMC на макропеременные - если растёт дисперсия взглядов, тон становится более негативным.

- Статья 2021: персональный опыт жизни с инфляцией членов FOMC влияет на их голосование и восприятие будущей инфляции.

- Статья 2022: на ставку ФРС влияют только те президенты региональных подразделений, которые вошли в FOMC, а взгляды остальных не попадают в итоговые транскрипты.

Выводы:
1) больше коммуникации - не обязательно лучше для рынков или граждан.
2) важно не только голосование, но и макроконтекст, а его непросто передать гражданам.
3) личные характеристики голосующих могут значительно влиять на выбор по ставкам.

#Macro #Forecasts #CB #Communication

МАКРОЭКОНОМИКА: РОССИЯ — ПРОГНОЗ
ИЗМЕНЕНИЯ CТАВКИ НЕ ЖДЕМ

• В эту пятницу, 10 февраля, пройдет опорное заседание совета директоров Банка России, с публикацией макропрогноза, в том числе траектории ключевой ставки.

• Мы ожидаем, что она останется на уровне 7,5%, и не видим каких-либо веских аргументов в пользу того, чтобы ЦБ РФ начал ужесточение денежно-кредитной политики сейчас — но ожидаем этого в 1П23.


Полную версию обзора смотрите на нашем аналитическом портале.

@Sinara_finance

#Macro

Почему влияние доллара в международных платежах сложно снизить?

Дело в запросах компаний. Авторы статьи (февраль 2023) показывают, как можно моделировать эндогенный спрос на госактивы. Если фирмы хотят покрывать свои долги, им выгодно упрощать свою жизнь и использовать валюты, в которых кредитуют банки и инвесторы. Из-за этого доллар слишком удобен - все готовы с ним работать, что создаёт дополнительную ликвидность. В статье также пишут про исторические эпизоды постепенного перехода от фунта к доллару и обсуждают возможность юаня стать важной валютой кредитования.

Напомню (статья 2018), что даже в развитых странах трансграничное привлечение капитала идёт в основном через доллары. Доля его в международных инвестициях в облигации выше 60%.

Вывод: быстро поменять ситуацию невозможно, даже переход России в торговле на рубли и юани существенного влияния не окажет. Компании хотят работать с понятными и ликвидными валютами.

#Macro #Dollar #Firms