РОССТАТ: инфляция в марте +16,7% г/г

• Совпало с нашей оценкой
• Продовольствие: +18.0% г/г
• Непроды: +20.3% г/г
• Услуги: +9.9% г/г

@xtxixty

ЦБ отменяет комиссию для брокеров на покупку валюты. Она составляла 12%

💡 Комиссия на покупку валюты была вариантом налога Тобина - одного из стандартных инструментов ограничения на потоки капитала и восстановления финансовой стабильности.

• Снижение этой комиссии вместе со снижением ставки должны снизить волатильность рубля.

• Вместе с тем, не финансовые потоки, а импорт остается основным механизмом выравнивания потоков по платежному балансу для России, и окончательная стабилизация курса произойдет тогда, когда импортные потоки придут к стабильным уровням.

@xtxixty

🟢 Банк России смягчил временный порядок операций с наличной валютой

Граждане, у которых были открыты валютные счета или вклады до 9 марта 2022 года и которые еще не выбрали установленный лимит получения наличной валюты со своих счетов, с 11 апреля 2022 года смогут получить наличными не только доллары, но и евро.  Общий лимит снятия сохраняется — 10 тыс. долларов США или их эквивалент в евро и действует до 9 сентября. Средства сверх лимита с валютных счетов граждане в течение действия временного порядка по-прежнему смогут получить в рублях.

Конвертация при необходимости проводится по курсу банка, но выдаваемая сумма не может быть меньше суммы, рассчитанной с использованием официального курса Банка России на день выдачи.

Кроме того, Банк России возобновляет с 18 апреля 2022 года возможность для банков продавать наличную валюту гражданам, но только ту, которая поступила в кассы банков начиная с 9 апреля 2022 года.

⁉️ Обновили ответы на часто задаваемые вопросы — тут.

Инфляция: что произошло в марте?

• Инфляция ускорилась в марте до беспрецедентных +7,5% м/м с.к. против +1% м/м с.к. в феврале.

• Фронтальное ускорение обеспечили: i) обесценение курса (средний USDRUB +34% м/м); ii) ажиотажный спрос и iii) ограничения предложения.

• Доля импорта в продовольствии составляет около 1/4, тогда как в непродах – более 1/2.

• Поэтому валютный шок и ограничения с поставками больше отражались на непродах, тогда как ажиотажный спрос – на продовольствии (яркий пример – сахар, внутреннее производство которого удовлетворяет потребление).

• Численно разделить эффекты разных факторов крайне трудно, особенно отличить вклады спроса и предложения, но, по нашим оценкам, из +6,5пп ускорения в марте
1) вклад шока валютного курса составил ~3,5-4,0 пп,
2) ускорения спроса – ~2,0 пп,
3) ограничений предложения – ~0,5-1,0 пп.

• Покомпонентно больше половины ускорения инфляции внесли авто, туристические услуги, плодоовощи, мясные изделия и электротовары.

#инфляция #макро

@xtxixty

🍩 Инфляция: что будет дальше?

• Курс рубля нормализовался, ажиотажный спрос сошел на нет.

• Пик текущих сезонно-скорректированных темпов инфляции пройден, поскольку эффект от двух доминирующих факторов (курс и ажиотажный спрос) ускорения инфляции в марте ослабнет.

• Самым значимым фактором в динамике инфляции будет ограничение в поставках (в т.ч. компонентов, необходимых для производства).

• Основное инфляционное давление на среднесрочном горизонте останется в непродах, поскольку доля импорта в непродовольственной рознице составляет более 1/2. Особенно это касается авто – самой большой непродовольственной категории.

• В продовольствии большой риск для мясных изделий – это самая большая товарная категория ИПЦ, для неё характерна высокая импортозависимость производства (до 40%).

💡Наш прогноз на конец 2022: +22% г/г – близко к нижней границе оценок консенсуса Банка России в марте.

#инфляция #макро

@xtxixty

⏰ Макроповестка: платёжный баланс, кредитование юрлиц

💾 Наборы данных:
• данные по кредитованию юрлиц за февраль – по предварительной оценке, корпоративное кредитование в январе ускорилось, прирост портфеля составил 2.4% м/м – с мая'21 прирост не превышал 1.6% м/м;

• платёжный баланс за 1кв22;
• основные показатели рынка акций за март;
• международные резервы к началу апреля.

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

• Глобальные биржи в пятницу: 🇺🇸S&P 500 -0.3%, техи отстали от рынка (Nasdaq 100 -1.4%). Европейские индексы укрепились на 1.3-1.6%. Этим утром Азиатские рынки в минусе: -0.3%-3.0%.

🇷🇺 Российский рынок акций скорректировать после роста: $IMOEX -1.6%, $RTSI -1.1%.

🟢 Лидеры: $YNDX +27.1%, $SIBN +10.4%, $IRAO +9.4%
🔴 Отстающие: $ALRS -3.4%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

🌾 Экспортная пошлина на пшеницу впервые превысила $100/т - что будет с рынком зерна?

• Плавающая экспортная пошлина на пшеницу составит $101,4/т с 13 апреля - это 28% экспортной цены пшеницы (ФОБ, Новороссийск).

• Основные экспортные цены пшеницы выросли на 50% г/г в апреле и на 20% с начала года (ФОБ Новороссийск, Руан, Мекс. залив).

• Причины две: 1) инфляция издержек фермера, и 2) неопределенности с поставками из Черноморского бассейна.

• Внутренние цены не изменились в долларах из-за демпферной пошлины: она введена в июне 2021 и рассчитывается как 70% от разницы между индикативной ценой и $200/т.

• Демпферный механизм продолжит сдерживать внутренние цены, несмотря на рост глобальных.

• В завершающемся сельхозгоду* валовой сбор зерна составил 121 млн т при экспортном потенциале в 40 млн т.

💡 $AGRO в 2021 убрал 873 тыс т зерновых, что близко к годовой потребности в кормах в 1 млн т, а глубокая вертикальная интеграция позволит компании адаптироваться к колебаниям цен.

* 07'21-06'22

#сх

@xtxixty

💡 Зелёный остаётся цветом деловой повестки: в 2021 зелёный был связан с ESG и климатом, в 2022 деловые газеты заполнены зеленым цветом камуфляжа

✏️ Вот 3 отличия того, как работает "новая зеленая" глобальная экономика:

• денежная политика количеств - ставки будут меньше влиять на поведение публики и предприятий, международные финпотоки станут чувствительнее к рискам, чем к ставкам - центральные банки будут точнее калибровать количество кредита к доступному физически предложению

• оборонный налог вместо мирного дивиденда - в 90-ых peace dividend называли бюджетный маневр по расходам в пользу социалки от оборонных расходов, а "новая зеленая" экономика предполагает обратное: страны, наращивающие оборонные бюджеты, будут снижать щедрость соцсистем

• финрынки вместо банков - пример ЮАР показателен: в 70-ых кампания санкций против апартеида целилась в банки, см. Barclays Boycott, и их убытки сделали биржи основным источником капитала: кап биржи ЮАР 300% ВВП против 80% ВВП активов банков.

@xtxixty

📈 Макростратегия по ОФЗ: новые прогнозы реализовались – доходности в суверенном долге на равновесных уровнях - следует обратить внимание на корпоративный рублевый долг

• Наши прогнозы по суверенному долгу выглядели оптимистично до открытия рынка, и мы улучшили их дополнительно, когда увидели, что сложились условия для снижения ключевой ставки

• По нашим расчетам, к концу 2022 кривая ОФЗ должна была стать менее инвертированной: доходности 2-летних ОФЗ составить ~11.5%, 5-летних - ~11.2%, 10-летних - ~10.7%

• Сегодня ожидаемое снижение ключевой ставки уже произошло, и рынки справедливо оценивают риски инфляции трезвее консенсуса, наши оценки говорят, что доходности на рынке ОФЗ пришли к равновесным уровням

💡 Рациональным выглядит интерес к корпоративному рублевому долгу: выпуски РЖД, МТС, АФК Система, Алросы и Газпрома

✏️ Прогнозы и подходы:
• прогноз стратегов по ОФЗ
• о количественных, строгих методах прогнозирования кривой доходности для макростратегии

#экон #макростратегия

@xtxixty

⚡️ ESG в России – быть или не быть?

В своем интервью первый замглавы Минэка Илья Торосов высказался о низкоуглеродном развитии:

• Сахалинский эксперимент идет по графику. Другие регионы пока не присоединяются.

• Эффекты декарбонизации будут достигаться за счет когенерации, развития АЭС/ГЭС, снижения потерь.

🪴 Что будет с основными бизнес-направлениями ESG повестки?

• Экспортеры снизят темпы декарбонизации из-за туманных перспектив доступа на рынки ЕС.

• Другие публичные компании снизят темпы декарбонизации из-за ухода иностранных инвесторов.

• Добровольные углеродные рынки закрылись для российских компаний.

• Декарбонизация в электроэнергетике поставлена на паузу. Ожидаем остановку программы ДПМ ВИЭ после 2026-2027, приостановку вывода и перевода на газ угольных ТЭС.

• Смещение акцента с климатической на социальную повестку. Не исключаем существенный рост соцрасходов (борьба с безработицей, перекладывание госрасходов по содержанию социальной инфраструктуры на корпорации).

#ESG #энергетика

@xtxixty

🏠 Хватит ли России цемента, чтобы реализовать масштабные строительные проекты?

• Правительство планирует поддерживать застройщиков и развивать стройку, чтобы стимулировать экономический рост и занятость

• В начале 2000-х гг. отрасль испытывала нехватку цемента, что сдерживало ее рост - сейчас все выглядит иначе

• В России 68 заводов полного цикла и помольных установок для производства цемента общей мощностью 114 млн тонн

• Несмотря на заметный рост строительства в последние годы, в 2021 г. мощности цементных заводов в России были загружены лишь на 53% при расширении потребления на 8% г/г до 60,7 млн т.

• Хотя многие заводы были построены давно и используют более энергозатратный «мокрый» способ производства, это частично компенсируется невысокими ценами на энергоносители и электроэнергию

💡 По нашим оценкам, при дальнейшем росте спроса на цемент у отрасли есть большой запас возможностей увеличить предложение, а также резерв в Беларуси с ее заводами мощностью 9 млн т.

@xtxixty

⏰ Макроповестка: внешняя торговля услугами и эффективный курс рубля за март

💾 Наборы данных:
• внешняя торговля услугами в марте
• производные показатели динамики курса рубля

💡 Основные тезисы:

• зерновой демпфер сдержит внутренние цены - регулирование работает в пользу агрокомпаний с глубокой вертикальной интеграцией

• "новая зеленая" экономика - ожидания по структурным изменениям в экономиках (биржи vs банки) и ESG повестке

• мощности цементных заводов в были загружены лишь на 53% в 2021 - запас предложения для расширения строительных проектов есть

• макростратегия по ОФЗ: новые прогнозы реализовались – доходности в суверенном долге на равновесных уровнях - обращаем внимание на корпоративный рублевый долг

@xtxixty

💼 Что происходит на рынках акций?

• Глобальные биржи снизились на фоне беспокойства об эффекте растущих ставок и инфляции: 🇺🇸S&P 500 -1.7%. Европейские индексы: 🇪🇺Stoxx 600 -0.6%, 🇩🇪DAX -0.6%, 🇬🇧FTSE 100 -0.7%. Этим утром Азиатские рынки торгуются смешанно: 🇯🇵TOPIX -1.3%, 🇰🇷KOSPI -0.8%, 🇨🇳SHCOMP +1.1%.

🇷🇺 Российские акции снижались: IMOEX -1.4%, RTSI -5.8%,ослабленный коррекцией рубля.

🟢 Лидеры: $PLZL +5.4%, $POGR +4.9%, $ROSN +2.7%, $POLY +2.3%
🔴 Отстающие: $NVTK -4.9%, $CHMF -4.7% (рекомендовала не выплачивать дивиденды), $OZON -4.3%

❓Что будет дальше?
💡Макростратегия по акциям

#eq

@xtxixty

❗️Кудрин: Минфин и Минэкономразвития уточняют прогноз по ВВП России на 2022 год, официальный прогноз снижения будет больше 10%

💡 Это довольно консервативные оценки и главный вопрос здесь в том, какие ожидания у МинЭкономики по объемам добычи нефти и газа

• Стабилизировать спады спроса в не-нефтегазовом секторе, судя по ковидному опыту, мы научились - ждем, что такие циклические отрасли как строительство и смежные сохранят устойчивость

• С другой стороны, наша оценка снижения ВВП на -(7-8)% предполагает, что среднесуточная добыча нефти составит 9.66 млн б/с, не изменившись в годовом выражении, в т.ч. за счет того, что дисконт в цене Urals в 30 долл./барр. в итоге поможет разрешить логистические сложности.

🛢 Думаем, что основная разница в оценках между нами и "снижение будет больше 10%" именно здесь - в ожиданиях по добыче

@xtxixty

🚗 Кошелёк или комфорт: сколько российский потребитель может переплатить за автомобиль сегодня?

• С начала года многие новые авто в РФ подорожали на 40-60% и более, прежде всего из-за дефицита, нарушения поставок и неопределенности с производством.

• Это сделало цены на авто в РФ одними из самых высоких в мире.

• Мы сравнили цены на новые Kia Rio, одну из самых популярных моделей в РФ, в базовой комплектации для разных стран.

• Сегодня покупка такого авто в РФ может обойтись почти в 23 тыс. долл. (и более, так как сейчас авто предлагаются в основном только с доп. опциями). Но даже такая цена примерно на 70% выше, чем в Германии, и на 40% выше, чем в США.

• Еще в начале года подобную Kia Rio можно было купить в РФ почти на 60% дешевле.

💡 На наш взгляд, при таких ценах покупку авто можно отложить до нормализации поставок, которая может произойти во втором полугодии и привести к снижению цен.

#auto

🇷🇺 Комитет по кредитным дефолтным свопам (CDS) получил запрос о том, произошло ли событие Potential Failure to Pay в отношении РФ - что это значит?

• Запрос касается именно рынка CDS и состоит в том, произошел ли технический дефолт по внешнему государственному долгу РФ

• Важно, что обсуждение касается именно отношений между держателями CDS (которые покупали защиту от кредитного риска России) и продавцами этой страховки, а не между держателями еврооблигаций РФ и сувереном - это будет относительно отдельный процесс

• Разница вот в чем:

а) отношения по CDS регулируются напрямую комитетом, так что держатели скорее смогут получить выплаты после истечения 30 дней с момента непоступления запланированной выплаты по долгу

б) тогда как держателям евробондов будет крайне сложно или невозможно обосновать суду Великобритании или США, что их юрисдикция распространяется на отношения, возникшие между ними и Минфином

• Пока заседание комитета не назначено - следить можно здесь.

@xtxixty

Путин: ставка Банка России соответствует сложившимся макроэкономическим показателям