Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

❔Чему был равен дефицит консолидированного бюджета в 2023?

Около* 3.5 трлн руб. | 2.1% ВВП

❔Из чего он сложился?

i) федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 3.2 трлн руб.

ii) бюджеты субъектов были профицитными (269.4 млрд руб.)

iii) дефицит бюджетов государственных внебюджетных фондов составил 488.5 млрд руб.

💡Дефицит консолидированного бюджета в 2023 превысил дефицит федерального на ~0.3 трлн руб. и вырос в сравнении с 2022

• Консолидированный бюджет дает более правильное понимание объемов бюджетного импульса – см. Повесть о двух бюджетах

* Результаты исполнения консолидированного бюджета за год пока не опубликованы, ориентируемся на сумму бюджетов бюджетной системы

@xtxixty

It's a match! О чем говорит кривая Бевериджа?

i) выросла "совместимость" работников и работодателей

ii) экономиическая активность находится выше равновесных уровней

❔Как приходим к этим выводам?

Кривая Бевериджа отражает состояние рынка труда через соотношение вакансий и безработицы

i) чем ближе к началу координат, тем чаще / легче работодатели и работники находят друг друга

ii) "температура" экономики растет по мере движения влево вверх

❔Почему выросла "совместимость" работников и работодателей?

• В основном из-за снижения критериев работодателями – подробнее см. Из-за чего безработица обновляет исторические минимумы?

💡При охлаждении экономики подстройка рынка труда, скорее, начнется со снижением потребности в работниках – числа вакансий

@xtxixty

Рост ВВП по итогам 2023 – 3.6% г/г

👆Основные экономические индикаторы за год – в таблице

@xtxixty

❔Какой была сезонно скорректированная динамика основных экономических индикаторов?

👆Ответ в таблице

Замедление в экономике в декабре пока не было фронтальным

@xtxixty

❔Что происходит с рынком труда?

TLDR: он не стал менее напряженным – несмотря на то, что безработица в декабре выросла впервые с сентября 2022 и составила 3.0%

i) с поправкой на сезонность безработица, по нашим оценкам, осталась на прежнем уровне в 2.9%

ii) разница между предложением труда и спросом на него продолжила обновлять исторические минимумы – составила ~0.25 млн чел.

iii) занятость увеличилась за счет расширения рабочей силы – обе прибавили по 0.2 млн чел.

💡Рынок труда остается "горячее", чем требуется для устойчивого замедления инфляции до целевых уровней

We need to talk about NAIRU

@xtxixty

❔Из чего сложился рост ВВП на 3.6% в 2023?

👆Ответ для компонент ВВП по потреблению – на графике

• Основной положительный вклад внесли валовое накопление и потребительский спрос

@xtxixty

Недельная инфляция: déjà vu

Индекс цен с 30 января по 5 февраля вырос на 0.16% н/н, как и ранее

i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR, как и ранее

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 7.2% г/г с 7.3% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для
этой недели составляет 0.15% н/н, целевая – 0.14% н/н

iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в +(0.11–0.17)% н/н, как и ранее

⚖️Меры базовой инфляции почти не изменились с прошлой недели:

i) медианная инфляция снизилась до 0.08% с 0.09% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.08% н/н с.к., как и ранее

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, осталась на уровне 81%, как и ранее, а доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее целевых 4%, выросла до 59% с 48% ранее

📱Электроника остается главным драйвером снижения цен**, как и ранее, как и год назад

🎯Наш точечный прогноз на февраль – +0.7% м/м | +7.4% г/г

* с.к. = с коррекцией на сезонность

** о возможных причинах см. Price puzzle à la russe

@xtxixty

Консенсус ЦБ не верит

❔Что думает медианный аналитик?

i) средняя ключевая ставка в 2024 – 13.9%

=> либо ставка на конец года составит 11–12%, а ее снижение* начнется весной, что не согласуется с недавним сигналом**...

... либо шаги в 2п24 будут более "широкими", чем 100 бп, а ставка в конце года будет близка к или ниже 10%

ii) инфляция на конец 2024 – 4.9% г/г

=> консенсус считает, что ЦБ отклонится вниз от собственного прогноза по ключевой ставке: инфляция, по прогнозам медианного аналитика, в 2024 сложится выше верхней границы прогнозного диапазона ЦБ, а ключевая ставка – ниже

iii) средний USDRUB в 2024 – 91.1

=> в остаток года средний курс будет равен ~91.3 рубля за доллар – близко к текущим значениям

👆Остальные макропоказатели – в таблице

* В предположении "неэкзотических" траекторий

** "Мы видим пространство для снижения ставки в этом году, скорее во втором полугодии"

@xtxixty

Экономика строила, кредитовала и обрабатывала, а домохозяйства потребляли

👆Декомпозиция годового роста ВВП на 3.6% в 2023 по отраслям – на графике

@xtxixty