It's a match! О чем говорит кривая Бевериджа?
i) выросла "совместимость" работников и работодателей
ii) экономиическая активность находится выше равновесных уровней
❔Как приходим к этим выводам?
Кривая Бевериджа отражает состояние рынка труда через соотношение вакансий и безработицы
i) чем ближе к началу координат, тем чаще / легче работодатели и работники находят друг друга
ii) "температура" экономики растет по мере движения влево вверх
❔Почему выросла "совместимость" работников и работодателей?
• В основном из-за снижения критериев работодателями – подробнее см. Из-за чего безработица обновляет исторические минимумы?
💡При охлаждении экономики подстройка рынка труда, скорее, начнется со снижением потребности в работниках – числа вакансий
@xtxixty
i) выросла "совместимость" работников и работодателей
ii) экономиическая активность находится выше равновесных уровней
❔Как приходим к этим выводам?
Кривая Бевериджа отражает состояние рынка труда через соотношение вакансий и безработицы
i) чем ближе к началу координат, тем чаще / легче работодатели и работники находят друг друга
ii) "температура" экономики растет по мере движения влево вверх
❔Почему выросла "совместимость" работников и работодателей?
• В основном из-за снижения критериев работодателями – подробнее см. Из-за чего безработица обновляет исторические минимумы?
💡При охлаждении экономики подстройка рынка труда, скорее, начнется со снижением потребности в работниках – числа вакансий
@xtxixty
❔Какой была сезонно скорректированная динамика основных экономических индикаторов?
👆Ответ в таблице
Замедление в экономике в декабре пока не было фронтальным
@xtxixty
👆Ответ в таблице
Замедление в экономике в декабре пока не было фронтальным
@xtxixty
Сезонно-скорректированные уровни vs. тренды
• В декабре выпуск базовых секторов прирос на 0.6% м/м с.к., в основном поддержанный стройкой
• Потребительский спрос перестал расти в ноябре-декабре: потребление переориентировалось на продовольствие вслед за сжатием необеспеченного кредитования
🖼На графиках показываем сезонно-скорректированную динамику выпуска по секторам против соответствующих трендов*, измеренных HP-фильтром, с 2015 года
* Значение в % на графиках = средний годовой рост трендового выпуска с 2015 года
@xtxixty
• В декабре выпуск базовых секторов прирос на 0.6% м/м с.к., в основном поддержанный стройкой
• Потребительский спрос перестал расти в ноябре-декабре: потребление переориентировалось на продовольствие вслед за сжатием необеспеченного кредитования
🖼На графиках показываем сезонно-скорректированную динамику выпуска по секторам против соответствующих трендов*, измеренных HP-фильтром, с 2015 года
* Значение в % на графиках = средний годовой рост трендового выпуска с 2015 года
@xtxixty
❔Что происходит с рынком труда?
TLDR: он не стал менее напряженным – несмотря на то, что безработица в декабре выросла впервые с сентября 2022 и составила 3.0%
i) с поправкой на сезонность безработица, по нашим оценкам, осталась на прежнем уровне в 2.9%
ii) разница между предложением труда и спросом на него продолжила обновлять исторические минимумы – составила ~0.25 млн чел.
iii) занятость увеличилась за счет расширения рабочей силы – обе прибавили по 0.2 млн чел.
💡Рынок труда остается "горячее", чем требуется для устойчивого замедления инфляции до целевых уровней
We need to talk about NAIRU
@xtxixty
TLDR: он не стал менее напряженным – несмотря на то, что безработица в декабре выросла впервые с сентября 2022 и составила 3.0%
i) с поправкой на сезонность безработица, по нашим оценкам, осталась на прежнем уровне в 2.9%
ii) разница между предложением труда и спросом на него продолжила обновлять исторические минимумы – составила ~0.25 млн чел.
iii) занятость увеличилась за счет расширения рабочей силы – обе прибавили по 0.2 млн чел.
💡Рынок труда остается "горячее", чем требуется для устойчивого замедления инфляции до целевых уровней
We need to talk about NAIRU
@xtxixty
❔Из чего сложился рост ВВП на 3.6% в 2023?
👆Ответ для компонент ВВП по потреблению – на графике
• Основной положительный вклад внесли валовое накопление и потребительский спрос
@xtxixty
👆Ответ для компонент ВВП по потреблению – на графике
• Основной положительный вклад внесли валовое накопление и потребительский спрос
@xtxixty
Недельная инфляция: déjà vu
Индекс цен с 30 января по 5 февраля вырос на 0.16% н/н, как и ранее
i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR, как и ранее
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 7.2% г/г с 7.3% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет для
этой недели составляет 0.15% н/н, целевая – 0.14% н/н
iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в +(0.11–0.17)% н/н, как и ранее
⚖️Меры базовой инфляции почти не изменились с прошлой недели:
i) медианная инфляция снизилась до 0.08% с 0.09% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.08% н/н с.к., как и ранее
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, осталась на уровне 81%, как и ранее, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 59% с 48% ранее
📱Электроника остается главным драйвером снижения цен**, как и ранее, как и год назад
🎯Наш точечный прогноз на февраль – +0.7% м/м | +7.4% г/г
* с.к. = с коррекцией на сезонность
** о возможных причинах см. Price puzzle à la russe
@xtxixty
Индекс цен с 30 января по 5 февраля вырос на 0.16% н/н, как и ранее
i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR, как и ранее
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 7.2% г/г с 7.3% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет для
этой недели составляет 0.15% н/н, целевая – 0.14% н/н
iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в +(0.11–0.17)% н/н, как и ранее
⚖️Меры базовой инфляции почти не изменились с прошлой недели:
i) медианная инфляция снизилась до 0.08% с 0.09% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.08% н/н с.к., как и ранее
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, осталась на уровне 81%, как и ранее, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 59% с 48% ранее
📱Электроника остается главным драйвером снижения цен**, как и ранее, как и год назад
🎯Наш точечный прогноз на февраль – +0.7% м/м | +7.4% г/г
* с.к. = с коррекцией на сезонность
** о возможных причинах см. Price puzzle à la russe
@xtxixty
Консенсус ЦБ не верит
❔Что думает медианный аналитик?
i) средняя ключевая ставка в 2024 – 13.9%
=> либо ставка на конец года составит 11–12%, а ее снижение* начнется весной, что не согласуется с недавним сигналом**...
... либо шаги в 2п24 будут более "широкими", чем 100 бп, а ставка в конце года будет близка к или ниже 10%
ii) инфляция на конец 2024 – 4.9% г/г
=> консенсус считает, что ЦБ отклонится вниз от собственного прогноза по ключевой ставке: инфляция, по прогнозам медианного аналитика, в 2024 сложится выше верхней границы прогнозного диапазона ЦБ, а ключевая ставка – ниже
iii) средний USDRUB в 2024 – 91.1
=> в остаток года средний курс будет равен ~91.3 рубля за доллар – близко к текущим значениям
👆Остальные макропоказатели – в таблице
* В предположении "неэкзотических" траекторий
** "Мы видим пространство для снижения ставки в этом году, скорее во втором полугодии"
@xtxixty
❔Что думает медианный аналитик?
i) средняя ключевая ставка в 2024 – 13.9%
=> либо ставка на конец года составит 11–12%, а ее снижение* начнется весной, что не согласуется с недавним сигналом**...
... либо шаги в 2п24 будут более "широкими", чем 100 бп, а ставка в конце года будет близка к или ниже 10%
ii) инфляция на конец 2024 – 4.9% г/г
=> консенсус считает, что ЦБ отклонится вниз от собственного прогноза по ключевой ставке: инфляция, по прогнозам медианного аналитика, в 2024 сложится выше верхней границы прогнозного диапазона ЦБ, а ключевая ставка – ниже
iii) средний USDRUB в 2024 – 91.1
=> в остаток года средний курс будет равен ~91.3 рубля за доллар – близко к текущим значениям
👆Остальные макропоказатели – в таблице
* В предположении "неэкзотических" траекторий
** "Мы видим пространство для снижения ставки в этом году, скорее во втором полугодии"
@xtxixty
Экономика строила, кредитовала и обрабатывала, а домохозяйства потребляли
👆Декомпозиция годового роста ВВП на 3.6% в 2023 по отраслям – на графике
@xtxixty
👆Декомпозиция годового роста ВВП на 3.6% в 2023 по отраслям – на графике
@xtxixty
❔Как связаны потребительское кредитование и спрос на непродовольственные товары?
Меньше кредитование – меньше спрос
💡В декабре портфель потребительского кредитования сжался впервые с весны 2022, а разрыв между непродовольственной и продовольственной розничной торговлей вновь исчез
@xtxixty
Меньше кредитование – меньше спрос
💡В декабре портфель потребительского кредитования сжался впервые с весны 2022, а разрыв между непродовольственной и продовольственной розничной торговлей вновь исчез
@xtxixty
Исполнение федерального бюджета в январе в норме
• Дефицит по итогам января составил 0.3 трлн руб.
• Расходы соответствовали сезонной норме (2.7 трлн руб. | -13% г/г). В отличие от начала 2023, траты не характеризовались ускоренным авансированием
• ННГ доходы тоже были в норме (0.9 трлн руб. | +85% г/г), но были поддержаны разовыми неналоговыми поступлениями по итогам аукционов о закреплении квот на добычу крабов
• НГ доходы были ниже плановой траектории из-за цен на нефть ниже 71.3 долл./барр., заложенных в бюджете на 2024. Отклонялись вниз и физические объемы от прогнозных значений, из-за чего НГ доходы оказались ниже и базового уровня
💡По нашим оценкам, Минфин в 2024 может собрать 22.1-22.9 трлн руб. ННГ доходов против плановых 23.6 трлн руб. => дефицит может на 0.7-1.5 трлн превысить план
• НГ доходы – это в т.ч. функция от цен на нефть (при отклонении цен на нефть вниз на 1 долл./барр. от прогнозных 71.3 долл./барр. дефицит, при прочих равных, становится на 160 млрд руб. больше)
@xtxixty
• Дефицит по итогам января составил 0.3 трлн руб.
• Расходы соответствовали сезонной норме (2.7 трлн руб. | -13% г/г). В отличие от начала 2023, траты не характеризовались ускоренным авансированием
• ННГ доходы тоже были в норме (0.9 трлн руб. | +85% г/г), но были поддержаны разовыми неналоговыми поступлениями по итогам аукционов о закреплении квот на добычу крабов
• НГ доходы были ниже плановой траектории из-за цен на нефть ниже 71.3 долл./барр., заложенных в бюджете на 2024. Отклонялись вниз и физические объемы от прогнозных значений, из-за чего НГ доходы оказались ниже и базового уровня
💡По нашим оценкам, Минфин в 2024 может собрать 22.1-22.9 трлн руб. ННГ доходов против плановых 23.6 трлн руб. => дефицит может на 0.7-1.5 трлн превысить план
• НГ доходы – это в т.ч. функция от цен на нефть (при отклонении цен на нефть вниз на 1 долл./барр. от прогнозных 71.3 долл./барр. дефицит, при прочих равных, становится на 160 млрд руб. больше)
@xtxixty