Чего ждать от недельного отчета по потребительским ценам?
✏️ С 4 по 10 октября ждем рост цен в диапазоне +(0.08 – 0.13)% н/н после +0.07% н/н прежде
🌡Ждем 3-ий подряд принт выше целевой инфляции (равной +0.07% н/н для этого периода) и средней за последние 6 лет (+0.06% н/н) после 18 недель почти монотонного снижения цен => недельный рост цен обрел устойчивость
🍅Главным драйвером на этой неделе скорее всего останутся плодоовощи (ждем в диапазоне +(1.0 - 2.0)% н/н)
📉 Снижение цен продолжится в стройматериалах, электронике и некоторых видах круп
#экон #инфляция #макро #анонс
@xtxixty
✏️ С 4 по 10 октября ждем рост цен в диапазоне +(0.08 – 0.13)% н/н после +0.07% н/н прежде
🌡Ждем 3-ий подряд принт выше целевой инфляции (равной +0.07% н/н для этого периода) и средней за последние 6 лет (+0.06% н/н) после 18 недель почти монотонного снижения цен => недельный рост цен обрел устойчивость
🍅Главным драйвером на этой неделе скорее всего останутся плодоовощи (ждем в диапазоне +(1.0 - 2.0)% н/н)
📉 Снижение цен продолжится в стройматериалах, электронике и некоторых видах круп
#экон #инфляция #макро #анонс
@xtxixty
Недельная инфляция: крупный вклад в замедление
Цены на неделе по 10 октября выросли на 0.03% н/н (ниже нижней границы наших ожиданий в +0.08% н/н – сильнее всего от наших прогнозов отклонилась инфляция в крупах), это соответствует:
• 0.0% н/н с.к. или 0.19% SAAR
• 13.3% г/г и +10.5% c начала года
Меры базовой инфляции замедлились с прошлой недели:
i) медианный рост цен – до +0.01% н/н с.к. после +0.04% н/н с.к. ранее
ii) инфляция без авиаперелетов и плодоовощей – до 0% после +0.02% н/н с.к.
iii) доля товаров, сезонно-скорректированные цены на которые растут, равна 60%, как и неделю назад, а темпы роста выше целевых у 26% корзины против 30% прежде
• Вклад плодоовощей сократился до 0.0% пп с.к. | +0.1% н/н с.к., а сами цены на фрукты и овощи выросли на 1.1% н/н (в рамках наших ожиданий)
• Электроника и стройматериалы продолжили дешеветь, но их отрицательные вклады сокращаются
• Сильнее всего от наших оценок отклонилась инфляция в крупах, а именно в гречке (-2.4% н/н с.к. из-за хорошего урожая)
✏️Наш прогноз на конец года составляет +(13.0-13.3)% г/г – он учитывает индексацию тарифов ЖКХ в декабре, а в остаток года текущие темпы могут ускориться до ~7-8% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Цены на неделе по 10 октября выросли на 0.03% н/н (ниже нижней границы наших ожиданий в +0.08% н/н – сильнее всего от наших прогнозов отклонилась инфляция в крупах), это соответствует:
• 0.0% н/н с.к. или 0.19% SAAR
• 13.3% г/г и +10.5% c начала года
Меры базовой инфляции замедлились с прошлой недели:
i) медианный рост цен – до +0.01% н/н с.к. после +0.04% н/н с.к. ранее
ii) инфляция без авиаперелетов и плодоовощей – до 0% после +0.02% н/н с.к.
iii) доля товаров, сезонно-скорректированные цены на которые растут, равна 60%, как и неделю назад, а темпы роста выше целевых у 26% корзины против 30% прежде
• Вклад плодоовощей сократился до 0.0% пп с.к. | +0.1% н/н с.к., а сами цены на фрукты и овощи выросли на 1.1% н/н (в рамках наших ожиданий)
• Электроника и стройматериалы продолжили дешеветь, но их отрицательные вклады сокращаются
• Сильнее всего от наших оценок отклонилась инфляция в крупах, а именно в гречке (-2.4% н/н с.к. из-за хорошего урожая)
✏️Наш прогноз на конец года составляет +(13.0-13.3)% г/г – он учитывает индексацию тарифов ЖКХ в декабре, а в остаток года текущие темпы могут ускориться до ~7-8% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
📈 Что происходило с рынком ОФЗ в среду?
• Цены ОФЗ с погашением до февраля 2024г сократились, но не более, чем на 0,1пп (+4-6бп в доходностях). Среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,1-0,6пп, упав на 5-15бп в доходностях.
• По итогам сессии ближний конец кривой лежал в диапазоне 7,3-8,8%, середина расположилась между 9,0% и 10,0%, а длинные доходности были на уровне 10,1-10,2%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26225 (YTM 10,16%) с погашением через 12 лет, подорожавшая сразу на 1,1пп (-19бп в доходности).
• Спред 2-10 лет сократился на 9бп до 137бп, спред на отрезке 5-10 лет почти не изменился и составляет 63бп.
• Торговый оборот прибавил 2,2 млрд руб. до 10,4 млрд руб., причем почти половина этого объема пришлась на длинные бумаги.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
• Цены ОФЗ с погашением до февраля 2024г сократились, но не более, чем на 0,1пп (+4-6бп в доходностях). Среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,1-0,6пп, упав на 5-15бп в доходностях.
• По итогам сессии ближний конец кривой лежал в диапазоне 7,3-8,8%, середина расположилась между 9,0% и 10,0%, а длинные доходности были на уровне 10,1-10,2%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26225 (YTM 10,16%) с погашением через 12 лет, подорожавшая сразу на 1,1пп (-19бп в доходности).
• Спред 2-10 лет сократился на 9бп до 137бп, спред на отрезке 5-10 лет почти не изменился и составляет 63бп.
• Торговый оборот прибавил 2,2 млрд руб. до 10,4 млрд руб., причем почти половина этого объема пришлась на длинные бумаги.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
HeadHunter: что будет с дивидендами?
• $HHRU подтвердил намерение продолжать выплачивать дивиденды, когда это станет технически возможным
• Редомициляция - один из вариантов, другие тоже не исключены
❓Когда это может произойти? Мы считаем, что в течение нескольких месяцев, но сам факт релиза может указывать на возможный прогресс в этом вопросе
• Ранее $HHRU указывал, что планирует распределять не менее 50% скорр. чист. прибыли (фактически распределяли до 75%). Последние дивиденды за 9мес21 выплачены в феврале 2022 г.
• Сейчас ден. ср-ва $HHRU = 5.5 млрд руб. (vs 3.9 млрд руб. на конец 2к22), что, по нашей оценке, примерно соответствует скорр. чист. прибыли за последние 12 мес. Если $HHRU распределит 50-75% этой суммы, дивиденды могут составить 2.8-4.1 млрд руб. (див. доходность ~5-7%)
• К моменту выплаты дивидендов сумма распределяемых ср-в может вырасти
💡Возобновление дивидендов может стать драйвером для акций, особенно если появятся признаки восстановления роста и маржинальности
@xtxixty
• $HHRU подтвердил намерение продолжать выплачивать дивиденды, когда это станет технически возможным
• Редомициляция - один из вариантов, другие тоже не исключены
❓Когда это может произойти? Мы считаем, что в течение нескольких месяцев, но сам факт релиза может указывать на возможный прогресс в этом вопросе
• Ранее $HHRU указывал, что планирует распределять не менее 50% скорр. чист. прибыли (фактически распределяли до 75%). Последние дивиденды за 9мес21 выплачены в феврале 2022 г.
• Сейчас ден. ср-ва $HHRU = 5.5 млрд руб. (vs 3.9 млрд руб. на конец 2к22), что, по нашей оценке, примерно соответствует скорр. чист. прибыли за последние 12 мес. Если $HHRU распределит 50-75% этой суммы, дивиденды могут составить 2.8-4.1 млрд руб. (див. доходность ~5-7%)
• К моменту выплаты дивидендов сумма распределяемых ср-в может вырасти
💡Возобновление дивидендов может стать драйвером для акций, особенно если появятся признаки восстановления роста и маржинальности
@xtxixty
📈 Что происходило с рынком ОФЗ в четверг?
• Котировки коротких бумаг практически не изменились, среднесрочные выпуски подорожали на 0,1-0,5пп, а длинные – на 0,1-0,3пп.
• По итогам сессии ближний сегмент кривой остался в диапазоне 7,3-8,7%, середина сдвинулась на 5-15бп вниз до 8,8-9,9%, а длинные доходности упали на 1-5бп, продолжив лежать между 10,1% и 10,2%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26219 (YTM 8,79%) с погашением через 4 года, подорожавшая на 0,5пп (-16бп в доходности).
• Спред 2-10 лет сократился на 2бп до 134бп, спред на отрезке 5-10 лет остался на уровне 63бп.
• Торговый оборот прибавил 0,3 млрд руб. до 10,7 млрд руб., активнее всего торговали среднесрочными и длинными ОФЗ-ПД.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
• Котировки коротких бумаг практически не изменились, среднесрочные выпуски подорожали на 0,1-0,5пп, а длинные – на 0,1-0,3пп.
• По итогам сессии ближний сегмент кривой остался в диапазоне 7,3-8,7%, середина сдвинулась на 5-15бп вниз до 8,8-9,9%, а длинные доходности упали на 1-5бп, продолжив лежать между 10,1% и 10,2%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26219 (YTM 8,79%) с погашением через 4 года, подорожавшая на 0,5пп (-16бп в доходности).
• Спред 2-10 лет сократился на 2бп до 134бп, спред на отрезке 5-10 лет остался на уровне 63бп.
• Торговый оборот прибавил 0,3 млрд руб. до 10,7 млрд руб., активнее всего торговали среднесрочными и длинными ОФЗ-ПД.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
💼 Что происходит на рынках акций?
🇺🇸 S&P 500 (+2.6%) после утренней распродажи на фоне инфляции резко развернулся вверх. Акции тех. сектора (Nasdaq 100 +2.3%) показали схожую динамику
🇪🇺 Европейские индексы также росли: STOXX 600 +0.8%, 🇩🇪DAX +1.5%, 🇫🇷CAC 40 +1.0%, 🇬🇧FTSE 100 +0.4%
🍱 Сегодня утром азиатские рынки тоже показывают сильное движение, поднимаясь до +2.6%
🇷🇺 Российский рынок показал сдержанную динамику: $IMOEX +0.2%, $RTSI +1.4% (на фоне укрепления рубля)
🟢 Лидеры: $FLOT +8.3%, $TRMK +5.1%, $MVID +4.7%, $SPBE +4.7%, $TCSG +3.1%, $PIKK +3.1%
🔴 Отстающие: $AGRO -2.3%, $OZON -2.2%, $DSKY -1.9%, $CIAN -1.7%, $YNDX -1.3%, $HYDR -1.1%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🇺🇸 S&P 500 (+2.6%) после утренней распродажи на фоне инфляции резко развернулся вверх. Акции тех. сектора (Nasdaq 100 +2.3%) показали схожую динамику
🇪🇺 Европейские индексы также росли: STOXX 600 +0.8%, 🇩🇪DAX +1.5%, 🇫🇷CAC 40 +1.0%, 🇬🇧FTSE 100 +0.4%
🍱 Сегодня утром азиатские рынки тоже показывают сильное движение, поднимаясь до +2.6%
🇷🇺 Российский рынок показал сдержанную динамику: $IMOEX +0.2%, $RTSI +1.4% (на фоне укрепления рубля)
🟢 Лидеры: $FLOT +8.3%, $TRMK +5.1%, $MVID +4.7%, $SPBE +4.7%, $TCSG +3.1%, $PIKK +3.1%
🔴 Отстающие: $AGRO -2.3%, $OZON -2.2%, $DSKY -1.9%, $CIAN -1.7%, $YNDX -1.3%, $HYDR -1.1%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
Как меняется индекс Джини в субъектах РФ и что неравенство доходов значит для России?
👆Ответ на первый вопрос – на графике
• Географическое распределение неравенства почти не изменилось с 2000, нет и явного изменения в индексе Джини в целом по стране – в 2021 он составил 40.8%
🇷🇺Из данных за 2кв22 знаем, что доходы сильнее снизились у населения с высокими доходами (-1.7% г/г в реальном выражении у 10% публики с самыми высокими доходами против -0.1% г/г у 10% с самыми низкими доходами), что формально снижает индекс Джини (~неравенство)
• При этом исторически от роста неравенства в начале кризисов защищают меры господдержки, а вот последующая бюджетная консолидация неравенство увеличивает
🌏 Глобально самый высокий уровень неравенства в странах юга Африки (63% в ЮАР, 59% в Намибии) и Латинской Америки (53% в Бразилии, 51% в Колумбии)
• Самые низкие уровни неравенства в странах Северной Европы (29% в Швеции, 28% в Новегии, Дании и Финляндии), Беларуси и Чехии (25%) и Словакии (23%)
⚖️Как уменьшить неравенство?
❔Это по-прежнему открытый и исследуемый вопрос – простого ответа на него нет, но:
i) возможно, пойдет на пользу налоговое перераспределение, однако не всё должно сводиться к нему
ii) неравенство могут снизить, например, большее участие женщин в рабочей силе и создание стимулов для развития человеческого капитала
Почему это важно?
💡Потому что общества с меньшим неравенством растут быстрее – это касается и потенциального роста
@xtxixty
👆Ответ на первый вопрос – на графике
• Географическое распределение неравенства почти не изменилось с 2000, нет и явного изменения в индексе Джини в целом по стране – в 2021 он составил 40.8%
🇷🇺Из данных за 2кв22 знаем, что доходы сильнее снизились у населения с высокими доходами (-1.7% г/г в реальном выражении у 10% публики с самыми высокими доходами против -0.1% г/г у 10% с самыми низкими доходами), что формально снижает индекс Джини (~неравенство)
• При этом исторически от роста неравенства в начале кризисов защищают меры господдержки, а вот последующая бюджетная консолидация неравенство увеличивает
🌏 Глобально самый высокий уровень неравенства в странах юга Африки (63% в ЮАР, 59% в Намибии) и Латинской Америки (53% в Бразилии, 51% в Колумбии)
• Самые низкие уровни неравенства в странах Северной Европы (29% в Швеции, 28% в Новегии, Дании и Финляндии), Беларуси и Чехии (25%) и Словакии (23%)
⚖️Как уменьшить неравенство?
❔Это по-прежнему открытый и исследуемый вопрос – простого ответа на него нет, но:
i) возможно, пойдет на пользу налоговое перераспределение, однако не всё должно сводиться к нему
ii) неравенство могут снизить, например, большее участие женщин в рабочей силе и создание стимулов для развития человеческого капитала
Почему это важно?
💡Потому что общества с меньшим неравенством растут быстрее – это касается и потенциального роста
@xtxixty
🚢 Global Ports: операционные результаты за 3 кв. 2022. Контейнерный бум на Дальнем Востоке и катастрофа на Балтике. Часть №1
📉 Global Ports опубликовали ожидаемо слабые операционные результаты за 3 кв. 2022 г. Контейнерооборот упал на 50% г/г.
📊 Тем не менее, на фоне катастрофического падения в Балтийском бассейне (-93% г/г) компания смогла продемонстрировать опережающие темпы роста на Дальнем Востоке (+29% г/г).
Дальневосточный бассейн:
📈 Контейнерооборот "Восточной стивидорной компании" (далее, ВСК) увеличился на 29% г/г (vs. рост рынка на 12%).
📈 Опережающий рост стал возможен за счет увеличения загрузки мощностей ВСК с 73% во 2 кв. 2022 до более чем 100% в 3 кв. 2022. Таким образом, ВСК сейчас работает на пределе своих возможностей и дальнейший рост возможен за счет расширения портовых мощностей.
🏗️ В сентябре Global Ports объявили о намерении вложить 10 млрд руб в развитие мощностей ВСК до 2030 г.
💰 В начале октября Global Ports закрыла сделку по покупке участка земли площадью 47 Га, прилегающего к ВСК. В результате площадь ВСК увеличилась на 60%. На выкупленном участке земли Global Ports планируют построить 2 причала (сейчас у ВСК 4 причала).
🚀 Инвестиции в ВСК позволят увеличить его мощность более чем на 50% в долгосрочной перспективе.
🚂 Тем не менее, на Дальнем Востоке остаются "узкие места" в виде перегруженных Транссиба и БАМа. К 2024 году их провозная способность увеличится на 14% до 180 млн т, а к 2030 может вырасти на 35-50% до 210-240 млн т.
💡 Полагаем, что динамика роста мощностей ВСК будет в значительной степени определяться скоростью расширения Транссиба и БАМа.
#транспорт
@xtxixty
📉 Global Ports опубликовали ожидаемо слабые операционные результаты за 3 кв. 2022 г. Контейнерооборот упал на 50% г/г.
📊 Тем не менее, на фоне катастрофического падения в Балтийском бассейне (-93% г/г) компания смогла продемонстрировать опережающие темпы роста на Дальнем Востоке (+29% г/г).
Дальневосточный бассейн:
📈 Контейнерооборот "Восточной стивидорной компании" (далее, ВСК) увеличился на 29% г/г (vs. рост рынка на 12%).
📈 Опережающий рост стал возможен за счет увеличения загрузки мощностей ВСК с 73% во 2 кв. 2022 до более чем 100% в 3 кв. 2022. Таким образом, ВСК сейчас работает на пределе своих возможностей и дальнейший рост возможен за счет расширения портовых мощностей.
🏗️ В сентябре Global Ports объявили о намерении вложить 10 млрд руб в развитие мощностей ВСК до 2030 г.
💰 В начале октября Global Ports закрыла сделку по покупке участка земли площадью 47 Га, прилегающего к ВСК. В результате площадь ВСК увеличилась на 60%. На выкупленном участке земли Global Ports планируют построить 2 причала (сейчас у ВСК 4 причала).
🚀 Инвестиции в ВСК позволят увеличить его мощность более чем на 50% в долгосрочной перспективе.
🚂 Тем не менее, на Дальнем Востоке остаются "узкие места" в виде перегруженных Транссиба и БАМа. К 2024 году их провозная способность увеличится на 14% до 180 млн т, а к 2030 может вырасти на 35-50% до 210-240 млн т.
💡 Полагаем, что динамика роста мощностей ВСК будет в значительной степени определяться скоростью расширения Транссиба и БАМа.
#транспорт
@xtxixty
🚢 Global Ports: операционные результаты за 3 кв. 2022. Контейнерный бум на Дальнем Востоке и катастрофа на Балтике. Часть №2
Балтийский бассейн:
📉 В 3 кв. 2022 в Балтийском бассейне произошло катастрофическое обрушение контейнерооборота терминалов Global Ports на 93% г/г.
🇪🇺 Уход крупных международных контейнерных линий из России и приостановка сообщения с европейскими контейнерными хабами (в частности, с Роттердамом) в наибольшей степени оказали влияние именно на Балтийский бассейн.
🌾🌲Ключевым трендом на Балтике сейчас является "деконтейнеризация". Контейнерные терминалы переориентируются с перевалки контейнеров на другие навалочные грузы (удобрения, лесные грузы, бумагу и др.).
📈 В 3 кв. 2022 объемы перевалки навалочных грузов у Global Ports выросли на 26% г/г. Рост перевалки навалочных грузов позволит частично поддерживать загрузку терминалов на Балтике.
🚘 В сегменте перевалки ро-ро и автомобильных грузов также наблюдаются проблемы. Объемы их перевалки уже два квартала подряд остаются на нуле из-за ухода из России паромных линий, которые осуществляли их перевозку.
Выводы:
💡 Мы считаем, что у Global Ports остаются широкие возможности для наращивания объемов на Дальнем Востоке в долгосрочной перспективе. При этом на Балтике дно уже пройдено и компания принимает меры для наращивания объемов перевалки навалочных грузов.
📈 Практически весь контейнерооборот Global Ports сейчас приходятся на быстрорастущий Дальневосточный бассейн, который как мы ожидаем продолжит расти до 2030 с CAGR = 9%.
📈 Ставки на перевалку контейнерных грузов на Дальнем Востоке исторически выше чем на Балтике. Это позволит поддерживать рентабельность EBITDA на относительно высоком уровне.
💵 Выкуп Группой "Дело" доли Maersk в Global Ports в сентябре открывает возможности для редомициляции компании. Потенциально это позволит:
1) запустить новую дивидендную программу
2) возобновить торги депозитарными распискам
#транспорт
@xtxixty
Балтийский бассейн:
📉 В 3 кв. 2022 в Балтийском бассейне произошло катастрофическое обрушение контейнерооборота терминалов Global Ports на 93% г/г.
🇪🇺 Уход крупных международных контейнерных линий из России и приостановка сообщения с европейскими контейнерными хабами (в частности, с Роттердамом) в наибольшей степени оказали влияние именно на Балтийский бассейн.
🌾🌲Ключевым трендом на Балтике сейчас является "деконтейнеризация". Контейнерные терминалы переориентируются с перевалки контейнеров на другие навалочные грузы (удобрения, лесные грузы, бумагу и др.).
📈 В 3 кв. 2022 объемы перевалки навалочных грузов у Global Ports выросли на 26% г/г. Рост перевалки навалочных грузов позволит частично поддерживать загрузку терминалов на Балтике.
🚘 В сегменте перевалки ро-ро и автомобильных грузов также наблюдаются проблемы. Объемы их перевалки уже два квартала подряд остаются на нуле из-за ухода из России паромных линий, которые осуществляли их перевозку.
Выводы:
💡 Мы считаем, что у Global Ports остаются широкие возможности для наращивания объемов на Дальнем Востоке в долгосрочной перспективе. При этом на Балтике дно уже пройдено и компания принимает меры для наращивания объемов перевалки навалочных грузов.
📈 Практически весь контейнерооборот Global Ports сейчас приходятся на быстрорастущий Дальневосточный бассейн, который как мы ожидаем продолжит расти до 2030 с CAGR = 9%.
📈 Ставки на перевалку контейнерных грузов на Дальнем Востоке исторически выше чем на Балтике. Это позволит поддерживать рентабельность EBITDA на относительно высоком уровне.
💵 Выкуп Группой "Дело" доли Maersk в Global Ports в сентябре открывает возможности для редомициляции компании. Потенциально это позволит:
1) запустить новую дивидендную программу
2) возобновить торги депозитарными распискам
#транспорт
@xtxixty
Размышления о стабилизации уровня госдолга и бюджетном правиле
• Основываясь на уравнении выше, определяющем траекторию госдолг / ВВП, мы попробуем обосновать следующие тезисы:
i) бюджет в 2023-25 гг. должен консолидироваться быстрее, иначе к долгосрочному равновесию экономика придет с высоким отношением госдолг / ВВП
ii) бюджетное правило должно закладывать структурный баланс > 0
iii) Минфин не должен бояться занимать в ОФЗ-флоатерах, если полагает, что r* (долгосрочная реальная ставка в экономике) вырастет мало или не изменится
Что говорит нам Минфин**?
• Бюджетное правило основывается на следующем утверждении:
'арифметическое условие стабилизации уровня госдолга: структурный первичный баланс = равновесная % ставка "−" рост экономики'
💡На самом деле всё сложнее и утверждение требует важных оговорок:
i) речь должна идти о реальной ставке r₉ₒᵥ, по которой будет обслуживаться госдолг, а она включает в себя премию над r
ii) если ограничивать первичный структурный баланс нулем, как это делает Минфин, то в долгосрочном равновесии условие для стабилизации госдолга соблюдаться не будет
Что может пойти не так?
• Реальная равновесная ставка в экономике будет выше потенциального роста: r* > g*, и тем более r*₉ₒᵥ > g* =>
💡При соблюдении ограничения структурного баланса нулём в долгосрочном равновесии соотношение госдолг / ВВП будет расти экспоненциально (с темпом r*₉ₒᵥ − g*)
=> структурный баланс должен поддерживаться положительным
❔Если же Минфин не собирается поддерживать структурный профицит бюджета и всё-таки верит в то, что в новых условиях r* вырастет незначительно и r*₉ₒᵥ − g* < 0, то почему бы не начать занимать в ОФЗ-флоатерах уже сейчас?
Что двигает r* вверх в новых условиях?
i) растущая волатильность: отсутствие механизма экранирования динамики цен на нефть, ослабление каналов трансмиссии ДКП и т.д.
ii) новое бюджетное правило: 8 трлн руб. базовых нефтегазовых доходов – это сильно больше, чем предполагало бы прошлое бюджетное правило
** см. стр. 38 ОНБНиТТП на 2023-25 гг.
@xtxixty
• Основываясь на уравнении выше, определяющем траекторию госдолг / ВВП, мы попробуем обосновать следующие тезисы:
i) бюджет в 2023-25 гг. должен консолидироваться быстрее, иначе к долгосрочному равновесию экономика придет с высоким отношением госдолг / ВВП
ii) бюджетное правило должно закладывать структурный баланс > 0
iii) Минфин не должен бояться занимать в ОФЗ-флоатерах, если полагает, что r* (долгосрочная реальная ставка в экономике) вырастет мало или не изменится
Что говорит нам Минфин**?
• Бюджетное правило основывается на следующем утверждении:
'арифметическое условие стабилизации уровня госдолга: структурный первичный баланс = равновесная % ставка "−" рост экономики'
💡На самом деле всё сложнее и утверждение требует важных оговорок:
i) речь должна идти о реальной ставке r₉ₒᵥ, по которой будет обслуживаться госдолг, а она включает в себя премию над r
ii) если ограничивать первичный структурный баланс нулем, как это делает Минфин, то в долгосрочном равновесии условие для стабилизации госдолга соблюдаться не будет
Что может пойти не так?
• Реальная равновесная ставка в экономике будет выше потенциального роста: r* > g*, и тем более r*₉ₒᵥ > g* =>
💡При соблюдении ограничения структурного баланса нулём в долгосрочном равновесии соотношение госдолг / ВВП будет расти экспоненциально (с темпом r*₉ₒᵥ − g*)
=> структурный баланс должен поддерживаться положительным
❔Если же Минфин не собирается поддерживать структурный профицит бюджета и всё-таки верит в то, что в новых условиях r* вырастет незначительно и r*₉ₒᵥ − g* < 0, то почему бы не начать занимать в ОФЗ-флоатерах уже сейчас?
Что двигает r* вверх в новых условиях?
i) растущая волатильность: отсутствие механизма экранирования динамики цен на нефть, ослабление каналов трансмиссии ДКП и т.д.
ii) новое бюджетное правило: 8 трлн руб. базовых нефтегазовых доходов – это сильно больше, чем предполагало бы прошлое бюджетное правило
** см. стр. 38 ОНБНиТТП на 2023-25 гг.
@xtxixty
⏰ Макро – week ahead
Что важного произошло в макро на прошлой неделе?
• Минфин утвердил выпуск ОФЗ-ПК – мы говорили о том, как готовность размещать флоатеры соотносится со стабилизацией уровня госдолга
• Профицит текущего счёта за 3к22 оказался на треть ниже показателей второго квартала, экспорт в 3к22 вырос на 4.7% г/г, импорт – сократился на 14.5% г/г
• По итогам 9мес22 федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 55 млрд руб., при этом дефицит только за сентябрь – 83 млрд руб.
На что обратить внимание на этой неделе?
• Данные о ценах производителей в сентябре – в августе снизились на 1% м/м, а цены производителей потребительских товаров выросли впервые с мая
• Результаты октябрьского раунда макроопроса Банка России – с сентября появились новые вводные в виде проекта бюджета на 2023–25
• Предварительная статистика банковского сектора за сентябрь
• Съезд Компартии Китая, где, как ожидается, Си Цзиньпина переизберут на третий срок
@xtxixty
Что важного произошло в макро на прошлой неделе?
• Минфин утвердил выпуск ОФЗ-ПК – мы говорили о том, как готовность размещать флоатеры соотносится со стабилизацией уровня госдолга
• Профицит текущего счёта за 3к22 оказался на треть ниже показателей второго квартала, экспорт в 3к22 вырос на 4.7% г/г, импорт – сократился на 14.5% г/г
• По итогам 9мес22 федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 55 млрд руб., при этом дефицит только за сентябрь – 83 млрд руб.
На что обратить внимание на этой неделе?
• Данные о ценах производителей в сентябре – в августе снизились на 1% м/м, а цены производителей потребительских товаров выросли впервые с мая
• Результаты октябрьского раунда макроопроса Банка России – с сентября появились новые вводные в виде проекта бюджета на 2023–25
• Предварительная статистика банковского сектора за сентябрь
• Съезд Компартии Китая, где, как ожидается, Си Цзиньпина переизберут на третий срок
@xtxixty
📈 Что происходило с рынком ОФЗ в пятницу?
• Цены коротких ОФЗ прибавили 0,1-0,2пп, а среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,3пп.
• В результате короткие доходности упали на 5-10бп до 7,5-8,7%. Остальные сегменты кривой сдвинулись на 1-5бп вниз: середина опустилась до 8,7-9,9%, а дальний конец – до 10,0-10,2%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26228 (YTM 9,93%) с погашением в 2030 г., цена которой прибавила 0,6пп (-14бп в доходности).
• Спред 5-10 лет сократился на 2бп до 61бп, спред 2-10 лет вырос на 4бп до 139бп.
• Торговый оборот составил 11,7 млрд руб., чуть более активно торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.
• Минфин утвердил новый выпуск ОФЗ-ПК 29021 объемом до 500 млрд рублей и сроком погашения в ноябре 2030 г. Полагаем, что ведомство попробует протестировать рыночный аппетит к этому выпуску уже на этой неделе.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
• Цены коротких ОФЗ прибавили 0,1-0,2пп, а среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,3пп.
• В результате короткие доходности упали на 5-10бп до 7,5-8,7%. Остальные сегменты кривой сдвинулись на 1-5бп вниз: середина опустилась до 8,7-9,9%, а дальний конец – до 10,0-10,2%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26228 (YTM 9,93%) с погашением в 2030 г., цена которой прибавила 0,6пп (-14бп в доходности).
• Спред 5-10 лет сократился на 2бп до 61бп, спред 2-10 лет вырос на 4бп до 139бп.
• Торговый оборот составил 11,7 млрд руб., чуть более активно торговались среднесрочные ОФЗ-ПД.
• Минфин утвердил новый выпуск ОФЗ-ПК 29021 объемом до 500 млрд рублей и сроком погашения в ноябре 2030 г. Полагаем, что ведомство попробует протестировать рыночный аппетит к этому выпуску уже на этой неделе.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
💼 Что происходит на рынках акций?
🇺🇸 S&P 500 (-2.4%) упал после публикации инфляционных ожиданий, снизившись по итогам недели (-1.6%). Акции тех сектора (Nasdaq 100 -3.1%) отстали от широкого индекса.
🇪🇺 Европейские индексы завершили торги в плюсе: STOXX 600 +0.6%, 🇩🇪DAX +0.7%, 🇫🇷CAC 40 +0.9%, 🇬🇧FTSE 100 +0.1%.
🍚 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно, от -1.0% до +0.4%.
🇷🇺 Российский рынок торговался смешанно: $IMOEX -0.2%, $RTSI +2.3%
🟢 Лидеры: $MTLR +5.2%, $MTLRP +4.3%, $CHMF +4.0%, $FIVE +2.4%, $MTSS +2.4%, $AGRO +1.6%
🔴 Отстающие: $RUAL -4.0%, $PLZL -2.1%, $YNDX-2.0%, $QIWI -2.0%, $MVID -1.8%, $FLOT -1.8%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🇺🇸 S&P 500 (-2.4%) упал после публикации инфляционных ожиданий, снизившись по итогам недели (-1.6%). Акции тех сектора (Nasdaq 100 -3.1%) отстали от широкого индекса.
🇪🇺 Европейские индексы завершили торги в плюсе: STOXX 600 +0.6%, 🇩🇪DAX +0.7%, 🇫🇷CAC 40 +0.9%, 🇬🇧FTSE 100 +0.1%.
🍚 Сегодня утром азиатские рынки торгуются смешанно, от -1.0% до +0.4%.
🇷🇺 Российский рынок торговался смешанно: $IMOEX -0.2%, $RTSI +2.3%
🟢 Лидеры: $MTLR +5.2%, $MTLRP +4.3%, $CHMF +4.0%, $FIVE +2.4%, $MTSS +2.4%, $AGRO +1.6%
🔴 Отстающие: $RUAL -4.0%, $PLZL -2.1%, $YNDX-2.0%, $QIWI -2.0%, $MVID -1.8%, $FLOT -1.8%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
🛒$FIVE опубликовала сильные результаты за 3к22. Стоит ли ожидать замедления в ближайшие месяцы?
• Выручка выросла на 19,5% г/г, повторив результат 2к22. В то же время продовольственная инфляция замедлилась с 20% г/г до 15% г/г. Ключевым драйвером выступил формат у дома - Пятерочка (83% от продаж), показавшая прирост на 20% г/г.
• Из основных факторов мы выделяем: потребительскую активность (+12,4% LFL); жаркую погоду летом, увеличившую трафик (+4% г/г); продолжающиеся открытия и рост торговой площади (+7% г/г).
• Онлайн оборот вырос на 38% г/г, составил 2,3% от продаж. Компания стала консервативнее инвестировать в онлайн, предпочла присоединиться к доставке через агрегаторы (СберМаркет, Delivery Club, Яндекс.Еда).
💡Сентябрь оказался самым слабым месяцем в 3к22 (+18.5% г/г), а снижение потребительской уверенности будет замедлять темпы роста $FIVE начиная с октября. Мы поддерживаем умеренный взгляд на компанию, с учетом пиковых операционных результатов и не ждем дивидендов на ближайшем горизонте.
@xtxixty
• Выручка выросла на 19,5% г/г, повторив результат 2к22. В то же время продовольственная инфляция замедлилась с 20% г/г до 15% г/г. Ключевым драйвером выступил формат у дома - Пятерочка (83% от продаж), показавшая прирост на 20% г/г.
• Из основных факторов мы выделяем: потребительскую активность (+12,4% LFL); жаркую погоду летом, увеличившую трафик (+4% г/г); продолжающиеся открытия и рост торговой площади (+7% г/г).
• Онлайн оборот вырос на 38% г/г, составил 2,3% от продаж. Компания стала консервативнее инвестировать в онлайн, предпочла присоединиться к доставке через агрегаторы (СберМаркет, Delivery Club, Яндекс.Еда).
💡Сентябрь оказался самым слабым месяцем в 3к22 (+18.5% г/г), а снижение потребительской уверенности будет замедлять темпы роста $FIVE начиная с октября. Мы поддерживаем умеренный взгляд на компанию, с учетом пиковых операционных результатов и не ждем дивидендов на ближайшем горизонте.
@xtxixty
✍️ Об акциях каких компаний телеграм-каналы писали позитивно на прошлой неделе?
📝Главной движущей силой IMOEX за прошедшую неделю была отсечка по выплате дивидендов $GAZP и разрешение конвертации акций $RSTI для нерезидентов из недружественных стран
🏆За последние 7 дней сентимент выделяет:
$BELU из-за растущих продаж алкоголя в РФ (в том числе местного производства), похоже, отчетность будет оставаться хорошей
$MTSS из-за неплохой дивдоходности, особенно на фоне коррекции после признания вины в нарушении конкуренции (штраф будет определен позднее, по нашим оценкам он будет незначительным)
$TATN смотрится лучше других нефтяников, т.к. экспорт сырой нефти всего ~45% выручки (ниже остальных), ~20% выручки от собственных АЗС (что тоже выше рынка), также телеграм-каналы ждут дивиденды за 2п22
$FIVE разрешено приобрести 70% сетей ООО "МАЯК" и "СМАРТ" в Сибири, франшиза "Пятерочки" показывает хороший рост, а выручка растет на ~20% г/г
$ALRS не вошла в новый пакет санкций
$OZON планирует расширять сеть поставок в небольших городах и врывается в топ рекламодателей, также выигрывает от сокращения инвестиций Alibaba в AliExpress
💭С начала публикаций в июле портфель, составленный из акций с лучшим сентиментом, "обгоняет" индекс IMOEX (-2.0% против -6.7%) – не пробуем конкурировать, скорее, пытаемся убедиться в том, что сентимент розничного инвестора стал очень важной движущей силой на фондовом рынке и его нужно учитывать
#stocksentiment
@xtxixty
📝Главной движущей силой IMOEX за прошедшую неделю была отсечка по выплате дивидендов $GAZP и разрешение конвертации акций $RSTI для нерезидентов из недружественных стран
🏆За последние 7 дней сентимент выделяет:
$BELU из-за растущих продаж алкоголя в РФ (в том числе местного производства), похоже, отчетность будет оставаться хорошей
$MTSS из-за неплохой дивдоходности, особенно на фоне коррекции после признания вины в нарушении конкуренции (штраф будет определен позднее, по нашим оценкам он будет незначительным)
$TATN смотрится лучше других нефтяников, т.к. экспорт сырой нефти всего ~45% выручки (ниже остальных), ~20% выручки от собственных АЗС (что тоже выше рынка), также телеграм-каналы ждут дивиденды за 2п22
$FIVE разрешено приобрести 70% сетей ООО "МАЯК" и "СМАРТ" в Сибири, франшиза "Пятерочки" показывает хороший рост, а выручка растет на ~20% г/г
$ALRS не вошла в новый пакет санкций
$OZON планирует расширять сеть поставок в небольших городах и врывается в топ рекламодателей, также выигрывает от сокращения инвестиций Alibaba в AliExpress
💭С начала публикаций в июле портфель, составленный из акций с лучшим сентиментом, "обгоняет" индекс IMOEX (-2.0% против -6.7%) – не пробуем конкурировать, скорее, пытаемся убедиться в том, что сентимент розничного инвестора стал очень важной движущей силой на фондовом рынке и его нужно учитывать
#stocksentiment
@xtxixty
Счётная палата дала оценку проекта федерального бюджета на 2023–2025
О макропредпосылках
• "Не учтен риск возможного сокращения на прогнозном горизонте объемов экспорта* нефти и нефтепродуктов с учетом введенных в отношении России санкций и высокой вероятности рецессии в мировой экономике"
• "Ряд показателей носят целевой характер во всех вариантах прогноза социально-экономического развития вне зависимости от внешних условий и рисков"
• "Указанные в Прогнозе риски – вероятность рецессии в развитых странах и ужесточение действующего санкционного режима – по сути уже реализованы"
О новом бюджетном правиле
• "...обоснование самой величины объема [базовых нефтегазовых доходов] в пояснительной записке не содержится. Отмечено лишь, что такой размер базовых нефтегазовых доходов в целом соответствует умеренно-консервативным оценкам внешних условий при стабильном обменном курсе рубля в диапазоне 65–75 рублей за доллар"
• "...недостаточное внимание уделено расчетам и обоснованиям предлагаемых параметров бюджетного правила"
О доходах
• "риски недопоступления с учетом дополнительных поступлений [в 2023] составят 639 млрд рублей" – годом ранее риски недопоступления на 2022 оценивались в 41 млрд
О финансировании дефицита бюджета
• "...в условиях санкционного давления существует риск неисполнения параметров государственных заимствований, учтенных в законопроекте"
Наши оценки и комментарии:
i) потенциальный риск для устойчивости госдолга – соотношение долгосрочных уровней реальных ставок и темпов роста экономики
ii) новое бюджетное правило в меньшей степени защищает экономику от внешних шоков в сравнении с версией 2018 – кроме того, оно подразумевает более высокий уровень равновесных процентных ставок в экономике
iii) номинальный ВВП может оказаться ниже заложенных в бюджет значений – из-за завышенной оценки дефлятора
iv) оценить санкционные риски для экспорта оказывается систематически сложно: так, в сентябре Банк России не был готов озвучить прямые количественные оценки отключения Северного потока
* Прогноз Минфина по экспорту газа и нефтепродуктов на 2023: -12 и -13% г/г соответственно. Прогноз по экспорту нефти: +3% г/г (выше уровней 2021).
@xtxixty
О макропредпосылках
• "Не учтен риск возможного сокращения на прогнозном горизонте объемов экспорта* нефти и нефтепродуктов с учетом введенных в отношении России санкций и высокой вероятности рецессии в мировой экономике"
• "Ряд показателей носят целевой характер во всех вариантах прогноза социально-экономического развития вне зависимости от внешних условий и рисков"
• "Указанные в Прогнозе риски – вероятность рецессии в развитых странах и ужесточение действующего санкционного режима – по сути уже реализованы"
О новом бюджетном правиле
• "...обоснование самой величины объема [базовых нефтегазовых доходов] в пояснительной записке не содержится. Отмечено лишь, что такой размер базовых нефтегазовых доходов в целом соответствует умеренно-консервативным оценкам внешних условий при стабильном обменном курсе рубля в диапазоне 65–75 рублей за доллар"
• "...недостаточное внимание уделено расчетам и обоснованиям предлагаемых параметров бюджетного правила"
О доходах
• "риски недопоступления с учетом дополнительных поступлений [в 2023] составят 639 млрд рублей" – годом ранее риски недопоступления на 2022 оценивались в 41 млрд
О финансировании дефицита бюджета
• "...в условиях санкционного давления существует риск неисполнения параметров государственных заимствований, учтенных в законопроекте"
Наши оценки и комментарии:
i) потенциальный риск для устойчивости госдолга – соотношение долгосрочных уровней реальных ставок и темпов роста экономики
ii) новое бюджетное правило в меньшей степени защищает экономику от внешних шоков в сравнении с версией 2018 – кроме того, оно подразумевает более высокий уровень равновесных процентных ставок в экономике
iii) номинальный ВВП может оказаться ниже заложенных в бюджет значений – из-за завышенной оценки дефлятора
iv) оценить санкционные риски для экспорта оказывается систематически сложно: так, в сентябре Банк России не был готов озвучить прямые количественные оценки отключения Северного потока
* Прогноз Минфина по экспорту газа и нефтепродуктов на 2023: -12 и -13% г/г соответственно. Прогноз по экспорту нефти: +3% г/г (выше уровней 2021).
@xtxixty
📈 Что происходило с рынком ОФЗ в понедельник?
• Бумаги с погашением до года в ценах и доходностях практически не изменились. Котировки остальных коротких бумаг прибавили по 0,2пп. Среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,6пп.
• Таким образом, почти вся кривая сдвинулась на 5-15бп вниз. Ближний сегмент расположился в диапазоне 7,5-8,6%, середина – между 8,6% и 9,9%, а длинные доходности – на уровнях 9,9-10,1%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26224 (YTM 9,58%) с погашением в 2029г, цена которой выросла на 0,7пп (-16бп в доходности).
• Спред 2-10 лет прибавил 5бп до 144бп, спред 5-10 лет сократился на 3бп до 59бп.
• Торговый оборот вырос к пятнице на 2,0 млрд руб. до 13,7 млрд руб. 80% дневного объема обеспечили торги средне- и долгосрочными ОФЗ-ПД.
• Сегодня Минфин объявляет параметры завтрашних аукционов. Ожидаем дебюта нового выпуска ОФЗ-ПК 29021.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
• Бумаги с погашением до года в ценах и доходностях практически не изменились. Котировки остальных коротких бумаг прибавили по 0,2пп. Среднесрочные и длинные выпуски подорожали на 0,2-0,6пп.
• Таким образом, почти вся кривая сдвинулась на 5-15бп вниз. Ближний сегмент расположился в диапазоне 7,5-8,6%, середина – между 8,6% и 9,9%, а длинные доходности – на уровнях 9,9-10,1%.
• Лучше рынка смотрелась ОФЗ-26224 (YTM 9,58%) с погашением в 2029г, цена которой выросла на 0,7пп (-16бп в доходности).
• Спред 2-10 лет прибавил 5бп до 144бп, спред 5-10 лет сократился на 3бп до 59бп.
• Торговый оборот вырос к пятнице на 2,0 млрд руб. до 13,7 млрд руб. 80% дневного объема обеспечили торги средне- и долгосрочными ОФЗ-ПД.
• Сегодня Минфин объявляет параметры завтрашних аукционов. Ожидаем дебюта нового выпуска ОФЗ-ПК 29021.
💡Прогноз стратегов по ОФЗ
💡Макростратегия по ОФЗ
#fi @pro_bonds
💼 Что происходит на рынках акций?
Глобальные рынки начали неделю ростом.
🇺🇸 S&P 500 (+2.6%) вырос, поддержанный сильными корпоративными результатами. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +3.5%) опередили рынок.
🇪🇺 Европейские индексы продолжили повышаться: STOXX 600 +1.8%, 🇩🇪DAX +1.7%, 🇫🇷CAC 40 +1.8%, 🇬🇧FTSE 100 +0.9% (поддержанный заявлениями нового главы Минфина).
🍱 Сегодня утром азиатские рынки преимущественно растут, до +1.4%, за исключением 🇨🇳SHCOMP (-0.2%)
🇷🇺 Российский рынок вырос: $IMOEX +3.2%, $RTSI +3.8% вновь выше 1 000
🟢 Лидеры: $SMLT +9.7%, $HHRU +6.8%, $SPBE +6.2%, $MAGN +7.6%, %POLY +7.2%, $OZON +6.9%, $ENPG +6.8%, $CHMF +6.5%
🔴 Отстающие: $FIVE -0.5%, $CIAN 0.0%, $AGRO +0.2%, $SGZH +1.0%, $RTKMP +1.1%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty
Глобальные рынки начали неделю ростом.
🇺🇸 S&P 500 (+2.6%) вырос, поддержанный сильными корпоративными результатами. Акции тех сектора (Nasdaq 100 +3.5%) опередили рынок.
🇪🇺 Европейские индексы продолжили повышаться: STOXX 600 +1.8%, 🇩🇪DAX +1.7%, 🇫🇷CAC 40 +1.8%, 🇬🇧FTSE 100 +0.9% (поддержанный заявлениями нового главы Минфина).
🍱 Сегодня утром азиатские рынки преимущественно растут, до +1.4%, за исключением 🇨🇳SHCOMP (-0.2%)
🇷🇺 Российский рынок вырос: $IMOEX +3.2%, $RTSI +3.8% вновь выше 1 000
🟢 Лидеры: $SMLT +9.7%, $HHRU +6.8%, $SPBE +6.2%, $MAGN +7.6%, %POLY +7.2%, $OZON +6.9%, $ENPG +6.8%, $CHMF +6.5%
🔴 Отстающие: $FIVE -0.5%, $CIAN 0.0%, $AGRO +0.2%, $SGZH +1.0%, $RTKMP +1.1%
❓Что будет дальше?
💡О сентименте телеграм-каналов о фондовом рынке
💡Влияет ли сентимент розничного инвестора на фондовый рынок?
#eq
@xtxixty