March 14
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
🔑В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке. Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00% с умеренно жестким сигналом
• Суждение об устойчивости замедления кредитования можно будет вынести только по итогам марта–апреля
• Пока денежные агрегаты продолжают расти высокими темпами, в том числе из-за активных расходов бюджета, которые придали дополнительный импульс экономике
• Экономическая активность в ее спросовой части не замедлилась (снижение выпуска в начале года наблюдалось в ориентированных на экспорт секторах, что можно интерпретировать как вычет из потенциала энономики), не говорят о торможении экономики и оперативные индикаторы
❔Что произойдет до заседания?
• В среду ЦБ опубликует оперативные данные за март об инфляционных ожиданиях населения и ценовых ожиданиях предприятий
• В среду же Росстат отчитается об инфляции с 11 по 17 марта (ждем +(0.07–0.13)% н/н) и ценах производителей в феврале
• Во вторник пройдет съезд РСПП – ожидается, что в нем будет участвовать Владимир Путин
⏪Новости прошлой недели
• Текущие темпы инфляции в феврале сложились вблизи 8% SAAR против ~11% SAAR в январе. Замедление динамики общего индекса было во многом связано с динамикой курса и волатильных плодоовощей, а в наиболее устойчивой компоненте, нерегулируемых услугах, текущие темпы ускорились и приблизились к 15% SAAR
• Федеральный бюджет в феврале был исполнен с дефицитом в 1 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит расширился до 2.7 трлн руб. при плане на весь год 1.2 трлн – Минфин активно авансировал расходы в начале года
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 85.6 и 11.8, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 0.9%
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
🔑В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке. Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00% с умеренно жестким сигналом
• Суждение об устойчивости замедления кредитования можно будет вынести только по итогам марта–апреля
• Пока денежные агрегаты продолжают расти высокими темпами, в том числе из-за активных расходов бюджета, которые придали дополнительный импульс экономике
• Экономическая активность в ее спросовой части не замедлилась (снижение выпуска в начале года наблюдалось в ориентированных на экспорт секторах, что можно интерпретировать как вычет из потенциала энономики), не говорят о торможении экономики и оперативные индикаторы
❔Что произойдет до заседания?
• В среду ЦБ опубликует оперативные данные за март об инфляционных ожиданиях населения и ценовых ожиданиях предприятий
• В среду же Росстат отчитается об инфляции с 11 по 17 марта (ждем +(0.07–0.13)% н/н) и ценах производителей в феврале
• Во вторник пройдет съезд РСПП – ожидается, что в нем будет участвовать Владимир Путин
⏪Новости прошлой недели
• Текущие темпы инфляции в феврале сложились вблизи 8% SAAR против ~11% SAAR в январе. Замедление динамики общего индекса было во многом связано с динамикой курса и волатильных плодоовощей, а в наиболее устойчивой компоненте, нерегулируемых услугах, текущие темпы ускорились и приблизились к 15% SAAR
• Федеральный бюджет в феврале был исполнен с дефицитом в 1 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит расширился до 2.7 трлн руб. при плане на весь год 1.2 трлн – Минфин активно авансировал расходы в начале года
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 85.6 и 11.8, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 0.9%
@xtxixty
March 17
❔Как выглядит напряженность на рынке труда в одном графике?
👆Показываем z-оценки мер напряженности на рынке труда*
💡По большинству метрик напряженность труда пока находится на исторических максимумах или вблизи них
• Охлаждение – в ожиданиях компаний по изменению численности сотрудников (постепенно снижаются с достигнутого в 1к24 максимума) и отношению вакансий к числу безработных (немного снизилось в январе после достижения исторического максимума месяцем ранее)
* Чем выше, тем более напряженный рынок труда
Обратная z-оценка рассчитана для времени поиска работы, безработицы и разницы между предложением и спросом на труд
Все данные с поправкой на сезонность
@xtxixty
👆Показываем z-оценки мер напряженности на рынке труда*
💡По большинству метрик напряженность труда пока находится на исторических максимумах или вблизи них
• Охлаждение – в ожиданиях компаний по изменению численности сотрудников (постепенно снижаются с достигнутого в 1к24 максимума) и отношению вакансий к числу безработных (немного снизилось в январе после достижения исторического максимума месяцем ранее)
* Чем выше, тем более напряженный рынок труда
Обратная z-оценка рассчитана для времени поиска работы, безработицы и разницы между предложением и спросом на труд
Все данные с поправкой на сезонность
@xtxixty
March 18
В марте ценовые ожидания предприятий продолжили снижаться...
... но остались выше уровней, соответствующих целевой инфляции
@xtxixty
... но остались выше уровней, соответствующих целевой инфляции
@xtxixty
March 19
Инфляционные ожидания населения в марте...
...снизились на 0.8 пп до 12.9% на год вперед
💡Размер снижения внутри подгрупп был меньшим:
i) у населения со сбережениями ИО снизились на 0.3 пп до 11%
ii) у населения без сбережений – практически не изменились (-0.1 пп м/м, 15.1% на год вперед)
❔Что с наблюдаемой инфляцией?
💡Агрегированный показатель остался на уровне 16.5%
i) у населения со сбережениями наблюдаемая инфляция (13.6%) с февраля не изменилась
ii) у населения без сбережений – обновила локальный максимум, достигнув 18.8% (+0.4 пп м/м)
@xtxixty
...снизились на 0.8 пп до 12.9% на год вперед
💡Размер снижения внутри подгрупп был меньшим:
i) у населения со сбережениями ИО снизились на 0.3 пп до 11%
ii) у населения без сбережений – практически не изменились (-0.1 пп м/м, 15.1% на год вперед)
❔Что с наблюдаемой инфляцией?
💡Агрегированный показатель остался на уровне 16.5%
i) у населения со сбережениями наблюдаемая инфляция (13.6%) с февраля не изменилась
ii) у населения без сбережений – обновила локальный максимум, достигнув 18.8% (+0.4 пп м/м)
@xtxixty
March 19
March 19
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
❔За счет чего ралли в ОФЗ?
• Доходности ОФЗ сейчас несколько ниже, чем были в декабре 2024
💡Лишь малая часть объясняется снижением инфляционных ожиданий: с тех пор BEI из ОФЗ-ИН снизились на ~0.5-1 пп
=> заметно бóльшая часть движения = потеря ожидаемой жесткости
@xtxixty
• Доходности ОФЗ сейчас несколько ниже, чем были в декабре 2024
💡Лишь малая часть объясняется снижением инфляционных ожиданий: с тех пор BEI из ОФЗ-ИН снизились на ~0.5-1 пп
=> заметно бóльшая часть движения = потеря ожидаемой жесткости
@xtxixty
March 19
Недельная инфляция: март 2024 déjà vu
Индекс цен с 11 по 17 марта вырос на 0.06% н/н
i) соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.2% г/г
iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляют 0.08% н/н
iv) немного ниже нижней границы наших ожиданий в +(0.07–0.13)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели, замедлились:
i) медианная инфляция – до 0.06% с 0.10% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей до 0.08% с 0.14% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 40% с 58%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 77% с 81%
📉Как и неделей ранее, основной вклад в замедление индекса цен вносят электроника (в том числе на фоне укрепления курса) и плодоовощи
🎯Наш прогноз на март: +0.5% м/м | 10.2% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Индекс цен с 11 по 17 марта вырос на 0.06% н/н
i) соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.2% г/г
iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляют 0.08% н/н
iv) немного ниже нижней границы наших ожиданий в +(0.07–0.13)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели, замедлились:
i) медианная инфляция – до 0.06% с 0.10% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей до 0.08% с 0.14% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 40% с 58%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 77% с 81%
📉Как и неделей ранее, основной вклад в замедление индекса цен вносят электроника (в том числе на фоне укрепления курса) и плодоовощи
🎯Наш прогноз на март: +0.5% м/м | 10.2% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
March 19
❔Чего ждать от Банка России в пятницу?
💡21.00%
❔Пора ли снижать КС?
• Правительство ограничивает кредитование госкомпаний – об этом говорил министр Решетников
• ФАС предложила крупнейшим торговым сетям присоединиться к инициативе по ограничению наценок
• Министр Силуанов предложил подключать работников к ПДС вместо повышения зарплаты
=> борьба с инфляцией не ограничивается арсеналом регулятора
=> со стороны Банка России, при прочих равных, возможно, требуются меньшие усилия по борьбе с инфляцией
Кроме того:
• ИО населения снижаются второй месяц подряд, ИО предприятий тоже => реальная ожидаемая ставка с февраля выросла
• Текущие темпы инфляции также снизились => реальная текущая ставка с февраля выросла
• Министр Решетников указал на признаки охлаждения экономики
🔙Однако вернемся в март 2024, тогда:
• Административные меры тогда широко применялись для ограничения роста цен
• Недельные принты в марте 2024 в среднем были ниже целевых уровней*, а текущие темпы инфляции за 1к24 были ниже, чем они получатся в 1к25
• ИО населения тогда снижались три месяца подряд и были ниже, чем сейчас (11.5% vs. 12.9%). ИО предприятий тоже снижались
• Структурный дефицит бюджета тогда должен был значительно сократиться с 2.7% ВВП по итогам 2023** до 0.9% ВВП в 2024
• Динамика корпоративного кредитования тогда характеризовалась ЦБ как "сдержанная"
• Рынок труда тогда был менее напряженным, чем сейчас, а разрыв выпуска – меньше
❔Чем закончился 2024 год?
💡Разгоном инфляции до 9.5% г/г
❔Чем закончится 2025 год?
💡С учетом того, что...
i) месячный рост денежных агрегатов с поправкой на сезонность остался высоким по итогам февраля, соответствовав, по нашим оценкам, ~15% SAAR
ii) индикаторы напряженности на рынке труда по итогам января остались вблизи исторически экстремальных значений
iii) миграционная политика ужесточалась в течение 2024
iv) штатная численность военнослужащих была увеличена до 1.5 млн человек, что, при прочих равных, снижает численность рабочей силы в прочих секторах
v) фактор неопределенности – урожай текущего года
vi) текущие темпы инфляции в нерегулируемых услугах в феврале приблизились к 15% SAAR – их динамика значительно более устойчива, чем в товарах
... есть ряд факторов, результирующий эффект которых может оказаться проинфляционным, а суждение об их направленности пока сформировать рано
=> ожидаем, что по итогам пятничного решения КС останется на уровне 21.00%
* Итоговая месячная оценка в марте 2024 оказалась выше той, что получалась на основе недельной статистики
** С поправкой на «перенос» расходов с 2022 на 2023 год в размере ~1,5 трлн рублей (через трансферт/профицит ПФР)
@xtxixty
💡21.00%
❔Пора ли снижать КС?
• Правительство ограничивает кредитование госкомпаний – об этом говорил министр Решетников
• ФАС предложила крупнейшим торговым сетям присоединиться к инициативе по ограничению наценок
• Министр Силуанов предложил подключать работников к ПДС вместо повышения зарплаты
=> борьба с инфляцией не ограничивается арсеналом регулятора
=> со стороны Банка России, при прочих равных, возможно, требуются меньшие усилия по борьбе с инфляцией
Кроме того:
• ИО населения снижаются второй месяц подряд, ИО предприятий тоже => реальная ожидаемая ставка с февраля выросла
• Текущие темпы инфляции также снизились => реальная текущая ставка с февраля выросла
• Министр Решетников указал на признаки охлаждения экономики
🔙Однако вернемся в март 2024, тогда:
• Административные меры тогда широко применялись для ограничения роста цен
• Недельные принты в марте 2024 в среднем были ниже целевых уровней*, а текущие темпы инфляции за 1к24 были ниже, чем они получатся в 1к25
• ИО населения тогда снижались три месяца подряд и были ниже, чем сейчас (11.5% vs. 12.9%). ИО предприятий тоже снижались
• Структурный дефицит бюджета тогда должен был значительно сократиться с 2.7% ВВП по итогам 2023** до 0.9% ВВП в 2024
• Динамика корпоративного кредитования тогда характеризовалась ЦБ как "сдержанная"
• Рынок труда тогда был менее напряженным, чем сейчас, а разрыв выпуска – меньше
❔Чем закончился 2024 год?
💡Разгоном инфляции до 9.5% г/г
❔Чем закончится 2025 год?
💡С учетом того, что...
i) месячный рост денежных агрегатов с поправкой на сезонность остался высоким по итогам февраля, соответствовав, по нашим оценкам, ~15% SAAR
ii) индикаторы напряженности на рынке труда по итогам января остались вблизи исторически экстремальных значений
iii) миграционная политика ужесточалась в течение 2024
iv) штатная численность военнослужащих была увеличена до 1.5 млн человек, что, при прочих равных, снижает численность рабочей силы в прочих секторах
v) фактор неопределенности – урожай текущего года
vi) текущие темпы инфляции в нерегулируемых услугах в феврале приблизились к 15% SAAR – их динамика значительно более устойчива, чем в товарах
... есть ряд факторов, результирующий эффект которых может оказаться проинфляционным, а суждение об их направленности пока сформировать рано
=> ожидаем, что по итогам пятничного решения КС останется на уровне 21.00%
* Итоговая месячная оценка в марте 2024 оказалась выше той, что получалась на основе недельной статистики
** С поправкой на «перенос» расходов с 2022 на 2023 год в размере ~1,5 трлн рублей (через трансферт/профицит ПФР)
@xtxixty
March 20